区域战略系列报告之五：内外呼应长三角有望成为深化改革试验田

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 建立市场经济体系是供给侧结构性改革最终目标1 HYPERLINK l _bookmark1 改革是我国发展进步的根本动力，改革面临的阻力是结构性的、制度性的1 HYPERLINK l _bookmark2 统一开放的市场亟待建立，现代市场经济体系是改革目标1“ HYPERLINK l _bookmark5 三去一降一补”为短期抓手，改革要进一步巩固、增强、提升、畅通2 HYPERLINK l _bookmark9 长三角一体化升级为国家战略，承载市场化制度创新重任3 HYPERLINK l _bookmark10 重点城市群成为发展火车头，长

2、三角一体化升级为第五大国家级战略3 HYPERLINK l _bookmark13 长三角基础良好，一体化已取得成就5 HYPERLINK l _bookmark15 长三角一体化示范区和新扩容自贸片区内外呼应，将率先启动制度改革5 HYPERLINK l _bookmark16 长三角一体化示范区预计将成为制度集成创新的“样板间”6 HYPERLINK l _bookmark17 雄安、前海均有制度创新试点意味，长三角不应缺席6 HYPERLINK l _bookmark19 集中落实、率先突破、系统集成，一体化示范区成为全国制度改革新高地7 HYPERLINK l _bookmark21

3、上海自贸区作为开放标杆预计扩容，将继续大胆试、大胆闯9 HYPERLINK l _bookmark22 上海自贸区作为大陆首个试点，一直以来扮演制度创新的角色9 HYPERLINK l _bookmark25 上海自贸区将不只是面积扩容，更重要的是制度扩容10 HYPERLINK l _bookmark28 投资策略与精选个股12 HYPERLINK l _bookmark29 贸易物流协同加强，港口等交运板块率先受益12 HYPERLINK l _bookmark31 重点区域热度渐起，基建、地产等板块基于一体化发力13 HYPERLINK l _bookmark33 要素自由流动改革强化，

4、医疗养老、旅游、金融等服务业长期利好13 HYPERLINK l _bookmark35 风险因素15插图目录 HYPERLINK l _bookmark3 图1：2011-2018年中国营商环境整体排名情况2 HYPERLINK l _bookmark4 图年中国各项评估细项排名与整体排名比（蓝色为单项排名高于整体排名红 HYPERLINK l _bookmark4 色为单项排名低于整体排名） HYPERLINK l _bookmark6 图3：去杠杆进入稳杠杆阶段2 HYPERLINK l _bookmark7 图4：近年来减税降费卓有成效2 HYPERLINK l _bookmark8

5、图年底中央经济工作会议提出的“巩固增强提升畅通”八字方针成为新的 HYPERLINK l _bookmark8 改革指导要求3 HYPERLINK l _bookmark12 图我国各区域经济发展不平衡较为严重而在发达地区和重点城市群的增速并不迟缓 HYPERLINK l _bookmark12 呈现马太效应4 HYPERLINK l _bookmark18 图7：上海、江苏、浙江交界处将设立长三角一体化示范区，青浦、吴江、嘉善可能成 HYPERLINK l _bookmark18 示范区范围表格目录 HYPERLINK l _bookmark11 表1：三大城市群是全国发展的领头羊4 HYP

6、ERLINK l _bookmark14 表2：长三角城市群和世界主要城市群对比（长三角数据为2017年，其余为2015年）5 HYPERLINK l _bookmark20 表3：一体化示范区预计将在规划监管、环境、土地、资金、人员等多方面均进行要素 HYPERLINK l _bookmark20 动自由的先行先试 HYPERLINK l _bookmark23 表4：自贸区在全国形成“1+3+7+1”的雁阵式格局9 HYPERLINK l _bookmark24 表5：上海自贸区改革逐步深化10 HYPERLINK l _bookmark26 表6：上海自贸区与国际先进的自由贸易港存在差距

