对经理的股票期权激励

1、11/12对经理的股票期权激励2000级全日制工商治理硕士 凌云越来越多的公司意识到，假如把治理者的酬劳与其绩效挂钩，就能够使其更情愿采取那些能满足股东财宝最大化目标的措施。不仅如此，还能够使公司得以吸引并留住那些优秀的治理者。股票期权是指买卖双方按约定的价格、在特定的时刻内买进或卖出一定数量的某种股票的权利。股票期权交易出现于20世纪20年代，标准的股票期权合约于1973年由芝加哥期权交易所推出并正式挂牌交易。此后，美国等西方发达国家的企业开始应用股票期权，并把面向任意投资者的可转让的期权合约，改变成公司内部制定的面向特定人的不可转让的期权。 一、经理股票期权(ES0)的由来 哈佛治理学经典

2、告诉我们，能够战胜对手的公司都有两个共同特点：高级经理人员具有长远战略眼光，高层治理班子具有长期稳定性。 公司的高级治理人员时常需要就公司的经营治理以及战略进展等问题进行决策，诸如公司购并、公司重组以及长期投资等。这些给公司带来的阻碍往往是长期的，效果要在三五年、甚至上十年后才会体现在公司的财务报表上。假如一家公司的薪酬结构完全由差不多工资及年底奖金构成，那么出于对个人私利的考虑，高级治理人员可能会倾向于放弃那些短期内会给公司财务状况带来不利阻碍，然而有利于公司长期进展的打算。为了解决这类问题，人们便想到要设立新型激励机制，将高级治理人员的薪酬与公司长期利益联系起来，鼓舞他们更多地关注公司的长

3、远进展，而不是仅仅将注意力集中在短期财务指标上。因此，经理股票期权便成为重要的选择之一。 经理股票期权通常规定，给予公司内以首席执行官为首的高级阶层按某一固定价格购买本公司一般股的权力，而且这些经理人员有权在一定时期后将所购入的股票在市场上出售，但期权本身不可转让。经理股票期权通常只给予经理人员享受公司股票增值所带来的利益增长权，一般不向经理人员支付股息。然而现在情况已发生变化，尤其是一些股票股息比较高的公司，已开始将经理股票期权与股息挂钩，但同时规定，只有在行使期权时，经理人员才能获得股息。如此做的用意在于，它能够把经理人员的利益与股东利益而不仅仅与股票市值相联系。 经理股票期权作为一种激励

4、措施，其好处是显而易见的。不仅公司用于分配的现金能够大大压缩，还能幸免交纳过高的税收。另外，与年薪制更多地照顾经营者的短期利益相比，股票期权具有长期酬劳的特点。正因为如此，经理股票期权已在许多国家，尤其是西方发达国家的大型上市公司中得到普遍实施。据资料统计，全球排名前500位的大型工业企业中，1986年已有89的公司实行了经理股票期权制，1990年以后，这一比例仍在上升，而且范围也迅速扩大到中小型公司。美国硅谷的企业则一般采取了这种制度。目前，全美企业用作认股权配额的总股值已由1985年的590亿美元猛增到1万亿美元，获得股票期权的人员也由高级经理人员扩大到一般职员。英特尔公司财务总监预言：总

5、有一天，美国每一名雇员都将获得所属公司的股票期权。 认股期权（ShareOption），可看作上市发行人向经理人员或职员为其利益而发出或授出期权以购买股份的打算。具体讲，比如某上市公司股票现价是25元，公司现向治理层授予五年内（2000年9-2005年9）以预定的股票行权价格（Px）购买该公司股票的权利，依据该权利获得的股票要在执行期结束后才能全部卖出。 同股票市场上交易的期权一样，股票期权打算也含有受益人、行权价格、有效期限及授予数量等因素，但最要紧的不同之处是股票期权打算差不多上看涨期权。在股票期权打算下，持有人的股票期权是记名且不可转让的。股票期权的履约能够是一次性的，也能够是分期多次进

6、行的。 二认股期权的设计 股东为追求公司价值最大化，要求公司建立良好的内部与外部的操纵机制，用于激励、监督治理者。就激励措施而言，有酬劳安排、认股期权、基于经营结果的奖励等形式。认股期权的一般涵义，是指公司经股东大会同意，将预留的已发行未公开上市的一般股股票认股权作为“一揽子酬劳”中的一部分，有条件地无偿授予或奖励（认股权本身无须支付代价）给公司高层治理人员及有突出贡献者，以期最大限度的调动治理者和专门职员的积极性。 认股期权与过往的国内内部职工持股制度区不较大。鉴于我国上市公司内部职工股现有做法具有较明显的短期福利措施，我们有必要设计一个规范的制度，建立较长期且带有延后支付周期的有效分享机制

