苹果期货行情展望及投资策略：焕然一新

1、目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 2018年苹果期货走势回顾：波澜壮阔3 HYPERLINK l _TOC_250008 2019年苹果期货展望严监管向市场化过渡6 HYPERLINK l _TOC_250007 交易交割规则调整6 HYPERLINK l _TOC_250006 市场失衡是引发高波动和严监管的根本原因6 HYPERLINK l _TOC_250005 从根本上变革市场交易交割规则7 HYPERLINK l _TOC_250004 19/20年度苹果产量料将恢复，价格下跌大势所趋9 HYPERLINK l _TOC_250003

2、 苹果是国内自主定价的品种9 HYPERLINK l _TOC_250002 19/20年国内苹果产量料将同比增加60%10 HYPERLINK l _TOC_250001 19/20年仓单成本有望大幅下降 HYPERLINK l _TOC_250000 结论与投资建议12 HYPERLINK / HYPERLINK / 20182018201712228000元/6500/37000/7000-7400/吨区间盘整了一个月；2018年4月上旬，市场再次发力，价格一路上涨至6月中旬的11000元/吨，涨幅超过50；2018年6月下旬至7月中旬，价格快速调整至8200元/吨附近，跌幅超过25；2

3、018年7下旬至8月中旬，价格上涨至 11500 元/吨的高点，随后一直处在 10500-11500 元/吨的区间横盘震荡。图 1 2018 年苹果期货价格走势（连续合约）图 1 2018 年苹果期货价格走势（连续合约）资料来源：国泰君安期货产业服务研究所图 2 苹果期货成交量发生了翻天覆地的变化图 3 苹果期货持仓量仍较大手期货成交量:苹果手期货持仓量:苹果7000000120000060000001000000500000080000040000006000003000000200000040000010000002000000017-1218-218-318-518-618-818-91

4、8-111817-1218-218-318-518-618-818-918-1118资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所图 4 2018 年上半年农产品成交持仓比图 5 2018 年下半年农产品成交持仓比苹果豆粕豆油苹果豆粕豆油18玉米白糖棉花3.5玉米白糖棉花163.014122.5102.081.5641.0200.50.01-22-23-24-25-26-27-17-228-129-29-2310-1411-411-2512-资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 HYPERLI

5、NK / HYPERLINK / 2018051620185172018年的苹果期货是市场的明星品种上市2个月价格即下跌20预示着苹果期货的未来注定充满了跌宕起伏。第一阶段（2018年1-3月：探底回升苹果期货自17年12月22日上市随后的2个月价格即下跌20一方面源自于市场认为交易所基准定价过高、另一方面市场夸大了替代品交割的可能性。27000-7400/吨区间。第二阶段（2018年4-7月：疯狂上涨后快速回调45-8（清明假期奠定了发动一场大规模行情的基础，资金疯狂涌入，成交持仓激增，价格也飞涨至6月中旬的11000元/吨附近，涨幅超过50。5166200162067（3800元/吨）的7

6、4，暴涨之后的暴跌同样惊呆了市场的双眼。第三阶段（2018年7-12月：恢复性上涨后高位宽幅震荡 AP180718/1911500/17/189000/1-2/12000/吨附近。当价格上涨至仓单成本附近时，虽然市场对价格仍有更高的期待，但是在强监管的背景下，价格转而呈现高位宽幅震荡走势。表 1：苹果期货上市至今重要事件梳理时间事件备注20171219基准交割品： 符合中华人民共和国国家标准鲜苹果（GB/T 16120（一等及以上等级质量指标且果径80mm的红富士苹果，其中质量容许度不超过5，磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比不作要求。75mm果径80mm的红富士苹果，其中质量容许度不超过5，

7、磨2000/2000/吨交割2017121920171222首批上市交易苹果期AP1805AP1807AP1810AP18117800/，交易保证金为7。7800/吨；各合7201712191.5/2017122220186300.5/201712220.5/吨收取。手续费优惠， 日内平今免收2018031220183151元/手，非日内平今仓交易手续费维持不变。抑制日内交易：平今仓由免收改为 1 元/手20180419关于举办苹果期货交割质量及检验标准解读视频讲座的通知。4 月23 日举办。5 月即将第一次交割，帮助市场把控标准2018051120185161807准调整为10。证金由7提高

