电气设备行业三季报总结：电力设备显著改善工控仍待需求好转

1、内容目录一、电力设备：投资回暖、泛在加速 三季度经营显著改善. - 6 -1.1、行业回顾：电网投资降幅收窄 泛在建设显著提速 . - 6 -1.2、经营总结：三季度经营显著改善 一次设备行业表现较优. - 9 -1.2.1 2019 前三季度：营收增速放缓 业绩增速改善 . - 9 -1.2.2 2019Q3：营收及业绩显著改善 毛利率小幅下滑. - 11 -1.2.3 行业对比：一次收入及业绩增速较好 二次盈利能力与现金流更优. - 13 -1.3、全年展望：泛在步入全面推进新阶段 龙头订单持续加速. - 16 -1.3.1 泛在顶层设计已明晰 专项投资有望迎来大规模落地 . - 16 -

2、1.3.2 特高压稳步推进 新一代智能电表需求即将落地. - 18 -1.4、重点公司分析：业绩符合预期，静待订单加速. - 19 -1.4.1 国电南瑞：业绩符合预期，订单即将加速. - 19 -1.4.2 远光软件：业绩符合预期，静待泛在发力. - 21 -1.4.3 海兴电力：业绩符合预期，将迎新一代电表放量. - 22 -1.5、投资建议. - 23 -1.6、风险提示. - 23 -二、工业自动化：下游需求尚未好转 三季度表现一般 . - 25 -2.1、行业回顾：制造业压力尚未好转 项目型市场表现较好. - 25 -2.2、经营总结：需求疲软致营收业绩大幅回落 毛利率小幅下滑. -

3、 27 -2.2.1 2019 前三季度：营收及业绩增速回落 盈利能力下滑 . - 28 -1.2.2 2019Q3：营收稳健增长 毛利率及费用波动致业绩下滑. - 29 -2.3、全年展望：下游需求仍待改善 龙头企业有望穿越周期. - 31 -2.4、龙头公司分析：龙头表现亮眼 业务持续优化. - 32 -2.4.1 汇川技术：电梯及轨交表现亮眼，新能源汽车静待放量. - 32 - 2.4.2 良信电器：业绩符合预期，持续稳健增长. - 33 - 2.4.3 正泰电器：业绩符合预期，龙头地位稳固. - 35 - 2.4.3 宏发股份：业绩符合预期，国产 M3 带来新增量 . - 36 -2.

4、5、投资建议. - 37 -2.6、风险提示. - 38 -图表目录图表 1：19 年 1-9 月电网投资增速降幅收窄至 12.5%. - 6 -图表 2：2019 年 1-9 月用电量增速降至 4.40%. - 6 -图表 3：泛在电力物联网时间轴总览. - 7 -图表 4：2019 年新增信息化服务招标项目数量为 275 个，远大于前三批之和. - 7 -图表 4：2019 年新增信息化服务招标项目数量为 275 个，远大于前三批之和. - 8 -图表 4：2019 年第一、二、三批次+新增批次信息化设备招标中，国电南瑞份额均为第一 .- 8 -图表 4：2019 年信息化服务招标中国电南

5、瑞与信产集团维持份额前二. - 8 -图表 5：电力设备板块上市公司标的选取总览. - 9 -图表 6：电力设备板块 2019 年前三季度经营整体数据 . - 9 -图表 7：2019 前三季度营收增速有所放缓. - 10 -图表 8：2019 前三季度业绩增速显著改善. - 10 -图表 9：2019 前三季度毛利率与净利率均有提升. - 10 -图表 10：2019 前三季度经营效率提升明显. - 10 -图表 11：2019 前三季度经营现金流仍有待改善. - 11 -图表 12：2019 前三季度期间费用率同比增长. - 11 -图表 13：电力设备板块分季度经营数据总览. - 11

6、-图表 15：2019Q3 营收增速显著回升. - 12 -图表 16：2019 Q3 业绩增速显著回升. - 12 -图表 15：2019 Q3 毛利率及净利率同比相对稳定. - 12 -图表 16：2019 Q3 期间费用率有所增长 . - 12 -图表 16：2019 Q3 经营现金流波动较大 . - 12 -图表 14：一次设备与二次设备板块 2019 前三季度经营数据总览. - 13 -图表 15：前三季度一次设备营收增速优于二次设备. - 13 -图表 16：前三季度一次设备业绩增速优于二次设备. - 13 -图表 17：前三季度二次设备行业毛利率表现较好. - 14 -图表 18

7、：前三季度二次设备行业净利率继续提升. - 14 -图表 16：前三季度二次设备经营现金流表现较好. - 14 -图表 13：一次设备与二次设备板块单季度经营数据总览. - 14 -图表 17：2019Q3 一次设备行业收入增速较高 . - 15 -图表 18：2019Q3 一次设备行业业绩增速较高 . - 15 -图表 17：2019Q3 二次设备毛利率同比提升 2.54pct . - 15 -图表 18：2019Q3 二次设备净利率同比提升 0.44pct . - 15 -图表 16：2019Q3 二次设备经营现金流表现较好. - 16 -图表 8：泛在电力物联网建设规划与 2019 年建

