企业项目投资管理案例分析

1、项目投资分析案例对某化学纤维厂的经济评价（国家统计局培训学院 毛盛勇） Tel：6326660028172提示：在在实践中中，要对对一个投投资项目目的可行行性进行行广泛的的分析、论证和和评价，通常需需要具备备多方面面的知识识。由于于本课程程定位于于扩大学学员的知知识面，教材内内容涉及及工业项项目投资资分析，房地产产项目投投资分析析、金融融投资分分析等多多个方面面，不可可能将每每一方面面的全部部内容都都容纳进进来，因因此本课课程仅对对工业项项目投资资可行性性分析的的几个主主要方面面（市场场分析、财务效效益分析析、国民民经济效效益分析析、不确确定性分分析）作作了简要要的介绍绍。学员员在阅读读本案例

2、例时可能能会发现现，有些些内容本本课程没没有涉及及或涉及及不多，在理解解上稍有有些困难难。这没没有关系系。我们们给大家家提供这这样一个个实际案案例，一一方面是是希望通通过它使使大家对对教材前前几章的的内容加加深认识识，另一一方面也也是希望望通过它它使大家家对工业业项目投投资前期期的可行行性分析析有一个个更全面面的感性性认识。学员在在实践中中如有机机会参与与某个项项目的可可行性研研究，还还应参阅阅其他有有关的专专门书籍籍。一、项目目概述某化学纤纤维厂是是新建项项目。项目生产产国内外外市场均均较紧俏俏的某种种化纤NN产品。这种产产品是纺纺织品不不可缺少少的原料料。国内内市场供供不应求求，每年年需要

3、一一定数量量的进口口。项目目投产后后可以产产顶进。主要技术术和设备备拟从国国外引进进。厂址位于于城市近近郊，占占用一般般农田2250亩亩，靠近近铁路、公路、码头，交通运运输方便便。靠近近主要原原料和燃燃料产地地，供应应有保证证。水、电供应应可靠。该项目主主要设施施包括生生产主车车间，与与工艺生生产相适适应的辅辅助生产产设施、公用工工程以及及有关的的生产管管理、生生活福利利等设施施。二、基础础数据该项目经经济评价价是在可可行性研研究完成成市场需需求预测测、生产产规模、工艺技技术方案案、原材材料、燃燃料及动动力的供供应、建建厂条件件和厂址址方案、公用工工程和辅辅助设施施、环境境保护、工厂组组织和劳

4、劳动定员员以及项项目实施施规划诸诸方面进进行研究究论证和和多方案案比较后后，确定定了最佳佳方案的的基础上上进行的的。基础础数据如如下：（一）生生产规模模和产品品方案生产规模模为年产产2.33万吨NN产品。产品方方案为棉棉型及毛毛型二种种，以棉棉型为主主。（二）实实施进度度项目拟三三年建成成，第四四年投产产，当年年生产负负荷达到到设计能能力的770%，第五年年达到990%，第六年年达到1100%。生产产期按115年计计算，项项目寿命命期为118年。（三）总总投资估估算及资资金来源源1固定定资产投投资估算算（1）固固定资产产投资估估算及依依据。固固定资产产投资估估算是依依据19988年年原纺织织工

5、业部部颁发的的纺织织工业工工程建设设概预算算编制办办法及规规定进进行编制制的。引引进设备备价格的的计算参参照外商商公司的的报价。国内配配套投资资在建设设期内根根据国家家规定考考虑了涨涨价因素素，即将将分年投投资额按按年递增增率6%计算到到建设期期末。固固定资产产投资估估算额为为425542万万元，即即工程费费用3444488万元，其他费费用30042万万元，预预备费用用50552万元元，三者者之和其其中外币币为34454万万美元。外汇按按国家外外汇管理理局当时时（19992年年6月份份）公布布的外汇汇牌价11美元=5.448元人人民币计计算。（2）固固定资产产投资方方向调节节税估算算，按国国家

