可转债研究：或许不仅是“恐高”

1、报告正文转债偏弱的表现不只是“恐高”9 10 1）9 12 18 TMT 912191218日主动压缩估值图表 2：玲珑转债表现也比较一般125蒙电转债12129玲珑转债 转股溢价率（%，右轴）20111271918123.51012517912316151412281211371191211120.561171008/1508/2008/2508/3009/0409/0909/1409/1908/1508/2208/2909/0509/1209/20数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理3912此正股更强转债继续上涨图表 4：启明转债近期抗跌性一般，可能指向投资者预期有所改变水晶转

2、债13313112912712512312111911708/1508/22启明转债08/2909/0509/1209/2020181614121086420128 转股溢价率（%，右轴）30126251242012215120101181165114008/15 08/20 08/23 08/28 09/02 09/05 09/10 09/16 09/19数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理9 9 元,9 18 108.8 37 106.3 7 5 1 对9 12 0.87% 18 919 9 19 9 20 5：911400112350300111250200110150100

3、10950010809/0209/0409/0609/1009/1209/1709/1940007350030006.9250020006.8150010006.750006.609/02 09/04 09/06 09/10 09/12 09/17 09/19数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 6：近期偏股型标的的转股溢价率压缩尤为明显，各评级均有反映但高评级部分相对突出35034033032031030029028027019/01中证转债 19/0319/0519/0719/091413121110987654AAA转股溢价率（%）26AA+AA2422201816141

4、219/0719/0819/09EB 3%50%的转债。流动性变化和债市层面的扰动也有影响8 月以来股市反弹，除了外部影响弱化，且中美贸易摩擦阶段性缓和外，主要是：率、改革LRP 2）9 0.5 6 6 9 10bp。6 6 7 月8 9 7 6 典型的右侧，波动会明显放大，对于基础资产波动的敏感性也会明显上升。图表 7：宏观基本面对于权益市场的影响已经反映在预期之中图表 8：4 月高点的指向性意义很强，况且还有一些技术面压制指数的因素固定资产投资完成额累计同比增速，%350中证转债4700 万得全A（右轴）3404500430033041003203900310370030035002903

5、30019/0219/0419/0619/0830制造业基建房地产252015105015/0215/1216/1017/0818/0619/04数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 9：流动性偏紧是制约短期股/债表现的核心因素图表 10：更重要的是，流动性放松的预期在一定程度上被通胀限制住了存款类机构质押式回购加权利率:7天2.85十年国开活跃券YTM（%，右轴）3.652.82.75降价2.73.552.653.452.5据较强2.45预期2.43.3508/01 08/07 08/13 08/19 08/23 08/29 09/04 09/10 09/17CPI同比，%C

6、PI非食品，同比，%3.2预测值18/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/12数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2019 2019 1 8 9 6日至 5 月 15 日、7 月初至 8 月初转债明显强于权益市场。而如果权益市场缺乏方向，即没有充分动力，再遇上流动性收紧则对转债很不友6 6 66%，6 8%图表 11：流动性是股市短期缺少方向时转债重要的边际变量350中证转债万得全A（右轴）48003404600330440032042003104000300380029036002803400270320019/0119/0219/0319/04

7、19/0519/0619/0719/0819/09中债国开债到期收益率:10年（右轴）3.9存款类机构质押式回购加权利率:7天3.3219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/09数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2019 年股/心问题。而一个更加实际、可能也更贴合操作的点在于如何理解流动性收紧超4 9 17 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=474841066&fav=1&lan=cn&dlang=cn&devic

8、e=pc&gateway=news&terminaltype=wft&version=1940 2000亿元 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=474841066&fav=1&lan=cn&dlang=cn&device=pc&gateway=news&terminaltype=wft&version=1940 MLF9 1）Q1最大2）LPR MLF 9 20 1 年期LPR 3）通胀是继续宽松的最大制约，但核心CPI 转债策略：保持舒适仓位MLF LPR 10 9 标的选择上首先可以关注高景气行业或者有机会补涨的行业，前者如

9、电气设备中 的风电光伏，或者可能是汽车。120 TMT 2/2 3 月， G 三峡EB 市场回顾本周权益市场以调整为主，上证综指/深证成指/创业板指分别下跌 0.82%/0.39%/0.32%A 12 MLF3000 5.19 39.21 A 27 3000 A 310 5G 10 0.09%，10 190210 0.5bp，10 190006 2.25bp，整体MLF 本周债此转债场明下证转指本跌0.92。幅较大。图表 12：股市、债市先回落，后企稳2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%0.15本周涨跌幅,%上周涨跌幅,

10、%0.100.050.00-0.05-0.10-0.15融短上证融短中中总中总中-证证净债净债-中中50100小证板50100综沪中深深证成500300指综指500300中中创证证业转转板债债指公 国 全 价 价司 债 债 指 指债数 数数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 13：转债明显调转债指数正股指数,右轴18/0118/0418/0718/1019/0119/0419/076906706506306105905705505305101.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%周一周二周三周四周五数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究

11、院整理图表 14：本周转债涨幅前 20 一览，泰晶、华通、蓝思领涨转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%201510519019-5泰华晶通转转债债大水族晶转转债债盛百路合转转债债清万水信2转转2债凯伊发力转转债债众 荣 光 洪信 晟 电 新 涛转 转 转 钢 转债 债 债 债EB数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理EB图表 15：本周转债跌幅前 20 一览，其中广电、赛锐、湖广等跌幅较大转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%30-3-6-9洲 环 凯 三 张明 境 龙 力 行转 转 转 转 转债 债 债 债 债桐 金 通 中 蓝 溢昆 农 威 宠 晓 利转 转 转 转 转