8、设重点 . - 17 -图表 9：已有三个省份开启泛在建设专项招标，其他网省公司有望陆续跟进 . - 17 -图表 10：2019 年信息化设备已招标数量距离 2018 年全年水平仍有较大差距（单位：件）.- 18 -图表 20：关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知中 12 条特高压线路当前进展.- 18 -图表 21：智能电表招标数量大幅回暖（单位：万只） . - 19 - 图表 22：用电信息采集装置招标数量大幅增长（单位：万只）. - 19 - 图表 23：国电南瑞三季报关键数据概览 . - 19 -图表 23：远光软件三季报关键数据概览 . - 21 -图表 23：远光软件

9、三季报关键数据概览 . - 22 -图表 31：GDP 增速继续回落，制造业增速下滑明显. - 25 -图表 32：PMI 连续六个月位于荣枯线之下. - 25 -图表 33：2019H1 项目型市场表现较好，全年有望继续维持. - 26 -图表 33：2019Q3 切削机床降幅收窄，成形机床降幅扩大. - 26 -图表 33：2019Q3 电梯产量继续维持较好增势 . - 27 -图表 33：2019Q3 工业机器人产量降幅收窄. - 27 -图表 34：工业自动化板块上市公司标的选取总览. - 27 -图表 35：工业控制板块 2019 前三季度经营数据总览. - 28 -图表 36：20

10、19 前三季度增速放缓至 14.28%. - 28 -图表 37：2019 前三季度业绩下滑 . - 28 -图表 38：2019 前三季度毛利率及净利率有所下滑. - 29 -图表 39：2019 前三季度经营效率有所提升. - 29 -图表 40：2019 前三季度经营现金流大幅改善. - 29 -图表 41：2019 前三季度期间费用率保持稳定. - 29 -图表 42：工业自动化板块单季度经营数据总览 . - 29 -图表 15：2019Q3 营收同比增长 15.40% . - 30 -图表 16：2019 Q3 业绩增同比下滑 7.51% . - 30 - 图表 15：2019 Q3

11、 毛利率及净利率分别同比下降 0.13/2.91pct. - 30 - 图表 16：2019 Q3 期间费用率同比提升 0.65pct. - 30 -图表 16：2019 Q3 经营现金流大幅提升 . - 31 -图表 43：固定投资趋稳 制造业投资仍小幅下滑 . - 31 -图表 44：工业增加值同比增速继续回落 . - 31 -图表 45：制造业就业人数进入下行通道 . - 32 -图表 46：龙头企业变频器营收增速高于市场增速. - 32 -图表 47：汇川技术三季报关键数据概览 . - 32 -图表 23：良信电器三季报关键数据概览. - 34 -图表 57：正泰电器三季报关键数据概览

12、 . - 35 -图表 66：宏发股份三季报关键数据概览 . - 36 -一、电力设备：投资回暖、泛在加速 三季度经营显著改善、行业回顾：电网投资降幅收窄 泛在建设显著提速电网投资降幅收窄，用电量增速继续放缓。2019 年 1-9 月国家电网累计投资额为 2953 亿元，同比下滑 12.5%，较上半年投资额降幅显著收窄（1-6月国网投资增速为-19.25%）；其中 9 月单月投资额 575 亿元，同比增长 0.9%，环比大幅增长 61.1%，投资增速回升主要系泛在电力物联网建设加速，相关投资与项目大规模落地，预计四季度国网投资增速将进一步回暖。2019 年 1-9 月全社会用电量累计达 534

13、42 亿千瓦时，同比增长4.40%，增速显著放缓（去年同期 8.9%），原因可能系 1）宏观经济增速放缓、工业等下游景气度不高，导致工业用电量大幅下滑；2）去年同期用电量增速较高、基数较大。图表 1：19 年 1-9 月电网投资增速降幅收窄至 12.5%图表 2：2019 年 1-9 月用电量增速降至 4.40%来源：wind， 来源：wind， 推进会议召开+白皮书发布，预计四季度泛在建设节奏进一步提升。上半年由于处于试点验证阶段且顶层设计持续制定，整体建设节奏相对较慢；三季度以来，泛在电力物联网迎来拐点，8 月数据中台、云平台、物联管理平台等关键环节招标开启，9 月新增批次信息化招标规模显

14、著放量均验证了泛在电力物联网建设已全面提速。10 月 14 日国网泛在白皮书 2019发布，给出 57 项建设任务、25 项综合示范、160 项自行拓展任务，顶层设计逐渐清晰，预计泛在电力物联网将在四季度迎来进一步加速，相关投资与项目即将大规模落地。图表 3：泛在电力物联网时间轴总览来源： 9 月信息化招标显著放量，双寡头格局维持稳定。9 月 19 日国家电网电子商务平台发布 2019 年（新增）信息化服务招标采购，包含 156 个包、275 个招标项目，今年第一、二、三批次信息化服务招标中分别包含24/28/7 个项目，本次招标量远大于前三批之和，项目招标显著放量。9 月30 日国家电网电子

