镍年度报告：需求难达预期镍价重心下移

1、目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250011 一、行情回顾4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、宏观经济形势政分析5 HYPERLINK l _TOC_250009 1、际观5 HYPERLINK l _TOC_250008 2、内观 HYPERLINK l _TOC_250007 三、镍基本面分析20 HYPERLINK l _TOC_250006 1、球供缺收窄20 HYPERLINK l _TOC_250005 2、解产继降镍铁代应续现21 HYPERLINK l _TOC_250004 3、性存续降21 HYPERLINK l

2、_TOC_250003 4、尼锈产逐放22 HYPERLINK l _TOC_250002 5、能用快增长24 HYPERLINK l _TOC_250001 四、技术分析26 HYPERLINK l _TOC_250000 五、行情展望与投策略26图表目录图表 1：LME3 镍镍主合收价4图表 2：球GDP 实速及测5图表 3：球购理指数(PMI)5图表 4：合织合先指标5图表 5：合织业消费信指数5图表 6：国内产值及增速6图表 7：国增农业人及业率6图表 8：国农业酬及作长7图表 9：国农位缺数7图表10：美国ISM造和非业PMI指数7图表美物指动情况7图表12：美国贸其增速8图表13：

3、美国消其增速8图表14：欧区欧盟GDP（变、调及增速8图表15：欧区欧工业产数速化8图表16：欧区购人指数9图表17：欧和元造业能用率9图表18：欧盟28 失人数失率10图表19：欧及元心CPI10图表20：美基利债券益率图表21：英及元准利率图表22：中国生值及增速12图表23：中固资资及增速12图表24：中社消零售额其速12图表25：中进口额及增速12图表26：中固资资增速13图表27：中制业增速13图表28：中工增同比速14图表29：中制业PMI指数14图表30：中公财入和出其速15图表31：中税收企业得收累增速15图表32：中货供速及刀变动15图表33：中人银金净放15图表34：中社融

4、模及增贷比16图表35：中新人存贷款16图表36：中人银款准金率17图表37：上银间拆放率（SHIBOR）17图表38：城居人支配入消性出际增速17图表39：中物变况17图表40：中外储动情况18图表41：美和元民币率间价18图表42：全镍需表 单：吨）20图表43：全镍需（万）20图表44：WBMS 供衡20图表45：镍表消及进量万）21图表46：镍港库万吨）21图表47：电镍量）21图表48：镍产及率21图表49：LME 和期库存吨）22图表50：长有和物贸平价元）22图表51：LME3 镍价和仓量22图表52：上期镍价和仓量22图表53：不钢用产量同比23图表54：不钢存）23图表55：

5、国在尼生产线23图表56：2018年消比25图表57：新源车（辆）25图表58：伦镍3 月K线图26图表59：沪指月K线图26一、行情回顾图表 1：LME3 月镍和沪镍主力合约收盘价期货收盘价(活跃合约):镍期货收盘价(电子盘):LME3个镍125,00017,000120,000115,000110,000105,00016,00015,00014,000100,00013,00095,00090,00085,00012,00011,00080,00010,000数据来源：Wind，中信建投期货2018 月由于美国制裁俄4 5 月由于国内环保118000 元/月由于俄镍大量10000 元/1

6、2 90000 元/吨左右。二、宏观经济形势与政策分析1、国际宏观全球经济增长放缓，经济前景隐忧显现2016 2018 两年世界经济增速有所提升，但是，复苏的进程或难持续。IMF 2018 10 月的世界经济展望中指出，全球经济扩张的均衡性已经下降，一些主要经济体的增长速度可能已经触顶，并基于最近的世界贸易局势变化以及货币政策变化， 2018-2019 3.7%2018 4 0.2 个百分点。图表2：全球GDP实际增速及预测图表 3：全球采购经理人指数(PMI)数据来源：Wind，IMF，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货图表4：经合组织综合领先指标图表 5：经合组织商业及消费者信心

