制度改革重塑股市新格局

1、制度改革革重塑股股市新格格局公司的质质量决定定中国经经济的未未来，公公司治理理没有“最好”但有“更好”。目前前，中国国企业的的公司治治理已经经取得历历史性成成就，但但完善上上市公司司治理仍仍然面临临着非常常艰巨的的任务。证监监会主席席郭树清清改革！改改革！改改革！郭郭树清履履新证监监会，至至今1332天，其间陆陆续制定定股改八八大方向向：督促促上市公公司分红红、规范范借壳上上市、推推进债券券市场互互联建设设、推进进新股发发行制度度改革、推出创创业板退退市制度度和再融融资制度度、打击击内幕交交易、提提高信息息披露质质量、清清理各类类交易所所。国国际金融融报分分别从发发行制度度、退市市制度、投资回

2、回报、权权益保护护以及投投资渠道道五大方方面，试试图寻找找股市“生态”的改善善路径。 发行制度度新股“三三高”受诟病病郭树清：新一阶阶段发行行制度改改革正在在研究中中199家家数据显示示，20011年年全年，共有2282家家企业首首发上市市，其中中1999家跌破破发行价价，首日日破发的的达到884家，2822只上市市新股以以发行价价和年末末收盘价价计算的的平均收收益率为为9.15%。自去年年年底以来来，新股股发行“三高”高价价发行、高市盈盈率发行行、高超超募额发发行问题题引起监监管部门门高度重重视。从从发行程程序看，目前证证监会实实行的核核准制，导致发发行量供供求关系系失衡；从询价价方式看看，

3、券商商收费方方式导致致一级市市场定价价走高；从发行行方式看看，实际际流通股股远小于于总股本本，造成成筹码稀稀缺，进进一步推推高股价价。从中中不难看看出，制制度缺陷陷和股价价结构扭扭曲，是是造成新新股发行行“三高”的“元凶”。专家家表示，如果只只是在询询价方式式、发审审程序上上修修补补补，不不过是头头痛医头头，脚痛痛医脚的的治标思思路，根根本出路路还在于于整个发发行制度度的改革革。数据显示示，20011年年全年，共有2282家家企业首首发上市市，其中中1999家跌破破发行价价，首日日破发的的达到884家，2822只上市市新股以以发行价价和年末末收盘价价计算的的平均收收益率为为9.15%。上海交通

4、通大学安安泰经济济与管理理学院金金融系教教授杨朝朝君在接接受国国际金融融报记记者采访访时表示示：“证监会会核准以以后能够够发多少少股票是是固定的的，但是是每一股股的价格格是不固固定的，券商收收的佣金金与上市市公司最后后融的钱钱成某一一个比例例，因此此，券商商希望上上市公司司融资越越多越好好。因此此需要从从发行制制度上对对券商有有制约。”事实上，关于将将现有新新股发行行实行的的询价机机制、核核准制改改成注册册制的声声音不绝绝于耳。日前，郭树清清抛出一一句“IPOO不审行行不行”更是激激起了外外界对新新股发行行制度改改革的期期待。所谓注册册制，即即证券监监管机构构对证券券发行不不做实质质条件限限制

5、，也也不对证证券发行行行为及及证券本本身作出出价值判判断，只只是以形形式审查查为主，核心是是审核发发行人是是否全面面、准确确、真实实地将投投资者判判断投资资价值所所必需的的重要信信息材料料加以公公开。这这种制度度市场化化程度最最高，股股票价格格完全由由市场供供求决定定，风险险也完全全由投资资者自主主判断。由于在监监管制度度、法律律制度等等方面需需要不断断完善，在上海海财经大大学国际际金融系系主任奚奚君羊看看来，从从核准制制过渡到到注册制制，需要要有一个个过程。“从短期期来看，贸然采采用注册册制度，有可能能会使股股票发行行过度集集中，造造成新股股发行过过多，对对二级市市场造成成不利影影响。”奚君

