石油及天然气展望,欧洲困境下的中国机遇

1、本轮油气价格上涨的主要驱动通胀与加息周期背景下的供需矛盾剩余产能及长期资本开支不足油气价格保持高位下的中国机遇CONTENTS目录本轮油气价格上涨的主要驱动长周期国际油价走势BP能源统计2022复盘油价，长周期油价走势2021年布伦特现货均价 70.91美元/桶，2022年上 半年均价104.94美元/桶。长周期的原油价格走势与 定价权、技术进步、国际 间的政治格局演变有较大 的关系。2012-2021年间布伦特均 价71.79美元/桶，但以 2021年美元折算的油价为76.96美元/桶。2007-2021年布伦特均价76美元/桶，但以2021年美元折 算为84.91美元/桶。以当 前价格指数

2、折算，2022年 8月油价与1979-1980年 间的油价基本相同。02040608010012014018611868187518821889189619031910191719241931193819451952195919661973198019871994200120082015Aug-2022当时美元价格2021年美元价格（按美国消费者物价指数平减）宾夕法尼亚石油市场繁荣俄罗斯开始苏门答腊 德克萨斯发现出口石油 开始出口“斯平德尔托管”石油油田美国担心石油供应短缺委内瑞拉石油增长东德克萨斯 发现油田战后重建伊朗的石油供应中断苏伊士运河危机阿以战争伊朗革命引入净回值计价法伊拉克入侵科威

3、特亚洲金融危机战争伊拉克 阿拉伯之春1861-1944年美国平均价格1945-1983年拉斯塔努拉公布的阿拉伯轻质原油价格1984至今 即期布伦特原油现货价格。1861-2021年度的原油价格走势(单位：美元/桶)Aug/2022油价与疫情及历史上的价格战Wind，EIA复盘油价，疫情及历史上的价格战影响历史上的原油价格战：1985年6月，沙特突然间增产。法赫德国王 警告OPEC国家，沙特将不再独自承担减产的 负担。油价在6个月内从每桶31美元暴跌至 每桶9.75美元，直到1986年12月结束。1997年11月在印度尼西亚雅加达会议上。沙 特提高了产量以对抗委内瑞拉，因为其抢占 了沙特在美国的

4、市场份额。随后因为东南亚 金融危机，需求崩溃。油价从每桶约20美元 跌至不足10美元，直到1999年4月结束。始于2014年11月的维也纳会议。为对抗美国 页岩油技术革命。沙特采取了“pump-at- will”的政策。油价从每桶约100美元暴跌至 27.88美元。直到2016年9月，美国页岩油 仍然顽强，沙特态度转变，俄罗斯也加入了 削减的行列，后在2016年底形成OPEC+联 盟0204060801001201401601801992/1/21992/9/21993/5/21994/1/21994/9/21995/5/21996/1/21996/9/21997/5/21998/1/2199

5、8/9/21999/5/22000/1/22000/9/22001/5/22002/1/22002/9/22003/5/22004/1/22004/9/22005/5/22006/1/22006/9/22007/5/22008/1/22008/9/22009/5/22010/1/22010/9/22011/5/22012/1/22012/9/22013/5/22014/1/22014/9/22015/5/22016/1/22016/9/22017/5/22018/1/22018/9/22019/5/22020/1/22020/9/22021/5/22022/1/2持续时间Brent油价（美元/

6、桶）亨德拉H5N1尼帕病毒SARS马尔堡H1N1中东呼吸综合症H7N9埃博拉新冠病毒疫情价格战（17个月）1997年11月-1999年4月沙特提高了产量以对抗委内瑞拉价格战（22个月）2014年11月-2016年9月沙特对抗页岩油市场份额2008年10月金融危机导致油价下跌2018年10月美国希望维持低油价，要求 沙特增产价格战2020年3月起OPEC+对于原油定价权增强，美国页岩油资本开支放缓2021年12月南非Omic ron变种病毒爆发2022年2月俄乌冲突爆发2000年以来的油价影响因素回顾EIA复盘油价，2000年以来的油价走势的六个阶段2001-2007年，油价持续上涨。以中国为代

7、表的新兴国家经济迅速 增长，有效地拉动了石油需求。2008-2010年，油价暴跌后“深V型”反弹。金融危机引发需求恐 慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面 因素的刺激，油价逐步回升。2011-2014H1，美国致密油产量爆发式增长，中东北非原油持续减 产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。期间全 球处于低利率时期，同时美国制裁伊朗，以及中东的局势不稳定加剧 了油价上涨。2014H2-2016H1，油价暴跌，页岩油革命爆发导致供应过剩，之后 OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。出于 对市场份额的争夺，期间出现了油价越下跌，产量越增加

