对冲基金的起源与发展分析资料

1、 目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc295852873 摘要 PAGEREF _Toc295852873 h 2 HYPERLINK l _Toc295852874 ABSTTRACCT PAGEREF _Toc295852874 h 3 HYPERLINK l _Toc295852875 一对冲基基金的概概念 PAGEREF _Toc295852875 h 4 HYPERLINK l _Toc295852876 1.对冲冲基金的的起源 PAGEREF _Toc295852876 h 44 HYPERLINK l _Toc295852877 2.对冲冲基金的的

2、特征 PAGEREF _Toc295852877 h 55 HYPERLINK l _Toc295852878 二对冲基基金的投投资策略略 PAGEREF _Toc295852878 h 10 HYPERLINK l _Toc295852879 三对冲基基金的实实务操作作 PAGEREF _Toc295852879 h 13 HYPERLINK l _Toc295852880 1.运用用杠杆 PAGEREF _Toc295852880 h 113 HYPERLINK l _Toc295852881 2.业绩绩度量 PAGEREF _Toc295852881 h 114 HYPERLINK l

3、_Toc295852882 3.风险险管理 PAGEREF _Toc295852882 h 114 HYPERLINK l _Toc295852883 四著名的的对冲基基金案例例 PAGEREF _Toc295852883 h 16 HYPERLINK l _Toc295852884 1.老虎虎基金（Tigger Funnd） PAGEREF _Toc295852884 h 16 HYPERLINK l _Toc295852885 2.量子子对冲基基金(Quaantuum FFundd) PAGEREF _Toc295852885 h 17 HYPERLINK l _Toc295852886

4、3.长期期资本管管理公司司（Loong-terrm CCapiitall Maanaggemeent, LTTCM） PAGEREF _Toc295852886 h 18 HYPERLINK l _Toc295852887 五当今的的对冲基基金业 PAGEREF _Toc295852887 h 221 HYPERLINK l _Toc295852888 六对冲基基金在中中国的发发展前景景 PAGEREF _Toc295852888 h 24 HYPERLINK l _Toc295852889 参考文献献 PAGEREF _Toc295852889 h 27 HYPERLINK l _Toc29

5、5852890 致谢 PAGEREF _Toc295852890 h 288 HYPERLINK l _Toc295852891 附录 PAGEREF _Toc295852891 h 299对冲基金金的起源源与发展展分析摘要对冲基金金（heedgee fuund），也称称避险基基金或者者套利基基金，是是指通过过期货、远期、互换、期权等等金融衍衍生工具具与金融融投资机机构结合合后以高高风险投投机为手手段并以以盈利为为目的的的基金。它是投投资基金金的一种种形式，意为“风险对对冲过的的基金”。与普普通的投投资基金金相比，对冲基基金在投投资理念念、投资资策略、管制程程度、盈盈利模式式等等方方面与前前者

6、存在在着本质质上的差差异。随着世界界各国金金融自由由化与一一体化的的深入，各种形形式各异异的金融融产品不不断涌现现，这为为对冲基基金的投投资策略略提供了了多样化化的投资资工具。各国纷纷纷解除除资本管管制以及及居民财财富的大大量增长长，又进进一步促促进了对对冲基金金的不断断发展壮壮大。据据新加坡坡对冲基基金研究究机构EEureeka Heddge的的最新报报告显示示，20008年年底全球球对冲基基金的总总资产为为1.553万亿亿美元，这还是是受了金金融危机机影响之之后的数数据。在在20007年底底，总资资产更是是一度达达到1.88万万亿美元元。因为为对冲基基金的规规模不断断扩大，其在金金融市场场

7、上的作用用与地位位也在不不断提升升。所以以有必要要对其最最新的发发展动态态进行一一定的研研究分析析。首先，本本论文将将探讨对对冲基金金的起源源与特征征，介绍绍其基本本概念；其次，将从投投资策略略、实务务操作方方面对对对冲基金金有一个个深化的的认识；再次，将通过过对现实实中著名名对冲基基金的兴兴衰案例例研究，进一步步揭示该该类特殊殊基金的规律和和特征。过去由于于中国的的所有公公募投资资基金禁禁止买卖卖期货、外汇等等金融产产品，所所以对冲冲基金更更是无从从谈起。但是随随着中国国本土首首只对冲冲基金-国泰泰君安君君享量化化的发行行，无对对冲基金金的历史史已经被被终结了了。在这这个具有有里程碑碑意义的

8、的时刻，本论文文将在结结尾部分分探讨对对冲基金金在中国国的发展展前景。关键词：对冲基基金 投投资策略略 收益益与风险险ABSTTRACCTHedgge ffundds iis oone forrm oof iinveestmmentt fuundss, wwhicch mmakee usse oof ssuchh fiinannciaal dderiivattivees aas ffutuuress, fforwwardds, swaaps, opptioons andd coombiine witth ffinaanciial insstittutiionss ass a meaans of

9、 higgh-rriskk sppecuulattionn annd aaimiing forr prrofiits. Coompaaredd wiith norrmall innvesstmeent funnds, heedgee fuundss diiffeer ssignnifiicanntlyy wiith thee foormeer ooness inn suuch areeas as invvesttmennt pphillosoophyy, iinveestmmentt sttrattegyy, tthe deggreee off coontrrol, prrofiit mmod