15、商务平台发布2019 年第四批信息化设备招标采购， 招标 26633 件，同比增长 46.3%。2019 年已公布的四批信息化设备招标中，按照金额统计的中标份额排名前五中标人分别为国电南瑞、岷江水电（ 重组后）、信产集团（重组后）、国电南自、积成电子，份额分别为44.9%/10.4%/8.4%/5.3%/4.4%；新增批次信息化服务招标中，国电南瑞、岷江水电（重组后）、信产集团（重组后）份额合计超过 90%。图表 4：2019 年新增信息化服务招标项目数量为 275 个，远大于前三批之和来源：国网电子商务平台， 图表 5：2019 年新增信息化服务招标项目数量为 275 个，远大于前三批之和来

16、源：国网电子商务平台， 图表 6：2019 年第一、二、三批次+新增批次信息化设备招标中，国电南瑞份额均为第一中标人2019 年第一批2019 年第二批2019 年第三批2019年新增批次平均份额国电南瑞42.1%43.8%51.6%37.8%44.9%岷江水电（重组后）18.5%13.3%4.1%9.3%10.4%信产集团（重组后）4.8%9.4%8.4%7.6%8.4%国电南自4.5%3.7%7.5%6.0%5.3%积成电子7.1%4.2%3.3%5.6%4.4%东方电子6.5%1.6%5.2%7.6%4.1%山东鲁能0.6%6.4%0.8%0.0%3.2%四方股份3.5%2.9%2.0%

17、5.7%3.1%许继电气2.8%0.0%5.9%3.9%2.6%长园集团2.1%2.4%1.6%2.8%2.2%金智科技6.8%1.2%0.0%0.0%1.1%其他0.7%11.1%9.6%13.9%10.3%来源：国网电子商务平台， 图表 7：2019 年信息化服务招标中国电南瑞与信产集团维持份额前二招标批次2019 年第一批（按包数）2019 年第二批（按包数）2019 年第三批（按包数）2019 年新增批次（按金额）国电南瑞28.0%17.0%29.0%43.9%岷江水电（重组后）43.0%22.0%71.0%16.8%信产集团（重组后）24.0%56.0%0.0%30.2%远光软件-2

18、.9%其他5.0%5.0%0.0%6.2%来源：国网电子商务平台， 、经营总结：三季度经营显著改善 一次设备行业表现较优图表 8：电力设备板块上市公司标的选取总览细分行业代码公司名称细分行业代码公司名称中国西电601179.SH国电南瑞600406.SH平高电气600312.SH海兴电力603556.SH特变电工600089.SH国电南自600268.SH东方电气600875.SH四方股份601126.SH上海电气601727.SH林洋能源601222.SH保变电气600550.SH许继电气000400.SZ尚纬股份603333.SH金智科技002090.SZ一次设备置信电气600517.SH

19、二次设备（智能科陆电子002121.SZ特锐德300001.SZ化、信息化等）智光电气002169.SZ合纵科技300477.SZ东方电子000682.SZ大连电瓷002606.SZ远光软件002063.SZ汉缆股份002498.SZ积成电子002339.SZ摩恩电气002451.SZ亿嘉和603666.SH北京科锐002350.SZ涪陵电力600452.SH思源电气002028.SZ炬华科技300360.SZ一次标的合计15朗新科技300682.SZ二次标的合计16电力设备标的合计31来源：wind， 2019 前三季度：营收增速放缓 业绩增速改善电网投资放缓致 2019 前三季度营收增速放

20、缓，业绩增速显著提升。2019 年前三季度电力设备板块总营收 2078.89 亿元，同比增长 4.05%，增速较去年有所放缓（去年同期 7.12%），主要原因系电网投资额同比有所下滑；2019 前三季度归母净利润为 113.84 亿元，同比增长 13.09%，增速显著改善（去年同期-4.50%），原因系毛利率有所改善；2019 前三季度整体毛利率为 22.25%，同比提升 0.08pct；2019 前三季度整体净利率为6.53%，同比提升 0.30pct；经营效率方面，存货周转率与应收账款周转率分别为 1.88/1.56，分别同比提升 0.21/0.12，有显著改善；销售费用率、管理费用率（含

21、研发）、财务费用率同比分别上涨 0.29/0.43/0.42pct，期间费用率整体提升 1.14pct；经营活动现金流为-194.14 亿元，同比持平， 仍需改善。图表 9：电力设备板块 2019 年前三季度经营整体数据时间2016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q3营业收入(亿元）1,664.921,775.621,985.012,078.89营收 yoy（%）3.681.347.124.05归母净利润(亿元）76.4493.6999.25113.84归母净利 yoy（%）-1.3917.85-4.5013.09毛利率（%）21.7923.1222.1722.25

22、净利率（%）6.016.596.256.53存货周转率1.511.541.671.88应收账款周转率1.441.451.441.56总资产周转率0.330.320.310.30经营活动现金流净额(亿元)-5.88-213.65-188.30-194.14销售费用率（%）5.014.974.875.16管理费用率（%）8.709.269.449.88财务费用率（%）0.531.010.801.22来源：wind， 图表 10：2019 前三季度营收增速有所放缓图表 11：2019 前三季度业绩增速显著改善来源：wind， 来源：wind， 图表 12：2019 前三季度毛利率与净利率均有提升图表

