食品饮料行业：行情进入中报业绩兑现期关注具备长期逻辑品种

1、补库存需求等偶发因素下，甚至二季度多家企业销量超预期，行业整体恢复进度超市场预期。除量以外，吨价和结构提升稳健推进、板块并未见此前市场所担忧的大规模费用战情况；另外，各企业执行动作仍然符合中长期持续高端化、提升效率的战略，这一点亦有助于提升板块中长期改善的确定性、提升市场对逻辑认可度。从当前估值看，二季度啤酒板块涨幅较大，当前啤酒企业估值水平均已突破 1719 三年的历史区间，我们认为这是板块业绩持续兑现、市场对行业长逻辑认可度显著增强后的自然结果。我们仍然坚持高端化能力+内部效率系判断企业长期盈利空间的核心要素，据此我们仍坚持对几家企业的基本面排序：华润、重啤（嘉士伯）并列第一，青啤、珠啤第

2、二。乳品周观点：加速复苏，龙头仍是重点龙头企业从 4、 5 月份开始加速恢复，一方面疫情后，消费者对健康关注度持续提升，牛奶作为一种基础营养补充食品，消费量快速恢复；另一方面，行业仍处于稳定恢复周期中，龙头企业持续提升市场份额，盈利能力预期向好。从今年具体情况看，二季度龙头乳企持续了高增长状态，盈利能力预计也会出现较大幅度改善，同比去年同期， 5、6 月份促销力度基本持平或部分区域有减弱趋势。乳制品近两年行业供需处于紧平衡状态未变，今年疫情加速消费恢复后，预计后半年龙头企业紧平衡较同期会略有加速，原奶偏紧提前，三季度热应激效应叠加消费旺季影响，促销力度有望减弱，收入利润会出现持续向好的表现。中

3、长期看，乳品行业持续向好，龙头持续提升市占率，升级产品结构，完善渠道布局，推荐伊利、蒙牛、新乳业、光明等。调味品周观点：中报业绩预期向好，短期业绩确定性强，择机布局中长期龙头机会目前中报业绩预期是影响股价的关键因素之一。业绩预期表现较好的标的有望具更强的抗风险能力及向上的空间。调味品整体预计 Q2 收入增速环比提升，同时，由于 H1 各类促销活动减少，预计销售费率水平继续下降，在成本端稳定的情况下，净利率有望提升，预计 Q2 调味品板块整体净利率提升，业绩表现良好。尤其对于前期利润基数较低的标的而言，收入提速+净利率提升促使标的 Q2 业绩弹性较大，推荐颐海、天味（已披露）、榨菜、酵母（已披露

4、）、千禾。中长期来看，确定性强、头部企业强者恒强。调味品赛道胜在盈利稳定、确定性强。当前调味品估值水平确处于历史估值较高位，但从个股来看，调味品 3-5 年业绩确定性较强，利润率水平在消费升级的逻辑下有望逐渐提升，在竞争格局上疫情加速头部企业整合市场，推荐内部优化落地、未来收入预期环比增加的中炬、具有改革预期的恒顺（尚未落地，下半年及明年机制改革预期强）。核心推荐：白酒看好头部企业，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒，其次青岛啤酒、珠江啤酒；股价角度看，推荐华润啤酒。调味品推荐颐海国际、天味食品、涪陵榨菜、安琪酵母、千禾味业、中炬高

5、新、恒顺醋业。食品综合推荐、三只松鼠、良品铺子、汤臣倍健、仙乐健康、安井食品，推荐关注洽洽食品、盐津铺子、桃李面包、西麦食品。风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。目录 HYPERLINK l _TOC_250019 一、近期跟踪 1 HYPERLINK l _TOC_250018 1.1 盐津铺子：业绩超预期，Q3 延续高增长态势 1 HYPERLINK l _TOC_250017 二、行业策略及业绩前瞻 2 HYPERLINK l _TOC_250016 白酒：逐季改善，景气向上，Q3 配置首选 2 HYPERLINK l _TOC_250015 啤酒：二季度动销快速恢复超出市场预期 3

6、 HYPERLINK l _TOC_250014 乳制品：短期跟随板块指数调整，加速复苏，龙头仍是重点 4 HYPERLINK l _TOC_250013 常规跟踪：北京乳品市场 5 HYPERLINK l _TOC_250012 肉制品：猪价维持高位，收入、利润持续高增 6 HYPERLINK l _TOC_250011 调味品：近期出现一定波动，具有长期稳健增长特点 7 HYPERLINK l _TOC_250010 食品综合：板块内部景气度分化，聚焦高成长性赛道和优质个股 7 HYPERLINK l _TOC_250009 三、本周市场回顾 8 HYPERLINK l _TOC_2500

7、08 板块整体表现：大盘先涨后跌，食品饮料板块表现弱于大盘 8 HYPERLINK l _TOC_250007 按子行业划分：其他酒类、葡萄酒领涨，啤酒、白酒、肉制品、软饮料收跌 9 HYPERLINK l _TOC_250006 按市值划分：50 亿以下市值组领涨，300 亿以上市值组回调 10 HYPERLINK l _TOC_250005 沪股通、深股通标的持股变化 10 HYPERLINK l _TOC_250004 四、近期报告汇总 13 HYPERLINK l _TOC_250003 五、本周行业要闻和重要公司公告 13 HYPERLINK l _TOC_250002 行业要闻 1

