区域信用风险分析专题报告之一：“挤水分”后滨海新区怎 么样了

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 天津经财情况4 HYPERLINK l _bookmark1 天津整概况4 HYPERLINK l _bookmark3 天津经情况5 HYPERLINK l _bookmark8 津财收与务情况6 HYPERLINK l _bookmark11 滨海区济政况8 HYPERLINK l _bookmark12 滨海区体况8 HYPERLINK l _bookmark14 滨海区济况10 HYPERLINK l _bookmark19 滨海区政债情况12 HYPERLINK l _bookmark24 天津及海区投

2、台财情分析13 HYPERLINK l _bookmark29 滨海区点投台信情分析17 HYPERLINK l _bookmark30 区级台17 HYPERLINK l _bookmark32 保税片区19 HYPERLINK l _bookmark33 天津税投控集有限司19 HYPERLINK l _bookmark35 天津港资股限司22 HYPERLINK l _bookmark37 中新态片区25 HYPERLINK l _bookmark39 开发片区28 HYPERLINK l _bookmark40 天津济术发国资产营司28 HYPERLINK l _bookmark42

3、天津港业限司30 HYPERLINK l _bookmark44 4.5 滨海新片区33 HYPERLINK l _bookmark46 天津及海区投投资值析37 HYPERLINK l _bookmark47 样本择计方法37 HYPERLINK l _bookmark48 主体用价标择37 HYPERLINK l _bookmark50 构建用分超利价体系39 HYPERLINK l _bookmark52 风险示40表 目 录 HYPERLINK l _bookmark13 表 1：海区功介绍9 HYPERLINK l _bookmark49 表 2：体用价及权重38图 目 录 HYPE

4、RLINK l _bookmark2 图 1：津行区图4 HYPERLINK l _bookmark4 图 2：2017年国省量增（元、%）5 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：年天市GDP构增情（、%）5 HYPERLINK l _bookmark6 图 4：2017年省均增（、%）6 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：2017年国各均可配入元）6 HYPERLINK l _bookmark9 图 6：2017年国各政收规和构亿）7 HYPERLINK l _bookmark10 图 7：2017年省债况（%）8 HYPERLINK l _bookma

5、rk15 图 8：2017年津市区GDP规及速亿、%）10 HYPERLINK l _bookmark16 图 9：年滨新地成情（、平米、元） HYPERLINK l _bookmark17 图 10：2018年10津市区品销价和销额元/方、元）12 HYPERLINK l _bookmark18 图 年10月市各商房售数出清期套周）12 HYPERLINK l _bookmark20 图 12：2017年津区财收情（元）13 HYPERLINK l _bookmark21 图 13：2017年海各功区政入况亿元）13 HYPERLINK l _bookmark22 图 14：2017年津区负

6、率（%）13 HYPERLINK l _bookmark23 图 15：2017年津区债率（%）13 HYPERLINK l _bookmark25 图 16：津及海城投台营金入比（%）16 HYPERLINK l _bookmark26 图 17：津及海城投台资金入比（%）16 HYPERLINK l _bookmark27 图 18：津及海城投台资金入比（%）16 HYPERLINK l _bookmark28 图 19：津及海城投台金现等物增净同（%）16 HYPERLINK l _bookmark31 图 20：津海区投资团限司权构示意18 HYPERLINK l _bookmark3

7、4 图 21：津税投股集有公股机示意20 HYPERLINK l _bookmark36 图 22：津港资有限司权构意23 HYPERLINK l _bookmark38 图 23：津态投发有公股结示意26 HYPERLINK l _bookmark41 图 24：津济术区国资经公股机构意29 HYPERLINK l _bookmark43 图 25：津港业公司权构意30 HYPERLINK l _bookmark45 图 26：津海新产管有公股结示意34 HYPERLINK l _bookmark51 图 27：用分-额差分结果40天津市经济财政情况天津市整体概况天津位于环渤海地区的经济中心

