拉美债务危机：资源国因何成了石油危机的最大受害者

1、经济学的内容实质上是历史长河中的一个独特的过程如果一人不掌握历史事实不具备适当的历史感或所谓历史经验他就可能指望理解任何时代包括前）经济现熊彼特前言布雷顿森林体系瓦解之后金融危机此起彼伏尤其经历一美联储加息周期之后，出现金融危机的概率更高2022 年3 月美联启动新加息周期我们试图回溯历史、追本溯源去探寻金融危机的历史现象演化过程内在机理历史回金融危机研究系共五篇，根据时间脉络选取布雷顿森林体系瓦解之后4 个有代表性的金融危机分别是拉美债务危机亚金融危机次贷危机和欧债危机为研究对象前四篇侧重历史背景成因危机过程的研究掌握历史事实最后一篇为对危机的总侧重对危机的系统剖析总结与预本文历史回金融危机

2、研究系的第一篇，对上世纪80 年代爆发拉美债危机进行历史回溯最后为拉美债务危机的启。0000拉美债融危机次贷危机00欧债危机00-8-8-3-0-5-2-7-2-9-4-1-6-1-8-3-0-5-2-7-2-9-4-1-6-1-8-3-0-5-2-7-2-9-4资料来源：，WIND拉美地区地大物博，有着丰富的自然资源，却在两次石油危机之后陷入“失去的十年。时至今仍很多拉美地区国家经济发展停滞贫富差距较大社会不稳定资源国为何成了两次石油危机的最大受害者拉美债务危机因何而来债务问题是重要线索。石油危机期间西方金融机构的目光盯向了拉美地。此时的拉美国家经济正处于快速发展阶段存在资金需求且拉美国家无

3、高储蓄的习惯社会也存一贪腐现象因此面对实际利率为0 甚至为负的资金并没有太大的抵抗力，外债快速上升。为了应对通胀顽疾，美国于1979 年末进入为期三年沃尔克时本就债台高筑的拉美国家在利率大幅上行之后1982 年8 月于墨西哥率爆发债务危，随巴西、委内瑞拉阿根廷秘鲁智利玻利维亚厄瓜多尔等国也相继发生还债困难纷纷宣布终止或推迟偿还外，拉美地陷入“失去的十年。拉美债务危爆前时背两次石油危、大滞和“沃尔克”两次石油危机20 世纪70 年代爆发了两次石油危机第一石油危机爆发于1973 年-1975 年第二次石油危机爆发于1978 年-1981 年。第一次石油危机始于第四次中东战争时间为1973 年10

4、月6 日-10 月26 日战争持续时间较短埃及叙利亚战败以色列战胜战争期间和后阿拉伯世界不满美国为首的西方国家对以色列的偏袒减少石油产量提高石油价格对西方国家实施石油禁运，以此打击西方国家经济，原油价格从战前不到3 美上涨到974 年的13 美，并维持在高位。第二次石油危机始于1978 年伊朗发生推翻巴列维王朝的革从1978 年底至1979年3月初伊朗停止输出石使石油市场每天短缺500万桶约占世界总消费量的1/10，致使油价动荡和供应紧张这一事件尚未完全平息1980 年9 月20 日，伊拉克突袭伊朗两伊战争爆两国石油生产完全停止全球原油供给维持紧张格局在1978 年10月的前一原油均价约12.

5、7 美元/桶伊朗革和两伊战争的爆发原油价格快速上升到超过0 美/桶1979 年底到1981 年底原油持续高位运行，均价超过36 美/桶。图：布伦特原油价格走势（美元桶）5-1-2-1-0-9-8-7-6-5-4-3-2-1-2-1-0-9-8-7-6-5-4-3-2-1-2-1世界银商品价原均价资料来源：，WIND上世纪 0 年代的大滞涨环境和“沃尔克时刻”第次石油危机期间，美国PI 同比数由1972 年的3.2%上升到1974 年的1%， 1975 年维持在9.1%英国和日本PI 峰值甚至分别达到了24.21%和23.30%第二轮石油危机期间PI 峰值出现在1980年当年美国英国日本PI分别