8、3 HYPERLINK l _TOC_250001 重要公司公告 14 HYPERLINK l _TOC_250000 六、下周安排及行业动态 17图表目录图表 1： 白酒业绩前瞻 2图表 2： 啤酒业绩前瞻 4图表 3： 乳制品业绩前瞻 5图表 4： 物美多点线上价格 5图表 5： 肉制品&卤制品业绩前瞻 7图表 6： 调味品业绩前瞻 7图表 7： 休闲食品业绩前瞻 7图表 8： 以 2013 年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化) 8图表 9： 申万各子行业一周涨跌幅排名 9图表 10： 一周各子板块涨跌幅排名（%） 9图表 11： 一周各子板块市场表现 9

9、图表 12： 按市值划分板块一周涨跌幅 10图表 13： 按市值划分板块年初以来涨跌幅 10图表 14： 本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 10图表 15： 食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 8 月 7 日） 11图表 16： 下周安排 17图表 17： 下周预计公司中报披露日 17一、近期跟踪1.1 盐津铺子：业绩超预期，Q3 延续高增长态势盐津铺子公布 2020 年中报及三季度业绩预告2020 年上半年公司实现收入 9.45 亿元，同比+47.5%，归母净利润 1.3 亿，同比+96,4%，其中 Q2 实现收入4.8 亿元，同比+61.5%，归母净利润 7276 万元，同比+93.

10、1%，业绩接近预告上限。同时公司预告前三季度实现归母净利润 1.75-1.85 亿元，同比+95%-106%，其中 Q3 实现归母净利润 4503-5503 万元，同比+90.8%-133.1%，延续高增长趋势。烘焙放量+中岛加快推进带动收入高增长公司上半年业绩的持续高增长，一方面受益于疫情对休闲零食消费习惯的培育，另一方面也是公司中岛模式快速推进+烘焙新品类放量的战略转型成功体现。1）从品类看，休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，鱼糜制品同比+73%、辣条同比+30%、素食同比+60%，主要受益于渠道下沉和新品推广；休闲烘焙点心第二曲线增长强劲，同比增长 82%至 3 亿，占比达 32%，跃升

11、为公司第一大品类，同时公司开发了沙琪玛、布丁等新品，丰富产品矩阵；坚果果干等第三曲线正在培育，上半年营收同比+89%至 8936 万元。2）分区域看，华中、华南、华东、西南、华北、西北市场分别+43%、3.5%、116%、235%、-10%、129%，华东、西南、西北市场重点发力，增速表现亮眼。电商 20H1 实现收入 7171 万元，同比+71%，受益于疫情及电商业务调整到位，线上收入重启快速增长态势。3）从中岛推进进度看，目前公司已有中岛 1.2 万家，其中零食屋和面包坊各一半，整个上半年预计新增超 4000 家中岛。疫情期间影响中岛推进速度，Q2 中岛推进有所加速，预计 Q2 中岛新增近

12、 3000 条，预计 Q3 公司将继续保持较快的推进速度，保障全年新增 5000-7000 条中岛，将有效带动业绩增长。毛利率略提升+费用率下降，净利率进一步提升1）公司上半年整体毛利率 41.78%，同比提升 0.34pct，毛利率提升不明显主要是低毛利率的烘焙品类占比提升；2）费用管控合理，中岛模式有效提升单店产出，摊薄单店固定开支，同时公司不断优化内部管理和各项资源配置，狠抓投入产出比和净资产收益率。销售费用率同比下降 2.39pct 至 22.72%，主要系终端需求旺盛，相应的促销费用有所收缩；管理费用率同比下降 0.79pct 至 4.63%，费用管控日趋良性。3）上半年整体净利率达

13、 13.79%，同比提升 3.48pct，若还原股权激励费用，实际净利率达 16%，同比提升近 5pct，净利率水平进一步提升。公司处于最佳的增长阶段，收入利润双爆发期目前盐津铺子双岛模式高坪效得到商超认可，与各大商超达成顶层合作并在全国内快速推进，每年新增 5000条中岛保障渠道扩张。烘焙第二曲线快速放量，果干辣条每日坚果等新品培育中，次第放量，品类扩充，业绩增长有持续性。下半年公司开始发力定量装渠道，拓宽品类，补充流通渠道短板，贡献新的增长点。我们认为当前公司发展已经走上正轨，未来 3 年将是盐津铺子渠道和品类扩张释放红利阶段，业绩实现高增长，具备非常好的投资价值。盈利预测预计 2020-

14、2022 年收入分别是 20.1 亿、27 亿、35.8 亿，同比+43.9%、34.1%、32.4%，归母净利润分别为2.48 亿、3.6 亿、5.0 亿，同比+94%、45%、40%。考虑到公司的品类拓展空间、中岛铺设空间，我们认为公司具备极强的成长性。给予 2021 年 60X 估值，对应目标市值 216 亿，维持买入评级。二、行业策略及业绩前瞻白酒：逐季改善，景气向上，Q3 配置首选本周高端白酒前涨后跌，最后一天随大盘大幅调整，整周下跌 2.61%。我们认为，从基金持仓看，白酒依旧是基金重仓的首选。长期看资金面和基本面依旧支撑白酒股价向上：1、资金面：近期爆款公募基金大量发行，尤其是过

