信息技术行业：存储器现货价格异动仍为短期效应

1、重点公司估值和财务分析表最新最近收盘价报告日期（元/股）2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E美光科技MU.OUSD45.7620200703买入62.52.814.1516.311.05.964.538.210.8西部数据WDC.OUSD37.3420200807持有43.63.053.2012.311.77.486.678.58.1股票简称股票代码货币合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)评级数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算一、行业数据更新图 1：DRAM 位元需求结构 (20

2、E)Graphic5.0%Mobile 39.7%Consumer7.8%PC 12.6%Server34.9%数据来源：DRAMeXchange, 广发证券发展研究中心图 2：DRAM 报价环比 (%)30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20 2Q20E 3Q20E 4Q20EPCServerMobile discreteBlended数据来源：DRAMeXchange, 广发证券发展研究中心图 3：NAND 位元需求结构 (20E)PMP (Portable Media Player). 0.2%DSC (Dig

3、it Still Camera). 0.2%UFD (USB Flash Drive). 2.5%SSD. 48.7%Tablets. 2.4% Handsets. 46.1%数据来源：DRAMeXchange, 广发证券发展研究中心图4：1Q19 SSD产业需求结构Enterprise SSDClient SSD15.606.809.722.494 2.37150.40Shipment (m)Capacity (EB)Revenue ($B)数据来源：IDC, 广发证券发展研究中心图 5：NAND 报价环比 (%)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%1Q202Q203Q20E4Q

4、20EeMMC/UFS (Consumer)eMMC/UFS (Mobile)Enterprise SSDClient SSD数据来源：DRAMeXchange, 广发证券发展研究中心图 6：信骅 (5274 TW) 季度营收预估及主要云业者资本开支同比（%）92%86%51%50%42%43%16%11%4%2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 3Q20E 4Q20E-34% 1Q20-10%107%117%109%57%47%29%37%26%32% 30%1724%20%9%17%-7-5% -6%-12%-12%

5、-1% 0%2Q2020192020EMicrosoftAmazonGoogle FacebookAlibabaTencent数据来源：公开资讯观测站（.tw）， 广发证券发展研究中心表 1：美光科技收入拆分及盈利预测（公司财务年度）-Non GAAPDRAM1Q202Q203Q204Q20E2020E2021E2022E出货量QoQ10%-10%10%3%YoY25%29%42%12%25.9%19.8%16.1%ASPQoQ-9%0%5%3%YoY-54%-41%-22%-2%-34.9%4.3%0.9%NAND1Q20E2Q203Q204Q20E2020E2021E2022E出货量QoQ

6、15%-3%3%16%ASPYoY35%21%31%33%30.0%25.6%18.2%QoQ3%8%8%4%YoY-40%-15%8%23%-11.1%1.5%-12.9%收入拆分(百万美元)1Q20E2Q203Q204Q20E2020E2021E2022EDRAM3469308335873787139261741720305NAND1422151416651999660083838658Other253200218218888870870利润表(百万美元)1Q20E2Q203Q204Q20E2020E2021E2022E营业收入5144479754386003213822667029833

7、营业成本3739339936343852146241753520508毛利1405139818042151675891359325毛利率27.3%29.1%33.2%35.8%31.6%34.3%31.3%营业费用811856823905339540554729营业利润5945429811246336350804597营业利润率11.5%11.3%18.0%20.8%15.7%19.0%15.4%归母净利润5485179411199320547444330EPS（美元/股）0.480.450.821.052.814.153.79数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 7：美光科技 PB-R

8、OE 拟合关系（公司财务年度）ROE (左轴)PB (右轴)16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心4.03.53.02.52.01.51.00.50.0美光科技盈利预测表（基于Non-GAAP）：资产负债表单位：美元百万元现金流量表单位：美元百万元至8月31日2018A2019A2020E 2021E 2022E至8月31日2018A 2019A2020E 2021E2022E流动资产16,03916,5017,8120,2823,48经营活动现金流17,40013,1898,35310,2319,531货币资金6,5067,15