6、规定定本项目目投资方方向调节节税税率率为5%，投资资方向调调节税估估算值为为21227万元元=4225422万元5%。（3）建建设期利利息估算算为43319万万元，其其中外汇汇为4669万美美元。固定资产产投资估估算见附附表11。2流动动资金估估算流动资金金估算，是按分分项详细细估算法法进行估估算，估估算总额额为70084万万元。流动资金金估算见见附表112。总投资=固定资资产投资资+固定定资产投投资方向向调节税税+建设设期利息息+流动动资金 =425542+21227+443199+70084 =567702万万元3资金金来源项目自有有资金（资本金金）为1160000万元元，其余余为借款款，

7、外汇汇全部通通过中国国银行向向国外借借款，年年利率为为9%；人民币币固定资资产投资资部分由由中国建建设银行行贷款，年利率率为9.72%，流动动资金铁铁70%由中国国工商银银行贷款款，年利利率为88.644%。投资分年年使用计计划按第第一年220%，第二年年55%，第三三年255%的比比例分配配。投资使用用计划与与资金筹筹措见附附表13。（四）工工资及福福利费估估算全厂定员员为11140人人，工资资及福利利费按每每人每年年28000元估估算，全全年工资资及福利利费为3320万万元（其其中福利利费按工工资总额额的144%计取取）。三、项目目财务效效益分析析（一）年年销售收收入和年年销售税税金及附附

8、加估算算N产品年年产2.3万吨吨。考虑虑该产品品属国内内市场较较紧俏产产品，在在一段时时间内仍仍呈供不不应求状状态，经经分析论论证确定定产品销销售价格格以近几几年国内内市场已已实现的的价格为为基础，预测到到生产期期初的市市场价格格，每吨吨出厂价价按1554000元计算算。年销销售收入入估算值值在正常常年份为为354420万万元=1154000元/吨2.33万吨。年销售税税金及附附加按国国家规定定计取，产品缴缴纳增值值税，增增值税率率为144%，城城市维护护建设税税按增值值税的77%计取取，教育育费附加加按增值值税的22%计取取。销售售税金及及附加的的估算值值在正常常生产年年份为226899万元

9、。年销售收收入和年年销售税税金及附附加的估估算见附附表14。（二）产产品成本本估算根据需要要该项目目分别作作了单位位生产成成本和总总成本费费用估算算表。总总成本估估算正常常年为2238115万元元，其中中经营成成本正常常年为2204554万元元。单位成本本估算见见附表1151，总总成本费费用估算算见附表表152。成本估算算说明如如下：1为了了与产品品销售价价格相对对应，所所有的原原材料、辅助材材料及燃燃料动力力价格均均以近几几年市场场已实现现的价格格为基础础，预测测到生产产期初的的价格。特别对对占比重重较大的的原料AA进行了了分析论论证，该该种原料料在市场场上趋于于供求均均衡，并并且在一一段时

10、期期内均衡衡状态变变化不大大，所以以采用的的预测价价格是现现行市场场价格，每吨到到厂价按按51000元计计算。2固定定资产折折旧和无无形及递递延资产产摊销计计算在固定资资产投资资中第二二部分费费用除土土地费用用进入固固定资产产原值外外，其余余费用均均作为无无形及递递延资产产。固定资产产原值=建设投投资无无形资产产投资递延资资产为4465558万元元 = (4225422+21127+43119) 1170007330，按平均均年限法法计算折折旧，折折旧年限限为155年，预预计寿命命期末固固定资产产残值为为25663万元元，年折折旧额为为29333万元元=(46555825663)15。固定资产

11、产折旧计计算见附附表16。无形资产产为17700万万元，按按10年年摊销，年摊销销费为1170万万元。递递延资产产为7330万元元，按55年摊销销，年摊摊销费为为1466万元。无形及递递延资产产摊销计计算见附附表17。3修理理费计算算修理费按按年折旧旧额的550%计计取，每每年14467万万元。4借款款利息计计算长期借款款利息计计算见附附表18。生生产经营营期间应应计利息息和汇兑兑损失计计入财务务费用。流动资金金借款利利息计入入财务费费用，正正常年应应计利息息为4228万元元=7008470%8.664%。5其他他费用计计算其他费用用是在制制造费用用、销售售费用、管理费费用中扣扣除工资资及福利