12、 转债 债 债 债 债 债利 蓝 和 冰欧 标 而 轮转 转 转 转债 债 债 债贵 圣 湖 寒 广广 达 广 锐 电转 转 转 转 转债 债 债 债 债数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 16：整体成交量有所回落整体成交量(亿)整体成交量MA5(亿)整体成交量(亿)整体成交量MA5(亿)318/0118/0418/0718/1019/0119/0419/074.0 加权平均换手率 加权平均换手率3.02.52.01.51.00.50.018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 17：转债整体估

13、值回落转股溢价率-整体平均转股溢价-偏股型,右轴6055504540353025205平均纯债溢价率-整体平均纯债溢价率-偏债型403530252015105018/01 18/04 18/07 18/1019/01 19/04 19/0718/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 18：分品种看，金融与非金融转债指数表现差异不大图表 19：分规模看，中盘指数表现较好金融转债指数非金融转债指数小盘转债指数中盘转债指数115121 大盘转债指数11011610511110610010195969018/0118/04

14、18/0719/0119/0419/079118/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理20：分类型看，公募EB指数表现较好图表 21：分评级看，AA+级转债指数表现较好119公募EB指数纯转债指数AAA级转债指数125120AA+1141151101091051001049590998580947518/0118/0418/0719/0119/0419/0718/0118/0418/0719/0119/0419/07数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 22：分行业看,电子、食品饮料、休闲服务涨幅较大计

15、算机公房地产建纺织服装电子-5-3本周正股涨跌幅,%-11本周转债涨跌幅,%3579数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理市场信息追踪一级市场发行进度224 4 只3746.09 （6.87 、（6.47 亿（3 亿（6 亿）4 （5 （5.9 亿（18.30 亿）共 4 家获股东大会通过，本周无公司可转债获得发审委通过，常熟汽饰（9.92 （40 亿（10 亿（2.14 亿、索（9.45 （1.8 亿（10.87 亿（45 亿） 8 公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿元）主承销商行业600507.SH方大特钢董事会预案2019/9/20公司代码公司名称方案进度进度日期发行

16、规模（亿元）主承销商行业600507.SH方大特钢董事会预案2019/9/206.87华泰联合钢铁603185.SH上机数控董事会预案2019/9/176.47机械002861.SZ瀛通通讯董事会预案2019/9/163.00电子元器件002859.SZ洁美科技董事会预案2019/9/166.00电子元器件300031.SZ宝通科技股东大会通过2019/9/195.00传媒300511.SZ雪榕生物股东大会通过2019/9/185.90农林牧渔000726.SZ鲁泰 A股东大会通过2019/9/1715.50纺织服装002171.SZ楚江新材股东大会通过2019/9/1618.30有色金属60

17、3035.SH常熟汽饰证监会核准2019/9/209.92中信建投汽车600674.SH川投能源证监会核准2019/9/1840.00瑞信方正电力及公用事业002368.SZ太极股份证监会核准2019/9/1710.00中信建投计算机002846.SZ英联股份证监会核准2019/8/132.14长江证券轻工制造603612.SH索通发展证监会核准2019/9/179.45华泰联合有色金属300591.SZ万里马证监会核准2019/9/171.80海通证券纺织服装600326.SH西藏天路证监会核准2019/9/1710.87华融证券建筑600299.SH安迪苏证监会核准2019/4/2045.

18、00食品饮料数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商行业603035.SH常熟汽饰证监会核准2019/7/129.92中信建投汽车制造业600674.SH川投能源证监会核准2019/7/2640.00瑞信方正电力、热力生产和供应业002368.SZ太极股份证监会核准2019/6/2910.00中信建投软件和信息技术服务业002846.SZ英联股份证监会核准2019/6/142.14长江证券金属制品业603612.SH索通发展证监会核准2019/7/199.45华泰联合非金属矿物制品业

19、300591.SZ万里马证监会核准2019/7/191.80海通证券皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业600326.SH西藏天路证监会核准2019/7/1910.87华融证券非金属矿物制品业数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理25交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）128030.SZ天康转债2019/9/206255123007.SZ道氏转债2019/9/201057.1210.14113542.SH好客转债2019/9/203334.593.15128034.SZ江银转债2019/9/192743.825.5113543.SH欧派转债2019/9/1956

20、35.120264.8587127010.SZ平银转债2019/9/18273.682.25128030.SZ天康转债2019/9/17125010128013.SZ洪涛转债2019/9/1799.991113543.SH欧派转债2019/9/175141.6044.485113523.SH伟明转债2019/9/1711401128071.SZ合兴转债2019/9/16845.588.46113542.SH好客转债2019/9/163350.343.15数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理转债代码转债名称正股名称累计质押比例()123019.SZ中来转债转债代码转债名称正股名称累计

21、质押比例()123019.SZ中来转债中来股份64.65127013.SZ创维转债创维数字56.95113016.SH小康转债小康股份47.88113527.SH维格转债锦泓集团47.71110034.SH九州转债九州通47.1113535.SH大业转债大业股份45.92113519.SH长久转债长久物流44.51128062.SZ亚药转债亚太药业44.34123015.SZ蓝盾转债蓝盾股份43.47113027.SH华钰转债华钰矿业42.81128060.SZ中装转债中装建设41.91128073.SZ哈尔转债哈尔斯41.13128073.SZ哈尔转债哈尔斯41.13127003.SZ海印转债海