6、羊羊向国国际金融融报记记者表示示，从长长远来看看，新股股发行应应该采取取注册制制，这样样可以让让股市本本身通过过市场调调节，实实现股价价、发行行量供求求关系的的相互均均衡。而监管层层对新股股发行最最新最权权威的消消息是郭郭树清33月5日日接受相相关媒体体采访时时的表态态：新一一阶段发发行制度度改革正正在研究究当中，在发行行改革的的实施时时间上还还没有特特别规划划，具体体举措将将分步实实施。投资回报报分红“蛋蛋糕”别强切切专家：分分红制度度对不同同行业要要区别对对待10年Windd数据统统计显示示，近110年以以来，共共有1773家上上市公司司在100年内未未曾进行行过一毛毛钱的现现金分红红。而

7、粗粗略统计计，这些些公司110年间间再融资资金额则则近4000亿元元。郭树清履履新后第第一把火火烧向了了分红制制度。证证监会不不仅规定定发行人人从新股股发行阶阶段开始始就要在在招股说说明书上上对公司司利润分分配事宜宜作为重重大事项项予以披披露，而而且在公公布年报报时也要要对分红红政策作作进一步步的披露露，对于于报告期期内盈利利但未提提出现金金利润分分配预案案的公司司，应详详细说明明未分红红的原因因、未用用于分红红的资金金留存公公司的用用途等。一直以来来，中国国上市企企业，特特别是主主板市场场企业分分红意识识不强。数据显显示，从从20000年到到20112年，主板市市场现金金分红总总额仅占占上市

8、公公司净利利润的225%左左右，而而国际市市场比例例通常在在40%-500%之间间。“中国市市场更多多的是股股利的形形式，而而不是现现金，分分红在这这十几年年间总共共税后利利润1.7万亿亿元左右右，而上上市公司司的市场场募集资资金有44万多亿亿元，总总体偏低低。”国金证证券财富富管理中中心分析析师李晓晓光对国际金金融报记者表表示，“上市公公司分红红应该要要制度化化，需要要多方面面共同推推进，营营造积极极分红的的氛围，需要从从更高的的层面来来引导上上市公司司来回报报投资者者。对分分红率低低，或者者长期不不重视投投资者回回报的，对其将将来募集集资金都都应该有有所限制制，给予予红灯警警告。”在监管层

9、层不断强强化对上上市公司司分红要要求的同同时，上上市公司司也加大大了分红红力度。据记者者了解，截至今今年2月月底，2232家家已公布布年报的的公司中中，已有有1600家推出出了年度度分配方方案，559家公公司预披披露年度度分配预预案，共共有2119家公公司加入入分红大大军。不不过，在在分红大大战上演演之时，不少业业内人士士表示，分红应应该制度度化，但但同时也也应该对对不同行行业、不不同发展展阶段的的公司区区别对待待，不能能一刀切切。上海交通通大学安安泰经济济与管理理学院金金融系教教授杨朝朝君对国际金金融报记者表表示：“公司是是否分红红取决于于公司的的增长情情况，也也就是说说公司经经营的净净资产

10、回回报率，资产回回报率高高的公司司，比如如资产回回报率仍仍然在220%以以上增长长的公司司，在高高速增长长阶段，就没必必要强制制分红，应该把把所有的的利润再再投资。但是对对于那些些投资回回报率没没有增长长的公司司，就应应该分红红。”杨朝君建建议，对对于大型型的蓝筹筹股和增增长前景景一般的的公司应应该分红红，因为为这类公公司已经经进入稳稳定发展展期了，业绩不不会大起起大落；对于未未来前景景比较好好的小型型公司，而且收收益率、投资回回报都比比较好的的公司，可以派派股再融融资，让让它们能能够迅速速发展；对于未未来前景景很好的的新兴产产业公司司，应该该鼓励它它们上市市，让其其发展而而不是强强制分红红；

