走向崩溃之路美国次贷危机解析

1、走向崩溃之路美国次贷危机解析走向崩溃之路美国次贷危机解析第1页主要内容次贷导火线两房危机雷曼坍毁和AIG信用链会计替罪羊泰山其颓走向崩溃之路美国次贷危机解析第2页 次贷危机根源何在？放松管制法律环境“1980年存款机构解除管制与货币控制法案”The Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act of 1980取消了对第一留置权按揭贷款利率上限“1982年可选择按揭贷款交易平价法案”“The Alternative Mortgage Transaction Parity Act” 1982允许对按揭贷款采取可变动利率(

2、ARM)“1986年税收改革法案”“The Tax Reform Act of 1986”取消了消费贷款利息扣除要求,但保留按揭贷款利息扣除要求走向崩溃之路美国次贷危机解析第3页次贷危机根源何在？美联储货币政策高科技泡沫破灭和“911恐怖事件”终止了长达十年“非理性繁荣”(Irrational Exuberance)为预防经济衰退，美联储长久实施低利率货币政策，造成利率低企、流动性泛滥至年，优惠贷款利率由6.5%降至1%1%利率水平保持一年之久.9.5, 短期利率一直保持在3%以下低利率和充裕银行信贷造成房地产和其它资产价格大幅上涨为了抑制日益上升通货膨胀, 从.6.6美联储共加息17次，利率

3、由1%升至5.25%不停上升利率水平造成房地产市场在年第四季度出现拐点，房地产价格下跌，交易量急剧萎缩借钱基础无偿,买房基础不贵走向崩溃之路美国次贷危机解析第4页次贷危机根源何在？缺乏监督金融创新滋生严重道德风险传统住房抵押贷款流程创新住房抵押贷款流程实质审查发放贷款 将贷款计入 资产负债表内 收取利息 和本金 监督借款人 还款能力形式审查发放贷款 将贷款证券化 并出售给投行 为投资人收取 利息和本金贷款机构道德风险投资银行道德风险评信机构道德风险借款人道德风险走向崩溃之路美国次贷危机解析第5页第一章 次贷导火线在美国，贷款是非常普遍现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。在这里

4、失业和再就业是很常见现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第6页 大约从十年前开始，漫天广告开始出现在电视上、报纸上、街头，抑或你信箱里. “你想过中产阶级生活吗？买房吧！” “积蓄不够吗？贷款吧！” “没有收入吗？找阿牛贷款企业吧！” “首付也付不起？咱们提供零首付！” “担心利息太高？头两年咱们提供3%优惠利率！”走向崩溃之路美国次贷危机解析第7页“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款本金能够两年后再付！想想看，两年后你必定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不

5、起！”“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给他人啊，不但白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行，莫非我敢贷，你还不敢借？”走向崩溃之路美国次贷危机解析第8页 在这么诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。你替他们担心两年后债务？自我感觉良好美国市民会告诉你，演电影都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。走向崩溃之路美国次贷危机解析第9页阿牛贷款企业短短几个月就取得了惊人业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？阿牛先生也是熟读美国经济史人物，不可能不知道房地产市场也是有风险，所以这笔收益看来不能独吞，要找

6、个合作人分担风险才行。走向崩溃之路美国次贷危机解析第10页于是阿牛找到带头大哥 投行。这些家伙可都是名字响当当主儿（贝尔斯登、美林、高盛、摩根）. 他们天天做什么呢？走向崩溃之路美国次贷危机解析第11页只要是个东西就能被他们打包卖了。能卖东西全被他们卖光了。ABS(Asset Backed Securities)MBS（Mortgage Backed Securities)走向崩溃之路美国次贷危机解析第12页经典资产证券化银行SPV投资者A投资者B投资者C.抵押贷款人6.5%5%10亿5%每份10万元走向崩溃之路美国次贷危机解析第13页光这么卖没人买啊，假设原来债券风险等级是4，属于中等偏高。

