专题三金融工具1

1、专题三金融工具1专题三金融工具1 金融工具的分类 金融工具是金融交易的对象，货币资金的载体。按分类而言，金融工具可分为金融现货工具和金融衍生工具。在金融现货工具中，又涉及到四类市场的资金工具：外汇市场交易工具、货币市场交易工具、债券市场交易工具和股票市场交易工具。 常用的金融衍生工具包括远期、互换、期货和期权。 本专题研究的是金融衍生工具。 金融工具的分类 金金融衍生工具金融衍生工具是相对于金融原生工具（如现金、债券、股票、利率、外汇、指数等）而言的，既属于金融工具的范畴，又属于衍生工具的范畴，是二者的交集。金融衍生工具的特点： 1、跨期交易 2、杠杆效应 3、不确定性和高风险 4、套期保值和

2、投机套利共存金融衍生工具 金融衍生工具一：远期合约一、外汇远期合约（远期外汇交易）外汇牌价.doc未来确定时期内有外汇收入的单位和个人，由于担心外币贬值，而卖出远期。未来确定时期内有外汇支出的单位和个人，由于担心外币升值，而买入远期。 小结：把未来的无法确定汇价的交易变为现在的可以确定汇价的交易。 注意：可保值也可投机（远期现汇和期汇的价差），保值时不完全匹配，将风险锁定在自己可以接受的水平。 金融衍生工具一：远期合约补充NDF无本金交割远期外汇交易（Non-deliverable Forward）该项交易与远期外汇交易大致相同。这是一种场外交易的金融衍生工具。主要是由银行充当中介机构，由于交

3、易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期只需看远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关系。结算的货币是自由兑换的货币，如美元。无本金交割远期外汇交易一般用于实行外汇管制国家的货币。NDF为面对汇率风险的企业和投资者提供了一个对冲及投资的渠道。无本金交割远期外汇交易与远期外汇交易的差别在于，不用备有本金的收付，只要就到期日的市场汇率价格与合约协定价格的差价进行交割清算，本金实际上只是用于汇差的计算，无需实际收支，对未来现金流量不会造成影响。而远期外汇交易到期后需现汇交割. 香港 和新加坡的银行大都能做NDF交易。利用NDF可以

4、进行避险和投机套利。 补充二、 利率远期合约（远期利率协议 Forward Rate Agreements， FRA） （一）什么是远期利率协议 例1. A公司两个月后有一笔资金需要贷放出去。 A的风险：两月后的利率无从知晓，资金贷出时如果市场利率下跌，A公司将蒙受损失。A想将贷放的资金利率固定下来。 例2. B公司计划三个月后借入一笔资金。 B的风险：如果届时市场利率上升，B公司将加大借款成本，B想现在将借款成本固定下来。操作： A以6.5%的固定利率卖出利率远期，如果两个月后市场利率降为6，A仍然按照和约以6.5的利率贷出。（按照市场利率贷放，差额由利率合约的买方补偿） B以6.5的固定利

5、率买入利率远期，如果三个月后市场利率升为7，B仍按照6.5的协议利率借入款项。（按照市场利率借入，差额由卖方补偿）专题三金融工具1 远期利率协议：买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间）)确定将来一定时间点借贷一定期限的一定额度资金的协议利率（报价），并规定以何种利率为参照利率，按规定的协议利率、参考利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。 2个月以参考利率6%贷放款项，分别以参考利率和约定利率6.5%计算6个月的利息，利息差额按照参考利率折现 折现值即为补偿额。 6个月参考利率6%协议利率6.5% 远期利率协议：买卖双方(客户与银行或两个银行 远期利率协

6、议的买方就是名义借款人，如果市场利率上升的话，他按协议上确定的利率支付利息，就避免了利率风险；但若市场利率下跌的话，他仍然必须按协议利率支付利息，就会受到损失；远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受益；若市场利率上升，他则受损。 （二）FRA市场报价方式 利率远期报价.doc 远期利率协议的买方就是名（三）远期协议利率的计算FRA定价原理 本金：C: 直接投资（T）期间的本利和以投资T1的本利和作为本金再进行T2期投资所获取的本利和。R1R2T1T2TR（三）远期协议利率的计算R1R2T1T2TRC(1+ R1T1/Y)(1+ R2T2/Y

