科创专题一：网下发行向机构倾斜打新收益有望大幅提升

1、 综合-行业专题报告目录 HYPERLINK l _bookmark0 科创板新股发行相关细则及发行机制4 HYPERLINK l _bookmark3 科创板的新股发行流程6 HYPERLINK l _bookmark5 科创基金：已发行科创基金总规模综合-行业专题报告目录 HYPERLINK l _bookmark0 科创板新股发行相关细则及发行机制4 HYPERLINK l _bookmark3 科创板的新股发行流程6 HYPERLINK l _bookmark5 科创基金：已发行科创基金总规模120 亿元6 HYPERLINK l _bookmark6 科创板开板在即，首批3 家企业1

2、00%过会7 HYPERLINK l _bookmark7 首批3 企全过预计期会近100%科创开在，计批挂企数约20 家 HYPERLINK l _bookmark9 科创板发行向机构倾斜，A类打新收益最高为沪深4 倍 HYPERLINK l _bookmark10 预计2019 年创融模为500 HYPERLINK l _bookmark11 网下限发比大提升平约公发的50%-60% HYPERLINK l _bookmark13 差异门下A 数计不于2000 个隔人投者望升A+B 获配例 HYPERLINK l _bookmark14 科板AB 投者打新签有升35%-50%12 HYPE

3、RLINK l _bookmark15 新股幅预新上表现分，新益定性降13 HYPERLINK l _bookmark16 科创网打收规最高沪新4 倍13 HYPERLINK l _bookmark0 1 HYPERLINK l _bookmark3 2 HYPERLINK l _bookmark5 3 HYPERLINK l _bookmark6 4 HYPERLINK l _bookmark9 52 研究创造价值综合-行业专题报告图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 科创的股行综合-行业专题报告图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 科创的股行制战略售网配

4、及上申购4 HYPERLINK l _bookmark2 科创新发制：网下构资倾斜5 HYPERLINK l _bookmark4 科创新发流预估6 HYPERLINK l _bookmark8 已发的创金7科创过及上企情况9科创上审流程10 HYPERLINK l _bookmark12 科板51 企已完轮问（包拟会）11 HYPERLINK l _bookmark17 2019 年创网打益规测（元）14 HYPERLINK l _bookmark18 科创打增收率（%）14 HYPERLINK l _bookmark1 HYPERLINK l _bookmark2 HYPERLINK l

5、_bookmark4 HYPERLINK l _bookmark8 HYPERLINK l _bookmark12 HYPERLINK l _bookmark17 HYPERLINK l _bookmark18 3 研究创造价值略综合-行业专题报告1科创板新股发行相关细则及发行机制目前，科创板发行上市业务相关的主要法律法规包括：发行承销：（2018 6 （2018 上市：（2019 4 交易：上海证券交易所科创板股票交易特别规定上海证券交易所科创板股票盘后固定价格交易指引上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款机制。图表1： 科创板的新股发行机制：战略配售、网下配售及网上申购科创板发行机

6、制战略配售网下配售网上申购超额配售战保荐跟投，高管配售略投资者回拨后为发行股数的60-80%。公募、社保、养老、年金、保险合计配售比例=50%新发股数1亿股以下丌超过20%，1亿股以上原则上丌超过30%。其中， 保荐跟投比例2-5%发行比例回拨后占新发股数的20- 40%丌超过首次公开发行数量的15%证券公司、基金公司（含公募、社保基金、养老金、企业年金）、信托公司、财务公司、保险公司、QFII、私募基金管理人以符合条件的企业、保险公司、国家级投资基金、战略配售投资基金、保荐机构、公司高管、其他符合规定的战略投资者个人投资者为主，持仓市值达1万元略综合-行业专题报告1科创板新股发行相关细则及发