7、于是投行把它分成A、B、C、D四个个别，发生债务危机时，A级享受优先赔付权利。这么风险等级分别变成了1、2、5和8，总风险不变，不过前者就属于低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！走向崩溃之路美国次贷危机解析第14页可分为不一样风险现金流银行SPV投资者A投资者B投资者C.抵押贷款人6.5%AAA级10亿剩下权益BBB级A级 走向崩溃之路美国次贷危机解析第15页以建行为例年3月21日，央行宣告信贷资产证券化试点开启。国家开发行和中国建设银行作为试点。年12月15日， “建元-1个人住房抵押贷款支持证券”发行。中国建设银行从上海、江苏和福建一级分行筛选出了15000余笔、金额总

8、计约31亿元个人住房抵押贷款，组成资产池。走向崩溃之路美国次贷危机解析第16页按照现金流分配先后次序，该证券分为优先级和次级（即S级）两个个别。其中，优先级证券再按本息支付次序先后分为A、B、C三档，分别取得中诚信AAA、A和BBB级评级。次级证券向建设银行定向发行，未予评级。此次证券发行后，依摄影关法规，A档和B档证券将在发行后2个月内在银行间债券市场上市交易流通，C档证券可经过协议转让交易流通。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第17页可剩下债券怎么卖呢？投资者持有了AAA以下债券，一是风险太大，二是流通性差，怎么办呢？走向崩溃之路美国次贷危机解析第18页 投行找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授

9、，用上最新模型，一番鼓捣之后，弄出几份汇报，评价一下某某证券是否值得买进，某某国家股市已经有泡沫了。一群在风险评定市场里面混主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型样评定之后，重新包装一下，就弄出了新产品 CDO（CollateralizedDebt Obligation）。走向崩溃之路美国次贷危机解析第19页CDO关键设计理念是分级，即在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不一样各级产品： 优先级(Senior Tranches) 中间级(Mezzanine Tranches) 股权级(Equity Tranche

10、s) 各级产品偿还次序由先到后为优先级、中间级和股权级，即一旦抵押贷款出现违约等造成损失，损失将首先由股权级吸收，然后是中间级，最终是优先级。其中，优先级CDO购置方包含商业银行、保险企业、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低机构投资者；中间级和股权级CDO购置者主要是投资银行和对冲基金等追求高风险高收益机构投资者-这也是此次危机中最先倒下一类机构投资者。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第20页当然需要第三方给验证一下。标普、惠誉、穆迪都很好说话。可是高风险债券还是极难卖啊。走向崩溃之路美国次贷危机解析第21页 于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨角

11、色，过就是刀口舔血日子，这点风险小意思！ 于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低银行借来钱，然后大举买入这个别普通CDO债券。 年以前，日本央行贷款利率仅为1.5%；普通CDO利率可能到达12%，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第22页次贷怎样蜕变为次债？次级市场住房抵押贷款机构GSE &投资银行社保基金信用评级&保险机构投资银行商业银行对冲基金保险企业次级债券ABSMBSCDO资产证券化，将不同信用级别次贷组合包装低收入实现居者有其屋便捷路径新世纪金融企业全国金融企业等“华尔街投资银行将次贷切成丝、剁成片，经过屡次混合蒸煮后，熬成一锅连他们也不知道是什

12、么东西大杂绘”。DBAAA - BBB走向崩溃之路美国次贷危机解析第23页 这么一来，奇妙事情发生了，年末，美国房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多。这么一来就如同阿牛贷款企业开头广告一样，根本不会出现还不起房款事情，就算没钱还，把房子一卖还能够赚一笔钱。 结果是从贷款买房人，到阿牛贷款企业，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都盈利。不过投行却不太高兴了！ 走向崩溃之路美国次贷危机解析第24页当初是以为普通CDO风险太高，才扔给对冲基金，没想到这帮家伙比自己赚还多，早知道自己留着玩了。 这就好像“老黑”家里有馊了饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌小花狗，原来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没

13、事，反而还越长越壮了，“老黑”这下可蒙了，莫非馊了饭菜营养更加好，于是自己也开始吃了！走向崩溃之路美国次贷危机解析第25页房地产相关抵押贷款证券：雷曼 412亿（08/08/31）美林 466亿 （08/06/30）高盛 152亿 （08/05/31）大摩 377亿 （08/05/31）走向崩溃之路美国次贷危机解析第26页银行也采取SIV大量购入抵押债券. (Structured Investment Vehicles)走向崩溃之路美国次贷危机解析第27页这下又把对冲基金乐坏了，原来CDO这么火啊。他们是什么人，手里有1块钱，就能想方法借10块钱来玩土匪啊，现在拿着抢手CDO还能老实？于是他们