7、指数数据来源中信建投期货数据来源中信建投期货20162018PMI指数显示，20181PMIPMIPMI指数纷纷在触PMI 2017 54.3 52.0，表明全球制造业的扩张速度有所放缓，全球经济复苏开始减速。在全球制造业扩张步伐放缓的背景下，消费者信心也逐渐下滑。经合组织统计数据显示，2018 年 10 月份，商业和消费者信心指数分别为 100.6432 点和 100.7753 点，2017 0.6727 0.1803 点，均呈现出逐渐下降的趋势，且商业信心指数下降速度明显快于消费者信心指数，表明企业对未来的经济形势表现出更不乐观的情绪。需要认识到的是，虽然全球经济复苏步伐放缓，但目前全球经

8、济仍在继续扩张，只是目前的经济前景面临更加悲观的情景。目前大多数经济体通胀仍然低迷，全球金融市场收紧的速度可能更快、力度可能更大，加上 2017 年因欧美经济复苏带来了一轮商品价格的上涨，随着经济前景的暗淡，加之美国政府为其政治目的人为压低油价，目前国际大宗IMF在2020美国经济持续强劲，驱动因素不断增强2018 图表6：美国国内Th产总值及其增速图表 7：美国新增非农就业人数及失业率数据来源中信建投期货数据来源中信建投期货美国经济分析局公布的统计数据显示，2018 GDP（不变价）18.67 2017 0.66 9 个季度同比增速加快。图表8：美国非农企业薪酬及工作时长图表 9：美国非农职

9、位空缺数 数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货就业形势的持续改善印证了美国经济的强劲势头。美国劳工部最新统计数据显示，2018 月份新增非15.5 3.7%2017 年同期低0.4 50 年来的低位。美国失业率的降低，伴随着薪资的增长和职位空缺数的增加，且非940.84 2017 25.21 34.4 2017 0.1 小时，平均每周工34.434.6 月份经季节性调整后的职位空缺数707.9 2017 102.0 万人。图表10：美国ISM制造业和非制造业PMI指数图表11：美国物价指数变动情况数据来源中信建投期货数据来源中信建投期货制造业及非制造业扩张持续加速从

10、另一个侧面反映出美国经济强劲增长的势头。美国供应管理协会公布的统计数据显示，2018 ISM PMI 59.3 60.72017 年同期分别1.10 3.30CPI 图表12：美国国际贸易及其增速图表13：美国国内消费及其增速数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货另外，虽然贸易摩擦问题存在，美国外贸及消费增速仍在高位，美国经济驱动力仍然旺盛。美国经济分析局最新的统计数据显示，2018 年 11 月份美国出口和进口同比增长 12.90%和 5.00%，增速较 2017 年同期变化1.10 和-10.9 2017 0.83 2018 1.3 欧洲内部矛盾不断，经济复苏难以

11、持续随着欧元区内部矛盾的不断显现，且欧洲央行宽松货币政策逐渐退出，欧洲经济的快速增长难以为继。图表14：欧元区和欧盟GDP（不变价、季调）及其增速图表15：欧元区和欧盟区工业Th产指数增速变化数据来源中信建投期货数据来源中信建投期货 （2.65 万2017 0.8 28 （） 3.63 1.9%2017 0.7 工业生产、制造业及服务业扩张速度不断放缓，也佐证了欧洲经济难以持续复苏。欧盟统计局最新统计数据显示，2018 19 28 1.2%1.3%2017 年同期1.72.0仍在相对高位，201819 2883.8%83.4%20170.2 0.4 图表16：欧元区采购经理人指数图表17：欧盟

12、和欧元区制造业产能利用率数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货从采购经理人指数角度看，欧洲市场景气程度不断回落，制造业、非制造业扩张速度不断减速。数据统计机构最新的统计数据显示，2018 12 Markit PMI 51.451.4 和51.3，分别较 2017 年同期下降 9.2、5.2 和 6.8，已逐步接近枯荣线。图表18：欧盟28国失业人数及失业率图表19：欧盟及欧元区核心CPI数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货欧洲就业形势仍在不断改善之中，这也说明目前欧洲经济增长的潜力仍存。欧盟统计局最新的统计数据显10 28 1662.6 2