8、至10180718101811抑制日内交易：平今仓由 11812190119031905手续费调整为 3 元/手。元/吨改为 3 元/手2018051820185231807准调整为15。证金由 10进一步提高至152018051920185221807181018111812190119031905手续费调整为 20 元/手。抑制日内交易：平今仓由 3元/吨改为 20 元/手201806112018614为9涨跌停板幅度调整为6其中苹果期货1807合约交易保证金标准调整为25。证金由 15进一步提高至；其他合约由7提高至920180613201861410元/手。抑制交易： 交易手续费由0.

9、5 元/手提高至 10 元/手20180620201862120元/手，日内平今仓交易手续费标准为 20 元/手。10元/20/平今维持 20 元/手20180625关于征“理性投资从我做起-郑商所苹果期货知识巡讲活动承办单位的通知罕见呼吁理性投资201806272018628为11，其中苹果期货1807合约交易保证金标准仍为25。证金仍维持 25；其他合约由9进一步提高至1120180711自苹果期货1907合约挂牌之日起交易保证金标准为20。抑制交易20180719关“理性投资从我做起郑商所苹果期货知识巡讲活动承办单位征集结果的通知呼吁理性投资20180803关于调整指定苹果交割仓库及车船

10、板交割服务机构的公告交割仓库和车船板：取消 7家，增设 9 家2018091220189181810准调整为25。证金由11提高至25；20180928关于增设指定苹果期货交割仓库的公告交割仓库：增设 2 家20181012关于增设苹果期货质检机构的公告增设 1 家20181017关于公布苹果期货相关业务规则修订案的公告修改交割标准，自 AP1910合约开始执行20181017苹果期货 1910 合约挂牌基准价定为 8000 元/吨。执行新交割标准的基准价格7800 元/吨20181113201811161901准调整为15自2018年12月3日结算时起苹果期货1901合约交易保证金标准调整为

11、20。提前执行高保证金水平2018121820181219准调整为8，其中苹果1901合约、1903合约、1905合约、1907 合约交易保证金标准维持不变。201812205/190119031907准维持不变。保证金为 20，其他合约为，AP1910开始为8； 新合约手续费下调：20/元/手 HYPERLINK / 资料来源：ZCE，国泰君安期货产业服务研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 包括涉及苹果期货的相关客户。2019高波动和严监管是 2018 年苹果期货市场的主要标识。高波动主要表现为价格波幅大、成交异常活跃、持仓扩仓迅猛，内在诱因是超预

12、期减产、仓单稀缺、资金“多逼空”，高波动引发的是随即而来的以交易手续费提高、保证金提高、监管措施升级为代表的严监管。2019 年是苹果期货市场由严监管向市场化过渡的一年。18/19 年度，诱发高波动的因素继续存在，严监管仍将是市场的主要特征；19/20 年度，产量的恢复叠加交割标准的调整有利于市场预期的纠偏，期现基差18/19 2018 10 月-2019 9 2019 10 月-2020 9 月。交易交割规则调整图 6 2018 年苹果期货价格走势市场失衡是引发高波动和严监管的根本原因图 6 2018 年苹果期货价格走势资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所表 2：2018 年各合约

13、交割情况合约最后交易日仓单数量（手）交割数量（手）交割金额（元）交割结算价（元/吨）8052428247208088298074664556604086978106674855924011567811612140157447001124681210622643016740011427资料来源：ZCE，国泰君安期货产业服务研究所2018 年苹果期货高波动表现为三个方面：价格波幅大、成交异常活跃、持仓扩仓迅猛。苹果期货价格6200 1620 亿；在价格趋势性上涨阶段，苹果期货持仓在 2 个半月内即从 20 万手扩大到 110 万手，沉淀资金从 14 亿增加到 200 亿。为了应对苹果期货日益凸显的