14、又把手里CDO债券抵押给银行，换得10倍贷款，然后继续追着投行买普通CDO。嘿，当初可是签了协议，这些CDO都归咱们！走向崩溃之路美国次贷危机解析第28页天下无不散宴席走向崩溃之路美国次贷危机解析第29页时间走到了年年底，风光了整整五年美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。 因为房价下跌，优惠贷款利率时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款企业倒闭 对冲基金大幅亏损，继而拖累贷款银行，花旗、摩根相继公布巨额亏损汇报。投资对冲基金和CDO各大银行也纷纷亏损。股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷民众继续增多。走向崩溃之路美国次贷危机解析第30页年7月次贷危机暴发后

15、，贝尔斯登旗下两家对冲基金宣告倒闭，造成投资者数十亿美元损失。贝尔斯登第三财季因次贷造成资产减记达8.5亿美元，造成盈利同比下降超出六成。贝尔斯登财年第四季度，企业因次贷危机蒙受损失再添12亿美元。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第31页年11月，摩根士丹利宣告次贷造成第四季度资产减记额将高达60亿美元。美林证券宣告第三季度相关资产减记额已达90亿美元，分析人士预计其第四季度将追加100亿美元损失。高盛第三季度损失额为24亿美元。花旗宣告，其减计可能高达110亿美元。 瑞银共减计了140亿美元。年11月，德意志银行研究汇报称，全球银行业在次贷危机中损失总额将高达4000亿美。走向崩溃之路美国次贷

16、危机解析第32页面对危机，相关央行陆续向金融系统注入数千亿美元巨款，联手救市。自8月11日至8月20日，美联储共注资940亿美元，欧洲央行共注资约2889亿美元，日本央行注资约263亿美元，澳洲央行注资约40亿美元。六个月左右时间里，联邦基金利率从5.25%降至2% 一个1680亿美元减税方案 走向崩溃之路美国次贷危机解析第33页年3月16日，美国摩根大通企业宣告以每股2美元出价收购对手贝尔斯登企业，总价大约2.36亿美元。走过85年风雨历程，美国第五大投资银行贝尔斯登定于三个月后关门停业。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第34页似乎风平浪静了。走向崩溃之路美国次贷危机解析第35页第二章 两房危

17、机美国按揭贷款市场大致能够分为三个层次： 优质贷款市场（PrimeMarket）、“ALT A”贷款市场和次级贷款市场（Subprime Market）走向崩溃之路美国次贷危机解析第36页优质贷款市场面向信用等级高（信用分数在660 分以上）、收入稳定可靠和债务负担合理优良客户，这些人主要是选取最为传统30 年或15 年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分、收入证实缺失、负债较重人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间庞大灰色地带，它既包含信用分数在620 到660 之间主流阶层，又包含分数高于660 高信用度客户中相当一个别人。走向崩溃之路美国次贷危机解析第37页 年美国房

18、地产按揭贷款总额中有40以上贷款属于“ALT A”和次级贷款产品，总额超出4000 亿美元。“ALT A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超出了2 万亿美元。次级贷款超出60 天拖欠率超出20。而“ALT A”拖欠率在3.7左右。走向崩溃之路美国次贷危机解析第38页相对于美国房贷市场，这是小数目。美国购房住房抵押贷款总额从1974年6800亿美元上升到年14万亿美元。两房功不可没。走向崩溃之路美国次贷危机解析第39页在传统住房融资体制下，银行负担了信用风险、利率风险及流动性风险。因为这些风险存在，银行不愿意发放长久贷款，低收入者还款压力相当大从而购房能力受限，房地产市场和房贷业务受到抑制。走向

