2022年巨子生物研究报告

1、2022年巨子生物研究报告1、国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，业绩快速增长巨子生物是一家围绕重组胶原蛋白和稀有人参皂苷进行自主开发和生产的专业 皮肤护理产品公司，依托专有合成生物学技术平台、以及生物活性成分方面的多年研 发经验，成为国内专业护肤行业重组胶原蛋白细分赛道的龙头。1.1、深耕重组胶原蛋白领域，参与起草行业标准公司于 2000 年成立，专注重组胶原蛋白研发领域；2009 年公司推出首款品牌可 丽金，打开中高端多功能皮肤护理市场，成为公司主要营收来源之一；2011 年推出第 二款重磅品牌可复美，针对医用优质产品的护肤需求，切入医用敷料市场，成为公司 最主要的收入来源；2016 年进入人参

2、皂苷功能性食品领域；2019 年扩大生产，目前 公司为全球首家实现量产的重组胶原蛋白护肤品公司；2021 年参与起草重组胶原蛋 白行业标准，体现公司在行业内的强劲竞争力及领导地位。创始人控股 60%以上，股权高度集中。公司创始人、实控人范代娣博士通过家族 基金全资持有 Juzi Holding 间接持股 59.97%，通过 Healing Holding 持股 0.09%， 通过员工持股平台 GBEBT Holding 持股 1.96%，合计控制公司 62.02%股权。创始人深耕类人胶原蛋白领域，家族高度参与公司运作，高管团队架构稳定。创 始人范代娣博士为西北大学化学工程硕士，华东理工大学化学

3、工程博士，担任生物材 料国家地方联合工程中心主任、西北大学生物医药研究院院长，曾获类人胶原蛋白生 物材料的创新及应用国家技术发明奖，被誉为“类人胶原蛋白之母”，具备深厚研究 基础。范博士从 2000 年起担任为公司执行董事兼首席科学官，负责技术开发，其家 族高度参与公司管理运营工作，公司高管团队架构稳定。1.2、专业护肤产品推动业绩快速增长，毛利率提升业绩增速加快。在专业护肤产品销售收入快速增长的推动下，公司 2021 年收入 15.53 亿元，同比增长 30.4%，增速加快，2019-2021 年 CAGR 达 27.4%；2021 年利润 8.28 亿元，同比增长 0.2%，2019-20

4、21 年 CAGR 达 20.0%；扣除股份奖励开支和金融 资产公允价值变动，2021 年经调整净利润 8.36 亿元，同比增长 24.5%，2019-2021 年 CAGR 达 20.6%。高毛利产品收入占比持续增长，产品结构逐渐优化。2019-2021 年公司专业皮肤 护理产品收入占比在 89%以上，且逐年提升，其中可复美收入占比大幅提升，2021 年占比超过一半。同时，公司战略性减少毛利率较低的饮品及纤维补充剂的销售，其他 产品营收占比减少，公司产品收入结构逐渐优化。公司利润率处于高水平，毛利率和 ROE 逐年提升。由于专业护肤销售占比提升， 公司毛利率从 2019 年的 83.3%增长

5、至 2021 年的 87.2%。净利率维持在 50%以上，2021 年下滑主要由于公司加大线上营销投入，使得公司销售费用率大幅增加。ROE 从 2019 年 54.1%提升至 2021 年 112.3%，其中 2020 年大幅提升主要由于业务增长及储备减 少人民币 689.7 百万元令权益总额大幅减少。2、重组胶原蛋白产品市场超百亿，未来有望高速增长在护肤产品的生物活性成分中，透明质酸和胶原蛋白的知名度和接受度最高。透 明质酸（或玻尿酸）的主要特性为皮肤润滑和保湿；胶原蛋白通常在提供结构支持、 促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤 补充营养方面拥有更多的生

6、物学特性。相对于透明质酸，胶原蛋白的根本优势在于其 皮肤修护和抗衰老的功效。胶原蛋白分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白性能更优。动物 源性胶原蛋白从动物组织中提取，由于生产过程较为简单，且生产成本较低，应用较为广泛，但存在生物活性和稳定性不如重组胶原蛋白等劣势。重组胶原蛋白是利用基 因工程技术合成的，具备生物活性及生物兼容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐 患风险更低、水溶性更佳、无细胞毒性以及可进一步加工优化等固有优势，且变性温 度更高，从而更容易运输和储存。重组胶原蛋白产品市场增速快，渗透率有望持续提升。2017-2021 年胶原蛋白产 品市场 CAGR 达 31%，重组胶原

