建材行业：周期盈利维持高位2B消费建材高增长

1、目录水泥：需求较好，盈利继续提升7行业景气：需求较好，景气持续强势7A 股水泥企业利润表：3 季度盈利在高基数上仍同比增长9A 股水泥企业资产负债表：负债率下降，在建工程增加11A 股水泥企业现金流量表：资本开支大增12玻璃：Q3 需求旺盛、玻璃价格快速上涨13玻纤：供给有增量，玻纤景气下行16管材：Q3 板块复苏显著，伟星新材承压19耐火材料：行业稳中有升20其他建材：选取 2B 战略公司收入、净利润快速增长22风险提示27图目录图 1全国水泥产量及增速（单季度）7图 2全国 PO42.5 季度均价及同比（元/吨）7图 3全国房地产开发投资同比增速8图 4全国基建投资（不含电力）增速8图 5

2、分区域 1-9 月水泥、熟料产量增速9图 6分省市区 1-9 月水泥产量增速（%）9图 7分区域 PO42.5Q3、Q1-3 季度均价同比变化（元/吨）9图 8分区域水泥煤炭价格差 Q3、Q1-3 季度同比变化（元/吨）9图 9A 股水泥 1-9 月收入增速情况10图 10A 股水泥企业 1-9 月净利润增速情况10图 11A 股水泥企业单季营业收入及增速10图 12A 股水泥企业单季净利润及增速10图 13A 股水泥企业单季毛利率11图 14全国水泥煤炭价格差（元/吨）11图 15A 股水泥企业单季销售、管理、财务费用率11图 16A 股水泥企业单季净利率11图 17A 股水泥企业固定资产、

3、增速及“在建工程/固定资产”12图 18A 股水泥企业总资产、资产负债率12图 19A 股水泥企业资本性开支及增速12图 20A 股水泥企业经营性现金流12图 21近 6 年 1-5 月浮法玻璃库存情况13图 22近 6 年 6-8 月浮法玻璃库存变动情况13图 23在产产能统计（万重箱）13图 24浮法玻璃价格变动情况（元/吨）13图 25玻璃价格、现金成本、完全成本对比14图 26A 股玻璃企业单季收入及增速14图 27A 股玻璃企业单季净利润及增速14图 28A 股玻璃企业单季度毛利率15图 29A 股玻璃企业单季度净利率15图 30旗滨集团单季度毛利率15 HYPERLINK l _T

4、OC_250025 图 31旗滨集团单季度净利率15图 32A 股玻璃企业总资产、资产负债率15图 33A 股玻璃企业固定资产、增速及“在建工程/固定资产”15 HYPERLINK l _TOC_250024 图 34无碱 2400 号缠绕直接纱出厂价16 HYPERLINK l _TOC_250023 图 35G75 号电子纱出厂价16图 36A 股玻纤企业收入及增速17图 37A 股玻纤企业净利润及增速17 HYPERLINK l _TOC_250022 图 38A 股玻纤企业单季度毛利率17 HYPERLINK l _TOC_250021 图 39A 股玻纤企业单季度净利率17图 40A

5、 股玻纤企业总资产、资产负债率18图 41A 股玻纤企业经营性现金流及增速18 HYPERLINK l _TOC_250020 图 42A 股玻纤企业固定资产及“在建工程/固定资产”18图 43A 股管材企业单季收入及增速19图 44A 股管材企业单季净利润及增速19图 45A 股管材企业单季毛利率19图 46A 股管材企业单季净利润率19图 47A 股耐火材料企业单季收入及增速20图 48A 股耐火材料企业单季净利润及增速20 HYPERLINK l _TOC_250019 图 49A 股耐火材料板块毛利率20 HYPERLINK l _TOC_250018 图 50A 股耐火材料板块净利率

6、20图 51A 股耐火材料板块总资产及资产负债率变化21图 52A 股耐火材料板块经营性现金流情况21图 53A 股其他建材企业单季收入及增速22图 54A 股其他建材企业单季净利润及增速22 HYPERLINK l _TOC_250017 图 55A 股其他建材企业综合毛利率22 HYPERLINK l _TOC_250016 图 56A 股其他建材企业净利润率22 HYPERLINK l _TOC_250015 图 57东方雨虹单季收入及增速23 HYPERLINK l _TOC_250014 图 58东方雨虹单季净利润及增速23 HYPERLINK l _TOC_250013 图 59科