15、去几年业绩较好的消费类基金受市场热捧，可预见优质的白酒标的将获得更多增量资金加持。茅五泸等一线名酒作为资金建仓底仓配置，抬升估值，同时也会带动二三线白酒跟涨；2、基本面：白酒经营向好以及未来成长的确定性是资金配置的核心原因。随着疫情得到控制，消费场景逐步恢复，宴席回补带动次高端和地产酒动销好转，中秋预期环比改善，同比能恢复到持平水平；大多数酒企 Q2 虽然回款层面没有回正，但动销环比改善，销售口径 Q2 增速已经回正。批价表现强劲，茅台批价上行至 2500 元以上、五粮液批价升至 940-950 元，高端酒终端需求强劲，市场预期后市批价将进一步上行，茅台批价作为市场景气度风向标，茅台批价上行，

16、五粮液、老窖等高端酒包括次高端都会受益，比如汾酒、今世缘、古井就发了相应的提价通知。（虽然人民日版海外版学习小组公众号发的变味的茅台，谁在买单一文引发市场对茅台提价预期落空担忧，但我们觉得茅台提价是品牌力和供需决定，茅台出厂价或者指导价的提升是必然。）业绩向好。Q1/Q2 白酒业绩下滑已经是既定事实，而且是一次性损失，当前估值下市场已经看下半年或者明年的业绩了。上半年酒厂发货少，下半年加快发货，需求回暖，业绩确定性逐季改善，叠加 20Q1/Q2 的低基数，白酒将会有 4 个季度的业绩向好。至少从未来一年的维度看，白酒行业维持高景气。3、白酒板块回调给予买入良机。短期白酒板块涨幅较大，估值位于历

17、史高位，并且周期板块投资机会起来也分流了部分资金。但拉长来看，白酒行业依旧是最好的赛道，白酒行业需求向好的趋势不会发生变化、市场份额向头部名优白酒企业集中趋势不会发生变化、消费升级下产品结构的优化趋势不会发生变化，未来四到五个季度白酒企业业绩向好的预期不变。坚定看好头部白酒企业，继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、山西汾酒，受益消费复苏的古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。图表1： 白酒业绩前瞻代码股票Q1 收入%Q1 利润%Q2 收入%Q2 利润%20EPS20PE000858.SZ五粮液15.1%19.0%12.0%13.0%5.2139.78000568.SZ泸

18、州老窖-14.8%12.7%-8.0%5.0%3.6730.25002304.SZ洋河股份-14.89%-0.46%-5.00%5.00%5.0825.84600809.SH山西汾酒1.71%39.36%15.00%25.00%2.7860.16000596.SZ古井贡酒-10.55%-18.71%0.00%10.00%5.8635.37603369.SH今世缘-9.42%-9.52%5.00%10.00%1.3132.35资料来源，wind，中信建投啤酒：二季度动销快速恢复超出市场预期啤酒板块二季度动销快速恢复超出市场预期，疫情期间我们预计从 20Q3 开始板块将迎来 46 季度的快速增长，

19、由于 Q2 销量快速恢复，业绩快速增长时点加快到来。1、行业基本面：快速恢复超预期，利润表现预计佳。渠道补库存+动销恢复推动单季度销量有较快增长，吨价提升逐步回升至正常状态。国家统计局数据显示，2020 年 1-6 月，全国规模以上啤酒企业完成酿酒总产量 1714.17 万千升，同比下降 9.48%，较一季度末同比下降 33.8%显著改善（1-3 月产量 238.5 万千升）。其中 1/2 月、36 月产量的同比增速分别为-40%（12 月累计）、-21.5%、+7.5%、+14.6%、+7.6%。可见疫情影响在 2、3 月最为严重，其后逐步削弱，随着夏季到来动销逐步恢复。渠道跟踪亦显示，截至

20、 7 月初，餐饮、流通等渠道动销基本恢复正常，夜场渠道仍在恢复当中。我们预计下半年行业销量将回到正常轨道，保持平稳或小幅增长（增长可能来源于去年下半年坏天气造成的低基数）。吨价方面，结构提升趋势确定，但以单季度为时间维度看，部分企业可能有一些节奏上的波动。由于 4、5月消费场景恢复始于中低档餐饮，因此单季度销量中，中低档产品占比短期高位，可能影响单季度吨价表现；但不需过于忧虑，原因系：其一，部分受此影响的公司，在 6、7 月已显著可见高档产品恢复快速增长，；其二，部分公司如重啤、珠啤受此影响相对较小，今年的“替代”/升级稳健推进。费用方面，以新品推广费用为主，库存清理相关的促销费用相对克制。整

21、体来看，并未出现疫情前期市场所担心的费用恶意竞争情况。啤酒企业多采用社区推广（渠道深入）等方式消化库存，且库存清理工作基本在 4 月内结束，促销费用影响相对较小；其次主要费用投放仍是旺季推广费用，如华润啤酒在 4、5、6 月分别推广星银、sol 等新产品，逐步落实公司的中长期布局。在此推动下，预计二季度啤酒企业利润情况表现较佳。2、当前估值：二季度快速上升，突破过去三年历史区间。在长期、短期的双重催化下，板块估值快速提升，从疫情（3 月）的历史低位提升至当前历史新高位。长期催化来自于，一方面业绩持续兑现，一季报在较大冲击下仍体现出稳健的吨价提升，另一方面青啤股权激励落地、重啤重组事项推进同样提