7、 HYPERLINK l _bookmark27 表7：自贸区在扩容的同时可能也会进行政策的进一步放宽12 HYPERLINK l _bookmark30 表8：交运物流相关重点公司盈利预测、估值及投资评级13 HYPERLINK l _bookmark32 表9：基建地产相关重点公司盈利预测、估值及投资评级13 HYPERLINK l _bookmark34 表10：医疗养老相关重点公司盈利预测、估值及投资评级142018 5 2019 5 13 日应，或成为深化制度改革的试验田。 建立市场经济体系是供给侧结构性改革最终目标改革是我国发展进步的根本动力，改革面临的阻力是结构性的、制度性的场来

8、40 当下我国经 7 年中国经济年会上总结统一开放的市场亟待建立，现代市场经济体系是改革目标年十八届三中全会吹响了全面深化改革的新号角于全面深化改革若干重大问题的决定明确提出，建设统一开放、竞争有序的市场体系， 营商环境得以改善，但仍未完全形成要素自由流动的统一开放、竞争有序市场体系。 近年来“放管服”改革、负面清单制度等一系列举措改善了我国的营商环境，2018 年世界银行营商环境报告显示，中国排名一年内跃升 32 78 46 位。世界体制、政策等多方面的限制和影响，价格形成机制不健全。图 1：2011-2018 年中国营商环境整体排名情况7984919196902011 2012 2013

9、2014 2015 2016 20资料来源：世界银行， 781720 18图 2：2018 年中国各项评估细项排名与整体排名比较（蓝色为单项排名高于整体排名，红色为单项排名低于整体排名）ResolvingInsolvency EnforcingContracts Trading acrossBordersPaying Protecting MinorityInvestorsGetting Registering GettingElectricityDealing with Construction Starting aBusiness-50050100资料来源：世界银行， “三去一降一补”为短

10、期抓手，改革要进一步巩固、增强、提升、畅通“三去一降一补”为代表的供给侧结构性改革取得阶段性成就。2015 年中央财经领2018 9 月底，商品房和商品住2015 26.0%42.5%；去杠杆稳步推进，宏观杠杆率已基本2018 1.3 万亿元基础上，2019 2 万亿元，并强调落图3：去杠杆入稳杆阶段图4：近年来税降卓有效2008/032008/112008/032008/112009/072010/032010/112011/072012/032012/112013/072014/032014/112015/072016/032016/112017/072018/032018/11居民部杠杆

11、率非金融业部杠杆政府部杠杆率税收收增速GDP（现价）增速资料来：Wind，中国社院，资料来：Wind，国家统局，“巩固、增强、提升、畅通”将进一步完善供给侧结构性改革内涵。2018 年底中央经济工作会议提出的“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，预计将是当前和今后一个时期深化供给侧结构性改革、推动经济高质量发展的总要求。2019 年政府工作报告指出， 更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段，巩固“三去一降一补”成果，增强微观主体活力，提升产业链水平，畅通国民经济循环，推动经济高质量发展。可以看出， 要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，增强经济活力，是供给侧结构性改革取得成效的关键，也

12、是改革提质的最终目标。图 5：2018 年底中央经济工作会议提出的“巩固、增强、提升、畅通”八字方针成为新的改革指导要求资料来源：新华社， 政策组 长三角一体化升级为国家战略，承载市场化制度创新重任重点城市群成为发展火车头，长三角一体化升级为第五大国家级战略2188.32 59.58%1978 18%提高了四十多30%70%的快速发展区间， 但 60%-70%时进入减速区间，人口继续向城市集中的同时，将借助城市群向更高能级、更高等级的城市集中。2018 76.2%，而城市群是激发内需、拓展投资和消费的重要载体。根据经合组织（OECD）报告，发达国家城市人口翻一番可以使生产率提高 2%-5%。产

13、业升级背景下，预计现代服务业、高端制造业等所需的科技、资本等要素将更集中地配置在城市群。2018 中央 2019 5%济发展的绝对核心。表 1：三大城市群是全国发展的领头羊城市数量面积（万平方公里）面积全国占比2017 GDP（万亿元）GDP全国占比2017年常住人口（亿）常住人口全国占比长三角*2621.22.2%16.5420.2%1.5210.9%粤港澳11（9+2）5.60.6%10.212.4%0.695.0%京津冀1321.52.2%8.1810.0%1.107.9%合计5048.35.0%34.9242.5%3.3123.8%资料来源：国家统计局，Wind， 注：长三角相关数据，

