旬度经济观察：牛市可持续但“快牛”已过去

1、一、牛市可持续，但“快牛”已过去年年初以来，A 力量是全球on 去。二、全球 “Risk On”和社融大涨是这一轮牛市的导火索，情绪跟进助推中国股市在1Risk On2 Risk Off Risk On A 月创历图1：点上证恒生标普110105100959085802018-09-282018-10-282018-11-282018-12-282019-01-28数据来源：Wind，安信证券图2：亿元，%（右）0北上资金净流入标普月环比（右）86420-2-4-6-82016-01-292017-01-292018-01-292019-01-29数据来源：Wind，安信证券但 A 2 2 1

2、 2 1 图3：%A股：2月各行业指数变化 V.S. 1月各行业指数变化402月各行业指数变化（%）35y = -0.3734x 2月各行业指数变化（%）30R = 0.07632520151050-10-50510151月各行业指数变化（%）数据来源：Wind，安信证券图4：%各行业指数变化：2月以来 V.S. 2019-02-18y = 6.27x -y = 6.27x -1.4607R = 0.5827各行业指数变化：2各行业指数变化：2月以来25201510500123456各行业指数变化：2019-02-18数据来源：Wind，安信证券1 月的天量社融数据在 2 月 15 日下午公布

3、，导致市场在下一个交易日（2 月18 日）迎来了大涨。整个 2 月份行业指数的变化与 2 月 18 日的行业指数变化高度正相关。我们猜测，天量社融是基本面方面的主导因素。 2 2 日公122日与 2 2月的股市上涨具有较强的解释力。图5：%各行业指数变化：2018-02-18 V.S. 2016-02-16 公布1月社融y = 0.6072x + 0.9374R = 0.3337各行业指数变化：y = 0.6072x + 0.9374R = 0.3337各行业指数变化：2019-02-185.004.504.003.503.002.502.001.501.502.503.504.505.50各

4、行业指数变化：2016-02-16数据来源：Wind，安信证券图6：%各行业指数变化：2016年2月前三周 V.S. 2016-02-16y = 1.9905x +y = 1.9905x +2.9173R = 0.1917各行业指数变化：2016-02-01至2016-02-2416141210864200123456各行业指数变化：2016-02-16数据来源：Wind，安信证券但与 2 善。图7：%2.5年（AAA）中票利差年（AA）中票利5年（A+)中票利差（右轴）6.52.06.01.55.51.05.00.54.50.02018/012018/072019/014.0数据来源：Win

5、d，安信证券图8：点 高质押低质押高低差，右12011511010510095902019/01/022019/01/222019/02/1120-10数据来源：Wind，安信证券注：我们将高质押股票和低质押股票在 2019-01-02 的价格标准化为 100.三、长期熊市及股市估值很低是本轮股市暴涨的大背景 年年底， 年的估值也相当低，但缺乏长期熊市对情绪压制的过程，因此是慢牛。图9：点0.25PE*非标利率0.150.05PB*非标利率数据来源：Wind，安信证券注：红点表示的是 2018-12-31，黄点表示的是 2019-02-26图10：点PE*非标利率PE*非标利率PB*非标利率(

6、右轴）1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02010/022012/022014/022016/022018/020.250.20.150.10.050数据来源：Wind，安信证券 年股市的下年 1 图11：%加入地方债和国债的广义社融同比加入国债、地方债、影子银行和外汇占款的广义社融同比加入地方债和国债的广义社融同比加入国债、地方债、影子银行和外汇占款的广义社融同比23181382011/012013/012015/012017/012019/01数据来源：Wind，安信证券关于中美贸易摩擦，事态的发展明显要好于市场之前的预期。中美代表团自G20 于 3 美联储加息在 2018 年是压制全球新兴国家资本市场的一个主要因素，但这个仍将持续。图12：%3.00市场对几个加息时点的利率期望值2.802.602.402.202.008/30/201810/11/201811/22/20181/3/20192/10/20192019/3/202019/9/182020/01/29数据来源：Wind，安信证券五、牛市可持续，但“快牛”已过去延续。分位左右9 的黄点。其次，全球Risk On 2 Rsk On 1 图13：全球资产价格变化（%）2019.02.25相比2019.01.312019.