KMV模型在我国商业银行信贷风险管理中的应用研究

1、KMV模模型在我我国商业业银行信信贷风险险管理中中的应用用研究上传日期期：20009年年4月227日编辑：现代经经济编辑辑部点击:1900次刘利文11，王吉吉恒2（1.东东北农业业大学 研究生生学院 黑龙江江 哈尔尔滨 11500030；2东北北农业大大学 经经济管理理学院 黑龙江江 哈尔尔滨 15000300） 摘要：本本文根据据KMVV模型，通过选选取3类类公司样样本进行行相应的的参数确确定，测测量我国国股权公公开交易易的上市市公司在在一定时时期内的的违约概概率。通通过实证证分析得得出KMMV模型型能够比比较准确确的反映映上市公公司的真真实经营营状况，商业银银行可以以通过KKMV模模型加强

2、强信贷风风险防范范，完善善我国商商业银行行信贷风风险管理理体系。关键词：KMVV模型 违约约概率 实证分分析 信信贷风险险管理目前，我我国的银银行业已已经实现现全面开开放，中中外资银银行同台台竞技，我国银银行业面面临外资资银行的的严峻挑挑战。特特别是在在信贷风风险管理理方面，我国的的商业银银行远落落后于西西方发达达国家商商业银行行，我国国对信贷贷风险的的分析仍仍处于传传统的比比例分析析以及专专家经验验判断阶阶段，远远不能有有效满足足商业银银行对贷贷款安全全性度量量的要求求。因此此，应用用现代的的计量模模型计量量我国的的信贷风风险，更更加有效效的控制制我国商商业银行行的信贷贷风险，具有非非常重要

3、要的意义义。作为为国际上上应用最最为广泛泛的信用用风险度度量技术术之一，KMVV模型的的原理要要求的我我国上市市公司股股票数据据和基本本财务数数据都较较容易获获得，而而且计算算的操作作也相对对简单，因此，该模型型在我国国具有一一定的适适用性。一、KMMV模型型的介绍绍KMV模模型是基基于现代代资产定定价理论论构建起起来的，主要包包括Bllackk-Sccholles期期权定价价公式和和Merrtonn的风险险债务定定价理论论，该模模型将公公司股票票价值具具有的期期权特征征应用到到公司信信贷风险险测量中中。KMMV模型型的基本本思想是是把公司司股权看看作是以以公司资资产市场场价值为为标的资资产、

4、以以公司债债务面值值为执行行价格的的欧式看看涨期权权，当公公司的资资产市场场价值下下降至公公司债务务面值水水平时，企业违违约概率率增加，会对其其所负债债务选择择违约，该模型型认为公公司资产产结构与与公司价价值密切切相关。KMV模模型中的的违约触触发点DDPT被被设定为为与公司司负债水水平相等等的公司司资产价价值水平平，在负负债总额额中，长长期负债债能够缓缓解公司司的偿债债压力。KMVV公司研研究表明明，违约约点值处处于长期期负债的的一半与与流动负负债的和和这一点点。违约约距离DDD表示示的是公公司资产产市场价价值期望望值与违违约触发发点DPPT的距距离。KKMV模模型预测测公司信信贷风险险的基

5、本本思路是是：用违违约距离离DD来来测算公公司违约约的可能能性，数数值越小小，公司司发生违违约的可可能性越越大。由由于怀疑疑公司资资产价值值符合正正态分布布这一假假设的合合理性，KMVV公司采采用了经经验的EEDF。但由于于我国违违约数据据库的缺缺乏，我我国经验验 EDDF 函函数还没没有建立立， 因因此，本本文根据据违约距距离DDD定义，得到理理论上的的EDFF，以此此检验其其能否真真实反映映上市公公司的运运行状况况，并检检验DDD与EDDF的映映射关系系。KMV模模型为我我国商业业银行对对上市公公司信贷贷风险管管理提出出了一个个全新的的量化的的管理方方法，如如果该模模型能够够比较有有效、准

6、准确的放放映上市市公司真真实的经经营状况况，预测测其发生生违约概概率的大大小，就就能够在在一定程程度上避避免或减减少信贷贷风险的的发生，这对我我国商业业银行对对信贷风风险量化化管理有有着重要要的意义义。 二、样本本选择本文所采采集的数数据以安安信证券券交易系系统流通通A股为为基础，以20008年年7月44日为计计算基准准日期，从中选选择122家具有有代表性性的上市市公司作作为研究究对象，主要选选取种植植业、造造纸业、制造业业、炼钢钢业四个个证监会会行业，每个行行业中分分别选取取业绩好好、业绩绩一般、业绩差差3类公公司作为为样本上上市公司司，所选选3类公公司在同同一个证证券交易易所上市市。本文文