8、的现象。2016H2-2019年，触底 震荡反弹，全球进入逐渐加息的周期，但 由于 OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐 步走向供需再平衡。2018年上半年市场进入被动去库存过程，下半 年主动补库存，但进入10月份以后由于需求不济，加上美国、沙特、 俄罗斯持续增产，油价回落。2019年原油供需两弱，OPEC+致力于 持续减产，美国扩大市场份额。2020年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。2020 年新冠病毒疫情导致需求萎缩，但全球资本开支放缓，OPEC+定价 权增加。2021年需求恢复后，加之地缘政治因素，持续推高油价。2001-2007年油价持续上涨以中国

9、为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求，同时全球流动性泛滥，金融投机空前兴盛，共同推升油价创下历史高点。2008-2010年油价暴跌后“深V型”反弹，重回高位全球金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。2011-2014H1油价平静期一方面美国致密油产量爆发式增长，另一方面中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。2014H1-2016H1油价持续下跌页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴 跌。2016H2至 2019H2触底 震荡反弹OP

10、EC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡2020年至今负油价 重回高点新冠疫情打乱全球供需平衡，2020年一度出现负油价，但资本开支不足加地缘冲突，油价重回高点2021年以来国际油价震荡上行EIA复盘油价，本轮原油价格上涨的主要驱动2021年，全球石油需求恢复，与此同时 OPEC+联盟仍然通过产量调节来控制原油的 价格，在油价上涨的过程中，全球石油资本开支仍然维持纪律性，美国页岩融资成本增2021年初，沙特单方面额外减产100万桶/天带动油价上涨。2021下半年，油价仍然震；且在天然气、煤炭价格高企的情况下，石油 作为间接替代的一次性能源受到价格推动。2022年以

11、来，地缘政治冲突加大，OPEC+ 维持产量计划不变，美国页岩保持资本开支 纪律。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。 4-8月，由于国内疫情，主营炼厂开工率下降 但是海外出行需求增加。6月-8月国内需求修 复低于预期，叠加美联储加息预期下，海外 经济放缓。但与此同时，我国即将进入秋收 的石油产品需求旺季，叠加欧洲对俄罗斯制 裁政治因素扰动、OPEC+转向减产，全球油 价不确定性增加。455565758595荡上行，美国页岩生产企业仍然保持纪律性； 105115加；中间疫情的反复增加了原油的价格波动。 1251352021-01-042021-01-142021-01-242021-02-03202

12、1-02-132021-02-232021-03-052021-03-152021-03-252021-04-042021-04-142021-04-242021-05-042021-05-142021-05-242021-06-032021-06-132021-06-232021-07-032021-07-132021-07-232021-08-022021-08-122021-08-222021-09-012021-09-112021-09-212021-10-012021-10-112021-10-212021-10-312021-11-102021-11-202021-11-30202

13、1-12-102021-12-202021-12-302022-01-092022-01-192022-01-292022-02-082022-02-182022-02-282022-03-102022-03-202022-03-302022-04-092022-04-192022-04-292022-05-092022-05-192022-05-292022-06-082022-06-182022-06-282022-07-082022-07-182022-07-282022-08-072022-08-172022-08-272022-09-06布伦特原油（美元/桶）WTI原油（美元/桶）2

14、021年1月，沙特宣布在2-3月额外减产100万桶2021年2月，OPEC+持续减产；美国严寒影响原油产量表示在4月之前仍然保持减少限制2021年5月，全球库存下降，OPEC+逐渐增产6月，疫苗推广，2021年3月，OPEC+ 全球出行需求增长；原油库存持续下降。2021年9月，美国库存持续 下降；欧洲及亚洲电力紧 张，其他能源价格高企带动2021年7月，OPEC+宣布从2021年4月，印度疫情扩 8月起，每月恢复40万桶/天散，影响石油需求。产量。德尔塔病毒扩散。2021年8月，OPEC+逐渐减少减 产幅度；疫情影响。8月下旬，飓风IDA影响美湾石油生产2021年10月，冷冬预期，出 行需求

