客观看待经济数据的波动

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明 HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明 HYPERLINK l _TOC_250009 主要数据3 HYPERLINK l _TOC_250008 工业生产落超预，不宜过单月据研判向3 HYPERLINK l _TOC_250007 房地产、建投资速下滑制造业资持续升4 HYPERLINK l _TOC_250006 地产投资落、销反弹，计后续承压6 HYPERLINK l _TOC_250005 房地产投资增速回落，销售增速反弹6 HYPERLINK l _TOC_250004 供给端：新开工、施工、竣工面积增速均回落6

2、HYPERLINK l _TOC_250003 需求端：销售增速降幅收窄7 HYPERLINK l _TOC_250002 预计未来地产投资、销售仍有下行压力7 HYPERLINK l _TOC_250001 社零回落因前期车消费支，后有望回稳8 HYPERLINK l _TOC_250000 内外部形复杂严，逆周调节政有望托底9图 工业增加值显示出季末冲高、季初回落特征3图 三大门类增加值同比增速表现分化3图 3：7月产销率创 年以来同期新高4图 4：7月企业新增存款超季节性回落4图 工业增加值与新增企业存贷款同步性提升4图 基建投资增速小幅下滑5图 制造业投资增速持续回升5图 房地产开发投

3、资增速下滑6图 房屋新开工面积及增速7图 新开工面积同比细分行业)7图 商品房销售面积及同比7图 商品房销售同比细分行业)7图 房企开发到位资金累计值及同比8图 社会消费品零售总额同比增速9图 限额以上单位商品汽车类零售当月同比9 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明主要数据7 4.8%5.8%6.3%。1-7 5.7%5.8%5.8%。1-7 月份，全国房地产开发投资 72843 亿元，同比增长 10.6%，增速比 1-6 月份回落0.3 个百分点。中国 7 月社会消费品零售总额同比 7.6%，预期 8.4%，前值 9.8%。7 月工业增加值回落超市场

4、预期。1-7 月，规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%， 增速较 1-6 月份回落 0.2 个百分点，其中，7 月份增长 4.8%，较前值回落 1.5%。结构上看，私营企业、高技术产业和新产品保持较快增长。1-7 月份，高技术制造8.7%0.7 个8.5%2.7 个百分点。图 1：工业增加值显示出季末冲高、季初回落特征图 2：三大门类增加值同比增速表现分化数据来源： ，Wind数据来源： ，Wind今年工业增加值同比、环比均显示出了明显的季末冲高、季初回落特征，表现较为反常，我们认为这种异常主要是由企业经营异动导致的。这一判断可从企业新增存月企业新增存款-13900 8000 亿元，显著偏

5、离近年中枢水平。此外，年初以来工业增加值与企业新增短贷、存款数据的联动性明显增强，也体现出企业经营存在异动。建议关注上述现象背后的推动力。图 月企业新增存款超季节性回落图 工业增加值与新增企业存贷款同步性提升30,000工业增加值:当月同比 %25,000013 民 ,0020192016201820152017 新增人民币存款:非金融性公司:企业 (右轴)20192016201820152017 1115,000910,00075,00050%-5,000%3-10,0001-15,000-1-20,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112

6、018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-3-25,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-30,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明数据来源： 数据来源： 7月

7、生产滑坡的主因。2017 7 PMI 环比回落、内需趋弱，然而工业增加值依然0.4 6 0.36 7PMI 各分6 0.48 上述对比指向需求并非造成772014年以来同期新高。产需的分化形态指向 7 月企业库存去化大概率加快。图 5：7 月产销率创 2014 年以来同期新高99.502019201899.002016201598.5098.0097.5097.0096.503月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源： ，Wind综上，我们认为不宜通过单月生产数据研判趋势。若看平均数据，则各产业工业增加值 6、7 月同比均值都好于 5 月，一定程度上反映经济底部仍有支撑。考虑到数据

8、的异常扰动，我们建议保持观望。1-7 月固定资产投资有所回落。1-7 月份，固定资产投资同比增长 5.7%，增速比上 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明半年回落 0.1 个百分点，但比去年同期加快 0.2 个百分点。图 6：基建投资增速小幅下滑图 7：制造业投资增速持续回升数据来源： ，Wind数据来源： ，Wind基建投资回落，指向相关支持政策的效果尚待显现。1-7 月份，基础设施投资同比3.8%个百分点。结构上看，生态保护和环境治理业投41.0%12.7%9.1%，道路运输6.9%0.1%，增速年内首次由负转正。7 PMI 下行相一致。结构上看，7