7、)=C(1+RT/Y)1+ R1T1/Y+ R2T2/Y+R1T1R2T2/Y2=1+ RT/YR1T1/Y+ R2T2/Y+ R1T1R2T2/Y2= RT/YR2T2/Y+ R1T1 R2T2/Y2= RT/Y-R1T1/YR2(T2/Y+ R1T1T2/Y2)= RT/Y-R1T1/YR2(T2+ R1T1T2/Y)= RT-R1T1R2= T2+ R1T1T2/Y= (RT-R1T1)/(T2+ R1T1T2/Y)R2= (RT-R1T1)/T2(1+ R1T1/Y)专题三金融工具1（四）FRA结算金的支付 首先，计算FRA协议期限内利息差。该利息差就是根据当天参照利率(通常是在结算日

8、前两个营业日使用LIBOR来决定结算日的参照利率)与协议利率结算利息差。 按惯例，FRA差额的支付是在协议期限的期初(即利息起算日)，而不是协议利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利率贴现方式计算。 实际结算金（E）的计算： E（1+RrT2/Y）= C(Rr-R2)T2/YE = C(Rr-R2)T2/Y / (1+RrT2/Y)E相当于按照 Rr (参考利率)和 R2（远期利率） 分别计算出的T2期间各自利息差额的贴现值。（四）FRA结算金的支付（五）远期利率合约的基本术语及技术规定：2012年5月12日，C公司向银行卖出26金额100万USD，利率为6的远期利率协议。

9、合 同 金 额： 100万合 同 货 币： USD交易日（确定协议利率）： 2012-05-12起 算 日： 2012-05-14基准/确定日（确定参考利率）： 2012-07-12结算/交割日（支付FRA结算金）： 2012-07-14 到 期 日： 2012-11-14协 议 期 限： 4个月协 议 利 率： 6参 考 利 率：2012-07-12日的市场利率（国际上通常为同期 LIBOR）结算金 额： 根据利差、合同金额、协议期限计算出的损益额的贴现值。交易日起算日确定日交割日到期日 延后期合约期2个营业日 2个营业日（五）远期利率合约的基本术语及技术规定：交易日起算日确定日交练习题S公

10、司6个月后将发生一笔借款100万美元，借入期限为3个月。为防范利率上升的风险，S公司如何利用利率远期进行套期保值？远期利率合约练习题.doc练习题金融衍生工具二：金融互换（swap）主要是利率互换和货币互换金融衍生工具二：金融互换（swap）主要是利率互换和货币一、利率互换利率互换是指两笔货币相同、债务额相同(本金相同)、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。这个调换是双方的，如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率，乙方则以浮动利率换取甲方的固定汇率，故称互换。互换的目的在于降低资金成本和利率风险。利率互换.doc 一、利率互换利率互换是指两笔货币相同、债务额相同(本金相同)（一）基于降低融

11、资成本的利率互换出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等级不同，因此融资的利率也不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本。（一）基于降低融资成本的利率互换出于各种原因，对于同种货币，如果以银行为中介进行互换，则利率收益需让渡一部分给中介银行，互换双方的利率收益都要减少。如果以银行为中介进行互换，则利率收益需让渡一部分给中介银行，（二）基于防范风险的互换对于一种货币来说，无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人（债权人）来说，如果利率的走势降低（上升），其债务（债权）负担（收益）相对较高（

12、较低）；对于浮动利率的债务人（债权人）来说，如果利率的走势上升（降低），则成本（收益）会增大（减小）。 举例1 A公司从银行辛迪加(S)借入资金1000万美元，期限5年，利率为浮动LIBOR(初始值为8)+0.5%，公司没有借到固定利率的资金。由于预期利率上升，决定同银行进行利率互换，以获得固定的利率支付，银行提供的固定利率是9.5。（二）基于防范风险的互换专题三金融工具1专题三金融工具1（三）基于资产负债管理的利率互换利率互换可将固定利率债权（债务）换成浮动利率债券（债务）。 A公司有一定额度的固定利率资产，在金融市场上又借入了浮动利率的贷款，为做到收益和支付金额的匹配，A公可和银行做互换交

13、易，将浮动利率负债转换成固定利率负债。只能防范一定额度的汇率风险，不能完全匹配。（三）基于资产负债管理的利率互换（四）利率互换投机没有任何对现有头寸风险防范的需要，单纯赚取预期利率和互换利率利差的行为。预期市场利率上升，认为互换银行给出的互换利率低于远期的即期利率；则向银行支付固定的互换利率换取银行向自己支付浮动利率；预期市场利率下降，认为互换银行给出的互换利率高于远期的即期利率；则向银行支付浮动利率换取银行向自己支付固定利率。因为只交割利差，不需要本金，只缴纳少量保证金即可，而且 互换和即期交易隔离，利率互换市场上的投机交易量远远大于套期保值的交易。（四）利率互换投机没有任何对现有头寸风险防