15、恢复2021年12月，疫情影 响减弱；美国原油产量 并未出现明显增长2021年11月，Omicron变 种影响；OPEC+维持产量增 长计划不变2022年3月，俄 乌冲突持续，油 价高位震荡。2022年2月，俄 乌冲突爆发，沙 特为主的OPEC维 持产量计划不变。2022年1月，需 求旺季，美国未 能有效增产。2022年4月，全 球经济增长预期 下调，美国钻机数持续增长。2022年5月，上 海疫情减少需 求，但对俄罗斯 制裁影响其产 量。2022年6月，美元 加息及对经济衰退 的担心。但供应面 仍紧张。Wind2021年以来，海外天然气价格出现大幅上涨，主要由于极端天气的用电需求大、海外减少燃

16、煤发电、亚洲对LNG的进口需求强劲等因素影响。欧洲天然气价格大幅上升中，TTF相对于东北亚价格出现溢价。进入2022年，受俄乌冲突的影响，俄罗斯对欧洲天然气出口的不确定性，欧洲价格再创新高。美国 Freeport LNG停运延长至11月，且需到2023年恢复完全运力，俄罗斯将北溪无限期断流，再次抬高欧 洲天然气价格，英国天然气与美国基准亨利中心天然气价差扩大。IPE英国天然气价格美国亨利中心交割天然气价格Wind2021年以来海外天然气价格大幅上涨010203040506070IPE英国天然气价格美元/百万英热换算252015105080302009-01-022009-06-042009-1

17、1-022010-04-062010-09-022011-02-022011-07-052011-12-012012-05-032012-10-022013-03-052013-08-022013-12-312014-06-032014-10-302015-03-312015-08-252016-01-192016-06-142016-11-082017-04-042017-08-292018-01-252018-06-262018-11-262019-04-302019-09-262020-02-252020-07-272020-12-242021-05-282021-10-272022-0

18、3-30亨利中心交割天然气现货价格美元/百万英热2021年欧洲进口天然气3410亿立方米，其中管道天然气2328亿立方米，LNG1082亿立方米。由于对 俄罗斯天然气的替代，自2022年起，欧洲从美国的LNG进口量大幅提升。美国自由港LNG出口终端自6月8日以来一直关闭，其约占全球LNG出口的4%，美国的20%；在此之前 美国LNG出口量平均约为125亿立方英尺/天；6月下旬，北溪因为“技术问题”流量逐步降至满载的 20%，目前已完全断流，减少的流量占欧洲秋季需求的19.7%。二者叠加推高欧洲天然气价格。2021年欧洲天然气进口量（亿立方米）自由港停运明显影响美国LNG出口（Bcf/d）美国自

19、由港停运、北溪减流加剧天然气紧张10821670372195912328LNG进口俄罗斯（管道）非洲（管道）其他独联体（管道）中东（管道）BP能源统计2022246810121402016201720182019EIA，美国能源部，东海证券研究所202020212022Normal CapacitySabine PassCove PointCorpus ChristiElba IslandCameronISOFreeportCalcasieu Pass通胀与加息周期背景下的供需矛盾全球石油供需EIA全球石油供需，2022下半年建库存预期走低根据EIA数据，全球石油在2020年 下半年开始主动降

20、库存，目前处于 被动降库存阶段。2020年由于新 冠疫情，全球石油需求9183万桶/ 天，同比下降903万桶/天（下降 9%）；2021年全球经济恢复，石 油需求同比增长550万桶/天（增长 6%）至9735万桶/天。EIA在2022年8月份的短期能源展 望（STEO）预测2022年全球石油 消费量平均为9959万桶/天，比 2021年增加212万桶/天。到2023 年，全球石油消费量将增加197万 桶/日，达到平均1.015亿桶/天。 俄罗斯的石油产量将从2022年1季 度的1130万桶/天下降到2023年 第四季度的924万桶/天。-1001003005007009001100130080

21、859095100105110库存累计变化（相对于2015年底百万桶）-右轴全球石油产量（百万桶/天）全球石油消费（百万桶/天）EIA、OPEC、IEA、OIES根据IEA的数据，新冠大流行前的2019年全球原油需求为10090万桶/日，在2020年骤降至9210万桶/日。根据IEA、EIA、OIES、OPEC四大能源机构预测，2022-2023年原油需求增量在160-270万桶/日区 间。从四大能源机构的预期来看，由于新冠疫情的反复和经济衰退担忧的加深，对于今年原油供给盈余的看法较 为乐观，而对于明年则普遍较为悲观。四大能源机构对近两年原油需求预期（万桶/日）四大能源机构近两年原油供给盈余预

