基金持仓分析

1、一、基金统计口径：本文着重关注公募基金中的主动配置基金，以开放式基金项下的股票型基金、混合型基金、另类投资基金及封闭式基金项下的股票型基金、混合型基金为口径进行筛选。18 年 Q4 该类基金的资产总值占全部公募基金的 12.78%，而股票市值占总值比 57.39%，具有高代表性，适合本文主动偏股考察对象。具体筛选的基金口径在下表列出，如不做特殊说明，我们所示“基金”配置统计归为上述口径。图 1： 所选公募基金口径二、基金仓位总体情况：基金股票仓位持续回落，灵活配置型基金仓位大幅下行。截止 2018 年四季度，基金持有股票市值 10089.09 亿，较 2018 年三季度下降 1896.44 亿

2、，占净值比重（仓位）60.39%，较 2018 三季度回落 4.11%。细分来看，普通股票型基金仓位较 2018 年三季度下降 0.24%为 85.50%； 偏股混合型基金仓位为 77.50%，较 2018 年三季度下降 4.04%；灵活配置型基金仓位降幅最大，仓位从 2018Q3 的 52.81%下降到四季度的 48.49%，降幅为 4.32%。由此可见，四季度基金采取了较为明显的减仓动作。图 1： 总体股票仓位变化图 2：普通股票型基金仓位变化90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%统计口径内基金总体股票仓位变化

3、90858075706560552003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q350普通股票型基金仓位资料来源：wind，中国银河证券研究院资料

4、来源：wind，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 图 3：偏股混合型基金仓位变化图 4：灵活配置型基金仓位变化偏股混合型基金股票仓位灵活配置型基金股票仓位95.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.002009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q350.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0

5、020.0010.002009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q30.00资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院三、板块配置情况：四季度市场风格偏向中小票，主板配置比例降低，创业板配置比例上升。2018Q4 主板配置比例为 66.11%，较三季度下降 2.20%；中小板配置比例为 19.56%，较三季度的 19.81%小幅下降 0.25%；创业板配置比例由三季度的

6、 11.88%回升到 14.33%，上升 2.45%。市场风格的变化也反映在主要指数的配置比例上，代表大盘股的上证 50、沪深 300、中证 100 指数配置比例在 2018Q4 均下降，下降幅度分别为 6.38%、15.90%、9.92%。图 5：主板配置比例有所下降图 6：中小板配置比例下降主板配置比例中小板配置比例80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3201

7、7Q42018Q12018Q22018Q32018Q40.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 图 7：创业板配置比例有所回升图 8：上证 50 配置比例30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%创业板配置比例30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2016Q12016Q22016Q320

8、16Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q40.00%上证50配置比例2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4资料来源：wind，中国银河证券研究院图 9：沪深 300 配置比例资料来源：wind，中国银河证券研究院图 10：中证 100 配置比例沪深300配置比例中证100配置比例80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%45.00%40.00%35.00%30.00

9、%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q40.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院四、行业配置情况：行业配置仍偏好消费，但比例有所下降。2018 年四季度，基金持仓占比前十的行业为医药生物（13.02%）、食品饮料（11.32%）、电子（8.47%

10、）、房地产（7.09%）、非银金融（6.64%）、计算机（5.57%）、银行（5.55%）、家用电器（4.74%）、电气设备（4.43%）、机械设备（3.31%）。仓位后十的行业为公用事业（1.72%）、有色金属（1.58%）、休闲服务（1.40%）、国防军工（1.09%）、建筑材料（0.93%）、建筑装饰（0.93%）、纺织服装（0.64%）、采掘（0.56%）、 综合（0.48%）、钢铁（0.18%）。超配最多仍然集中在消费板块，低配最多则集中在周期板块。超配最高的十个行业是食品饮料（6.62%）、医药生物（6.58%）、电子（3.44%）、房地产（2.92%）、家用电器（2.63%）、计

11、算机（2.28%）、电气设备（1.47%）、农林牧渔（1.39%）、商贸零售（1/22%）、休闲服务（0.72%）。低配最多的十个行业是汽车（-0.95%）、有色金属（-0.96%）、钢铁（-1.14%）、交通运输（-2.00%）、非银金融（-2.22%）、建筑装饰（-2.26%）、公用事业（-2.41%）、化工（-2.51%）、采掘（-4.19%）、银行（-12.66%）。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 仓位历史比较方面，通过与 2008 年至今 10 年内的数据比较，我们发现，目前农林牧渔、电子、家用电器、食品饮料、轻工制造、医药生物、房地产、休闲服务、电气设备、计算

