CTA产品及策略回顾与四季展望

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250019 一、CTA 产品回顾4 HYPERLINK l _TOC_250018 （一）2019 年第三季度CTA 产品发行情况4 HYPERLINK l _TOC_250017 （二）2019 年第三季度CTA 产品业绩情况6 HYPERLINK l _TOC_250016 二、股指期货回顾与展望7 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）期指市场数据回顾7 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）广发股指 CTA 策略表现回顾9 HYPERLINK l _TOC_250013 趋势策略表现不佳9 HYPERLINK

2、 l _TOC_250012 风格套利继续回撤10 HYPERLINK l _TOC_250011 模式识别策略轻微亏损10 HYPERLINK l _TOC_250010 期权预测策略未能盈利11 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）股指 CTA 四季度展望11 HYPERLINK l _TOC_250008 三、国债期货回顾与展望11 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）国债期货波动特征11 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）广发国债 CTA 策略表现回顾12 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）国债 CTA 四季度

3、展望15 HYPERLINK l _TOC_250004 四、大宗商品回顾与展望15 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）大宗商品行情回顾15 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）商品波动特征19 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）商品趋势跟踪表现20 HYPERLINK l _TOC_250000 （四）商品 CTA 四季度展望22图表索引 HYPERLINK l _bookmark0 图 1：CTA 阳光私募产品数量及规模4 HYPERLINK l _bookmark2 图 2：CTA 产品数量排名前十的阳光私募6 HYPERLINK

4、 l _bookmark5 图 3：近一年股指期货当月合约基差变化图（依次为 IF、IC、IH）7 HYPERLINK l _bookmark6 图 4：近一年股指期货持仓量变化图（依次为 IF、IC、IH，单位：手）8 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：近一年股指期货成交量变化图（依次为 IF、IC、IH，单位：手）8 HYPERLINK l _bookmark8 图 6：IF 当月连续合约历史波动率9 HYPERLINK l _bookmark9 图 7：IF 当月连续三季度波动率9 HYPERLINK l _bookmark15 图 8：国债期货历史 30 天波动率（

5、年化）12 HYPERLINK l _bookmark16 图 9：国债期货日内趋势策略（0.1,0.0012）13 HYPERLINK l _bookmark18 图 10：国债期货日间趋势策略14 HYPERLINK l _bookmark20 图 11：国债期货跨品种套利策略第三季度累积收益（横轴为交易次数）15 HYPERLINK l _bookmark22 图 12：wind 商品指数三季度走势16 HYPERLINK l _bookmark24 图 13：各商品主力合约三季度涨跌17 HYPERLINK l _bookmark26 图 14：wind 商品指数历史波动率情况20 H

6、YPERLINK l _bookmark27 图 15：主要商品品种三季度年化波动率20 HYPERLINK l _bookmark28 图 16：三季度部分商品趋势跟踪净值21 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：三季度新发行CTA 产品4 HYPERLINK l _bookmark3 表 2：三季度回报率排名前 10 的CTA 产品统计信息6 HYPERLINK l _bookmark4 表 3：阳光私募CTA 产品近一年风险收益情况统计信息7 HYPERLINK l _bookmark10 表 4：EMDT 策略三季度交易概况10 HYPERLINK l _bookma

7、rk11 表 5：风格套利策略三季度交易概况10 HYPERLINK l _bookmark12 表 6：SMT 策略三季度交易概况10 HYPERLINK l _bookmark13 表 7：SLM 策略三季度交易概况11 HYPERLINK l _bookmark14 表 8：期权比率预测策略三季度交易概况11 HYPERLINK l _bookmark17 表 9：国债期货日内趋势策略回测结果（0.1,0.0012）13 HYPERLINK l _bookmark19 表 10：国债期货日间趋势策略回测结果14 HYPERLINK l _bookmark21 表 11：国债期货跨品种套利

8、策略（移动平均计算窗口 5 分钟）15 HYPERLINK l _bookmark23 表 12：商品大类指数三季度表现16 HYPERLINK l _bookmark25 表 13：各商品主力合约三季度表现18 HYPERLINK l _bookmark29 表 14：三季度部分商品趋势跟踪情况21一、CTA 产品回顾（一）2019 年第三季度 CTA 产品发行情况根据截止到9月底Wind统计的管理期货投资策略类私募基金的数据来看，2019 年第三季度新发行CTA产品54只（由于数据公布存在延迟，统计数量可能存在缺失）。图1：CTA阳光私募产品数量及规模CTA产品新增数量（只）2001801