7、顺股份单季收入及增速23 HYPERLINK l _TOC_250012 图 60科顺股份单季净利润及增速23 HYPERLINK l _TOC_250011 图 61三棵树单季收入及增速24 HYPERLINK l _TOC_250010 图 62三棵树单季净利润及增速24 HYPERLINK l _TOC_250009 图 63帝欧家居单季收入及增速24 HYPERLINK l _TOC_250008 图 64帝欧家居单季净利润及增速24 HYPERLINK l _TOC_250007 图 65蒙娜丽莎单季收入及增速24 HYPERLINK l _TOC_250006 图 66蒙娜丽莎单季

8、净利润及增速24图 67兔宝宝单季收入及增速25图 68兔宝宝单季净利润及增速25 HYPERLINK l _TOC_250005 图 69北新建材单季收入及增速25 HYPERLINK l _TOC_250004 图 70北新建材单季净利润及增速25 HYPERLINK l _TOC_250003 图 71再升科技单季收入及增速26 HYPERLINK l _TOC_250002 图 72再升科技单季净利润及增速26图 73菲利华单季收入及增速26图 74菲利华单季净利润及增速26 HYPERLINK l _TOC_250001 图 75石英股份单季收入及增速26 HYPERLINK l _

9、TOC_250000 图 76石英股份单季净利润及增速26表目录表 12018 年初以来全国玻纤池窑产能变动情况统计16水泥：需求较好，盈利继续提升行业景气：需求较好，景气持续强势2019 年 1-9 月地产投资仍在高位、基建投资有所回暖，水泥需求不错，供给限产常态化带动价格持续强势。下游地产基建拉动，2019 年 1-9 月水泥需求不错。2019 年 1-9 月我国房地产开发投资完成额累计同比增长 10.5%，房地产开发投资依旧强势。从基建投资累计增速看 1-7、1-8、1-9 月分别为 3.8%、4.2%、4.5%，基建投资有所回暖。受地产基建拉动，2019 年 1-9 月全国水泥产量约

10、16.9 亿吨，同比增加约 6.9%；其中第 3 季度产量约 6.5 亿吨，反算同比增长 6.9%（其中江浙沪、珠三角分别增加9.4%、9.3%、京津冀下滑 0.5%）。供给侧改革、环保等政策使得水泥自主控量保价联盟较坚实，水泥供需态势良好， 行业库容比中枢仍在低位。近期东北计划采暖季限产时间维持在 5-6 个月；华北地区环保不放松；南方地区如安徽、浙江、江苏等地受阶段性事件影响部分生产线停产。水泥行业自律性限产/政府环保强制限产使得供给秩序较为有序，库容比持续走 低，2019 年 9 月末行业平均库容比约 52.9%，同比降约 0.1 个百分点，中枢水平降至 2012 年以来低位。全国水泥均

11、价持续表现强势。2019 年 1-9 月全国 42.5 水泥吨均价同比提升 13 元、至 432 元；第 3 季度水泥均价同比增长 6 元，环比第 2 季度下降 7 元/吨。 图1 全国水泥产量及增速（单季度）水泥当期产量（ 万吨， 左轴）y oy (右轴)800 00700 00600 00500 00400 00300 00200 00100 00017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3资料来源：Wind， 10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%图2 全国 PO42.5 季度均价及同比（元/吨

12、）全国PO42.5季度均价（元/吨， 左轴）同比变化（元/吨，右轴）500400300200100017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3资料来源：数字水泥网、 100806040200 图3 全国房地产开发投资同比增速房地产开发完成额：累计同比:%50图4 全国基建投资（不含电力）增速304030201002009/2 2010/9 2012/4 2013/11 2015/6 2017/1 2018/8固定资产投资完成额:第三产业:基础设施建设投资(不含电25力):累计同比:%201510502014

13、20152016201720182019 资料来源：国家统计局、 资料来源：国家统计局、 三北需求显著回暖，华东需求仍较为强势，中南、西南地区需求增速落后于全国平均水平。从 2019 年 1-9 月水泥产量数据看，三北地区一改颓势，华北、东北、西北水泥产量增速分别为 11.50%、13.48%、8.86%，增速高于全国平均（6.87%），需求显著回暖；华东前 9 月水泥产量累计同比增长 9.34%，依旧维持强势，中南、西南水泥产量同比分别增约 3.20%、4.19%，落后于全国平均水平。分省市区来看，1-9 月水泥产量累计增速：受益于京津冀高景气外溢，华北地区山西、内蒙古分别为 19.71%、

14、10.35%；受益于京津冀、华东地区高景气，东北地区辽宁、吉林分别为 10.44%、30.31%；西北地区甘肃省表现最佳，增速达 14.45%；华东地区江苏、安徽、山东增速分别为 11.76%、9.39%、15.97%，需求较为强势；中南地区除河南（8.20%）、湖北（7.70%）表现尚可，其他省份表现一般，但广东、广西有加速迹象，9 月水泥当月产量分别增长 10.10%、7.95%；西南地区云南、西藏分别为 9.21%、23.54%，其余省市增速表现一般。除东北外，1-9 月各区域水泥价格在高基数上再上一台阶；7-9 月华北、西北、中南地区均价同比仍较去年更高，华东、东北、西南地区均价同比有