23、 13：2019 前三季度经营效率提升明显来源：wind， 来源：wind， 图表 14：2019 前三季度经营现金流仍有待改善图表 15：2019 前三季度期间费用率同比增长来源：wind， 来源：wind， 2019Q3：营收及业绩显著改善 毛利率小幅下滑2019Q3 营收及业绩显著改善，毛利率小幅下滑。2019Q3 电力设备板块整体营收金额为 689.40 亿元，同比增长 9.66%；归母净利率为 38.16 亿元，同比增长 15.51%，单三季度营收与业绩增速同比与环比均有较大提升。2019Q3 电力设备板块整体毛利率为 22.55%，同比小幅下滑 0.56pct；净利率为 6.50%

24、，同比小幅提升 0.07pct，盈利能力保持相对稳定；经营活动现金流净额为-58.40 亿元，同比出现较大下滑，波动较大与电力行业收入确认节奏有关；销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别上涨 0.48/1.03/0.46pct，期间费用率同比提升 1.97pct。图表 16：电力设备板块分季度经营数据总览电力设备整体2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3营业收入(亿元）438.22692.29591.72939.83523.64828.58623.911,002.31570.46802.

25、99689.40营收 yoy（%）-11.077.883.06-12.839.289.971.9812.868.52-3.039.66归母净利润(亿元）22.2441.3828.0461.4418.3348.2932.6331.3720.9754.7138.16归母净利 yoy（%）18.6227.401.966.74-21.16-1.382.91-43.0212.2811.7615.51毛利率（ ）23.5723.0822.8325.8122.5621.2223.1023.6421.8822.2722.55净利率（ ）6.207.286.127.934.737.086.434.134.478

26、.016.50经营活动现金流净-156.8811.71-68.48212.87-207.2629.23-10.27310.95-219.3083.57-58.40额(亿元)销售费用率（ ）5.434.685.055.335.294.245.365.555.114.625.84管理费用率（ ）10.568.069.6611.2910.329.179.0613.1711.098.9010.09财务费用率（ ）1.180.771.251.011.910.460.311.532.140.950.77来源：wind， 图表 17：2019Q3 营收增速显著回升图表 18：2019 Q3 业绩增速显著回升

27、来源：wind， 来源：wind， 图表 19：2019 Q3 毛利率及净利率同比相对稳定图表 20：2019 Q3 期间费用率有所增长来源：wind， 来源：wind， 图表 21：2019 Q3 经营现金流波动较大来源：wind， 行业对比：一次收入及业绩增速较好 二次盈利能力与现金流更优前三季度来看：一次设备收入及业绩增速相对较好，盈利能力与现金流二次设备更优。2019 前三季度营收增速为一次设备板块（+4.83%）高于二次设备板块（+1.37）；2019 前三季度归母净利润同比增速为一次设备板块（+14.73%）高于二次设备板块（+10.99%）；2019 前三季度毛利率与净利率为二次

28、设备板块（ 31.11%/11.31% ） 高于一次设备板块（ 19.74%/5.17% ）， 且同比增幅显著大于一次设备（ 二次设备同比+1.26pct/+0.86cpt，一次设备同比-0.24pct/+0.11pct）；2019 前三季度经营性现金流为二次设备板块（+3.64 亿元）显著优于一次设备板块（-197.78 亿元）。图表 22：一次设备与二次设备板块 2019 前三季度经营数据总览2016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q3一次设备营收（亿元）1,367.611,432.691,547.011,622.76二次设备营收（亿元）297.32342.93

29、437.99456.13一次设备营收 yoy（）0.18-1.377.074.83二次设备营收 yoy（）23.7014.547.261.37一次设备业绩（亿元）51.8161.7256.4064.82二次设备业绩（亿元）24.6331.9742.8549.02一次设备业绩 yoy（）-12.0412.54-11.1714.73二次设备业绩 yoy（）31.0429.935.9910.99一次设备毛利率（ ）20.3221.6819.9819.74二次设备毛利率（ ）28.5829.1329.8531.11一次设备净利率（ ）5.395.805.065.17二次设备净利率（ ）8.889.85

30、10.4411.31一次设备经营现金流（亿元）29.04-189.68-165.86-197.78二次设备经营现金流（亿元）-34.93-23.97-22.443.64来源：wind， 图表 23：前三季度一次设备营收增速优于二次设备图表 24：前三季度一次设备业绩增速优于二次设备来源：wind， 来源：wind， 图表 25：前三季度二次设备行业毛利率表现较好图表 26：前三季度二次设备行业净利率继续提升来源：wind， 来源：wind， 图表 27：前三季度二次设备经营现金流表现较好来源：wind， 单三季度来看：一次设备收入及业绩增速相对较好，盈利能力与现金流二次设备更优。2019Q3