9、60140120100806040200数据来源：Wind， 产品简称成立日期投资顾问明睿主观择时CTA 策略2019-09-18明睿(北京)资本管理有限公司蒙玺纯享CTA3 期2019-09-12上海蒙玺投资管理有限公司红筹CTA1 号2019-09-12深圳市红筹投资有限公司芷瀚量化CTA1 号2019-09-10芷瀚资产管理(上海)有限责任公司中元创富量化CTA1 号2019-09-09杭州中元创富资产管理有限公司盛冠达 CTA 基本面量化 10 号2019-09-05深圳市盛冠达资产投资有限公司会世元丰CTA2 号2019-09-04杭州会世资产管理有限公司思勰投资-思勰金选CTA1

10、号2019-09-03上海思勰投资管理有限公司黑翼CTA 嘉选 1 期2019-09-02上海黑翼资产管理有限公司凡二经典CTA-8 号2019-08-29深圳凡二投资管理合伙企业(有限合伙)凡二经典CTA-7 号2019-08-29深圳凡二投资管理合伙企业(有限合伙)拉菲投资期货CTA 策略号2019-08-29拉菲投资管理(珠海)有限公司呈瑞上风CTA4 号2019-08-28上海呈瑞投资管理有限公司量道CTA 精选 7 号2019-08-28深圳量道投资管理有限公司表 1：三季度新发行 CTA 产品泛海投资黑翼CTA1 号2019-08-27泛海投资基金管理有限公司均成CTA9 号201

11、9-08-27横琴均成资产管理有限公司量道CTA 精选 2A 号2019-08-27深圳量道投资管理有限公司昊泽CTA 金塘 3 号2019-08-16昊泽致远(北京)投资管理有限公司盛世CTA 量化 1 号2019-08-15深圳市盛世资产管理有限公司芷瀚量化CTA 进取 1 号2019-08-15芷瀚资产管理(上海)有限责任公司会世CTA 优选 1 号2019-08-13杭州会世资产管理有限公司格行红橡金麟量化CTA1 号2019-08-13湖南格行资产管理有限公司黑翼CTA-S62019-08-12上海黑翼资产管理有限公司量盈量化CTA6 号2019-08-09浙江量盈投资管理有限公司凡

12、二经典CTA-5 号2019-08-09深圳凡二投资管理合伙企业(有限合伙)凡二经典CTA-6 号2019-08-07深圳凡二投资管理合伙企业(有限合伙)盛冠达 CTA 基本面进取 2 号2019-08-02深圳市盛冠达资产投资有限公司明睿2019-08-01明睿(北京)资本管理有限公司盛冠达 CTA 基本面量化 5 号2019-08-01深圳市盛冠达资产投资有限公司佑维CTA 进取 1 号2019-07-29北京佑维投资管理有限公司佑维CTA 稳健 1 号2019-07-29北京佑维投资管理有限公司涵德盈冲量化CTA34 号2019-07-25北京涵德投资管理有限公司弈泰CTA5 号2019

13、-07-24上海弈泰资产管理有限公司盛冠达 CTA 基本面量化 9 号2019-07-24深圳市盛冠达资产投资有限公司量道CTA 精选 5 号2019-07-24深圳量道投资管理有限公司与门量化CTA3 号2019-07-23上海与门资产管理有限公司涵德盈冲量化CTA33 号2019-07-23北京涵德投资管理有限公司明睿CTA 本拿比 1 期2019-07-22明睿(北京)资本管理有限公司盛冠达 CTA 基本面量化 8 号2019-07-19深圳市盛冠达资产投资有限公司宏龙利贞 8 期2019-07-19南京宏龙资产管理有限公司上海黑极资产CTA 趋势 1 号2019-07-18上海黑极资产

14、管理中心(有限合伙)殊馥思达CTA1 号2019-07-17上海殊馥投资管理有限公司弈泰CTA7 号2019-07-15上海弈泰资产管理有限公司黑翼CTA2 号F2019-07-12上海黑翼资产管理有限公司量盈量化CTA5 号2019-07-11浙江量盈投资管理有限公司黑翼CTA13 号2019-07-10上海黑翼资产管理有限公司涵德盈冲量化CTA31 号2019-07-09北京涵德投资管理有限公司盛冠达 CTA 基本面量化 6 号2019-07-08深圳市盛冠达资产投资有限公司宏锡新世纪量化 CTA1 号2019-07-04广东宏锡基金管理有限公司弈泰CTA6 号2019-07-04上海弈泰