8、，是中国北方最大的沿海开放城市。区位条件优越，逐步形成以港口为中心的海陆空相结合立体交通网络。天津港是我国北方第一大港，也是我国沿海港口码头功能最齐全的港口之一，天津滨海国际机场是目前北方最大的货物空运中心。凭借着良好的地理位置，天津的经济发展也享受着京津冀协同发展、自由贸易试验区建设、自主创新示范区建设、“一带一路”建设、滨海新区开发开放等五大国家战略所带来的政策优势。16 （）（）图 1：天津市行政区划图数据来源：公开资料、天津市经济情况2017 GDP 2017年以来GDP2017 GDP 18549.1920162% 20181-914658.263.5%， 图 2：2017年全国各省

9、GDP总量及增速（亿元、图 3：近年来天津市GDP结构及增速情况（亿元、资料来源：国家统计局、资料来源：国家统计局、2017 2016年增长 2017 2016年减少了 5.25 万人，其中外来人口为 498.23 万人，较 2016 年减少了 9.31 万人，低于 2015 年外来人口数 500.35 万人。人口的负增长态势，虽符合天津市“十三2020 1800 图 4：2017 年各省人均 GDP 及增速（元、%）数据来源：Wind，2017 年天津市人均可支配收入为 37022 元，位于全国第四，远高于全国平均值25974 元，且人均可支配收入增长稳定，其增长率在 2015 年-2017

10、 年连续三年维持在 8.7%左右。图 5：2017 年全国各省人均可支配收入（元）数据来源：Wind，天津市财政收入与债务情况2017 年天津市财政总收入为 4081 亿元，其中一般公共预算收入占财政总收入的2017 2310 81.4%2016 10.4%。一1612 9.9 698 32.7%2016 年增长了37.35%3282.16 70%。图 6：2017 年全国各省财政收入规模和结构（亿元）数据来源：Wind，截至 2017 年末，天津市政府债余额总计 3423.983 亿元，其中一般债余额 1333.332090.65 2017 12 4586.99 （为 18%60%。/低于债

11、务率警戒线 100%，广义债务率（政府债余额+城投债余额）/财政总收入196.2%图 7：2017 年各省债务情况（%）数据来源：Wind，滨海新区经济财政情况滨海新区整体情况天津滨海新区是国务院批准的第二个国家级新区（首个国家级新区为上海浦东新区）。发展目标和功能定位为：依托京津冀、服务环渤海、辐射“三北”、面向东北亚，努力建设成为我国北方对外开放的门户、高水平的现代制造业和研发转化基地、北方国际航运中心和国际物流中心，逐步成为经济繁荣、社会和谐、环境优美的宜居生态型新城区。2017 年，为建立和完善功能区协同发展机制，滨海新区的主要功能区由原来的 75 表 1 ：滨海新区各功能区介绍区域地

12、位情况简介开发区1984 年建立的首批国家级开发区之一开发区曾荣获财富杂志中国最受赞赏工业园区称号，2017 657 180 15 合经济实力和发展水平在国家级开发区中始终保持领先。行政区域划分：一区十园，即在天津开发区内，按时间顺序先后建立了东区、逸仙科学工业园、微电子工业区、现代产业区、西区、南港工业区、泰达慧谷 、南部新兴产业区、中区以及一汽大众华北基地等10 个园区，从而实现区域统筹联动，促进开发区的快速发展。发展规划：根据“十三五”规划，天津开发区将构建“5+1+N”的现代产业体系, 即五个先进制造业：电子、汽车、石化、装备制造和医疗健康；一个以生产服务业为主的高端服务业，包括金融服

13、务、现代物流、信息服务、服务外包、科技服务等；以及若干新兴产业，包括节能环保、增材制造、物联网和工业互联网和海洋经济等。保税区高新区东疆保税港区1991 年设立的中国北方规模最大的保税区1988 年建立，1991 年成为首批国家级高新区， 2009 年成为国家科技部首批创新型科技园区建设试点单位。2006 年建立的功能最全、政策最优惠、开放度最高的保税港区。保税区，地理位置优越，拥有90 公里黄金海岸线，规划港口岸线约70 公里，可实现吞吐能力3 亿吨。政策优势明显，辖区包含保税区、保税物流园区、综合保税区等多种海关特殊监管区域形态，又拥有空港经济区和自由贸易试验区等其他特殊政策功能区。行政区