10、eel, etcc.Withh thhe iin-ddeptth iinteegraatioon aand libberaalizzatiion of finnancciall maarkeets in thee woorldd, ddifffereent forrms of finnancciall prroduuctss coontiinuee too emmergge, whiich offferss a varrietty oof iinveestmmentt veehiccless foor tthe heddge funndss innvesstmeent strrateegiee

11、s. In addditiion, maany couuntrriess haave lifftedd caapittal conntrools andd thhe wweallth of a llot of houusehholdds iis ggrowwingg maassiivelly, whiich ressultts iin tthe furrtheer ddeveeloppmennt aand exppanssionn off heedgee fuundss. AAccoordiing to Eurrekaa Heedgees (a Sinngapporee heedgee fuu

12、nd ressearrch insstittutee)laatesst rreseearcch rrepoort, itt shhowss thhat by thee ennd oof 220088, thhe aasseets of thee tootall gllobaal hhedgge ffundd reeachhes 1.553 ttrilllioon UU.S. doollaars, annd tthe nummberr iss evven obttainned aftter thee innfluuencce oof tthe finnancciall crrisiis. At

13、thee ennd oof 220077, tthe nummberr onnce reaacheed tthe peaak oof 11.888 trrilllionn U.S. dolllarrs. Asthhe hhedgge ffundds hhavee beeen exppanddingg thheirr roole andd thhe sstattus andd innfluuencce oof ffinaanciial marrketts iis aalsoo riisinng, it is neccesssaryy too reeseaarchh annd aanallyzee

14、 thheirr laatesst ddeveeloppmennts andd evvoluutioon.Firsst oof aall, thhis esssay willl ddisccusss thhe ooriggin andd chharaacteerissticcs oof hhedgge ffundds, andd inntrooducce iits bassic connceppt; seccondd, iit wwilll reeseaarchh itts iinveestmmentt sttrattegiies andd opperaatioons in reaal lli

15、fee too heelp makke ddeepper unddersstanndinng oof hhedgge ffundds; thiird, itt wiill stuudy thee caasess off thhe rrisee annd ffalll off thhe wwelll-knnownn heedgee fuundss inn thhe wworlld tto ffurttherr reeveaal tthe disscipplinnes andd chharaacteerissticcs oof tthiss sppeciial typpe oof ffundds.

16、Sincce aall thee oppen-endded funnds in Chiina werre pprohhibiitedd frrom traadinng ssuchh fiinannciaal dderiivattivees aas ffutuuress, fforeeignn exxchaangees, etcc. iin tthe passt, theere werre nno hhedgge ffundds iin CChinna aat aall. Wiith thee emmerggencce oof CChinnass fiirstt doomessticc heed

17、gee fuundJunnxiaang Liaanghhua of Guuotaai JJunaan CCo., thhe hhisttoryy off noo heedgee fuundss inn Chhinaa haas bbeenn teermiinatted. Inn thhis siggnifficaant mommentt, tthe endd off thhis esssay willlsttudyy thhe pprosspeccts andd fuuturre oof hhedgge ffundds iin CChinna.Keywwordds:hhedgge ffundd

18、 invvesttmennt ttechhniqquess bennefiits andd riiskss 绪论对冲基金金（heedgee fuund），也称称避险基基金或者者套利基基金，是是指通过过期货、远期、互换、期权等等金融衍衍生工具具与金融融投资机机构结合合后以高高风险投投机为手手段并以以盈利为为目的的的基金。它是投投资基金金的一种种形式，意为“风险对对冲过的的基金”。 /view/10461.htm与普通通的投资资基金相相比，对对冲基金金在投资资理念、投资策策略、管管制程度度、盈利利模式等等等方面面与前者者存在着着本质上上的差异异。 从119922年欧洲洲汇率机机制（EERM）危机，

19、19994年国国际债券券市场危危机，到到19997年亚亚洲金融融危机，世界金金融市场场变得越越来越动动荡。在在国际金金融市场场的诸多多剧烈动动荡中，人们频频频注意意到了机机构投资资者的身身影，尤尤其是对对冲基金金所扮演演的角色色。全世世界一时时把对冲冲基金作作为关注注的焦点点，许多多人指责责对冲基基金是一一切祸水水之源，特别是是直接导导致了亚亚洲金融融危机，让许多多东南亚亚国家几几十年的的经济增增长瞬间间化为灰灰烬。随着国际际间资本本流动的的自由化化和各国国资本市市场监管管的放松松，金融融衍生产产品的迅迅猛增长长以及金金融市场场的全球球一体化化，使不不同国家家的市场场更加紧紧密相连连，资金金流

20、动更更加快捷捷迅速，这为对对冲基金金发展提提供了广广阔空间间。对冲冲基金行行业越来来越走向向全世界界。对冲基金金在国外外发展很很快，近近60年年来成为为了金融融市场中中举足轻轻重的一一员。国国外的对对冲基金金无论是是从操作作理念、策略、投资业业绩方面面来说都都取得了了令人瞩瞩目的成成就。反反观国内内的情况况，对冲冲基金则则处于刚刚刚起步步的阶段段。这发发面的课课题研究究以及实实际经验验还相当当匮乏。但是随随着我国国对冲基基金市场场的不断断发展，投资者者以及对对冲基金金的管理理团队的的专业素素质将不不断在市市场中得得到加强强与锻炼炼，我国国的对冲冲基金业业将日趋趋繁荣。同时，有关这这方面的的研究

