机械行业：从全球竞争力角度看机械行业投资机会VIP

1、概要1.行业策略总览紧抓逆周期刺激产业链继续珍视周期成长型细分行业景气扩产产业链，首选新能源设备贸易摩擦走向可能决定制造业装备景气度风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全年经济下行压力宏观变量时间新能源边际放松传导逻辑逆周期刺激受益受益板块工程机械恒立液压 + 三一重工轨交设备思维列控 + 中国中车高空作业平台浙江鼎力2H景气行业扩产光伏设备捷佳伟创 + 晶盛机电建议关注锂电大厂扩产3Q景气行业扩产锂电设备先导智能+诺力股份贸易摩擦缓解2H制造业投资信心恢复机器人自动化激光设备缝纫机械埃斯顿锐科激光杰克股份1. 从宏观变量到板块轮动：可能出现

2、的时 间轴资料来源：海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为此轮机械板块的需求复苏（2016-2019年）与此前不同，在环保升级、供给 收缩、经济下行逆周期刺激等特殊因素的作用下，后期需求的稳定性大大增强。更重 要的是，头部企业经历行业出清和复苏红利的淬炼，竞争力显著提升，不仅在国内市 场国产化快速推进、海外市场也取得突破，未来机械板块因素将越来越小，投资 “A+”型公司的效应将越来越强。总体来看，我们评价体系中的“A+”类公司包 括恒立液压、三一重工、浙江鼎力，A类公司包括捷佳伟创等。表：机械板块“A类”公司评价表（我们的评价体系包括综合评价、公司治理、 是否经历周期、

3、行业成长性、公司竞争力五项）综合评价公司治理是否经历行业成长性公司竞争力未来3年收入增长 19PE（倍） 周期CAGR恒立液压A+A是A-A+28%29三一重工A+A是A-A+19%11浙江鼎力A+A否A+A37%34捷佳伟创AA-是AA34%26杰克股份AA是A-A+21%19日机密封A-B+是A-A23%23估值日期为：2019.11.05资料来源：Wind，海通证券研究所1. A+型公司是机械行业中长期最好的资产请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，工程机械协会，海通证券研究所52.工程机械这9年：货币宽松环境下显著跑赢6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为

4、三一重工的竞争力体现在拳头产品挖掘机销量和市占率不断取得突破， 2019年1-9月其市占率达26%，我们认为公司目前的产品竞争力正在逐步提升， 未来有望逐步替代卡特彼勒和小松。公司自身的产品结构也在不断优化，高价 值量的大挖销量占比稳步提升。风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。图：三一重工市占率不断提升图：三一重工大挖（30t）占比提升资料来源：工程机械协会，海通证券研究所2.三一重工：2019年盈利有望再创新高30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%50000450004000035000300002500020000150

5、00100005000020152016201720181-9M19挖机销量（台，左轴）市占率（右轴）30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20152016201720181-9M19大挖占销量比（左轴） 大挖市占率（右轴）图：铁路投资在经济下行时凸显逆周期属性图：铁路车辆投资占铁路固定资产投资的比例在 低位7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所1210864209000800070006000500040003000200010000 全

6、国铁路固定资产投资完成额（亿元，左轴）GDP(不变价)同比（%，右轴）图：铁路客运量增速相对平稳2.轨交设备迎来新一轮景气向上周期0.005.0010.0015.0020.0016001400120010008006004002000铁路机车车辆购臵（亿元，左轴）25.00车辆购臵占比（%，右轴）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)图：铁路货运量触底回升铁路货运量（亿吨，左轴）铁路货运量同比增长（%，右轴）20.00454015.003510.00305.0025200.0015(5.00)105(10.00)040.003

7、5.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00铁路客运量（亿人，左轴）铁路客运量同比（%，左轴）8图：中车收入和利润增速从17年触底回升表：2019年前三季度中车收入结构请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所2.中国中车：全球轨交装备王者，业绩迎来 向上拐点受益行业景气度提升，叠加内部整合效应逐步释放，业绩迎来向上拐点： 2014年以来铁路固定资产投资连续四年均在8000亿元以上，我们预计未来 铁路有望迎来新一波的车辆购臵高峰期。同时南北车合并以来，我们认为公 司内部降本增效有望逐步释放，带来公司盈利能力提升。风险提示：铁路建设低预