7、所选取取的样本本上市公公司财务务数据以以20008年中中期公司司财务数数据为准准，样本本公司均均已经完完成股权权分置改改革，数数据来源源于安信信证券交交易系统统和新浪浪财经网网站。三、参数数的确定定（1）本本文根据据20008年各各公司中中期财务务报表中中的负债债总额来来估计其其负债面面额D，设定债债务期限限为一年年，即 =1，也也就是计计算1年年期的违违约距离离和违约约概率。（2）股股权市场场价值的的确定。样本股股票的流流通股总总市值选选取的是是样本股股票流通通A股的的总市值值，计算算基准日日复权后后的股票票收盘价价乘以流流通A股股总股份份为样本本股票流流通总市市值，即即股权市场场价值=流通

8、AA股股份份收盘价价（3）无无风险利利率r的的确定。本文采采用中国国人民银银行制定定的20007年年一年期期定期存存款利息息率作为为无风险险利率，即r0.004144。 （4）违违约点DDPT的的确定。本文采采用KMMV公司司的经验验法来估估计违约约点DPPT的位位置，即即DPTT是长期期负债的的一半与与流动负负债的和和。根据KMMV模型型基本思思想并结结合我国国实际情情况，本本文在实实证分析析过程中中做了如如下的假假设：（1）公公司股票票价格服服从对数数正态分分布。（2）公公司资产产价值符符合标准准正态分分布（3）假假定公司司资产价价值未来来一年保保持不变变，即预预期年增增长率为为0，即即，

9、E(VA)= VA.。四、实证证分析（一）股股权价值值年波动动率的计计算。根据Joohn.Hulll提出出的历史史波动率率法，利利用样本本公司220088年2月月15日日至20008年年6月227日220个周周的股票票周收益益波动率率来估计计样本股股票股权权市场价价值未来来一年的的波动率率。 根据据假设（1），股票价价格服从从对数正正态分布布，则股股票周收收益率为为： 3（1）在上式中中，Pii为样本本公司股股票复权权后的第第i周的的收盘价价样本股票票的周收收益率的的波动率率为： 3（2）在上式中中，i为样本本股票的的周收益益率，为为样本股股票的周周收益率率的均值值，将样样本公司司股票价价格数

10、据据代入上上述公式式，可得得到周收收益波动动率。我我国证券券市场每每周交易易5天，假定上上市公司司一年的的交易天天数为2250天天，则与与的关系系是： 3（3）样本公司司股票的的股权市市值年波波动率如如下表：表1 样样本股票票的股权权市值年年波动率率股票名称股权市值年波动率股票名称股权市值年波动率北大荒0.6339东阿阿胶0.4735华泰股份0.576华菱钢铁0.7283新和成0.9167*ST香梨1.148鞍钢股份0.7484*ST天宏0.5665禾嘉股份1.0869ST国农0.5965银鸽投资0.8227长城股份0.4474（二）资资产价值值和资产产价值的的波动率率的计算算。根据Bllac

11、kk-Sccholles期期权定价价公式和和Merrtonn的风险险债务定定价理论论，结合合KMVV模型的的基本思思想，根根据作出出的第（2）和和（3）条假设设，存在在下列公公式： 3（4） 3（5）其中，上述方程程中，D已已知，rr=0.04114， =11，利用用Eviiewss5.00软件，对上述述公式采采用迭代代方法，可以求求出公司司的资产产市场价价值VAA及资产产的波动动率。表2 样样本股票票的资产产价值和和资产价价值波动动率股票名称资产价值(万元)资产价值波动率股票名称资产价值(万元)资产价值波动率北大荒509055.70.291569东阿阿胶37888.820.401284华泰股

12、份602001.90.285142华菱钢铁39682430.321043新和成308714.40.301450*ST香梨16231.30.698475鞍钢股份38610450.26540*ST天宏44538.230.503080禾嘉股份71741.570.362461ST国农7263.260.545621银鸽投资231517.70.345262长城股份168836.80.485428（三）违违约距离离和违约约概率的的计算。根据违约约距离的的定义，违约距距离的公公式为 33（6）假设VAA符合标标准正态态分布，根据违违约距离离DD，可得理理论上的的EDFF理论上的的 3（7），DPTT，已经经求