22、振市场信心；短期催化来自于基本面超预期恢复、中报表现可能超预期。截至 7 月 15 日，华润、青啤、重啤的估值分别为：EV/EBITDA 从 3 月末的 16.6x、11.9x、23.1x 提升至 23.8x、 25.7x、36.9x，分别提升 43%、116%、60%。我们认为行业整体估值突破 20172019 年历史区间系合理现象，后续板块催化剂将主要来自业绩持续兑现、行业重大事件如重啤重组落地、高端化市场表现如喜力放量等。二季度青啤基金持仓占流通比例从一季度末 1.70%提升 2.49pct 至 4.19%、重啤持仓比例从 4.60%降 1.79pct至 2.81%、珠啤持仓比例从 1.

23、63%降 1.32pct 之后 0.31%（7 月预计显著回升）。3、投资建议排序：基本面角度坚持华润、重啤（嘉士伯）并列第一，青啤、珠啤第二。股价角度看，坚定推荐华润啤酒。图表2： 啤酒业绩前瞻代码股票Q1 收入%Q1 利润%Q2 收入%Q2 利润%H1 收入%H1 利润%20EPS20PE600600.SH青岛啤酒-33.4%-60.2%10.0%30.0%-4.8%-1.4%1.4353.81600132.SH重庆啤酒-20.9%-33.5%5.0%15.0%-12.4%-12.0%1.0268.590291.HK华润啤酒-10.0%-5.0%0.7472.50资料来源，wind，中信建

24、投乳制品：短期跟随板块指数调整，加速复苏，龙头仍是重点二季度乳品公司从疫情期间逐步恢复。（1）销量回升。主要源于：户外活动限制解除，渠道恢复、消费水平回暖。疫情期间为阻断病毒传播，国家限制居民户外活动，消费水平下降严重，4、5 月份疫情基本得到控制，线下渠道逐步恢复，且线上渠道受益于疫情期间的开拓持续放量；营养重视程度提高，乳制品消费群体扩大。疫情期间，专家多次提到摄取营养有助于抵抗病毒，尤其强调肉蛋奶类产品的高营养价值，有助于加速居民消费结构升级、扩大乳制品消费者规模。企业加大促销，去库存。（2）单价回升。白奶恢复速度突出， 3-4 月底基本恢复库存周转正常状态。随着去库存结束，促销方面也逐

25、步趋于理性，产品价格回升且活动力度缩小。预计下半年乳品板块表现向好，一是下半年进入销售旺季；二是疫情得到控制，线下活动恢复正常，送礼需求恢复，消费水平回归正常。乳制品近两年行业供需处于紧平衡状态未变，今年疫情加速消费恢复后，预计后半年龙头企业紧平衡较同期会略有加速，原奶偏紧提前，三季度热应激效应叠加消费旺季影响，促销力度有望减弱，收入利润会出现持续向好的表现。中长期看，乳品行业持续向好，龙头持续提升市占率，升级产品结构，完善渠道布局，推荐伊利、蒙牛、新乳业、光明等。重点关注伊利股份中长期逻辑：一看行业稳健增长，二看产品结构持续升级，丰富品类打造食品综合公司；三看深度分销模式在渠道深耕方面优势，

26、更为扎实稳健。图表3： 乳制品业绩前瞻代码股票Q1 收入%Q1 利润%Q2 收入%Q2 利润%H1 收入%H1 利润%20EPS20PE600887.SH伊利股份-10.71%-49.78%20%5%-10%4%-28%0.9936.80002946.SZ新乳业-13.66%-216.79%15%5%2%-35%0.3273.536186.HK中国飞鹤-35%60%0.5727.541717.HK澳优27.64%77.86%25%-30%50%26%-46%67%0.7616.89资料来源，wind，中信建投常规跟踪：北京乳品市场本周跟踪北京物美朝阳门店（多点线上价格）：整体价格和上周相比变化

27、不大。伊利方面，今典纯牛奶由53 元/箱降至 49.5 元/箱；安慕希盒装由 66 元/箱降至 54 元/箱。蒙牛方面，冠益乳由 8.5 元/瓶降至 6.38 元/瓶；北欧芝士取消满 3 免 1 活动，价格降至 5.63 元/瓶，实际价格不变。三元极致全脂由 65 元/箱降至 56.8 元/箱。君乐宝开啡尔由 33.9 元/箱降至 31.9 元/箱；每日活菌价格由 7.5 元/瓶降至 6.75 元/瓶。完达山乳此新鲜（草莓）活动由第 2 件 5 折改为 9.9 元 2 件，实际价格下降。图表4： 物美多点线上价格品类产品价格规格物美生产日期活动折扣纯牛奶金典纯牛奶65箱（12 盒*250ml）

28、49.5金典低脂68箱（12 盒*250ml）68金典有机75箱（10 盒*250ml）65QQ 星儿童成长牛奶54箱（15 盒*190ml）54舒化无糖低脂纯牛奶49.8箱（12 盒*220ml)49.8舒化无糖全脂纯牛奶49.8箱（12 盒*220ml)49.8臻浓纯牛奶46.4箱（16 包230ml）46.4酸奶安慕希盒装（原味）66箱（12 盒*205g）54安慕希PET 装（原味）78箱（10 瓶*230g）78畅轻（原味）畅轻PET 瓶帕瑞缇褐色炭烧7.925瓶（250g）瓶（215g）1 瓶（1.05kg）5.018.9其他joy day每益添9.9瓶（220ml）900ml9.

