（本科）财务管理学第九章教案

1、（本科）财务管理学第九章教案（本科）财务管理学第九章教案（本科）财务管理学第九章教案第九章 资本成本教学要求掌握个别资本成本和加权平均资本成本；掌握经营杠杆和财务杠杆；了解资本结构的原理；熟悉资本结构的管理。教学重点权益资本成本、债务资本成本的计算；经营杠杆、财务杠杆的计算。教学难点权益资本成本、债务资本成本。课时安排本章安排3课时。教学大纲第一节 资本成本一、资本成本概述（一）资本成本的概念资金成本可以从两个方面去理解：一方面，资本成本与企业的筹资活动有关，它是企业募集和使用资金的成本，是投资者将资金投资于企业所预期获得的报酬，即企业的筹资成本；另一方面，资本成本与企业的投资活动有关，某项目

2、的投资报酬率需大于投入资金所承担的成本，该投资项目才具有可行性，即它是投资所要求的最低报酬率。资本成本有以下两种表达式： 或 （二）资本成本的作用资本成本是企业选择资金渠道来源和融资方式的重要依据。企业进行投资决策时，只有当投资项目的收益率大于资金的资本成本时，该项目才可行。企业筹集资金时，要考虑各种融资方式的难易程度和资本成本的大小，将资本成本与企业所实现的收益率比较，用来衡量和评价企业的经营业绩。二、个别资本成本（一）权益资本成本1. 优先股资本成本优先股资本成本是指筹集优先股资金所需要的成本。企业支付给优先股股东的股利有两个主要特点：股利税后支付且股利具有固定性。优先股的资本成本一般介于

3、债券和普通股之间，低于普通股资本成本但高于债券资本成本。优先股资本成本的计算公式如下： （存在筹资费用时）2. 普通股资本成本普通股资本成本是指筹集普通股资金所需的成本。筹集普通股资金有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是通过留存收益增加普通股资金。估计普通股资本成本的方法常见的有两种，即股利增长模型和资本资产定价模型。（1）股利增长模型。股利增长模型是估计权益资本成本的一种方法，该模型假设未来预期的普通股股利与普通股的市场价值有直接关系。当企业的普通股采取固定股利分配政策时，资本成本的计算公式与优先股资本成本的计算公式相同： （存在筹资费用时）当企业的普通股采用稳定增长的股利分配政策时，

4、普通股资本成本的计算公式如下： （存在筹资费用时）（2）资本资产定价模型。在估计权益资本成本时，资本资产定价模型的使用最为广泛。权益成本等于无风险利率加上市场风险溢价。（二）债务资本成本在估计债务资本成本时，常用的方法有到期收益率法、可比企业法、风险调整法、财务比率法。其中，到期收益率法是主要的方法。1. 到期收益率法使用到期收益率法的前提条件是目前企业存在上市的长期债券。根据债券的估价原理，债券的市价的计算公式为：2. 可比企业法当企业目前没有上市债券时，就需要找一个拥有可交易债券的可比企业作为参照物。计算可比企业长期债券的到期收益率，作为本企业长期债务的资本成本。可比企业应当与目标企业处于

5、同一行业，具有类似的商业模式，最好两者的规模、负债比率和财务状况也类似。3. 风险调整法当企业目前既没有上市的债券也找不到合适的可比企业时，就需要使用风险调整法估计债务资本成本。风险调整法下债券的资本成本是由同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿相加求得：税前债务成本=政府债券的市场收益率企业的信用风险补偿率4. 财务比率法当企业所选的目标企业没有上市的长期债券，也找不到合适的可比企业，且没有信用评级资料时，就需要使用财务比率法估计债务的资本成本。财务比率法需知道目标企业的关键财务比率，才可大体上判断该企业的信用级别，再使用风险调整法确定其债务成本。三、加权平均资本成本（一）加权平均资