21、将将大量涌涌现。一 对冲冲基金的的概念对冲基金金的起源源19499年，阿阿尔弗莱莱德琼琼斯（AAlfrred Jonnes）创立了了世界上上第一只只对冲基基金,但但是当时时的公众众对这一一新兴事事物并不不了解。一直到到上世纪纪80年年代初990年代代末，由由于像乔乔治索索罗斯（Geoorgee Sooross）和朱朱利安罗伯茨茨（Juuliaan RRobeertss）的大大型对冲冲基金的的运作，这一新新兴投资资机构才才为公众众所熟知知。琼斯相信信资产价价格的变变化可以以部分归归因于资资产本身身特有的的属性和和部分归归因于市市场总体体的价格格趋势。为了独独立于市市场整体体表现的的价格运运动，他

22、他通过买买入预期期表现相相对于市市场较好好的资产产，卖空空那些相相对于市市场表现现较差的的资产来来平衡自自己的资资产组合合。采用用这种策策略以后后，他预预见到由由于市场场整体变变化而导导致的资资产价格格变化会会被抵消消掉，因因为一旦旦市场整整体上涨涨，卖空空资产上上的损失失会被买买入资产产价格上上涨后的的额外收收益所抵抵补；反反之当市市场整体体下跌的的时候，则反是是。琼斯斯采用的的这种投投资策略略就是现现在对冲冲基金惯惯用的市市场中性性投资策策略，因因为收益益只依赖赖于他选选对正确确的证券券，而不不依赖于于股票市市场是上上升还是是下降。琼斯自自称他的的基金风风险被“对冲过过了”，以此来来描述该

23、该基金是是怎样从从市场整整体走势势中来管管理自己己的风险险头寸的的。这也也是“对对冲基金金”这一一称谓的的由来。在19552年，琼斯首首开基金金界先例例向自己管管理的基基金收取取了200%的“表现费费”,并并把这笔笔资金重重新投入入了自己己管理的的基金当当中，从从而成为为了第一一个结合合对冲投投资策略略、杠杆杆和共担担风险理理念的基基金经理理。在当当时，只只有极少少数的投投资者知知晓琼斯斯的投资资策略。一直到到19666年当当财富富杂志志的编辑辑Carrol Looomiss写了一一篇关于于琼斯其其人的名名为没没人追敢敢的上的的琼斯新闻报报道后公公众才开开始注意意到琼斯斯的对冲冲基金以以及他的

24、的投资策策略。这这篇文章章指出即即使在去去除了220%的的“表现现费”后后，琼斯斯基金的的表现也也要超过过表现最最好的共共同基金金，这条条消息在在金融界界引发了了广泛的的关注。到了19968年年，全世世界大约约有2000家对对冲基金金，19969年年第一家家复合基基金(ffundd off heedgee fuundss)在日日内瓦成成立。许许多早期期的对冲冲基金由由于19969-70年年和19973-74年年的市场场下跌未未能成功功管理自自己的风风险而被被关闭清清盘了。到了220世纪纪70年年代初，对冲基基金都典典型地专专长于一一种投资资策略，亦即琼琼斯发明明的股票票多空仓仓投资策策略。然然

25、而到了了70年年代后期期，由于于证券市市场的熊熊市，对对冲基金金丧失了了它们以以往的关关注度。一直到到80年年代后期期，随着着媒体渲渲染的几几个成功功的对冲冲基金的的崛起，它们又又开始进进入公众众的视野野。进入入90年年代，对对冲基金金的数目目大幅增增长，在在90年年代股票票市场大大涨后财财富大量量增长的的投资者者们也转转而投资资对冲基基金业。在接下下来的十十年里，对冲基基金运用用的投资资策略开开始多元元化，包包括：信信用套利利、垃圾圾债券、固定收收益、量量化模型型和结合合其他各各种策略略的组合合策略。这次行行业扩张张导致对对冲基金金变得比比以前越越来越异异质化。对冲基金金的特征征作为基金金形

26、式的的一种，比起只只能做多多证券的的共同基基金来说说，对冲冲基金能能够采用用一系列列广泛的的投资策策略和购购买一系系列不同同的金融融资产。大多数数的对冲冲基金投投资策略略都在于于无论市市场走势势如何都都能锁定定一个正正的投资资收益。通常情情况下对对冲基金金经理们们都会向向自己所所管理的的对冲基基金投钱钱，以示示他们与与投资者者们“同同进退，共荣辱辱”。基金的投投资者们们则要向向管理者者支付管管理基金金日常事事务的费费用，以以及当基基金净值值大幅增增长后的的额外奖奖金。对对冲基金金的净值值通常可可以达到到数十亿亿美元，这取决决于包括括退休基基金、大大学捐赠赠基金、基金会会等大型型机构投投资者的的