7、行机制目前，科创板发行上市业务相关的主要法律法规包括：发行承销：（2018 6 （2018 上市：（2019 4 交易：上海证券交易所科创板股票交易特别规定上海证券交易所科创板股票盘后固定价格交易指引上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款机制。图表1： 科创板的新股发行机制：战略配售、网下配售及网上申购科创板发行机制战略配售网下配售网上申购超额配售战保荐跟投，高管配售略投资者回拨后为发行股数的60-80%。公募、社保、养老、年金、保险合计配售比例=50%新发股数1亿股以下丌超过20%，1亿股以上原则上丌超过30%。其中， 保荐跟投比例2-5%发行比例回拨后占新发股数的20- 40%丌超

8、过首次公开发行数量的15%证券公司、基金公司（含公募、社保基金、养老金、企业年金）、信托公司、财务公司、保险公司、QFII、私募基金管理人以符合条件的企业、保险公司、国家级投资基金、战略配售投资基金、保荐机构、公司高管、其他符合规定的战略投资者个人投资者为主，持仓市值达1万元投资者资料来源：证监会，上交所，方正证券研究所根据科创板的发行细则，科创板新股发行的主要特点包括：1） 市场化定价更为灵活3 灵活性提升，并对参与者的报价能力提出更高要求，2）新股配售向网下投资者大幅倾斜， 回拨后网下发行比例为新股发行数量的60%-80%50%，3）网下打新隔离保荐参与战配售，6）允许采用超额配售选择权，

9、稳定新股上市后股价。4 研究创造价值综合-行业专题报告图表2：科创板新股发行制度：向网下机构投资者倾斜资料来源：证监会，上交所，方正证券研究所5 研究创造价值询价对象基金、保险、证券、财务公司、信托公司、QFII 和私募 7 类机构投资者，不包括个人投资者初步询价每个配售对象账户可申报一个报价;同一网下投资者的拟申购价格不超过 3 个;且申报的最高价格不超过最低价格的 20有效报价高价剔除比例不低于网下投资者拟申购总量的 10 ； 有效入围区间价格差额不超过 20；申报价格不低于主承销商确定的价格下限发行定价取消 23 倍市盈率限制；QFII，审慎合理确定发行价格或发行价格区间中值定价预警定价

10、超过机构中位数、加权平均数孰低值的：-超出比例不高于 10 ，提前 5 个工作日发布 1 次风险提示公告，-超出 10 -20 ，提前 10 个工作日发布两次以上公告，-超出 20 ，提前 15 个工作日发布 3 次以上公告战略配售130充分说明理由；发行量不足 1 亿股，战略配售比例综合-行业专题报告图表2：科创板新股发行制度：向网下机构投资者倾斜资料来源：证监会，上交所，方正证券研究所5 研究创造价值询价对象基金、保险、证券、财务公司、信托公司、QFII 和私募 7 类机构投资者，不包括个人投资者初步询价每个配售对象账户可申报一个报价;同一网下投资者的拟申购价格不超过 3 个;且申报的最高

11、价格不超过最低价格的 20有效报价高价剔除比例不低于网下投资者拟申购总量的 10 ； 有效入围区间价格差额不超过 20；申报价格不低于主承销商确定的价格下限发行定价取消 23 倍市盈率限制；QFII，审慎合理确定发行价格或发行价格区间中值定价预警定价超过机构中位数、加权平均数孰低值的：-超出比例不高于 10 ，提前 5 个工作日发布 1 次风险提示公告，-超出 10 -20 ，提前 10 个工作日发布两次以上公告，-超出 20 ，提前 15 个工作日发布 3 次以上公告战略配售130充分说明理由；发行量不足 1 亿股，战略配售比例不超过 201243014不超过 20 名；不足 1 亿股，战略