6、为13.50%17.97%、7.7%，其中日本因吸取第一轮石油危机的教训，推行节能政策，受到的冲击较小。为了控制通胀西方央行开启了加息步伐美国联邦基金目标利率1972 年的均值在 4.5%，1974 年最超过13%利率上西方国家经济陷入衰退973 年美国P 增速5.6%到974 年1975 年则连续两年陷入负增长英国情况与美国类似日本1973年P 增速.03%，1974 年快速回落-1.23%，回落幅度较大不过1975 年日本经济率先复苏。在通胀压有所缓解之后为了刺激经济美联储重启宽松政1975 年-1977 年，美国联邦基金利率均大幅回落至5.5%左右2 增速超过10%也就是这段时期开始，拉

7、美国家债务水平快速增长一直到1982 年墨西哥债务危机爆发拉美国家整体外债增速连续多年在0%以上。宽松的货币政通胀压力于1977 年再度上行随着第二次石油危机爆发通胀问题如火浇油1980 年美英日PI 上升至13.5%17.97%7.70%其中英日通胀水平低于第轮石油危机，美国则高于第一轮石油危。凯恩斯主义认为高通胀和高失业率不会同时存在，当时的主流观点认为通胀压力是强大的工会、能源价格上涨等供给因素导致的在货币政策上主流思潮“渐进主义979 年8 月沃尔克担任美联储主席美国进“沃尔克时刻面对通胀这匹始终无法驯服的脱缰野马沃尔一改常态对通胀采零容政策实了激进的紧缩政策收紧货币供给上调了折现利率

8、， 1980 年12 月美国联邦利率最高升至22%。最终沃尔以美经济980 年和1982 年两次陷入负增长为代价成功控制了通1982 年美国PI 降至6.2%1983 年降至3.2%，此后近40 年美国PI 除了第三次石油危机期间本疫情超过了5%以外其余时间均低于5%美联储工作重心也由控通胀转为促增长美国经济迎来了低通胀持续增长时美国股市也走出失去的十开启了长期升而受到高利率的冲击债台高筑的拉美国家则迎来了“失去的十年。图：西方国家 PI增速（%）0000000美国I同比英国I同比日本I同比资料来源：，WIND图：西方国家 P增速：不变价（%）86420-2-4资料来源：美国英国图：美国联邦基

9、金利率（%）00000-8-8-5-2-1-8-5-2-1-8-5-2-1-8-5-2-1-8-5-2-1-8-5-2-1-8-5资料来源：美国:联邦基金利率:月拉美在 0世纪70年的表进口替代战下快速展进口替代的工业化发展道路20 世纪初，拉美经济结构比较单一，经济发展主要以原材料和初级产品出推，西方经济的繁拉动了拉美经济的发展。但大萧条以及二战爆发，对拉美经造成了较大冲击二战后拉美经济发展模式进入进口替代的工业化发道路该模是一种内向型经济发展模式即主要依靠国内自身的资源禀赋和技术生产国内所需要的工业品，发展本国制造业其目的是通过进口替代优化国内经济结构摆脱以原材料和初级产品拉动经济的单一模

10、，同时创造更多就业机会历史上英国纺织业的发展就是进口替代道路成功的典型案例19 世纪初英国禁止东方纺织品进口，鼓励本国生产企业进行进口替代最终在英纺织行业发生了产业革命推动了工业化进程英国成为当时世界第一强国。美、德、日在经济发展初期阶段也均实行了进口替代战。图：进口替代战略外汇管制外汇管制货币升值对内对外进口替代战略消费品高关税资本品低关税补贴、减税等扶持内企资料来源：研发中心整理进口替代战略下经济快速发展拉美的进口替代战略在初期是成功的20 世纪6070 年代拉美经济保持较快增长。20 世纪60 年代拉美前几大经济巴西墨西哥阿根廷P 平均增速分别为5.76%、6.84%4.1%70 年代平

