教育行业：精锐教育季报点评受监管影 响下调全年营收增速指引20财年线下回归稳健扩张

1、7 月 30 日，精锐教育发布截止 2019 年 5 月 31 日的 2019 财年Q3 季报。表 1 精锐教育财务数据概览百万元FY19Q3FY18Q3增速（%）9MFY199MFY18增速（%）净收入1093.27824.4932.6%2682.751929.1339.1%经营利润123.0356.70117.0%152.18118.4128.5%Non-GAAP 经营利润138.65166.84-16.9%198.11238.18-16.8%归属净利润109.5058.3887.6%158.11163.34-3.2%Non-GAAP 归属净利润125.11168.52-25.8%204.

2、04283.10-27.9%数据来源：公司财报， 公司 2019Q3 实现营收 10.93 亿元，同增 32.6%，增速较前两个季度有所下降，前三季度共实现营收 26.83 亿元，同增 39.1%。由于一次性监管合规要求，公司将 2019 财年全年收入增长指引由40-45%降至 35-40%。公司收入保持快速增长主要系招生人数快速增长，精锐 VIP、至慧学堂、小小地球三大业务加快全国化布局， 转介绍率和续签率均有所提高，同时整合天津华英，带动 Q3 月均注册学员人数达 174,835 人，同增 40.0%，其中新学员人数同增42.7%。图 1 精锐教育单季度营收及增速（百万元）图 2 精锐教育

3、单季度月均注册学员（人）数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报， 20192019Q3 精锐 VIP 实现收入 8.87 亿元，同增 25.9%，前三季度共实现收入 21.20 亿元，同增 29.3%。上海及沪外城市仍保持强劲的增长动力，尽管受到新政影响，部分城市的学习中心搬迁新址， 但天津、苏州、成都、郑州、重庆、盐城、台州、温州、珠海等城2019市月均注册学员人数同比增长仍超过 50%。一次性监管对精锐 VIP 业务开展的影响正在消退，Q3 精锐VIP 新学员人数同比增长43.1%。精锐 VIP 目前班级类型包括 1 对 1、1 对 3 和 VIP 1 对 1，其中高端VIP 1 对 1

4、 国际教育项目（针对报考国际学校和私立学校的学生） 收入同比高增 143.9%，月均学员人数同比高增 142.1%。Q3 精锐VIP 新开了 25 个学习中心，全国精锐 VIP 学习中心数量达到 284 个，未来将继续加大已有二三线城市的渗透率且扩张至新的城市。图 3 精锐 VIP 业务收入及增速（百万元）数据来源：公司财报, 2019Q3 至慧学堂实现收入 1.29 亿元，同增 41.9%，前三季度共实现收入 3.52 亿元，同增 45.6%。沪外地区保持高速增长态势， Q3 营收同比增长 90.3%，招生同比增长 43.2%。Q3 在上海、广州和成都新开了 5 个至慧学堂学习中心，全国至慧

5、学堂学习中心数量达到 93 个。图 4 至慧学堂业务收入及增速（百万元）数据来源：公司财报, 20192019Q3 小小地球实现收入 0.46 亿元，同增 77.5%，前三季度共实现收入 1.17 亿元，同增 216.1%。Q3 小小地球月均注册学员同比增长 150% ，在上海新开了 2 个学习中心，全国小小地球学习中心数量达到 42 个。未来将继续加深对长三角地区的渗透，也将进一步升级产品和服务，以提升客单价及利润。报告期内引进了例如美国国家地理出版的“Our World”和“All Together”系列教材、上线了线上直播系统、应用智能评价系统，以迎合学生多元化的需求、进一步优化学习体验

6、。图 5 小小地球业务收入（百万元）图 6 精锐教育 9M FY2019 收入结构数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报， 校区数量：截止 2019Q3，精锐在全国共有 430 个学习中心， 较去年同期新增 128 个，其中精锐 VIP、至慧学堂、小小地球、天津华英分别有 284、93、42、11 个学习中心。下一财年公司计划校区新建率控制在 15%-20% 。截止 Q3，全国教室数量达到 13560 个， 同比增长 25.1%、环比增长 4.4%。图 7 精锐教育子品牌校区数量图 8 精锐教育全国教室数量及增速数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报， 20192019Q3 公司综合毛利率