9、 月基建投资回落是由水利管理业与交通运输业投资下滑所致，考虑到上述投资受天气影响较大，我们推测7 月建筑业景气度回落的解释相一致。制造业投资持续回升，结构优化。1-7 月制造业投资增速为 3.3%，较前期增速提高0.3 9.4 11.1%，增速比上半年0.7 个百分点。6、7 月制造业投资的演化完全符合我们前期的判断。在 5 月经济数据点评中我们就已指出，当前高技术制造业投资已呈复苏迹象，有望持续回暖，叠加高耗能行业技改需求可期，预计制造业投资后续将逐渐改善，此后我们的观点不断得到验证。2019 考虑到 7 月政治局会议要求稳定制造业投资、美关税加征空间逐渐收窄、最新数据显示企业去库有望提速等

10、增量信息，展望未来，我们维持中期报告的看法，即预计制造业投资将回稳，全年中枢 3%-6%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明但仍需持续关注贸易谈判进展，若贸易摩擦持续激化，则仍会使后续制造业投资受到抑制。房地产投资增速回落，销售增速反弹10.6%， 0.3 个百分点。1.3%，降幅较上半年份收窄 0.5 个百分点，销售额则提高 0.6 个百分点至 6.2%。图 8：房地产开发投资增速下滑数据来源： ，Wind供给端：新开工、施工、竣工面积增速均回落房屋新开工面积增速放缓。1-7 月房屋新开工面积同比增长 9.5%，增速回落 0.6 个百分点。其中住宅

11、新开工面积同比增长 9.6%，回落 0.9 个百分点。0.2 10.5%个百分点。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明图 9：房屋新开工面积及增速图 10：新开工面积同比(细分行业)数据来源： ，Wind数据来源： ，Wind需求端：销售增速降幅收窄1-7 月份，商品房销售面积同比下降 0.5 个百分点。0.4%13.1%6.2%个百分点。其中，住宅销售额增长 9.2%，办公楼销售额下降 13.3%，商业营业用房销售额下降 10.9%。图 11：商品房销售面积及同比图 12：商品房销售同比(细分行业)数据来源： ，Wind数据来源： ，Wind预计未来

12、地产投资、销售仍有下行压力7 月房地产销售的反弹应不可持续。我们认为 7 月地产销售的反弹或与政策进一步7 月竣工增速修复、房贷利率上调的现象相吻合。预计未来全国房地产销售增长依然乏力。近期政治局会议提出不将房地产作为短期360 7 月全国首套房、二套房贷款平均利率均有上调，指向地产调控继续趋紧，我们预计未来全国房地产销售增长依然乏力。但同时，我们也需要考虑一个变化因子，即新型城镇化政策下未来农民落户安居带来新的购房需求，但这个过程不会很快，有待观察。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明销售趋弱叠加融资受限，地产投资将持续受到压制，未来地产投资、销售仍

13、有下行压力。近期银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会上提出，要保持个人住房贷款合理适度增长，加强对银行理财、委托贷款等渠道流入房地产的资金管理，加强对存在高杠杆经营的大型房企的融资行为的监管和风险提示。预计房企资金来源端将持续承压，叠加作为房地产投资领先动力源的销售端趋弱，未来地产投资仍将持续受到压制。图 13：房企开发到位资金累计值及同比 房地产开发资金来源:合计 房地产开发资金来源:合计:累计同比% 房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比% 房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比%60.0050.00 房地产开发资金来源:其他资金:定金及预收款:累计同比% 房地产开发资金来源:其他资金:个

14、人按揭贷款累计同比4000.00-10.030.0020.00%10.00%0.00-10.0002016-012016-022016-032016-042016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-0

15、82018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07数据来源： ，Wind2019 年 7 月份，社会消费品零售总额 33073 亿元，同比增长 7.6%，较前期回落 2.2个百分点。其中除汽车以外的消费品零售额 30017 亿元，增长 8.8%。剔除出行类商品市场销售后，7 月社零平稳增长。从当月增速看，受前期汽车排放标准切换等因素影响，7 2.6%，6 月3.5%2 7 月份市场销售增速仍保持在 以上的较快增长区间，与上月基本持平。67 5 有显现 限额以上企业消费品零售总额:累计同比%

16、 CPI:累计同比%社会消费品零售总额:累计同比% 零售额: 限额以上企业消费品零售总额:累计同比% CPI:累计同比%社会消费品零售总额:累计同比% 零售额:汽车类:当月同比%12.003.0015.0011.0010.009.008.007.002.802.602.402.202.0010.005.000.006.005.004.003.002.001.801.601.401.202016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-5.00-10.002016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-0