零售行业点评报告：二月建议主线与主题双线配置

1、目 录 HYPERLINK l _bookmark0 一. 行业情况3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）行业总体情况：2018年全年社消增速呈下行趋势，必选品类消费弱周期优势显现符合预期3 HYPERLINK l _bookmark2 （二）必选消费：2018年CPI同比增速表现优于上年，超市走势看好，便利店行业增长遇到挑战4 HYPERLINK l _bookmark3 （三）可选消费：各品类单月销售额表现各异，购物中心与百货渠道稳健，专业连锁增速下滑明显6 HYPERLINK l _bookmark4 二. 市场行情7 HYPERLINK l _bookmark5 （一

2、）商贸零售指数上月上涨2.32%，新零售概念大涨，子行业中超市表现较好7 HYPERLINK l _bookmark6 （二）估值9 HYPERLINK l _bookmark7 （三）个股涨跌幅及资金流向 HYPERLINK l _bookmark8 （四）核心关注组合表现较好 HYPERLINK l _bookmark9 三. 一月份核心组合公司经营情况跟踪12 HYPERLINK l _bookmark10 （一）家家悦（603708.SH）12 HYPERLINK l _bookmark11 （二）天虹股份（002419.SZ）12 HYPERLINK l _bookmark12 （三

3、）周大生（002867.SZ）12 HYPERLINK l _bookmark13 （四）苏宁易购（002024.SZ）13 HYPERLINK l _bookmark14 四. 二月份配置建议13 HYPERLINK l _bookmark15 五. 风险提示14 HYPERLINK l _bookmark16 附录：2018Q4基金持仓情况15 HYPERLINK l _bookmark17 （一）零售行业基金持仓及相对行业配置比例15 HYPERLINK l _bookmark18 （二）零售行业重仓股中公司持仓情况15 HYPERLINK l _bookmark19 （三）重点关注个股

4、基金重仓股持仓情况16一. 行业情况（一）行业总体情况：2018 年全年社消增速呈下行趋势，必选品类消费弱周期优势显现符合预期2019121201812 358938.2%0.112月增速表现相仿。1-12 9%1-11 0.5%。行0.1 9 10%10.2%1.2 个百分点。-8.5%2019 年开年迎来春节节前的消费旺季，消费者开始置办年货，线上线下的商家持续推出各类促销活动刺激消费，12 月必选消费1-12 90065 70198 25.4%20.86%4.56 个百分点。表 1：2018 年 12 月份社会消费品零售总额主要数据指 标12月1-12月绝对量（亿元）同比增长（%）12

5、月同比相对于 11 月变化（%）绝对量（亿元）同比增长（%）社会消费品零售总额其中：限额以上单位消费品零售额其中：实物商品网上零售额城镇乡村其中：限额以上单位商品零售粮油、食品类饮料类烟酒类服装鞋帽、针纺织品类化妆品类金银珠宝类日用品类358938.20.13809879.0150842.40.31453115.7-7019825.4303298.00.13256378.855659.30.05535010.144229.00.4427169.59095.51.592366.4314728.00.03382718.9141752.20.21360755.7140311.30.71377610.

6、21879.21.320409.03948.45.338737.415417.41.9137078.02471.9-2.526199.62762.3-3.327587.454516.80.8539213.7家用电器和音像器材类93613.91.488638.9文化办公用品类386-4.0-3.632643.0家具类25112.74.7225010.1通讯器材类406-0.95.043717.1汽车类4268-8.51.538948-2.4资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理图 1：社会消费品零售总额分月同比增长资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理图 2：网上实物零售额增速及占社

7、会消费品零售总额比重资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理（二CPI 12月CPI增速环比下降0.3同比增幅为1.9，较去年同期的1.8轻微上浮个百分点。其中，食品价格由上月下降转为上涨 1.1CPI0.21非食品价格下降 0.2，降幅略有扩大，影响 CPI0.18 个百分点。在食品中，天气转冷，鲜菜价格上涨3.7，影响CPI上涨约0.09个百分点；猪肉、牛肉和羊肉价格分别上涨0.7、1.7和2.7，鸡肉、鲜果和水产品价格分别上涨1.9、1.9和上述六项合计影响 CPI0.10 个百分点；鸡蛋价格下降 1.5；其他食品价格保持基本平稳。从渠道来看，超市表现较好，2018Q3 9.38%。

