公司金融-第一章导论课件

1、公司金融Corporate Finance 第一章 导论学习目的：了解什么是公司金融了解公司金融的主要研究对象掌握公司金融的主要研究内容了解公司金融的基本理论框架掌握公司金融的目标一、什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问题：1.公司的稀缺资源应如何分配？2.投资项目的融资来源是什么？3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？ 公司金融是研究公司如何根据其整体目标利用金融市场、商品市场和劳动力市场进行资源的优化配置，即研究公司如何筹集资金、如何利用资金及如何分配其经营成果。具体地说，公司需组织好以下四个方面的金融活动（包括活动的决策与管理）并处理好活动中有关利

2、益主体的经济关系。公司筹资活动的决策与管理 筹资活动的原则是根据资金的需要时间和数量及时足额筹到相应的资金。 决策的准则是在通过资本结构调整控制一定财务风险的前提下使筹集资金的成本最低。公司投资活动的决策与管理 投资决策的原则是量力而行，即根据公司可能筹集资金的规模决定投资规模。 决策的准则是在充分分析比较各种的投资方案基础上，选择投资报酬率高而投资风险低的项目。公司营运活动的决策与管理 营运活动的决策是在满足生产、销售环节的资金需求前提下，加快资金的周转速度，提高各类资金的使用效率。公司经营成果的分配与管理 经营成果的分配与管理应遵循公平合理的原则。 决策的准则是要充分调动各有关利益主体的积

3、极性，协调好与他们之间的经济关系，促进公司金融的整体目标的实现。公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少（爱斯华斯达莫德伦）； 公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。 个人所有制企业 （Sole Proprietorship）二、公司金融的研究对象-企业组织形态

4、 合伙制企业 （Partnership） 公司制企业（Corporation） 个人所有制企业是一个人拥有的企业 。1、个人所有制企业 设立程序简单，设立费用不高 不支付公司所得税，只缴纳个人所得税 业主个人对企业的全部债务负责 企业的存续期受制于业主本人的生命期 筹集的资本仅限于业主本人的财富 合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。2、合伙制企业 一般合伙制企业（General Partnership） 每个合伙人都对企业的债务负有无限连带 责任；每一个合伙人的行为都代表整个企 业而不是其个人。 有限合伙制企业（Limited Partnership） 这种企业允许

5、一个或多个合伙人仅以自己 投入的资本额对债务承担有限的责任。 至少有一人是一般合伙人 有限合伙人不参与企业管理 3、公司制企业 公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。 股份容易转让 具有无限存续期 所有者责任仅以其投资额为限 利润双重征税 设立程序复杂 举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为34%，个人所得税为28%。按从属这些税金的金额计算，比较单一业主制和公司制下的全部税率。三、公司金融的主要研究内容（一）长期投资管理资本预算（二）长期筹资管理资本结构 （四）营运资本管理NWC管理 Net Working Capi

6、tal Mana.（三）利润分配管理股利政策 图1.1 企业的资产负债表模型流动负债长期负债股东权益流动资产固定资产NWC（一）长期投资管理资本预算资本预算（Capital Budgeting） 即固定资产的投资决策过程 资本预算的典型特点 支出金额巨大；投资回收期长这部分内容对财务管理者来说至关重要 （二）长期筹资管理资本结构企业长期资本的筹集方式 留存收益 折旧盈余公积未分配利润间接融资直接融资 债券筹资股票筹资银行贷款 内部筹资 外部筹资 就外部融资而言 对财务管理者来说，必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡，这就是确定资本结构的问题。权益资本债务资本风险

7、成本大小高低 股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利未分配利润外部融资额 Microsoft 从不发放股利（2002年之前） IBM 9.00美元/100美元面值（19221958年） Ford 每年派发股利 （19711973年连续亏损）股利政策之谜在投资总额既定的情况下（三）利润分配管理股利政策 （四）营运资本管理 营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。一个简明的财务管理框架公司价值最大化投资决策融资决策股利决策项目风险与收益融资组合与种类发放形式与多少 我们这门公司金融课程围绕三个“C”展开，小结因为前两个“C”

8、代表了财务管理学最核心的思想， 而后一个“C”则是当前实用性最强的内容。即 Corporate Budgeting 资本预算 Capital Structure 资本结构 Corporate Governance 公司控制四、公司金融的目标请思考：企业经营的目标是什么？ 或者说企业经营要达到什么目的？经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“利润最大化”的经济组织，即企业经营的目标是实现“利润最大化”，那么企业理财的目标是否也是“利润最大化”呢？思考：财务与会计有何不同？ 从研究的对象来看 财务（Finance）研究的是“钱” 会计（Accounting）研究的是“账”2.财务侧重于确定价值和进行

9、决策， 着眼于未来； 会计一般是从历史的角度，主要核 算过去的活动。（二）会计利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？利润是会计体系的产物 会计利润最大化（Profit Maximization）2. 利润容易被调整3. 容易使管理层追求短期行为 利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？ 股东财富最大化（Stockholders Wealth Maximization） 理由股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要 求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。公司当前所具有的价值或所拥有的财富，

10、公司的价值体现在其在永续经营中不断获取现金流量的能力。模型：V公司当前的价值（财富） 公司第t年将获取的净现金流量（一般可以用息税前收益代替） 公司第t年与其风险相适用的贴现率。 股东财富最大化（Stockholders Wealth Maximization）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？ 载体在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。 1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整

11、贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。） 2. 股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）说明： 公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。 Maximization the price of a firms common stock结论五、公司金融的理论工具现值财务报表分析资本成本风险和收益六、公司的运营（一）所有权与经营权的分离（二）委托代理理论（三）公司治理（四）公司理财和财务经理的作用 （二）代理问题

12、（agency problem） 在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人委托-代理理论在1976年第10期的金融经济学杂志上詹森和麦克林发表了企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构。涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本。 一个关于代理问题的例子企业的账面价值流动资产 70固定资产 80负债 100所有者权益 50企业的市场价值流动资产 30固定资产 40负债 100所有者权益 -30此时该企业有两个投资机会可供选择：1.总价值可以变为200，成功的概率为0.01；2.总价值可以变为90，成功的概率为0.9。请思考：企业的经理人会作出怎样的决策？ 股东与经营者之间的委托代理关系产生原因 资本所有权与经营权的分离 委托代理双方的目标函数不一致 委托代理双方存在严重的信息不对称 解决办法 股东的监控 被解雇的威胁 ：职业经理人市场的存在 被接管的威胁 ：并购市场的存在激励机制约束机制 以经营绩效为依据的管理者期权主动监控：用“手”投票被动监控：用“脚”投票 股东与债权人之间的委托代理关系 产生原因 股东与债权人的