14、域划分：保税区辖空港、临港、海港保税区三片区域，规划土地面积287.4 平方公里。其中，空港经济区又按区域职能划分为现代化新城区、工业区、物流区和科技园，形成“一城三园”的格局。发展规划：根据“十三五”规划，天津市高新区将打造以民用航空为引领的先进制造业和以海空两港为依托的现代服务业联动发展的特色产业高地，并将保税区建成集自贸试验改革先行、国际创新创业引领、先进制造研发示范、国际国内人才集聚为一体的宜业宜居国际生态活力新城。高新区有科技金融平台、产业信息与对接平台、创新创业辅导平台、国际产业创新交流平台和产业转型平台等五大平台。大力鼓励创新创业，区内有各类孵化场地15 家，实施“创新创业通票”

15、制度，以创新政府服务科技型中小微企业发展新模式打造“一票在手，创业无忧”的创新创业生态系统。行政区域划分：高新区主要由四个核心区域组成，分别是华苑科技园、未来科技城核心区、未来科技城拓展区、塘沽海洋科技园。发展规划：根据“十三五”规划，天津市高新区将全面实施 “一一三六”总体战略思路，即：以建设世界一流高科技园区为一个总体目标，以打造适宜产业创新和人才发展的创新创业生态为一条主线，把握具有国际竞争力的产业创新中心、京津冀协同发展示范区、“双自联动”创新先行区三个定位，实施产业生态、企业升级、创新平台、产城融合、开放协同、改革示范六大战略工程。东疆保税港区总面积 10 平方公里，由 5.6 平方

16、公里的码头作业区和 4.4 平方公里的物流加工区组成。是国务院批准设立的功能最全、政策最优惠、开放度最高的保税港区之一。行政区域划分：东疆港区分为码头作业区、物流加工区、综合配套服务区三大区域。发展规划：根据 “十三五”规划，到 2020 年，东疆保税港区将建设成为国家中新生态城2007 年启用的中国新加坡两国政府战略性合作项目租赁业创新基地、高端航运物流业基地、北方国际商品进出口基地以及国际航运融资中心、北方大宗商品交易和区域定价中心。中新生态城是我国探索新型城镇化，推进经济转型升级的重要试验载体，是我国对应全球气候变化，节约资源能源保护环境的重大战略部署。积极推广新能2020 20%。以百

17、度、联众游戏、暴风科技为代表的互联网+光标、美团电影、吕荣传播为代表的文化创意企业，以亿利生态旅游岛、深圳华强方特欢乐世界为代表的精英配套企业规模狙击，形成以互联网+文化创意和精英配套为辅的三大支柱产业集群。发展规划：根据 “十三五”规划，生态城将紧紧围绕绿色产业一个内核，依托智慧创新驱动和都市消费驱动两个引擎，全力发展文化创意、互联网+高科技、精英配套、冷链物流、滨海旅游五个主导产业。资料来源：各园区官网、滨海新区经济情况GDP2016 GDP 挤10002.31 6654 GDP 33%2017 7000 2016 GDP 16 6 2017 0.2:51.2:48.62.7 图 8：20

18、17 年天津市各区 GDP 规模及增速（亿元、%）资料来源：Wind、201779216225771747.77%,63.4%为17.8%3.7%2922.56 元/ 32%,2016 102.6%201681.79%201727.56%。图 9：近年来滨海新区土地成交情况（宗、万平方米、亿元）资料来源：Wind、2018 10 1975 套23.24%20.91 市总销售面积 22.67%格为 14841 元31.03 期为 10.13 周，位列全市第二位。图 10：2018 年 10 月天津市各区商品房销售价格和销售额（元/平方米、亿元）图 11：2018 年 10 月天津市各区商品房销售

19、套数和出清周期（套、周）资料来源：中国指数研究院、资料来源：中国指数研究院、滨海新区财政与债务情况2017 529 2016 16 104%。2017 2017 398.9 2016 58.3%2017 746.7 滨海新区各功能区内，开发区财政总收入 203.5 亿元，位居 5 个滨海功能区榜首；149.16 63.19 51.06 41.320.28%）2016 67%45.8%52%； （）201670.7%、35.4%。图 12：2017年天津市各区财政收入情况（亿元）图 年滨海新区各功能区财政收入情（亿元）资料来源：各区财政决算报告、资料来源：滨海新区财政决算报告、2017 （16.