12、机、非银金融仓位高于 2008 年以来的均值，其中农林牧渔仓位高于历史均值一倍标准差以上。采掘、钢铁、化工、有色金属、纺织服装、公用事业、交通运输、商业贸易、综合、建筑材料、建筑装饰、机械设备、国防军工、汽车、传媒、通信、银行等行业仓位低于 2008 年以来的均值，其中化工、建筑装饰仓位低于均值一倍标准差以上。图 11： 配置比例前十行业分布图 12：配置比例后十行业分布14.00%12.00%配置比例后十行业配置比例前十行业2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%医药生物

13、食品饮料电子房地产非银金融计算机银行家用电器电气设备机械设备0.00%资料来源：wind，中国银河证券研究院图 13：超配前十行业资料来源：wind，中国银河证券研究院图 14：低配前十行业7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%超配前十行业0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%低配后十行业42.00%-10.00%1.00%-12.00%食品饮料医药生物电子房地产家用电器计算机电气设备农林牧渔商业贸易休闲服务汽车有色金属钢铁交通运输非银金融建筑装饰公用事业化工采掘银行0.00%-14.00%资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研

14、究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图 15：各行业仓位分布图35.00%30.00%均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2018Q4仓位25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2.98%2.95%8.48%11.32%2.12%13.02%7.09%2.89%0.36%4.43%3.31%2.86%5.57% 2.10%5.55%6.65%0.00%0.56%4.74%1.72%2.00%1.40%0.93%1.09%2.55%农 采 化 0.1钢8% 1.有58% 电 家食 0. 纺64% 轻 医公 交 房 商 休综 建 建 电 机 国汽 计 传通 银

15、非林 掘 工 铁 色子 用 品 织 工 药用 通 地 业 闲合 筑 筑 0.93气% 械 防车 算 媒信 行 银渔-5.00%牧金电 饮 服 制 生属器 料 装 造 物事 运 产 贸 服业 输易 务材 装 设 设 军机金料 饰 备 备 工融资料来源：wind，中国银河证券研究院仓位变动方面，加仓逆周期板块。2018Q4 加仓幅度最大的十个行业是房地产、电气设备、农林牧渔、商贸零售、公用事业、通信、机械设备、建筑装饰、传媒、综合。其中，房地产、电气设备、建筑装饰、机械设备、通信属于政策逆周期；农林牧渔、电力公用事业则属于业绩逆周期。减仓较多的行业包括，国防军工、钢铁、建筑材料、银行、医药生物、有

16、色金属、非银金融、家用电器、化工、食品饮料。其中，食品饮料减仓幅度较大，从 2018Q3 的 14.38% 将至 2018Q4 的 11.32%。图 16： 各行业 2018Q3、2018Q4 仓位及变动情况2018Q4仓位2018Q3仓位仓位变化16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%房地产电气设备农林牧渔商业贸易公用事业通信机械设备建筑装饰传媒综合汽车电子计算机纺织服装交通运输休闲服务轻工制造采掘国防军工钢铁建筑材料银行医药生物有色金属非银金融家用电器化工食品饮料-4.00%资料来源：wind，中国银河证券研究院请务必阅

17、读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 图 17：加仓前 10 的行业图 18：减仓前 10 的行业加仓最多的10个行业减仓最多的10个行业3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%6房地产电气设备农林牧渔商业贸易公用事业通信机械设备建筑装饰传媒综合国防军工钢铁建筑材料银行医药生物有色金属非银金融家用电器化工食品饮料0.00%-3.50%资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院五、个股配置情况：2018 年 Q4 基金前十大重仓股持股比例 19.30%，

18、较 2018Q3 集中度有所下降。相较于2018Q3 的季度偏向消费，当前基金持仓前十大个股的风格更加均衡，2018 年 Q4 新增了万科A、海康威视，五粮液、分众传媒退出前十。表 1:2018Q4 基金十大重仓股基金前十大个股配置集中度小幅下降代码名称2018Q4 配置比例2018Q3 配置比例所属行业601318.SH中国平安3.45014.6407非银金融600519.SH贵州茅台2.46073.8315食品饮料600048.SH保利地产2.06111.5163房地产000002.SZ万科 A1.95391.1618房地产600887.SH伊利股份1.95122.1508食品饮料600036.SH招商银行1.61662.0829银行000651.SZ格力电器1.53