14、以 2016 年长江三角洲城市群发展规划的 26 个城市为统计基础进行统计图 6：我国各区域经济发展不平衡较为严重，而在发达地区和重点城市群的增速并不迟缓，呈现马太效应资料来源：CEIC，HSBC，IMF，Wind， 政策组HSBC IMF 2020 GDP 2018 GDP 2018 年来被按下加速键，长三角一体化升级为国家级区域战略。十九大报告中，区域将成为全面深化改革开放的重要依托。2018 3 月，长三角区域合作办公室正式宣告（2018-2020 年月习近平主席宣布支持长三角一体化发展并升级为国家战略后，国家发改委已启动编制长江三角洲区域一体化发展规划纲要。2019 年 5 月 13日

15、政治局会议审议相关文件。长三角基础良好，一体化已取得成就2016年长江三角26-2500万人口规模和每平250 6 2017 26 GDP 16.54 万亿元，按照当年2.45 万亿美元，与其他城市群处于同一级别。表 2：长三角城市群和世界主要城市群对比（长三角数据为 2017 年，其余为 2015 年）城市群长三角城市群美国东北部大西洋沿岸城市群北美五大湖城市群日本太平洋沿岸城市群欧洲西北部城市群英国伦敦城市群面积（万平方公里）21.213.824.53,514.54.5人口（亿人）1.520.650.500.700.460.37GDP（万亿美元）2.454.033.363.382.102.

16、01人均 GDP（美元/人）16,09362,03067,20048,31545,65255,305经济密度（万美元/平方公里）1,1462,9201,3709,6621,4484,485资料来源：Wind，国务院长江三角洲城市群规划， 80 年代上海经济区的概念就被提出；90 年代以浦东新区开发为契机，1994 年由上海牵头建立了长三2005 年，首次长三角两省一市主要领导座谈会召开，2008 年安徽加入，三省一市合作机制正式形成。2008 （2009-2015 年）和长江三角洲城（规划期-2030年，均提出以一体化作为区域联动的重点方向。长三角一体化示范区和新扩容自贸片区内外呼应，将率先启

17、动制度改革高治理惯例。长三角已经形成“决策-协调-执行”三层管理模式，如果在国家层面成立长三 角 长三角一体化示范区预计将成为制度集成创新的“样板间”雄安、前海均有制度创新试点意味，长三角不应缺席2019 1 月，上海和浙江在地方两会指出要合力推进长三角一体化发展示3 6 日在上海市代表团全2017 年国家决定以疏解北2019 1 2019 2 月发布的粤港澳大湾区发展规图 7：上海、江苏、浙江交界处将设立长三角一体化示范区，青浦、吴江、嘉善可能成为示范区范围资料来源：青浦、吴江、嘉善 2019 年一体化发展工作方案， 集中落实、率先突破、系统集成，一体化示范区成为全国制度改革新高地上海市委书

18、记李强9 年3 月6 日两会期间接受采访时表示具体来看，沪苏浙交界区域已经自下而上进行一体化尝试，如果一体化示范区落地， 2019 2 2019 年一体化发展工作方案51 项重点工作，聚焦规划、土地、建设、人口、股权交易等领域。例如， 易放开等领域的探索；上海全球科创中心建设时在人才引入方面、土地规划方面的探索； 62 个城市(镇)列入国家新型城镇化综合试点地区后也实施相关探索。财税、人员、医疗、教育、环境、土地等多个制度方面做好一体化衔接、实现制度创新。从创新举措将覆盖长三角全境乃至全国。表 3：一体化示范区预计将在规划监管、环境、土地、资金、人员等多方面均进行要素流动自由的先行先试要 素一