20、38%（政+）/GDP42.86%16 平安全，低于负债率警戒线 60%。滨海新区的狭义债务率（政府债余额/财政总收入16 城投）/159.6%16 100%。图 14：2017年天津市各区负债率（%）图 15：2017年天津市各区债务率（%）资料来源：各区财政决算报告、资料来源：各区财政决算报告、天津市及滨海新区城投平台财务情况分析Wind /（）与政府应收款项的转结情况（城投平台的业务性质决定了其与地方政府的应收类款项占资产的比例较大，所以应收账款周转率可以近似表示政府转结城投平台应收账款的情况），选取经营性现金流流入、筹资现金流流入和投资现金流流入表示企业的经营、融资和收回投资的情况，选

21、取现金及现金等价物增加净额表示城投平台的综合现金流情况。2017 2018 2018 2017 2017 图 16：天津市及滨海新区城投平台资产负债率（%）图 17：天津市及滨海新区城投平台短期负债占比（%）资料来源：Wind、资料来源：Wind、我们用货币资金/（+）2017 年中1.5220180.4620180.572017 0.79 2018 0.24 0.40 2018 图 16：天津市及滨海新区城投平台短期偿债倍数（倍）图 17：天津市及滨海新区城投平台应收账款周转率（%）资料来源：Wind、资料来源：Wind、2018 2018 5 融资现金流入方面，全市和滨海新区的指标值均在

22、2018 年中达到低点，随后在三季度得到明显改善。我们分析，指标在年内变化的原因同样由于上半年天津出2018 现金及现金等价物增加净额方面，天津市和滨海新区的平台同比指标均在 2018 年初有较大幅度的下降，在融资现金流和投资现金流的补充下，现金及现金等价物增加净额在 2018 年中开始逐步回升，但同比仍处于负增长状态。图 16：天津市及滨海新区城投平台经营现金流入同比（%）图 17：天津市及滨海新区城投平台筹资现金流入同比（%）资料来源：Wind、资料来源：Wind、图 18：天津市及滨海新区城投平台投资现金流入同比（%）图 19：天津市及滨海新区城投平台现金及现金等价物增加净额同比（%）资

23、料来源：Wind、资料来源：Wind、218影响，随后企业通过不断扩大融资渠道、加强与金融机构沟通等方式保证流动性的稳定，短期偿债能力从年初的底部位置回升，资产负债率稳中有降。但滨海新区平台的短期负债规模有所上升，对短期融资的依赖较强。我们认为，天津地区和滨海新区平台公司的相关财务指标已有边际回升的趋势，如 2018 年年报数据仍能维持改善的趋势，我们估计 2019 年天津地区平台企业的整体信用风险会进一步下降。滨海新区重点城投平台资信情况分析Wind 9 区级平台滨海新区区级平台为天津滨海新区建设投资集团有限公司。公司介绍天津滨海新区建设投资集团有限公司是由天津市国资委于 2005 年成立的

24、主要承接国开行各项贷款、进行项目贷款的使用并筹集配套资金的主体。公司由天津市国资委实际控制和唯一控股，但主要业务均在滨海新区展开，故作为滨海新区内的城投平台进行分析。公司主营业务包括保障房建设、商品贸易、高速公路、污水处理等基建、民生业务，以及经营类业务。股权结构18 图 20：天津滨海新区建设投资集团有限公司股权结构示意资料来源：Wind、主营业务公司主营业务包括政府采购、高速公路、房地产、城市运营等。2017 高速公路业务由子公司主体经营，负责海滨大道公路的运营和养护工作。该条公路纵贯滨海新区南北，并与多条重要省际高速公路连接，在地理位置上具有不可替代性。高速公路业务的收入呈增长趋势，是公