22、期（万桶/日）EIA、OPEC、IEA、OIES全球石油供需，未来一年相对偏紧995910003993098601015110272100209,8009,7009,6009,90010,00010,10010,200EIAIEAOIESOPEC2022E2023E50802070-2350-10-50-60-40-200204010140608010,40010010,300EIAOPECIEAOIES2022E2023EWind2020年的疫情原因，美国货币宽松，维持低利率；由于2021年以来的通胀加剧，2022年3月份起美联 储开始加息。从历史上每次加息，如1992年9月-1995年2月

23、、1998年11月-2000年5月、2003年6月- 2006年6月、2015年12月-2018年12月，油价在加息初期过程中均维持向上格局。我们认为加息是对油价上涨带来通胀的滞后反应，目前是美国加息周期的开始；7月28日美联储如期加息75个基点。当前联邦基金目标利率2.5%，美国债10年期实际收益率0.85%，已实质上对油价形成抑油价与制利。率之间关系油价与美国国债实际收益率关系Wind货币政策，美国进入加息周期0.01.02.03.04.05.06.00204060801001201401607.0Jan-00Oct-00 Jul-01 Apr-02 Jan-03 Oct-03 Jul-0

24、4 Apr-05 Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct-09 Jul-10 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 Apr-14 Jan-15 Oct-15 Jul-16 Apr-17 Jan-18 Oct-18 Jul-19 Apr-20 Jan-21 Oct-21 Jul-22当月布伦特均价（美元/桶）美国:联邦基金目标利率%右轴3.532.521.510.50-0.5-1-1.5020406080100120140160布伦特原油（美元/桶）美国债实际收益率%：10年期右轴WindWind美国通胀压力较大，持续加息预期或压制油价60

25、1205510050804560404035203002000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-07美国：供应管理协会(ISM)：制造业PMI布伦特油价（美元/桶）右轴-100-50050-10-505美国经济增速仍强，但是面对通胀压力，货币收紧政策或将

26、压制油价上行。由于能源和食品价格上涨， 2022年美国7月份CPI涨幅为8.5%，低于6月的9.1%，处于历史高位。8月新增非农就业31.5万人，就 业市场良好。高油价影响需求，2022年8月美国ISM制造业PMI数据维持52.8，为2020年6月以来新低，指向美国商 品需求有所放缓。美国CPI与PPI同比美国制造业PMI与油价151507016065140101001993-011993-121994-111995-101996-091997-081998-071999-062000-052001-042002-032003-022004-012004-122005-112006-10200

27、7-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-05美国新增非农就业人数（万人）美国CPI：当月同比%美国PPI：同比%EIAEIA美国多重因素叠加，下游需求不足012700750800JanJan Feb FebMarMar Apr Apr Apr May May Jun Jun Jul Jul Aug Aug Sep Sep Sep Oct Oct Nov Nov Dec Dec2021（万桶/日）隐含需求（万桶

28、/日）2019-2015最高-最低（万桶/日）2022（万桶/日）汽油价格（美元/加仑）-右轴1001000690809505706090045040850330020108001,000出于对碳中和政策担忧，叠加高通胀导致的成本上升，美国炼厂产能自2021年开始连续下跌。尽管产能 利用率有所上升，但总体产能已限制了原油下游需求的最大值。截至9月2日当周，美国汽油供应量为877.5万桶/日，较去年同期下降了7.42%，隐含需求为872.7万桶/日，同比跌9.17%。尽管一季度汽油消费复苏好于2021年，但在3月开始出现疲软，并在二季度完全弱 于2021年。一般来说，在一定时间内如果汽油价格翻番

29、，则消费量将下降2%4%。美国炼厂产能情况美国汽油消费反弹明显疲软2,0001,8001,6001,4001,20021/Jan 21/Jan 21/Feb 21/Mar 21/Mar 21/Apr 21/May21/May21/Jun 21/Jul 21/Jul 21/Aug 21/Sep 21/Oct 21/Oct 21/Nov 21/Dec 21/Dec 22/Jan 22/Feb 22/Feb 22/Mar 22/Apr 22/Apr 22/May 22/Jun 22/Jul 22/Jul 22/Aug炼厂吞吐量（万桶/日）炼厂产能（万桶/日）产能利用率（%）Wind油价整体上与美元指