15、资产管理有限公司商羊国元CTA1 号2019-07-03上海商羊资产管理有限公司宏锡粤晖量化CTA29 号2019-07-03广东宏锡基金管理有限公司白妤 1 号2019-07-02宁夏白妤资产管理有限公司凡二经典CTA-4 号2019-07-02深圳凡二投资管理合伙企业(有限合伙)数据来源：Wind， 下面给出了CTA产品数量排名前10的私募基金公司，其中浙江中大集团和冠通北纬共分别拥有74和66只CTA产品。图2：CTA产品数量排名前十的阳光私募产品数量（只）80706050403020100数据来源：Wind， （二）2019 年第三季度 CTA 产品业绩情况总体来看，Wind数据库中的

16、388只CTA阳光私募产品中，剔除掉净值没有变化的产品，本季度盈利的产品共120只，本季度亏损的产品164只，亏损数量比例相对较大。其中回报排在前三的产品为千象磐石15号、千象磐石20号、阿尔法未来-世德1号，本季度收益率分别为27.56%、27.22%、17.93%；亏损率排在前三的产品分别为锋滔量星国恩定制2号（-38.54%）、甄投应信1号（-23.98%）和永隆量化趋势A（-23.91%）。表 2：三季度回报率排名前 10 的 CTA 产品统计信息产品名称复权净值（元）本季度回报（%）成立以来总回报（%）成立时间千象磐石 15 号1.275627.5627.562017-03-02千象

17、磐石 20 号1.272227.2227.222017-05-10阿尔法未来-世德 1 号1.835017.9383.502019-01-18阿尔法未来-世德 2 号1.185017.2118.502019-06-20泓湖泓程1.772016.7377.202017-11-14矶法 CTA 三元永续1.277413.6027.742017-03-31CTA 山量 1 号1.179011.2317.902016-08-30喜鹊期权对冲 8 号1.106510.9110.652019-04-24浙江和熙逸辰涵婧稳健1.556310.7255.632018-08-23思瑞 2 号1.634910.5

18、663.492016-10-10数据来源：Wind， 从年化风险收益情况来看，本季度公布信息的CTA产品中（剔除6个月没有净值的产品），年化收益率中位数11.43%，Sharpe Ratio的中位数大约为0.97，近一年最大回撤率的中位数约为-6.33%，如下表。Sharpe 中位数年化收益率中位数年化波动率中位数最大回撤中位数0.9711.43%9.88%-6.33%表 3：阳光私募 CTA 产品近一年风险收益情况统计信息数据来源：Wind， 二、股指期货回顾与展望（一）期指市场数据回顾我们从基差、持仓量、成交量和波动率几个方面来进行分析。IF、IC、IH 合约三季度日均成交量分别为 9.5

19、 万、8.5 万、3.7 万手，相比二 季度成交有所下滑，与股票市场表现不佳有关；日均持仓量分别为 11.7 万、14.3 万、5.7 万手，IC 持仓量超过 IF，可能与贴水持续较高导致大量配置盘涌入有关。股指期货基差方面，贴水总体减少，但 IC 仍存在大幅贴水；IF 与 IH 一度平水，月末略有贴水。图3：近一年股指期货当月合约基差变化图（依次为IF、IC、IH）80604020IF当月基差（左）000300.SH0-20-40-604500400035003000250020001500100050007000100500-50-100IC当月基差（左）000905.SH-1506000

20、50004000300020001000035006050403020100-10-20-30-40IH当月基差（左） 000016.SH300025002000150010005000数据来源：Wind， 图4：近一年股指期货持仓量变化图（依次为IF、IC、IH，单位：手）IF持仓量IC持仓量IH持仓量180000160000140000120000100000800006000040000200000数据来源：Wind， 图5：近一年股指期货成交量变化图（依次为IF、IC、IH，单位：手）IF成交量IC成交量IH成交量250000200000150000100000500000数据来源：W

