138人民币低估中的

1、人民币低估中的高估一个基于全球供应替代的视角作者：陈志昂, 江艳单位：浙江工商大学研究背景发达国家与发展中国家的失衡是经济全球化,特别是劳动力全球化冲击下的结构性失衡对人民币汇率水平的评估不能脱离发达国家与发展中国家间基于基于比较优势的国际分工新兴国家全面卷入全球化导致全球供应竞争加剧,全球供应竞争和供应替代是导致发展中国家货币系统性低估的重要原因研究动机从相对劳动平价角度,研究东亚发展中国家是否存在对主要发达国家的系统性低估从供应竞争视角,看中国与东亚四国基于发达国家市场的实际有效汇率相对汇率水平,分析其原因从国际需求,对发达国家实际有效汇率,发展中国家间基于第三方竞争市场的实际有效汇率看其

2、对中国出口的影响从劳动密集型竞争替代视角,实证检验以上三因素对劳动密集型产品出口的影响分析结构和方法首先以单位劳动力成本为分析工具，度量中国及东盟四国相对发达国家的实际有效汇率；同时根据中国与东盟4国在共同3方市场的贸易权重，计算中国相对于东盟4国的实际有效汇率其次构建面板数据模型，实证研究外需、两种实际有效汇率对中国出口的影响，以检验出口的收入效应，汇率效应，和发展中国家的竞争替代效应最后，为深入分析发展中国家竞争替代效应，对与劳动力成本直接相关的7类出口产品进行实证研究，以观察其相对替代程度中国及东盟四国相对发达国家的实际有效汇率测算了中国和东亚四国相对发达国家的实际有效汇率公式如下： 样

3、本国为：日本，美国，英国，德国，法国，意大利，加拿大，澳大利亚，荷兰，西班牙，瑞典，奥地利，挪威，芬兰，丹麦，新西兰，希腊，葡萄牙和爱尔兰 共十八个。测算结果：发现东亚货币集体相对1993年贬值，其中中国贬值程度最低，印度尼西亚贬值程度最大。 东亚国家间的实际有效汇率鉴于东亚国家主要是基于共同第三方市场的竞争，我们以其在共同第三方市场的竞争程度作为权重。这共同第三方市场为：美国、中国香港、日本、韩国、新加坡、英国、澳大利亚、荷兰、德国、印度 。数据分析显示它们从5国的总进口量占5国总出口中至少50%的份额权重。公式如下： 表示j国在第k个市场所占的交易份额，数值越大，j国在k市场竞争力越强。

4、为i国的产出中在k市场的销售份额，数值越大，k市场对i国越重要。 表示l国在第k个市场中的交易量。计算结果： 与相对发达国家的实际有效汇率不同，中国相对东盟四国的实际有效汇率自1997年开始不断保持上升趋势，到2009年，相对1994年升值幅度达到480.03%，而东盟四国相对1994年却大幅度贬值，贬值幅度高达43.7%，尤其是印度尼西亚贬值，幅度高达95.46%。 原因分析1、劳动生产率的差异：劳动力市场主要指标(第五版)(KIML)的报告称，东亚劳动生产率在过去10年内翻了一番，东亚与发达国家在劳动生产率上的差距逐年缩小。而发达国家经济增长乏力，尤其是日本。而发达国家的劳动生产率提高幅度

5、相比1993年还不到1倍。 其中印度尼西亚劳动生产率增长率最快，其次中国。(按本国货币)2、工资变化：虽然东盟四国和中国一样生产率保持高速度增长，但是只有中国的工资水平得到了大幅提高，东盟四国的工资提高幅度不仅低于中国，而且低于部分发达国家如英国、法国。印度尼西亚在1998年甚至出现了工资负增长。发达国家维持小幅增长趋势 。3、单位劳动力成本变化：全球的单位劳动力成本较1993年大幅下降。东亚四国整体的单位劳动力成本下降速度最快。相比发达国家中国并没有获得进一步的比较劳动成本优势4、名义汇率变动：发达国家货币对美元汇率变动较为一致，先贬值后升值，2007年美国次债危机爆发后，美元不仅没有贬值反