30、数呈负相关性。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡 量美元对一揽子货币的汇率变化程度。近期美元指数走强，主要由于加息带来的美元回流，以及美国相对 于欧洲和日本等国家的经济好转等因素有关。我们认为目前美元指数与油价的相关性背离偏短期，主要受俄乌冲突等事件性影响，从美元指数以及中美 息差缩小的角度，或对未来的原油价格产生压力。油价与美元指数之间关系中美利差Wind美元指数与油价，短期走势与历史相关性背离-400-300-200-10001003002000.01.02.03.04.05.06.02002-01-042003-01-042004-01-042005-01-04

31、2006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04中美利差（BP）右轴美国10年国债收益率%中债10年国债到期收益率%708090100110120020406080100120140160130Jan-2000 Jul-2000 Jan-2001 Jul-2001 Jan-2002 Jul-2002 Jan

32、-2003 Jul-2003 Jan-2004 Jul-2004 Jan-2005 Jul-2005 Jan-2006 Jul-2006 Jan-2007 Jul-2007 Jan-2008 Jul-2008 Jan-2009 Jul-2009 Jan-2010 Jul-2010 Jan-2011 Jul-2011 Jan-2012 Jul-2012 Jan-2013 Jul-2013 Jan-2014 Jul-2014 Jan-2015 Jul-2015 Jan-2016 Jul-2016 Jan-2017 Jul-2017 Jan-2018 Jul-2018 Jan-2019 Jul-20

33、19 Jan-2020 Jul-2020 Jan-2021 Jul-2021 Jan-2022 Jul-2022布伦特原油-美元/桶美元指数右轴IMFBP能源统计2022油价、石油需求与GDP增速8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP增速%不变价石油需求增速%020406080120100-4%-2%0%2%4%6%石油需求增速与GDP高度相关，历史上石油需求增速不到GDP增速的一半。目前各大权威机构对于20

34、22 年石油需求的增速预测，高于历史上与GDP增速的线性关系。历史上高油价往往伴随着经济增速的下降，而油价从底部向上的过程通常是经济增速最快的时期，契合 “复苏、繁荣、衰退、萧条”的经济周期走势。GDP增速与石油需求增速同步原油价格与GDP增速8%140198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP增速%不变价经2021年美国CPI调整后布伦特现货（美元/桶）右轴IMF全球经济增速放缓，或将影响原油需求最新全球经济增速预测根据IMF在2022年7月份的世界经济展望,俄

35、乌冲突、通胀、新冠等多重冲击导致2022年全球经济增速显著放缓。全球经济增速预 计将从2021年6.1%的估计值下降至2022年的3.2%和2023年的 2.9%。2022年和2023年的经济增速预测值分别较4月预测值下调 了0.4和0.7个百分点。由于俄乌冲突导致大宗商品价格上涨、价格 压力不断扩大，2022年，发达经济体的通胀率预计为6.6%，新兴 市场和发展中经济体的通胀率预计为9.5%。来自牛津经济研究院的假设，包括2022年全球GDP增长3.1%， 2023年3.4%，而2021年增长为6.0%。但IEA在8月报中预测今年 全球石油需求增长208万桶/天，2023年增长210万桶/天

36、达至需求 10178万桶/天；EIA 8月报则预测今年需求增加225万桶/天， 2023年增加192万桶/天。OPEC 8月报预期相对7月报预期下调，2022年全球经济增长 3.1%，美国2022年GDP增速下调1.2个百分点至1.8%，欧盟区增 速3.2%，日本增速下调至1.4%不变。对2022年石油需求增长预测 不变，仍为340万桶/天。现存计划中永久设施永久设施SpainMugadosReganosa3.5UKTeessideTraf iguraEI MuselEnagas7（封存）IrelandShannonNew FortressBilbaoBBG7CorkPredat orBarc

37、elonaEnagas14.4GermanyWilhelmshav enTES1620SaguntoSaggas8.8Brunsbutt elGerman LNG Terminal8CartagenaEnagas12Brunsbutt elUniper/RW E5HuelvaEnagas12StadeHEH13.3PortugalSinesRen Altantico7.7FSRUFranceFos-CavaouElengy9.4FranceLe HavreTotalEnergies4.3Fos-TonkinElengy1.7GermanyStadeUniper/RW E5Montoir-de-