19、崩溃之路美国次贷危机解析第40页1934年，美国建立了联邦住房管理委员会（FHA），为符合条件银行等金融机构抵押贷款提供保险，意在为中低收入居民购房提供担保。FHA提供保险大大降低了贷款者信用风险。贷款人信用风险降低后，更愿意延长贷款期并降低首付款。贷款期从5 10年延长到30年，首付款从40 50降到20再降到2.25。这大大方便了中低收入者购房。走向崩溃之路美国次贷危机解析第41页1938年，联邦全国抵押协会（FNMA，又称 Fannie Mae）成立，主要职能是购置由FHA保险住房贷款，促进由FHA等联邦机构保险或担保抵押贷款形成有效二级市场。1968年美国国会将FNMA一分为二，FNM

20、A成为一个私有股份企业，脱离政府机构职能；同时建立政府全国抵押协会（GNMA，又称 Ginnie Mae）。GNMA继承原来FNMA政府机构职能，主要是收购政府担保抵押贷款并将其证券化。GNMA于1971年发行了美国第一张MBS，因为其担保抵押证券（MBS）得到了美国政府信用支持，含有最高信用等级，这确保了其二级市场流动性。走向崩溃之路美国次贷危机解析第42页1970年，联邦住房贷款抵押企业（FHLMC，Freddie Mae）成立，专门从事住房抵押贷款证券化。FHLMC大量收购住房抵押贷款，并以此为支撑发行证券。至此，美国住房抵押贷款市场资产证券化市场开始发展状大。走向崩溃之路美国次贷危机解

21、析第43页尤其是从年中期开始，因为投资者对普通抵押证券失去了信心，只是信任那些由与政府相关联实体提供支持证券，房利美、房地美、吉利美成为了市场霸主。近期为超出70%新屋抵押贷款提供了支持，而为大个别所剩贷款进行了担保。 未偿还余额高达5.3亿美元。（关键资本仅832亿）走向崩溃之路美国次贷危机解析第44页房价下跌。次贷危机延伸到两房。已报损失约140亿美元。被迫筹集750亿美元应对流动性。走向崩溃之路美国次贷危机解析第45页美国金融机构持有超出3万亿美元“两房”债券，外国机构持有1.5万亿美元。两房若倒闭：房价暴跌，债券继续恶化银行亏损扩充，挤兑风外国大量出售两房证券美元危机市场利率大幅波动，

22、交换市场出问题。走向崩溃之路美国次贷危机解析第46页年9月9日，美国财政部周日宣告，计划向两房)提供多达2,000亿美元资金；同时“两房”监管机构联邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency，简称FHFA)将接管两家企业管理。财政部还计划买进“两房”发行CDO，方便降低购房者信贷成本，但并未透露详细数额。尽管美国联邦贮备委员会(Fed)曾数次大幅下调利率，但在去年大个别时间里，普通30年期固定利率住房抵押贷款成本仍远高于6%。FHFA将取消普通股和优先股派息，每年为两房节约20亿美元。为了确保“两房”不会出现资金短缺，财政部同意马上从每家企业各收购10亿美元优先

23、股。财政部有权以“微不足道价格”收购“两房”79.9%普通股。另外，财政部还准备必要时每家买入至多1,000亿美元优先股。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第47页第三章 雷曼坍毁和AIG信用链假如某一债券现价80元，我预计它没有信用风险，一年后到期可得100元，收益率25%。我能够买入80元，到期取得25%收益。我能够付8%确保金，买入这些债券，到期取得25%收益率，这么收益率是25/6.4。这就是杠杆交易，杠杆率是12.5倍。走向崩溃之路美国次贷危机解析第48页但假如市场利率暴涨,债券普跌怎么办?走向崩溃之路美国次贷危机解析第49页0303, 20 year, 3.40% simple rat

24、e paid semiannually走向崩溃之路美国次贷危机解析第50页能够卖空国债,国债收益率在5%上下,现价为96元.利率上涨时,买空高息债券亏损,但卖空国债受益.到期稳获15元差价. 投资仅4.8+6.4.收益率超出100%.和平年代,这种交易非常普通.只需要15元资本足亦.走向崩溃之路美国次贷危机解析第51页这15元实际上是信用风险价差,冒信用风险回报.和平年代,这种交易非常普通.只需要15元资本足亦.走向崩溃之路美国次贷危机解析第52页走向崩溃之路美国次贷危机解析第53页走向崩溃之路美国次贷危机解析第54页而美国国债价格不降反升:降息/避险走向崩溃之路美国次贷危机解析第55页这只是

