项目融资与风险投资的概述

1、项目融资与风险投资的概述在当今异常活跃的国际资本运作市场中，存在着多种资本运作方式，项目融资与风险投资是其中最为重要的两种。二者间有许多相同之处，比如都适用于各种规模的项目，投资决策都是建立在高度专业化和程序化的基础之上，投资银行、律师和会计师等中介机构都起着极为重要的作用等等。当前中国经济正处于快速发展期，基本风险和高成长项目的开发与建设已经成为经济发展的重要方式。p.k.nevitt在所着的项目融资1996年第六版中对项目融资的定义是：项目融资就是在向一个经济实体提供贷款时，贷款方查看该经济实体的现金流程和收益，将其视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物。法律专家

2、对项目融资的定义是：项目融资是对一项权利，自然资源或其它资产的发展或利用的融资，而且，融资并不由任何形式的股本提供，其回报主要来自于项目生产的利润。项目融资资虽然到到目前还还没有一一个公认认的定义义，但其其本质上上是一种种无追索索的权的的融资贷贷款，核核心是归归还贷款款的资金金来自于于项目本本身，而而不是其其它来源源。项目融资资其重要要特征是是：贷款款方在决决定是否否发放贷贷款时通通常不把把项目发发起方现现在的信信用能力力作为重重要因素素来考虑虑。风险投资资是由企企业金融融家投入入到新兴兴的、迅迅速发展展的、有有巨大竞竞争潜力力的企业业中的一一种权益益资本。通俗的的说是指指投资人人将风险险资本

3、投投资于新新近成立立或快速速成长的的新兴公公司（主主要是高高科技公公司），在承担担很大风风险的基基础上，为融资资人提供供长期股股权投资资和增值值服务，培育企企业快速速成长，数年后后再通过过上市、兼并或或其它股股权转让让方式撤撤出投资资，取得得高额投投资回报报的一种种投资方方式。风险投资资一般具具有以下下基本特特征：1、 投资资对象多多为处于于创业期期中的中中小型企企业，多多为高新新技术企企业；2、 投资资期限至至少在335年，投资方方式一般般为股权权投资，通常占占被投资资企业的的15%-20%；3、 投资资决策建建立在高高度专业业化和程程序化的的基础之之上；4、 风险险投资方方一般积积极参与与

4、被投资资企业的的经营管管理，提提供增值值服务；5、 当被被投资企企业增值值后，风风险投资资方会通通过上市市、收购购兼并或或其它股股权转让让方式撤撤出资本本，实现现其投资资的超额额回报；6、 风险险投资方方退出投投资至少少能够获获得原始始投资额额的5-7倍倍的利润润和资本本升值。项目融资资与风险险投资的的选择通过对二二者的分分析和比比较，着着重从二二者间不不同点的的角度使使人们对对于如何何选择项项目融资资和风险险投资有有所了解解。一、 投资资方的构构成不同同1、 项目目融资中中主要有有以下几几方构成成：金融融机构，公共基基金机构构、短期期资金市市场、商商业金融融公司，其中商商业银行行（coomm

5、eerciial bannk）是是项目融融资的最最主要的的资金来来源，而而其它来来源往往往也是从从商业银银行融资资。目前前由国内内银行作作牵头行行或者完完全由国国内商业业银行组组成的银银团为数数很多，从能源源到运输输等各个个方面的的实践都都不少。2、 风险险投资中中的风险险投资人人大体可可分为以以下四类类：a、 风险险资本家家（addvennturre ccapiitallistts）。他们是是向其它它企业家家投资的的企业家家，与其其它风险险投资人人一样，他们通通过投资资来获得得利润。但不同同的是风风险资本本家所投投出的资资本全部部归其自自身所有有，而不不是受托托管理的的资本。由于国国内环境境

6、的限制制和影响响，个人人投资风风险项目目为数众众多，但但真正形形成较大大规模的的并不多多。b、 风险险投资公公司（vventturee caapittal firrm）。风险投投资公司司的种类类有很多多种，但但是大部部分公司司通过风风险投资资基金来来进行投投资，这这些基金金一般以以有限合合伙制为为组织形形式，我我国目前前的风险险投资公公司多为为有限公公司，并并且多数数具有政政府背景景，运作作机制不不够完善善。c、 产业业附属投投资公司司（cpprpooratte vventturee innvesstorrs/ddireect invvesttorss）。这这类公司司往往是是一些非非金融性性实

7、业公公司下属属的独立立风险投投资机构构，他们们代表某某公司的的利益进进行投资资。这类类投资人人主要将将资金投投向一些些特定的的行业。和传统统风险投投资一样样，产业业附属投投资公司司同样要要对被投投资企业业递交的的投资建建议书进进行评估估，深入入企业作作尽职调调查并期期待得到到较高的的回报。 d、 天使使投资人人（anngells）这这类投资资人通常常投资于于非常年年轻的公公司以帮帮助这些些公司迅迅速启动动。在风风险投资资领域，“天使投投资人”这个词词指的是是企业家家的第一一批投资资人，这这些投资资人在公公司产品品和业务务成型之之前就把把资金投投进来。二、 投资资对象和和范围不不同1、 项目目融

8、资的的投资对对象主要要适于以以下三大大类项目目：a、 资源源开发项项目、如如石油、天然气气、铀等等能源资资源，铜铜、铁、铝、钒钒土等金金属矿资资源以及及金刚石石开采业业等；b、 基础础设施项项目，基基础设施施项目必必须要实实行商业业化经营营，才可可能产生生受益；c、 制造造业项目目，如大大型轮船船、飞机机等。2、 风险险投资的的对象主主要包括括：兴新新的高科科技公司司、具有有高成长长性及超超额利润润的公司司。项目融资资虽然说说适用于于各种规规模的项项目，并并不限于于大型项项目。但但从其三三种投资资对象不不难看出出，主要要限于大大中型项项目；而而大多数数风险投投资者更更偏爱小小公司，这首先先是因