38、Bret agneElengy11WilhelmshavenUniper/RWE5DunkirkGaz Opale13.2LubminDeut sche Regas4.5BelgiumZeebruggeFluxys9LubminUniper/RW E5Net herlandsGate(Rott erdam)Gasunie16Net herlandsEemshavenGasunie4UKIsle of GrainGrain LNG19.7EemshavenGasunie4South HookSouth Hook LNG21.2PolandGdansk BayGaz-Syst em6DragonD

39、ragon LNG7.7ItalyCent ral- Northern ItalySnam5ItalyPanigagliaGNL Italia3.4RavennaSnam5RovigoAdriatic LNG7.7FinlandInkooGasgrid Finland5GermanyLubminDeut sche Regas4.5SardiniaPorto TorresSnamPolandSwinoujscieGaz-Syst em5PortovesmeSnamGreeceAthensMotor Oil4GreeceAlexandroupolisGastrade6FSRUAlexandroup

40、olisGastrade5.5CroatiaKrkLNG Croatia2.9ThessalonikiElpedison7.3ItalyToscanaOLT Of f shore Toscana3.9VolosMedit erranean Gas4.6MaltaDelimaraReganosa0.7Revit houssaDESFA7LithuaniaKlaipedaKlaipeda Naf ta4AthensMotor Oil4欧洲LNG接收设施规划情况（Bcm/年）Platts欧洲反向制裁欧洲G7 国家于 9 月 2 日同意“紧急”敲定并实施对俄 罗斯石油进口的价格上限。俄罗斯首席欧佩克+

41、谈判 代表亚历山大诺瓦克表示，俄罗斯将拒绝向实施拟 议价格上限的国家或公司供应石油。俄罗斯原油产能 为1000-1100 万桶/ 日， 供应量占全球的11% 。 2021年俄罗斯的石油供应占据了欧洲原油进口总量 中的29，当前则50%流向了亚洲。俄罗斯天然气输入欧洲的线路主要有3，分别为亚马 尔线、蓝溪、乌克兰线和北溪。从今年的第20周开始， 即5月17日，四条线路均开始大幅限流，流量较去年 同期总计减少了117亿立方米/月。当前欧洲LNG设 施的接收能力为181亿立方米/月，当前欧洲的天然 气进口流量为102 亿立方米/ 月，那么剩余可用的 LNG进口设施流量为79亿立方米/月。俄罗斯切断管

42、 道天然气可分为光切断北溪和彻底切断，造成的天然 气缺口分别为10亿立方米/月和35亿立方米/月。理 论上，欧洲的LNG进口设施可以满足进口需求，但无 疑欧洲将继续忍受高昂的天然气价格。CEFIC莱茵河是德国乃至欧洲的重要运河，其周边三个州拥有最大的化学工业。莱茵河流经其他化工综合体，包 括壳牌在德国韦瑟林的莱茵炼油厂和英力士的科隆-戈尔多夫综合体，进入阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫 普（ARA）石化和炼油中心。今年夏天持续的干旱使得莱茵河水位降低至30cm，运力的缺乏使得化工原料和产品的运输变得困难重 重，部分化工企业因此削减产量。德国各省化工产品销量（十亿英镑）考布节点水位降至2018年以来最

43、低S&P Global内外交困，欧洲化工行业迎来双杀资料来源：国家统计局，东海证券研究所2021年我国天然气需求保持快速增长，表观消费量3670.6亿方，同比增长12.7%。但2022年以来需求 增速放缓，1-7月份，生产天然气1267亿立方米，同比增长5.41%；进口天然气6221万吨，同比下降 9.79%；表观需求同比降1.3%。以8月份55.19美元/百万英热的LNG进口均价，折合21836元/吨，远高于目前国内市场的现货价格，连 续4个月价差扩大。我国天然气表观需求及增速LNG进口价格套利Wind国内天然气消费保持稳定增速，进口套利走阔-5%0%5%10%15%20%050010001

44、50020002500300035002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1-产量（亿立方）进口数量（亿立方）表观消费量（亿立方）7月表观消费增速%右轴-15000-10000-5000050001000015000Jan-16Apr-16 Jul-16 Oct-16Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Ap