29、9第 2 件 5 折纯牛奶特仑苏纯牛奶65箱（12 盒*250ml)55特仑苏低脂特仑苏有机环球精选特仑苏纯牛奶6882.5箱（12 盒*250ml)箱（12 盒*250ml)箱（12 盒*250ml)6528酸奶纯甄盒装65箱（200g*10 盒）49.9纯甄PET 瓶装80箱（230g*10 盒）69.9冠益乳8.5瓶（250g）6.38光明北欧芝士莫斯利安7.5瓶（220g）箱（200g*24）5.63品类产品价格规格物美生产日期活动折扣如实酸奶8.9瓶（135g）8.9三元利乐砖纯牛奶64箱（250ml*20）44极致 A2-酪蛋白纯牛奶118箱（200ml*10）100极致有机74.

30、4箱（250ml*12）63.4极致全脂65箱（250ml*12）56.8极致低脂65.8箱（250ml*12）53.5特选 60 年纯牛奶68箱（12 盒*250ml)57.5极致有机鲜牛奶29瓶（900ml）29君乐宝开啡尔59.9箱（12*200g）31.9纯享（白桃燕麦）9.9瓶（300g）9.9第 2 件 5 折每日活菌13.5瓶（900ml）6.75炭烧酸奶2.9袋（150g)2.5悦鲜活12.9瓶（450ml)12.9完达山鲜奶（乳此新鲜）瓶（236ml)草莓/香蕉牛奶（乳此新鲜）7瓶（236ml)79.9 元 2 件埃菲雅俄式风味酸奶68箱（200g*12）59.9买 1 赠

31、1新乳业活润-草莓+桑葚味瓶（370g）资料来源：多点，中信建投肉制品：猪价维持高位，收入、利润持续高增行业方面，2 季度生猪价格维持高位，46 月，生猪平均价格约 32.17 元/千克，较 13 月平均价格 36.58 元/千克小幅回落，较上年同期上涨 105.0%。公司角度看，收入端持续快速增长。肉制品 2 季度销量在渠道补库存、疫情影响减弱的驱动下，较 Q1 环比改善，预计同比持平或小幅增长；吨价方面预计仍有 14%左右增幅；量价驱动肉制品收入 15%左右增长。屠宰收入在高猪价下预计仍有 4050%增幅。利润端主要受肉制品业务驱动预计维持快速增长。2019Q2 肉制品分部营业利润系 2

32、年内低点，在提价和成本端两方面影响下，2020Q2 利润预计维持 30%以上增长。成本端，鸡肉价格 2020Q2 显著低于 2019Q2，并且 20 年 3 月鸡价曾出现急跌，估计公司对此有所判断并发挥收储优势进行了一定低成本原材料储备。屠宰端利润预计仍将处于下行趋势（也可能因进口肉原因而有较大波动），但屠宰业务利润占比较小，对整体的影响较小。卤制品行业：洗牌机会下集中度加速提升，市场大量好店资源释出情况下品牌企业优势显著；成本端品牌企业预计仍有囤货利好后续季度利润释放。第一，行业中长期景气度不改，二季度快速恢复，其中品牌企业发挥资金端显著优势，给予加盟商更多支持、并加速承接更多优质门店，行业

33、集中度提升进程显著因疫情而加速，品牌企业与优质加盟商利益绑定关系更趋紧密。上半年绝味和煌上煌均保持较快展店速度，通过大众点评数据跟踪，上半年绝味累计新增门店数可能接近 900 家；煌上煌估计接近 600 家。其中，绝味可能从二季度开始上调未来年均开店预期。第二，疫情期间（3 月）出现短期成本急速下跌，绝味煌上煌等企业具备成本囤货能力，利好后续季度的利润释放。图表5： 肉制品&卤制品业绩前瞻代码股票Q1 收入%Q1 利润%Q2 收入%Q2 利润%20EPS20PE000895.SZ双汇发展46.9%14.5%34.0%35.0%1.8329.05603517.SH绝味食品-7.6%-65.3%1

34、7.0%24.0%1.2172.98资料来源，wind，中信建投调味品：近期出现一定波动，具有长期稳健增长特点在当前时点，中报业绩预期是影响股价的关键因素之一。业绩端预期表现较好的标的有望具有更强的抗风险能力以及向上的空间。调味品整体预计 Q2 收入增速环比提升，同时，由于 H1 各类促销活动减少，预计销售费率水平继续下降，在成本端稳定的情况下，净利率有望提升，预计 Q2 调味品板块整体净利率提升，业绩表现良好。尤其对于前期利润基数较低的标的而言，收入提速+净利率提升促使标的 Q2 业绩弹性较大，推荐颐海、天味（已披露）、榨菜、酵母（已披露）、千禾。中长期来看，确定性强、头部企业强者恒强。调味

35、品赛道胜在盈利稳定、确定性强。当前调味品估值水平确处于历史估值较高位，但从个股来看，调味品 3-5 年业绩确定性较强，利润率水平在消费升级的逻辑下有望逐渐提升，在竞争格局上疫情加速头部企业整合市场，推荐内部优化落地、未来收入预期环比增加的中炬、具有改革预期的恒顺（尚未落地，下半年及明年机制改革预期强）。图表6： 调味品业绩前瞻代码股票Q1 收入%Q1 利润%Q2 收入%Q2 利润%20EPS20PE002507.SZ涪陵榨菜-8.33%6.67%20%+30%+0.9739.90603288.SH海天味业7.17%9.17%12%13%2.3564.89600305.SH恒顺醋业0.35%3.

