2022年江苏租赁研究报告

1、2022年江苏租赁研究报告1.A股唯一金租标的，江苏租赁盈利能力行业领先营收、归母净利润近4年CAGR均近20%，业绩增长稳健。2017-2021年公司营业收入从19.4亿元增长至39.4亿元，4年CAGR达19.3%；公司归母净利润从10.1亿元增加至20.7亿元，4年复合增速达19.7%，营收、归母净利润均保持较快增长；从增速看，相较于营业收入波动较大，公司归母净利润增长更为平稳。资产规模稳步提升，资本充足率安全边际高。2015年至今，公司资产规模保持15%以上的增速，稳步扩张至2021年达到993亿元，2021年末净资产达146亿元；自IPO后，公司资本充足率大幅提升至7.1%，自此以后

2、一直保持着较高的安全边际。2021年公司发行50亿元可转债，为国内首家发行可转债的金租公司，现已进入转股期，公司具有进一步加大杠杆的能力。公司ROE位居行业前列，上市后稳步提升至2021年达15.4%。2018年上市至今，公司ROE稳定上升，由2018年的12.7%提升2.7pct至2021达15.4%，在规模以上（资产规模500亿元以上）的金融租赁公司中仅次于华夏租赁，主要由于2018年以后公司杠杆率由5.4倍提升至6.8倍。资产端保持较强的定价能力，净利差保持在3.5%左右。资产端看，近年来公司融资租赁收益率稳定在7.4%左右，2021年为7.3%，位居规模以上金租公司前列水平，略低于华夏

3、金租的7.5%；利差看，2018-2020年呈提升趋势，2020年达3.9%，主要由于2020年货币政策宽松，融资成本下行；2021年融资端成本抬升，导致净利差下滑0.44pct至3.5%，1Q22略有回升至3.57%，利差水平总体上保持稳定。计息负债中拆入资金占比超7成，资金成本稳中有降。公司具备南京银行的股东背景、叠加自身良好的信用条件，在同业拆借业务方面具有明显的资金成本优势。此外，多样化的融资渠道进一步平衡公司负债端风险、提升议价能力，具备进一步降低资金成本的潜力。拆入资金是公司主要融资来源，2021年达564亿元，占公司计息负债比重为75.2%。近年来公司融资成本总体呈现下降趋势，从

4、2018年的5.06%逐步下降至2021年的3.86%，整体融资成本的有效控制有利于公司持续稳定获取利差。现金分红比例高达50%，持续稳定回报股东。公司现金分红率自2018年上市以来一直保持在48%左右的较高水平，2021年分红率提升至50%；静态股息率逐年提升，上市以来一直保持在2%以上，2021年静态股息率高达7.0%。根据公司现金分红方案，公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排时，现金分红占比最低应达到40%，2022年4月，公司控股股东建议公司加大分红比例，预计公司将保持稳定的高分红政策。2.江苏租赁市场化激励提升员工积极性2.1多元化股东结构，多方位赋能业务发展A股首家也是目前唯一

5、上市的金租标的，先发优势显著。江苏省租赁有限公司于1985年成立，后经中国人民银行批准，于1988年4月办理工商设立登记、成为全国最早的专业性金融租赁公司之一。2001年公司规范登记为有限责任公司，惠隆公司、江苏交通控股、苏州物资分别出资1440万元、1400万元、160万元；2003年江苏交通控股以3300万受让惠隆公司全部股份，广靖锡澄入股10,000万元，公司更名为江苏金融租赁有限公司；此后公司多次增加注册资本，2014年11月公司整体变更为股份有限公司；2018年公司首次登陆上交所公开发行股票，发行不超过6.4亿股、募资近40亿元；同时公司也是国内首家及目前唯一一家A股上市金融租赁标的

6、；2020年公司与股东法巴租赁集团合资设立专业子公司，专业拓展厂商金融租赁业务。多元股东加持，为公司在业务转型、流动性上提供多种支持。公司实际控制人为江苏省国资委。截至1Q22，江苏国资委持有39.05%股权，为公司实际控制人。公司其他主要股东包括南京银行、国际金融公司、法巴租赁，发行后持股比例分别为21.1%、5.1%、5.0%。国资委背景下公司在2009年、2010年、2013年先后引进南京银行、国际金融公司、中信产业基金，2014年引入法巴租赁作为战略投资人，形成了地方国有资本、外资、民营资本、社会公众资本等混合所有、多元稳定的股权结构，主要股东各具优势，在加快业务转型发展、流动性支持和

7、资本补充等方面为公司提供有力的支持。2.2管理层均为业务型董办，市场化激励提高员工积极性公司打造“人员能进能出，岗位能上能下，工资能高能低”的机制，激发企业人才活力：管理层多由基层选拔，人才队伍储备充足。公司核心管理层及部门负责人十分稳定，并且平均任职年限超20年，战略目标的制定契合公司禀赋、着眼长期发展；另外，管理层团队主要选自基层业务部门、具备丰富的行业经验。截至2021年末，公司本科及以上学历员工占比100%，硕士及以上学历员工占比超66%，公司采用竞争上岗和双向选择的团队搭建机制，建了高素质的人才团队。一方面为公司后续管理层选拔提供充足的人才储备，另一方面也增强了公司的专业水平和业务核