45、r-21 Jul-21 Oct-21Jan-22 Apr-22 Jul-22国内-进口现货（内外盘）价差市场价:液化天然气(LNG):主流价进口现货价格400025%20000元/吨Wind全球油气项目有的是共同开发（海外油气、页岩油气等），也有独立开发的油田、气田项目。由于海外 LNG的价格高企，未来上游资本开支或向天然气增多。下游需求角度，原油除中东地区少量在夏季直接用 于发电外，大多数的原油均需要经过炼制环节。天然气主要用于发电、工业用、城市燃气等领域。天然气是更清洁的能源，从热值角度，1桶油当量=5.8百万英热，例如目前进口LNG价格为45.42美元/ 百万英热时，相当于263美元/桶

46、的油价。但历史上，天然气的价格趋势整体滞后于原油。LNG与原油价格关系全球天然气与石油需求增速对比BP能源统计2022LNG价格处于高位，或对原油仍有支持15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%1966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020石油及液体需求增速天然气需求增速02040608010012014090807060504030201002017-08-142017-10-14201

47、7-12-142018-02-142018-04-142018-06-142018-08-142018-10-142018-12-142019-02-142019-04-142019-06-142019-08-142019-10-142019-12-142020-02-142020-04-142020-06-142020-08-142020-10-142020-12-142021-02-142021-04-142021-06-142021-08-142021-10-142021-12-142022-02-14LNG中国到岸价（美元/百万英热）布伦特原油（美元/桶）右轴剩余产能及长期资本开支不足

48、BP能源统计2022OPEC+成员国自2020年下半年以来，严格控制产量纪律，保持限产保价措施。即使在2022年初以来的 原油大涨背景下，仍然没有大幅增产。目前美国、俄联邦（独联体）、OPEC控制着全球约68%的石油产量；与20世纪80年代不同的是，当前 俄罗斯与沙特的整体利益一致；至目前为止，沙特及阿联酋增产意愿不强，9月5日OPEC+会议甚至决定 将原油份额减少10万桶/日。全球主要产油国石油产量（万桶/天）OPEC、美国、俄联邦的石油产量及占比（含NGL）EIAOPEC+控制石油产量，限产保价-40003000200010006000500080007000100009000198519

49、8719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021美国俄罗斯伊朗伊拉克科威特沙特阿联酋全球64%63%62%65%66%67%68%69%70%201003040506070OPEC美国本土50州俄罗斯（独联体）在全球占比%右轴80百万桶/天EIA2022年5月美国页岩油（致密油）产量为790万桶/天，仍低于2019年11月份时839万桶/天的高点。美 国页岩生产企业前期仍然维持纪律性，受益于油价上涨时，整体维持降低资产负债率及保持分红的政策。至2022年8月26日当周，美国原油产量为1210万桶/天，去

50、年同期为1150万桶/天，2019-2020年时的 最高产量为1310万桶/天。至2022年8月26日当周，美国钻机数765台，较去年同期增加257台；其中 采油钻机数605台，较去年同期增加195台。工作钻机数明显放缓。美国页岩油产量增长放缓美国原油产量与采油钻机数Baker Hughes，EIA资本开支纪律性，美国页岩油产量增长放缓0204060801000100200300400500600700800900120Jan-10Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-1

51、5 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21 Sep-21 Feb-22美国页岩油/致密油产量（万桶/天）WTI库欣现货价格（美元/桶）右轴10009008007006005004003002001000020040060080010001200140018/Jan 18/Mar18/May18/Jul 18/Sep 18/Nov 19/Jan 19/Mar 19/May 19/Jul 19/Sep 19/Nov 20/Jan

52、20/Apr 20/Jun 20/Aug 20/Oct 20/Dec 21/Feb 21/Apr 21/Jun 21/Aug 21/Oct 21/Dec 22/Feb 22/May美国原油产量（万桶/天）美国采油钻机数（台/右轴）由于疫情影响，中国国内2季度的原油及成品油需求下降。7月份，国内加工原油5321万吨，同比下降8.8%，降幅较上月收窄，日均加工171.7万吨。1-7月份，加工原油38027万吨，同比下降6.3%。7月份，国内进口原油3733万吨，同比下降9.5%；1-7月份，进口原油28984万吨，同比下降4.0%。我国原油加工量及进口量增速Wind我国成品油表观需求增速Wind我

53、国原油加工量、成品油需求恢复不及预期-30%-20%05020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-032022-042022-052022-06原油加工量（万吨/天）原油加工量同比右轴原油进口量（万吨/天）原油进口量同比右轴25040%30%30%20025%20%20%15010%15%1000%10%-10%5%-20%-15%-10%-5%0%成品油总消费汽油煤油柴油炼厂产能（b/d）国家公司单元预期完工维护中炼厂锦州150,000China中石油完全四月克拉玛依12