6、本成本的概念与计算加权平均资本成本是指企业根据各个资本的权重所计算出来的平均资本成本。影响加权平均资本成本大小的因素有两个，即个别资本成本及其所占的权重。个别资本成本所占的权重有三种方案选择，分别是账面价值权重、市场价值权重、目标价值权重。加权平均资本成本的计算公式如下：税后加权平均资本成本（weighted average cost of capital,WACC）的计算公式如下：（二）边际资本成本边际资本成本是指企业每增加一个单位的资本而追加资本的成本。花费一定的资本成本只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费成本，引起原资本成本的变化，于是把在保持某资本成本的条件下可以

7、筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。第二节 财务杠杆一、经营杠杆系数（一）经营杠杆的概念经营杠杆又称营业杠杆，反映了销售和息税前利润的杠杆关系，是指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于销售量变动率的规律。（二）经营杠杆系数的计算经营杠杆具有放大企业营业收入变化对营业利润变动的程度，这种影响程度是经营风险的一种测度。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示。经营杠杆系数（degree of operating leverage，DOL）是企业息税前利润（EBIT）变动率与销售额（销售量）变动率之间的比率。经营杠杆系数越大，表明经营杠杆作用越大，经营风险也越大；经营杠杆系数

8、越小，表明经营杠杆作用越小，经营风险也越小。利用上述定义表达式可以推导出如下经营杠杆系数的三个计算公式：二、财务杠杆系数（一）财务杠杆的概念财务杠杆是指由于固定债务资本的存在而使每股盈余的变动率大于息税前利润变动率的规律。（二）财务杠杆系数的计算财务杠杆效应具有放大企业息税前利润的变化对每股收益的变动程度，这种影响程度是财务风险的一种测度，一般用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数是指企业每股收益的变动率与息税前利润的变动率之间的比率。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也越小。利用上述定义表达式可以推导出经营杠杆系数的两个计算公式

9、：三、总杠杆系数总杠杆是指企业利用融资和经营中的固定成本，来提高股东权益资本报酬率的现象，是经营杠杆和财务杠杆的综合。经营杠杆考察销售额（销售量）变化对息税前利润的影响程度，财务杠杆考察息税前利润变化对每股收益的影响程度，总杠杆直接考察销售额（销售量）的变化对每股收益的影响程度。总杠杆作用的大小可用总杠杆系数（DTL）表示，其定义表达式为：总杠杆也有两个计算公式：第三节 资本结构一、资本结构的原理（一）净收益理论净收益理论认为，由于债务资本成本低于权益资本成本，运用债务筹资可降低企业资金的加权平均资本成本，且负债程度越高，加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。按照该理论，当负债比率达到100

10、%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值最大。（二）净营业收益理论净营业收益理论也称负债无关理论，该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，企业的总价值也固定不变。（三）传统折衷理论传统折衷理论是介于净收益理论和净营业收益理论之间的一种折中理论。（四）MM理论1. MM定理在不考虑企业所得税的情况下，MM理论得出了两个定理：定理1：定理2：2. MM理论的修正修正后的MM理论也可得出两个定理：定理1：=TD定理2：（五）融资优序理论融资优序理论研究资本结构作为一种信号在信息非对称的情况下如何影响投资，从而影响筹资顺序，不同的筹资顺序又会对资本结构的变化产生什么样的影响。融资优序理论认为理性的企业融资会遵循内部融资无风险债券有风险债券权益融资的顺序来进行融资。二、资本结构的管理（一）资本成本比较法资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例的约束以及其财务风险的基础上，通过计算和比较各种融资方案的加权平均资本成本，选择成本最小的方案作为最佳资本结构的方法。（二）每股盈余无差别点法每股盈余无差别点法是在计算不同融资方案下企业的每股盈余（EPS）相等时所对应的利润水平（EBIT）的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下各种融资方案的每股盈余，选择每股盈余较大的融资方案。每股盈余无差别点