25、司重要收入来源。贸易业务在满足公司建设需求的基础上，向市场渠道进行拓展。主要商品以螺纹钢、线材、盘螺等钢材制品为主，在 2017 年大宗商品回暖的环境下，贸易业务贡献了较大收入。但此项业务受大宗商品市场影响较大，收入的稳定性较差。2018 公司其他业务还包括污水处理等环保板块。公司未来投资主要集中在滨海新区内的公路、环保、地铁等板块。财务情况98%； 85%2017 99%2017 1.332018 181.065 18 金净流在 2018 年以来有所改善。保税区片区保税区片区目前共有发债的城投平台主体四家，分别是天津保税区投资控股集团有限公司及子公司天津保税区投资有限公司、天津临港投资控股有

26、限公司及子公司天津临港建设开发有限公司，我们针对两个一级公司进行重点分析。4.2.1 天津保税区投资控股集团有限公司公司介绍A320 股权结构图 21：天津保税区投资控股集团有限公司股权机构示意资料来源：Wind、主营业务公司业务主要集中在交通运输业务、房地产开发业务和市政公用业务，并投入较大量资金参股金融机构和投资企业，获取投资收益。50%4S 3 4S ）2 60%2017 投资核算，仍可获得稳定的投资收益。物流业务主要为从事代理、仓储、开证、物流金融等第三方物流业务。第三方物流服务属于传统物流业务，发行人对入保税区货物提供包括报关、报检、仓储、开证等业务，并收取相应服务费，不存在仓单质押

27、的情况。物流金融业务的经营模式是由天保物流接受下游客户订单，对下游客户收取货款总额 30-50%的保证金，并要求下游客户出具天津中远物流有限公司提供的货物监管及担保协议；根据下游客户需求在市场上采购货物，并以出具银行承兑汇票等方式为下游客户提供账期服务。80.37%2018 D05 6 27.89 ）项2017 财务状况公司流动资产主要由货币资金、其他应收款、存货和应收账款构成。2017 124.57 3.62 2016 8.22 63.15%，37.95 90%103.39 26.43%83.98 2017 231.36 20.94%。2017 年末，公司全部债务为 620.08 亿元，同比

28、下降 10.73%；资产负债率为62.74%，较 2016 年末下降 3.07%。从期限看，公司面临一定的短期偿付压力。2017 275.07 2016 12.73%期有息债务占全部债务的比重为 44.36%，较 2016 年末上升 9.23 %。2017 年公司收到的政府补助为 10.15 亿元，较上年减少 14.10 亿元。2017 年，93921635891，2016 48.95 2017 123.42%108.214.2.2 天津临港投资控股有限公司公司介绍2010 2018 股权结构天津临港投资控股有限公司由天津市塘沽区人民政府国资委于2007 年出资建立，2010 2018 64

29、图 22：天津临港投资控股有限公司股权结构示意资料来源：Wind、主营业务公司主要从事原临港经济区的滩涂开发、市政基础设施建设及运营、码头及港口服务等业务。“开发-让-”2015 年-2017 23.92 24.68 24.50 其中收到的补偿款分别为 17.99 亿元、17.22 亿元和 19.66 亿元。50.15 36.63 62.75 资 35.27 亿元。公司码头运营及港口服务业务包括港口装卸、港口管理、货运代理、船务代理、场地租赁等，主要有天津临港港务集团有限公司运营。临港经济区的港口定位为天津港的补给港，主要客户为入区企业，与天津港形成了良好的互补关系。20152017 3.61

30、 4.47 3.72 亿元。2017 致。2015 年-2017 0.32 0.45 2016 2016 年和 2017 年，公司金融业务收入分别为 0.47 亿元和 1.28 亿元。财务状况201735.30（由。2017 33.19 38.83%77.51 亿。57.16 39.84%80.54%24.20 20167.57%。2017 584.91 359.06 61.19 225.85 93 2017 38.90 35.34 21.60 13.00 2017 33.25 -6.96 3.18 7.63 33.95%201656.28%同比大幅下降 45.96%2017 3.87 201