19、体化方向具体措施参考文件或已有行动类别长三角已实现各政府在制定规划时加强协同在此基础上各省市间加强合规划协调区域规共同制共同合印发规 划2016 长江角洲市群展划提出些领要资互认年监管标准统互认产权交易环境土地资金税收分配金融人员实现食品安全、信用体系、环境保护、高新技术成果、执法监控等领域的标准统一和资格互认实现耕地占补平衡指标和新增建设用地指标跨省交易区域内重大基础设施建设、园区合作进行成本分担；建立统一的城市投资建设平台公司，探索发行区域专项债券对于区域内企业税收按比例分成，激励地方政府推动产业转移；实现税收优惠协调，避免招商引资优惠政策的恶性竞争；税收征管统一大数据，实现通行通办推进区

20、域支付清算、异地存储、信用担保等业务同城化进一步放开区域内一般县城和建制镇甚减少人事关系、身份户籍的限制，在资格证书、职称标准等实现互认建立社保一卡通制度，实现区域内社保账户互认互通；实现医保异地结算；实现目录如药品、疾病等方面的统一跨区域医疗联合体就医，提供更多可选医院，建设更多分院协同长江三角洲城市群发展规划提出，目前在碳排放方面已有实践在新安江流域水环境补偿试点中，下游的浙江省给上游的安徽省提供补偿，专项用于水环境保护和水污染治理，可在示范区推广跨省域补充耕地国家统筹管理办法和城乡建设用地增减挂钩节余指标跨省域调剂管理办法建立新增耕地指标、城乡建设用地增减挂钩节余指标跨省域调剂机制，目前

21、主要是向“三区三州”贫困地区进行交易，未来或实现区域内跨省交易浙江省推动非户籍人口在城市落户工作方案指出，完善农村土地三权分置改革，不强制要求落户农民转让其在农村的土地承包经营权、宅基地使用权和集体收益分配权；将城市建设用地增加规模和县农业转移人口落户数量挂钩，按照以人定地、人地和谐的原则，保障农业转移人口在城市落户的合理用地需求长三角城市群一体化发展基金将重点投向跨区域基础设施建设； 雄安新区发行专项债，首批 300 亿元已经发行京津冀协同发展产业转移对接企业税收收入分享办法规定迁出企业三年内的增值税、企业所得税和营业税在迁入地区和迁出地区之间按50%：50%比例分享；京津冀开发银行成立，有

22、望实现区域支付清算、异地存储、信用担保等业务同城化浙江省推动非户籍人口在城市落户工作方案和长江三角洲城市群发展规划均指出这一改革方向，也符合发改委 2018 年的城镇化要求目标2018 2018 7 目前药品目录等实现了省内统一，可适当进行创新6 2 ；上海交通大学医学院附属仁济医院宁波医院、宁波市第二医院杭州湾院区、宁波市杭州湾医院开业试运营，同时推进的还有医联体云平台建设，要 素类别一体化方向具体措施参考文件或已有行动今后将共享两地电子病历异地养老老人卡、市民卡可互用，信息互通等推动养老服务信息互通、信用体系互认，推动区域内异地居住老年人养老政策“通关”，推进解决涉及长三角一体化养老的具体

23、问题；合平台教育均等化对于区域内基本公共服务质量低于平均资料来源：新华社，上观新闻，各政府官网， 上海自贸区作为开放标杆预计扩容，将继续大胆试、大胆闯上海自贸区作为大陆首个试点，一直以来扮演制度创新的角色上海自贸区引领“1+3+7+1”自贸区新格局。2015 年夏季达沃斯论坛3 年，上海设立我国大陆第一个自由贸易试验区（iot Free rae Zone，全方位扩色自由贸易港之后，我国形成“1+3+7+1”的雁阵式格局。表 4：自贸区在全国形成“1+3+7+1”的雁阵式格局时间地区成就2013 年 9 月上海自贸试验区累计有 127 个创新事项以及“证照分离”改革试点制度创新成果在全国复制推广

24、，同时自贸试验区以1/50 的面积创造了上海市 1/4 的 GDP 和 2/5 的贸易总额天津自贸试验区128 77 127 31 的土地创1/4 1/3 2015 年 4 月广东自贸试验区385 33 102 3 福建自贸试验区先后推出实施创新举措 310 项，其中对台先行先试 71 项，其中全国首创 106 项辽宁自贸试验区0余项，7浙江自贸试验区2018 年油品贸易总额突破 800 亿元，油品交易量达到 2000 万吨，油品交易规模达到 3000 亿元。在油品储备方面，力争到 2020 年形成 4000 万吨储备能力河南自贸试验区新注册企业数约占全省同期新增企业数的 1/10。入区的国内