25、众多杠杆交易中一个.还有REPO雷曼财务报表显示：自年7月次贷危机开始，其杠杆率(总资产/总股东权益)依然在20倍以上，年8月31日其杠杆率为30.3倍，年2月底达31.7倍，直到今年8月31日，这一比率才降至21.1倍。走向崩溃之路美国次贷危机解析第56页先知先觉人卖空市场谣言暴跌减计再暴跌缩紧信贷破产保护走向崩溃之路美国次贷危机解析第57页雷曼倒闭影响银行信贷损失大量基金发行衍生品交易所交易银行间市场理财产品走向崩溃之路美国次贷危机解析第58页即使是在CDO黄金年代,毕竟还有一个别人是风险意识很强.这么好挣钱挣得手都有些发软.有些人有了保险意识.怎样能转嫁信用风险呢?聪明华尔街人想出了一个

26、新产品，就叫CDS（注：CreditDefaultSwap，信用违约交换）好了。走向崩溃之路美国次贷危机解析第59页信用违约交换（Credit Default Swaps）信用风险出售方（即交换合约购置者）向购置方（即交换合约出售者）支付一定固定费用（类似期权费）获取信用违约交换协议以对冲资产信用风险。 当信用事件发生时，信用风险出售方将获取购置方支付一笔赔偿金；当信用事件没有发生时，信用风险出售方什么也得不到。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第60页信用事件包含债券发行人或借款人发生违约、标资产价格下跌、标资产发行人信用评级降低。信用风险出售方支付金额等于协商好基础点乘以标债券或贷款面值；信用

27、风险购置方支付金额等于标物面值减去标资产违约后价值或预先确定回收因子。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第61页信用风险买方 资 产 赔偿金（违约时）固定费用信用风险卖方信用违约交换走向崩溃之路美国次贷危机解析第62页A与B签署了一年期信用违约交换合约。标为A购置XYZ企业发行10年期债券，名义金额为1亿。A每年向B支付50bp。该债券被称为标信用资产期初，A向B支付500,000(1亿*50/10000)假准期末XYZ违约，1元债券只值0.4元。B需向A支付6000万1亿*（1-0.4）。走向崩溃之路美国次贷危机解析第63页保险企业一听,这不是送钱来了吗?搞啊.于是大钱被他人赚走了, 自己接了一

28、堆风险.走向崩溃之路美国次贷危机解析第64页华尔街人总想搞大.又想出了基于CDS创新产品。假设CDS已经为咱们带来了50亿元收益，现在我新发行一个“安泰”基金，这个基金是专门投资买入CDS。显然这个建立在之前一系列产品之上基金风险是很高，不过我把之前已经赚50亿元投入作为确保金，假如这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资本金才会开始亏损，而在这之前你是能够提前赎回，首发规模500亿元。走向崩溃之路美国次贷危机解析第65页天哪，还有比这个还爽基金吗？1元面值买入基金，亏到0.10元都不会亏自己钱，赚了却每分钱都是自己！结果基金卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产

29、品，甚至其它国家银行也纷纷买入。即使首发规模是原定500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，不过确保金50亿元却没有变。假如现有规模5000亿元，那确保金就只能确保在基金净值不低于0.99元时，你不会亏钱了。走向崩溃之路美国次贷危机解析第66页基于CDS对冲基金破产保险企业巨亏AIG走在前列退保成风走向崩溃之路美国次贷危机解析第67页AIG向美联储申请400亿美元贷款，不然只能提交破产保护。AIG与银行存在大量利率交换。假如AIG倒闭，银行坏账将成倍增加。利率交换市场海啸。走向崩溃之路美国次贷危机解析第68页12月12月6月全部合约297,670 414,289 516,408 外