6、升，使得各国出现贬值；人民币除1994年人民币对美元官方贬值，2005年汇改后人民币对美元缓慢上升。到2009年人民币兑美元的汇率升值为6.83，相对1994年升值20.74%；东亚国家货币在1998年出现了非理性下跌，2009年又开始了新一轮的贬值。供应替代效应研究首先检验东盟四国对中国到主要发达国家总出口的供应替代效应。本文依据姚枝仲等（2009）的描述，采用了单方程估计模型，并在此模型基础上加入creer2，表示东盟四国对我国的供应替代效应。实证公式如下：出口，贸易国收入进行三年平滑处理这四项数列均为原序列平稳回归结果模型检验支持固定效应的变系数模型工具变量为：E(-1)为避免面板数据截

7、面的异方差性和时间序列数据的自相关性，我们选择似不相关回归方法（SUR）美国的回归结果为：Lnx=-28.7+2.348lnyf+0.328lne-0.07lncreer2+0.185x(-1)相应t值 (-4.25)*(1.99)* (1.03) (1.448)* (0,56)R2=0.999 F=8249.632 DW=2.48回归的意义中国出口的收入效应大于汇率效应和供应替代效应。人民币对美元对美国进口具有正相关关系，人民币升值无助于解决中美的贸易逆差问题。最后，相对东盟四国的实际汇率变动对我国出口具有供应替代效应，尽管系数相对较小，但影响已经凸现。从其他国家的实证检验结果看，基本结论与

8、对美国的效应相同。但从收入效应看，美国,瑞典，澳大利亚，英国，意大利等国对我国出口的收入效应系数较高，其他国家均低于2。从供应替代效应看，日本、荷兰和英国系数绝对值较高，而美国相对较低。这也在一定程度上说明，中美之间具有很强的贸易依存关系，贸易多元化将导致更高的替代效应。劳动密集型产品的供应替代效应对高收入效应，很多学者从不同方面给予了解释。 为了证明是否是产品高级化导致收入效应提高，本文对我国的劳动密集型产品进行了实证分析。产品选择：皮革制品,纺织品，服装，鞋，家具，玩具，纸制品七种产品的总出口。由于中国机械电子产品等产品的出口急剧增长，这七种产品出口占我国总出口的权重已经逐渐下降。回归结果

9、模型支持随机效应的变截距模型。Lnx=-36.13+1.32lnyf+1.55lncreer1-0.45creer2+0.997lnx(-1) (4.66)* (4.76)* (5.3)* (-4.52)* (63.11)*R2=0.984 F=6902.498 DW=1.0348三种效应与总产品效应一致。比较这七种产品和总产品出口的系数，可以得到以下结论：一是劳动密集型产品的收入效应只有1.32，低于我国总产品到大部分发达国家的收入效应。这就可以说明，中国出口产品的高收入弹性是与产品升级相关的。二是劳动密集型产品面临的供应替代压力更大，为-0.455，比总出口的供应替代系数高一半以上。结论东

10、亚货币的低估是全球发展中国家货币系统性低估的集中反映，是全球劳动力无限供给的逻辑结果。 人民币实际有效汇率对发达国家的低估和对发展中国家的高估，体现了中国作为负责任大国在稳定全球经济中的努力。随着中国出口产品复杂度提高,人民币升值具有竞争力基础,但要评估供应竞争对劳动密集型产品的短期替代效应。 政策建议在国际经济尚未复元之际，贸然大幅度变动人民币汇率，不仅将冲击中国和世界经济，也无从改善美国等发达国家的逆差； 调节全球国际收支失衡依赖发达国家和发展中国家的双边努力。当前，无论是美国重建私人储蓄、欧盟削减财政赤字均意味着发达国家必须调节工资福利政策，而发展中国家也必须加强协调，提高工资和福利，防止竞争性贬值，让人民享受发展的成果 最后，我们也认为，从