15、所下滑。华东：2019 年 1-9 月水泥均价约 473 元/吨，同比上涨 19 元/吨，水泥煤炭价格差同比增约 22 元/吨；第 3 季度均价约 455 元/吨，同比下降 1 元/吨，水泥煤炭价格差同比增加约 4 元/吨。西南：2019 年 1-9 月水泥均价约 421 元/吨，同比上涨 6 元/吨，水泥煤炭价格差同比增约 12 元/吨；第 3 季度均价约 408 元/吨，同比下降 13 元/吨，水泥煤炭价格差同比下降约 6 元/吨。中南：2019 年 1-9 月水泥均价约 460 元/吨，同比上涨 20 元/吨，水泥煤炭价格差同比增约 23 元/吨；第 3 季度均价约 447 元/吨，同比

16、上涨 5 元/吨，水泥煤炭价格差同比增加约 9 元/吨。华北：2019 年 1-9 月水泥均价约 430 元/吨，同比上涨 38 元/吨，水泥煤炭价格差同比增约 37 元/吨；第 3 季度均价约 441 元/吨，同比上涨 44 元/吨，水泥煤炭价格差同比增加约 43 元/吨。东北：2019 年 1-9 月水泥均价约 358 元/吨，同比下降 44 元/吨，水泥煤炭价格差同比下降约 32 元/吨；第 3 季度均价约 354 元/吨，同比下降 36 元/吨，水泥煤炭价格差同比下降约 26 元/吨。西北：2019 年 1-9 月水泥均价约 397 元/吨，同比上涨 12 元/吨，水泥煤炭价格差同比增

17、约 15 元/吨；第 3 季度均价约 406 元/吨，同比上涨 23 元/吨，水泥煤炭价格差同比增加约 25 元/吨。 图5 分区域 1-9 月水泥、熟料产量增速水泥产量增速：%熟料产量增速：%图6 分省市区 1-9 月水泥产量增速（%）华北东北华东中南西南西北35302520151050北京市海南省贵州省湖南省青海省广东省上海市江西省四川省广西区重庆市宁夏区浙江省黑龙江新疆区福建省湖北省天津市河南省陕西省云南省安徽省河北省内蒙古辽宁省江苏省甘肃省山东省山西省西藏区吉林省403020100-10-20资料来源：数字水泥网， 资料来源：数字水泥网， 图7 分区域 PO42.5Q3、Q1-3 季度

18、均价同比变化（元/吨）图8 分区域水泥煤炭价格差 Q3、Q1-3 季度同比变化（元/吨） 50403020100-10-20-30-40-5019Q1-3同比19Q3同比44381920231256-1-13-36-44华北东北华东中南西南西北50403020100(10)(20)(30)(40)19Q1-3同比19Q3同比华东华北东北中南西南西北 资料来源：数字水泥网、 资料来源：数字水泥网、 A 股水泥企业利润表：3 季度盈利在高基数上仍同比增长水泥价格景气高位维持，第 3 季度 A 股上市水泥收入、盈利在高基数上仍同比继续增长；1-9 月海螺水泥占 A 股水泥上市公司利润约 57.8%。

19、A 股上市水泥企业 2019 年 1-9 月合计营业收入约 1964 亿元，同比增长 30.0%；第3 季度收入约 727 亿元，同比增长 8.1%。2019 年 1-9 月 A 股上市水泥企业合计净利润约 422 亿元，同比增长约 26.3%；第3 季度盈利约 159 亿元，同比增长 13.3%。海螺水泥 1-9 月净利润约 244 亿元，约A 股水泥上市公司利润总和的 57.8%。 图9 A 股水泥 1-9 月收入增速情况图10 A 股水泥企业 1-9 月净利润增速情况 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%塔 福 宁 华 冀牌 建 万 夏 新 东集 水 年 建 水

20、 水团 泥 青 材 泥 泥上 天 青 海祁 峰 山 松 螺连 水 股 建 水山 泥 份 化 泥160 %140 %120 %100 %80%60%40%20%0%-20%-40%福 塔 海 华 天 上 宁 冀 青建 牌 万 螺 新 山 峰 夏 东 祁 松水 集 年 水 水 股 水 建 水 连 建泥 团 青 泥 泥 份 泥 材 泥 山 化 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图11 A 股水泥企业单季营业收入及增速图12 A 股水泥企业单季净利润及增速9008007006005004003002001000A股水泥公司收入：（亿元，左轴）增速：（%， 右轴）17Q 1 17Q 2 17Q

