需求交替复苏产品升级提升盈利能力

1、需求交替复苏产品升级提升盈利能力需求交替复苏产品升级提升盈利能力21、机械行业：看好工程机械、军工子行业2、工程机械：单引擎过渡到多引擎驱动3、军工：重组，永不落幕的主题4、通用零部件、机床：整机之后的机会5、造船：最坏的时候已经来临，走出低谷需要时间下游需求交替复苏与产品升级需求交替复苏产品升级提升盈利能力31、机械行业主要观点工程机械仍将是行业首选基建投资增速明年下滑，但房地产投资增速将抵消基建投资下滑影响出口和制造业投资增速将走出低谷军工行业第三季度存在投资机会周边不稳定的政治军事形势、60周年阅兵重组重型机械、机床是随后复苏的子行业机床：制造业复苏以后存在机会造船、港口机械投资机会在2

2、010年需求交替复苏产品升级提升盈利能力4、机械子行业景气判断根据全球和中国周期复苏判断（波动）工程机械重型机械、机床港口机械-船舶中国制造业发展路径（稳定）整机（工程机械、重型机械）零部件机床工程机械（3-5年高增长后，进入低速增长期）重型机械零部件机床需求交替复苏产品升级提升盈利能力5资料来源：光大证券研究所造船、港口机械、机械子行业投资路线图景气程度工程机械军工行业机床、重型机械09年下半年09年第三季度2010 上半年2010-2011制造业全面复苏地产投资取代基建投资重组、周边事态60周年阅兵全球经济、贸易复苏需求交替复苏产品升级提升盈利能力6、工程机械看好的大逻辑自上而下：宏观经济

3、-中国制造机械工程机械公司07年中中国制造：进口替代到供应全球（中国制造崛起的顺序）08年中国机械：二次创新下的后发优势（中国机械崛起路径选择）08年中中国工程机械：大国向强国的迈进（工程机械崛起展望）自下而上：公司行业09中国工程机械企业：中国优势企业崛起（长期的视角，寻找行业的Tenbagger）产业链、国际比较研究国际同业比较研究产业链研究需求交替复苏产品升级提升盈利能力7、工程机械行业景气判断景气周期判断（波动)起重机混凝土机械、挖掘机-装载机、推土机-叉车国际竞争力（稳定）装载机、推土机、混凝土机械起重机、叉车、挖掘机投资逻辑：固定资产投资增速驱动，预测见底或者已见底就买入。销售收入

4、对FAI增速的弹性：4-5个点。销售收入增长17%，利润18%需求交替复苏产品升级提升盈利能力8、关键假设与预测资料来源：光大证券研究所需求交替复苏产品升级提升盈利能力92010年行业利润增速为20%资料来源：光大证券研究所需求交替复苏产品升级提升盈利能力10、固定资产投资增速依然保持高位FAI增速高位运行，但结构分化，未来房地产投资增速向上，基建投资增速向下资料来源：光大证券研究所需求交替复苏产品升级提升盈利能力11资料来源：光大证券研究所装载机、工程机械子行业投资路线图景气程度起重机挖掘机混凝土机械09年上09下2010 上2010下房地产投资铁路等基建投资公路、铁路等基建投资制造业复苏叉

5、车煤矿投资复苏需求交替复苏产品升级提升盈利能力12资料来源：光大证券研究所复苏路线图：主力需求交替复苏+产品结构景气程度09年上2009下-2010上 2010 产品升级基建投资房地产投资出口基建投资、房地产投资、出口交替复苏需求交替复苏产品升级提升盈利能力13、2010年增长：房地产复苏是关键固定资产投资2010年继续高速增长基建投资 10年增速下降到20%（贡献收入增长8-10个百分点）房地产投资：增速加快到25-30%（贡献增速8-10个百分点）出口：见底回升，增速加快预计上升到20%（贡献4个百分点）制造业投资复苏合计行业收入增长120% 工程机械：房地产、出口复苏带来需求增长下半年，

6、房地产数据复苏带来需求增加，2010年利润增速18%中联重科、三一、徐工科技利润增速20-25%。增长：需求增加+新产品+产品结构改善估值将上升到2009年25倍，对应2010年20倍。行业需求与利润需求与利润增速约20%需求交替复苏产品升级提升盈利能力14、房地产新开工面积增幅创新低先行指标：尚未见底新开工面积和销售面积背离，未来供应压力将导致投资加速增长资料来源：WIND、光大证券需求交替复苏产品升级提升盈利能力15、房地产施工面积开始反弹同步指标：见底回升资料来源：WIND、光大证券需求交替复苏产品升级提升盈利能力16、房地产销售额快速反弹滞后指标：见底回升资料来源：WIND、光大证券需