13、017 152.3 6.7%，20170.7月欧元区和CPI 1.0%1.1%2017 0.1 和-0.1 个百分点， 1%附近，未能摆脱长期低迷的状态。1.4 美联储收紧流动性，欧央行跟随之路缓慢2015 12 201812 9 2.25%2.5%2019 图表20：美国基准利率及债券收益率图表21：英国及欧元区基准利率数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货2015 年推出“欧版E2018 年12 月。在2018 年12 月欧央行政策利率会议声明中，欧央行表示，将于 12 月底结束 QE，但仍维持三大利率不变。声明还表示，欧洲央行的关键利率至少在 2019 年夏季保

14、持在目前的水平，直至确保欧元区中期通胀率持续趋同至低于但接近22019 年欧央行并不会完全追随美联储加息的步伐，而是会根据自身的情况进行货币政策的调节。2、国内宏观2.1 经济下行压力增大，结构调整继续201820186.8%6.7%2017年同期低0.1、0.2 和 0.3pct，呈现较明显的下行趋势。尽管今年经济下行的压力较大，但经济增长的结构仍在继续调整。20181-1160.95.9%34.59.1%2.2711.8%20152016奏，投资增速持续走低，消费增速则维持高位。出口方面，尽管今年出口同比大增，但实际较 2014 年仅增长7.6%，四年 CAGR 不足 2%。因此，投资仍是

15、经济增长的主要推动力，消费对经济的拉动作用已经愈发重要， 而出口对经济的拉动则不断减弱。图表22：中国国内Th产总值及其增速图表23：中国固定资产投资及其增速 数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货图表24：中国社会消费品零售总额及其增速图表25：中国进出口贸易额及其增速数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货2018 2018 2017 2.2pcts2018 ）3.7%16.4pcts2012 图表26：中国固定资产投资增速图表27：中国制造业投资增速数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货2019 1-11月201

16、7 1.2pcts 月8.1%2004 1.1pcts 8.9%，乡村消费增速降低1.7pcts10.2%。2019年，经济下行和居民负债的上升仍是影响消费的主要不利因素，但在降低个税，实行个2019年总体消费增速或延续 2018 年缓慢下滑的趋势。出口方面，得益于外部经济保持较强增长和我国持续深化的开放政策，对外贸易保持了较快的增长。海关1-11 4.24 2017 3pcts11.8%18.4%，进口增速远高于出口增速。需要警惕的是，2018 10 13.4%5.7%，进口15.7%2.7%PMI 2018 10-11 46.9 和475 50 2019 图表28：中国工业增加值同比增速图

17、表29：中国制造业PMI指数数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货2018 2018 1-11 PMI 2016 2 季度重回扩张区间，但数据显示，经济扩张的速度并不快，PMI 月，PMI 50，经济重回收缩区间的风险进一步增大。2018 6.5%以上的增速。2019 积极的财政政策将成经济托底的重要手段2018 1-11 19.1820171.48pcts1-11 4.2%、5.8%、3%6.5%17.23万6.542.56pct9.19.5%，主要税种收入增速均超过平均水平。需要解释的是，非税收入的同比下降表明政府清理不合理收费项目的工作成效显著，而税收收入同比持

18、续高增长并非因为减税措施的失败，而是由于征收效率的提高所致。2019 12 建投资大概率得以维持稳定，而企业和个人的税费负担减轻，生产和消费将得到一定提振，将部分缓冲宏观经济的下行压力。图表30：中国公共财政收入和支出及其增速图表31：中国税收收入和企业所得税收入累计增速数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货2018 年初，央行工作会议指出全年工作任务，保持货币政策稳健中性和切实防范化解金融风险居于首位。但是，随着信贷市场收紧，融资环境恶化，金融数据不断下行，先有结构性去杠杆，后又从“去杠杆”转变为2018 货币政策存在一个由紧到松的过程。20182018M11.5%

19、201711.2pcts，且延续自2016 2 同比增长82017 年同期低1.1pct，2010M2增速创下历史最低水平。M1-M2增速差亦达到-6.5%的较低水平， 表明经济确实承受着较大的下行压力。图表32：中国货币供应增速及剪刀差变动图表33：中国人民银行现金净投放 数据来源中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货图表34：中国社会融资规模及新增信贷占比图表35：中国新增人民币存贷款 数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货M2 GDP 比值处于国际较高水平，M2 基数较大，同时在经济下行和转型期，单纯依靠货币供应难以产生实质的刺激作用，货币供应保持低增速或