14、范的需要，单纯赚取（五）利率互换的交易机制（银行作为中介的交易）1、买入和卖出：固定利率支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受浮动利率；买进互换；是互换交易多头；称为支付方；是拥有浮动利率负债和固定收益资产的一方。（将浮动换成固定）(预期利率上升)浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受固定利率；出售互换；是互换交易空头；称为接受方；拥有固定利率的负债和浮动利率的债权的一方。（将固定换成浮动）（预期利率下跌）（五）利率互换的交易机制（银行作为中介的交易）1、买入和卖2、利率互换的报价方式在标准化的互换市场上，固定利率（报价利率）往往以一定年限的国库

15、券收益率（美国TB收益率）加上一个利差作为报价。例如，一个十年期的国库券收益率为6.2%，利差是68个基本点，那么这个十年期利率互换的价格就是6.88%，按市场惯例，如果这是利率互换的卖价，那么按此价格报价人愿意出售一个固定利率为6.88%，而承担浮动利率的风险；如果是买价，如固定收益率6.2%加上63个基本点，即为6.83%，按此价格报价人愿意购买一个固定利率而不愿意承担浮动利率的风险。由于债券的二级市场上有不同年限的国库券买卖，故它的收益率适于充当不同年限的利率互换交易定价参数。国库券的收益率组成利率互换交易价格的最基本组成部分，而利差的大小主要取决于互换市场的供需状况和竞争程度，利率互换

16、交易中的价格利差是支付浮动利率的交易方需要用来抵补风险的一种费用。2、利率互换的报价方式利率互换价格表到期期限（年）银行支付固定利率 银行收取固定利率 当前国库券利率%2 2-yr. T+30点 2-yr. T+38点 7.523 3-yr. T+35点 3-yr. T+44点 7.714 4-yr. T+38点 4-yr. T+48点 7.835 5-yr. T+44点 5-yr. T+54点 7.906 6-yr .T+48点 6-yr. T+60点 7.947 7-yr. T+50点 7-yr. T+63点 7.9710 10-yr. T+60点 10-yr. T+75点 7.99注：表

17、中的“T”是指国库券利率，“点”是指基本点，一个基点为0.01% 利率互换价格表专题三金融工具13、练习：练习.docA公司想将本公司三年期固定利率债务换成浮动利率债务。B公司欲将本公司五年期固定利率债权换成浮动利率债权。C公司愿将本公司两年期浮动利率债务换成固定利率债务。D公司想将本公司四年期浮动利率债权换成固定利率债权。练习答案.doc其它形式的利率互换本金额在协议期内变动：递增 递减 起伏浮动换浮动固定换固定其它形式的利率互换本金额在协议期内变动：递增 递减 起伏 （六）我国的利率互换市场1、经典案例我国某上市公司1992年7月获得某国贷款5000万美元，期限3年，从1993年7月至19

18、96年7月，借贷成本为美元6个月LIBOR+0.65%，利息每半年计息付息一次。当时美元的市场利率处在3.3%4%的历史低水平，但是该公司认为未来三至五年中，美元利率有上升的趋势，担忧如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司也无法精确预测贷款到期的利息负担，难以进行成本预算与控制。因此，该公司希望能将此贷款的浮动利率固定下来。中国银行及时为公司做了利率互换的交易，于1993年5月将该公司的浮动利率债务转换成美元固定利率债务。经过互换，在每个利息支付日，该公司只需向中国银行支付固定利率5%，而收入的USD6M LIBOR+0.65%，正好用于支付外国政府贷款利息，于是，该公司将自己今后三年的债务成本，一次性地固定在5%的水平上，从而达到锁定债务成本，管理债务利率风险的目的。在该贷款存续期间，美联储曾于1994年连续七次加息，最高至7%左右，其后至贷款期结束，一直未低于5.3%。该公司由于做了利率互换，一直以5%的固定利率偿还本息，不但成功地固定了债务成本，还减少了债务利息将近300万美元。 专题三金融工具1全 球 利 率 互 换 规 模利率互换利率远期利率期权外汇股权大宗商品CDS 其它类利率互换利率远期利率期权外汇CDS其他 利率互换是全球场外衍生品市场交易规模最大的品种。截至2009年6月底，全球未结清衍