36、69%15%15%0.4745.53603027.SH千禾味业23.65%39.33%27%40%0.5658.96600298.SH安琪酵母12.68%28%16%25%1.4546.82600872.SH中炬高新-6.32%8.94%19%22%1.0762.69资料来源，wind，中信建投食品综合：板块内部景气度分化，聚焦高成长性赛道和优质个股休闲食品：休闲食品空间大，品类多业态丰富，增速较快，整体呈现较高的景气周期。尤其疫情期间盛行宅文化，强化休闲零食居家属性，培养休闲零食消费习惯，因此，我们认为下半年行业业绩将有显著改善。1）推荐休闲零食综合龙头三只松鼠、良品铺子。一方面，综合龙头在

37、市占率趋向集中的过程将充分受益；另一方面，品类丰富、产品结构灵活，能根据消费升级趋势调整自身业务结果以维持高增长。2）推荐关注消费升级趋势下高速成长的细分品类龙头：洽洽食品、盐津铺子、桃李面包、西麦食品。图表7： 休闲食品业绩前瞻代码股票Q1 收入%Q1 利润%Q2 收入%Q2 利润%H1 收入%H1 利润%20EPS20PE603866.SH桃李面包15.79%60.47%0.05%22.28%7.08%37.52%1.3243.34603719.SH良品铺子4.16%-19.43%15%5%9%-9%169.40300783.SZ三只松鼠19%-24.58%25%0%21%-23%0.66

38、99.56002956.SZ西麦食品-29.13%-27.12%15%10%-11%-14%1.0445.98300146.SZ汤臣倍健-4.84%7.46%15%-10%-37%4.50%0%-20%0.8130.86资料来源，wind，中信建投保健品行业：受益于疫情，消费者对健康关注度提升，对于保健品和功能性食品需求增长，包括一些新兴的品类开始爆发，比如无糖饮料、代餐粉等，带动了整个 C 端品牌以及代加工产业链的快速发展。1、推荐综合性保健龙头汤臣倍健。公司产品矩阵丰富且集中在高速增长细分品类，未来随着竞争格局向头部集中，成长能力出色；2、推荐仙乐健康，仙乐健康是全球营养保健食品领域集研发

39、、制造、销售、技术服务为一体的综合服务提供商，优质细分赛道龙头企业。受益于保健食品行业快速发展以及产业专业化分工趋势，上游代加工企业有望率先且最确定性享受行业成长红利。未来三年收入 23%增长，利润 41%增长，优质成长股。速冻食品行业：中国速冻食品行业仍处于快速发展阶段，家庭小型化趋势下速冻食材在家庭采购中占比会提升，此次疫情刚好起到了消费者教育作用，提升了速冻食品在家庭端的使用；同时随着人工成本越来越贵以及餐饮连锁化，餐厅为了提升后厨效率和加强标准化，会更多使用速冻半成品，餐饮端用量大幅增加。中国正处于日本 90 年代初的情况，人均消费量不足 10kg，餐饮供应链大发展史长期趋势，速冻食品

40、餐饮端需求将迎来爆发期，行业有望迎来一段量价齐升的黄金发展期。推荐行业绝对龙头安井食品，短期看未来 3-5 年内，公司正处于产能集中释放（每年 20%左右新增产能）、渠道扩张（成熟市场深耕、新市场开拓、餐饮渠道发力）的黄金阶段，收入、利润高增长；长期逻辑：速冻食品行业数千亿级别市场，安井具备产能布局、渠道网络、管理能力等多维优势，通过品类扩张成长为速冻食品领域的平台型企业。三、本周市场回顾板块整体表现：大盘先涨后跌，食品饮料板块表现弱于大盘本周上证指数收于 3354.04 点，周变动+1.33%，深证指数收于 13648.50 点，周变动+0.08%。食品饮料板块周变动-2.14%，表现弱于上

41、证指数 3.47 个百分点。图表8： 以 2013 年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)资料来源：wind，中信建投图表9： 申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源：wind，中信建投按子行业划分：其他酒类、葡萄酒领涨，啤酒、白酒、肉制品、软饮料收跌本周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+9.02%）、葡萄酒（+7.30%）、食品综合（+2.39%）、黄酒（+2.33%）、乳品（+0.66%）、调味发酵品（+0.31%）、软饮料（-0.85%）、肉制品（-1.24%）、白酒（-3.64%）、啤酒（-5.36%）。图表10： 一周各子板块涨跌幅排名