9、为为小公司司技术新新效率高高，有更更多的活活力，更更能适应应市场的的变化；其次，小公司司的规模模小，需需要资金金力量也也小，风风险投资资公司所所冒风险险也有限限。从另另方面讲讲，小公公司的规规模小，其发展展的余地地也更大大，因而而同样的的投资额额可以获获得更多多的收益益。此外外，通过过创建一一个公司司而不是是仅仅作作一次交交易，可可以帮助助某些风风险投资资家实现现他们的的理想。三、 投资资方作出出投资决决策的考考虑因素素不同1、 在项项目融资资中，投投资方作作出投资资决策的的主要考考虑因素素有：a、 信用用风险要要低于权权益风险险；b、 项目目投产后后的原材材料、能能源供应应要有保保证，价价格

10、不要要超过事事先的预预测；c、 项目目投产后后的产品品或提供供的服务务要有稳稳定可靠靠的市场场，运送送到的运运输成本本要合理理；d、 项目目同外界界的通讯讯要通畅畅；e、 建筑筑材料要要有保证证，价格格不超过过原计划划水平；f、 承担担施工任任务的承承包商和和项目竣竣工投产产后的经经营者要要有经验验；g、 政治治环境稳稳定、友友好，各各种执照照和许可可证齐全全；h、 不存存在国家家和主权权风险，项目不不会被所所在国政政府没收收；i、 货币币和汇率率风险是是否已得得到妥善善安排；j、 项目目发起方方各成员员均已缴缴齐各自自的股金金；k、 项目目本身是是否具有有足够的的价值，可以充充当贷款款的担保

11、保物；l、 对项项目的资资源和资资产是否否进行评评估，评评估结果果是否令令人满意意；m、 对项项目有关关的保险险是否已已作了通通盘考虑虑和安排排；n、 对不不可抗力力、项目目超支、工期延延误的风风险是否否已做好好安排；o、 项目目是否具具有良好好的预期期投资收收益和资资产收益益率（rroe roii rooa）；p、 是否否有足够够的经理理专业人人员；q、 是否否已充分分考虑环环保要求求。2、 在风风险投资资中，风风险投资资方作出出投资决决策的主主要考虑虑因素有有；a、 企业业家自身身是否具具有制成成及持续续奋斗的的懔赋；b、 企业业家是否否非常熟熟悉本企企业的目目标市场场；c、 在5510年

12、年内是否否至少能能获得110倍的的回报；d、 企业业家的背背景是否否证明其其具有很很强的领领导能力力；e、 对风风险的评评估和反反应是否否良好； f、 投资资是否具具有流动动性；g、 是否否具有可可观的市市场增长长前景；h、 与风风险企业业有关的的历史记记录是否否良好；i、 对企企业的表表达是否否清楚明明了；j、 是否否具有财财产保全全措施。从以上列列举的项项目融资资和风险险投资的的主要考考虑因素素不难看看出，风风险投资资方在作作投资决决策前，更关注注与风险险企业自自身的情情况；而而项目融融资的投投资方除除关注与与项目投投资的自自身情况况外，对对于项目目之外的的多种因因素，如如通讯联联络、政政

13、治环境境、国家家和主权权风险、货币和和外汇风风险等也也较为关关注。产产生该等等差异的的原因在在于：风风险投资资中的风风险企业业多是小小型公司司，其发发展更多多取决于于自身的的情况；而项目目融资的的对象多多是大中中型的项项目，其其投资成成败不仅仅与项目目自身的的情况有有关，与与周围大大环境的的变化关关系也极极为紧密密。四、 投资资方的投投资方式式不同1、 在项项目融资资中的投投资方式式有：设设备租赁赁、原材材料供应应、以长长期无货货亦付款款合同或或产量合合同、或或固定价价合同的的方式投投资等等等。但其其投资的的最主要要的方式式是提供供贷款。2、 在风风险投资资中风险险资本进进入的方方式有：购买股

14、股权、提提供贷款款或既购购买股权权又提供供贷款，但最主主要的方方式是购购买股权权。五、 投资资方实现现收益的的方式不不同；1、 项目目融资的的主要收收益实现现方式是是获得贷贷款利率率，由于于项目融融资的贷贷款利率率一般高高于普通通商业银银行的贷贷款利率率，因而而会给贷贷款方带带来较高高的收益益。2、 风险险投资的的收益实实现方式式适当被被投资企企业增值值后，通通过上市市、收购购兼并或或其它股股权转让让方式撤撤出资本本，实现现其投资资的超额额回报。一个成功功的风险险投资，当风险险投资方方退出投投资是至至少能获获得原始始投资额额的57倍利利润和资资本升值值。从项项目融资资和风险险投资的的收益实实现

15、方式式上看，二者似似乎都是是收回投投入的资资本或资资金，并并获取额额外的收收益。但但项目融融资的额额外收益益是约定定的贷款款利息，虽然比比银行的的贷款利利率要高高，但相相比投入入的资本本或资金金而言要要少得多多；风险险投资的的额外收收益是除除去原始始投资额额之外的的上市募募集的资资金，收收购兼并并或股权权转让的的高额收收益，其其数额往往往相当当于原始始投资额额的57倍（当风险险投资获获得成功功时）。六、 投资资方面临临的风险险不同；1、 项目目融资中中的风险险可以分分为两大大类；一一类是商商业风险险，主要要包括自自然风险险、外汇汇风险、经营管管理风险险和包括括通货膨膨胀在内内的其它它风险，另一