12、投资者不超过 10 名保荐跟投保荐机构承诺以发行价2-5的股票：-发行规模不足 10 亿元，跟投比例 5、但不超过人民币 4000 万元；-发行规模 10 亿元以上、不足 20 亿元，跟投比例 4、但不超过人民币 6000 万元；-发行规模 20 亿元以上、不足 50 亿元，跟投比例 3、但不超过人民币 1 亿元；-发行规模 50 亿元以上，跟投比例 2、但不超过人民币 10 亿元；保荐机构跟投24高管跟投发行人高管与核心员工可设立专项资产管理计划参与战略配售发行，获配数量不超过首次公开发行股票数量的 10，限售期不少于 12 个月网下初始发行比例发行总股本480回拨机制网上有效申购倍数501

13、00网上有效申购倍数10010;80网下配售优先级公募、社保、养老、年金、保险获配比例不低于网下配售数量的 50；向上述投资者以外的投资者进行分类配售，应保证 QFII 的获配比例不低于其他投资者；公募应优先获配网上发行每 5000 元市值申购 1 个申购单位（500 股）；申购上限为网上初始发行量的千分之一；超额认购时，摇号认购，一签 500 股超额配售权（绿鞋机制）发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行数量15；30权拟发行股票数量的，可以要求发行人按照发行价格增发股票。综合-行业专题报告2科创板的新股发行流程根据上海证券交易所科创板股票上市规则，科创板

14、的新股发行程序主要包括路演及询价、网上网下投资者申购、缴款、验资等。我们参考目前沪深主板、中小板及创业板的新股发行程序，对科创板新股发行中的关键事项时间安排进行了预估。图表3： 科创板新股发行流程预估T+3日网上缴款披露网下投资者详细报价情况，及网下超额认购倍数410T日通过累计投标询价确定发行价格的，于T日9pm前公告发行价格及网上中签率17L日上市上市前5个交易日内，披露上市公告书，公司章程等511T-3日战略配售投资者缴款方案审核5披露战略配售方案日综合-行业专题报告2科创板的新股发行流程根据上海证券交易所科创板股票上市规则，科创板的新股发行程序主要包括路演及询价、网上网下投资者申购、缴

15、款、验资等。我们参考目前沪深主板、中小板及创业板的新股发行程序，对科创板新股发行中的关键事项时间安排进行了预估。图表3： 科创板新股发行流程预估T+3日网上缴款披露网下投资者详细报价情况，及网下超额认购倍数410T日通过累计投标询价确定发行价格的，于T日9pm前公告发行价格及网上中签率17L日上市上市前5个交易日内，披露上市公告书，公司章程等511T-3日战略配售投资者缴款方案审核5披露战略配售方案日日公告网下配售结果、网下28L+30自然日获授权超额配售选择权的承销商根据市场情况选择是否实施超额配售选择权。12T-2日向上交所提交（中止）发行公告初步询价3个， 最高价格不最低价格的差额丌得超

16、过最低价格的20%39资料来源：证监会，上交所，方正证券研究所3120亿元2019 6 5 44 68 12 12 12 6 3 5 10 12120 80%。6 研究创造价值7 研究创造价值7 研究创造价值研综合-行业专题报告图表7：51 （）资料来源：上交所，方正证券研究所（201966）5科创板发行向机构倾斜，A4倍5.1 预计 2019 年科创板融资规模约为 500 亿元19研综合-行业专题报告图表7：51 （）资料来源：上交所，方正证券研究所（201966）5科创板发行向机构倾斜，A4倍5.1 预计 2019 年科创板融资规模约为 500 亿元1950065119107数量约为 50

17、 家、总募资金额约在 500 亿元。5.2 网下无限售发行比例大幅提升，平均约为公开发行的 50%-60%50 -60 。7-80（0 /5 /10708060 -80研究创造价值已问询次最新问询回复时序号代码简称数间已问询次最新问询回复时序号代码简称数间1A19017.SH国盾量子二次6/62A19005.SH利元亨二次6/6A19002.SH安翰科技二次6/6A19059.SH紫晶存储二次6/55A17172.SH杰普特二次6/56A19089.SH沃尔德二次6/37A19077.SH海天瑞声二次6/38A19104.SH佰仁医疗二次5/309A19068.SH铂力特二次5/3010A19