8、心竞争力。员工薪酬占业务与管理费比重约7成，市场化改革后薪酬提升明显。2016-2021年员工薪酬占公司业务与管理费的比例稳定在七成左右。公司为保持薪酬的竞争力，2016年实施市场化改革，薪酬总额由计划单列模式改变为绩效管控的挂钩机制，每年的工资总额参照行业平均成本收入比，结合市场竞争程度和企业经济效益等因素合理确定，同时以绩效考核为导向约束内部分配，绩效薪酬占比提升至大于70%。市场化改革之后薪酬增加较为明显，2020年公司平均员工薪酬58万元，明显优于江苏省、南京市同业平均收入。员工人均创收、人均新增投放均稳步上升。随着公司业务零售属性增强，公司员工规模持续扩张，从2018年271人扩大至

9、2021的396人；2021年人均创收达995万元，较2018提升96万元；2021年人均新增投放也较2018年提升0.3亿元至1.41亿元，公司市场化的激励制度有效促进了人均效能提升。2.3员工持股计划步入解锁期建立中长期激励约束机制，激发管理效能和前台业务效能。2020年3月，公司向包括董事长、核心管理层和业务人员在内的146人，授予限制性股票2916万股，占公司总股本的1%，其中董监高占比33%，其他核心骨干占比67%。同时，限制性股票自2022年3月30日后，满足解除限售条件的，激励对象可以在未来3年内按1/3、1/3、1/3的比例分三期解除限售，但必须满足公司以及个人的考核要求。公司

10、考核指标有净利润、资产规模年均增长率、ROA、以及现金分红率，彰显经营层对公司发展前景的信心。明确员工成本3.89元/股），高效的激励机制是挽留人才和激发业务效能的保障，并且在股东、公司、员工三方之间形成了“风险-利益”长期共同体。目前限制性股票已步入解锁期，公司层面考核指标压力较小。从ROA看，在各期末总资产规模超过500亿元的金融租赁公司中，公司总资产与净资产规模排名处于中下游，但净利润始终稳定在规模以上金租公司中前十名，且公司ROA、ROE水平位居前列，2018年以来ROA排名稳定在500亿规模以上金租公司前3名；从资产规模看，公司租赁资产投放节奏快，2018-2021年，江苏租赁应收融

11、资租赁款余额CAGR达16%、资产投放节奏较快，位于同业（规模以上金租公司）前列水平。3.江苏租赁深耕中小客户，专注细分赛道，发展厂商租赁3.1差异化定位中小客户，零售属性日益显现结合公司禀赋制定“转型+增长”战略，转型零售业务。2017年在行业去杠杆、严监管的影响下，叠加新旧动能转换，传统制造业转型升级、新兴产业快速发展。在此背景下，公司审时度势，率先提出转型，积极推进“增长+转型”双链驱动的5年（2017-2021年）发展战略，其中转型业务以“小单零售”为特点，将目标客群定位至中小客户（主打百万元级别的小额业务）；增长业务为医疗、基础设施等传统行业租赁业务。差异化客群定位，专业服务能力构筑

12、公司竞争优势。从业务特性和目标客户上看，大型金租公司青睐航空、航运等重资产租赁，而公司基于中小企业融资需求高，市场空间广阔的行业趋势判断，差异化定位于中小客户，在服务中小上，公司在准入门槛、还款方案、申请流程上培育起相对于银行的竞争优势：1）准门槛低，不需要抵质押物；2）还款方案个性化，与企业现金流匹配；3）流程高效，中小企业在银行等金融机构贷款流程周期长，而江苏租赁最快当天就可获得投放。战略上高度重视零售转型，2021年“转型”业务在存量规模中占比约6成。在战略上，公司上一个五年（2017-2021年）“转型+增长”战略、下一个五年（2022-2026年）“零售+科技”双领先战略均围绕零售展

13、开。在日常业务上，公司的7个业务部门中，6个是面向中小企业的设备需求。在转型+增长”的战略引领下，2021年以“小单零售”为特点的“转型”业务在存量规模中占比约6成，在新增规模占比约8成。新增合同中小客户占比高，零售特征逐步显现。公司合同周转速度快，2021年新增投放合同金额557亿元，同比增27.5%，占应收融资租赁款余额比重达60%；新增投放合同数7.9万笔，同比增62%，平均合同金额71万元，同比继续下降。公司不断加强微型及个人客户、小型客户的开发，微型及个人客户、小型客户的应收租赁款余额从2018年末的332亿元大幅上升至1H21的642亿元，增长近翻倍，余额占比也从2018年末的57