31、7 -1.21 15.39 2017 41.10 2016 24.61 20.00 2017 9.01亿4.3中新生态城片区中新生态城片区的主要城投平台为天津生态城投资开发有限公司。公司介绍股权结构公司无控股股东，实际控制人是天津市人民政府国有资产监督管理委员会，公司股东中，天津泰达投资控股有限公司由天津市人民政府国有资产监督管理委员会行使国有资产经营管理职责，实际控制人为天津市国资委；国开金融有限责任公司为国家开发银行全资子公司，国开行为国务院直属单位；天津房地产集团有限公司为天津市国资独资企业，实际控制人为天津市国资委；津联（天津）商务信息咨询有限公司为天津市国资委的三级子公司，实际控制人

32、为天津市国资委。公司拥有全资子公司 4 家，控股子公司 7 家，全部为生态城内企业。图 23：天津生态城投资开发有限公司股权结构示意资料来源：Wind、主营业务公司主营业务包括土地开发储备、基础设施及公共设施建设和房地产开发经营业务。200812 30 “招、拍、挂”程序，获得相应土地使用权；最后按照60 万元63.5 /49 /50%50%2008 年-2009 2017 3 2017 489.539.9 391.5 31.9 97.9 公顷，对应账面价值 8.0 亿元。2017 1.81 2018 7.42 2.21 2019 2017 为 31.36 亿元，已完成投资 18.21 亿元。

33、2017 公司在售房地产项目共有 12 个，可售总面积为 58.34 万平方米，累计销售面积37.97 43.30 43.27 财务状况2017 年末，公司货币资金规模为 34.56 亿元，无受限部分，较 2016 年末增加7.94 5.53 5.32 24.22 亿元。2017 16.69 年-2017 77.36%75.49%和47.37%15 5835%5 2016 年末因融资租赁的 3.23 亿元长期应付款在 2017 年末付清并无其他长期应付款。受房地产集中结转、营业收入显著增长影响，2017 年公司营业收入现金率为7.28229.45%2017 2017 1.17 模，提前归还部分

34、到期债务，导致公司筹资活动产生的现金流净流出 12.30 亿元。公司营业收入主要来自于土地开发储备、基础设施及公共设施建设运营、房地产开发经营业务。土地整理转让收入受地理位置影响较大，且生态城已经进入项目建设阶段，土地整理收入将逐步减少；基础设施开发业务毛利率较低，2015 年-2017 7.34%2017 463.41%6.62 400.24%开发区片区开发区目前共有发债城投平台 2 家，分别为天津经济技术开发区国有资产经营公司和天津泰港实业有限公司。天津经济技术开发区国有资产经营公司公司介绍1994 8 9 股权结构公司股权结构明晰，控股股东和实际控制人为天津经济技术开发区管委会，公司一级

35、控股子公司 7 家，负责不同业务板块。图 24：天津经济技术开发区国有资产经营公司股权机构示意资料来源：Wind、主营业务公司的土地业务模式为公司进行开发区内的土地一级整理和填海造陆以及招商引资等。业务模式为待土地转让后，开发区财政局逐年向公司发放土地补偿款。但受宏观政策影响，填海造陆业务中止也无法预计恢复时间。公司其他业务包括软件工程、人才服务、物业服务等，均围绕开发区内的企业服务展开，业务具有一定专营性和持续性。财务情况500 75%8030080% 天津泰港实业有限公司公司介绍100%2010 12 股权结构4 1 图 25：天津泰港实业有限公司股权结构示意资料来源：Wind、主营业务公

36、司主营业务包括房屋租赁、蒸汽采暖和物业，公司基础设施板块中部分业务仍未明确未来收入确认模式。2017 2.38 32.92%2016 10%2017 年，公司实现蒸汽采暖收入 5.60%-44.53%。公司物业管理业务主要由子公司弘泰物业负责，盈利模式为弘泰物业通过向业主提供物业服务收取物业管理费，公司提供的物业服务包括：房屋及设备的维修、维护和保养，环境卫生、安全消防、清洁绿化等服务。2017 年公司物业管理业务收入较上年增长 33.26%，主要系物业管理面积有所增加所致；由于弘泰物业的管理成本主要在销售费用核算，公司该板块业务毛利率为 100.00%。公司是天津经开区重要的基础设施建设主体