21、 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200180160140120100806040200A股水泥企业单季净利润：（亿元，左轴）增速：（%， 右轴）17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3350 %300 %250 %200 %150 %100 %50%0% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 注：A 股上市企业公司样本包括海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、福建水

22、泥、塔牌集团、冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份、青松建化。受海螺水泥增加贸易量影响，第 3 季度行业毛利率同比略有下降；收入大幅增长下费用率得到摊薄。2019 年 1-9 月 A 股上市水泥企业综合毛利率约 34.8%，同比下降约 3.4 个百分点； 2019 年 3 季度毛利率同比降约 0.4 个百分点、至约 34.6%，自 2018 年 Q3 海螺水泥大幅增加贸易量导致其毛利率 1-9 月下滑 9.0 个百分点至 32.4%。2019 年 3 季度在收入大幅增长下，A 股水泥企业销售、管理、财务费用率同比分别下降约 0.1、0.3、1.8 个百分点，费用率继续得到摊薄。3 季度净利润率

23、约 21.8%， 同比增加 1.0 个百分点。图13 A 股水泥企业单季毛利率A股水泥企业单季毛利率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3资料来源：Wind， 图14 全国水泥煤炭价格差（元/吨）全国水泥煤炭价格差（元/吨）（按周度均价计算）34532530528526524522520518516514501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122019201 820172016201 5 20142013201

24、22011资料来源：Wind， 。5500 大卡山西优混折算成标煤计算 图15 A 股水泥企业单季销售、管理、财务费用率销售费用率管理费用率财务费用率17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 39%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%图16 A 股水泥企业单季净利率A股水泥企业单季净利润率30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind， 17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3资料来源：Wind，

25、1.3A 股水泥企业资产负债表：负债率下降，在建工程增加A 股水泥企业资产负债率继续下行；海螺水泥、塔牌集团资产负债率最低，华新水泥、冀东水泥、天山股份改善幅度最大。2019 年 9 月末 A 股水泥企业资产负债率约 32.1%，同比降约 6.2 个百分点，环比降约 0.3 个百分点。塔牌集团、海螺水泥资产负债率最低（2019 年 3 季度末负债率分别约 13.2%、20.5%）；福建水泥、冀东水泥负债率高，资产负债率分别为 62.3%、53.8%；华新水泥、冀东水泥、天山股份负债率下降最快，2019 年 3 季度末较 2018 年 3 季度末分别下降约 10.5pct、10.0pct、10.

26、8pct，资产负债表显著改善。从固定资产、“在建工程/固定资产”指标来看，资本开支有抬头迹象。2019 年 9 月期末 A 股水泥企业固定资产（合计）净额约 1436 亿元，同比增约 2.1%。2019 年 9 月末 A 股水泥企业在建工程约 120 亿元，同比增长 34.4%，“在建工程/固定资产”约 8.3%，同比增 2.0 个百分点，资本开支有抬头迹象。 图17 A 股水泥企业固定资产、增速及“在建工程/固定资产”图18 A 股水泥企业总资产、资产负债率 148 0146 0144 0142 0140 0138 0136 0134 0132 0130 017Q 1 17Q 2 17Q 3

27、 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 310%固定资产（亿元，左轴）固定资产yoy（右轴）在建工程/固定资产（ 右轴）8%6%4%2%0%-2%-4%-6%400 0350 03000250 020001500100 0500017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 350%总资产（ 亿元， 左轴）资产负债率（右轴）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 1.4A 股水泥企业现金流量表：资本

28、开支大增2019 年 1-9 月末 A 股水泥企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计约 118 亿元，同比增加 122%，其中海螺水泥资本开支同比大增 130.6%至约 60 亿元；2019 年 1-9 月 A 股水泥企业经营性现金流约 485 亿元，同比增加 33.1%，Q3 经营性现金流约 208 亿元，同比增加 26.7%。 图19 A 股水泥企业资本性开支及增速A股水泥企业资本开支（ 亿元， 左轴）y oy （%，右轴）6050403020200 %150 %100 %50%0%图20 A 股水泥企业经营性现金流30025020015010010017Q 1 17Q 2

29、 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3-50%-100 %50017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 玻璃：Q3 需求旺盛、玻璃价格快速上涨玻璃需求旺盛，2019 年 6 月以来玻璃库存快速下行。2019 年 6 月以来我们观察到玻璃库存快速下降，2019 年 6-8 月玻璃库存下降 664 万箱，绝对值远超以往 5 年，从按下降幅度看，高达 14.9%，库存消化速度也显著快于以往年份。图