42、（%）资料来源: wind，中信建投图表11： 一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅%月涨幅%今年以来涨跌幅%啤酒851232.SI4,615.00-5.36-5.36 35.61指数名称代码指数周涨跌幅%月涨幅%今年以来涨跌幅%食品综合851244.SI5,742.102.392.3971.10乳品851243.SI12,545.750.660.6623.99葡萄酒851235.SI1,925.277.307.3012.22白酒851231.SI59,025.55-3.64-3.6439.34其他酒类851233.SI3,714.749.029.0270.55黄酒851236.SI8

43、40.302.332.3315.09肉制品851241.SI11,677.37-1.24-1.2461.05调味发酵品851242.SI12,048.410.310.3170.09软饮料851234.SI2,459.16-0.85-0.858.13资料来源：wind，中信建投按市值划分：50 亿以下市值组领涨，300 亿以上市值组回调我们将板块个股按市值划分为 300 亿以上、100-300 亿、50-100 亿和 50 亿以下四个板块。本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：50 亿以下板块上涨 3.5%、100-300 亿板块上涨 2.4%、50 亿-100 亿板块上涨 0.7%、300亿以上

44、板块下跌 2.0%。图表12： 按市值划分板块一周涨跌幅图表13： 按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投沪股通、深股通标的持股变化本周交易日为 8 月 3 日-8 月 7 日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共 2 家，分别为贵州茅台（上榜共 5 天，成交净买入 7.2109 亿元）、伊利股份（上榜共 5 天，成交净买入 0.6026 亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共 2 家，分别为五粮液（上榜共 5 天，成交净买入 2.1551 亿元）、牧原股份（上榜共 4 天，成交净买入-0.6695 亿元）。图表14： 本周食

45、品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期沪股通上榜公司成交净买入（亿元） 合计深股通上榜公司成交净买入（亿元）合计2020-08-07贵州茅台4.365322.8332五粮液4.5733 15.3250日期沪股通上榜公司成交净买入（亿元）合计深股通上榜公司成交净买入（亿元）合计伊利股份1.237810.5520牧原股份0.62418.47132020-08-06贵州茅台-5.875920.8179五粮液-2.819315.2009伊利股份2.33217.9529牧原股份-3.848111.36172020-08-05贵州茅台-0.102513.7355五粮液2.278910.6219伊利股份-1.

46、03156.4747牧原股份2.58648.27852020-08-04贵州茅台7.978821.8678五粮液2.137911.2875伊利股份-0.25616.49292020-08-03贵州茅台0.845218.7462牧原股份-0.031911.4685伊利股份-1.679710.0676五粮液-4.01589.7586资料来源： wind，中信建投截至 2020 年 8 月 7 日，食品饮料行业沪深港通标的按持股比例排名前五名为伊利股份、洽洽食品、中炬高新、双汇发展、汤臣倍健，持股比例分别为 12.98%、11.49%、11.31%、10.47%、8.96%，较上期持股比例变动 0.

47、03%、-0.50%、0.16%、0.60%、1.42%。图表15： 食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 8 月 7 日）证券代码 证券简称系统持股量持股市值占流通 A 股()(公布) 占流通 A 股()(计算) 持股比例变动（）600887.SH伊利股份765,543,145.0027,888,736,772.3512.9712.980.03002557.SZ洽洽食品58,247,577.003,710,370,654.9011.4811.49-0.50600872.SH中炬高新90,109,592.006,044,551,431.3611.3111.310.16000895.SZ双汇发展9

48、2,326,196.004,908,983,841.322.7810.470.60300146.SZ汤臣倍健79,940,324.001,998,508,100.005.058.961.42600519.SH贵州茅台104,343,751.00170,184,657,881.008.308.310.03600132.SH重庆啤酒39,145,943.002,738,650,172.288.088.090.23300741.SZ华宝股份8,998,343.00521,813,910.571.467.770.65000858.SZ五粮液267,166,732.0055,372,976,874.32

49、6.887.040.03002507.SZ涪陵榨菜53,572,277.002,073,247,119.906.786.890.29603317.SH天味食品8,599,990.00490,199,430.006.866.870.24600779.SH水井坊31,933,060.001,975,379,091.606.536.54-0.25002304.SZ洋河股份81,432,849.0010,690,504,416.725.406.520.03603288.SH海天味业209,824,632.0031,996,158,133.686.476.480.04000860.SZ顺鑫农业38,62

50、8,113.002,317,300,498.875.205.21-0.45002568.SZ百润股份17,255,454.001,037,225,339.943.314.95-0.07600702.SH舍得酒业13,202,331.00457,460,769.154.004.010.55603589.SH口子窖23,513,989.001,147,247,523.313.913.92-0.03603369.SH今世缘41,412,449.001,755,059,588.623.303.300.14000848.SZ承德露露35,401,860.00295,251,512.403.283.29-

51、0.56600809.SH山西汾酒28,078,246.004,695,805,861.043.243.240.07证券代码 证券简称系统持股量持股市值占流通 A 股()(公布) 占流通 A 股()(计算) 持股比例变动（）002481.SZ双塔食品33,986,403.00541,743,263.822.733.070.03603711.SH香飘飘1,491,849.0040,936,336.563.053.05-0.97600600.SH青岛啤酒20,252,068.001,558,396,632.602.912.910.23002216.SZ三全食品13,102,944.00361,37