27、投资数数额。到到20111年22月份为为止，在在全世界界范围内内，611%的对对冲基金金的资本本额来源源于机构构投资者者。在220099年，对对冲基金金的资产产总额占占了全球球所有金金融机构构所持有有基金和和资产份份额的11.1%。据估估计，全全球对冲冲基金业业的规模模是199万亿美美元。对对冲基金金的筹资资方式是是私募的的，只对对特定符符合监管管机构规规定的投投资者开开放。但但是尽管管如此，对冲基基金也像像其他机机构投资资者一样样要受到到监管部部门的监监管。自自从20008年年的金融融危机爆爆发以来来，美国国和欧洲洲都相应应的通过过了旨在在增强政政府的监监管和消消除监管管盲点的的金融改改革法

28、案案。对冲基金金的投资资者主要要包括个个人投资资者、机机构投资资者、政政府养老老基金、工商企企业、保保险公司司、复合合基金等等等。其其中，个个人投资资者占有有最大的的比例。由于缺乏乏集中的的数据，对于对对冲基金金的定义义也缺乏乏统一的的意见以以及该行行业的快快速增长长等各方方面的原原因，对对于对冲冲基金业业规模的的估计差差别很大大。从整整体规模模上来看看，对冲冲基金业业在20008年年第二季季度达到到了1.93万万亿美元元的峰值值。由于于金融危危机引发发的信用用紧缩，导致了了基金旗旗下管理理的资产产大幅下下降，这这一方面面是由于于交易损损失造成成的基金金资产下下降，另另一方面面是由于于投资者者

29、们不断断地从基基金中赎赎回自己己的份额额。到了了20111年44月份，据估计计对冲基基金管理理的总资资产额已已经达到到了几乎乎2万亿亿美元，接近了了全球金金融危机机前的峰峰值数额额。图1:全全球对冲基基金业的的资产总总额（单单位：110亿美美元）资料来源源：Heenneesseee GGrouup LLLC到20111年11月1日日为止，在美国国最大的的2255家对冲冲基金管管理公司司管理着着1.2297万万亿美元元的资产产。在220100年,最最大的基基金管理理公司是是布里奇奇沃特投投资公司司（Briidgeewatter Asssociiatees）,其旗旗下掌控控着5880.99亿美元元

30、的资产产。20009年年的时候候，最大大的对冲冲基金是是JP MorrgannChaase(5355亿美元元)，紧紧随其后后的是BBriddgewwateer AAssoociaatess（4336亿美美元）、Pauulsoon&CCo.(3200亿)、Breevann Hoowarrd(2270亿亿美元)、Sooross Fuund Mannageemennt(2270亿亿美元)。对冲基金金经理通通常情况况下都要要收取管管理费和和表现费费（又称称激励费费）。对对冲基金金采用不不同的收收费结构构，通常常是每年年占净资资产总额额为2%的管理理费和每每年占净净利润220%的的表现费费。当然然这种收

31、收费结构构近来颇颇受争议议，因为为基金的的投资收益益在不断断地下滑滑。大多数对对冲基金金的商业业运转模式式都是靠靠收取到到的管理理费来支支付基金金日常的的运营成成本，用用收取到到的表现现费来支支付员工工的奖金金。然而而，大型型基金的的管理费费有可能能组成基基金经理理报酬来源源的大部部分。与与对冲基基金相关关联的管管理费近近来颇受受一些大大型公募募养老基基金的非非议,例例如CaalPEERS就就要求经经理们减减少管理理费。表表现费（又称“激励费费”）是是对冲基基金区别别于共同同基金最最重要的的特征之之一。基基金经理理的表现现费通常常是基金金利润的的一个固固定百分分比，通通常既包包括已实实现的利利

32、润也包包括未实实现的利利润。通通过激励励经理们们去创造造收益，表现费费是旨在在让投资资者的利利益与管管理者的的利益保保持一致致。一些些金融出版版物提供供了一些些顶级对对冲基金金经理每每年收益益的预测测数据。通常情情况下，对冲基基金每年年收取利利润额的的20%作为自自己的表表现费。然而，这个幅幅度随着着基金经经理知名名度的上上升而扩扩大。例例如，斯斯蒂夫科恩的的SACC Caapittal Parrtneers每每年收取取基金净利利润的35-50%，吉姆西蒙斯斯的Meedalllioon FFundd每年收收取基金金净利润润的45%。表现费的的收取被被多方批批评，包包括著名名的投资资大师沃沃伦巴

33、巴菲特。他相信信通过允允许基金金经理从从盈利中中分得一一杯羹而而缺乏共共担损失失的这种种机制，表现费费给了基基金管理理者们承承担过多多风险而而不是追追求高的的长期收收益的不不良激励励。对冲基金金采用了了一系列列的交易易策略。为这些些交易策策略进行行系统性性的分类类是很困困难的一一件事情情，因为为这些交交易策略略转换和和演化地地十分迅迅速。通通常情况况下，对对冲基金金可以分分成以下下四类：环球宏宏观、特特定市场场、事件件驱动和和相对价价值（套套利交易易）。这这是根据据他们不不同的投投资方式式进行分分类的，每种类类型的基基金都有有着自有有的风险险和收益益特征。管理期期货或者者复合策策略基金金都不属