16、类类是国家家风险，主要包包括主权权风险和和政治风风险。自自然风险险、交易易风险、外汇风风险、买买卖风险险、折算算风险通通货膨胀胀与利率率风险、商业风风险、竣竣工风险险、经营营风险、营运风风险、风风险收入入风险、其它风风险、法法律对抗抗其它2、 风险险投资中中的风险险主要有有：技术术风险、管理风风险、市市场风险险、政策策风险等等。如果说在在项目融融资中，投资方方同样面面临着商商业风险险和国家家风险的的话，那那么在风风险投资资中风险险投资方方更多面面临的是是商业风风险；而而且，尽尽管项目目融资中中也存在在着一定定的风险险，但相相比风险险投资中中存在的的风险而而言要小小得多。“风险投投资”顾名思思义

17、，其其投资必必然伴随随重大风风险。即即使在风风险投资资业发展展较为成成熟的发发展中国国家，风风险投资资对于高高技术企企业投资资的成功功率也只只有200%-30%，这个个比率远远远低于于项目融融资的成成功率。七、 投资资方是否否参与项项目的管管理不同同；1、 项目目融资中中一个普普遍的做做法是由由项目发发起方成成立一个个项目公公司，作作为项目目的直接接主办人人。从实实际操作作的角度度，项目目公司具具有较强强的管理理灵活性性，可以以是一个个实体，也可以以只是一一个法律律上拥有有向项目目资产的的公司，实际的的项目运运作则往往往委托托给一家家富有管管理经验验的管理理公司负负责。也也就是说说，投资资方往

18、往往不参与与项目融融资的管管理。2、 风险险投资实实际是一一种风险险投资方方积极参参与的投投资。风风险投资资均与高高新技术术两要素素构成推推动风险险投资事事业前行行的两大大车轮，二者缺缺一不可可。风险险投资方方在向风风险企业业注入资资金的同同时，为为降低投投资风险险，必然然介入该该企业的的经营管管理，提提供咨询询，参与与中的问问题的决决策，必必要时甚甚至解雇雇公司经经理，亲亲自接管管公司，尽力帮帮助该企企业取得得成功。产生这这方面差差异的原原因恐怕怕是与项项目融资资中存在在担保，而风险险投资中中没有担担保，风风险投资资方为保保证投资资的收回回和高额额的收益益，更现现有较大大的关系系。八、 存在

19、在担保与与否不同同；1、 在项项目融资资中，对对于银行行和其它它债权人人而言，项目融融资的安安全性来来自两方方面：一一方面来来自项目目融本身身的经济济强度；另一方方面来自自项目之之外的各各种直接接或间接接的担保保。这些些担保可可以是由由项目的的投资者者提供的的，也可可以是由由于项目目由直接接或间接接利益关关系的其其它方面面提供的的，这些些担保可可以是直直接的债债务担保保。国际际上成功功的项目目融资大大部分都都采取了了担保。2、 在风风险投资资中由于于风险投投资方主主要是指指刚刚起起步或尚尚未起步步的高技技术企业业或高技技术产品品，而这这些风险险企业没没有一定定数量的的固定资资产或资资金，也也就

20、是无无法提供供相应的的担保。因此无法法从传统统融资渠渠道获取取资金，只能开开辟新渠渠道，这这恐怕也也是风险险投资产产生的原原因之一一吧。九、 政府府在项目目运作中中起的作作用不同同；1、 在项项目融资资中，无无论是在在宏观或或微观方方面，政政府机构构都能够够发生多多方面的的作用，促进项项目融资资的完成成。如在在一些能能取到积积极促进进经济发发展的基基础性设设施项目目中，例例如铁路路、石油油、天然然气、电电力、煤煤矿的建建设，政政府的支支持是这这种项目目成功的的必然条条件。而而未了回回避政治治风险，投资方方一般会会要求项项目所在在国政府府做出各各种承诺诺，例如如，税收收优惠不不得取消消，不得得实

21、行价价格管制制、不得得将项目目设施收收归国有有等。尽尽管在我我国根据据中华华人民共共和国担担保法第八条条的规定定，国家家机关不不得作为为保证人人，但财财政部可可以为使使用外国国政府或或国际经经济组织织的贷款款代表国国家作出出担保。2、 在风风险投资资中，政政府制定定的有利利的政策策法规环环境促进进风险投投资的发发展，特特别是在在起始阶阶段，包包括法律律保障、补助与与贴息、提供担担保，税税收优惠惠等。例例如美国国国会在在19778年19881年这这四年间间连续通通过了55个有利利于风险险投资发发展的法法案，119788年收入入法案将将资本增增值税由由49.5% 降至228%，对长期期的权益益投资

22、起起到了横横打的激激励作用用，使得得19779年的的经济复复苏税务务法又进进一步将将资本增增值税由由28%降低至至20%，从而而使得当当年投资资风险基基金的承承诺金额额翻了一一翻。但但是，相相比在项项目融资资中政府府起到的的作用，在风险险投资中中政府的的作用主主要实践践结合较较为次要要的。中国政府府目前也也在逐步步完善风风险投资资的法律律环境，单一于于公司法法种种制制度及上上市政策策的限制制，风险险投资的的退出信信道还不不够通畅畅。这方方面的差差异主要要还是与与项目融融资的主主要投资资对象是是大中型型项目，而风险险投资的的对象多多是小公公司有关关。担当当一国的的风险投投资企业业发展到到一定规规

23、模时，政府的的作用也也会日益益显著。项目融资资的参与与者1. 项目目融资的的资金来来源。一一般讲来来，要利利用项目目融资筹筹集资金金，必须须组建一一个经济济实体（或称项项目公司司）。项项目公司司的资金金由两部部分组成成，自有有资金（或称股股本金）和债务务（即通通过对外外负债筹筹集到的的外部资资金）。债务又又可划分分为从属属贷款、无担保保贷款和和担保贷贷款。这这两部分分资金主主要有如如下来源源：1) 国际际金融讥讥构。世世界银行行，特别别是其下下属的国国际金融融公司以以及亚洲洲开发银银行、非非洲开发发银行、美洲开开发银行行、欧洲洲投资银银行等地地区性开开发银行行。2) 各国国政府出出口信贷贷机构