20、将成为常态。货币供应增速持续回落背景下，人民银行向1-11 82 2017 319 亿元继续减少。从融资需求来看，20181-11 17.64 2017 3.17 万亿元，减少幅度达15.25%。除了去杠杆和防风险的因素外，在经济下行期，投资的需求明显回落，企业和个人对于融资的需求下2018年1-1114.7420174.8pcts 201720个百分点。2018 2.57 10 1-11 月份， 新增存款与贷款的差额达到-1.75 2018 年 12 月，中央经济工作会议关于货币政策的精神是稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策的传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业

21、和小微企业融资难融资贵问题。2017 年， 相关论述为保持中性，管住货币供给总阀门，保持货币信贷和社融合理增长，促进多层次资本市场发展。同时，2018 2018 2017 年相关表述，2019 年货币政策操作空间扩大，重点将着力提高资金从金融体系传导到实体的效率，同时降低实体企业融资成本， 全面降息概率渺茫，定向降息成为主要调节手段2018Wind20181224日， 13.232%2017 1.7032和20152016年呈现出实体融资难融资贵和金融体系利率持续走低的矛盾现象，问题的关键在于货币政策的传导机制，而非供应问题。2018 1 4 7 10 2008 3 万亿元，当前市场的流动性已

22、经达到相对充裕的状态。图表36：中国人民银行存款准备金率图表37：上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）数据来源：Wind，中信建投期货图表38：城镇居民人均可支配收入和消费性支出实际增速图表39：中国物价变动情况数据来源中信建投期货数据来源中信建投期货2019 年，由于美联储加息节奏有望放缓，国内通胀压力减小，货币政策操作空间较 2018 年大。据国家统计局数据，2018 年前三季度，居民可支配收入同比增长 5.7%，较去年同期下降 0.89pct，终结自2017 CPI 的上行压力，但今年以来，PPI 逐步回落，二者趋于收敛，通胀压力已经大幅减小。美国方面，2018 2.25-2.5区20

23、18 2019 尽管美联储加息节奏有望放缓和国内通胀压力减小拓展了货币政策操作空间，但全面降息的概率仍不大。一方面，货币市场利率处于历史较低水平，表明金融市场货币供应较为充裕。并且，美元利率经过多次加息， 已经接近正常区间的下沿，留给人民币利率的空间并不大。因此，降息并非解决当前融资问题的最佳手段。2018 年12 月19 （T/能够控制资金流向， 年，TMLF 大概率将成为解决融资问题、货币传导问题的最主要手段，规模和范围或适时扩大。外汇储备与汇率稳定可期2018 2017 2017 2018 2 6.2822和美联储持续加息等多重利空影响下，人民币重回贬值通道，并一度逼近整数关口“73.1

24、6 3.06 万亿。2019 图表40：中国外汇储备变动情况图表41：美元和欧元兑人民币汇率中间价数据来源中信建投期货数据来源中信建投期货小结：2019 三、镍基本面分析1、全球镍供应缺口收窄2018（WBMS）最新公布数据显示，2018年1-10 1 万吨。2017 4.13 万吨。2018 1-10 191.9 万2017 22.7 万吨。中国冶炼厂/2017 11.1 万吨，表观需求量同比增加 10.2 万吨。全球表观需求量较去年同期增加 15.7 万吨。国际镍研究组织（INSG）预计，2018 年镍矿产量将达到 230.4 万吨，同比增长 6.7；2019 年将达到 244.5 万吨，

25、同比增长 6.1。图表 42：全球镍供需平衡表 （单位：千吨）年份2015201620172018E2019E全球产量19501989207022042400全球消费量19002027218423472422全球平衡50-38-114-143-22中国产量620600630680750中国消费量9801090113012201300数据来源：安泰科，中信建投期货图表43：全球镍供需平衡（万吨）图表44：WBMS镍供需平衡250200150100500镍:供求平衡:全球镍:供应量:全镍:消费量:全球20151050-5302520151050WBMS:供需平衡:镍:累计值2008 2009 20