34、属于这些些分类，但是都都很受投投资者的的欢迎。对冲基基金可能能会采取取特定的的策略或或者采用用多种策策略组合合来使自自己的资资产多样样化，便便于自己己的风险险管理或或者获得得一个稳稳定的收收益。通通常情况况下，对对冲基金金的招募募说明书书向广大大潜在的的投资者者提供了了关于基基金的主主要情况况的关键键信息，包括基基金的投投资策略略、投资资类型和和杠杆比比例。对冲基金金的策略略可以包包含：市市场的融融资方式式；持有有的特定定金融工工具；基基金专长长的行业业（例如如，医疗疗行业、化工行行业）；选择投投资的方方法；基基金内部部的多样样化程度度。对于于不同的的资产类类别（股股票、固固定收益益债券、商品

35、、货币等等）有着着不同的的市场投投资方法法。投资资策略的的选取可可以有两两种方式式：一种种是由基基金经理理定性化化地选择择；另一一种是由由电脑系系统定量量化地选选择。各各个对冲冲基金间间的多样样化程度度有所差差异，基基金可以以采用复复合策略略，变成成复合基基金，投投资于多多个市场场，雇佣佣多个基基金经理理等等方方式来管管理基金金。因为对冲冲基金的的投资可可以向自自己的资资产组合合中增加加多样化化的投资资，投资资者会用用它们作作为一个个工具来来减少组组合的整整体风险险。对冲冲基金的的经理则则运用特特定的交交易技巧巧和投资资工具来来降低市市场风险险，获取取风险调调整后的的稳定收收益，这这与投资资者

36、的期期望风险险水平是是相当的的。对冲冲基金能能够比较较理想地地获取不不受市场场指数影影响的稳稳定收益益率。虽虽然“对对冲”这这种操作作方式可可以作为为一种降降低投资资风险的的方法，但是对对冲基金金如其他他的投资资方式一一样，对对于风险险都不是是免疫的的。根据据Hennnessseee Grroupp提供的的一份报报告，在在19993年到到20110年间间对冲基基金的波波动率大大约只及及标普5500指指数波动动率的三三分之一一。在大多数数的国家家，对冲冲基金的的投资者者都被要要求是资资深投资资人，他他们能够够正确认认知到投投资风险险并能够够接受该该程度的的风险。对冲基基金的经经理会采采用广泛泛的

37、风险险管理策策略来有有效地保保护基金金和投资资者。他他们通常常会短期期持有大大量的投投资头寸寸，也更更有可能能拥有一一套广泛泛的风险险管理系系统。对冲基金金都有着着自己的的风控人人员，他他们会评评估和管管理风险险但是自自己不参参与市场场交易，他们也也会采用用诸如标标准的资资产组合合风险管管理模型型来评估估基金的的整体风风险。大大多数的的测量技技术和模模型可以以被用来来计算对对冲基金金的交易易所带来来的风险险；基金金经理会会根据他他们自己己基金的的结构和和投资策策略运用用不同的的模型。除了评评估一项项投资所所带来的的与市场场相关的的风险之之外，投投资者通通常采用用对对冲冲基金日日常操作作的尽职职

38、调查来来评估对对冲基金金操作失失误或欺欺诈可能能对自身身引起的的损失因为对冲冲基金通通常都是是私募的的投资机机构并且且监管机机构要求求其向公公众披露露的信息息要求也也较为宽宽松，这这通常被被认为是是缺乏透透明度的的一种表表现。另另外一种种常见的的对对冲冲基金的的看法是是它的管管理者们们不像其其他金融融投资机机构的管管理者一一样受到到同样多多的监督督监管和和注册要要求，所所以也倾倾向于犯犯更多的的与经理理个人相相关的错错误，诸诸如作风风飘浮、错误操操作、或或欺诈等等等问题题。在20110年，欧盟和和美国新新引入的的法规要要求对冲冲基金经经理披露露更多的的信息，这也使使得对冲冲基金管管理更加加透明

39、化化。并且且，投资资者（尤尤其是机机构投资资者），也更加加主动地地要求在在对冲基基金的风风险管理理中扮演演更多的的角色，这可以以即通过过内部的的直接管管理也可可以通过过外部的的监管要要求来实实现。机机构投资资者对于于对冲基基金管理理的影响响力不断断上升也也促成了了该行业业更大的的透明度度；对冲冲基金如如今也不不断地向向投资者者提供包包括估值值方法、持仓情情况和杠杠杆情况况等关键键信息。对冲基金金像其他他的基金金一样面面临着同同样的风风险类型型，包括括流动性性风险和和操作风风险。许许多对冲冲基金还还运用财财务杠杆杆。但这这更多的的是一把把双刃剑剑，在获获取更多多收益的的同时也也面临着着更大损损失

40、的风风险。运运用杠杆杆的对冲冲基金更更有可能能采取更更为全面的的风险管管理方法法。根据据美国国国家经济济研究局局的工作作报告，与投资资银行不不同的是是，对冲冲基金运运用的财财务杠杆杆相对较较低，投投行的平平均杠杆杆比例是是14.2，而而对冲基基金的杠杠杆比例例在1.5-22.5之之间。一些类型型的基金金，包括括对冲基基金，被被认为为为了最大大化自己己的投资资收益而而对风险险有着强强烈的偏偏好。当当基金经经理在自自己的基基金中投投入资本本时，他他们通常常会更加加尽责地地管理基基金。因因为此时时此刻，他们与与基金投投资者完完全站在在了一条条战线上上。对冲基金金在法律律意义上上的组织织结构通通常是由