24、。这些出出口信贷贷机构一一般以贷贷款和提提供保证证书两种种形式为为项目融融资。3) 项目目所在国国政府。4) 商业业银行。商业银银行是项项目融资资的最主主要的资资金来源源，其他他来源往往往也是是从商业业银行融融资。5) 公共共基金机机构。这这类来源源包括人人寿保险险公司、退休养养老基金金和慈善善基金。在美国国，公共共基金机机构过去去提供了了巨额长长期固定定利率资资金，还还可以向向境外提提供一定定数额的的贷款。据伦敦敦斯特灵灵出版公公司出版版的年度度报告19995年亚亚洲经济济和基础础设施中的一一篇文章章说，“19992119933年通过过资本市市场为大大型能源源和交通通项目融融资获得得了极大大

25、成功。这些项项目的成成功表明明，在国国际资本本市场上上，公共共机构贷贷款者拥拥有的巨巨额资金金，可为为世界上上许多发发展中国国家的大大多数能能源、运运输、电电讯和其其他基础础设施项项目提供供相当可可观的一一部分资资金。”该篇文文章还认认为，过过去500年中，国际大大型项目目融资中中的一个个最重要要的发展展就是公公共机构构资本市市场向大大型项目目打开了了大门。在我国国，正在在进行的的住房制制度和社社会保障障制度的的改革所所逐步建建立起的的住房、养老、退休、失业。医疗公公积金，将是一一笔数额额庞大的的基金，条件成成熟时也也可以用用于项目目融资。6) 短期期资金市市场。短短期资金金市场上上的资金金主

26、要投投资于短短期债务务的投资资项目。现在已已有多种种办法可可将短期期资金转转化为长长期投资资。在我我国，119955年末城城镇居民民储蓄已已高达44万亿元元，农村村存款也也达到了了1万亿亿元。这这种过去去被视为为“笼中虎虎”的巨额额资金若若转化为为长期投投资，对对我国基基础设施施的建设设将做出出重要贡贡献。7) 商业业金融公公司。大大型商业业金融公公司将是是项目融融资的重重要来源源，同商商业银行行和保险险公司相相比，金金融公司司没有存存款户和和投保人人的资金金来源，其资金金从债务务市场上上借来，然后再再加上一一定利差差贷放出出去。因因此，从从金融公公司借用用的资金金成本都都比较高高。某些些大商

27、业业银行成成立有专专门的借借贷部或或子公司司从事长长期投资资贷放业业务。8) 租赁赁公司。基础设设施建设设往往需需用大批批施工安安装设备备。项目目发起方方或承包包商若自自行购置置不但要要占用很很大一笔笔资金，而且在在购置之之后还要要交纳税税款。用用租赁的的方式为为项目所所需的设设备筹资资本身就就可能转转化为项项目融资资。租赁赁公司不不仅能为为项目设设备融资资，还可可以多种种方式进进行项目目融资。租赁公公司有的的是独立立经营，有的是是附属于于大银行行或大金金融公司司。9) 投资资管理公公司和风风险资金金贷放单单位。当当投资管管理公司司可以通通过认股股证、购购股权、转换权权或其他他类似权权利享有有

28、风险投投资权益益时，就就会以风风险资金金的形式式发放贷贷款。投投资管理理公司一一般仅提提供数额额有限的的贷款。投资管管理公司司有的从从属于大大银行，有的则则独立经经营。10) 原原材料供供应商。急于为为自己的的产品或或副产品品寻找销销路的供供应商有有时愿意意为使用用其产品品的建设设项目提提供资金金或保证证书。11) 新新产品的的购买者者或服务务的接受受者。需需用某种种产品或或服务的的公司愿愿意为生生产此种种产品或或提供此此种服务务的建设设项目提提供帮助助。一般般来讲，他们采采取长期期无货亦亦付款合合同或产产量合同同的形式式。无货货亦付款款或产量量合同相相当于保保证书，可以用用作从其其他金融融机

29、构获获得贷款款的保证证书。12) 承承包商。承包商商不少都都热心于于项目融融资。他他们可以以以固定定价合同同的形式式支持项项目的长长期融资资。承包包商接受受固定价价合同相相当于为为项目的的施工提提供担保保。有时时，承包包商还愿愿意将其其应得的的一部分分酬金投投入项目目作为股股本。由由于承包包商在同同贷款单单位、项项目发起起方和各各级政府府机构打打交道方方面十分分有经验验，因此此他们可可以在如如何进行行项目融融资方面面向其业业主提供供十分宝宝贵的建建议。13) 设设备经营营商。为为了促进进自己设设备的销销售，许许多设备备经营商商和制造造商都有有多种融融资计划划。这种种类型的的融资近近年来越越来越

30、多多，已成成为项目目融资的的一种重重要资金金来源。14) 项项目发起起方的贷贷款和预预付款。项目发发起方除除了为项项目注入入股本作作为项目目实体的的自有资资金外，还可以以以项目目从属贷贷款的形形式注入入资金。所谓从从属贷款款，从为为项目筹筹集资金金的角度度来说，就是项项目发起起方为了了提高项项目主要要贷款者者的信心心，促使使他们出出资或放放松贷款款条件而而为项目目提供的的资金。因此，从属贷贷款是一一种吸引引主要贷贷款的种种子资金金，可以以改善项项目流动动资金状状况。项项目发起起方为项项目提供供从属贷贷款可以以享受利利息和税税收方面面的好处处。在某某些情况况下，项项目发起起方提供供的贷款款或预付