31、营收增速为一次设备板块（+13.83%）高于二次设备板块（-1.52%）；2019Q3 归母净利润同比增速为一次设备板块（+20.22%）高于二次设备板块（+17.94%）；2019Q3 毛利率与净利率为二次设备板块（32.54%/11.45%）高于一次设备板块（19.32%/4.91%），且同比增幅显著大于一次设备（二次设备同比+2.54pct/+0.44pct，一次设备同比-1.29pct/+0.13pct）；2019Q3 经营性现金流为二次设备板块（+5.06亿元）显著优于一次设备板块（-63.46 亿元）。图表 28：一次设备与二次设备板块单季度经营数据总览2018Q12018Q220

32、18Q32018Q42019Q12019Q22019Q3一次设备营收（亿元）420.50659.31458.33729.51460.49624.89521.34二次设备营收（亿元）103.14169.27165.58272.80109.97178.10168.06一次设备营收 yoy（%）9.8110.700.1519.538.98-4.1413.83二次设备营收 yoy（%）7.157.227.38-1.786.621.10-1.52一次设备业绩（亿元）15.0425.8715.4915.0718.1826.4220.22二次设备业绩（亿元）3.2922.4217.1316.292.7928

33、.2917.94一次设备业绩 yoy（%）-22.48-15.8816.12-40.4018.132.7631.31二次设备业绩 yoy（%）-14.4823.10-6.69-45.25-15.1021.711.72一次设备毛利率（ ）20.8419.0020.6121.6020.1519.7819.32二次设备毛利率（ ）29.5729.8730.0029.0829.1130.9932.54一次设备净利率（ ）5.045.264.783.104.935.574.91二次设备净利率（ ）3.4514.1511.016.892.5416.5811.45一次设备经营现金流（亿元）-180.1830

34、.98-16.66215.66-200.6866.36-63.46二次设备经营现金流（亿元）-27.08-1.766.3995.30-18.6217.215.06来源：wind， 图表 29：2019Q3 一次设备行业收入增速较高图表 30：2019Q3 一次设备行业业绩增速较高来源：wind， 来源：wind， 图表 31：2019Q3 二次设备毛利率同比提升 2.54pct图表 32：2019Q3 二次设备净利率同比提升 0.44pct来源：wind， 来源：wind， 图表 33：2019Q3 二次设备经营现金流表现较好来源：wind， 、全年展望：泛在步入全面推进新阶段 龙头订单持续加

35、速泛在顶层设计已明晰 专项投资有望迎来大规模落地顶层设计已明晰，专项投资有望迎大规模落地。三季度以来泛在电力物联网建设已显著提速，10 月国家电网召开泛在电力物联网推进会议，并发布泛在电力物联网白皮书 2019与泛在电力物联网建设典型实践案例，指出 2019 年将重点围绕着力构建能源生态、迭代打造企业中台、协同推进智慧物联、同步推进管理优化 4 条主线，给出了 57 项建设任务和 25 项综合示范。国网领导指出 2019 年为泛在电力物联网建设的开局之年，将加大力度与决心确保全年建设目标高质量完成，我们判断泛在电力物联网将在四季度迎来进一步加速，投资与项目将大规模落地，相关订单将进入爆发阶段。

36、图表 34：泛在电力物联网建设规划与 2019 年建设重点来源：泛在电力物联网白皮书 2019， 各地泛在启动有望加速，信息化招标增量空间广阔。截至 2019 年 10 月末，今年国网已开展五次信息化招标（第一至四批次+新增批次），合计招标量为 11.78 万件；与此相比，2018 年全年国家电网共开展了七次招标（第一至五批次+第二批次补充+预安排批次），合计招标量为 19.21万件；考虑到 2019 年信息化设备已招标数量规模远不及 2018 年全年水平，预计四季度仍有较大增长空间。此外，从招标内容来看，当前仅有江苏、宁夏、天津三地启动泛在电力物联网专项建设，其余 24 个网省公司有望陆续跟

37、进，后续信息化招标增量空间广阔。图表 35：已有三个省份开启泛在建设专项招标，其他网省公司有望陆续跟进网省公司信息化招标批次时间招标内容招标包数招标设备数量（台）江苏省电力公司2019 年第三批次2019 年第四批次2019.072019.09【信息化硬件】：磁盘阵列、定制化服务器、负载均衡器、光纤交换机【信息化硬件】：光纤交换机41416005【信息化硬件】：定制化服务器、网络交换机、负载均衡器、光模块2019 年新增批次2019.09天津市电力公司宁夏电力公司2019 年新增批次2019.09【信息化硬件】：定制化服务器、网络交换机223来源：国网电子商务平台， 图表 36：2019 年信

38、息化设备已招标数量距离 2018 年全年水平仍有较大差距（单位：件）来源：国网电子商务平台， 特高压稳步推进 新一代智能电表需求即将落地特高压建设稳步推进，仍余 5 交 2 直待核准。2019 年 8 月 23 日，国家发改委核准批复雅中-江西800kV 特高压直流线路项目，关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知中明确的 12 条特高压项目稳步推进，截至 2019 年 10 月末，剩余 7 条特高压线路待核准（5 交 2 直）。根据国家电网电子商务平台公布的特高压交/直流线路的设备中标情况， 特高压市场高度集中，本轮特高压周期建设持续推进将为国电南瑞、平高电气、许继电气等主流供应商带