12、利费、折折旧费、摊销费费、修理理费后的的费用。为简化化计算，该费用用按工资资及福利利费的2250%计取，第年约约为7997万元元=28800元元11440人2500%。土地使用用税每年年为700万元。其他费用用共计每每年为8867万万元。主要投入入物和产产出物使使用价格格依据见见附表119。（三）利利润总额额及分配配利润总额额及分配配估算见见附表1110。利润总总额正常常年为889166万元。所得税税按利润润总额的的33%计取，特种基基金和盈盈余公积积金分别别按税后后利润的的25%和100%计取取。（四）财财务盈利利能力分分析1财务务现金流流量表（全部投投资）见见附表11111。根根据该表表计

13、算以以下财务务效益分分析指标标：所得税后后财务内内部收益益率（FFIRRR）为112.227%，财务净净现值（ic=122%时）为6776万元元，所得得税前财财务内部部收益率率为177.722%，财财务净现现值（iic=122%时）为1663099万元。财务内内部收益益率均大大于行业业基准收收益率，说明盈盈利能力力满足了了行业最最低要求求，财务务净现值值均大于于零，该该项目在在财务上上是可以以考虑接接受的。所得税后后的投资资回收期期为9.26年年（含建建设期），所得得税前的的投资回回收期为为7.88年（含含建设期期），均均小于行行业其准准投资回回收期110.33年，这这表明项项目投资资能按时时

14、收回。2现金金流量表表（自有有资金）见附表表1112，根根据该表表计算以以下指标标：自有资金金财务内内部收益益率144.100%自有资金金财务净净现值（ic=122%时）为28808万万元。3根据据损益表表和固定定资产投投资估算算表计算算以下指指标：该项目投投资利润润率和投投资利税税率大于于行业平平均利润润率和平平均利税税率，说说明单位位投资对对国家积积累的贡贡献水平平达到了了本行业业的平均均水平。（五）清清偿能力力分析清偿能力力分析是是通过“借款还还本付息息计算表表”、“资金来来源与运运用表”、“资产负负债表”的计算算，考察察项目计计算期内内各年的的财务状状况及偿偿债能力力，并计计算资产产负

15、债率率、流动动比率、速动比比率和固固定资产产投资国国内借款款偿还期期。资金来源源与运用用计算见见附表1112。资产负负债率、流动比比率和速速动比率率等指标标计算见见附表1113。偿还借款款的资金金来源，本案例例为简化化计算，在还款款期间将将未分配配利润、折旧费费、摊销销费全部部用来还还款，但但在进行行实际项项目的还还款计算算时，可可根据项项目的实实际情况况确定。由于项目目没有外外汇收入入，偿还还外汇借借款是项项目投产产后以116的比比价购买买调剂外外汇按77年等额额还本、计算利利息。固固定资产产投资国国内借款款偿还，在投产产后按最最大偿还还能力计计算还本本付息。固定资产产投资国国内借款款偿还期

16、期（从借借款开始始年算起起）为88.088年（见见附表118），能满足足贷款机机构要求求的期限限。项目目具有偿偿债能力力。（六）不不确定性性分析1敏感感性分析析该项目作作了所得得税前全全部投资资的敏感感性分析析。基本本方案财财务内部部收益率率17.72%，投资资回收期期从建设设期算77.8年年，均满满足财务务基准值值的要求求；考虑虑项目实实施过程程中一些些不定因因素的变变化，分分别对固固定资产产投资、经营成成本、销销售收入入作了提提高100%和降降低100%的单单因素变变化对内内部收益益率、投投资回收收期影响响的敏感感性分析析。敏感性分分析见表表11。表111 财务务敏感性性分析表表序号项 目