31、付款用于于支付项项目超支支部分或或其他项项目发起起方已承承诺的不不可预见见费。2.项项目公司司。项目目发起方方在项目目融资时时一般都都成立一一个经济济实体或或项目公公司。正正是这种种做法，可以实实现项目目借款不不出现在在项目发发起方原原有的资资产负债债表上，因为项项目单独独建立的的经济实实体将另另行建账账，与项项目发起起方的现现有账目目脱开。3.财财务顾问问，项目目融资专专业性很很强，各各种关系系、法律律规定和和手续非非常复杂杂。国际际上能够够从事这这类业务务的专业业人才数数目有限限，而且且还往往往将他们们办理过过的项目目融资业业务记录录作为内内部秘密密不对外外公开。项目融融资本身身的工作作量

32、也大大，一般般项目发发起方的的专业知知识、经经验和精精力都有有限，难难于胜任任项目融融资财务务方面的的工作，更何况况项目发发起方还还有许多多其他工工作要做做呢？因因此，许许多大项项目都聘聘请财务务顾问处处理项目目融资的的具体事事务。聘聘请财务务顾问当当然要花花钱，但但一般付付给财务务顾问的的佣金要要比由于于他们的的努力而而节省下下来的资资金少得得多。财财务顾问问都积极极地促使使项目顺顺利完成成，因为为只有项项目获得得成功，他们才才能取得得咨询酬酬金。财财务顾问问的主要要任务是是进行可可行性研研究，规规划资金金来源，安排具具体的融融资策略略以及监监督和管管理贷款款协议。可以充充当财务务顾问的的主

33、要有有商业银银行、投投资银行行、大承承包商、大金融融公司和和咨询公公司。在在选择财财务顾问问时，要要考虑他他们的声声誉、在在金融市市场上的的地位、有无本本行业的的知识、过去同同项目发发起方的的关系、专业知知识、对对项目所所在国风风险的熟熟悉程度度以及同同负责本本项目的的官员的的关系。此外，还要考考虑该金金融机构构是否有有能力向向项目提提供一部部分或全全部资金金4.保保证人。项目融融资虽然然是部分分追索权权或无追追索权的的贷款方方式，但但项目融融资的风风险并非非全由贷贷款方承承担。国国际上成成功的项项目融资资大部分分都要求求与项目目有关且且有财务务能力的的某些当当事人出出具保证证书或做做出承诺诺

34、，以便便分散贷贷款方的的风险。项目融融资没有有任何神神秘之处处，项目目融资实实际上通通过周密密的金融融安排，将各个个同项目目有利益益关系的的方面的的承诺和和各种形形式的保保证书结结合起来来，不使使任何一一方承担担项目的的全部风风险。对对这些承承诺统一一考虑和和审查之之后，让让项目的的主要贷贷款人放放心满意意，就可可以形成成一种让让各方均均能接受受的债务务结构，达到项项目融资资的目的的。有关关方面提提供的保保证书必必须是可可承兑的的银行信信用。保保证书是是项目融融资的生生命线，因为项项目公司司的资产产负债比比一般都都很低，保证书书可以把把财务风风险转移移到一个个或多个个对项目目有兴趣趣、但又又不

35、想直直接参与与经营或或直接提提供资金金的第三三方。保保证人主主要有两两大类：业主保保证人和和第三方方保证人人。1. 业主主保证人人。当项项目公司司是某个个公司的的子公司司时，项项目公司司的母公公司是项项目建成成后的业业主。贷贷款方一一般都要要求业主主提供保保证书。2. 第三三方保证证人。当当项目公公司无母母公司，或母公公司及发发起方其其他成员员不想充充当保证证人时，可以请请他们以以外的第第三方充充当保证证人。可可以充当当保证人人的主要要有五类类：材料料或设备备供应商商、销售售商、项项目建成成后的产产品或服服务的用用户、承承包商和和对项目目感兴趣趣的政府府机构。当这些些组织能能够直接接或间接接地

36、从项项目受益益时，他他们就愿愿意充当当第三方方保证人人。案例例2)日日照电厂厂：中国国首例项项目融资资。在中中国近十十余年利利用外资资的历史史上，日日照电厂厂项目第第一次成成功地从从海外获获得无中中国政府府和金融融机构担担保的335亿美美元贷款款。这种种融资方方式第一一次被国国际金融融界称为为“项目融融资”(prrojeect finnanccingg)。案例：三三年孕育育，十月月催生。在山东东日照建建起一座座大型发发电厂，解决山山东建设设紧缺的的用电问问题这个个主意早早就有了了。19993年年3月，国家计计委以内内资项目目批准了了日照项项目建议议书，按按国内的的标准用用语为“正式立立项”。项

37、目目一期工工程装机机容量为为235万万千瓦，预计投投资额在在49亿亿元人民民币左右右。那是是邓小平平同志南南巡之后后的第二二春，为为了扩大大筹资渠渠道，山山东省想想到了走走中外合合作道路路。这一一年金秋秋，山东东省电力力公司代代表中方方，与以以色列大大财团uudi公公司签署署了中中外合作作经营山山东日照照发电有有限公司司协议书书。 按照照大型基基建项目目资金安安排的惯惯例，项项目合作作经营公公司需要要负担该该项目所所需资金金的255左右右，作为为公司股股本金。其余资资金则需需在国内内外进行行贷款。日照电电厂走中中外合作作的道路路，眼光光看准国国际资本本市场， uddi的任任务之一一便是为为合作

38、公公司在境境外筹集集贷款。19994年77月，uudi确确定了以以德国和和西班牙牙银行的的出口信信贷为主主，采用用项目融融资的办办法解决决境外投投资。中中国总理理访德期期间签署署了设备备供应和和提供出出口信贷贷的意向向书。获获得出口口信贷，意味着着项目将将购买德德国和西西班牙两两国的发发电设备备；而采采用项目目融资，意味着着复杂的的合同设设计安排排和艰苦苦的利率率谈判。为了增增加贷款款银行的的信心， uddi还建建议著名名设备供供应商西西门子公公司加入入到合作作公司中中来；为为了使融融资更加加顺利地地进行，合作公公司中方方又邀请请熟悉国国际资本本市场的的中国人人民建设设银行担担任了中中方财务务

