【精编汇总版】解析美联储的利率政策及其货币政策理念P8合集

1、【精编汇总版】剖析美联储的利率政策及其钱币政策理念P8合集】10/10【精编汇总版】剖析美联储的利率政策及其钱币政策理念P8合集【欢迎阅读】剖析美联储的利率政策及其钱币政策理念2004年6月以来，美国联邦储藏银行前后五次提髙了联邦基金的II标利率，每次的幅度都为25个联点 截至2004年12月14 H,美国的联邦基金冃标利率曾经提升至2.25%;从各种迹彖来看、在木米一段期间 中,美联储仍然仃概略进步加息。由于美联储利率政策的调整将导致美国国内资产市场乃至国内经 济运行发作较大变卦，美国的钱币政策将对全球外汇市场的动态发作影响，并对其他国家的货帀政策乃 至宏观经济政策发作示范效应和连带影响，这

2、些政策举动引起了全世界的普及存眷。在中国，由于对人平易近帀利率与国内物价上涨的关系过于存眷，陪同美联储的毎一次加息，理论界总 要掀起一轮关于我们耍杏跟随加息的争论。可是，在我们看来，美联储的加息步骤及貝对我们的影响同 然值得存眷，其加息的动因以及所依据的钱币政策理念倒是更应铛铛真探究的.这是因为:如果我们不 消楚美联储为何不竭调髙其联邦基金利率，则不光难以懂得其货帀政策的真实含义，从而难以在国际经 济交往中判断我们的恰当对策（比如汇率政策和国际出入政策），而且。它还会对我们的钱币政策发作误 导.恰是看法到这二点，本文將在冋顾熒国钱币政策开展历史的筋础匕集中探究潜儼在其后的钱币政 策理念及其变化

3、，一、调整利率程度为的是恢复钱币中性美联储在毎次调整联邦基金利率的冃标值之后,都公发表格模板一个简短的声明。这一看似普通而箍短 的声明，恰恰是我们懂得其钱币政策及钱币政策操作理念的动手处。比如,2004年12 JJ 14 H,美联储宣 布提髙联邦基金利率的方针值屈,就发表格模板了这样的声明：“联储地下市场委员会相信，即使提髙了联邦基金利率，钱币政策的松紧仍然是适度的，加之劳动生 产率依然強劲地上升，钱币政策将持续对经济举动提供撑持。尽管早些时候受到了动力代价上涨的影 响，产出依in以适宜的速度在增长，劳动力市场的环境在持续逐渐改良。通货膨胀与持久通货膨胀预期 依然得到了很好地操作。“委员会认为

4、，在未来儿个季度里，在经济持续增长和代价平稳方面岀现好坏两种情况的概略性大【欢迎阅读】【欢域阅读】致相当.由于潜在的通货膨胀预期对照力较低，委员会相信，宽松的钱币政策可以稳妥冇序地被打消。可是，委员会将因应经济前景的变卦而做出政策调整，以兑现力丄保持代价平稳的答允。”从以上简短的声明中，我们至少可以看出两个要点:其一用标利率程度所以必要提高，并不是闪为 通货膨胀在加剧，亦非因为通货膨胀预期在加强，而是因为“通货膨胀与持久通货膨胀预期依然得到了 很好地操作”；其二，未来方针利率程度依燃概略上调（“宽松的钱币政策可以稳妥仃序地被打消”），那 也不是因为通货膨胀率在提席，而同样是因为：“潜在的通货膨

5、胀预期绝对较低”。简言之，冃从2004 年下半年以来，美国的利率所以逐步提髙，底子原因并不在于通货膨胀率在逐步提髙和通货膨胀预期在 逐步加强，相反，恰恰是因为通货膨胀率和持久通货膨胀预期曾经趋于平稳。显然，如果恪守我们风俗多 年的“逆风向而动”的钱币政策理念，美联储的加息举动是难以懂得的。同题出在哪里呢?局部的成就在于:如今的美国钱币政策操作，早12脱分开传统的“逆风向而动”的 轨道,转而在追求某种“屮性”的钱币环境。这里所谓屮性的钱币政策，庞大地说，指的是使钱币利率与 门然利率完全相等，使名义钱币供应量保持在不会引致人们改动其在局部财富中愿意以钱币方式持有 的比例（在剑桥方程式中,即保持“K