11、对于于传统的的产业，收入稳稳定且不不高或者者增长前前景不明明朗的公公司，那那就需要要分红。退市制度度借壳“重重生”难再续续郭树清：主板退退市制度度或上半半年出台台2%自A股上上市公司司退市制制度20001年年启动以以来，沪沪深两市市主板因因触犯监监管规则则而退市市的公司司共有442家，占比不不到2%，多数数公司在在长期停停牌之后后，都能能通过重重组借壳壳等方式式重新返返回到股股市。A股退市市制度一一直是“只闻楼楼梯响，不见人人下来”，不过过证监会会新领导导班子就就任后，监管部部门似乎乎动了真真格儿。3月22日，上上证所总总经理张张育军表表示，该该所正在在加紧研研究更为为严格的的上市公公司退市市

12、标准；次日，深交所所理事长长陈东征征也在接接受采访访时称，创业板板退市制制度“很有可可能”在今年年一季度度推出，最快本本月即可可出炉。3月55日，证证监会主主席郭树树清又公公开表示示，主板板退市制制度正在在研究中中，有望望今年上上半年推推出。长期以来来，中国国股票市市场一直直没有形形成一种种有效的的退市制制度。在在连续亏亏损上市市公司数数量不断断增多的的情况下下，证券券管理部部门推出出了STT、PTT制度作作为退市市制度的的过渡。由于对对公司市市场准入入的控制制，上市市公司的的“壳”成为稀稀缺资源源，成为为市场上上兼并、收购和和重组的的首选对对象。据了解，目前施施行的亏损上上市公司司暂停上上市

13、和终终止上市市实施办办法（适用于于主板企企业）规规定，上上市公司司连续三三年亏损损可能暂暂停上市市；连续续亏损四四年才符符合退市市条件。而现行行的深交交所创创业板上上市规则则规定定，创业业板公司司如连续续出现两两年亏损损或最近近一个会会计年度度净资产产为负才才会直接接退市。近日，深深交所发发布对关于完完善创业业板退市市制度的的方案（征求意意见稿）进行行的修改改说明报报告。此此次说明明，对完完善恢复复上市的的审核标标准，不不支持通通过“借壳”恢复上上市等七七个方面面做出修修改完善善。修改改经批准准后新的的创业板板退市制制度将正正式实施施。“退市制制度的推推行肯定定会带来来一定的的矛盾，但我国国市

14、场过过去已经经有过440多家家公司退退市，这这并不是是全新的的事。”郭树清清近日在在接受媒媒体采访访时强调调，退市市会对市市场方方方面面带带来影响响，这也也是困难难所在，大家要要互相理理解，支支持这个个制度。不能一一边批评评没有退退市机制制，又不不允许市市场实现现优胜劣劣汰。对于退市市制度在在实践中中可能存存在的风风险，上上海财经经大学国国际金融融系主任任奚君羊羊在接受受国际际金融报报记者者采访时时表示,“虽然退退市可能能会让一一部分人人的利益益受损，但从长长远来看看，却是是保护了了大多数数投资者者。”“这次创创业板推推出退市市制度是是新兴市市场向成成熟市场场逐渐转转变的一一个契机机。”国金证

15、证券财富富管理中中心分析析师李晓晓光在接接受国国际金融融报记记者采访访时强调调，退市市制度首首先应该该有明确确的退市市规则，严格退退市条件件，加强强退市力力度，应应该把上上市公司司的经营营和诚信信问题都都作为退退市的参参考指标标。投资渠道道长线资金金被期待待目前股票票市场机机构投资资占比不不到100%/截至20011年年12月月30日日，沪深深股市流流通市值值仅16649221亿元元，占银银行存款款21.4，按照以以往经验验，国家家股市政政策不会会允许两两市流通通市值低低于银行行存款的的1/55，这意意味着目目前国家家出台股股市利好好政策的的概率正正在增加加。20111年122月155日，郭郭