39、顾问。设备考考察、合合同安排排和利率率谈判反反反复复复进行了了一年，至19994年年底，融融资遇到到两个突突出困难难，几乎乎夭折。一是来来自中方方的第二二大合作作方由于于机构变变动，不不能继续续投资；二是由由于谈判判一直以以浮动利利率为基基础进行行，而美美元长期期贷款率率当时已已升至年年利率88.6至9.0，推动电电价升高高，电网网无法负负担。正正在这时时，电力力部新成成立的国国有独资资公司中中国电力力投资有有限公司司加入了了“日照俱俱乐部”。这个个按市场场机制运运作的新新公司入入围后，重新调调整股份份，成为为项目第第一大股股东，承承担了中中外7家家股东的的协调工工作，并并主持了了国外贷贷款条

40、件件清单谈谈判。在中中电投主主持下并并经过多多方努力力，终于于将贷款款利率确确定为国国际经济济合作发发展组织织（oeecd）规定的的优惠利利率（ssdr），该利利率可保保留到119944年7月月，还可可续到119955年1月月14日日。19995年年1月114日，项目在在北京草草签了贷贷款条件件清单、设备供供应合同同和合营营合同。到了119955年7月月，在江江泽民主主席访问问德国之之际，日日照项目目又以令令人满意意的较低低利率再再次草签签贷款条条件清单单。9月月11日日，中国国和德国国在北京京草签协协议。诸诸项准备备就绪后后，日照照项目的的合营合合同于111月113日德德国科尔尔总理访访华之

41、际际在京签签署。按按照常规规，合营营合同签签署之后后，以往往草签的的贷款协协议及其其他协议议即自动动生效，整个项项目贷款款总额为为3.55亿美元元，其中中85为出口口信贷，利率在在德国和和西班牙牙两家银银行分别别为6.6966和5.95996，综综合利率率为6.27左右，期限为为12年年至166年。其其余为商商业信贷贷，利率率也按照照国际惯惯例实行行浮动制制。合作作公司仅仅需再经经有关部部门最后后审核正正式注册册，项目目便可启启动了。中国基基础设施施的无政政府担保保的项目目融资就就是这样样迈出第第一步的的。“中国国特色”的合同同。到990年代代中期，中国已已经进入入偿债高高峰期，而中国国从19

42、995年年到本世世纪末的的基本建建设缺口口仍然有有50000亿美美元。在在这样的的大背景景下，无无需政府府担保的的项目融融资，无无疑是中中国获得得建设资资金的重重要选择择之一。 然而而，在中中国做成成项目融融资，又又谈何容容易。处处于转型型期的中中国，一一则不具具备项目目融资的的信誉度度，二则则不具备备按常规规进行项项目融资资的市场场法规，三则不不具备既既了解国国际资本本市场又又熟悉中中国国情情的高级级金融中中介人才才，要想想真的做做成项目目融资，当然就就会难上上加难。日照项项目融资资为什么么能够获获得成功功？应当当说，一一些外部部因素，包括电电力项目目本身的的收益稳稳定性，山东经经济发展展潜

43、力。中央和和地方两两级政府府及有关关部门的的支持认认可等都都有直接接的推动动作用。特别是是作为中中国首例例项目融融资，合合作公司司又以德德国和西西班牙银银行为借借贷银行行，而欧欧洲大陆陆具有相相对灵活活的银行行制度，其出口口信贷机机构对中中国的看看法也较较少受政政治影响响，这些些因素都都是极具具关键性性的。日日照合作作公司的的外方股股东情况况己如上上述，而而中方的的5家公公司也相相当令人人看重：该公司司占股227的的大股东东中国电电力投资资公司是是中国最最大的投投资公司司之一；占股22555的第第二大股股东山东东华能公公司也是是在纽约约股市上上市的著著名企业业；公司司的项目目承包商商正是股股东

44、之一一山东电电力公司司，后者者虽然仅仅占股775，却是是全国省省级电力力公司中中仅次于于广东的的大公司司，经济济实力和和运营实实力均极极受称道道；中方方其他两两家股东东山东省省国际信信托投资资公司及及日照经经济发展展公司，也都是是实力雄雄厚、背背景强大大的大公公司。以以这样的的声誉为为背景，贷款银银行仍然然要求合合作公司司的7家家股东出出示了反反应经济济实力的的财务报报表，并并且委托托国际会会计师事事务所对对其中关关键性的的山东电电力公司司进行了了财务情情况调查查。不过过，由于于在项目目融资中中，贷款款风险系系于项目目本身，贷款银银行必须须以项目目本身作作为还本本付息的的保证，所以融融资成败败

45、的中心心环节，还是整整个合同同结构的的设计安安排。唯唯有一套套能够确确保电站站顺利建建成、良良好运行行、获得得足够电电费收入入，并且且可以兑兑换成外外汇汇出出的有效效合同，才能使使贷款银银行放心心地把巨巨额款项项交付到到合作公公司手中中。仔细细考察便便可以发发现：日日照项目目的合同同结构是是相当繁繁复的。整个合合同以中中外7家家合作公公司的合合营合同同为基础础，又分分为两大大部分55个层次次，这些些相互交交叉的合合同或文文件一共共有200份，在在各式合合同文件件上签字字的不仅仅有各投投资方、贷款银银行、项项目总承承包商，而且还还包括了了国内相相关电力力燃料公公司、电电网公司司、国内内外设备备供