7、为 50.4%，同比下降 4.9pct，前三季度综合毛利率为 47.6%，同比下降 3.1pct，主要系公司进入线下扩张期，新建大量学习中心导致房租成本、人工成本等大幅增加。具体看，2019Q3 人工成本、房租成本、折旧摊销占收入比分别为 30.5%（+2.3pct）、10.9%（+1.9pct）、3.5%（+0.4pct），由于校区扩张和监管导致搬迁，房租成本和折旧摊销等占比不断提升，辅导机构教师资格证统一规范化也同时导致人工成本的提升。分品牌看，Q3 精锐 VIP、至慧学堂、小小地球的毛利率分别为 52.9%（-3.3pct）、44.0%（-12.0pct）、36.3%（-2.0pct）。

8、图 9 精锐教育成本结构（%总收入）图 10 精锐教育子品牌及综合毛利率（%）数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报， 2019Q3，公司销售费用率为 18.2%，同比下降-1.3pct；管理费用同比下降 4.1%，管理费用率同比下降 8.0pct 至 20.9%；Non-GAAP管理费用同比增长 64.3%，Non-GAAP 管理费用率同比提高 3.8pct 至 19.6%，主要系新建校区需要大量管理人员，同时加大了对课程开发和教育科技研发的投入。图 11 精锐教育销售及管理费用率（%）数据来源：公司财报, 2019Q3 公司营业利润为 1.23 亿元，同增 117.0%，营业利润率11.

9、3%，同比下降 4.4pct；Non-GAAP 营业利润为 1.39 亿元，同增16.9%，对应利润率为 12.7%，同比下降 7.5pct。Q3 公司实现归属净利润 1.10 亿元，同比上升 87.5%，净利率为 10.1%，同比上升3.9pct；Non-GAAP 归属净利润为 1.25 亿元，同比下降 25.8%，净利率同比下降 9.0pct 至 11.4%。公司不断新建校区，从上海向全国布局，处于线下扩张期，成本和费用开支较大，随着新校区不断进入成熟运营阶段，校区使用率提升将释放业绩弹性，且借助精锐的研发、教学、管理等能力优势扶持投资项目发展有望减少亏损，未来盈利水平回归可期。图 12

10、精锐教育归属净利润及增速（百万元）数据来源：公司财报, 公司公布三步走的增长计划：第一步实现全国范围的校区覆盖。公司 15-17 财年处于合2019理扩张期，线下校区数量从 2015 财年的 117 所增至 2017 财年的 195所，年复合增长 29%，进入 14 个城市。运营以盈利为导向，迎来收获期，利润率由 2015 财年的 5.8%增至 16-17 财年的 19.1%和16.0%。2018 财年正式上市后，公司进入快速扩张期，截止 2019Q3 全国校区数量达到 430 所，2017-2019Q3 的年复合增长高达 48%， 覆盖 43 个城市。由于线下新建校区数量较多，且多数处于爬坡

11、期， 短期盈利承压，2018 财年及 2019Q3 利润率分别降至 13.1%和12.7%。第二步促进新校区爬坡。根据历史经验，上海市精锐 VIP 校区实际运营过程中，约 9 个月可以实现经营利润盈亏平衡，第二年毛利率爬升至 60%以上，且第二年实现正的经营利润率，成熟时保持在 30%-40%左右。沪外前十大城市的精锐 VIP 校区则约 12 个月实现经营利润的盈亏平衡，成熟时毛利率超过 55%，但比上海市的毛利率水平略低 4-5 个点，第二年实现正的经营利润率，成熟时保持在 20%-30%左右。图 13 精锐教育归属净利润及增速（百万元）数据来源：公司资料, 2019第三步优化盈利。公司回归稳健扩张，预计 2020 财年线下校区扩容速度在 15%-20%，将更多关注过去 1-2 个财年新开校的表现，2021-2022 财年增至 20%-30%，与 2015-2017 财年合理扩张速度匹配。公司将重新以盈利为导向，关注提高 2017-2018 财年新开校的盈利水平。2019 财年公司营收增长指引为 35%-40%，预计2020 财年降至 30%-35%，2021-202