30、21 近 6 年 1-5 月浮法玻璃库存情况图22 近 6 年 6-8 月浮法玻璃库存变动情况 4500400 0350 03000250 020001-5月平均库存（万箱，左轴）1-5月平均周转天数（天， 右轴）201 4201 5201 6201 7201 8201 917.516.515.514.513.512.57006005004003002001000月库存减少量（ 万箱， 左轴）6-8月库存减少比例（右轴）201 4201 5201 6201 7201 8201 916%14%12%10%8%6%4%2%0% 资料来源：中国玻璃信息网， 资料来源：中国玻璃信息网， 从供给端来看玻

31、璃在产产能并未增加，叠加沙河地区产线停产催化，玻璃价格上涨。9 月底玻璃在产产能约 8.68 亿重箱，较去年底下降 1489 万重箱，供给并未增加，在旺盛需求下，玻璃价格自 6 月开始上涨，且 8 月以来有加速上涨的趋势，6-8 月，全国玻璃均价已上涨 90 元/吨，上涨幅度约为 6.1%，为近 6 年（6-8 月涨幅）第二高。图23 在产产能统计（万重箱）图24 浮法玻璃价格变动情况（元/吨）920 0087000820 0077000720 0067000620 0001 02 03 04 05 05 06 07 08 09 10 11 12201 9201 8201 7201 6201

32、5201 4201 3201 21700160 0150 014001300120 0110 0100001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12201 9201 8201 7201 6201 5201 4201 3资料来源：中国玻璃信息网， 资料来源：中国玻璃信息网， 在玻璃价格上涨的同时，成本端纯碱、石油焦价格下行显著，6-8 月重质纯碱均价下降约 213 元/吨，石油焦下降约 190 元/吨，我们预计玻璃企业盈利水平将显著好转。图25 玻璃价格、现金成本、完全成本对比玻璃含税价格：元/重箱石油焦现金成本： 元/重箱完全成本：元/重箱90858075706560

33、55504540资料来源：中国玻璃信息网，Wind， 2019 年 Q3 行业盈利水平显著好转。2019 年 1-9 月玻璃上市公司（剔除三峡新材）合计收入约达 317 亿元，同比增约2.4%；旗滨集团、南玻 A 收入同比分别变动约 7.8%、-6.0%。2019 年 3 季度玻璃上市公司合计收入约 116 亿元，同比增约 8.2%；其中旗滨集团、南玻 A 收入同比分别增约 7.6%、3.5%。2019 年 1-9 月玻璃板块净利润合计约 20.8 亿元，同比增长 1.6%，其中主流玻璃厂家旗滨集团、南玻 A 净利润同比分别变动-3.4%、15.7%。2019 年 3 季度净利润约达 8.5

34、亿元，同比增长 60.3%。2019 年 1-9 月玻璃板块综合毛利率同比降约 0.3 个百分点、至约 22.1%；2019 年3 季度玻璃板块毛利率同比升约 2.2 个百分点、至约 22.8%，其中旗滨集团毛利率同比、环比分别提升 2.7、3.1 个百分点、至约 31.1%。2019 年 1-9 月玻璃板块净利率同比降约 0.1 个百分点、至约 6.6%，其中旗滨集团净利率同比降约 1.6 个百分点、至约 14.2%；2019 年 3 季度净利率同比升约 2.4 个百分点、至约 7.3%，其中旗滨集团净利率同比升约 3.3 个百分点、至约 16.6%。图26 A 股玻璃企业单季收入及增速图2

35、7 A 股玻璃企业单季净利润及增速140120100806040200玻璃板块单季收入（亿元，左轴）y oy （ 右轴）17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 325%20%15%10%5%0%-5%-10%玻璃板块单季净利润（ 亿元， 左轴）y oy （ 右轴）17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 31086420(2)(4)100 %50%0%-50%-100 %-150 %-200 % 资料来源：Wind， 资料

36、来源：Wind， 注：玻璃企业样本中包括旗滨集团、北玻股份、秀强股份、洛阳玻璃、凯盛科技、中航三鑫、金刚玻璃、金晶科技、南玻 A、亚玛顿、耀皮玻璃。 图28 A 股玻璃企业单季度毛利率图29 A 股玻璃企业单季度净利率 26%24%22%20%18%16%14%12%10%17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 310%17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 38%6%4%2%0%-2%-4% 资料来源：Wind， 资料