7、（对经理阶层提供一种长期激励机制并依此提高企业绩效）。把认股期权等延后支付的分享方式引进到公司组织中起到的作用是，能够抑制企业代理人的短期行为，又有利于把企业代理人的酬劳与企业长期收益的不确定性联系起来，激发企业代理人的竞争意识和制造性。延后支付使企业从高级治理层到一般职员必须致力于长期的努力，才能使他们名下的股权升值从而得到实质上的好处。 1、认股期权的股份来源 公司透过把股权赠予或配予经理阶层和优秀职员的方法，以增加他们的归属感及对公司的忠诚，进而提高职员的生产力。那么透过什么方法让职员持有公司的股权？一般有三种方法，一是由原股东把其股权出让予雇员（公司由单一大股东组成且股份属于私人股份时

8、较适宜），二是由公司增发新股予雇员（比较通行），三是公司自二级市场上回购股票来支付认股期权、可转换证券等的需求（值得留意的是，多数国家原则上禁止公司股份回购的，但有例外情况）。大部分公司是采纳第二种方式，具体做法是透过一个专门的“职员购股权打算”来进行。 对那些高薪职员特不是高级治理层来讲，股票期权无疑是个好主意。他们对企业价值有更多的了解且较一般职员情愿承担风险，同时由于股票期权打算要有比较多的资金投入，因此股票期权进展初期，实施对象要紧是高层经理人员；只是，当认股期权打算被越来越多的公司同意时，实施对象开始扩大到所有全体职员（包括母公司和子公司的全职职员）。 股票期权打算能使职员在一定程度

9、上像所有者那样关怀企业的经营状况并为提高企业盈利能力而努力。因此，股票期权打算实际上专门少把职员造成公司的股东，因为大多数职员都在行使期权的那一天就把股票高价卖出了。关于认股期权，各国的认识和实践亦不相同。 原则上，股票期权打算仅适用于上市公司。这是因为行使期权及以后的股票出售等交易都比较方便，而且价格对有关各方都比较公道。 2、认股期权的行权价(Exercise Price) 那个地点有二种情况：一是行权价大于或等于股票现行价。如此作对公众公司而言没有多大吸引力；但关于创业板公司和未上市公司而言，虽未有价格折扣，但给予经营者适当比例的企业股份奖励仍是特不吸引。二是行权价能够低至公平市场价格的

10、50%，折价增加了职员购股的吸引力，因此如此不可幸免地对原有股东股权产生稀释。上述两种情况不同国家的做法有较大不同。 以美国的股票市场为例，依照美国国内税务法，激励性股票期权（IncentiveStockOption）的行权价必须大于或等于签发时的股票市价；只有非法定的股票期权(如股票增值权（Stock Appreciation Rights）)的行权价能够低至公平市场价格的50%。两者因此行权价不同，是因为税法对它们的规定不同：激励性股票期权行权时，不需付税；而非法定的股票期权行权时，行权价高于市场价的差价需作为一般收入纳税（1986年国内税务法实施后税率是15-34%）。从美国的实务来看，

11、股票期权行权价对市价有否打折与税法是平衡的，上市公司能够各取其利。在美国，除了股票期权这一激励形式外，另外一种奖励形式确实是股票所有权，如股票持有打算（SOPs）中，企业同意职员以一定折扣购买自身股票，美国国内税法规定，必须保证所有或大多数雇员都可参加，同时出售价格不能低于同期市场价的85%。 从香港股票市场的情形来看，联交所的上市规则规定认购价不能低于股票期权授予日前五个交易日的平均收市价的80%。香港公众公司多遵循此规定。因此，就香港上市公司实施认股期权的背景来讲，首先，香港大约九成上市公司是由家族持有四分之一或以上的股权，且家族式企业所有者即为经营者的情形亦较普遍，企业对认股期权的需求并

12、不大；其次，最需要股权奖励的高科技上市公司在香港数量并不多，因而股票期权要紧是在几家大型上市公司如汇丰银行、香港电讯等实行，推广的面并不专门宽。 3、股票期权的授予额度与时机 股份奖励须与预先制定的股东总回报或每股盈利挂钩。就此而言，公司内部建立良好的考核指标体系是特不必要的；若非如此，股份激励将缺乏效率。考核公司业绩，那个地点有两个标准，一是绝对标准，即每股盈利增长或五年内股东回报升多少。二是相对标准，地位相若的同业股份市值平均上升水平（企业间相对业绩比较通常差不多上有效率的）。股东总回报或每股盈利的基准制订后，假如治理层以后几年能超出上述基准的平均数，则获得股份奖励；否则，不获奖励。 以香

13、港上市的汇丰控股（0005）的有限制股份奖励打算为例，1999年股份奖励由以往的与每股盈利增长挂钩修订为与预先制订的股东总回报挂钩。汇丰预先制订的目标是在五年内使股东回报最少上升一倍，这是绝对标准。股东总回报的定义是，有关期内的股份价值及宣布派发的股息收入的增长（假设股息全部再用于投资）。相对标准是考虑到汇丰要成为国际领先的金融机构，因而着重与其它金融机构表现的比较。具体做法是透过以下三项成分，即（一）九家与汇丰地位相若的银行；（二）美国、英国、欧洲大陆及远东区（但不包括上述第一项的银行）的最大五家银行；（三）摩根斯坦利资金国际编制的世界指数所包罗的银行，但不包括上述第一及第二项的银行。按第一