11、均增速分别为8.79%6.43%2.94%这一期间拉美建立了比较完整的工业体系制造成为拉美地区经济发展的重要驱动力同时产业结构也得以优化食品加工纺织等轻工业以造船汽车钢铁等重工业均取得了较快发展，进口替代战略推动这些国家成为新兴工业国以不变价计算20 世纪60、70 年代人均 P 也取得了快速增长1960 年巴西、墨西哥、阿根廷人均P 分别为261、3742、 7363 美元到1980 年该数值分别上升至6500767710318 美元处于中等收入国家水平行列，但债务危机爆发之后，很多拉美国家陷中等收入陷。图：巴、墨、阿60、70、8sP平均增速%）图：巴、墨、阿人均 P（不变价：美元）%-%

12、西墨西哥sss年巴西哥资料来源：，WID资料来源：，WIND债务问题缘而起债务的表现第一次石油危机之后外债快速上升上世纪70 年代初期之前实施进口替代战略的拉美国家外债占比并不高债务的激增始于第一次石油危机1973 年巴西、墨西哥、阿根廷外债存量占国民生产总值的比重分别为19.22%19.60%13.98%到1978 年该比重上升至28.07%36.06%23.40%。在债务结构上，浮动利率债务占比由初期的不到20%逐步接近50%，与此同时短期外债占总外债比重也开始提升。第二次石油危机爆发后，为了驯服长时间脱缰通胀野，1979 年8 月沃尔上任美联储主席后以经济衰退为代价采取了激进的货币紧缩政

13、策，美国联邦基金利率最高达到22%从图9图10图1 可见这一时期拉美国家外债存量进一步上升短期外债占总储备资产的比重和短期外债占总外债的比重飙升在利率上升周期一方面浮动利率债务短期债务上升加大了拉美国家债务负；另外一方面经济衰导外需减弱进冲击出口拉国家不得不进一步继续借，陷入债务的泥潭。图：拉美国家外债存量占 I的比重（%）0巴西墨西哥阿根廷资料来源：，WIND图1：拉美国家短期外债占总储备比（%）图1拉美国家短期外债占总外债比重（%）0 巴西墨西哥阿根廷50 巴西墨西哥阿根廷资料来源：，WID资料来源：，WIND债务上升的原因石油美大和货币政策宽松两次石油危机产油国积累了大量石油美元在第一次

14、石油危机期间中东和北非地区货物与服务贸易差额快速上升其占P 的比由60 年代末的6.32%上升至1973 年 32.89%，石油美元大。从1973 年到1982 年，仅沙特一国货物与服务贸易差额就达到了2600 多亿美，在通胀高企的背景下，这些石油美元大量流入了西方金融体系。同时布雷顿森林体系解体之后美元尽管风雨飘摇但美元的发行却失去了约束， 70 年代美国2 平均增速为9.66%。特别第一次石油危缓解之，此时通有所下行但仍处高位美联储为了刺激经济已经开始实宽松的货币政1975 年-1977 年美国2 连续三年超过10%。当时主流观点认为大通胀的核心原因是供给层面，直沃尔克上任前，货币政策的收

15、紧始终滞后于通胀的发，全球流动性处于宽松的局面。图1：中东和北非货物与服务贸易差额占 P比重图1沙特货物与服务贸易差额（千美元）00000000-0货物和服务贸易差:,00,00,00,000 货物和服务贸易差:按元计:现:沙特资料来源：，WID资料来源：，WIND图1：美国 2 增速（%）8642资料来源：国:2同比西方金机向拉美地区输出美元充的流动性，让西方金融机构的目光盯向了正在快速发展的拉美地。当时的银行家普遍认国家无破风险不大同时对一个国家的贷款输出具有大额贷款特征，相比传统贸易贷款省事省。而此时的拉美国家经济正处于快速发展阶段，存在资金需求，且拉美国家无高储蓄的习惯，社会也存在贪腐

16、现象，因此面对实际利率为0 甚至为负的资金并没有太大的抵抗力从1974 年开始美像雪花一样飘向了拉美地1973 年拉美地区外债余额才490 多亿美元，到1982 年数值激增至3100 多亿美，其中巴西、墨西哥、阿根廷占比约为70%据世界银行数1982 年拉美及加勒比海国家短期外债占总储备比高达260%外债存量国民总收入的比重43.71%到1987 年最高攀升到58.94%在贷款结构上浮动利率债务占比由初期的不到20%逐步接近50%在利率上升周期，浮动利率债务和短期债务上升加大了拉美国家债务负担，据统计拉美国家债务有0%是外债利息转化而来贷款持有方主要是美国的银行，占约40%。图1：拉美及加勒比