13、出，把上述述数据代代入公式式3（6）和3（7）中，可可得到违违约距离离DD和和理论上上的EDDF。表3 样样本公司司的违约约距离和和理论EEDF值值股票名称违约距离理论上的EDF值股票名称违约距离理论上的EDF值北大荒2.3462010.0094829东阿阿胶2.4700680.0067544华泰股份2.9001040.0018652华菱钢铁2.4010690.0081736新和成3.0027860.0013376*ST香梨1.4811070.069289鞍钢股份2.85610.0021444*ST天宏1.6104560.0536492禾嘉股份1.9168540.0276282ST国农1.28

14、69080.0990632银鸽投资2.1240780.0168318长城股份1.1988210.1152988五、实证证结果及及分析1、从表表3可以以计算出出三类样样本公司司违约距距离的平平均值，业绩好好、业绩绩一般、业绩差差公司的的违约距距离分别别为：22.77762998、22.22280117、11.39943223。根根据KMMV模型型的基本本思想，资产业业绩好或或者资产产波动性性相对小小的公司司，其违违约距离离大，发发生违约约的可能能性就小小，根据据这一思思想，业业绩好的的公司的的违约距距离平均均值最大大，所以以其发生生违约的的可能性性最小，业绩一一般公司司次之，而业绩绩差公司司发生

15、违违约的可可能性最最大。从图1我我们可以以更加清清楚的看看到，违违约距离离能够较较好的区区分3类类公司的的违约大大小。从从整体上上来看，我们明明显的看看到业绩绩好的公公司的违违约距离离大于业业绩一般般公司和和业绩差差公司的的违约距距离，而而业绩差差公司的的违约距距离最小小，说明明其信用用质量最最差，违违约的可可能性也也是最大大的。2、根据据表3计计算出三三类样本本公司的的理论EEDF值值的均值值，分别别为0.003370775344、0.014484770122、0.0844325504，其数值值明显偏偏低，没没有很好好的反应应上市公公司的真真实信用用状况。图2为DDD和EEDF的的关系图图，

16、基本本上反映映了DDD与理论论EDFF的反向向关系：违约距距离越大大，企业业违约的的可能性性越小。DD值值在区间间1,2.55时，违约距距离愈大大，EDDF值越越小，说说明公司司违约概概率越小小，但在在DD值值大于或或等于33.0时时，理论论EDFF近似为为0，DDD与理理论EDDF近似似呈水平平直线关关系，这这说明在在违约距距离大于于3的情情况下，理论违违约概率率对公司司信用状状况的辨辨别能力力有限。3、为了了有效说说明KMMV模型型对上市市公司真真实经营营情况反反映的客客观性和和准确性性，本文文根据*ST香香梨公司司进行说说明。*ST香香梨属于于种植业业，主要要从事香香梨、果果酒和果果品深

17、加加工，该该公司220088年末每每股收益益为-00.48881元元，净资资产收益益率为-5477.522%，220077年年末末公司营营业收入入和净利利润分别别为41143.36万万元和-28886.779万元元，而220088年年度度为营业业收入和和净利润润分别为为21339.338万元元和-1115888.339万元元，公司司最近两两年年度度报告中中披露的的当年经经审计净净利润连连续亏损损，20009年年3月113日起起证监会会对该公公司实施施退市风风险警示示特别处处理，由由此说明明其经营营状况出出现了重重大问题题。从KKMV模模型计算算的数据据来看，*STT香梨的的违约距距离和资资产价

18、值值波动率率分别为为1.44811107和和0.66984475，说明其其违约的的可能性性很大，对商业业银行来来说其贷贷款存在在很大的的信贷风风险。由由此可见见，KMMV模型型对公司司财务数数据评价价的客观观性，比比较准确确的反映映了上市市公司的的真实经经营情况况。总体来说说，违约约距离DDD在一一定程度度上能够够反映上上市公司司信用状状况的优优劣，KKMV模模型在实实证中表表现了很很好的适适用性，但是理理论EDDF反映映上市公公司信用用状况的的能力较较差，并并且违约约距离和和理论EEDF的的拟合度度效果不不是非常常理想，理论EEDF没没有很好好的反应应上市公公司的违违约概率率情况，究其原原因