54、0,000China中石油完全延期庆阳74,000China中石油完全延期玉门50,000China中石油完全六月呼和浩特100,000China中石油完全七月齐鲁250,000China中石化部分延期西太平洋石化公司200,000China合资部分四月辽河100,000China中石油完全延期上海320,000China中石化部分五月大连200,000China中石油部分五月华北200,000China中石油完全八月泉州300,000China中国中化部分七月升级中炼厂镇海230,000China中石化拓展NA金陵420,000China中石化升级NA海右70,000China海右石化升级暂

55、停惠州440,000China中海油升级NA长岭230,000China中石化升级NA福建280,000China中石化升级NA海南184,000China中石化升级2022广西240,000China中石油升级2025新建炼厂揭阳400,000China广东在建2022华锦阿美300,000China合资在建2024我国原油吞吐量在7月份下降我国炼厂维护/建设情况四家国有炼油厂下调运行率，7月份为约73.5% ， 6 月份为75% ， 略高于5 月份73.4%的两年低点。7月份，40万桶/日的民营恒力石化（大连） 炼油厂将利用率环比下调8 个百分点至 74%，而同期80万桶/日的浙江石油化工

56、 炼油厂则下调了2个百分点至82%。但根 据标准普尔全球的数据，4月份炼油厂的原 油产量分别徘徊在70%和80%以上。7月份，山东省小型独立炼油厂的原油吞吐 量为196万桶/日，比4月份高出32.2%， 但比6月份下降0.3%。根据数据情报Kpler的数据，中国7月原油 库存比6月份下降了3457万桶，Kpler监 测认为中国具备15.3亿桶原油的储存能力。 国家统计局和海关数据显示，包括进口和 产出在内的原油供应量在本月增加了1062 万桶。Platts2023年新建炼厂冲击较大，长期或仍紧平衡2021年，优于需求较弱，加之碳中和影 响，欧美的炼油产能退出较多。进入 2022年以来，由于俄乌

57、冲突、欧洲炼厂 减产、美国部分装置的事故影响等，海 外成品油紧张加剧。2022年，全球投产的较大的炼厂主要是 科威特的Al-Zour、尼日利亚的 Dangote炼厂，预计完全投产将会在 2022年底-2023年H1，加之国内的盛 虹、揭阳等炼厂投产，将会对2023年产 生较大冲击。长期如成品油需求保持增加，欧盟炼厂 的老化加剧，且国内新建炼厂以化工品为主导，长期炼油产能或仍将保持紧平衡的状态。IEA， 东海证券研究所全球主要炼油产能变化国家炼厂产能（万吨/年）时间美国GCC-Galveston2502022意大利ENI-Livomo-6002022伊朗NIOC-Abadan10002022伊朗

58、NIOC-Abadan-11752022沙特Jazan20002022科威特Al-Zour30752022年下半年投产尼日利亚Dangote-Lagos3250计划2022年四季度投产中国东方盛虹1600预计2022年四季度新加坡Shell-Palau Bukom-100020222022年合计8400美国Exxon Mobil-Beaumont12502023巴林Bahrain Petroleum-Sitra17752023巴林Bahrain Petroleum-Sitra-13252023阿曼Oman Refinery-Duqm11502023中国中国石油揭阳20002023中国中国石化洋

59、浦5002023印度Nagarjuna Oil Co-Cuddalore6002023印度Indian Oil-Koyall5002023印度Indian Oil-Barauni3002023泰国Thai Oil Co.-Sriracha63020232023年合计7380墨西哥Petroleos Mexicanos-Dos Bocas17002024伊拉克INOC-ORA-Karbala7002024埃及MIDOR-Alexandria3002024中国烟台裕龙岛20002025刚果Beijing Fortune Dingsheng-Pointe Noire25020244950阿联酋202

60、4年合计ADNOC-Umm-al-Nar-4252025文莱恒逸石化文莱PMB14002025印度2025Indian Oil-Panipat2025年合计10001975IHS，RystadEnergyRystadEnergy在2022年1月份预测，上游石油投资预计将从2021年的2870亿美元增加到今年的3070 亿美元，增幅为7%；而今年中游和下游投资将下降。预计2022年全球页岩投资将激增18%达到1020亿 美元，而2021年为860亿美元。Hess、Diamondback、Apache、Pioneer、Murphy、Occidental、EOG、Devon、Marathon 9家