52、9,195.521.632.32-0.02000568.SZ泸州老窖33,087,098.003,672,667,878.002.252.270.14600597.SH光明乳业25,092,592.00508,124,988.002.042.050.18600197.SH伊力特8,614,931.00167,474,258.641.981.980.05600305.SH恒顺醋业19,546,454.00418,294,115.601.941.950.22603866.SH桃李面包11,223,919.00642,120,405.991.701.700.14000799.SZ酒鬼酒4,930,6

53、87.00321,480,792.401.511.52-0.20600559.SH老白干酒13,153,639.00161,789,759.701.501.50-0.24603517.SH绝味食品9,006,001.00795,229,888.301.471.480.07000596.SZ古井贡酒5,631,376.001,167,327,931.041.461.470.15000729.SZ燕京啤酒36,711,348.00270,562,634.761.301.46-0.04603043.SH广州酒家5,815,830.00261,130,767.001.431.44-0.10000869

54、.SZ张裕 A6,482,043.00209,758,911.481.421.43-0.06002910.SZ庄园牧场1,031,284.0012,138,212.680.661.390.54603027.SH千禾味业8,524,048.00281,464,064.961.291.29-0.01600073.SH上海梅林11,802,156.00126,755,155.441.251.260.38002946.SZ新乳业1,711,304.0040,266,983.120.201.070.38002726.SZ龙大肉食9,451,428.00111,432,336.120.940.96-0.2

55、0300783.SZ三只松鼠2,109,605.00138,622,144.550.520.93-0.15002461.SZ珠江啤酒18,941,518.00215,743,890.020.850.860.02002695.SZ煌上煌2,935,895.0088,076,850.000.570.64-0.17603198.SH迎驾贡酒4,904,379.00102,207,258.360.610.61-0.15002570.SZ贝因美4,849,042.0040,683,462.380.470.470.00603156.SH养元饮品1,057,608.0025,625,841.840.130.

56、140.00600300.SH维维股份1,081,081.004,097,296.990.060.060.00600059.SH古越龙山222,808.002,167,921.840.020.030.00000639.SZ西王食品187,559.001,361,678.340.010.020.00002650.SZST 加加99,045.00762,646.500.000.010.00603777.SH来伊份13,635.00272,836.350.000.000.00002646.SZ青青稞酒11,182.00123,337.460.000.000.00600616.SH金枫酒业5,546.

57、0028,506.440.000.000.00600238.SHST 椰岛400.002,028.000.000.000.00002329.SZ皇氏集团100.00600.000.000.000.00002515.SZ金字火腿12.0088.320.000.000.00资料来源： wind，中信建投四、近期报告汇总1、盐津铺子：业绩超预期，Q3 延续高增长态势盐津铺子公布 2020 年中报及三季度业绩预告：2020 年上半年公司实现收入 9.45 亿元，同比+47.5%，归母净利润 1.3 亿，同比+96,4%，其中 Q2 实现收入4.8 亿元，同比+61.5%，归母净利润 7276 万元，同

58、比+93.1%，业绩接近预告上限。同时公司预告前三季度实现归母净利润 1.75-1.85 亿元，同比+95%-106%，其中 Q3 实现归母净利润 4503-5503 万元，同比+90.8%-133.1%，延续高增长趋势。烘焙放量+中岛加快推进带动收入高增长毛利率略提升+费用率下降，净利率进一步提升公司处于最佳的增长阶段，收入利润双爆发期五、本周行业要闻和重要公司公告行业要闻8 月 3 日消息，从天津海关获悉，2020 年上半年，天津口岸进口乳制品 32.30 万吨，57.7 亿人民币，同比分别增长 0.6%、3.8%。天津口岸进口乳制品主要是大包装的乳粉、乳清粉、乳清蛋白粉，以及部分预包装牛

59、奶、奶酪、婴幼儿配方食品等。其中，进口的大包装乳粉、乳清粉主要用作冰激凌、复原乳等食品原料。8 月 3 日消息，剑南春在 2020 年四川白酒产业调研座谈会上透露，2019 年公司完成工业总产值 154.80 亿元，同比增长 12.45%；营业收入 114.03 亿元，同比增长 32.61%。2020 年 1-6 月，工业总产值 72.27 亿元，同比减少 9.78%；营业收入 44.60 亿元，同比减少 5.4%。8 月 3 日，重庆无醇啤酒新品发布会在重庆合川举行。据悉，新鲜上市的重庆无醇啤酒采用嘉士伯全新无醇酵母发酵，其酒液酒精度小于等于 0.5%，定位于中高档产品，将在重庆市场销售。8

60、 月 5 日消息，7 月上旬全国白酒商品批发价格发布，定基总指数为 104.99，上涨 4.99%。其中，名酒价格指数为 106.01，上涨 6.01%；地方酒价格指数为 103.06，上涨 3.06%；基酒价格指数为 105.87，上涨 5.87%。全国白酒价格环比总指数为 100.12，上涨 0.12%，其中名酒价格指数为 100.17，上涨 0.17%；地方酒价格指数为 100.08，上涨 0.08%；基酒价格指数为 100.01，保持稳定。8 月 5 日消息，据澳大利亚葡萄酒管理局公布的数据，本财年澳洲出口到中国市场的葡萄酒总价值为 11 亿澳元，同比增长 0.7%，总量为 1.21