8、P2P 暴雷事件64.126.1，同比去年下降5.1375.418.07.0， 13.0， 说明第三季度企业在销售目标和门店拓展方面都遇到了较大的阻力。表 2：2018 年 12 月份居民消费价格指数（CPI）主要数据环比涨跌幅（%）同比涨跌幅（%）2018 年涨跌（%）居民消价格01.92.1其：城市01.92.1农村01.92.1其中：食品1.12.51.8非食品-0.21.72.2其中：消费品01.71.9服务02.12.5其中：不包括食品和能源0.11.81.9其中：不包括鲜菜和鲜果-0.11.71.9按类别分一、食品烟酒0.82.41.9粮食00.50.8食 用 油0.3-0.3-0

9、.8鲜菜3.74.27.1畜 肉 类0.90.8-3.8中：猪肉0.7-1.5-8.1牛肉1.76.63.8羊肉2.712.212.6水 产 品1.122.3蛋类-1.20.712奶类0.32.61.4鲜果1.99.45.6烟草0.10.40.2酒类0.12.52.8二、衣着0.11.51.2服装0.11.71.4衣着加工服务费0.34.14.1鞋类0.10.80.4三、居住02.22.4租赁房房租02.52.5水电燃料-0.11.61.8四、生活用品及服务0.21.41.6家用器具0.20.10.5家庭服务0.56.15.6资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理图 3：居民消费价格指数

10、（CPI）当月同比资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理图 5：便利店景气指数与便利店企业销售额指数图 4：超市营业收入（亿元）及当季同比600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00超市营业收入（亿元）当季同比资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%1201008060402002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3便利店景气指数企业销售额指数荣枯线资料来源：商务部，中国银河证券研究院整理（三）可选消费：各品类单月销售额表现各异，购物中心

11、与百货渠道稳健，专业连锁增速下滑明显从产品品类来看，12 2.5 1.9%，销售额增速自2018 3 月份达到峰值后持续呈现出下滑的趋势；黄金珠宝的销售额同比增速较前一月有所下降，2018 12 2.3%；服装销售额增速在波动中略有上升，12 月同比增速较1.7 7.3%。2018Q3 Q27.23%9.03%2017年年末便呈现出下滑趋势，2018Q3 10.04%。图 6：化妆品销售额（亿元）及当月同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图 7：金银珠宝销售额（亿元）及当月同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图8：服装销售额（亿元）及当月同比（%）图9：购物中心

12、发展指数64.866.964.866.967.267.566.167.138.37060504030201002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3购物中心发展指数 荣枯线资料来中国银证券究院整理资料来中国银证券究院整理图10：百货营业收入（亿元）及当季同比图连锁店营业收入（亿元）及当季同比25.00%1000.0025.00%1000.0020.00%800.0015.00%10.00%600.005.00%400.000.00%-5.00%200.00-10.00%0.00-15.00%30.00%百货营业收入（亿元）当季同比资料来

13、中国银证券究院整理资料来中国银证券究院整理二. 市场行情（一）商贸零售指数单月上涨 2.32%，新零售概念大涨，子行业中超市表现较好1 月份（截止1 月0 日）商贸零售指数上涨2.2，跑输上证综指（3.8、深证成指（3.9%）和沪深0（5.。新零售指数上涨.2，表现明显优于商贸零售指数。商贸（5.06%）（1.40%） 涨幅不及商贸零售行业整体水平。超市板块的上涨主要是受到新零售主题炒作的推动， 阿里系相关超市企业华联综超（6031.SH，7.14%、百联股份（6087.H，615、新华都（0224.Z，1.5%，以及腾京系相关超市企业步步高（00251.，1280、中百集团（0059.，8.

14、%、永辉超市（0133.H，4.32、红旗连锁（0297.，058%）本月都出现了不同幅度的上涨。1 30 1172.78 41%，净利润为 330.52 亿元，同比增长 37%；淘宝年度活跃消费者到达 6.36 亿；截止 2018 年 12 月31 109 司个股层面也有积极的推动因素：红旗连锁（002697.SZ）1 8 （603708.SH，4.18%）25 日首创推出（000759.SZ）22 日公告公2.9 （600827.SH）25 式，就消费场景、新生代消费者等多方面展开全面合作。百货板块中天虹股份（002419.SZ，4.47%）1 26 日发布公告：公司董事会审议通过了公司第