30、汇合约31,364 40,239 48,621 远期15,873 19,870 24,526 货币交换8,504 10,767 12,291 期权6,987 9,602 11,804 利率合约211,971 291,115 346,937 远期利率协议14,269 18,668 22,809 利率交换169,106 229,241 271,853 期权28,596 43,206 52,275 权益合约5,794 7,487 9,202 远期和交换1,177 1,767 2,599 期权4,617 5,720 6,603 商品合约5,434 7,116 7,567 黄金334 640 426 其

31、它商品5,100 6,476 7,141 远期和交换1,909 2,813 3,447 期权3,191 3,663 3,694 信用违约交换13,908 28,650 42,580 其它29,199 39,682 61,501 走向崩溃之路美国次贷危机解析第69页年9月16日，美联储与AIG达成协议，美联储接收AIG集团80%股权，并向AIG提供850亿美元贷款。高盛和摩根商业银行化。走向崩溃之路美国次贷危机解析第70页雷曼和AIG事件过后金融市场凝固了.隔夜拆借市场利率暴涨美国国债收益率靠近零美元相对欧元大幅升值一切都是反常,后天前兆走向崩溃之路美国次贷危机解析第71页10月4日,国会经过总

32、额达亿美元救市方案亿美元将分阶段由国会授权使用。首次授权亿美元在方案得到国会同意付诸实施时即可使用，另外亿美元能够在总统认为必要时候使用，其余亿美元则必须经国会审批后才能使用符合条件资产包含在年月日或这个日期之前发放或发行住宅或商业抵押贷款及其相关金融工具，其它金融工具可在通报国会并与美国联邦贮备委员会协商前提下被包含进来。财政部拥有自行决定购置资产方式权力。外国中央银行或者外国政府全部机构不能参加此方案。政府将持有取得政府救援金融企业个别股份，方便纳税人能够在这些企业重新站稳脚跟之后分享它们利润。政府所购置不良资产少于亿美元企业除外。走向崩溃之路美国次贷危机解析第72页假如取得政府救援金融企

33、业最终倒闭，政府将是利益受到最大保护投资者之一。国会创建一个拥有监督权小组，财政部部长将定时向国会议员汇报方案进展情况。在财政部持有某家企业股份情况下，该企业高级管理人员薪水和福利水平将受到限制。在政府购置某家企业超出亿美元不良资产之后，受雇担任该企业高级管理人员者不符合取得“黄金降落伞”（在失去这份工作后取得经济上丰厚保障）条件。要求就“按市场计价法会计标准” 影响进行研究。假如这份方案实施年后政府依然亏损，财政部将拟订计划，对取得政府救援企业征税，以赔偿纳税人损失。走向崩溃之路美国次贷危机解析第73页德国5000亿欧元英国5000亿英镑年10月6日至10日一周内,NY 跌19.8%, LO

34、NDON 21.1%, FRANKFURT 21.6%, TOKYO24.3%.走向崩溃之路美国次贷危机解析第74页道德风险通胀10月12日，美国普林斯顿大学经济学和国际事务教授保罗克鲁格曼(Paul Krugman):现钞换废纸。 走向崩溃之路美国次贷危机解析第75页10月10日G7会议10月11日G20会议预防实体经济大萧条GE、GM出口国走向崩溃之路美国次贷危机解析第76页谁是受益者？高管高薪投行职员赚了差价，分了奖金债券卖空者银行股卖空者那么谁受害了呢？走向崩溃之路美国次贷危机解析第77页年“房地美”CEO理查德.赛伦包含年薪、股票以及奖金等在内总收入达1830万美元,比前年增加24。

35、“房利美”CEO丹尼尔.马德总收入到达1160万美元。走向崩溃之路美国次贷危机解析第78页第四章 会计替罪羊金融工具会计交易性金融资产、可供出售证券和金融资产减值。走向崩溃之路美国次贷危机解析第79页走向崩溃之路美国次贷危机解析第80页投资银行股票先被卖空。因为他们预计有大量减值。股票下跌。减值成为现实。股票再下跌。信贷缩紧。被迫出售债券。无人接盘。债券继续下跌。继续减值。恶性循环。走向崩溃之路美国次贷危机解析第81页美国国会/欧盟质疑：价格背离了真实价值。要求修改公允价值会计。走向崩溃之路美国次贷危机解析第82页10月9日，来华出席将于10日开幕国际财务汇报准则大会国际会计准则理事会主席戴维