21、ind， 波动率方面，我们计算了IF当月连续合约的30天波动率，如下图所示。一般来说，波动率越高的市场，CTA策略的收益会越高。三季度股指波动率持续下行，目前处于历史底部，股指日线级别CTA单边策略表现不佳。图6：IF当月连续合约历史波动率100%80%60%40%20%6000年化30日波动率IF连续合约价格（右）500040003000200010000%0数据来源：Wind， 图7：IF当月连续三季度波动率年化30日波动率IF连续合约价格（右）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019/04/012019/05/012019/06/01410040003900380

22、03700360035003400数据来源：Wind， （二）广发股指 CTA 策略表现回顾我们按照四类策略进行分析：（日内）趋势策略、风格套利策略、模式识别策略、期权预测策略。趋势策略表现不佳趋势策略的代表是EMDT 策略。EMDT 策略在每天股指期货开盘后 41 分钟选取早盘价格数据进行信号分解，计算趋势和震荡的信号能量。当早盘趋势强的时候， 进行趋势交易，否则，认为当天以震荡为主，不进行交易。总交易次数38盈利次数13累积收益率-2.76%亏损次数25成功率34.21%平均盈利率0.63%最大回撤-5.04%平均亏损率-0.44%由于日内波动率不断走低，EMDT 三季度累积收益率为-2.

23、76%，表现不佳。表 4：EMDT 策略三季度交易概况数据来源： 风格套利继续回撤风格套利是通过 IC 和 IH 合约之间的跨品种套利来获取大小盘风格差的收益。在每个交易日收盘前建仓，如果该日大盘风格（上证 50 指数）强于小盘（中证 500 指数），则在收盘前做多 IH 合约，同时做空相同合约价值的 IC 合约；反之，如果该日小盘风格强，则做多 IC 合约，同时做空相同合约价值的 IH 合约。继上季度风格套利策略出现回撤，本期由于大小盘风格持续性较弱，该策略表现仍然不好，单季度亏损 2.66%。表 5：风格套利策略三季度交易概况总交易次数65盈利次数29累积收益率-2.66%亏损次数36成功

24、率44.62%平均盈利率0.30%最大回撤-4.06%平均亏损率-0.32%数据来源： 模式识别策略轻微亏损模式识别策略中，我们选取日内的SMT 策略和隔夜的 SLM 策略为代表。SMT 是基于模式匹配策略进行预测的日内交易策略。SMT 的基本思想是判断股指期货上午走势图与历史上哪天上午的走势最为相似，根据相似交易日午后的涨跌，判断当天涨跌，并在相应方向上开仓交易。总交易次数65盈利次数19累积收益率-0.91%亏损次数46成功率29.23%平均盈利率0.33%最大回撤-3.88%平均亏损率-0.16%三季度市场日内波动较小，SMT 策略小幅亏损 0.91%。表 6：SMT 策略三季度交易概况

25、数据来源： SLM 是采用统计语言模型算法的交易策略，对不同涨跌序列之后的指数涨跌进行预测。SLM 是 T+1 交易策略，在每天收盘前进行预测和建仓，持有至下一个交易日收盘（或者止损平仓）。总交易次数65盈利次数29累积收益率-0.84%亏损次数36成功率44.62%平均盈利率0.72%最大回撤-5.57%平均亏损率-0.60%三季度市场波动率继续下降，SLM 策略亏损 0.84%，表现不佳。表 7：SLM 策略三季度交易概况数据来源： 期权预测策略未能盈利期权预测策略是通过认购和认沽期权的成交量来对股指期货走势进行预测，在每天收盘前进行建仓，持有到下一个交易日收盘的策略。该策略今年二季度表现

26、相对较好，但在本季度低迷的市场波动情况下也出现小幅亏损。表 8：期权比率预测策略三季度交易概况总交易次数65盈利次数28累积收益率-0.17%亏损次数32成功率50.77%平均盈利率1.08%最大回撤-6.43%平均亏损率-0.91%数据来源： （三）股指 CTA 四季度展望A 股主要指数三季度步入震荡，目前向下受估值约束空间有限，向上缺乏有效催化因素，预计四季度仍以震荡为主，日内波动率将跟随走低。三季度基差波动较大，四季度可以继续观察是否出现短暂升水带来的基差交易机会。另外三季度跨期价差和跨品种价差波动较小，目前看不到相关价差交易的机会。总体来看，股指四季度CTA 策略仍需蛰伏等待机会。三、