17、基本方案投 资经营成本本销售收入入+10%10%+10%10%+10%10%1内部收益益率(%)17.77216.11919.44714.44720.77322.33512.447较基本方方案增减减(%)1.5531.7553.2253.0114.6335.2252投资回收收期(年)7.88.1997.4448.7557.1666.8779.488从表11可以以看出，各因素素的变化化都不同同程度地地影响内内部收益益率及投投资回收收期，其其中销售售收入的的提高或或降低最最为敏感感，经营营成本次次之。敏敏感性分分析图见见图11。 财务内内部收益益率(%)销售收入 225 220 17.772基本本

18、方案内内部收益益率线经营成本投资15基准收益率线10 -110 00 +10不确定因因素变化化率图1-11 敏敏感性分分析图从图上可可以看出出销售收收入和经经营成本本对基本本方案内内部收益益率的影影响曲线线与财务务基准收收益率的的交点(临界点点)分别为为销售收收入降低低约111%和经经营成本本提高约约17%，项目目的内部部收益率率才低于于基准收收益率的的水平。2盈亏亏平衡分分析以生产能能力利用用率表示示的盈亏亏平衡点点(BEPP)，其计计算公式式为：计算结果果表明，该项目目只要达达到设计计能力的的39%，也就就是年产产量达到到0.990万吨吨，企业业就可以以保本，由此可可见，该该项目风风险较小

19、小。盈亏平衡衡图见图图12。40- 盈利区- 付税后的的30销销售收入入金额(千万元)总成本 20BEP 10固定成本亏损区100%(生产能力)0 39%图1-22 盈盈亏平衡衡图从上述财财务效益益分析看看，财务务内部收收益率高高于行业业其准收收益率，投资回回收期低低于行业业其准投投资回收收期，借借款偿还还期能满满足贷款款机构要要求，从从敏感性性分析看看，项目目具有一一定的抗抗风险能能力，因因此项目目从财务务上讲是是可行的的。四、项目目国民经经济效益益分析国民经济济效益分分析是在在财务效效益分析析的基础础上进行行的，采采用国家家发布的的参数。主要投投入物和和产出物物的影子子价格是是按定价价原则

20、自自行测算算的。（一）效效益和费费用范围围的调整整1转移移支付的的处理以下三项项费用均均属国民民经济内内部转移移支付，不作为为项目的的费用：（1）该该项目引引进的设设备、材材料按国国家规定定缴纳的的关税及及增值税税。（2）固固定资产产投资方方向调节节税对国国民经济济来说，无实质质性的费费用支出出。（3）销销售税金金及附加加的土地地使用税税。2关于于间接效效益和间间接费用用的计算算该项目引引进先进进的技术术设备，通过技技术培训训、人才才流动、技术推推广和扩扩散，整整个社会会都将受受益，这这种效果果在影子子价格中中没有得得到反映映，理应应计为项项目的间间接效益益，但由由于计量量困难，只作定定性描述

21、述。（二）效效益和费费用数值值的调整整由于效益益与费用用范围的的调整、涉及外外汇与人人民币换换算时以以影子汇汇率代替替官方汇汇率以及及对主要要投入物物和产出出物用影影子价格格代替财财务价格格等原因因，将导导致效益益与费用用数值的的变化。现在财财务效益益分析的的基础上上，对调调整的项项目分述述如下：1对投投资调整整固定资产产投资由由425542万万元调到到363309万万元。（1）建建筑工程程费用的的调整。按影子子价格换换算系数数1.11对财务务评价的的建筑工工程费用用进行调调整。由由34666万元元调到338133万元。（2）设设备购置置费的调调整。从从引进设设备费中中剔除关关税及增增值税；用