15、二期市场化股票增持计划，参与对象拟认购本期增持计划的资金净额不超过人民币9309 Q4 Q1 中商（000785.SZ）65.54%23 363 亿元至38324 100%股权；交易完成后，居然新零售将成为上市24名交易对方将成为武汉中商的股东；武汉中商一方面借此（600738.SH，25.44%）30 日发2018 13.83 1.18%；受益于出售孙公司股15.84 10.04 1.35 24.58%3 年后回归， 24.31%（603101.SH）短期内24.31%。专业连锁板块中市值较大的苏宁易购（002024.SZ，10.46%）由于出售阿里股权获利，9 2018 127.87-13

16、2.09 252019 2019 年经营战的南极电商（002127.SZ，23.27%）和国芳集团（601086.SH，13.22%）同样受到新零售概念的拉升，出现大幅上涨。图 12：沪深指数、CS 商贸零售指数与新零售指数涨跌幅（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图 14：商贸零售行业子行业 1 月涨跌幅（%）图 13：A 股市场各行业月涨跌幅（%）15：1 月各行业资金流向占比（%）资料来中国银证券究院整理资料来中国银证券究院整理（二）估值商贸零售行业总体以及 CS 百货、CS 连锁行业表现与其 PS 变化趋势较为契合，但 PB、PS 和 PE 的近期数值均低于历史均值水平，属

17、于被市场低估的阶段。CS 超市行业表现与 PS、PE 都呈现出一定的契合，PE 和 PB 低于历史平均水平，但 PS 略高于历史均值。表 3：行业表现和估值指标情况汇总指数PBPSPECS商贸零售2004.12.31数据1000.00002.04700.544035.49572019.01.30 数据3770.73421.40710.577315.9625当月数据对应历史百分位44.4029.20相对涨跌幅277.07-31.26-55.03CS 百货2004.12.31 数据1000.00001.77390.836853.43262018.01.30 数据3150.81641.28050.7

18、44616.0471当月数据对应历史百分位37.4025.10相对涨跌幅215.08-27.81-11.02-69.97CS 超市2004.12.31 数据1000.00001.71490.346629.16562018.01.30 数据3649.50682.25880.677339.6392当月数据对应历史百分位66.6030.4057.3049.10相对涨跌幅264.9531.7295.4135.91CS 连锁2004.12.31 数据1000.00002.90100.636856.83702018.01.30 数据6631.73761.33310.634513.0200当月数据对应历史百

19、分位46.7023.90相对涨跌幅563.17-54.05-0.36-77.09资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图 16：CS 商贸零售行业指数与估值指标资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图 17：CS 百货行业指数与估值指标资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图18：CS 超市行业指数与估值指标图19：CS连锁行业指数与估值指标资料来中国银证券究院整理资料来中国银证券究院整理（三）个股涨跌幅及资金流向重庆百货（60729.、南纺股份(6020.)、汇嘉时代6010.)资金持续较高净流入（至少两个月；兰州民百（60738.H、百联股份（6087.H）持续出现涨幅。11莱

20、绅通灵（60900.）（至少两个月（002.11森美（0218SZ、宏图高科（60122.H、汇嘉时代（6311.H）持续较大跌幅。表 4：1 月份个股涨幅前十名及资金净流入前十名证券代码证券简称月涨幅（）证券代码证券简称资金净流入（亿元）000785.SZ武汉中商65.54000882.SZ华联股份8.068565600361.SH华联综超27.14601828.SH美凯龙6.864267600738.SH兰州民百25.44000560.SZ我爱我家6.396749600280.SH中央商场24.31600278.SH东方创业2.367669002127.SZ南极电商23.27002818.

21、SZ富森美1.737687000715.SZ中兴商业17.38600306.SH商业城1.539198601086.SH国芳集团13.21603031.SH安德利0.908431002251.SZ步步高12.80600790.SH轻纺城0.854753002024.SZ苏宁易购10.46002091.SZ江苏国泰0.820449002336.SZ人人乐10.17601010.SH文峰股份0.789852资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（四） 核心关注组合表现较好表 5：核心关注组合年初至今累计涨跌证券代码证券简称推荐理由幅（%）月涨跌幅（%）入选时间山东区域超市龙头，自有完善的生产加