37、来源：Wind， 图30 旗滨集团单季度毛利率40%35%30%25%20%15%图31 旗滨集团单季度净利率25%20%15%10%5%10%13Q2 14Q1 14Q4 15Q3 16Q2 17Q1 17Q4 18Q3 19Q20%13Q2 14Q1 14Q4 15Q3 16Q2 17Q1 17Q4 18Q3 19Q2 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， A 股玻璃企业资产负债率略有下降，“在建工程/固定资产”平稳。2019 年 9 月末 A 股玻璃企业资产负债率约达 50.7%，同比下降 2.4 个百分点，其中南玻 A 下降 7.0pct，旗滨集团资产负债率同比下降 1.6pct

38、。从“在建工程/固定资产”指标来看，新项目保持基本稳定，2019 年 9 月末同比上升0.4 个百分点、至约 15%，旗滨集团、洛阳玻璃、凯盛科技、南玻 A 在建工程超过5 亿元。图32 A 股玻璃企业总资产、资产负债率图33 A 股玻璃企业固定资产、增速及“在建工程/固定资产” 80078076074072070068066064017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 355%总资产(亿元，左轴)资产负债率（%， 右轴）54%53%52%51%50%49%48%380370360350340330320

39、31017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 325%固定资产（亿元，左轴） 固定资产yoy(%,右轴)在建工程/固定资产（%，右轴）20%15%10%5%0%-5%-10%-15% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 玻纤：供给有增量，玻纤景气下行行业有增量。2019 年 9 末全国粗纱池窑在产产能较同比增加 10.3%，电子纱在产产能同比增加 19.3%，总体来看，2018 年下半年开始释放的供给较多。玻纤纱下游应用领域高度分散，需求增长与全球经济增长相关性较高，需求的增长较为稳健。表 1 20

40、18 年初以来全国玻纤池窑产能变动情况统计粗纱在产产能：万吨yoy电子纱在产产能：万吨yoy2018 年 1 月310.459.62018 年 2 月310.459.62018 年 3 月328.459.62018 年 4 月328.459.62018 年 5 月323.659.62018 年 6 月334.659.62018 年 7 月351.159.62018 年 8 月351.159.62018 年 9 月361.164.62018 年 10 月363.664.62018 年 11 月368.664.62018 年 12 月374.664.62019 年 1 月378.622.0%73.

41、623.5%2019 年 2 月394.627.1%73.623.5%2019 年 3 月394.620.2%73.623.5%2019 年 4 月394.620.2%73.623.5%2019 年 5 月405.625.3%73.623.5%2019 年 6 月402.420.3%77.129.4%2019 年 7 月402.414.6%77.129.4%2019 年 8 月398.413.5%77.129.4%2019 年 9 月398.410.3%77.119.3%资料来源：卓创资讯， 价格下行。需求缓慢增长，供给快速释放，玻纤价格快速下行。 图34 无碱 2400 号缠绕直接纱出厂价无

42、碱2400号缠绕直接纱： 平均价（元/吨）540 0520 0500 0480 0460 0440 0420 016/07 16/11 17/03 17/07 17/11 18/03 18/07 18/11 19/03 19/07资料来源：卓创资讯， 图35 G75 号电子纱出厂价电子纱G75： 平均价格（ 元/吨）160 00140 00120 00100 008000600 04000200 0016/12 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08资料来源：卓创资讯， 2019 年 1-9 月板块净利润有所下滑。2019 年 1-9 月

43、玻纤上市公司合计收入约达 196 亿元，同比增约 10.5%，其中国内玻纤纱龙头中国巨石收入同比增约 1.4%、玻纤纱/风机叶片龙头中材科技收入同比增约 22.2%。2019 年 3 季度收入约 70 亿元，同比增长 7.1%，其中中国巨石收入同比增约 2.5%、中材科技收入同比增约 13.6%。2019 年 1-9 月 A 股玻纤企业净利润合计约达 28 亿元，同比下降约 2.2%，其中中国巨石、中材科技净利润分别约 15.5、10.5 亿元，同比分别变动约-19.1%、33.7%。2019 年 3 季度净利润合计约 10 亿元，同比降约 12.4%。2019 年 1-9 月玻纤板块综合毛利

44、率同比下降约 2.2 至 32.5%。2019 年 3 季度综合毛利率约 31.6%、同比降约 1.7 个百分点。2019 年 1-9 月玻纤板块净利率同比下降 1.9 个百分点，至约 14.5%，其中中国巨石、中材科技净利率同比分别变动约-5.1、0.9 个百分点，至约 20.0%、11.0%。2019 年 3 季度净利率同比降约 3.1 个百分点、至约 13.9%，其中中国巨石净利润率约18.5%、同比下降 6.2 个百分点，中材科技净利率约 11.0%、同比降约 1.1 个百分点。图36 A 股玻纤企业收入及增速图37 A 股玻纤企业净利润及增速 玻纤板块单季收入（亿元，左轴）y oy