14、项占五成、第二及第三项各占二成半的比重，计算加权平均数，即可订出一个适当的市场比较数字。 4、认股期权的有效期 美国和香港的认股期权都规定最长的有效期不得超过十年；假如要接着施行，需再次得到股东大会的批准。其中还规定，若公司操纵权发生变化（实施股份打算时公司都有定义），已发放的认股期权将立即提早全部行使，除非操纵权变化后的董事会提供不的方案。另外一种情况是认股期权同意者结束与公司的雇佣关系时，股票期权可能提早失效。认股期权设计的目的就在于激励治理层长期的努力，因而认股期权的执行期一般都较长。鉴于此执行时候通常差不多上分时期实施。在法规尚不完善或打算正处于试点的国家，分期实施可能会遇到政策变动带

15、来的负阻碍，因而实务上公司多倾向于3-6年的认股权有效期。 5、职员购股权打算必须经股东大会批准，且要载列下列各项条款(以香港联交所证券上市规则为例)： 1）、受益人；2）、股份打算所涉及的证券总数（上限是不超过当时已发行的有关类不证券的10%）；3）、任何一名参与人所获得的认股权不超过该认股权所涉及证券总数的25%；4）、规定认股期权的期限（不得超过十年）；5）、制定期权行权价的基准（通常不低于授予日前五个交易日的平均收市价的80%）；6）、促请参与人注意认股期权附有的投票权、股息、转让权及其它权利；7、该打算的最长有效期（不得超过十年）。 再有，认股权打算要订明已授出期权遇公司资本化发行、

16、供股、分拆、合并时调整期权价的规定。同时，该打算必须规定前已所载事项的条款在获股东大会批准前，不可作出有利于受益人的修订；打算的条款及条件遇重大更改，须经联交所批准。 6、公司与同意股票期权的职员签订认股权打算协定书(Option Agreement)。 该协定书就期权赠与、如何行权、付款要求、不可转让性、雇员死亡或辞职时如何行权及股份调整等等方面做出详细规定。 政府关于认股期权实施过程中的行权价格、有效时期、期权数量上限等方面作原则性的规定，但其它方面则由企业与同意期权的职员自行约定。由此，不同公司关于部分条款规定都不相同。有些公司规定，雇员获得认股期权的条件是同意辞职后一年内不能参与到跟公

17、司有竞争性的公司或关联公司；雇员若由于自愿离职，则辞职后三个月内仍然可行使期权；雇员若由于死亡或丧失行为能力而辞职，则辞职后一年内该雇员或继承人仍可自由行权。 股份奖励与现金奖励不同，那么股份奖励有什么好处？好处是公司现金的节约、幸免交纳过高的税收及比现金支付方式具有更大的激励作用等。另外，认股期权由于具有长期酬劳的特点，与企业年薪制方式的奖励有所不同，年薪制更多地照顾经营者的短期利益。从品种设计来看，认股期权可较好地解决一些问题，比如新领导班子的股份授予，高级治理层的激励制度，股东和治理层托付-代理关系中固有利益的冲突，现有经营者持股流通问题，高级治理人员的“59岁现象”等。正因如此，股票期

18、权已在许多国家，尤其是在西方发达国家的大型上市公司中得到了普遍实施，并被认为达到了优化激励机制的效果。 三认股期权的操作过程 1、成立公司董事会领导下的认股权委员会或美式的薪酬委员会，负责该打算的全面实施。该委员会有权决定每年的股票期权赠与人、赠与额度、授予时刻表以及出现突发性事件时对股票期权打算进行解释以及作出重新安排等。 2、依照公司扩股打算，经股东大会审批，在公司历次增资扩股时预留一部分一般股股票作为公司认股权打算可用股份，差不多保证每年可用于认股比例为公司全部一般股的1%（若期权有效期为十年）。 公司每年核定执行一次授予与奖励方案。获得认股期权的职员须与公司订立职员认股权打算协议书。

19、3、认股期权的固定价格的确定，以公司与治理者签订股票期权合同当天的前一个月股票平均市价或前五天交易日平均市价的较低价格为基准。 4、认股权的实施期限内，股票期权授予期的安排能够采纳匀速时刻表和加速时刻表两种方法。匀速时刻表是指，如授予期为五年，认股权确认书签定第一年可实施其中的20%，以后每过一年可实施额增加20%，即认股权确认书签定五年后，认股权方可全部执行。加速时刻表是指，在以上相同的情况下，第一年只能安排其中的10%股份行权，第二年为15%，第三年为25%第四年为40%，第五年为余数10%。 5、认股权的有效期，为认股权确认书签定后的5-10年以内或职工离职之前。 6、公司配股或分割股份时，认股权按同比例增加。 7、股票期权合同中可列明，当治理者或职员违反法律达到某种程度时，公司有权收回其认股权未执行部分。 8、董事或高级治理人员因拥有比公众持股者更多信息，因而行权或出售股票的时机限制在“窗口”期内，即年报或中报公布收入和利润等指标后的第三个工作日开始直至到六月和十二月的第十天为止。上市公司对局内买卖须予披露事项与时限方面可订明该公司本身的规矩。 9、