14、矛盾，交易所从三个方面着手进行监管：提高监管措施升级。在苹果上市之初，为了引导投资者参与苹果期货交易，交易所一方面将交易手续费降至 0.5元/1元/3 元/20 元/18/19 年度合约交易保证金监管力度不断强化，一方面将全市7%9%AP190720%以上的保证金水6 110 540 1441 个客户，其中 HYPERLINK / HYPERLINK / 替符合中华人民共和国国家标 HYPERLINK / 虽然现阶段苹果期货已经逐渐平稳，但是我们不禁要问：为什么交易那么拥挤，市场还趋之若鹜? 监管力度措施那么严格，为什么价格还上涨了那么多？多头得天独厚，空头抱薪救火。2018 管下价格依然不跌

15、反涨的原因在于要体现在以下三个方面：超预期减产西北主产区罕见的倒春寒灾害导致大幅度减产使得苹果具备了发动一次大规模行情的条件。中短期而言，突发的天气灾害导致农产品减产，供给曲线左移能够提振市场价格，左移的幅度与价格上涨的幅度线性相关。倒春寒导致的30以上的减产幅度使得苹果具备了发动一场大规模行情的条件。仓单稀缺20171222熟悉的过程，也存在是否愿意去注册仓单的意愿问题。“多逼空”确定性高AP1805 9000 元/28 手；AP1812 合约价格一度涨至 12500 元/吨，最终也不过交割 264 手。在巨大的市场失衡面前，多头得天独厚， 空头犹如抱薪救火，唯有交易所四处灭火才让战火逐渐平

16、熄。加可行，以期让期货交割品能够代表尽可能多的现货。从根本上变革市场交易交割规则(1)基准交割品标准调整，自 AP1910 合约开始执行20181017由5放宽至10的交割品贴水调为400元/吨将75mm果径80mm质量容许度10的交割品贴水调为1500元/吨将75mm的交割品贴水调为2000元/吨而不是之前的一刀切经过这次调整， 期货交割标准向现货市场一二级统货靠拢，基准交割品范围大大增加。6.5kgf/c6kgf/ c01220（含该日）7kgf/ c1调整前调整后基准交割品符合中华人民共和国国家标准鲜苹果（GB/T一等及以上等级质量指标且果径80mm量容许度不超过调整前调整后基准交割品符

17、合中华人民共和国国家标准鲜苹果（GB/T一等及以上等级质量指标且果径80mm量容许度不超过5磨伤碰压伤刺不合格果之和占比不作要求。符合中华人民共和国国家标准鲜苹果 （GB/T 一等及以上等级质量指标且果径80mm富士苹果，其中果径容许度5，质量容许度10（虫。鲜苹果（一）符合苹果国标一等及以上等级质量指标且果径代交割品（GB/T一等及以上等级质量指标的红富士苹果，其中质量容许度不超过5磨伤碰压伤刺伤不合格果之和占比不作要求，贴水 2000 元/吨。80mm的红富士苹果，其中果径容许度5，10质量容许度15（虫伤、磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和水0元（二75mm果径80mm的红富士苹果其中果径容

18、许度5质量容许度10（虫伤、磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和贴水10（三75mm果径80mm的红富士苹果，其中果径容许度5，10质量容许度15（虫伤、磨伤、碰压伤、刺伤不合格水0元硬度要求入库时，硬度不得低于 6.5kgf/ c ；出库时，硬度不得低于 6kgf/ c 。（一）101220（含该日）入库的苹果，硬度不得低于 7kgf/ c6.5kgf/ c（二）101220（含该日）出库的6.5kgf/c硬度不得低于 6kgf/ c 。资料来源：ZCE，国泰君安期货产业服务研究所（2）质量容许度争议处理更贴近现货实际针对新交割品级设)，规则修订中明确了质量容许度指标争议的果确定的质量容许度的等级

19、高于（包括等于）围内，以复检结果确定的等级为准，货主应当接受，由此产生的一切费用和责任由交割仓库承担。的仓单为例如果买卖双方对质量容许度这一指标存在争议可申请质检机构复检， 则相关费用由争议提出方承担如10虽然复检结果确定的质量容许度的等级低于仓单标示的等级，但在交割标准允许范围内，货主应当接受交割品，由此（3）交割方式更多样，可以选择厂库交割AP1910512（不含该日）515易日（含该日）512（含该日）9（含该日）不受15712（不含该日15（含该日）712（含该日）9如买方主动响应，按照确认结果进行配对；如无买方会员响应，则按照“建仓时间最早的法人持仓优先”原（4）7 月份合约进一步限