27、国债期货回顾与展望（一）国债期货波动特征以下是我们测算的从上市以来，T、TF、TS国债期货的历史30天波动率（年化）。国债期货三季度波动率继续下行，目前已处于历史最低位。图8：国债期货历史30天波动率（年化）TF当季波动率 T当季波动率TS当季波动率0.120.10.080.060.040.020数据来源：Wind， （二）广发国债 CTA 策略表现回顾在我们的报告国债期货量化交易策略研究中，我们测算了国债期货常见的一些交易策略，如趋势跟踪、跨品种套利、期现套利等。这里我们首先跟踪了日内趋势策略的季度表现。日内趋势策略是一种常见的CTA策略。本报告选取了最为著名的日内趋势交易策略开盘区间突破策

28、略为例。基本原理为当标的价格突破某一个基于开盘价和阈值建立的区间时，产生交易信号，认为向上或向下的趋势形成，因此开仓做多或做空。在趋势跟踪的仓位建立以后，当标的价格反向变化，突破止损价格时，认为之前的趋势结束，平掉所持头寸。如果当日有止损发生，则认为当前交易日价格表现为震荡模式，不适宜进行趋势交易，因此该日内不再进行新的交易。在开盘区间突破交易中，我们选用了分钟级的交易数据进行回测。同时该策略有两大参数：突破区间宽度与止损阈值。我们根据2016年4月的报告的优化结果，选取了使累积收益率最大的参数进行回测，以下策略括号内(a,b)表示我们的宽度为2a（向上向下区间对称），b为止损的阈值（即下跌达

29、到b%时平仓止损）。本次回测中，我们选取的标的为5年期与10年期的国债期货主力合约，区间从2019年7月1日至2019年9月30日。策略具体表现如下：图9：国债期货日内趋势策略（0.1,0.0012）0.9%TF主力策略0.7%0.5% T主力策略0.3%0.1%-0.210%19/07/012019/08/012019/09/01-0.3%-0.5%数据来源：天软科技， 表 9：国债期货日内趋势策略回测结果（0.1,0.0012）绩效指标5 年期国债期货10 年期国债期货累积收益率0.43%0.22%最大回撤-0.12%-0.89%数据来源： 另外，我们还跟踪了日间的趋势策略。按照国债期货每

30、天的收盘价，我们通过EMA均线交叉的方法对国债期货价格进行趋势跟踪。由于日间交易有可能涉及到期 货合约交割，这里我们对TF指数和T指数（通过持仓量对期货各期限合约加权的指数） 进行测算。当指数短周期均线上穿长周期均线时做多指数，当指数短周期均线下穿 长周期均线时做空指数，回测时间区间与日内策略相同。跟踪结果如下。图10：国债期货日间趋势策略 TF指数累积T指数累积2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%2019/07/012019/08/012019/09/01数据来源：天软科技， 表 10：国债期货日间趋势策略回测结果绩效指标5 年期国债期货指

31、数10 年期国债期货指数累积收益率0.41%0.72%最大回撤-0.56%-1.21%数据来源： 接下来讨论跨品种套利策略在本季度的表现。5年期与10年期国债期货具有良好的相关性，适合于跨品种的统计套利策略。该策略假设两个品种标的的价差具有均值回复性质，即当价差偏离其历史均值幅度过大时便会逐渐回复到平均水平。当价差拉大时，套利者反向做多或做空价差，从而期望获得均值回复后的利润。我们选取了5年期与10年期国债国债期货6月到期的合约作为标的资产回测跨品种套利策略。仍选取分钟级数据，并以10分钟为历史滑动平均的计算窗口，当价差大（小）于历史均值加（减）一个标准差，便通过做空（多）五年期国债期货并做多

32、（空）十年期国债期货来做空（多）价差。若价差回复到均值水平便平仓。根据我们2016年4月的报告，我们选取5分钟作为滑动平均的计算窗口，得到如下结果：图11：国债期货跨品种套利策略第三季度累积收益（横轴为交易次数）跨品种高频套利累积收益率1511011512012513013512.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%数据来源：天软科技， 表 11：国债期货跨品种套利策略（移动平均计算窗口 5 分钟）绩效指标回测结果累积收益率1.72%最大回撤-0.32%数据来源： （三）国债 CTA 四季度展望三季度国债指数走出过山车行情，未能形成有效趋势。目前全球利率下行成为主流方向，国内债券收益