22、工产业链和供应链，看好其快速开店扩张能力和持续发力的大卖场、603708.SH家家悦4.184.182018.7.23综合超市业务；同时公司开始推进全国性战略布局，进一步完善供应链和物流布局。升级商业模式、增强门店体验、优化零售业态，优化业态组合复制和开发特色主题街区，提高客流和收益，实现可比店利润的较好增长，亏损店大幅减亏扭亏，002419.SZ天虹股份新店开效果升面推购中心和利店务，4.474.472017.10.16稳步布局与数字化改造双管齐下，供应链优化升级，业态创新升级，体验式消费优势逐步显现，业绩增长可期。加盟模式助力门店数量快速扩张，在珠宝首饰行业集002867.SZ周大生中度提

23、阶段占三线市份，在消升级大3.873.872018.6.4背景下业绩增长可期。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。002024.SZ线下价值凸显，门店数量与可比门店营收稳步增长； 线上高增速持续，会员数量攀升，零售+物流+金融三线并进，基本面持续改善。10.4610.462017.6.1资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图 20：核心组合累计收益率变动资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理三. 一月份核心组合公司经营情况跟踪（一）家家悦（603708.SH）使用部分闲置募集资金进行现金管理3.10%/年，收益2019 1 2 2019 3 7 622019/01/03

24、天”80004.20%/2019 1320193 6日。截至公告日,公司闲置募集资金进行现金管理金额为 40,000 万元，公司闲置募集资金进行现金管理授权使用剩余额度为 5,000 万元。（二）天虹股份（002419.SZ）公布第二期市场化股票增持计划295 9,309 60 2019/01/16增持计划成立之日起算。增持计划通过二级市场购买等法律法规许可的方式所获标的股票，其锁定期为 122018 12 31 2 24 （三）周大生（002867.SZ）12 月份新增自营门店情况12 12 月共新增长沙步步高梅西百货专柜和南昌青山湖万达广场专卖店两家门店，经营形式分别为联营和专卖2019/

25、01/24店，均位于华中地区（四）苏宁易购（002024.SZ）2018 年业绩修正/大股东增持股份/回购部分社会公众股份2018/01/092018103120182018758,252.88800,378.042019/01/152019 1 14 以下）发来的告知函，苏宁控股集团计划通过大宗交易方式受让苏宁易购集团股份有限公司 4 （15,4 0.66309,730,551 1,951,811,430 20.96%比例 24.29%。2018/01/25公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于人民币 5 亿元（含）且不超过人民10 （15 元/（含6,666.67

26、 0.72%12四. 二月份配置建议2019 1-2 期间吸引客流的持续动力。（0308H（0219.（0267.（0002.（6093.H悦（0308.H：公司系山东超市龙头，在威海市占率极高，大卖场和综合超市业态持续发（0219.消费者到店时间，促进百货整体营收增长。建议关注永辉超市（6193.H，公司规模增将有效提升整体平台化的供应链效率。29 日发改委、工信部等十部门联合印发进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019 年)五. 风险提示中美贸易战升级的风险；消费者信心不足；行业竞争加剧。附录：2018Q4 基金持仓情况（一）零售行业基金持仓及相对行业配置比例

27、图 21：零售行业基金占股票投资市值比及相对标准行业配置比例（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（二）零售行业重仓股中公司持仓情况2018Q415（601933.SH）2018Q352（002419.SZ） （6378.H（0086.SZ（00224SZ）9/ 7/ 50表 6：2018 第四季度零售行业重仓持股情况代码股票名称持股基持股基金数较持股总量（万股）季报持仓变动持股占流通股比持股总市值金数2018Q3 变动（万股）（%）（万元）601933.SH永辉超市1125278,570.877743,461.16569.86618,352.81300413.SZ芒果超媒81378

28、,298.9886607.382940.35307,145.57002127.SZ南极电商581239,711.07512,001.483726.79298,627.28002024.SZ苏宁易购57-5013,095.2270-8,100.58632.24128,987.99600612.SH老凤祥50351,642.7183688.03885.1873,922.32002640.SZ跨境通3395,874.45351,298.98595.5963,444.10603708.SH家家悦28-93,453.1246-191.564922.0069,373.27002419.SZ天虹股份2425,603.8468616.00534.6761,474.20002867.SZ周大生13-71,750.7159-391.305410.7448,372.28600655.SH豫园股份11101,332.96421,330.28420.939,863.94600729.SH重庆百货111906.2107-722.52162.2325,645.76600755.SH厦门国贸100755.4094-1,055.5950.425,272.76600861.SH北京城乡1071,639.65171,145.29805.1811,395.5800