26、10 2011 2012 2013 2014 2015 2016数据来源中信建投期货数据来源中信建投期货2018 年以来，我国从印尼进口的镍矿进一步增加，使得菲律宾镍矿在我国的占比有所减小，但总体菲律宾1-9 3461.5 33.37%，延续了去年1093.3 83.1 万吨， 377.6%27.5%31.59%2.4%1-9 2221.7 64.18%20.59%，菲律宾镍矿进口占比的下降主要源于印尼进口的大量增加。由于印尼禁矿力度的减小，以及印尼政府大力扶持国内镍及不锈钢产业，预计 2019 年印尼出矿将保持在今年的水平。并且由于印尼镍矿加工产能的逐渐释放，预计 2019 年镍供应端总体较

27、为充足。图表45：镍矿表观消费量及进口量（万吨）图表46：镍矿港口库存（万吨）表观消费量进口数量（右轴）库存:镍矿:港口合计800700600500400300200100080070060050040030020010003,0002,5002,0001,5001,0005000数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货2、电解镍产量继续降低，镍铁替代效应持续显现2018 SMM 13.29 8.23%41.56 8.47%，镍铁产量的增加一方面是由于今年环保力度不及去年，另一方面，镍铁对电解镍的替代效应仍在继续显现。进口方1-10 72.7 120.6 图表47：电解

28、镍产量（吨）图表48：镍铁产量及开工率40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000产量:电解镍(镍):当月值90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000产量(金属吨)镍铁开工率（%，右轴）706050403020100数据来源中信建投期货数据来源中信建投期货3、显性库存持续下降从显性库存来看，2018 LME 36.7 20.9 LME 4.89 1.46 万吨。目前库存与价格的走势呈现同向走的镍豆库存消耗较快。图表49：LME和上期所镍库存（吨）图表50：长江有色和上海物贸镍平均价（元）

29、总库存:LME镍库存小计:镍:总计（右）长江有色1#上海物贸:平均价:镍500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000 数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货图表51：LME3月镍收盘价和持仓量图表52：上海期货镍收盘价和持仓量期货收盘价(电子盘):LME3个镍沪镍（元/吨）期货持仓量:镍25,

30、00020,00015,00010,0005,0000130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货4、印尼不锈钢产能逐渐释放虽面临不锈钢利润不断挤压的局面，国内不锈钢产量继续增长。中国特钢企业协会不锈钢分会公布的统计数据显示，2018 2074.67 162.51 8.50%，增速较去年略有增加。其中：Cr-Ni 钢(300 系)938.42 27.05 2.80%45.23

31、%， 5.26 个百分点。Cr 钢(400 系)412.60 46.36 12.66%，所占份额19.89%0.73 个百分点。Cr-Mn 钢(200 系，包括部分不符合国家标准的产品)712.20 万138.81 24.21%34.33%4.34 个百分点。双相不锈11.44 4.39 62.12%1645.71 万吨，同比增加 142.92 万吨，增长 9.51%。图表53：不锈钢日用制品产量及同比图表54：不锈钢库存（吨）当月产量（吨）当月同比（%，右轴）佛山无锡（右轴）300,000250,000200,000150,000100,00050,00003020100-10-20-302

32、00,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,000280,000260,000240,000220,000200,000180,000160,000140,000120,000100,000数据来源：Wind，中信建投期货数据来源：Wind，中信建投期货此外，全国不锈钢的产品结构和表观消费量发生大幅度变化，其主要因素为进口量大幅度增长。今年前三151.30 75.73 102.11%313.10 万吨，同比增加9.42 万吨，增长 3.10%。进口不锈钢同比增长较快主要是由于我国在印尼投资的不锈钢产能逐渐释放，不锈钢部分进口回流所致。图表

33、 55：国内在印尼投资Th产线序号企业设备（kVA）工艺品位2018年产能（万吨镍）2018年产量万吨镍）生产情况1青山一期4*39000RKEFNi%10%3.53.12018 6 33000kva 矿热炉二期8*39000RKEFNi%10%77三期8*42000RKEFNi%10%87.6四期1*530m高炉Ni%4-5%1.81.42德龙15*33000RKEFNi%10%-12%5.34.97 条 RKEF 在产3新兴铸管12*33000RKEFNi%10%2.52.212 条 RKEF，在产 4 条，2019 年计划再开 4 条 RKEF4金川集团4*33000RKEFNi%15%004 条 RKEF 线，预计 2018 年底建成投