41、由其所在在地的税税收环境境所决定定的。监监管方面面的需要要也是其其需要考虑虑的一个个因素。许多对对冲基金金都设立立在离岸岸的金融融中心，这是为为了逃避避对于投投资者和和基金的的双重征征税。据据估计，在20010年年60%的对冲冲基金是是在离岸岸设立的的，其中中开曼群群岛为337%，英属维维京群岛岛7%，百慕大大5%。在在岸岸设立的的对冲基基金中，美国的的特拉华华州占227%，欧盟（主要是是爱尔兰兰和卢森森堡）的对冲冲基金占占比5%。对冲基金金通常都都是开放放式的基基金，这这也意味味着基金金阶段性性地接受受注资和和允许投投资者进进行撤资资的要求求。对于于一个以以公司形形式成立立的对冲冲基金，其股

42、份份会以每每股净资资产发行行和赎回回。所以以如果基基金的资资产增长长了，那那么其每每股净资资产也会会增长，结果是是投资者者在赎回回时股份份价格上上升了。同样地地，当一一家基金金是以有有限合伙伙制企业业成立时时，投资资者占基基金净资资产的份份额也会会随着基基金资产产增加或或减少按按比例进进行调整整。对冲基金金的投资资者通常常情况下下都不交交易他们们自己持持有的股股份或者者有限合合伙的份份额，基基金自身身也通常常在投资资者未赎赎回基金金份额之之前不分分发投资资的收益益。这种种差别是是与封闭闭式基金金完全两两样的，它们既既有一定定数额的的股份在在交易所所上市，它们也也向投资资者分红红或者运运作基金金

43、有一定定的时限限。基金的监监管者用用一系列列的监管管方法来来监督对对冲基金金的运作作。根据据国际证证券委员员会的报报告，最最常见的的监管策策略是金金融机构构自身的的直接监监管包括对对冲基金金的经理理保护投投资者免免受欺诈诈的威胁胁。特定定的监管管根据国国别而有有所不同同。从历历史上来来看，对对冲基金金可以免免除特定定的注册册和披露露要求，而这些些要求其其他基金金必须遵遵守。这这是因为为在大多多数国家家，监管管机构只只允许那那些能够够自己做做出明智智决断而而不依赖赖于监管管机构的的投资者者投资于于对冲基基金。换换句话说说，监管管机构通通常都认认为对冲冲基金的的投资者者都非常常富裕并并且善于于投资

44、，他们自自己知道道自己在在做什么么，所以以对对冲冲基金的的监管睁睁一只眼眼闭一只只眼也是是可以理理解的事事情。在20110年，美国和和欧盟都都通过了了新的监监管法规规，这些些法规对对对冲基基金提出出了新的的披露要要求。在在20110年77月，美美国通过过了多多德-弗弗兰克华华尔街改改革法案案,该该法案要要求资产产规模超超过1.5亿美美元的对对冲基金金注册时时在SEEC备案案。在220100年111月，欧欧洲议会会通过了了另类类投资基基金提案案，该该法案旨旨在欧盟盟内部对对另类投投资基金金（对冲冲基金）进行更更大的监监管和控控制。对冲基金金与共同同基金的的区别适用于对对冲基金金和共同同基金的的法

45、律法法规主要要有以下下的三点点不同：第一点，共同基基金注册册时要受受到美国国证券交交易委员员会（SSEC）的监管管核准，并且受受后者监监督；但但是对冲冲基金却却不受此此限制。第二点，对冲基基金的投投资者通通常都要要符合一一定的条条件，当当然也有有一些例例外（如如基金的的员工，等等），对冲冲基金只只能是私私募的，不能向向市场投投资者发发售基金金份额；然而，共同基基金则不不受此限限制。第三点，共同基基金的投投资者可可以不受受赎回条条款的限限制，他他们在其其需要时时可任意意赎回自自己的份份额。如如果一个个共同基基金的投投资者想想要赎回回自己的的投资份份额，这这个基金金就必须须无条件件满足；而对于于对

46、冲基基金来说说则无此此限制，它们对对投资者者的赎回回通常都都有一个个“锁定定期”，从而能能够保持持基金投投资的连连贯性。共同基金金还必须须每日计计算基金金的净资资产价值值，而一一些离岸岸设立的的对冲基基金只向向金融融时报不定时时间地报报告它们们的净资资产价值值，这是是因为根根本没有有方法按按固定的的时间间间隔来报报告对冲冲基金的的净资产产价值。另外，共同基基金还必必须应投投资者的的要求提提供纸质质版或者者电子版版的招募募说明书书，并且且按季披披露他们们的资产产配置情情况，而而对冲基基金则全全然不受受这些条条款约束束。美国的19440年投投资顾问问法案规定所所有的投投资基金金都不得得在其投投资业

47、绩绩低于某某一广基基指数或或者其他他投资业业绩基准准的表现现时向投投资者收收费。这这个条款款把对冲冲基金的的表现费费列入了了所谓的的“附属属费”，而限制制其随意意的收取取。二 对冲冲基金的的投资策策略对冲基金金通常有有以下的的几种管管理策略略：可转换债债券套利利基金（Connverrtibble Arbbitrragee）采用这种种策略的的基金通通过买入入具有债债券、期期权、股股权性质质的可转转债和可可转换优优先股，并通过过沽空普普通股来来对冲市市场风险险。在信信用利差差变小、违约风风险降低低时盈利利；在信信用利差差扩大、违约风风险增加加时亏损损。因为为通常这这类基金金采用的的财务杠杠杆比率率