46、应商商以及相相当一批批负责设设计、施施工、调调试的国国内企业业，总计计30多多家。一一些专家家认为，整个合合同结构构中两项项具有“中国特特色”或称“发展中中国家特特色”的内容容，对于于整个融融资成败败起了相相当关键键的作用用。一是是，山东东省政府府和电力力部给予予经营公公司及两两银行的的“安慰函函”（1eetteers of connforrm）是是根据经经营公司司外方和和贷款银银行的要要求开出出的，内内容是从从政府的的角度对对项目表表示支持持，并且且对未来来电价做做了承诺诺，对外外汇汇出出的有关关情况做做了解释释。电站站的收入入主要来来源于电电价，而而中国属属于政府府控制电电价的国国家，电电

47、价一直直偏低。按当前前规定，我国对对引进外外资建设设的电厂厂实行了了“新电新新价”政策，规定新新建电厂厂电价可可以把包包括发电电成本、投资方方回报、银行贷贷款本息息费用在在内的全全部成本本计算在在九以保保证投资资收益。但由于于当对中中国未颁颁布电电力法及配套套法规，外方难难免有所所担忧。因此，政府主主管部门门和地方方政府的的承诺就就很有实实际意义义。另外外，由于于中国至至今尚未未实现外外汇自由由兑换，而电站站未来收收入只能能是人民民币形式式，因此此对外方方做出换换汇及汇汇出许可可的说明明，也很很有必要要。外方方往往是是看了书书面承诺诺才感放放心的，“安慰函函”实际上上是确认认相关政政策稳定定性

48、的“定心丸丸”。二是是，合作作公司与与作为承承包商的的山东电电力公司司签署的的供煤、运行、维护和和购电合合同以及及电厂发发展合同同。运行行购电合合同，从从另一方方面对于于项目最最终收益益起了根根本性保保证作用用。通过过电厂发发展合同同，山东东电力公公司负责责在正式式开工后后12个个月内按按固定预预算完成成电厂建建设。个大型型项目的的建设、施工、运行，从预算算、材料料供应到到主期，从发电电到售电电，期间间种种风风险是难难以预测测的。因因此，合合作公司司与总承承包商之之间必须须有一整整套合同同和协议议以保证证合作公公司所建建设的电电厂有稳稳定的收收益。山山东电力力公司作作为合作作公司股股东之一一，

49、担任任项目总总承包商商，实际际上就是是项目收收益的主主要保证证方。项项目融资资的优越越性之一一便是风风险分散散，在日日照项目目中，风风险就是是这样分分散的。 环环相相扣的合合同结构构。也许许是一种种有意识识的低调调处理吧吧，9月月11日日，日照照项目的的贷款协协议在北北京草签签，新华华社只发发了一则则不到2200字字的短消消息，国国内仅少少数媒体体刊载。然而，英国金融时时报驻驻京记者者为此写写了一篇篇相当详详尽的消消息，消消息说：日照项项目的贷贷款协议议合同范范本已在在海外金金融界流流传。这这是事实实，贷款款协议仅仅是全部部日照合合同结构构中的一一部分，但却是是其核心心部分。协议原原文由英英文

50、写成成，合起起来有厚厚厚一叠叠，届时时已经合合辑成书书，在境境外流传传开来。贷款协协议的设设计者是是kfww银行，执笔者者则是银银行聘请请的律师师大卫普拉特特。 因为为贷款协协议至关关重要，在项目目融资中中设计出出既能使使国际银银团接受受、又符符合中国国现实情情况的贷贷款协议议，便成成了最具具难度的的任务。普拉特特律师由由于做成成此项业业务一举举成名。据说明明年3月月，美国国纽约将将有一次次关于在在中国进进行电力力领域项项目融资资的研讨讨会召开开。会议议特别邀邀请的代代表之一一，便是是这位332岁的的英国律律师普拉拉特。在在德国kkfw银银行的贷贷款协议议结构中中，既有有合作公公司与每每个贷款

51、款银行单单独签订订的协议议，又有有贷款人人与所有有银行共共同签订订的协议议。具体体分为贷款协协议、保证证协议。股股东支持持协议和山山东电力力协议四类。其中保证协协议和和山东东电力协协议，被认为为最具关关键意义义。山山东电力力协议的内容容，实际际上是重重申山东东电力公公司在运运行购电电合同中中关键条条款的规规定，特特别是支支付电费费的义务务。但这这份协议议并非山山东电力力公司与与合作公公司签署署，而是是由前者者为一方方，合作作公司、德、西西两家贷贷款银行行以及担担任保证证人的中中国人民民建设银银行为另另厂方所所签署的的协议。这里的的情形很很有意思思：既然然山东电电力公司司与贷款款方有了了保证未未

52、来电站站电费预预期收益益的直接接协议，那么一一旦发生生意外，贷款银银行即有有权向山山东电力力公司追追索相应应债务。用金融融界的行行话说，日照融融资在这这里很典典型地体体现成了了“有限追追索的项项目融资资”（liimitted reccourrse proojecct ffinaanciing）。保保证协议议在整整个贷款款协议中中，具有有某种决决定性意意义。日日照融资资的保证证人是中中国人民民建设银银行，协协议由贷贷款银行行与建行行为一方方，合作作公司为为另一方方签署，协议中中规定了了贷款的的主要商商务条款款，包括括有关的的声明、保证、先决条条件、账账户系统统等。保证协协议在在整个贷贷款协议议中

53、，具具有某种种决定性性意义。日照融融资的保保证人是是中国人人民建设设银行，协议由由贷款银银行与建建行为一一方，合合作公司司为另一一方签署署，协议议中规定定了贷款款的主要要共同商商务条款款，包括括有关的的声明、保证、先决条条件、账账户系统统等。保证协协议规规定，今今后项目目的全部部现金收收入，必必须进入入建行监监管下的的专门账账户，并并确定国国外贷款款为优先先债务；贷款银银行还为为此设计计了一整整套保证证账户结结构。这这样，就就使作为为外方代代理人的的建设银银行直接接掌握了了电站未未来收益益的现金金流，贷贷款人也也就有了了取得还还款在操操作层面面的保证证。然而而，日照照经验也也有其局局限性。有关