14、.3%上升至2021年6月末的69.4%。2021公司小微客户数4.5万个，同比增74%；小微客户投放金额265亿元，同比增31%。差异化定位与商业银行、大型银行系金租等形成错位竞争，“大批量、小金额”的零售金融特征逐步显现。信息科技有效支撑，“极快、极简、极便”的全程在线模式为业务提供高效、便捷服务。服务中小客户意味着单子小、合同多、风险分散，所以对团队水平和风控能力要求高，公司很早就开始利用科技手段，搭建符合金融租赁行业业务需求的技术系统。通过持续迭代“乐租”系列APP功能，逐步形成全流程、一体化、多方位、高可用的整体互联网金融解决方案；持续升级业务自动决策模型，扩大自动决策使用范围，自动

15、决策模型应用于公司大部分零售业务板块，最大处理能力达5万次/天；并对零售业务处理工作进行电子化、智能化改造，合同收款能力由1万笔/天提升至5万笔/天，部分零售项目实现起租即付款。2021年公司减值占拨备前利润比重为22%，近五年占比稳定在25%左右。2020年，公司信用减值损失9.3亿元，占拨备前利润比重达27%，较2017年提升4.6pct；2021年减值占拨备前利润比重降至22.5%，同比下降4.6pct，为近五年最低水平。近五年来，随着公司“小单零售”属性逐步显现，风险较为分散，除2020年外，减值占拨备前利润比重基本稳定在25%左右。3.2发展厂商租赁业务，建立细分领域的专业能力优势探

16、索厂商租赁业务，增强公司在细分市场的专业能力。公司2014年引入法巴租赁作为战略投资人，同时进行业务合作，成立了新的业务部门厂融中心。公司依托法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁业务模式和全球厂商合作资源，以及公司在国内持续经营的市场经验，以中小微型客户为主要服务对象，积极开拓厂商租赁业务。在获客上，公司提出“厂商线+区域线”并进的业务模式。厂商线：和细分领域的龙头厂商合作，厂商通过自身的销售渠道向公司推荐设备购买方，公司审核通过后，由公司支付设备价款，并向推荐的承租人提供融资租赁，厂商为租赁项目提供某种形式的担保或设备回购承诺；区域线：公司优选经济发达区域，通过建立属地化团队，打造稳定的直销模式，重

17、点服务当地企业客群。厂商租赁模式可在四方面赋能公司发展：1）经销商网点布局全国，可充当公司业务员的角色，公司借助经销商触及用户；2）增强了公司拓展细分市场的能力，厂商专业化程度高，随着合作厂商数量的增长，公司覆盖的细分行业也在不断拓宽；3）搭建“租赁物+承租人+厂商”三位一体风险管控体系，有效控制了风险，降低企业成本；4）从收益率角度，厂商租赁的市场竞争小，可实现更高收益率。2021年新增投放中直租占比约5成，厂商转型效果初步显现。截至2021年末，公司与1172家厂商建立了合作关系，通过与优质厂商经销商合作，精准把握企业设备购置需求。公司业务类型包括售后回租和直接租赁，直租模式下，承租人由厂

18、商把控推荐，信用资质更优，且厂商为租赁项目提供担保或承诺，有效控制业务风险。近年来，公司积极与细分市场龙头厂商建立合作关系，鼓励、支持开展直租业务，2021年直租合同金额达179亿元，2018-2021年CAGR达45.4%，占比提升至19.1%。2021年新增投放中，融物属性更强的直租占比大幅提升，全年投放占比接近50%。不良率处于同业较低水平，凸显公司稳健经营风格。厂商租赁模式的三位一体风险管控体系下，公司融资租赁资产不良率较为稳定，整体看，不良率从2018年的0.79%上升至2021的0.96%，但仍保持在低于1%水平线；2020年不良率为0.88%，在同业中也处于较低水平；同时拨备覆盖

19、率大幅提升，从2016年375%提高至2021年432%，彰显了持续稳健的资产质量和审慎的风控理念。厂商租赁模式日趋成熟，现已形成覆盖10大板块50多个细分市场的行业布局。随着厂商租赁业务模式不断成熟，目前公司业务已经从传统的医疗、基础设施、教育、印刷等领域渗透到适合厂商租赁和直租业务的新能源、高端设备等新兴行业，形成了覆盖十大板块50多个细分市场的格局，形成了2个百亿级、2个五十亿级、多个二十亿级及若干亿级市场的多层次业务结构。长期深耕行业带来的不仅是客户的积累，还有对行业动态的把握,可以主动规避风险，处置设备也更容易，每笔单子金额小、风险也较为分散。布局弱周期行业，加快投入能源环保、交通运输等新兴市场。基于“调结构、控风险”的经营思路，公司积极布局弱周期行业，一方面在市政公用等传统市场深耕细作，继续发挥稳定器作用