33、率仍有下行空间，国债战略性多头配置仍然看好。日线波动率目前处于历史最低位，加之市场流动性较弱，短线策略可能仍然鸡肋。跨品种方面，受制于经济增速放缓，长端利率下行速度较快，而通胀上行压制了短端利率的弹性，四季度可以趋势性多长空短。四、大宗商品回顾与展望（一）大宗商品行情回顾大宗商品三季度结构性分化较大，其中工业金属与贵金属单边上涨，油脂油料震荡上行，黑色和化工品则跌幅较大。商品指数总体震荡下跌。图12：wind商品指数三季度走势CCFI.WI wind商品指数116011401120110010801060104010202019/07/012019/08/012019/09/01数据来源： W

34、ind， 表 12：商品大类指数三季度表现代码名称现价涨跌幅最高最低NMFI.WIWind 贵金属1108.729.3%1177.50988.03NFFI.WIWind 有色1407.339.9%1455.671246.56JJRI.WIWind 煤焦钢矿613.59-14.3%751.95582.17NMBM.WIWind 非金属建材577.14-1.3%599.60557.42ENFI.WIWind 能源849.30-13.0%982.09837.58CIFI.WIWind 化工531.81-3.0%580.84511.56CRFI.WIWind 谷物379.53-6.6%406.5337

35、7.04OOFI.WIWind 油脂油料1103.311.4%1177.661047.52SOFI.WIWind 软商品528.30-2.7%561.71526.73APFI.WIWind 农副产品909.05-11.6%1077.56904.09数据来源： Wind， 图13：各商品主力合约三季度涨跌SHFE锌CZCE动力煤DCE豆油SHFE线材CZCE强麦DCE PVCCZCE尿素CZCE PTASHFE不锈钢CZCE白糖 SHFE纸浆SHFE锡CZCE锰硅 CZCE硅铁INE原油SHFE橡胶CZCE菜籽DCE粳米 CZCE菜粕CZCE早籼稻SHFE螺纹钢DCE聚丙烯CZCE普麦SHFE铅

36、DCE棕榈油 CZCE菜油INE20号胶SHFE镍CZCE甲醇 DCE豆粕 CZCE晚籼稻DCE塑料 CZCE粳稻DCE焦煤 DCE鸡蛋 DCE焦炭 DCE铁矿石SHFE热轧卷板SHFE燃油CZCE玻璃DCE纤维板DCE乙二醇DCE苯乙烯CZCE棉纱SHFE铜DCE玉米淀粉CZCE红枣CZCE棉花DCE玉米 SHFE沥青DCE胶合板DCE豆二 SHFE黄金CZCE苹果SHFE铝SHFE白银 DCE豆一当季涨幅-30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00%数据来源： Wind， 金属成为三季度最强势板块，黄金、白银

37、在全球经济不确定性上升的同时，作为避险资产大放异彩，不过在三季度后期逐步进入调整格局。工业金属主要涨幅贡献来自镍、铅等小金属，全球工业需求并没有显著性提升。农产品涨幅主要来自油脂油料，一方面中美贸易摩擦加剧了大豆产业链相关产品的价格提升，另一方面气候的周期性成为驱动棕榈油、大豆等减产的主要因素， 目前来看油脂油料产品价格中枢仍在提升。而前期强势的苹果、玉米等品种则出现调整。黑色板块前期涨幅过大，三季度伴随经济数据疲软出现调整，其中铁矿石调整幅度最大，其次是螺纹、热卷，双焦调整最小但跌幅也在10%左右，伴随季节性需求下滑，黑色板块预计短期整体延续弱势。在原油弱势格局下，化工品整体表现不佳。虽然原

38、油也带动化工品在9月出现脉冲性上涨，但从全球需求长期下滑的角度来看，化工品短期仍缺乏上涨动力。表 13：各商品主力合约三季度表现指数名称当季涨跌幅当季成交金额（亿元）DCE 豆一-2.59%2792SHFE 白银15.67%78662SHFE 铝1.34%6176CZCE 苹果-19.97%14863SHFE 黄金8.66%127152DCE 豆二3.10%2293DCE 胶合板6.24%0SHFE 沥青1.73%19378DCE 玉米-6.42%6247CZCE 棉花-12.71%17843CZCE 红枣-1.87%6489DCE 玉米淀粉-7.80%1587SHFE 铜0.53%20770