7、求交替复苏产品升级提升盈利能力17、房地产投资增速快速反弹同步指标：见底回升，09-10年增速分别为10%、25%资料来源：WIND、光大证券需求交替复苏产品升级提升盈利能力18、房地产竣工面积见底回升滞后指标：见底回升资料来源：WIND、光大证券需求交替复苏产品升级提升盈利能力19、基建投资增速下降到20%资料来源：WIND、光大证券需求交替复苏产品升级提升盈利能力20 、出口最艰难的时候已经过去季度出口增速趋势性回落资料来源：工程机械协会年度出口增速回落预计09、10年出口增速为0%、20%，比08年显著提升需求交替复苏产品升级提升盈利能力21、明年房地产和基建投资增速平均保持稳定需求交替

8、复苏产品升级提升盈利能力22、预计10年行业销售增速将达20%房地产、出口支撑明年的增长1、产品结构升级、毛利率改善、销售净利率改善： 2、房地产、出口10将高速增长。如果房地产、出口持续低迷，政府可能继续刺激经济，基建投资仍将保持高增长需求交替复苏产品升级提升盈利能力23、产品结构调整提升盈利能力行业走向高端产品升级：低端走向高端装载机：更高吨位、更节能、更可靠起重机：向更大吨位；汽车起重机向履带起重机、全路面起重机转变混凝土机械：更长臂、更稳定、更节能挖掘机：更高配置、更节能、更有效率需求交替复苏产品升级提升盈利能力24、2010净利润增速20-25%企业盈利中联重科、徐工科技、三一重工、

9、柳工股份利润增速20%-25%需求增长产品升级、结构改善毛利率及销售净利率将回升估值与股价合理估值将达到09年25倍、10年20倍催化剂房地产投资复苏海外市场复苏需求交替复苏产品升级提升盈利能力25、09-10年的PE水平为19 倍、15倍资料来源：光大证券研究所、平均值剔除山河智能 股价截至09-06-15需求交替复苏产品升级提升盈利能力26资料来源：bloomberg、PE平均值剔除山河智能，日立工程、韩国斗山、股价截至09-06-15PE估值看，A股并不高需求交替复苏产品升级提升盈利能力27PB估值看，A股约为国际估值的2倍需求交替复苏产品升级提升盈利能力28中国工程机械盈利能力高于全球

10、同业资料来源：bloomberg、Thomson Reuters 、wind 、光大证券研究所需求交替复苏产品升级提升盈利能力29、公司：面向全球化、自主创新三一重工自主创新、进口替代混凝土机械、挖掘机、起重机、煤矿机械、路面机械美国、德国、印度投资中联重科纵横捭阖，供应全球并购整合下的成长：收购英国保路捷、湖南机床厂、浦沅、中标、大汉汽车、陕西黄工、湖南车桥、CIFA、华泰重工徐工科技：期待整体上市后的华丽转身改制完成后柳工：稳步拓展新产品挖掘机、起重机、叉车投资海外需求交替复苏产品升级提升盈利能力30、中联重科：产品升级+产品拓展估值与目标价格增发前：09-11EPS为 、增发后：09-1

11、1EPS为、股价上涨的催化剂CIFA第四季度扭亏、增发完成起重机预计25%增长，混凝土机械全年5-10%增长：CIFA：四季度扭亏新黄工：09年目标：亿销售收入，推土机650台、挖掘机500台。华泰重工 预计09年完成12-15亿销售收入，毛利20-30，利润1个亿。需求交替复苏产品升级提升盈利能力31、三一重工：资产注入+产品升级估值与目标价格考虑增发：09-11EPS为 、股价上涨的催化剂增发完成、地产投资增速超预期需求交替复苏产品升级提升盈利能力32、徐工科技：继续享受起重机的景气估值与盈利预测09-10EPS：、元股价上涨的催化剂整体上市完成需求交替复苏产品升级提升盈利能力33、柳工：产品拓展+产品升级估值与盈利预测09-10EPS：、元股价上涨的催化剂业绩达到或者超过预期需求交替复苏产品升级提升盈利能力343、造船：最坏的时候虽已过去，但走出低谷尚需时日订单2009年将是造船行业最低迷的时候新接订单最坏的月份已经来临2010年可能订单将逐步回暖产业转移、贸易量回升利润09、10利润增速较低，11年可能重新