19、是：第一，我我国资本本市场发发展不是是很完善善，证券券市场的的有效性性不足，存在很很多投机机性炒作作，因此此，股票票价值没没有真实实反映上上市公司司的真实实经营情情况，这这就降低低了KMMV模型型在我国国商业银银行中应应用的准准确性。第二，我我国还没没有建立立比较完完善的社社会信用用体系，征信服服务行业业发展的的比较缓缓慢，历历史违约约数据库库的缺乏乏使得我我国很难难建立违违约距离离DD和和预期违违约概率率之间的的映射关关系。第三，在在计算过过程中，本文做做了诸多多假设，可能导导致结果果的不准准确性，在本文文应用的的计算框框架，其其中的合合理性还还需进一一步的讨讨论。如如：KMMV公司司根据大

20、大量违约约事件的的实证分分析发现现，公司司价值大大约等于于流动负负债加550%的的长期负负债的时时候违约约发生最最频繁，这是美美国的最最适合情情况，是是否也完完全适合合我国，也需作作进一步步的实证证研究；假设公公司资产产价值符符合正态态分布，需要研研究论证证其合理理性。六、加强强KMVV模型在在我国商商业银行行应用的的措施（一）加加强证券券市场的的有效性性。 应用KMMV模型型对我国国上市公公司数据据进行评评估，要要求证券券市场必必须是有有效的，但由于于我国资资本市场场过度投投机和市市场操纵纵等人为为的市场场不规范范因素的的影响，证券市市场的有有效性不不足，模模型反映映公司的的资产价价值和股股

21、票价值值的关系系不能很很好成立立。只有有确保模模型所需需样本数数据的可可靠性和和完整性性，KMMV模型型才能真真实有效效的反映映上市公公司的信信用状况况。 因此，必必须进一一步完善善和发展展我国证证券市场场，要求求上市公公司定期期披露相相关信息息，加强强上市公公司交易易活动的的监管，加大对对机构投投资者的的监管，减少证证券市场场的过渡渡投机行行为，从从而使股股价能够够真实反反映公司司的运营营状况，这样才才能更好好的反映映公司的的资产价价值和股股票价值值的关系系，为KKMV模模型创造造良好的的金融环环境，对对我国上上市公司司信用风风险进行行有效的的管理。（二）加加快建立立违约数数据库，建立良良好

22、的征征信体系系。 KMV模模型的运运用是建建立在上上市公司司信用信信息历史史数据上上的，但但正如本本文提到到的，我我国证券券市场起起步晚、发展尚尚不成熟熟，风险险信用体体系尚未未建立。所以，公司信信用数据据积累严严重不足足，也很很不规范范，数据据质量不不高，数数据源的的完整性性、真实实性存在在诸多问问题，违违约数据据库的缺缺乏使得得我国无无法对上上市公司司违约频频率或是是破产的的数据进进行系统统详实的的记录。所以根根据公司司的经验验EDFF公式来来计算几几乎是不不可能的的，这导导致KMMV模型型在我国国的应用用面临许许多困难难。 因此，我我国应尽尽快按照照内部评评级法的的基本要要求，加加快信息

23、息系统建建设，加加快中国国上市公公司信用用信息的的历史数数据库和和网络基基础设施施的建设设，建立立大型客客户基础础数据库库，用科科学的方方法对数数据进行行整理、加工和和挖掘。目前可可以通过过建立企企业数据据过滤器器，对企企业提交交的财务务报表进进行真实实性检验验，为采采用 KKMV模模型进行行信用风风险评估估提供完完善和准准确的数数据统计计基础。同时，要要在全社社会范围围内建立立征信体体系。我我国商业业银行应应尽早建建立起全全国范围围内的企企业信用用等级资资料；贷贷款企业业在历史史时期内内的信用用等级上上升或下下降的信信用等级级转移情情况的历历史资料料。我国国应加快快建立社社会征信信体系，建立

24、良良好的评评级机构构，为采采用 KKMV模模型进行行信用风风险评估估提供良良好的信信用文化化环境。（三）进进一步加加强 KKMV 模型在在我国的的应用KMV模模型产生生于西方方发达国国家商业业银行的的风险管管理实践践，我国国在应用用该模型型时，应应该根据据我国的的实际情情况，并并借鉴KKMV模模型的测测定思想想、方法法和过程程，对KKMV模模型进行行适当的的修正，以使其其更符合合我国的的国情。但我国对对KMVV模型在在商业银银行中的的具体应应用研究究还是不不足，并并没有建建立一个个结合我我国实际际情况的的KMVV模型，因此，应进一一步加强强KMVV模型在在我国实实用性的的研究，例如：资产价价值是否否符合正正态分布布目前尚尚未给出出严格的的证明，直接影影响着KKMV模模型在我我国使用用的准确确性；随随着市场场的不同同，/函数关关系可能能会发生生变化，其函数数关系不