公司理财南京财经大学17课件

1、资本结构：债务运用的限制第17章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能定义与破产有关的成本理解强调公司负债水平的理论权衡理论信号理论代理成本理论优序融资理论知道真实世界里哪些因素会影响公司的负债权益之比本章大纲17.1 财务困境成本17.2 财务困境成本的说明17.3能够降低债务成本吗？17.4 税收和财务困境成本的综合影响17.5 信号17.6 怠工、在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释17.7 优序融资理论17.8 增长与负债权益比

2、17.9个人所得税17.10 公司如何确定资本结构17.1 财务困境成本破产风险与破产成本破产可行性的存在对公司价值会产生负面影响但是，减少公司价值的并不是破产风险本身而是与破产有关的成本这些成本是需要由股东来承担的17.2 财务困境成本的说明直接成本法律成本与管理成本间接成本经营能力受到影响（例如，会失去定单）代理成本利己策略1: 冒高风险的动机利益策略2: 投资不足的动机利益策略3: 撇脂例：财务困境中的公司资产BVMV负债BVMV现金$200$200长期负债$300固定资产$400$0权益$300合计$600$200合计$600$200如果这家公司现在就清算，会怎么样？债权人得到$200

3、; 而股东什么都得不到。$200$0利己策略1: 冒高风险赌局概率 得到大赢10%$1,000大输90%$0投资成本为$200 (公司的全部现金)必要报酬率为 50%这场赌局的期望现金流量为 = $1000 0.10 + $0 = $100NPV = $200 + $100 (1.50)NPV = $133利益策略2: 投资不足该政府资助项目的期望现金流量为：债权人可期望的 = $300股东可期望的 = ($350 $300) = $50不投资该项目时债权人可期望的现值= $200不投资该项目时股东可期望的现值 = $0$272.73 =$300 (1.10) 投资项目后债权人可期望的PV:

4、$54.55 =$50 (1.10) 投资项目后股东可期望的PV: $100利益策略3: 撇脂支付额外股利假定前例中的公司向股东支付 $200股利。这将导致公司发生清算，债权人什么也得不到，但前认股东却受益匪浅。不过这类策略通常会违反债券契约的规定增加股东和/或管理层的津贴17.3 能降低债务成本吗？保护性条款债务的合并如果能缩小债权人的数量，则缔约成本应能降下来。17.5 信号当负债带来的边际抵税好处等于其边际成本时，公司的资本结构达到最优。投资者将负债看作公司价值的一种信号。预期利润低的公司通常负债水平不敢太高。预期利润高的公司会承担较高的负债。通过使负债超过最优水平去愚弄投资者的财务经理

5、们，迟早会付出代价。17.6 权益的代理成本如果一个人作为公司的所有者之一，通常会比仅作为公司雇佣的“帮手”而更加努力地为公司而工作。虽然经营者有动机进行在职消费，他们还需要机会。自由现金流量正好提供了这种机会。自由现金流量假说认为，增加股利可使股东受益，因为这能减少管理者们的浪费行为。自由现金流量假说还认为，增加负债能比增加股利更有效地减少管理者的浪费行为。17.7 优序融资理论该理论认为，当内部融资不足时，公司将首先偏好发行债务，其次才是权益。 法则 1首先采用内部融资法则 2然后是债务，最后才是新增权益投资。优序融资理论与权衡理论有一定的矛盾：不存在目标负债权益比获利公司会减少负债公司偏

6、好于闲置财务资源17.8 增长与负债权益比增长意味着即使破产成本极低，企业也会极大地依赖权益融资。因此，高增长公司的负债比例会低于低增长公司的。增长是真实世界的本质特征。因此，100%的债务融资绝对不可能是最优方案。17.10 公司如何确定资本结构大部分公司的资产负债率都不高。财务杠杆的变动会对公司价值产生影响。股价随财务杠杆水平同向变化; 这与有税环境下的M&M理论是一致的。另一种解释是，公司财务杠杆上升会传递出好的信号，因此股价会上涨。不同行业的资本结构是存在差别的。有证据表明，公司的行为看起来象是有一个目标债务权益比在作指引。目标负债权益比的影响因素税收由于利息是可以税前扣除的，获利能力强的公司应使用更多负债（这样可获得更好的抵税好处）资产的类型财务困境成本取决于公司所拥有的资产类型。经营利润的不确定性即使没有负债，经营利润不确定的公司遭遇财务困境的可能性也比较大。优序融资与财务资源闲置理论表明，在内部融资不足的情况下，公司更偏好发行负债而不是权益融资