22、影子子汇率代代替官方方汇率（影子汇汇率换算算系数为为1.008），即用55.4881.008=5.992元进进行调整整；用贸贸易费用用率6%代替财财务评价价设备购购置费中中的贸易易费用率率进行调调整；引引进设备备国内运运费所占占比重较较小，没没有进行行调整。国内配套套设备影影子价格格换算系系数为11。运费费所占比比重较小小，没有有进行调调整。设备购置置费由2223331万元元调为1188448万元元。（3）安安装工程程费用调调整。从从引进的的材料费费用中剔剔除关税税和增值值税；用用影子汇汇率代替替官方汇汇率等，使安装装工程费费用由886155万元调调为74440万万元。（4）其其他费用用的调整

23、整。该项项目引进进设备的的软件费费用所需需外汇用用影子汇汇率换算算为人民民币，致致使该项项费用由由13221万元元调到114277万元。其他费用用中的土土地费用用应予以以调整。该项目目占用的的土地为为一般农农田，土土地费用用的教育育处，彩彩项目占占有土地地在整个个占用期期间逐年年净效益益的现值值之和，作为土土地费用用计入项项目建设设投资中中的方式式，具体体计算如如下：项目建设设期3年年，生产产期155年，共共占用农农田2550亩，该建设设用地位位于黄淮淮海区。经分析析，在一一年期间间小麦与与花生可可以兼种种，查表表得每计计小麦的的净效益益为1339/亩亩茬，花花生每亩亩地的净净效益为为6022

24、元/亩亩茬。这这样，最最大经济济效益NNB0为1339+6602=7411元/亩亩茬，在在计算期期内年净净效益增增长率gg=311%，社社会折现现率122%，项项目寿命命期n=18；由于NNB0根据119900年年初初的统计计数据计计算，项项目开工工期为119922年，所所以t=2。每亩土土地的机机会成本本为：土地机会会成本总总额=669899元/亩亩2500亩=1175万万元新增资资源消耗耗的计算算。在新新增资源源费中，由于没没有拆迁迁费用，经测算算其他新新增资源源费用和和土地机机会成本本相当。新增资资源费也也按1775万元元计取。土地费用用总额=17552=3350万万元将3500万元作作

25、为土地地费用，替代财财务评价价其他费费用中的的土地征征购费用用6122万元。其他费用用由30042万万元调至至29007万元元。（5）由由于采用用了影子子价格，而扣除除设备材材料涨价价预备费费。调整后的的分年投投资计划划见表112。表122 调调整后分分年投资资计划 单单位：万万元项 目第一年第二年第三年合 计分年投资资比例固定资产产投资20%7262255%19977025%90777100%363009（6）流流动资金金的调整整。流动动资金由由70884万元元调整为为62663万元元。国民经济济评价投投资调整整计算见见附表1114。2经营营费用的的调整根据投入入物影子子价格的的定价原原则，

26、对对附表1151投入入物中占占比重较较大的物物品进行行了调整整。调整整项目如如下：（1）外外购原料料A为非非外贸货货物，该该种货物物只要发发挥原有有项目生生产能力力就能满满足供应应，所以以按其可可变成本本进行分分解，以以确定原原料A的的影子价价格。原原料A的的单位可可变成本本和调整整后的耗耗用金额额见表113。表133 原料料A分解解成本计计算表（可变成成本）项 目单位耗用量财务成本本（元）分解成本本（元）原料a吨1.28833363340366原料b吨0.199304560原料c吨0.2115353其它135135燃料、动动力水吨1576363电度665121145煤吨2.2308293可变

27、成本本合计52855调整说明明和分解解步骤如如下：原料aa为非外外贸货物物，在国国内用途途很广，属短线线产品，经测算算其影子子价格换换算系数数为1.2，调调整费用用为40036元元。原料bb为外贸贸货物，其到岸岸价为4470美美元/吨吨，影子子汇率55.922元/美美元，贸贸易费用用率6%，用影影子价格格重新计计算的该该项费用用为：44705.9921.0060.119=5560元元原料cc考虑所所占比重重较小，不予调调整，取取其财务务价格。外购电电力。该该地区电电的影子子价格查查表得00.21181元元/度，用影子子价格计计算的电电费为：0.2218116655=1445元外购燃燃料煤。该项