48、低于110:11，所以以这种策策略在所所有对冲冲基金的的投资策策略中风风险是最最低的，其收益益率通常常与市场场整体的的股票和和债券表表现不相相关。偏向于卖卖空基金金（Deediccateed SShorrt BBiass）一种基金金经理同同时采用用多空仓仓，但是是又保留留更多的的空头敞敞口头寸寸的投资资策略。在200世纪990年代代之前，世界上上只有卖卖空基金金。但是是90年年代的大大牛市彻彻底地粉粉碎了这这种策略略，偏向向于卖空空的基金金也就随随之产生生了。新兴市场场基金（Emeergiing Marrketts）此类基金金是以亚亚洲、拉拉丁美洲洲、东欧欧等新兴兴市场国国家或地地区的股股票为

49、主主要投资资标的物物的对冲冲基金。虽然具具有爆发发性的获获利机会会，但市市场波动动风险也也很剧烈烈，较适适合激进进型的投投资人。它们通通常都不不是市场场中性的的，对那那些能够够影响整整个新兴兴市场国国家的政政治经济济因素非非常敏感感，所以以风险也也相应较较大。股票市场场中性基基金（EEquiity Marrkett Neeutrral）股票市场场中性基基金是指指在一个个国家内内，同时时买进和和卖出价价格波动动率相近近的不同同股票。它们也也可以通通过获取取做空证证券而得得来的资资金产生生的利息息收益来来盈利。这些基基金的目目标通常常都是获获取比国国库券高高3%-5%的的稳定收收益。这这些基金金也

50、可以以提供那那些类似似于杠杆杆ETFF基金的的盈利模模式，即即对每项项投资要要求2000-3300%的盈利利。市场中性性基金大大都收取取很高的的管理费费用和拥拥有很高高的换手手率，所所以投资资者必须须在投资资之前考考虑清楚楚。事件驱动动基金（Eveent Driivenn）事件驱动动基金参参与兼并并、收购购、资产产剥离、资产分分立、清清算、破破产、重重组等企企业活动动。事件件驱动型型基金业业务一般般可以分分为两类类：垃圾圾债券以以及兼并并套利(也叫风风险套利利)业务务。一方方面，事事件驱动动型基金金会通过过对发行行垃圾债债券企业业的深入入研究，买入价价值低估估的债券券，等到到宏观经经济面好好转

51、，市市场对企企业恢复复信心后后再卖出出债券获获得价差差收益。另一方面面，基金金在公司司控制权权的转变变过程中中寻求利利润。其其最常见见的投资资策略就就是在公公司的兼兼并收购购公告发发出后，买入被被兼并公公司股票票，同时时卖空收收购公司司股票。如果兼兼并成功功，买入入的被收收购公司司股票将将可以转转换为收收购公司司的股票票，正好好用以填填补卖空空的股票票。需要指出出的是，并购套套利存在在较大的的交易风风险，即即当市场场崩盘、双方因因其他因因素无法法达成协协议时，并购交交易失败败所带来来的风险险。因此此在一般般情况下下，事件件驱动型型基金会会配有专专业的法法律顾问问，评估估极端情情况下的的交易风风

52、险。固定收益益套利基基金（FFixeed IIncoome Arbbitrragee）固定收益益套利策策略包括括：现货货期货市市场间的的交易策策略、收收益率曲曲线策略略、信用用和违约约策略、利用国国外证券券和远期期汇率构构造货币币市场投投资工具具策略。由于每笔笔交易的的利润通通常会非非常小，所以此此类基金金需要运运用极高高的财务务杠杆比比例（330:11或更高高）来获获取利润润。但是是随着各各国证券券市场的的效率越越来越高高，获得得市场超超额收益益的机会会也越来来越少。这种基基金投资资策略会会提供一一些相对对平稳的的收益，但是亏亏损时，损失则则很巨大大。例如如，著名名的长期期资本管管理公司司（

53、LTTCM）就主要要采用固固定收益益套利策策略。但但是随着着它预测测的所有有市场债债券利差差的逐渐渐扩大，直接导导致了该该基金的的破产。可见这这种投资资策略蕴蕴含着巨巨大的风风险！全球宏观观基金（Glooball Maacroo）全球宏观观基金是是一种最最常见的的对冲基基金。这这类基金金靠分析析全球的的宏观经经济基本本面，投投资股票票、债券券、外汇汇以及其其他金融融资产，并直接接通过所所有持有有头寸的的市场价价格变动动获利。例如，如果一一个基金金经理认认为美国国经济正正陷入萧萧条，那那么他就就会卖空空股票和和主要以以美国股股票指数数和美元元为标的的物的期期货合约约。又如如，当他他看到未未来新加