8、期、招标及交付低预期。占公司总收入比重收入同比增长铁路装备：57.3%23.4%机车占铁路装备收入比重18.3%14.8%客车占铁路装备收入比重9.8%131.8%动车占铁路装备收入比重55.8%22.4%货车占铁路装备收入比重16.1%5.3%城轨与基础设施17.7%31.1%新产业21.2%4.2%现代服务业3.8%-47.8%9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所图：全球液压件市场需求规模图：挖掘机成本构成3.全球液压件2000多亿元需求规模，中国 液压市场快速增长从市场规模上来看：中国产业信息网预计 2018 年全球市场规模达到 299亿 欧元

9、，其中中国液压件市场规模约为603 亿元。从全球范围内来看，中国 液压市场需求增长最快，市场地位显著提升。从成本构成来看：泵阀的成本在挖掘机所有零部件中仅次于发动机，合计占 挖掘机总成本的约14%，是油缸的近乎3倍（占总成本约5%）。10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：恒立液压盈利能力稳步向上资料来源：Wind，海通证券研究所3.恒立液压：新产品快速放量，长期成长属 性强挖机增速放缓，非标油缸有望快速接上。随着泵阀马达的快速放量及盈利能力的提升，公司成长属性强：下游高 压油缸制造难度极高，公司目前是国内具有自主品牌的挖掘机专用高压油 缸供应商，市场占有率在 50%以上。行业壁垒高，新

10、产品打开成长空间，穿越周期波动，我们认为未来全球 液压件龙头理应享受估值溢价。风险提示：挖机销量增长放缓，泵阀等新产品推广低预期。5004003002001000(100)45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0图：恒立液压营收、归母净利润快速增长营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）收入同比(%，右轴)归母净利润同比增速（%，右轴）50454035302520151050 销售毛利率(%)销售净利率(%)11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：受中美贸易摩擦影响，公司2019年短期收入和净利润增速放缓图：公司2019年H1营业收入拆分（分产

11、 品）资料来源：Wind，海通证券研究所风险提示：国内外需求低预期；臂式推广低于预期。3.浙江鼎力：新臂式提供增长新动能，看好 公司长期价值-20%0%20%80%60%40%100%0501001502002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018图：公司臂式高空作业平台业务收入快速增 长250臂式高空作业平台收入（百万元，左轴）120%同比增速（右轴）7060504030201001800160014001200100080060040020002013201420152016201720182019前三季度营业总收入（百万元，左轴） 同比增长（%，右轴

12、）8070605040302010001002003004005006002013201420152016201720182019前三季度归母净利润（百万元，左轴）同比增长（%，右轴）12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：1）出于篇幅考虑，本表未将1GW以下产能列示在内，但合计考虑了此部分产能。2）项目性质中显示未确定指的是我们未在公开渠道上找到公司的相关扩产 计划；3)电池片制造具备较强的规模优势，我们假设阿特斯、韩华、潞安光伏等厂商将保持与18年一致的扩产强度。资料来源：北极星太阳能光伏网，Solarwit，海通证券研究所公司2016年产能2017年产能2018年产能E2019年产

13、能E项目性质通威股份0.03.09.020.0新建乐叶光伏1.02.04.58.0新建爱旭/爱康0.92.53.17.9新建阿特斯0.20.56.011.5未确定展宇新能0.00.00.00.0未确定韩华太阳能2.52.65.07.4未确定苏民新能源0.00.03.05.0新建东方日升0.01.02.65.0新建润阳悦达0.00.52.14.5新建晶澳太阳能0.73.04.25.4未确定晶科0.12.54.25.9未确定平煤隆基0.02.02.04.0新建天合光能0.70.82.04.0未确定中利腾辉0.50.72.03.0改造协鑫集成0.00.21.63.0新建潞安光伏0.00.52.54.