20、仓，且只能厂库或车（船）板交割750010010 HYPERLINK / 10020 HYPERLINK / 10020677515（含该日）512合约合约挂牌至交割月前一个月第 15 个日历日交割月前一个月第 16 个日历日至交割月前一个月最后一个日历日交割月7合约合约挂牌至交割月前一个月第 15 个日历日交割月前一个月第 16 个日历日至交割月前一个月最后一个日历日交割月7500 手100 手10 手7 月合约100 手20 手6 手资料来源：ZCE，国泰君安期货产业服务研究所19/20苹果是国内自主定价的品种年产量占世界总57%；中国苹果基本自给自足，2017 6.8 133 4388

21、万吨的产量相比，净出口额仅占总产量的 3%。苹果是一个国内能够自主定价的品种，苹果价格主要由国内的供求关系决定，现阶段消费量仍刚性增长，产量的波动对价格的影响更大。图 7 2017 年中国苹果出口量仅占总产量的 3图 8 2017 年中国苹果进口量占总产量的 0.2产量97出口3产量出口产量99.8 进口0.2产量进口资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所图 9 16/17 年中国苹果种植收益下滑图 10 苹果批发价格上涨至历史高位元/亩6000苹果:成本收益:每亩净利润元/公斤10 批发平均价:富士苹果500094000830007620

22、00510004020042006200820092011201220142015201732008 200920102011 2012 2013 2014 2015201620172018资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所近年中国苹果种植面积稳步增长。2006 190 2016 230 万公 HYPERLINK / 顷，且 HYPERLINK / 顷，且 2015 年有加速增长的趋势，与种 HYPERLINK / 40 70 21%30%16 303 6 也翻了一倍，但是基数仍很低。1112千公顷2400苹果园面积:全国千公顷山东陕西

23、甘肃23002200210020001900180017008007006005004003002001000新疆2002200420062008201020122014201620172002200420062007200920112012201420资料来源：统计局，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：统计局，国泰君安期货产业服务研究所19/206018/19从富士苹果的批发2014-201520172017 年以后的苹果产量增产的空间很大；从种植效益来看，虽然 16/17 年种植苹果的收益有所下滑，但是13 18/19万吨500045004000350030002500200015001

24、00014元/公斤 2018161412108613 18/19万吨50004500400035003000250020001500100014元/公斤 2018161412108642批发价:天津批发价:北京批发价:上海批发价:广州20142015201620172018资料来源：统计局，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：统计局，国泰君安期货产业服务研究所2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201818/19201814/15965（200220032004200520062007200820092

25、010201120122013201420152016201720180（35下，预计未来 2 年柑桔仍将继续增产。南方水果丰产产生极强的替代效应，压低了苹果价格上涨的空间。万吨万吨4500柑桔产量元/公斤16/17年17/18年18/19年4000350030002500200015009876543212008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201816-816-916-1116-1217-117-317-417-617资料来源：农业部，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：统计局，国泰君安期货产业服务研究所图 16 18/19 年

26、蜜桔价格低于过去两年图 15 18/19 年柑桔继续丰产19/20年中国苹果产量料将同比增加60至4800万吨现货价格有望回落我们认为苹果园面积仍在增19/204800万吨，同比增加60，增产预期将引导价格从高位回落。19/208AP1901AP1903AP1905、AP190718/19AP1907）AP1910表 5：苹果期货各合约交易参数对比（截至 2018 年 12 月底）合约保证金交易手续费（元/手）日内平今仓（元/手）AP1901202020AP1903AP1905AP1907112020AP1910 开始（含）855资料来源：ZCE，国泰君安期货产业服务研究所出来的货一定符合交割标准，这就增加了交割双方的不确定性。AP18051210，23；AP1810、AP1811、AP1812AP1903AP1905AP1907AP1910念基本消除，这也能够吸引投资者更加积极地参与到苹果期货的交割中来。 HYPERLINK / 1