6、”的平稳）的状态。换言之，中性的钱币政策，就是那种保证钱币因索 差迟经济运打发作任何影响，从而保证市场机制可以不受干扰地在资源配置过程屮阐扬菸础性作用的 钱币政策。二、从中性的钱币供应政策到中性的利率政策在历史上，美国联邦储藏银行从来就有以利率作为钱币政策中介11标的佞统。在第二次世界大战 期间，“钉住利率”（钉住当局国库券利率）甚至是联储惟一的货帀政策I【标.1951年联储和财政部的历史性协议之后,联储虽然从钉住国库券利率的拘束中解放出来，但仍然以 调整联邦基金（美国银行间同业拆借市场）的隔夜利率为次要政策本事。f（至70年代钱币主义兴起，以 及钱币主义者沃尔克入主联储当前,这种状况才得到改

7、动。在钱币主义者看来，加果钱币需求在持久是 稔定的，则持久钱币增长率将判断一个持久的名义GDP的增长率.所以，设定一个持久的钱币增长率并 起劲实现之，究竟上就是在实现钱币政策所设定的通货膨胀率H标,闪而,钱币政策该当实行一个判断 的钱币供应增长率的“单一法则”。在钱币主义影响主导下的联储看来，钱币增长率就是一个仃用的【欢迎阅读】【欢域阅读】货帀政策I【标.在肯定意义匕判断并实施一个并非客观臆定的“单.一法则”，也就是在实现某种程度的“钱币中性” 0我们看到，恰是在这一货帀理论的影响下，在其后的近十多年的时间里,以钱币供应量 为屮介H标的货帀政策操作体系被美联储奉为奎皋并被世界各国纷纭效法。颠末

8、近十多年的实践之后，钱币主义的政策主张在美国的钱币政策实践中碰着了越来越大的挑战. 其关键在于:钱币供应量与物价水屮之间的关系越来越不密切了。这种状况逐步开展，以致于联储主席 格林斯沛在1993年7月22 日在参议院作证时岀人意料地发布:美联储抉择摒弃实行了十余年的以调 控钱币供应量来调控经济运行的钱币政策法则，改以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的次要手 段.促使美国货帀政策变化的次要原因在于,70年代以来美国人投资方式的改动，使得社会上充溢了大 量的流动资金，而这些资金没仃被、也很难被包括在钱币供应量之内。因此，如果持续使用钱币供应量 作为判断、指导经济增长的准则,就会泛起越来越大的失误

9、。而改川实际利率作为政策器材，则可以将 金融市场上的所有资金流动齐全覆盖在内。事情并未到此为止。1994年2月22日，格林斯潘在参议院作证时，乂 次出入意料地指出:联邦储 备委员会将以“中性”的新钱币政策來代替前儿年的以刺激经济为丨I标的钱币政策。凭证他的评释, 所谓“中性”的钱币政策，就是使利率对经济既不起刺激作用也不起克制作用，从而使经济以其门身的 潜能在低通货膨胀卜持久平稳地增长。基于这一原则，美联储将其作为判断和调整实际利率的次要依 据转向了实际年经济增长率。他们认为,美国劳动力的年增长率约为L5%出产率年均增长率约为1%。 因此,美国潜在的年经济增长率约为2.5%左右。据此，美联储的

10、次要任务就是通过调整利率，使年经济增 长率基本平稳在2.5%左右的潜在增长率程度上，这样便可以同时抵达稔定物价和保证经济增长的双重 “标。90年代联储的改弦易辙，并非对传统利率法则的庞大恢友。这其屮，除了钱币主义的政策主张在实 践屮的尴尬、格林斯潘对钱币政策操作理论和操作框架的車新审视之外,钱币政策理论上的一个新发 现“泰勃法则”(Taybr Rule)对于拷打美联储钱币政策操作理念的调整发作了极其深远的影响。泰勒通过对美国以及英国、加拿大等国的钱币政策实绩的细致研究发现，在各种影响物价程度和 经济增长率的因素中，真实利率是惟一可以与物价和经济增长保持持久桧定相关关系的变量。仃鉴于 此,他认为

11、,调整真实利率，该当做为钱币当局的次要操作方式。【欢迎阅读】【欢迎阅读】“泰勒法则”可以从一个理想化的状态起头描述.假定经济中存在着一个“真实”的平衡联邦 基金利率，在该利率程度上，就业率和物价均保界在由其门然法则抉择的合理程度上。其屮，平衡利率指 的是名义利率减去预期通货膨胀率。该当夸张的是，泰勒法则中的通货膨胀率并不是我们凡是意义上 的物价指数的上涨率，而是由泰初本人定义的采办力的增长率;该采办力的增长率不光与市场物价上涨 率有关，而且与社会持仃的金融资产的财富效应右关.凭证泰勒的研究、在美国,该真实平衡利率约为 2%o如果上述其实利率、经济增长率和通货膨胀程度（泰勒定义的）的关系遭到破损