45、（ 右轴）8070605040302010017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 350%40%30%20%10%0%-10%12玻纤板块单季净利润（ 亿元， 左轴）y oy （ 右轴）108642017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 370%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 注：玻纤企业样本包括中国巨石、长海股份、中材科技、九鼎新材。 图38 A

46、 股玻纤企业单季度毛利率玻纤板块单季毛利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%14Q 1 14Q 3 15Q 1 15Q 3 16Q 1 16Q 3 17Q 1 17Q 3 18Q 1 18Q 3 19Q 1 19Q 3资料来源：Wind， 图39 A 股玻纤企业单季度净利率玻纤板块单季净利润率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%14Q 1 14Q 3 15Q 1 15Q 3 16Q 1 16Q 3 17Q 1 17Q 3 18Q 1 18Q 3 19Q 1 19Q 3资料来源：Wind， 资产负债率仍在高位；经营性现金流 3 季度上升；龙头加码产能建设。20

47、19 年 9 月末玻纤上市公司资产负债率约 54.0%，同比上升约 0.9 个百分点，除长海股份外，其他三家玻纤企业资产负债率均超 50%。2019 年 1-9 月玻纤上市公司经营性现金流约 29.5 亿元，同比降约 12.7%；2019年 3 季度经营性现金流约 13.5 亿元，同比升约 14.4%。2019 年 9 月末“在建工程/固定资产”约 18%，同比增加 4.1 个百分点，上市龙头企业的产能加速建设。其中中国巨石、中材科技在建工程分别 37.2、22.0 亿元，比2018 年 9 月末分别增加 10.5、8.6 亿元。图40 A 股玻纤企业总资产、资产负债率图41 A 股玻纤企业经

48、营性现金流及增速 80070060050040030020010017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 356%总资产(亿元，左轴)资产负债率（右轴）55%54%53%52%51%50%30经营性现金流净额（亿元，左轴）y oy （ 右轴）252015105017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3120 %100 %80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 资料来源：Wind， 资料来源：Win

49、d， 图42 A 股玻纤企业固定资产及“在建工程/固定资产”固定资产（亿元，左轴）在建工程/固定资产（ 右轴）40035030025020015010050016Q 1 16Q 2 16Q 3 16Q 4 17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 320%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind， 管材：Q3 板块复苏显著，伟星新材承压A 股上市管材企业收入增长继续回暖。2019 年 1-9 月管材上市公司合计收入约达118 亿元，同比增长约 12.9%，其中塑料管企业伟星新材、永

50、高股份收入同比增约 5.1%、18.5%，PCCP 企业青龙管业收入增长 74.8%，表现亮眼。第 3 季度管材板块收入约 44亿元，同比增长 11.0%。Q3 板块利润高增，家装零售管道龙头伟星新材承压，单季度利润负增长。 2019 年 3 季度板块净利润合计约 5.1 亿元，同比增幅约 27.3%，其中顾地科技、国统股份、青龙管业、龙泉股份增速均超 1 倍，永高股份增长 63.3%，韩建河山下降 74.9%。 家装管道龙头伟星新材 Q3 净利润同比下降 7.2%、至约 2.5 亿元，这是公司上市以来首次单季度利润同比下滑。伟星新材单季度下滑一是零售业务受到精装房的影 响，二是公司主动收缩回

51、款较差的市政业务所致。 2019 年 1-9 月管材板块综合毛利率同比下降约 0.4 个百分点、至约 31.0%，第 3季度板块综合毛利率同比下降约 0.9 个百分点、至约 32.1%。 2019 年 1-9 月管材板块净利率同比升约 1.1 个百分点、至约 9.6%，其中伟星新材净利率同比增约 0.2 个百分点、至约 22.2%；2019 年 3 季度净利率同比升约 1.5 个百分点、至约 11.6%。图43 A 股管材企业单季收入及增速图44 A 股管材企业单季净利润及增速管材板块单季收入（亿元，左轴）y oy （ 右轴）6030%5025%4020%3015%2010%105%7.06.