39、来显著增长弹性。图表 37：关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知中 12 条特高压线路当前进展编号项目名称类型状态建设目的核准时间投资金额（亿元）1南阳-荆门-长沙交流待核准对华中电网架构进行加强，提高受端电网安全稳定水平2019Q4-2020（E）2102张北-满足张北清洁能源外送及目标地区清洁交流已核准2018.1110511白鹤滩-江苏直流待核准满足电源送出，江苏、浙江用电需求2019Q4-2020H1（E）16312白鹤滩-浙江直流待核准满足电源送出，江苏、浙江用电需求2019Q4-2020H1（E）199合计-17273驻马店-南阳交流已核准能源供电需要*青海-河南项目配

40、套工程2018.12904驻马店-武汉交流待核准*青海-河南项目配套工程2019Q4-2020（E）5南昌-武汉交流待核准*雅中-江西项目配套工程2019Q4-2020（E）1206南昌-长沙交流待核准*雅中-江西项目配套工程2019Q4-2020（E）7荆门-武汉交流*陕北-湖北项目配套工程2019Q4-2020（E）458青海-河南直流已核准满足青海清洁能源送出及河南负荷需要2018.102689陕北-湖北直流已核准满足陕北能源基地送出及湖北负荷需要2019.0121010雅中-江西直流已核准满足四川水电外送需要，江西、湖南用电需求2019.08317来源：国家能源局，发改委， 旧表更换周

41、期到来，新一代智能电表需求即将落地。随着 09 版智能电表进入更换期，2018 年以来国内电表需求显著回暖，2018-2019 年国网智能电表招标数量分别为 5279/7386 万只，同比增速分别达 41.7%/39.9%， 智能电表需求维持高景气度。随着泛在电力物联网建设全面铺开，新一 代智能电表将在泛在电力物联网建设中承担能源路由器角色，通过多芯 多模组架构实现可靠计量、高速通信功能，有望全面支撑电动车有序充 电、用电负荷特征智能分析、智慧能源服务等多元化泛在应用场景，预 计将于明年迎来需求放量。图表 38：智能电表招标数量大幅回暖（单位：万只）图表 39：用电信息采集装置招标数量大幅增长

42、（单位：万只）来源：国网电子商务平台， 来源：国网电子商务平台， 、重点公司分析：业绩符合预期，静待订单加速国电南瑞：业绩符合预期，订单即将加速图表 40：国电南瑞三季报关键数据概览2019Q1-Q32018Q1-Q3同比2019Q32019Q22018Q3同比环比营业收入（亿元）171.80171.600.12%62.4671.8366.02-5.40%-13.05%毛利（亿元）49.6847.554.47%19.5921.0418.495.93%-6.89%归母净利润（亿元）21.4623.16-7.32%9.4511.259.64-1.93%-15.97%扣非归母净利润（亿元）20.13

43、19.294.34%8.9910.668.594.63%-15.65%毛利率28.92%27.71%1.21%31.37%29.30%28.01%3.36%2.07%净利率13.30%14.29%-1.00%16.05%16.59%15.52%0.53%-0.53%ROE7.63%9.93%-2.30%3.40%4.07%3.77%-0.37%-0.68%EPS0.470.52-9.62%0.200.240.21-2.71%-15.95%来源：wind， 公司发布2019 年三季度报告：前三季度营收171.80 亿元，同比增长0.12%； 归母净利润 21.46 亿元，同比下滑 7.32%；扣

44、非归母净利润 20.13 亿元，同比增长 4.34%；毛利率 28.92%，同比提升 1.21pct；净利率 13.30%， 同比下降 1.00pct。考虑到去年同期存在租赁回购金额预计约 10 亿元，剔除该影响预计营收实际增速约 6%；考虑到会计变更影响去年同期业绩预计约 1 亿元，剔除该影响预计扣非业绩实际增速接近 10%。单季度来看：三季度营收 62.46 亿元，同比下滑 5.40%；归母净利润 9.45 亿元，同比下滑 1.93%；扣非归母净利润 8.99 亿元，同比提升 4.63%；毛利率31.37%，同比提升 3.36pct；净利率 16.05%，同比提升 0.53pct。整体符合

45、市场预期。期间费用提升致净利率下滑，经营现金流大幅改善。公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用分别为 10.47/15.17/-0.27 亿元，同比增长7.50%/16.94%/77.23%，三费费率分别为 6.09%/8.83%/-0.16%，期间费用率为 14.76%，同比增长 1.84pct，期间费用有所提升导致公司前三季度净利率同比下滑 1.00pct 至 13.30%；其中财务费用大幅增长主要系汇兑损失与利息增长。公司前三季度经营性现金流净额为-0.06 亿元，同比大幅改善，主要系销售回款较好。节能租赁项目投入大幅增长，持续改善现金流与毛利率。截至三季度末公司在建工程规模达 32