18、056.SH晶丰明源二次5/3011A19053.SH聚辰股份二次5/3012A19043.SH赛诺医疗二次5/3013A19063.SH龙软科技二次5/2914A19058.SH申联生物二次5/2915A19046.SH当虹科技二次5/2916A19040.SH贝斯达二次5/2917A19049.SH传音控股二次5/2818A19003.SH和舰芯片二次5/2819A19092.SH航天宏图二次5/2720A19083.SH广大特材二次5/2721A19081.SH柏楚电子二次5/2722A19009.SH晶晨股份二次5/2723A17241.SH美迪西二次5/2724A19102.SH西部

19、超导二次5/2425A19064.SH热景生物二次5/2426A19061.SH恒安嘉新二次5/2427A19047.SH中科星图二次5/2428A19030.SH鸿泉物联二次5/2429A19004.SH容百科技二次5/2430A19084.SH方邦电子二次5/2331A19067.SH安博通二次5/2332A19054.SH海尔生物二次5/2333A19051.SH优刻得二次5/2334A19045.SH新光光电二次5/2335A19016.SH特宝生物二次5/2336A17197.SH创鑫激光二次5/2337A19060.SH苑东生物二次5/2138A19052.SH博众精工二次5/21

20、A19086.SH心脉医疗三次6/6A19007.SH天奈科技三次6/6A19103.SH嘉元科技三次6/5A19112.SH昊海生科三次6/4A19080.SH华熙生物三次6/4A19019.SH世纪空间三次6/4A19078.SH安恒信息三次6/3A19062.SH乐鑫科技三次6/3A19020.SH光峰科技三次6/348A19106.SH中国通号三次5/3149A19018.SH虹软科技三次5/3150A19065.SH瀚川智能三次5/2851A19042.SH中微公司三次5/28综合-行业专题报告发行量的比例为 42 -78 ，较沪深打新网下回拨后仅约 10 的发行比例大幅提升。115

21、4 -60根据前期上会 1165 -7010010发行比例约为 54 -60 。5.3 差异化门槛下 A 类数量预计不低于 2000 个，隔离个人投资者有望提升 A+B 类获配比例综合-行业专题报告发行量的比例为 42 -78 ，较沪深打新网下回拨后仅约 10 的发行比例大幅提升。1154 -60根据前期上会 1165 -7010010发行比例约为 54 -60 。5.3 差异化门槛下 A 类数量预计不低于 2000 个，隔离个人投资者有望提升 A+B 类获配比例1000 万门A 20002019 B、C 类5000-6000 A 1000 A 1900 45% 1000 A A 化门槛网下打

22、新的 A 类平均数量不低于 2000 个。2000QFII72200C7020003000C均约在 900-1000 家。9040%，19 、B 、9%C1/3C70（23 ）A+BA+B90（QFII） 10 B者提升获配数量，进一步提升 A、B 类投资者的中签率。5.4 科创板 A、B 类投资者网下打新中签率有望提升 35%-50%我们假设：1）12 研究创造价值综合-行业专题报告A 类：科创板网下打新仍延续差异化询价市值门槛，则参与科创板的网下打新A 类投资者数量不低于 2000 个；B B 250 个；C C 900 个。2综合-行业专题报告A 类：科创板网下打新仍延续差异化询价市值门槛，则参与科创板的网下打新A 类投资者数量不低于 2000 个；B B 250 个；C C 900 个。2） 获配比例：A+B 50%计AB类合计约为网下打新90（其中A类8B类12， C 10%。B 资者的科创板网下打新中签率分别平均约为 0.066%、0.058%，对比2019 AB 0.044%0.043%， 50%35%AB 0.06%-0.07%，0.055%-0.06%。A、B C类(不包括个人)的中签率预期持平沪深传统打新。5.5 新股涨幅：预计新股上市表现将分化，打新收益确定性下降23 现象将明显减少。预计