52、05.04.03.02.01.0250 %管材板块单季净利润（ 亿元， 左轴）y oy （ 右轴）200 %150 %100 %50%0%-50%00%17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 30.017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3-100 % 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 注：管材企业样本中包括顾地科技、国统股份、龙泉股份、青龙管业、伟星新材、永高股份、韩建河山。图45 A 股管材企业单季毛利率

53、图46 A 股管材企业单季净利润率 40%35%30%25%20%15%10%5%0%管材板块单季毛利率14Q 1 14Q 3 15Q 1 15Q 3 16Q 1 16Q 3 17Q 1 17Q 3 18Q 1 18Q 3 19Q 1 19Q 314%12%10%8%6%4%2%0%管材板块单季净利润率14Q 1 14Q 3 15Q 1 15Q 3 16Q 1 16Q 3 17Q 1 17Q 3 18Q 1 18Q 3 19Q 1 19Q 3 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 耐火材料：行业稳中有升2019 年 1-9 月耐火材料板块稳中有升。2019 年 1-9 月耐火材料上市公司

54、合计收入约达 100 亿元，同比增约 9%，其中鲁阳节能、北京利尔、濮耐股份、瑞泰科技收入同比分别增约 20%、10%、10%、1%。第 3 季度耐火材料上市公司收入约 32 亿元，同比小幅下滑 1%。2019 年 1-9 月耐火材料板块净利润合计约 8.2 亿元，同比增约 18%；第 3 季度净利润合计约 2.7 亿元、同比增加 30%。2019 年 1-9 月耐火材料板块综合毛利率同比微降 0.1 个百分点、至约 29.4%；第 3季度毛利率同比微升约 1.8 个百分点、至约 30.6%。2019 年 1-9 月耐火材料板块净利率同比升约 0.7 个百分点、至约 8.2%；第 3 季度净利

55、率同比增约 2.0 个百分点、至约 8.4%。耐火材料板块资产负债率有所上升，3 季度末资产负债率约 47.4%、同比上升 2.1个百分点。 2019 年 1-9 月耐火材料板块经营性现金流约 5.8 亿元、同比增长 2%；第 3 季度经营性现金流约 0.2 亿元、同比大幅下滑 92%，鲁阳节能 Q3 单季度同比转正，濮耐股份、北京利尔大幅转负。图47 A 股耐火材料企业单季收入及增速图48 A 股耐火材料企业单季净利润及增速 耐火板块单季收入（亿元，左轴）y oy （ 右轴）403530252015105017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 1

56、8Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 370%60%50%40%30%20%10%0%-10%3.53.02.52.01.51.00.50.017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3180 %耐火板块单季净利润（ 亿元， 左轴）y oy （ 右轴）160 %140 %120 %100 %80%60%40%20%0%-20%-40% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 注：耐火材料企业样本中包括北京利尔、鲁阳节能、濮耐股份、瑞泰科技。 图49 A 股耐火材料板块毛利率耐火板块单季毛利率33%32

57、%31%30%29%28%27%26%25%图50 A 股耐火材料板块净利率15%10%5%0%耐火板块单季净利润率13Q 1 13Q 4 14Q 3 15Q 2 16Q 1 16Q 4 17Q 3 18Q 2 19Q 1-5%10%15%-24%13Q 113Q 314Q 114Q 315Q 115Q 316Q 116Q 317Q 117Q 318Q 118Q 319Q 119Q 3-20% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图51 A 股耐火材料板块总资产及资产负债率变化图52 A 股耐火材料板块经营性现金流情况 190185180175170165160155150145140

58、17Q 117Q 318Q 118Q 319Q 119Q 352%7总资产(亿元，左轴)资产负债率（右轴）51%650%49%548%447%346%45%244%143%42%041%(1)1000%经营性现金流净额（亿元，左轴）y oy （ 右轴）17Q 117Q 318Q 118Q 319Q 119Q 3800 %600 %400 %200 %0%-200 %-400 % 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 其他建材：选取 2B 战略公司收入、净利润快速增长其他建材板块多数为地产链条上的材料企业（如混凝土、减水剂、石膏板、防水材料、集成吊顶、装饰板材、瓷砖、型材及涂料等）。201

59、9 年 1-9 月其他建材上市公司合计收入约达 737 亿元，同比增约 17.5%；第 3季度收入约 278 亿元，同比增长 16.8%。2019 年 1-9 月其他建材板块净利润合计约达 51 亿元，同比增约 3.4%（北新建材H1 诉讼支出拖累板块净利润增速）。第 3 季度净利润约 27 亿元，同比增长 23.9%。2019 年 1-9 月其他建材板块综合毛利率同比上升 4.2 个百分点、至约 25.8%；第 3季度毛利率同比上升约 2.2 个百分点、至约 26.8%。2019 年 1-9 月其他建材板块净利率同比降约 1.0 个百分点、至约 7.0%；第 3 季度净利率同比增约 0.5

60、个百分点、至约 9.6%。图53 A 股其他建材企业单季收入及增速图54 A 股其他建材企业单季净利润及增速 35030025020015010050017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 360%其他建材板块单季收入（亿元，左轴）y oy （ 右轴）50%40%30%20%10%0%30其他建材板块单季净利润（亿元，左轴）y oy （ 右轴）252015105017Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1 19Q 2 19Q 3160 %14