16、树清表表示，220122年将迎迎来社保保基金、企业年年金、住住房公积积金和财财政盈余余资金等等长线资资金入市市的机遇遇，这将将有利于于作为中中介机构构的国内内证券业业发展。对此，市场对对监管层层关于养养老金等等长线资资金入市市产生了了激烈争争论。不不少业内内人士表表示，长长线资金金，实际际上就是是做价值值投资的的资金。引入包包括企业业年金、养老金金、社保保基金在在内的长长期资金金，既可可改善资资本市场场投资者者结构，又可为为庞大的的养老金金寻找安安全、高高效的投投资场所所。钱在银行行“睡觉”“中国的的资本市市场不是是缺少资资金,而而是缺少少有效的的投资渠渠道。”业内人人士认为为，随着着中国经经

17、济的快快速发展展和居民民收入的的持续增增长，越越来越多多的资金金会因投投资渠道道的不成成熟而被被闲置。数据表明明，20011年年中国的的银行存存款总额额约777万亿元元，截至至20111年112月330日，沪深股股市流通通市值仅仅16449211亿元，占银行行存款221.44，按按照以往往经验，国家股股市政策策不会允允许两市市流通市市值低于于银行存存款的11/5，这意味味着目前前国家出出台股市市利好政政策的概概率正在在增加。事实上，目前股股票市场场，绝大大多数是是散户投投资，机机构投资资占比不不到100%。上上海财经经大学国国际金融融系主任任奚君羊羊就对国际金金融报记者表表示：“还是因因为投资

18、资渠道缺缺乏，而而且个人人投资者者通过专专业机构构操作股股票的理理念还没没有形成成。”因此在完完善重要要投资市市场的同同时，建建立多元元化的投投资渠道道也显得得至关重重要。对对此，国国金证券券财富管管理中心心分析师师李晓光光认为：“随着基基金等方方面制度度的不断断完善，将来投投资者可可供投资资的品种种会增多多。”养老金何何时“激活”值得注意意的是，自去年年10月月份以来来，除社社保养老老金外，“国家队队”资金已已纷纷进进场抄底底蓝筹股股。20011年年10月月10日日汇金出出资1.97亿亿元增持持四大行行，随后后两个多多月分别别耗资11.622亿元和和4.226亿元元增持工工商银行行；2001

19、2年年1月初初，中国国神华等等“中”字头公公司纷纷纷发布公公告，其其大股东东在二级级市场增增持上市市公司股股份；另另有消息息称，220122年保险险行业能能够带来来的增量量资金应应该在115000亿元至至30000亿元元。而对于养养老金的的入市，奚君羊羊向国国际金融融报记记者表示示，养老老金和其其他投资资资金一一样，只只要有好好的投资资理念和和正确的的投资方方法，是是可以达达到保值值增值效效果的。20111中国国养老金金发展报报告指指出，中中国养老老金存在在两大问问题：一一是收不不抵支，二是收收益率过过低。过过去十年年，养老老金年均均收益率率不足22%，低低于同期期通货膨膨胀率，这意味味着中国

20、国养老金金在不断断缩水。因此，地方养养老金入入市也可可以摆脱脱目前收收益率过过低的状状况。奚君羊表表示，“对于各各机构而而言，都都想分一一块现金金管理的的蛋糕，因此养养老金进进入资本本市场，还有助助于培育育一批具具有较稳稳定、有有经验、核心竞竞争力强强的专业业投资管管理机构构，既完完善了投投资者结结构，又又提高了了市场效效率。”权益保护护股市“小小偷”需重惩惩郭树清：对内幕幕交易犯犯罪零容容忍426件件20088年以来来，证监监会共获获取内幕幕交易线线索4226件，共立案案调查内内幕交易易案件1153起起。证监监会共对对31起起内幕交交易案件件涉及的的58名名当事人人作出行行政处罚罚，对44名