36、泰迪表示，公允价值仍是当前不可替换资产价值计量方法，有利于真实地反应企业资本情况。 “只有揭示真相，市场才能逐步恢复信心。”走向崩溃之路美国次贷危机解析第83页10月10日，FASB STAFF POSITIONNo. FAS 157-3：Determining the Fair Value of a Financial Asset When the Market for That Asset Is Not Active走向崩溃之路美国次贷危机解析第84页10月13日，IASB投票经过放宽公允价值会计准则 年10月15日，欧盟监管部门同意对IASB公允价值会计准则进行调整，该准则遭欧盟领导人抨

37、击为加剧信用紧缩元凶。走向崩溃之路美国次贷危机解析第85页金融危机引发公允价值论战损失惨重金融界背负罪名会计界代表性机构和人物Citigroup, UBS, AIG, ABAFR,FSA, IMF, John McCain代表性机构和人物FASB, IASB, CII, CQA,CFAIRobert Hertz, David Tweedie主要观点 FV造成金融机构确认巨额未实 现、没有现金流量账面损失 这些损失引发投资者恐慌,造成他 们抛售次贷产品金融机构股票 金融机构不惜代价降低次贷产品 风险暴露头寸, 加剧次贷危机 强烈呼吁完全废除或暂时终止FV 主要观点指责FV意在转移公众视线, 为激

38、进CP和失败RM开脱罪责对FV指责含有浓厚机会主义色彩FV增加透明度, 让投资者和监管 机构及时了解次贷危机严重性FV并非完美, 回到HC并非理想 替换方案, 而是因噎废食倒退走向崩溃之路美国次贷危机解析第86页IASB作出重大妥协?IASB于年10月13日对国际会计准则第39号-金融工具：确认与计量和国际财务汇报准则第7号-金融工具：披露进行了修订该修订允许一些以公允价值计量且其变动计入当期损益和可供出售金融资产在特定情况下可进行重分类修订关键点以下：在极少数情况下，允许将非衍生交易性金融资产从以公允价值计量且其变动计入当期损益金融资产重分类至其它类金融资产；预计未来仍将持有且有能力持有可供

39、出售金融资产可被重分类至贷款及应收款类，假如该可供出售金融资产满足贷款及应收款项定义；已经计入损益表金额不允许冲回；该修订自年7月1日起生效，而且追溯适用期间截至年11月1日止。走向崩溃之路美国次贷危机解析第87页公允价值定义变迁及进展 FASB 115定义Fair value is the amount at which a financial instrument could be exchanged in a current transaction between willing parties, other than in a forced or liquidation sale公允价

40、值是指一项金融工具在自愿当事人之间当前交易(不属于被迫或清算性出售)中可交换金额IAS 39定义Fair value is the amount for which an asset could be exchanged, or a liability settled, between knowledgeable, willing parties in an arms length transactionASBE 22定义公允价值是指在公平交易中，熟悉情况交易双方自愿进行资产交换或负债清偿金额走向崩溃之路美国次贷危机解析第88页公允价值定义变迁及进展FASB关于公允价值最新定义FASB在.9.

41、15公布了SFAS 157 “Fair Value Measurements”(公允价值计量),.11.5起付诸实施SFAS 157将公允价值定义为Fair value is the price that would be received to sell an asset or paid to transfer a liability in an orderly transaction between market participants at the measurement date公允价值是指市场参加者假设在计量日有序交易中，出售一项资产可收到或转让一项负债应支付价格走向崩溃之路美国次贷危机解析第89页公允价值定义变迁及进展FASB关于公允价值定义三个关键点有序交易(Orderly Transaction)假设在计量日之前一段时期内就已存交易市场，因而这一交易所包括资产和负债市场买卖是习认为常该交易不是一项被迫交易该交易是一项假设性交易主要或最有利市场(Principal or Most Advantageous) Market公允价值计量假设所包括资产或负债将在主要市场或最有利市场中出售或转让主要市场:最大活动数量、最大活动