17、海国家外债占比（%）00000000000000短期外债:占总储备比重外债存量:占GI比重右轴）资料来源：，WIND国际收支恶化拉美地在实行进口替代战期本币长期存在高估现象削弱出口竞争力70年代多为国际收支逆差1979 年美国进沃尔克时之后美国经济两度陷入衰，全球经济也相对低迷，一方面进口需求受到抑制，另外一方面西方国为了摆脱经济衰弱的阴影普遍开始加征关税保护本国经另外拉美出口结构单一经济衰退导致商品价格下降给出口带来了负面影响多重因素拉美地区国际收支逆差加大1988 年巴西、阿根廷国际收支差额分别-137.79-7.96 亿美元1981 年上升-239.3-96.34 亿美元墨西哥上升速度更

18、快1979 年-102.42 亿美元,1981 年为-416.09 亿美元国际收支的恶化一方面影响了拉美地区的偿债能力另外一方面也促进债需的进一步上升。图1：拉美国家国际收支差额（亿美元）图1拉美国家货物和服务贸易差（千美元）0-0-0-0-0-0-0-0-0-0巴西9990阿根廷9192墨西哥0000000-0-0巴西墨西哥阿根廷资料来源：，WID资料来源：，WIND拉美债务危爆失去的年1982 年8 月12 日时任墨西哥财长席尔瓦埃尔索格向美国政府和国际货币基金组织通报“墨西哥几乎耗尽全部外汇储备再也无力偿还到期的债务本息消息一出举世震拉美债务危机爆发随后巴西委内瑞拉阿根廷秘鲁智利玻利维亚

19、厄瓜多尔等国也相继发生还债困难纷纷宣布终止或推迟偿还外美股逐步走出失去的十的同时，拉美经却陷入失去的十。危机的爆发对拉美地区产生了重大冲击,经发展长期停，且在随后的发展中，经济增长很不稳定呈停滞增再停滞再增长的运行模式20 世纪6070 年代的中高速发展期未再出而恶性通胀则时有发生。图1：拉丁美洲与加勒比海地区国家P增速（%）图1拉丁美洲与加勒比海国家人均P（美元）868640-2-40 -6GDP增长:拉丁美与加比海区国不包括收入)人均GDP:不变:拉美洲加勒海地国包括收入)资料来源：，WID资料来源：，WIND拉美债务危救助5.1 初期的援助方案（19821984 年）拉美债务危机爆发后，

20、危机被认为是暂时的流动性危机救助方包括美国等国和 IF救方主要是通过注入流动性和债务展期和掉期的方式进以墨西哥为例在危机爆发之前，美联储就通过货币互换协议为墨西哥央行提供了大量美元。在墨西哥宣布违约第二天美联储联合欧日等国向墨西哥提供过桥贷款融资并联合美国财政部，加快向墨西哥支付石油美元进口贷款。另外，把一些即将到期的贷款转换或者展期为中长期贷款这种救助方式暂时缓解了债务国流动性压力，但危机为得到真正解决。在 IF 开出药方中附带了严厉的紧缩政策拉美国家若想签订债务展期和转换协议，必须实施一系列配套紧缩政策IF 的紧方案，牺牲了经济增长，拉美国家陷经济下滑、失业上升社会矛盾激化及政局动荡当中1

21、984 年6 月2122 日拉美1 个债务国在哥伦比亚的卡塔赫纳成立卡塔赫集团，卡塔赫集团拒绝以经济衰和饥饿为代价还债，拉美债务问题不仅是流动性问题，拉美债务家已经丧失了偿债能力。经过谈判，后续的救助方式朝着“以发展促还债”的方向发展。5.2 贝克计划（19851988 年）初期的援助方案缓解了债务压力，但并未成功解决问题，各方逐步认识债务问题的解决需要与经济发展相结合1985 年9 月美国财长贝克提贝克计划承认借贷双方都有责任共同解决债务危机采纳拉美国家提出“以发展促还债的主贝克计划的核心是以经济发展来缓解债务危机主要是通过对债务国新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增在具