21、当事事人予以以市场禁禁入。股权分置置改革完完成后，中国股股市高速速发展，多层次次资本证证券市场场体系逐逐渐形成成，但由由于不完完善的法法律制度度和较低低的违规规成本，证券市市场上频频繁出现现内幕交交易活动动和疑似似内幕交交易活动动，严重重损害了了证券市市场参与与者的个个体利益益，对证证券市场场的正常常运转造造成了恶恶劣的影影响。郭郭树清出出任证监监会主席席后，接接连长线线喊话，声明对对内幕交交易和证证券期货货犯罪始始终坚持持零容忍忍的态度度。打击击内幕交交易高压压态势渐渐成。公安部副副部长刘刘金国介介绍，自自20004年起起，公安安部部署署查处内内幕交易易案件以以来，公公安部直直接侦办办和组织

22、织地方公公安机关关查处“杭萧钢钢构”案、“广发证证券”案等内内幕交易易、泄露露内幕信信息大案案要案总总计500起，涉涉案金额额超过445亿元元，查实实非法获获利高达达22亿亿余元，抓获犯犯罪嫌疑疑人900余名，挽回经经济损失失超过112亿元元。“内幕交交易背后后肯定存存在利益益链条。”国金证证券管理理中心分分析师李李晓光在在接受国际金金融报记者采采访时，建议推推出知情情上报制制度打击击内幕交交易，监监控各种种可能发发生的不不规范交交易环节节，加强强对重点点部门和和重要岗岗位的监监督，并并对反常常交易行行为及时时跟进，及时查查处幕后后不法行行为，加加大内幕幕交易的的犯罪成成本。有证监会会负责人人

23、把内幕幕交易比比作“偷”，“小偷从从菜市场场偷一棵棵白菜，人们都都会义愤愤填膺，但如果果有人把把手伸进进成千上上万股民民的钱包包，却常常常不会会引起人人们的重重视，这这就是内内幕交易易的实质质。”“偷”股股市的惯惯用手法法就是提提前获取取内幕消消息，其其中掌握握众多社社会资源源的一些些人群，因天然然具有接接近“股市内内幕”的优势势，成为为消息输输送的源源头。上上海交通通大学安安泰经济济与管理理学院金金融系教教授杨朝朝君在接接受国国际金融融报记记者采访访时认为为，很多多国企高高层和政政府相关关机构负负责人相相对容易易得到内内幕消息息，因此此应该要要加强对对掌握“内幕信信息”官员的的法纪教教育，增

24、增强自我我约束、自我警警示意识识。对此，上上海财经经大学国国际金融融系主任任奚君羊羊强调，“归根结结底，上上市企业业信息披披露制度度不严格格。政府府应该动动用更多多的监管管资源，严厉查查处追究究，使得得内幕交交易参与与者受到到严厉惩惩戒。”记者者 赵怡怡雯 实实习生 董俐科科分享到： HYPERLINK javascript:; 新华微微博延展阅读读 HYPERLINK /politics/2012lh/ 人大开幕幕 HYPERLINK /politics/xxlfjs/ 学习雷雷锋精神神 HYPERLINK /politics/2012-03/06/c_111608991.htm 高考户户籍

25、开放放 HYPERLINK /fortune/2012-03/06/c_111611423.htm 高收者者 纳税税 HYPERLINK /fortune/2012-03/06/c_111611200.htm 新股发发行制度度改革 HYPERLINK /sports/2012-03/06/c_122794151.htm 桑兰官官司 HYPERLINK /finance/2012-03/06/c_122796272.htm?prolongation=1 o 郭树清：主板退市制度有望今年上半年推出 郭树清：主板退退市制度度有望今今年上半半年推出出 HYPERLINK /finance/2012-03/06/c_122794372.htm?prolongation=1 o 证监会主席郭树清：高收益债券会设置投资者门槛 证监会主主席郭树树清：高高收益债债券会设设置投资资者门槛槛 HYPERLINK /fortune/2011-11/18/c_122298802_2.htm?prolongation=1 o 上市公司分红意愿亟待加强 上市公司司分红意意愿亟待待加强 HYPERLINK /finance/2010-07/28/c_12384418_3.htm?prolo