25、外 500 强企业 137 家，占全省的 48.1%2017 年 4 月2018 9 19657 151 245 1536 1/3湖北自贸试验区四川自贸试验区2018 9 522 1/4000 1/3350 重庆自贸试验区截至 2018 年 6 月，重庆自贸区累计注册企业 16985 家，毛坯钻石加工、咖啡现货交易、平行进口车时间地区成就18 陕西自贸试验区2018 年底 165 82 个2018 年 4 月海南自贸试验区中国（海南）自由贸易试验区总体方案提出将以发展旅游业、现代服务也、高新技术产业为主导，60%的试点任务吸收自现有自贸试验区的试点内容，剩余 40%是符合海南发展定位的特色试点

26、内容资料来源：新华社，各自贸区官网， 1.0、2.0、3.0版本时代，在面积逐步扩容的同时，制度创新也逐步根据时任上海市委书记韩正在7年0月十九大的媒体采访3年9月上海1.02.053.020193.0版方案明确的98项重点改革任务中的96项已全部完成， 412月扩区新增了金桥出口加工区、张江高科技园区和陆家嘴金融贸易区。表 5：上海自贸区改革逐步深化版本主要成就增量改革1.0 时期：2013-2015 年1 2.0 时期：2015-2017 年3.0时期：2017年后首次提出了“改革系统集成”的概念，并要求上海自贸区对标最高国际标准，建设综合改革试验区、风险压力测试区、提升政府治理能力的先行

27、区以及服务国家“一带一路”建设“互联网政务服务”模式基本建立；负面清单从 2013190 45 资料来源：新华社，上海自贸区官网， 上海自贸区将不只是面积扩容，更重要的是制度扩容2018 广经验。28 年 1 比原来的 0 1 月对相关专业人士的采访13 片区的部分可能性较大。流、物流、信息流和资本流进一步自由流动。2019 年政府工作报告提出，赋予自贸试验0的新格局下，上海自贸区预计在放松外资行业准入和控股限制上或将先行先试有所突破。岸金融的进一步发展。最后，和顶级自由贸易港相比，目前自由贸易区的税率相对较高， 流动也应更加自由，预计可能在外国人发放中国绿卡和外地人上海落户等方面有所突破。表

28、 6：上海自贸区与国际先进的自由贸易港存在差距差距方面内容政府职能彼此独立的区域组成，管理架构比较复杂，自贸区各管理部门统一平台、协同监管仍处于起步阶段投资自由化跨境投资管理制度、促进体系、配套服务体系都有待进一步建立和完善，在反垄断和国家安全审查领域的监管有待进一步提高金融自由化金融自由化是上海自贸区与国际先进水平差距最大的领域。由于目前人民币在资本项目下仍受到严格管制，上海自贸区在融资便利、汇兑自由、人民币跨境使用、放开利率、外汇管制等方面需要进一步放开贸易自由化在通关效率、货物分类监管、港区联动等方面仍需进一步提升。在航运服务、结算汇兑、贸易融资等贸易服务体系和贸易促进政策方面还需要进一

29、步优化。监管环境在通关便利化、区内货物自由流动和各部门协同监管等方面需要进一步优化税赋环境企业税赋水平上，上海自贸区明显高于香港和新加坡自贸区法制体系自然人移动自由上海自贸区对外国人入境和就业仍存在较为严格的限制资料来源：商务部中国（上海）自由贸易试验区与中国香港、新加坡自由港政策比较及借鉴研究， 司或将在自贸区内落地；金融服务、科技研发等现代服务业也获得更多业务机会和人才、也有由上海自贸区推广至长三角区域的有线到面。表 7：自贸区在扩容的同时可能也会进行政策的进一步放宽上海、浙江自贸区上海自贸区扩容可能完善方向贸易已实现一线进境货物当天入区，上海口岸 95%的货物申报、全部船舶申报通过国际贸