37、，建设内容包括市政道路、线路管网等，子公司南港滩涂负责经营南港工业区围海造陆及所形成土地的基础设施配套建设工程。南港滩涂主要业务模式为：开发区管委会委托公司实施南港工业区开发建设及相关基础设施配套建设，工程投入资金计入“存货”科目，但尚未明确未来收入确认模式，受政府政策影响较大。除该模式外，南港滩涂有部分项目的模式为：开发区财政局根据公司项目建设需求，向公司注入资本金；待公司支付相关工程款后，增加公司“在建工程”，主要包括B03 以西吹填围埝工程、天津港大港区 10 万吨级航道工程和B03 以东红旗路以北吹填区围埝工程等项目。财务状况2017 387.32 65.83%2017 年末 131.

38、86 85.94%1-2 2-3 50.79%26.44%）75.22%54.46 34.61 63.55%10.37 87.38%34.57 31.68%2018 56.16%2017 93.26 12.98 8.14 4.64 2017 80.20 4.51 88.40 2017 EBITDA 0.93 2017 -0.86 2017 2017 0.08 2017 12.68 5.75 72.85%。2017 6.92 2017 -3.16 滨海高新区片区天津高新区由华苑产业区、滨海高新区、南开科技园、武清开发区、北辰科技工业园、塘沽海洋科技工业园六部分组成。其中滨海高新区内主要发债城投平

39、台为天津滨海高新区资产管理有限公司。公司介绍天津滨海高新区资产管理有限公司是天津滨海高新技术产业开发区基础设施建设、养护及维护的唯一主体，承担了滨海高新区基础设施运营和国有资产管理的任务。天津滨海高新技术产业开发区财政局为公司的单一股东，代表高新区政府给予发行人资金支持。股权结构天津滨海高新技术产业开发区财政局为唯一出资人，是公司的控股股东和实际控制人。公司共有 12 家控股子公司，分别承担公司的多元化业务。图 26：天津滨海高新区资产管理有限公司股权结构示意资料来源：Wind、主营业务公司作为滨海高新区基础设施建设、养护及维护的唯一主体，公司形成了以基础设施养护维护、工程代建管理为主业，融资

40、租赁、管理服务、环境监测、投资为辅业的综合业务构架，其中基础设施养护维护和工程代建业务为公司传统收入来源。8%8%100%2017 14 2021 年-2030 10 131 亿元。2017 年，公司确认工程代建管理费 5223.78 万元，占比 13.02%。公司基础设施养护维护业务主要包括道路保洁、道路维修、城市维护、绿化等， 业务毛利率较低。该业务运营主要系高新区管委会授权公司对天津滨海高新区城市维护费进行统一支付使用。根据长期发展规划和城市维护费年度预算绿化养护，2017 7426.79 18.50%445.60 2017 203.27 管理服务业务营运主体是由子公司天津市渤龙应收账款

41、债权管理有限公司，主要开展应收账款债权凭证（合同）流转业务，该公司是开展此项业务的最初试点单位之一。该业务的经营模式为：是指具备条件的债权人在真实有效的应收账款基础上，债务人对应付款项进行书面确认，债务人承诺债权流转后回购，并通过注入有效资产、统筹保证金、第三方承诺担保及保险等渠道，实现应收账款债权增信。公司按开具应收账款债权流转凭证票面金额的 1.2%/年收取管理费用 2017年公司确认管理服务费收入为 175.33 万元，利润为 28.85 万元。发行人融资租赁板块业务均由子公司天津融鑫融资租赁有限公司负责开展。融鑫融资租赁主营业务为动产及不动产的直接融资租赁和售后回租，收取承租人融资租赁