54、专专家指出出，在日日照项目目所有的的贷款中中，毕竟竟以德国国和西班班牙两国国政府给给予补贴贴的出口口信贷为为主，而而后者是是以购买买贷款国国的设备备为前提提的。在在难度和和具体运运作方式式上与国国外规范范的项目目融资有有很大不不同。此此外，山山东电力力公司在在日照项项目中承承担了重重大责任任，后者者为大型型国有企企业，又又在电力力经营中中处于无无对手的的垄断地地位，这这种情形形与市场场经济条条件下通通过竞争争体系建建立的风风险机制制，也还还具有实实质性差差别。其其实，日日照经验验的局限限，本质质上是体体制的局局限，这这是不能能不加以以正视的的。正因因为此，政府有有关部门门更应以以改革的的观点，

55、采取积积极步骤骤，支持持项目融融资这一一新生事事物健康康发展。19996年110月，日照电电厂这项中中国第一一个以有有限追索索项目融融资方式式，即无无金融机机构和政政府担保保在国外外筹措资资金的建建设项目目正式开开工建设设。（根根据胡舒舒文日日照闯出出第一步步，新闻19995年112月77日改编编）。项目融资资的成功功要素由于项目目融资是是结构化化的，经经常需要要众多团团体的参参与与保保证，以以保证项项目的现现金流和和利润流流能达到到银行信信用的衡衡量标准准。其本本质就是是贷借方方与发起起方要通通盘考虑虑整个项项目卷入入的风险险。为了了拓展考考察的视视野，我我们将先先研究项项目的各各阶段风风险

56、及其其信用。项目各阶阶段的风风险及其其借方。一般而而言，项项目可分分成三个个不同阶阶段。1) 工程程与建设设阶段。项目一一般需经经较长时时间的计计划与建建设。预预订设备备、谈判判合同再再到实际际开始项项目，随随着需要要资金购购买原材材料、劳劳工和设设备，风风险就开开始逐步步增加。融资结结构中的的债务也也开始积积累。2) 起始始阶段。项目的的借贷方方并不把把项目建建设的建建成看成成项目的的结束，他们关关注融资资计划是是否完成成，基建建有否超超过预算算，项目目产品或或服务是是否与预预算相符符，以及及能否产产生足够够的现金金支付债债务与营营运费用用。项目目的借贷贷方只有有看到项项目运作作了一段段时间

57、并并保证项项目产品品或服务务以固定定的价格格有充足足的需求求、并按按融资时时假设的的标准运运作才会会放心。这一起起始阶段段一般会会有几个个月或几几年。3) 营运运阶段。一旦进进入正常常营运阶阶段，项项目的融融资计划划又经完完成，销销售产品品或服务务产生的的现金需需足够支支付债务务、营运运成本，并为发发起人和和投资者者提供回回报。正正因为这这三个阶阶段有着着不同的的风险水水平，项项目经常常在不同同的风险险阶段有有不同的的借贷方方，他们们对风险险的好恶恶程度与与承担能能力决定定了他们们对项目目融资计计划中不不同阶段段的参与与。有的的借贷方方喜欢长长期借款款，有的的则中意意短期借借款；有有的专业业于

58、建设设借款，有的则则为项目目的工程程与建设设所需设设备提供供借款（像美国国进出口口银行经经常为本本国的设设备出口口商提供供借款）；有的的会接受受不同阶阶段、不不同发起起人的担担保，有有的则不不会；有有的则接接受项目目营运阶阶段的风风险，却却不会对对建设与与起始阶阶段的高高风险感感兴趣。项目融融资的利利率也会会随项目目不同阶阶段不同同的风险险也有不不同水平平。建设设借贷者者会担心心他们未未能通过过的融资资阶段，因此，他们必必须最初初就有如如何撤资资的计划划。项目目生产的的现金流流，良好好的现金金流与差差的现金金流（导导致项目目失败）的比较较项目融融资的条条件从前面对对风险的的分析来来看，一一个成

59、功功的项目目融资需需有如下下要素：（1） 卷卷入的信信用风险险低于权权益风险险。（2） 要要认真地地进行可可行性研研究，可可行性研研究报告告要编写写完整，要有完完整的财财务计划划。（3） 项项目投产产后的原原材料、能源供供应要有有保证，价格不不要超过过事先的的预测。（4） 项项目投产产后的产产品或提提供的服服务要有有稳定可可靠的市市场，运运送到市市场的运运输成本本要合理理。（5） 项项目同外外界的通通讯要通通畅。（6） 建建筑材料料要有保保证，价价格不超超过原计计划水平平。（7） 承承担施工工任务的的承包商商和项目目竣工投投产后的的经营者者要有经经验。（8） 不不使用未未经实践践考验或或难于掌

60、掌握的新新技术。（9） 政政治环境境稳定、友好，各种执执照和许许可证齐齐全。（10） 不存在在国家和和主权风风险，项项目不会会被所在在国政府府没收。（11） 货币和和汇率风风险已得得到妥善善安排。（12） 项目发发起方各各成员均均已缴齐齐各自的的股金。（13） 项目本本身应具具有足够够的价值值，可以以充当贷贷款的担担保物。（14） 对项目目的资源源和资产产进行了了评估，结果令令人满意意。（15） 对项目目有关的的保险已已做了统统盘考虑虑和安排排。（16） 对不可可抗力、项目超超支、工工期延误误的风险险已做了了安排，采取了了措施。（17） 项目具具有良好好的预期期投资收收益率和和资产收收益率（r