9、29,08610,91712,566净利润141386358361553514885应收及预付5,4783,1953,5154,2384,495折旧摊销49575667457352385868存货3,5955,1184,4074,3245,619营运资金变动-1803879372278-616其他流动资产296803803803803其它108285-208-635-606非流动资产27,33732,38435,31139,57442,706投资活动现金流-8,216-10,08-7,419-9,400-8,883长期股权投资00000资本支出-8,879-9,780-7,500-9,500-

10、9,000固定资产23,67228,24031,16735,43038,562投资变动164-1,173000在建工程00000其他49986881100117无形资产1,5591,5681,5681,5681,568筹资活动现金流-7,776-2,4381,0001,0001,000其他长期资产2,1062,5762,5762,5762,576现金净增加额1,4086661,9341,8311,648资产总计43,37648,88753,12259,85666,189期初现金余额5,2166,5877,1529,08610,917流动负债5,7546,3906,3727,2898,225 期

11、末现金余额6,5877,2799,086 10,917 12,566 短期借款00000应付及预收4,3744,6264,6085,5256,461其他流动负债1,3801,7641,7641,7641,764非流动负债4,3585,6296,6297,6298,629长期借款3,7774,5415,5416,5417,541应付债券00000其他非流动负债5811,0881,0881,0881,088负债合计10,11212,01913,00114,91816,854股本00000资本公积00000主要财务比率留存收益00000至 8 月 31 日2018A2019A2020E2021E20

12、22E归属母公司股东权32,39435,97939,18443,92848,258成长能力(%)少数股东权益8708899381,0101,076营业收入增长49.5-23.0-8.624.711.9 负债和股东权益43,376 48,887 53,122 59,856 66,189 归母净利润增长160.3-50.2-56.248.0-8.7利润表单位：美元百万元获利能力（%）毛利率59.246.931.634.331.3至 8 月 31 日2018A 2019A 2020E 2021E 2022E净利率48.431.215.017.814.5营业收入30,39123,40621,38226

13、,67029,833ROE45.420.38.210.89.0营业成本12,39712,43314,62417,53520,508ROIC49.325.510.914.512.1其他收入及收益2227781100117偿债能力销售费用7527487488971,049资产负债率(%)23.324.624.524.925.5研发费用2,0842,3432,5663,0773,598流动比率2.792.582.802.782.85财务费用00000速动比率2.161.782.102.192.17其他费用及亏损6490909090EBIT 利息保障倍数其他综合收益13000营运能力利润总额14,87

14、18,0523,6155,3514,885总资产周转天数473719871773771所得税168693362535488应收账款及应收票据5568605855净利润14,7037,3593,2544,8164,396存货周转天数9912811090100少数股东损益345497266归属母公司净利润14,7007,3143,2054,7444,330表 2：西部数据收入拆分及盈利预测（公司财务年度，基于 Non-GAAP）利润表(百万美元)1Q21E2Q21E3Q21E4Q21E2021E2022E营业收入38693847384439491551017850营业成本2,8302,8672,9

15、042,98711,58913,444毛利润103997994096239214406营业费用6226186186352,4932,767营业利润4173613223271,4281,639其他收入-90-89-89-92-360-362利润总额3282722332361,0681,276所得税27262627107102非经常性收益000000净利润3012452072099611174少数股东损益000000归母净利润3012452072099611174数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心图 8：西部数据 PB-ROE 拟合关系ROE (左轴)PB (右轴)14%3.012%2.51

16、0%8%6%4%2%2.01.51.00.54Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q200%0.0数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心西部数据盈利预测表（基于Non-GAAP）：资产负债表单位：美元百万元现金流量表单位：美元百万元至6月30日2018A2019A 2020A 2021E

17、2022E至6月30日2018A2019A2020A2021E2022E流动资产10,6388,47710,37111,50313,340经营活动现金流4,2051,5472,4742,2801,949货币资金5,0053,4555,3686,7987,897净利润675-7541,1011,0681,276应收及预付2,1971,2041,7191,5931,834折旧摊销2,6282,0211,0501,1271,205存货2,9443,2833,2843,1113,610营运资金变动-452462-36192-430其他流动资产00000其它1,354-182359-107-102非流动