42、租金及与融租租赁业务相关咨询服务费用，承租人主要为国有上市公司和大型国有企业。公司融资租赁业务的主要盈利形式为租金收入。2017 年公司确认融资租赁业务收入 12448.29 万元，同比增长 27.93%。2017 2017 7027.82 20.19%， 公司其他业务收入主要包括公益性资产管理收入和租赁收入。公司公益性资产管理收入来自于基础设施养护维护业务，天津滨海高新区管委会每年按委托养护维修管理的基础设施造价的 3%向公司支付维护管理服务费；公司租赁业务收入主要来自于公司自持的公寓和厂房出租业务。2017 年公司实现其他业务收入7499.92 万元。财务状况2017 8005936460

43、8.36%2017 3.38 56.01%5.82 44.94%37.97 21.52%， 12.82 26.37%4 1-2 92.55%25.80 62.55%2-3 6.36 2017 19.67 6.76 1.96 8.81 4.30 1.31 3 2017 97.70 中变化较大的科目为长期借款与非流动负债。截至 2017 年末。公司长期借款47.59 17.14 亿元，同比增长6.34 4.50 （天津）有限公司借款 6.30 亿元。从债务指标来看，2017 年末公司资产负债率与债务资本化率分别为 52.83%和 45.76%，在城投公司中债务负担较轻。2017 4.01 1.83

44、 45.59%2017 1.4 1.25 1.91%2017 163.36 126.18%2.06155.09 2017 9.79 62.82%2017 -6.62 亿元，仍保持净流出状态，主要为公司代建项目和自建项目-4.98 15.89 整体来看，滨海新区的平台公司均属于较为典型的城投平台公司，主营业务以区域内的基建项目为主，应收类款项大部分来自当地政府部门和事业单位等。同时上述平台公司也在区域内开展房地产、金融、物流等经营性业务，对公司的盈利能力和现金流进行了一定程度补充。对于上述平台公司信用资信水平的判断，我们建议从平台的公益属性、所属区域政府的财力、区域房地产市场和土地市场情况、产业

45、聚集程度等方面进行判断。天津市及滨海新区城投债投资价值分析样本选择和计算方法我们选取Wind 0.5 5 剔除PPN2018 30 （=债券信用评级专题报告之二中的打分框架进行打分。根据样本券的超额利差和对应主体的信用得分构建二维四象限坐标系，选择平衡风险和收益的最优债券。主体信用评价指标选择2017 GDP 方面，我们给予财政收入指标和债务指标较大权重，重点考察短期内地方政府的偿债能力。其中滨海新区一般公共预算总收入和政府性基金总收入披露了各功能区的收入和支出，故滨海新区的平台选用其所在功能区的财政指标进行计算，GDP 增政府-/5 企业主体财务方面，选取 ROE 表示企业盈利能力，选取资产

46、负债率和短期负债比例表示企业债务结构，选取货币资金/短期带息债务表示企业短期的偿债能力， 选取受限资产比例和对外担保比例辅助分析。525和105、30%25%20%15%65%根据 2018 年隐性债务摸底的情况来看，涉及公益类项目的债务更容易被界定为政府隐性债务，原则上地方政府对此类债务具有“兜底”责任。所以短期来看， 公益类平台和部分半公益类平台的政府救助意愿较强。表 2：主体信用评价指标及权重指标类型指标名称指标说明类别权重指标权重政府经济财力GDP 增速官方公布数据公益类/半公益类/ 经 营 类 ： 65%/45%/20%12%一般公共预算总收入官方公布数据16%税收占比税收收入/一般

47、公共预算收入13%财政自给率一般公共预算收入/一般公共预算支12%出政府性基金总收入官方公布数据18%狭义债务率（一般公共预算总收入+政府性基金总收入）/政府性债务14%广义债务率（一般公共预算总收入+政府性基金总收入政府性债务+城投债余额）15%政府-企业依存度行政级别依据控股股东、实际控制人和业务发生地分为市级、区级、园区级公益类/半公益类/ 经 营 类 ： 25%/30%/15%25%政府类营业收入占比委托代建等政府公益项目业务，以及民生收费类业务等占营业收入的比重23%政府类应收账款占比财报附注中披露的应收账款前五名中政府及其关联方的应收账款金额占比22%总资产表示平台的规模20%政府补贴/利润总额近似用营业外收入/利润总额表示10%企业主体财务ROE净利润/净资产公