7、蛋白产品市场 CAGR 达 63%，由于重组胶原蛋白增速远 高于整体市场增速，其渗透率快速提升。但目前渗透率仍较低，2021 年国内胶原蛋白 产品市场达 288 亿元，其中重组胶原蛋白产品市场达 108 亿元，渗透率达 38%，重组 胶原蛋白替代动物源性胶原蛋白仍有较大空间，预计未来重组胶原蛋白产品市场以 2022-2027 年 CAGR 42%持续增长，渗透率有望持续提升，预计到 2027 年超过 60%。由于具备刺激细胞再生和修复受损皮肤等生物学特性，重组胶原蛋白被广泛应用 于美丽与健康领域，主要应用在护肤与治疗、肌肤焕活应用、生物医用材料、功能性 食品等领域，其中护肤与治疗包括专业护肤和

8、一般护肤，功效性护肤和医用敷料属于 专业护肤。专业护肤是重组胶原蛋白应用的主流市场。从重组胶原蛋白各应用领域市场占 比来看，2021 年专业护肤占据大部分市场份额，其中功效性护肤市场占比 43%，医药 敷料 44%，预计到 2027 年，这两个市场依然是胶原蛋白应用的主流市场，分别占比 60%，24%；肌肤焕活应用预计从 2021 年 4%增长至 2027 年 11%，增长较快。2.1、专业护肤市场：重组胶原蛋白增长最快，公司市占率有望提升专业皮肤护理产品用于解决皮肤敏感、皮肤衰老、慢性湿疹及过敏等皮肤问题， 分为功效性护肤品和医用敷料。功效性护肤品采用温和的配方和活性成分，如胶原蛋 白、透明

9、质酸和植物提取物等，能增强皮肤健康，提供有针对性的解决方案以改善肌 肤状况。医用敷料是辅助治疗产品，用于医疗手术、损伤、慢性湿疹和过敏后的皮肤 修护需求，胶原蛋白和透明质酸常用作其主要原料。专业护肤市场快速增长，其中重组胶原蛋白增长最快，渗透率持续提升2021 年中国专业护肤市场达 566 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 29.7%，2022-2027 年 CAGR 预计达 32.5%。其中 2021 年重组胶原蛋白专业护肤产品市场为 94 亿元，2017- 2021 年 CAGR 达 67.5%，2022-2027 年 CAGR 预计达 44.3%，是专业护肤市场中增长最 快的细

10、分赛道。专业护肤市场分为功效性护肤品市场和医用敷料市场。 功效性护肤品市场：2021 年达 308 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 23.4%，预计将 以 2022-2027 年 CAGR 38.8%持续增长至 2027 年 2118 亿元。其中基于重组胶原蛋白 的功效性护肤品增长最快，2017-2021 年从 8 亿元增至 46 亿元，CAGR 高达 52.8%， 渗透率从 6.3%增至 14.9%，2022-2027 年 CAGR 预计达 55%，加速增长，2027 年渗透 率将持续增至 30.5%。 医用敷料市场：2021 年达 259 亿元，2017-2021 年 CAGR

11、 为 40%，预计将以 CAGR 23.1%持续增长至 2027 年 979 亿元。其中基于重组胶原蛋白的医用敷料市场高速增 长，2017-2021 年从 3.5 亿元增至 48 亿元，CAGR 高达 92.2%，其在整个医用敷料市 场的渗透率从 5.2%增至 18.5%，2022-2027 年 CAGR 预计达 28.8%，2027 年渗透率将 持续增至 26.1%。公司为重组胶原蛋白龙头，在专业护肤市场的市占率有望提升按零售额口径，公司在国内专业护肤市占率达 10.6%，排名第二。其中，功效性 护肤品市场集中度较高，CR5 达 67.5%，市占率第一的公司在植物提取物、透明质酸 及胶原蛋白

12、均有涉及，巨子生物市占率 11.9%，排名第三；医用敷料市场格局较为分 散，CR5 达 26.5%，市占率第一的公司主要做透明质酸产品，巨子生物市占率 9%，排 名第二。巨子生物在基于胶原蛋白的专业护肤市场占比排名第一，公司作为重组胶原 蛋白龙头，未来随着重组胶原蛋白的快速增长，在专业护肤市场的市占率有望提升。2.2、肌肤焕活市场：胶原蛋白渗透率低，提升空间大肌肤焕活应用主要指注射填充类的轻医美项目，为一种非手术类项目，因其安全、 创伤小、恢复期短及价格实惠而受到消费者的青睐。透明质酸、肉毒毒素及胶原蛋白 是肌肤焕活应用的三大生物活性成分。 2021 年国内肌肤焕活应用市场达 424 亿元，2