18、资产18,59717,89317,69317,41617,062投资活动现金流-1,655-1,272-214-850-850长期股权投资00000资本支出-931-654-850-850-850固定资产3,0952,8432,7022,4842,189投资变动00000在建工程00000其他-724-61863600无形资产12,75511,78711,72811,66911,610筹资活动现金流-3,900-1,829-34700其他长期资产642472472472472现金净增加额-2,793-685000资产总计29,23526,37028,06528,91930,402期初现金余额0

19、0000流动负债4,4563,8173,9513,8444,152期末现金余额-542-560000 短期借款 00000应付及预收2,2651,5672,0341,9272,235其他流动负债2,1912,2501,9171,9171,917非流动负债13,24812,58613,22213,22213,222长期借款10,99310,24610,24610,24610,246应付债券 00000其他非流动负债2,2552,3402,9762,9762,976负债合计17,70416,40317,17317,06617,374股本 00000资本公积00000主要财务比率留存收益11,531

20、9,96710,89211,85313,028至 6 月 30 日2018A2019A2020A2021E2022E归属母公司股东权11,5319,96710,89211,85313,028成长能力(%)少数股东权益00000营业收入增长8.1-19.81.0-7.315.1 负债和股东权益29,235 26,370 28,065 28,919 30,402 归属母公司净利润增长84.7-68.4-35.33.922.2利润表单位：美元百万元获利能力（%）毛利率42.530.526.925.324.7至 6 月 30 日2018A 2019A 2020A 2021E 2022E净利率21.98

21、.65.56.26.6营业收入20,64716,56916,73615,51017,850ROE39.214.38.58.19.0营业成本11,87811,52312,23111,58913,444ROIC32.913.59.89.411.0其他收入及收益519477660660660偿债能力销售费用1,4731,3171,3941,1861,285资产负债率(%)60.662.261.259.057.1研发费用2,4002,1822,3101,9672,142流动比率2.392.222.632.993.21财务费用00000速动比率1.731.361.792.182.34其他费用及亏损618

22、367360360362EBIT 利息保障倍数-其他综合收益00000营运能力利润总额4,7971,6571,1011,0681,276总资产周转天数522612594671606所得税274228176107102应收账款及应收票据3737383838净利润4,5231,4299259611,174存货周转天数8199989898少数股东损益00000归属母公司净利润4,5231,4299259611,174二、风险提示（一）COVID-19发展超出预期的风险（二）中美贸易格局改变的风险（三）全球宏观经济不及预期的风险（四）存储器价格波动超出预期的风险广发海外研究小组简介欧 亚 菲 ： 海外

23、研究主管，消费品首席分析师。张 静 静 ： 海外宏观首席分析师，南开大学理学硕士。曾任南华期货宏观策略研究副总监、天风证券固定收益部资深分析师。蒲 得 宇 ： CFA，海外电子行业首席分析师，15-18 年Asiamoney 最佳台湾地区硬体分析师。杨 琳 琳 ： 海外互联网行业首席分析师。邓 崇 静 ： 海外汽车行业资深分析师，英国兰卡斯特大学（Lancaster University）金融学硕士，从事汽车、汽车零部件及汽车经销商相关行业研究。周 绮 恩 ： 海外电子分析师，美国凯斯西储大学金融学学士，4 年台湾地区TMT 行业研究及投资银行经验，2018 年加入广发证券。张 晓 飞 ： 海外电子行业高级分析师，统计学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。郑 家 懿 ： 海外电子分析师，台湾大学国际企业硕士，4 年台湾地区电子行业研究经验，2019 年加入广发证券。马 步 云 ： 海外医药行业高级分析师，清华大学硕士，2019 年进入广发证券发展研究中心。罗捷 ： 约克大学经济学硕士，金融与商业经济学士，2018 年加入广发证券发展研究中心。朱 国 源 ： 研究助理，罗切斯特大学金融学硕士，外交学