30、易“单一窗口”办理监管重点为安全，申报方式为舱单；在货物贸易发达的基础上，进一步发展服务贸易，如跨境电商、医疗健康等投资设立自贸区外商投资负面清单在负面清单基础上再进一步放宽外资限制，包括业务范围、投资方式、投资占比等；金融自由贸易账户本外币一体化发展跨境金融和离岸金融，努力实现区内境内外资金自由流动； 扩展自由贸易账户本外币一体化功能；跨境金融规则向国际通用规则靠拢财税确保各项税制改革、税收优惠政策落到实处；对自贸区内生产企业和生产性服务业企业进口所需的机器、设备等货物予以免税对接国际零关税、零补贴的标准，入区货物不征收进口关税； 出口增值税减免可进一步扩张范围；投资相关的减税、服务相关业务

31、的进口减税；区内企业间的交易税费，如增值税、所得税、消费税等可予以优惠人员进一步改善服务，在区内努力实现居住和出入的进一步便利信息目前信息开放方面只有部分企业许可在符合标准情况下，互联网领域实现接轨世界； 数据跨境流动的监管和放开进一步完善资料来源：上海自贸区官网， 政策组预测 投资策略与精选个股由长三角一体化示范区建设和上海自由贸易区扩容引领的向市场配置资源努力的制度改革，预计将为长三角区域带来短中长期的各类投资机会，包括交运物流、地产基建、 基于基础设施的改善和相关制度的衔接及开放，交运、物流等行业预计将率先受益；一体化发展示范区和上海新自由贸易片区面临地价重估和基建动力提升，整个长三角区

32、域的一体化也必然由基础设施一体化为前提，基建、地产等区域龙头料将受益；资准入、公共服务等多个领域实现突破，长期利好医疗、旅游、金融等服务业领域。贸易物流协同加强，港口等交运板块率先受益4201 TEU货量提升有利于远期业绩增长，长三角本地相关标的受益。当前港口和公交 PE 分别22 20 36 倍，但处在周期底部，存在改善空间。因港口、物流等多领域的长三角区域龙头值得关注，例如宁沪高速、上海机场、东方航空、上港集团、中远海控等。表 8：交运物流相关重点公司盈利预测、估值收盘价（元）EPS（元）PE简称20182019E2020E20182019E2020E上港集团7.800.440.430.4

33、611.6818.1516.90中远海控5.350.120.220.3133.5624.0517.44资料来：Wind， 注：价2019年5月13日收价，EPS为wind一致预期重点区域热度渐起，基建、地产等板块基于一体化发力2018 36 设施建设相关行业标的或将在订单方面受益，例如隧道股份、东方雨虹、海螺水泥等。表 9：基建地产相关重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E隧道股份6.530.630.70.7810.379.338.37买入东方雨虹20.451.011.261.5820.2516.2312.9

34、4买入海螺水泥38.315.485.115.486.997.506.99持有中南建设8.460.591.011.7414.348.384.86买入新城控股38.444.696.026.818.206.395.64买入控股8.810.921.251.499.587.055.91买入资料来：Wind， 预测注：价2019年5月13日收价要素自由流动改革强化，医疗养老、旅游、金融等服务业长期利好从短期的长三角一体化提升经济效率，居民的生活质量得以改善，将极大释放出顶级城市群的内需潜力， 促进一系列现代服务业的发展。长三角老龄化问题严重，异地医疗结算和养老服务协同预期下，医疗信息化、养老运营等相关标的或将受益。作为国内老龄化最为严重的地区之一，长三角常住人口中，60 20103,253.4520153,976.14万产业发展。尤其考虑到政府工作报告特意提及“要大力发展养老特别是社区养老服务业， 具体来看，一是在一体化背景下，医疗数据、社保数据等有望实现跨区域协同，医疗信息化有望得到爆发式发展。具体标的包括万达信息、卫宁健康、久远银海。二是在养老领域加快补短板，尤其是在一体化示范区加快推进异地养老制度协同，形成经验后推广至区域。养老相关标的包括绿城服务、