13、017-2021 年 CAGR 为 19.7%，预计 将以 CAGR 18.7%持续增长至 2027 年 1255 亿元。由于动物源性胶原蛋白生产成本高 且安全隐患大，目前胶原蛋白市场占比较小，2021 年达 37 亿元，占比 8.7%，2017- 2021 年 CAGR 达 22.2%，预计 2022-2027 年 CAGR 达 21.7%。虽然胶原蛋白目前市场占比较小，但其在轻医美市场有独特的优势，如透明质酸 产品在软组织少的精细部位注射后容易出现丁达尔现象，而胶原蛋白由于具备不位移、 不变形、肿胀性低等特性，在眼部等精细部位具备更佳的填充效果。未来随着重组胶 原蛋白生产工艺逐渐优化，成本

14、有望降低，有望扩大其市场份额，2021 年重组胶原 蛋白肌肤焕活市场 4 亿元，渗透率预计将从 2022 年 4.8%提升至 2027 年 9.7%，2022- 2027 年市场规模 CAGR 预计达 36.5%。2.3、生物医用材料市场：胶原蛋白是常用材料之一胶原蛋白在生物医用材料领域中亦有广泛的应用。目前生物医用材料主要应用为 四大方向：骨科、心血管、牙科和组织工程。胶原蛋白由于具有生物相容性和促进成 骨细胞再生的能力，是植入型医疗器械尤其是牙科植入物的理想生物活性成分；在组 织工程方向中，胶原蛋白属于天然可降解支架材料，有着良好生物可降解性和生物相 容性，免疫性低，易于加工成不同形状，作

15、为组织工程基体材料优势明显，是最主要 的组织工程材料之一。中国基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模从 2017 年的 10 亿元增至 2021 年的 32 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 33.5%，预计 2027 年将增长至 199 亿元，2022-2027 年 CAGR 达 35.1%，快速增长。2021 年基于重组胶原蛋白的生物医用材料市场规模为 5 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 39.1%，预计 2022-2027 年 CAGR 达 39.3%。总结：预计未来功效性护肤、生物医用材料、肌肤焕活应用、医用敷料市场能保 持较高增速。3、产品管线不断拓展，研产销并驾齐

16、驱公司依托专有的合成生物学技术平台，开发 85 种在研产品，预计肌肤焕活和生 物医用材料多款产品于 2023-24 年陆续获批上市，逐步从专业护肤领域拓展至高附加 值的医美和医疗领域，有望提供业绩新增量。作为全球首家实现量产胶原蛋白护肤品 公司，回收率和纯度为全球领先水平。依托“医疗器械+大众消费者”的双轨道销售 策略，覆盖国内 1000 多家公立医院、约 1700 家私立医院和诊所以及约 300 个连锁药 房品牌，2000 家化妆品连锁店及连锁超市，高毛利的线上渠道占比持续增长，盈利能 力有望提升。3.1、产品：管线丰富，八大品牌，105项SKU公司以差异化护肤功效定位，推出八大主要品牌，涵

17、盖功效性护肤品、医用敷料 和功能性食品领域，其中可复美和可丽金是公司的旗舰品牌，也是历史最悠久的两个 领先品牌，主要针对专业护肤市场，另外还有五个主要护肤品牌和一个功能性食品品 牌。在过去两年，公司每年推出 30 种新产品，目前公司共计拥有 105 项 SKU，形成 丰富多样的产品管线。可复美针对皮肤科级别专业护肤市场，2011 年推出中国首款基于重组胶原蛋 白的二类医疗器械类人胶原蛋白敷料，开始打响品牌，随后逐渐打入大众市场。 目前旗下有 30 项 SKU 产品，包括一个医用敷料系列（其中三款注册为医疗器械 的产品）及四个护肤品系列（包含面向大众消费者群体的 27 项 SKU 产品）。 20