12、，钱币当局就该当采 取步骤:T以纠正。芹先，联邦菸金的名义利率耍顺应通货膨胀率的变卦而调整，保持真实平衡利率程度 得以实现。其次，如果产出的增长率超越了其潜在的真实程度,真实利率必需提髙;如果通货膨胀率超越 了 II标通货膨胀率程度、则真实利率也该当提高。凭证泰勒的研究，联储如果遵循这样的法则行事，就会使经济运行保持在一个平稳且持续增长的理 想状态上。显而易见，格林斯潘1993年和1994年的两次关于钱币政策调整的证同都是以“泰勒法则” 为理论專础的。三、钱币中件原则下的利率政策操作可是,尽管联储从理论上承受了泰勒法则，但在实际操作屮，其钱币政策操作却有更为系统、具体的 准则,正如联储理事会理

13、事L.H.梅耶（Meyer）所说:“泰勒法则只是一些尺度的指导原则,法则的最大 作出足为钱币政策提供抉择倍息.而不是约束和抉择钱币政策。”凭证L.H.梅耶的剖析，联邦储藏银 行在钱币政策操作中，实际上遵循着如卜.五条准则：准则一:如果市场上的通货膨胀率偏离了联储判断的“标地域,则变卦真实利率。这意味着,当通货 膨胀率发土变卦时，联储必需运用其各种本事来变卦联邦基金的名义利率，使得其实利率保持在2%左 右的程度。凭证泰勒实证研究的成果，通货膨胀率每变卦1个仃分点,要保证真实利率平稳，名义利率水 平必要变卦1.5个仃分点。准则二:当资源操作率发作变卦时，则变卦名义利率和（或）真实利率来对于。可是,

14、该当谨慎地差异三类变卦并采用差异的操作模式:当资源操作率在提高，亦即经济举动处于犷张期时,利率该当平滑IL【欢理阅读】【欢域阅读】冇法则地逐步提髙;当资源操作率低于其潜在程度时,利率该当随之卜降;而当资源操作率趋于卜一降时, 则应急剧地低落利率。准则三:利率程度的判断该当以持久猜想为底子。由于经济运行的指标并不完全准确，钱币政策产 生效力也存在着时滞，它的运作必需惓的顾后，切忌凭证即时的市场状况而贸然釆取剧烈的步履。这就 必要钱币当局加强对经济彫势的剖析和猜想.其中，社会资源操作率是一个很冇出的指标，因为，资源在 今口的操作情况将抉择其木来对通货膨胀率的影响。仃鉴于此，联储凭证本日察看到的资源

15、操作状况 来调整利率，实际上恰是一种“逆风向而动”的预先调機，只不外，这里的“风向”并非本日的风向，而是 一种凭证实体经济部份运行所判断的持久的风向。准则四:准确判断造成经济平稳的本源及其可持续性。经济举动的平稳是一种常常性状态。而对 这种平稳，重要的是要判明造成打击的原因，以及它的可持续性。在实践上,该当差异两类平稳,一类是 “可持续”的平稳，比如总需求发作变卦,它将使得经济的潜在增长率和资源操作本事持久地偏离其现 在的平衡地位（概略形成一种新的平衡）。这种平稳将同时提髙产出程度和物价程度。对于这种平稳, 该当运用准则二.第二类平稳由供给打击造成。这时，概略会有俳常严重的通货膨胀，同时还会导

16、致需 求缩减，就业下降，产出减少等等。而对这种情况，钱币政策的就业H标和物价H标将会泛起抵牾。对于 这种平稳，尚无成规川.循，可是，川.以判断的是，钱币政策“不要过度反映”.这是因为，从政策效果上说, 货而政策不叮能对措置当前的经济平稳发作多大的作用，但将对尔后（明班甚至后年）的经济运行发作 较大的影响。准则五:在凡是情况下该当遵循法则行事，在不测情况下则应相机抉择。比如,对于诸如亚洲金融危 机以及“9.11变乱”之类重人变乱的打击，就该当冇些斗劲非凡的步骤。总结模板上面的剖析，我们至少可以这样认为,美联储调整联邦菸金H标利率，考虑的不光是物价这样 一个简的的指标，实体经济运行的状况，比如经济