46、.70 亿元，较年初大幅增长 63.71%，原因系节能租赁项目投入增加。根据公司中报数据，公司上半年末经营性租赁的固定资产规模为 20.99 亿元，同比大幅增长约 172%；随着公司节能租赁项目持续投入，未来配网节能业务将持续贡献稳健现金流，并有望继续改善集成业务毛利率。IGBT 产业化迎来加速，核心器件自有化可期。10 月 18 日公司与国网联研院共同出资设立功率半导体公司，将加快公司产业链延伸与升级进程，降低 IGBT 功率器件研发及批量化生产风险，从而增强核心竞争力。IGBT 等功率半导体器件为国家产业政策重点支持发展领域，本次合作将加速公司新兴业务培育与渗透，未来在实现自身换流阀等产品

47、核心器件自有化的基础上，有望持续渗透至电网各环节以及网外的轨交、新能源汽车等新兴战略领域，从而为公司提供长期增长驱动力。泛在建设全面提速，信息化龙头将充分受益。10 月 14 日国家电网发布泛在电力物联网白皮书 2019，预计四季度泛在电力物联网推进节奏将进一步提升，投资与项目有望大规模落地，相关产业链公司将进入订单爆发阶段。公司为国网信息化产业链龙头，在 2019 年已公布的四批信息化设备招标中整体份额达 44.9%，在新增信息化服务招标中份额达43.9%（均按金额统计），优势凸显。本轮泛在专项投资爆发有望给公司带来新一轮估值提升，订单与业绩将持续兑现，从而重现智能电网周期的卓越表现。投资建

48、议：公司为国内电网智能化与信息化全产业链龙头，研发实力强劲，产业优势突出。短期来看，当前泛在电力物联网建设全面加速，信息化订单即将爆发，公司有望迎来二次腾飞；长期来看，公司持续布局新兴高成长性业务，行业空间广阔，增长驱动力充沛。我们预计公司2019-2021 年归母净利润将分别达 42.91/58.14/67.12 亿元，EPS 分别为0.94/1.27/1.46 元，对应 2019 年 11 月 1 日收盘价PE 分别为 23.8/17.6/15.3倍，维持增持评级。风险提示：国网投资不及预期、泛在电力物联网推进不及预期、市场竞争加剧远光软件：业绩符合预期，静待泛在发力图表 41：远光软件三

49、季报关键数据概览2019Q1-Q32018Q1-Q3同比2019Q32019Q22018Q3同比环比营业收入（亿元）9.458.609.86%3.123.312.7712.68%-5.73%毛利（亿元）6.465.8410.73%2.222.501.8818.32%-11.18%归母净利润（亿元）1.341.312.52%0.540.730.55-1.61%-26.67%扣非归母净利润（亿元）1.311.236.29%0.520.720.504.34%-27.47%毛利率68.40%67.86%0.54%71.21%75.58%67.82%3.39%-4.37%净利率12.78%14.49%-

50、1.71%16.79%19.96%18.74%-1.94%-3.17%ROE5.82%6.22%-0.40%2.32%3.23%2.56%-0.23%-0.90%EPS0.1580.1542.60%0.060.090.06-1.40%-26.67%来源：wind， 公司发布2019 年三季度报告：前三季度营收9.45 亿元，同比增长9.86%； 归母净利润 1.34 亿元，同比增长 2.52%；扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 6.29%；EPS 为 0.16 元；毛利率 68.40%，同比增长 0.54pct；净利率 12.78%，同比下降 1.71pct。单季度来看：营收 3.12

51、 亿元，同比增长 12.68%；归母净利润 0.54 亿元，同比下降 1.61%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长 4.34%；毛利率 71.21%，同比增长 3.39pct；净利率16.79%，同比下降 1.94pct。符合市场预期。营收及扣非归母净利润持续稳健增长，毛利率有所提升。公司三季度营收及归母净利润增速分别为 12.68%/-1.61%，其中业绩同比小幅下滑原因可能系政府补助等相比去年同期有所减少，公司三季度扣非归母净利润增速为 4.34%，持续稳健增长。公司三季度毛利率为 71.21%，同比提升3.39pct；前三季度毛利率 68.40%，同比提升 0.54pct。期间费用

52、管控良好，研发投入显著提升。公司前三季度销售/管理（含研发） / 财务费用分别为 1.48/3.45/-0.01 亿元，三费费率分别为15.71%/36.52%/-0.15%，同比变动-0.04/+0.51/-0.01pct，期间费用率合计52.07%，同比提升 0.47pct，期间费用管控良好。公司单三季度研发费用0.72 亿，同比增长 28.29%，研发投入占比为 23.02%，同比提升 2.80pct； 前三季度研发费用为 2.25 亿元，同比增长 16.29%，研发投入占比为23.79%，同比提升 1.32pct，研发投入力度显著提升。国网电商入驻，泛在全面提速带来发展新契机。2019

53、 年 7 月国网电商正式成为公司第一大股东，国网电商公司作为国网互联网电商平台具备天然的用户与数据优势、电商平台优势与数字经济经验，公司为国内电力信息化领导者、具备强大研发创新与跨领域渗透实力，两者有望基于乘数效应打造“泛在”建设战略级支撑平台。随着 10 月国网发布“泛在白皮书”，泛在电力物联网建设将在四季度全面提速，公司通过与国网电商深化合作、融合互补，全力支撑“泛在”平台与应用层建设，并进一步切入网络与感知层，将迎来发展新契机。投资建议：公司为国内电力信息化领导者，当前国网电商已正式入驻、泛在电力物联网建设全面提速，公司将充分发挥与国网电商的协同互补优势，基于“平台+数据”、“产品+技术