39、CZCE 棉纱-8.34%1090DCE 苯乙烯0.00%67DCE 乙二醇12.10%21079DCE 纤维板43.97%24CZCE 玻璃-2.67%4370SHFE 燃油-19.70%16966SHFE 热轧卷板-11.97%10213DCE 铁矿石-21.36%101936DCE 焦炭-9.32%48230DCE 鸡蛋-0.05%7743DCE 焦煤-10.41%6816CZCE 粳稻0.00%0DCE 塑料-3.71%15609CZCE 晚籼稻0.00%0DCE 豆粕-0.14%29612CZCE 甲醇4.93%27991SHFE 镍35.02%91966INE20 号胶0.00%3

40、79CZCE 菜油2.91%10353DCE 棕榈油8.97%16559SHFE 铅5.55%2752CZCE 普麦0.00%0DCE 聚丙烯-2.42%25014SHFE 螺纹钢-14.19%77669CZCE 早籼稻0.00%1CZCE 菜粕-11.00%13808DCE 粳米0.00%231CZCE 菜籽-9.70%18SHFE 橡胶0.00%23809INE 原油-0.25%67425CZCE 硅铁-5.26%1619CZCE 锰硅-13.55%1523SHFE 锡-6.04%3554SHFE 纸浆0.78%11919CZCE 白糖9.74%29482SHFE 不锈钢0.00%263C

41、ZCE PTA-14.59%51662CZCE 尿素0.00%2092DCE PVC-4.65%4423CZCE 强麦0.64%2SHFE 线材-10.98%1DCE 豆油8.55%25384CZCE 动力煤-5.09%4772SHFE 锌-5.84%18157数据来源：Wind， （二）商品波动特征由于CTA策略表现在很多情况下与标的的波动率呈现正相关关系，因此我们有必要回顾本季度商品市场的波动特征。图14：wind商品指数历史波动率情况50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2000/01/042001/01/042002/01/042003/01/042004/01/0

42、42005/01/042006/01/042007/01/042008/01/042009/01/042010/01/042011/01/042012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/040%2000年化30日波动率wind商品指数（右）180016001400120010008006004002000数据来源：Wind， 三季度大宗商品波动率再度探底，热点品种稀少，总体趋势较弱。再来看一下活跃商品指数的横截面波动率，统计窗口为2019年三季度末，波动率按照每日涨跌幅测算，如下图所

43、示。可以看出，三季度波动率最高的三个品种分别为铁矿、镍、燃油；波动率最低的三个品种分别为铝、玉米、淀粉。图15：主要商品品种三季度年化波动率三季度波动率（年化）50%40%30%20%10%铁矿指数沪镍指数燃油指数原油指数沪银指数沥青指数TA指数甲醇指数焦炭指数鸡蛋指数沪锡指数苹果指数豆二指数沪金指数郑棉指数螺纹指数沪胶指数棕榈指数热卷指数塑料指数PP指数菜粕指数硅铁指数郑糖指数棉纱指数焦煤指数沪铅指数豆油指数豆粕指数玻璃指数沪锌指数锰硅指数PVC指数菜油指数连豆指数沪铜指数动煤指数沪铝指数玉米指数 HYPERLINK / 淀粉指数0%数据来源：Wind， （三）商品趋势跟踪表现根据广发金融工

44、程团队早期研报全球商品期货量化交易策略初探，我们对各类大宗商品都进行了中长线趋势跟踪，希望通过依靠多品种分散风险，从而进行低频率投资，解决了很多CTA投资者缺乏程序化交易系统，不得不进行手工交易的困局。当然，这也与商品日内波动相对金融期货更难把握、流动性相对金融期货更差不无关系。三季度商品市场波动下降，趋势跟踪策略出现回撤，所有跟踪品种平均收益率-0.2%，铁矿表现突出，大部分品种表现平庸。图16：三季度部分商品趋势跟踪净值1.51.41.31.21.110.90.80.70.62019/07/012019/08/012019/09/01棉花豆粕铝 螺纹焦炭铁矿动力煤沥青 白糖棕榈油 塑料甲醇 PTA豆油 玉米铜 锌玻璃 大豆鸡蛋PVC苹果数据来源： 表 14：三季度部分商品趋势跟踪情况商品指数季度收益率9 月底最新趋势方向棉花0.9%豆粕-3.4%铝-1.6%螺纹2.3%焦炭-12.3%铁矿