17、增长率、劳动出产率、就业以及供给打击等，都是调整 联邦基金甘标利率的重要若虑因素。更肃要的是，美联储对利率调整的幅度与偏向的把握，就是要保持 一个较为稔定的貞.实利率，而且起劲使狀邦基金利率与实体经济中的貞.实利率概略相当，以使联邦基金 利率的调整尽概略地保持“屮性”。90年代中期以来的联邦基金利率的调蟋,基本上遵循的都是联储钱币政策的这些新准则。1997年【欢迎阅读】【欢域阅读】亚洲金融危机之后，美国的经济增长率起头逐渐卜一降，赋闲率起头上升，与此同时，美国的采办力的增长 率也在不竭地下降，作为反映，联邦基金利率小幅度地下降了:2000年之后，美国的经济增长率大幅度地 卜降，尤其足在受到“9

18、/11变乱”的打击之后,美国私人部份投资的刻意受到繁重打击,赋闲率也大幅发 地擊升，资源操作率也起头大幅度下降。可以说，美国经济碰着了如.上述“准则二”的第三种情况（资源 操作率趋于下降）所刻画的情况。于是,在那两年里，美联储急剧地低落了联邦基金的冃标利率2）03年 以来,美国经济虽然受到了动力和原材料代价上涨的供给打击，其投资、经济增长率和资源操作率都在 上升，各种迹象浮现，美国经济逐渐恢复了正常的自主开展的态势（猜想二的第二种情况“经济举动处于 扩张期”）应对这种变卦，美联储于2004年6丿J起头如准则二所刻両的那样，“平滑而冇法则地逐步 提髙” 了联邦基金利率的H标程度一在一段期间中，美

19、联储前后五次公法则地提髙了联邦基金利率 的“标程度,而且每次都只提髙了 0.25个点。这里反映的并不是对通货膨胀率上升的耽忧，而是对一种 市场平衡状态的笈归。四、必要的前提:货两政策的透明度和可信性在将中性引为钱币政策之准则的同时，美联储实施钱币政策的透明度和可信度都在不竭地提高，而 所谓钱币政策的透明度和可信性，共要旨就在于:联邦基金方针利率的调整不该当对经济举动造成不确 定性的影响。就此而论,透明度和可信度恰是保证中性钱币政策得以实施并阐扬充沛效力的管理制度前提, 质言之，透明度和可信性同样构成中性钱币政策的軍要组成部份。恰是重子透明度操作信性的考虑，在调整联邦基金11标利率之前,格林斯潘

20、以及联邦地下市场委员 会的成员都市凭证经济运行的总体状况，及时地向大众宣传联储钱币政策切能的调搐偏向，以期引导社 会大众调整H身的举动。由于事前L1经了明确的预期IL社会大众上经举行了充沛的调整，当联储宣 布调整钱币政策之后，其对社会经济举动的不判断性打击就被昌大程度地减少了。看法及此，我们就不 会对美联储钱币政策的实施和联邦,基金II标利率的调整普通都不会出乎多数人的预料的现象感到奇 怪了，也正因为在联储正式采用步履之前，大众就已凭证联储先前传布的地下侑息相应地调整了门已 的经济举动和经济举动.当钱币政策真的举行了调桜，美国的金融巾场和经济体系的反映普通都斗劲平稳，很少泛起剧烈的平稳。我们认

21、为,地下、普及地讨论钱币政策，而IL言之旣出，行必随之，是美国钱币【欢迎阅读】【欢域阅读】政策发作庞大影响力的要诀之一,它从底子上拣弃了钱币政策订定和实施中的神秘度，在懂得美国钱币政策理念时，我们必需对此有深刻看法。同时还应指出，美联储在实施利率政策的时候,并不是人为“设定” 一个固定的联邦基金利率，它所 调整的只是联邦基金的FI标利率。回顾美国历史上的联邦基金利率程度的变卦轨迹就会发现，只冇在 极多数情况下，联邦棊金利率的实际值与美联储发布的冃标值是完全分歧的，在绝大多数情况下，美联 储青布的联邦基金利率都构成一个“屮心”，实际的联邦基金利率都是盘绕它在一个很小的局限内波 动的。那么，美联储是用怎样的本事来保证联邦基金实际的市场利率叮其设定的H标值不会泛起太大的 叛变的呢?从操作.上看，美联储次要是通过影响筹备金的供给来保证联邦基金利率政策实现的。在美国, 筹备金的供给被分化为银行体系借入的筹备金和非借入筹备金两大类，联储通过贴现窗I】操作借入准 备金程度，操作地下市场操作操作出借入筹备金程度。普通而言，美联储在发布调整联邦基金II标利率 程度