14、5未确定顺风光电0.10.52.02.0已转让阳光中科0.31.01.51.5新建东方环晟0.80.81.21.2未确定浙江鸿禧0.71.11.11.1未确定山东润峰0.01.01.01.0未确定正泰太阳能0.10.61.01.0未确定REC Solar0.31.01.01.0未确定亿晶光电0.31.01.21.2未确定合计11.333.268.1113.4表： 2018年底全球PERC产能扩张预测（GW）4. PERC电池产能快速扩张13图：公司营订单保持快速增长图：公司始终保持较高的研发投入050010001500200025002015201620172018H1境内订单（百万元）图：公

15、司营业收入保持快速增长图：公司归母净利润保持快速增长资料来源：Wind，海通证券研究所风险提示：光伏行业景气度下行；公司未能抓住产业变革机遇。42010861290.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020152016201720182019Q1-3研发费用（百万元，左轴）占营业收入比例（%，右轴）80%60%40%20%0%-20%-40%2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201420152016201720182019Q1-3营业收入（百万元，左轴）YOY（右轴）0%50%100%1

16、50%200%250%250200150100500160% 400140% 350120%100% 300201420152016201720182019Q1-3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明归属于母公司所有者的净利润（百万元,左轴）YOY（右轴）4. 捷佳伟创:光伏电池片设备龙头厂商公司是国际领先的晶体生长设备供应商，多年来与国内大型硅片厂商保持着良好的合 作关系，我们认为公司有望受益于下游硅片产能扩张带动的设备订单景气周期。此 外，我们认为公司也持续受益半导体长晶炉和加工设备领域的高景气。我们认为目前 产业处于新一轮扩张周期的起点上，公司作为长晶炉设备龙头将有望直接受益。风险提示

17、：光伏政策变动不确定性；半导体设备导入客户端低于预期。图：公司营业收入和归母净利润保持快速增长图：公司毛利率和净利率较高资料来源：Wind，海通证券研究所4. 晶盛机电:有望受益于新一轮光伏&半导 体扩产周期040608010012014016005001,0001,5002,0002,5003,000201420152016201720182019Q1-314营业收入（百万元，左轴)归母净利润（百万元，左轴) 营收增速(%,右轴)归母净利润增速(%,右轴)50.045.040.035.030.025.020.015.010.0205.00.0201420152016201720182019Q

18、1-3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 销售毛利率(%)销售净利率(%)15图：国内前7大动力电池企业产能（GWh）资料来源：高工锂电，海通证券研究所4.锂电设备：行业继续整合，头部企业有望 继续扩产根据高工锂电，2019年1-9月，动力电池装机量为42GWh，同比增长46%。 根据我们自下而上测算，头部企业（CATL+BYD） 2019年预计扩产113%至136GWh ，2020年产能有望扩张至225GWh。此外，孚能科技、LG化学等亦有不同程度的扩产计划。风险提示：动力电池出货低于预期；新能源车销量低于预期。5040302010060CATL比亚迪国轩力神亿纬锂能桑顿比克请务必阅读正

19、文之后的信息披露和法律声明20182019年1-9月公司是全球新能源装备龙头企业，业务涵盖锂电设备、光伏装备、3C检测装备、智能 仓储物流系统、汽车智能产线等。2019年上半年公司锂电业务占收入比为84%，公司 锂电设备包括前中后段的所有核心设备，可以为动力电池企业提供全套解决方案。 2019年公司锂电海外订单取得突破进展，1月与欧洲动力电池厂Northvolt签订价值约19亿元的战略合作协议，而在2019年10月公司成立瑞典子公司，我们预计公司将全力 推进与Northvolt的合作。风险提示：动力电池出货低于预期；新能源车销量低于预期。16图：先导智能收入结构（2018年）图：先导智能收入与

20、利润情况-50%0%50%100%150%01000200030004000500020112012201320142015201620172018请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明收入（百万元， 左轴）归母净利润（百万元， 左轴） 收入增速（右轴）归母净利润（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所4.先导智能：锂电龙头，引领中国请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：中国工业机器人单月产量变化图：日本工业机器人季度产量变化（台）17资料来源：Wind，国家统计局，日本机器人协会，海通证券研究所图：日本工业机器人季度产量变化（台）120100806040200-20-401800016000140001200