54、”等方面全力支撑泛在电力物联网建设。预计 2019-2021 年公司归母净利润将分别达 2.34/3.07/3.99 亿元，EPS 分别为 0.28/0.36/0.47 元，对应 2019 年 11 月 1 日收盘价 PE 分别为37.7/29.3/22.5 倍，维持买入评级。风险提示：电改推进不及预期、泛在建设不及预期、市场竞争加剧海兴电力：业绩符合预期，将迎新一代电表放量图表 42：海兴电力三季报关键数据概览2019Q1-Q32018Q1-Q3同比2019Q32019Q22018Q3同比环比营业收入（亿元）19.9018.408.18%6.168.486.62-6.97%-27.37%毛利

55、（亿元）8.357.964.89%2.563.793.11-17.51%-32.37%归母净利润（亿元）3.712.7932.99%0.902.041.16-22.42%-55.71%扣非归母净利润（亿元）3.312.5828.09%0.871.761.06-17.82%-50.40%毛利率41.96%43.27%-1.32%41.63%44.70%46.95%-5.32%-3.08%净利率18.59%15.04%3.55%14.53%24.11%17.30%-2.76%-9.58%ROE7.57%5.83%1.74%1.81%4.18%2.40%-0.59%-2.37%EPS0.760.63

56、20.63%0.180.410.24-21.79%-55.41%来源：wind， 公司发布 2019 年三季报：前三季度实现营业收入 19.90 亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 32.99%；扣非归母净利润3.31 亿元，同比增长 28.09%；毛利率 41.96%，同比下降 1.32pct；净利率 18.59%，同比提升 3.55pct。单三季度来看：公司实现营收 6.16 亿元，同比下降 6.97%；归母净利润 0.90 亿元，同比下滑 22.42%；扣非归母净利润 0.87 亿元，同比下滑 17.82%；毛利率 41.63%，同比下降 5.32pct；

57、 净利率 14.53%，同比下降 2.76pct。业绩基本符合市场预期。期间费用管控良好，现金流大幅增长。公司前三季度销售/管理（含研发）/ 财务费用分别为 2.18/2.75/-0.64 亿 元 ， 费 用 率 分 别为10.95%/13.82%/-3.21%，期间费用率为 21.56%，同比下降 2.63pct，费用管控良好。公司前三季度经营性现金流净额为 2.08 亿元，同比大幅增长272.81%，原因系回款增加。国内电表需求显著回暖，海外营销优势持续巩固。随着 09 版智能电表进入更换期，2018 年以来国内电表需求显著回暖，2018 至 2019 年国网智能电表招标数量增速分别达 4

58、1.7%/39.9%，公司市占率维持第一梯队， 优势明显。公司深耕海外市场多年，全球化营销体系优势凸显，持续聚焦海外智能配用电解决方案大势。泛在电力物联网建设全面推进，新一代智能电表带来新契机。10 月国网召开泛在推进会议并发布白皮书，泛在建设已迎来全面提速。新一代智能电表将在泛在电力物联网建设中承担能源路由器角色，通过多芯多模组架构实现可靠计量、高速通信功能，并全面对接泛在电力物联网的多元化商业化应用需求，预计将于明年迎来需求放量。公司坚持自主研发多年，已提前布局物联网、微网、通信架构等核心技术，解决方案能力强大，先发优势明显，将充分受益于新一代智能电表需求落地。投资建议：公司深耕配用电领域

59、多年，国内份额领先、海外营销优势凸显，已提前布局微网、配网自动化、智能计量等领域的配用电解决方案， 未来将充分受益于智能电表存量替换与新一代智能电表需求。考虑到行业需求显著回暖，2019-2021 年归母净利润预测由 4.34/5.34/6.58 亿元上调至 5.03/6.22/7.66 亿元，EPS 分别为 1.02/1.26/1.55 元，对应 2019 年 11 月 1 日收盘价 PE 分别为 15.8/12.8/10.4 倍，维持增持评级。风险提示：电网招标不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、海外市场拓展不及预期、投资建议2019 年三季度电网投资增速降幅收窄、泛在电力物联网建设迎来

60、拐点、信息化项目与投资持续落地，电力设备行业整体营收及业绩增速显著改善，龙头企业订单增速已显著改善；随 10 月份泛在白皮书发布，四季度与明年信息化投资有望持续上台阶，新一代智能电表、TTU 等关键终端需求有望放量，同时剩余特高压线路核准及开工进程有望稳健推进，相关产业链公司有望进入订单加速阶段。我们继续推荐智能化与信息化全产业链龙头国电南瑞、“云网融合”全产业链覆盖者岷江水电、国网电商入驻打造的泛在战略支撑平台远光软件、智能电表及配用电解决方案全球领先布局者海兴电力；同时建议关注积极布局能源互联网生态的朗新科技、金智科技、中恒电气、理工环科等。、风险提示电网投资额不及预期。电网投资受国网盈利