18、21 年可复美实现收入 8.98 亿元，同比增长 113%，2019-2021 年 CAGR 达76%，呈现高速增长趋势。按 2021 年零售额计，可复美是中国医用敷料市场的第 二畅销品牌，也是中国第四畅销的专业皮肤护理品牌。其中单产品类人胶原蛋白 敷料 2021 年销量超 1 千万盒，是 2021 年天猫及京东平台上最畅销的医用敷料。可复美 2021 年京东销售额同比增长 171%，2022H1 同比增长 67%；天猫淘宝 2020 年销售额同比增长 106%，2021 年同比增长 113%，2022H1 同比增长 36%。可丽金是定位中高端、多元化的功效性皮肤护理品牌，功效为抗衰老、皮肤

19、保养和修护，旗下包含 60 项 SKU 产品。作为主要营收来源之一，可丽金占比维 持在 33%以上，2021 年收入 5.26 亿元，2019-2021 年 CAGR 达 4.52%。2021年可丽金京东销售额同比增长 16%，2022H1 同比增长 81%；天猫淘宝 2020 年销售额同比增长 126%，2021 年同比增长 11%，2022H1 同比增长 121%。3.2、研发：依托合成生物学技术平台，应用领域不断拓展构建自主的重组胶原蛋白分子库。公司的研发团队由 84 名人员组成，一半以上 的成员拥有硕士及以上学位，核心研究人员在发酵技术、生物医用材料等领域拥有十 多年研发经验。在外部合

20、作上，团队与西北大学联合开展研发项目。公司依托专有的 合成生物学技术平台，构建了自主的重组胶原蛋白分子库，包含三种全长重组胶原蛋 白，25 种功能强化型重组胶原蛋白及 5 种重组胶原蛋白功效片段，为产品的自主研 发提供研究基础。公司基于全长重组胶原蛋白及功能强化型重组胶原蛋白开发了四种主要重组胶 原蛋白，即重组 I 型人胶原蛋白、重组 III 型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白和小分 子重组胶原蛋白肽。依托这四种重组胶原蛋白，形成 Human-like 重组胶原蛋白仿生 组合技术，以增强产品的特性。公司的在研产品管线包括 85 种产品，包括美丽领域产品组合下的 53 种功效性护 肤品、16 种医用

21、敷料及四种肌肤焕活产品，以及健康领域产品组合下的两种生物医 用产品、七种功能性食品及三种特殊医学用途配方食品。公司逐步从专业护肤领域拓 展至医美和医疗领域。 在肌肤焕活领域，重组胶原蛋白具有促进细胞黏附和增殖的能力，能够刺激人体 中胶原蛋白再生，作为一种填充材料，能够提供更安全和更好的肌肤焕活效果，肌肤 焕活市场因其较高的技术壁垒仍是蓝海市场，目前公司正在开发针对面部保湿、抬头 纹、鱼尾纹、颈纹和法令纹的重组胶原蛋白填充剂产品，有望在 2023-24 年陆续获批 上市，切入轻医美市场。在生物医用材料领域，公司正在开发骨修复材料和可吸收生物膜，预计均注册为 第三类医疗器械。其中骨修复材料预计临床

22、试验将于 2023 年完成，并提交注册申请， 有望在 2024 年获批上市；可吸收生物膜正处于临床前产品开发阶段，预计于 2023 年 开展临床试验。3.3、生产：全球重组胶原蛋白最高产能的公司之一公司是全球首家实现量产胶原蛋白护肤品的公司，也是全球最大的重组胶原蛋 白生产企业之一。公司应用高密度发酵及高效分离纯化技术来解决之前阻碍重组胶原 蛋白产品商业化的效率问题，重组大肠杆菌靶蛋白在经过一轮的加工后回收率达到 90%，在行业中为领先水平，从而实现量产。另外，公司重组胶原蛋白纯度可达 99.9%， 细菌内毒素浓度低于 0.1EU/mg，显著优于医用级材料的行业标准。目前公司重组胶 原蛋白产能达到每年 10880 千克。公司目前拥有 1 条重组胶原蛋白生产线、1 条稀有人参皂苷生产线、11 条功效性 护肤品生产线、6 条医用敷料生产线和 2 条功能性食品生产线。未来公司计划扩大两 个现有生产设施及建设三个新生产工厂，其中新增一条重组胶原蛋白生产线，预计产 能可扩增至每年 212500 千克，以适应未来行业需求的快速增长。3.4、销售：全渠道铺设，线上直销占比持续提升公司实行“医疗器械+大众消费者”的双轨道销售策