22、体金额上以美国商业银行为主联合其他发达国家的商业银行组成大商业银行，在19861988 年由大商业银行向15 个重债国提供00 亿美元贷款由官方机构提供90 亿美元的贷款同时贝克计划也附带了紧缩条件，只是相比初期的援助方案要宽松。贝克计标志着救助方式向以发展促还债转变，但3 年200 多亿的援助金额无异于杯水车薪拉美每单是利息支出就超过300 亿同时在拉美3000 多亿的总债中美国商业银行是主要的债务持有，贝克计划并涉及到美国政府在这项计划中将承担的义务最终贝克计划没有被广泛认可以失败而告终反而是1987 年之后西方商业银行少部分采取了灵活的赎买方式解决了部分债务问题。5.3 布雷迪计划（19

23、89 年之后）1989 年3 月，美国财长布雷迪提出了布雷迪计划布雷迪计划承认国际债务问题是债务国偿还能力的危机，而并非暂时的资金周转失灵。布雷迪计改变了里根执政期间坚决反对减免发展中国家的债的思路强调外债本金和利息的减，并提出应由国际货币基金组织、世界银行以及债权国政府为削减债务本金和利息提供资金支，具体包括700 亿的债务减免以由IF 和世界银行建立一个金额为200-250 亿美元的特别基金为拉美国家的外债提供担保。布雷迪计划相比贝克计划有了较大的进步，其对拉美债务问题的解决起到了一定的作用但在资金来源上并不明其起到的作用依旧有限20 世纪90 年代全球经济以及拉美经济形势好转拉美债务问题

24、缓和但债务问题未得到根本解决为日后1994 年墨西哥债务危机2002 年阿根廷债务危机埋下了伏。拉美债务危的启示区域性危机并非孤立的事件经过演变后源国的拉美反而成了两次石油危机的最大受害者拉丁美洲是世界自资源最丰富的地区之一气候温和雨量充沛有着占全世界 23%的森林面积是世界上咖啡可可大豆香蕉等经济作物的主要产区铜铁矿、石油、硝石等矿产非常丰富另外拉美还是少数没有被一、二战直接波及地，但80年代的拉美债务危机让该地区陷入失去的十年。除了政治方面的原因之外，经济层面的过度举借外是拖累拉美地区经济发展直接原因。而过度举债又是建立在大的宏观背景之下两次石油危机导致石油美元泛滥以及大滞涨环境下西方国家

25、对通胀的错误判断，认为供给因素是通胀的主要因素，在货币政策上优柔寡断，最终导致了充裕的流动性而拉美国家长期以来无储蓄的习惯储蓄率远低于世界平均水平甚至低于具有储备货币地位的发达国资本原始积累不足同时拉社存在贪腐现象在面对实际利率为0 甚至为负的资金并没有太大的抵抗，最终导致债台高，爆发危，本资源国的拉美反而成了两次石油危机之后的最大受害者。图2：拉美及加勒比海国家储蓄率远低于国际平均水（）世界东盟五国欧盟拉丁美洲和加勒比海中东北非、阿富汗和巴斯坦发达经济体:G7资料来源：，WIND保持国际收支盈余或平衡是抵御金融危机的重要抓手布雷顿森林体系瓦解之后爆发的一些大的金融危机基本上都能找到国际收支危机的影子，亚洲经济危为典型的国际收支危机，欧债危机属于欧元区内部失衡导致的国际收支危而次贷危机虽不属于国际收支危机的范畴但在次贷危机爆发前全球经济已经严重失，因此保持国际收支盈余或平衡是抵御金融危机重抓手。拉美的进口替代战略对拉美6、70 年代经济的高速发展起到了重要推进作用，但进口替代战略一般在工业化早期阶段比较适用在经济发展到一定阶段需要及时进行战略调整在80 年代中期之后，拉美也开始由进口替代型战略转