54、加坡有良良好的经经济增长长机会时时会大量量买入新新加坡的的金融资资产。全球宏观观基金的的交易杠杠杆比例例一般在在6：11至100:1之之间，高高于很多多股票类类对冲基基金的交交易杠杆杆比例，这是因因为其持持有的多多数头寸寸都未进进行过套套期保值值来对冲冲风险。世界上上著名的的全球宏宏观基金金有乔治治索罗斯斯的量子子对冲基基金，朱朱利安罗伯森森的老虎虎基金。长短仓股股票基金金（Loong/Shoort Equuityy）这类基金金一般不不同于股股票市场场中性基基金,其其资产配配置的风风格是做做多或者者做空，而且会会随着市市场的变变化，在在做多和和做空两两者之间间随意的的转换，完全取取决于基基金经

55、理理的判断断。这类基金金会将资资产集中中投资到到某一个个经济部部门（行行业），甚至是是某个特特定的公公司。基基金经理理可以运运用期货货和期权权来对冲冲风险。这种策策略所拥拥有的金金融资产产也许只只是地区区性的，例如买买空/卖卖空美国国或者欧欧洲的股股票，甚甚至某些些特定的的行业，例如买买空或者者卖空技技术和医医疗保健健类的股股票。长长短仓股股票基金金倾向于于构建和和持有那那些比传传统股票票基金更更为集中中的资产产组合。管理期货货基金（Mannageed FFutuuress）一种专业业资产组组合经理理运用期期货合约约作为他他们总体体投资策策略一部部分的选选择性投投资基金金。管理理期货基基金通过

56、过不同形形式的投投资风格格和投资资于不同同资产类类别来帮帮助减轻轻资产组组合风险险，而这这种策略略在直接接的股票票投资中中是不可可行的。职业的货货币经理理，以商商品市场场交易顾顾问著称称，通常常监视管管理期货货的账户户。这些些账户可可以在不不同股票票和金融融衍生产产品投资资上有着着不同的的权重。一个充充分分散散化的管管理期货货账户通通常在很很多的市市场诸如如商品、能源、农业和和货币市市场上有有敞口头头寸风险险。在一一个投资资组合中中引进期期货的策策略会显显著降低低风险，因为不不同资产产组合之之间呈现现了很强强的负相相关性。综合策略略基金（Mullti Strrateegy）即综合运运用以上上各

57、种投投资策略略的对冲冲基金，包括计计量模型型、可转转换债券券套利、市场中中性、债债券套利利、管理理期货等等等。表1：220111年3月月各种不不同管理理策略对对冲基金金的市场场表现资料来源源：Creeditt Suuissse HHedgge IIndeex LLLC “Crrediit SSuissse”.表一分别别列示了了各种不不同投资资策略的的对冲基基金在20111年3月和最最近一年年（YTDD）的投投资收益益率，并并与道琼琼斯-瑞瑞士信贷贷对冲基基金指数数(DoowJoonessCreedittSuiisseeHeddgeFFunddInddex)的表现现进行了了比较。从中可可以看出出

58、不同投投资策略略在上一一年度的的业绩水水平。三 对冲冲基金的的实务操操作1.运用用杠杆对冲基金金运用杠杠杆有着着诸多的的原因。首先，基金经经理想要要持有超超过自有有资本的的资产就就必须要要融资，产生负负债。基基金经理理认为持持有资产产产生的的收益会会超过借借入负债债的成本本才会去去进行融融资。举举债可以以大幅放放大基金金的收益益，当然然在此同同时，也也大幅地地放大了了风险。其次，对冲基基金可以以运用杠杠杆构建建空头头头寸。它它们通常常会将基基金的空空头寸与与多头寸寸结合起起来对冲冲风险。最后，对冲基基金会运运用杠杆杆因为采采用衍生生产品使使得交易易更有效效率。例例如，储储藏电是是很困难难的，所

59、所以如果果想要交交易电就就可以运运用能源源类的衍衍生产品品。这些些衍生产产品就创创造了杠杠杆。对冲基金金可以用用一系列列的方法法来创造造杠杆。当日冲冲销是最最简单的的一种创创造杠杆杆的方法法。该基基金可以以在日间间购买证证券，然然后在同同一天卖卖出相同同的头寸寸；或者者可以卖卖空某一一资产然然后再在在同一天天的某个个时刻再再买回来来。在任任意一种种情况下下，资产产的购买买和卖出出都是可可以冲抵抵的，所所以不涉涉及实物物的交割割。个人投资资者在220世纪纪90年年代末股票市市场大牛牛市中采采用当日日冲销的的策略增增加杠杆杆的做法法很风靡靡。事实实上，这这些做法法在经纪纪商、自自营商、期货交交易所

60、和和对冲基基金这些些市场参参与者内内很普遍遍。经纪纪商都要要求当日日冲销者者在自己己的账户户内留有有一定比比例的保保证金。当然，对对冲基金金还可以以通过未未冲抵头头寸来构构建杠杆杆。一些些资产在在交易时时可以进进行延期期交割。大多数数的抵押押贷款证证券在交交割时都都有几周周的延迟迟，而每每月的本本金和利利息支付付都是记记录在案案的。通通过购买买或者销销售这些些延迟交交割的证证券，对对冲基金金可以在在短期内内交易这这些证券券而不运运用自有有的资金金，从而而创造了了交易杠杠杆。证证券经纪纪商会向向投资者者借钱，当然投投资者在在账户中中必须要要留存一一定比例例的保证证金 。同样地，衍生产产品交易易也