28、目目所在城城市煤的的影子价价格（包包含贸易易费用）为1333.005元/吨，用用影子价价格计算算的燃料料煤费用用为1333.005元/吨2.22吨=2293元元。水和其其他项目目不予以以调整。以上各项项单价中中包含了了运输费费用难以以单列，故不单单作调整整。通过各步计计算，得得到原料料A的影影子价格格为52285元元/吨，由于原原料A直直接供货货，不经经商贸部部门，所所以不考考虑运费费及贸易易费用。列入附附表115中中的影子子价格就就是52285元元/吨。（2）原原料B为为外贸货货物，到到岸价为为4477美元/吨，由由于项目目地处港港口，运运费忽略略不计，贸易费费用率66%，故故用影子子价格计

29、计算的费费用为：44775.9921.006=228055元/吨吨（3）原原料D为为非外贸贸货物，且为长长线产品品，经测测算影子子价格换换算系数数为0.91，按其计计算的费费用为：240000.991=221844元/吨吨（4）电电费按电电力影子子价格00.21181元元/度进进行调整整。（5）外外购燃料料煤的调调整。项项目所用用动力煤煤热值为为50000kccal/kg，且项目目距供煤煤单位较较近，故故直接用用项目所所在城市市煤的影影子价格格1333.055元/吨吨（含贸贸易费用用）计算算煤的费费用。（6）其其他各项项不予调调整国民经济济评价经经营费用用调整计计算见附附表115。3销售售收入

30、的的调整N产品为为外贸货货物。这这种产品品在国内内外市场场均属紧紧俏产品品。如果果不建该该项目，我国还还需进口口。根据据外贸货货物的定定价原则则，应按按替代进进口产品品影子价价格的确确定方法法确定产产品的影影子价格格，其确确定方法法为“替代进进口产品品的影子子价格等等于原进进口货物物的到岸岸价格乘乘以影子子汇率，加港口口到用户户的运输输费用及及贸易费费用，再再减去拟拟建项目目到用户户的运输输费用和和贸易费费用。具具体用户户难以确确定时，可按到到岸价计计算”，由于于该项目目难以确确定具体体用户，所以NN产品的的影子价价格是按按近几年年进口这这种产品品的到岸岸价，并并考虑期期变化趋趋势确定定的。每

31、每吨到岸岸价为223000美元。其计算算按下式式：N产品的的影子价价格=到到岸价影子汇汇率 =233005.992 =1336166元/吨吨国民经济济评价销销售收入入调整计计算见附附表116。（三）国国民经济济盈利能能力分析析根据以上上调整后后的基础础数据，编制全全部投资资国民经经济效益益费用流流量表（见附表表1171）和和国内投投资国民民经济效效益费用用流量表表（见附附表1172），由经济济效益费费用流量量表计算算如下指指标：1全部部投资的的经济内内部收益益率（EEIRRR）等于于15.63%，大于于社会折折现率112%，说明项项目是可可以考虑虑接受的的。2在社社会折现现率为112%时时，全

32、部部投资的的经济净净现值为为81992万元元，大于于零。这这说明国国家为这这个项目目付出代代价后，除得到到符合社社会折现现率的社社会盈余余外，还还可以得得到81192万万元现值值的超额额社会盈盈余，所所以该项项目是可可以考虑虑接受的的。3国内内投资经经济内部部收益率率为188.099%，大大于社会会折现率率12%。4国内内投资经经济净现现值(iis=122%)为为93555万元元，大于于零。（四）经经济外汇汇流量分分析为进行外外汇流量量分析，计算外外汇净现现值和节节汇成本本指标，编制了了生产替替代进口口产品国国内资源源流量表表（见附附表118）和经济济外汇流流量表（见附表表119），项目目计算

33、期期内生产产替代进进口产品品所投入入的国内内资源现现值为11041135万万元。生生产替代代进口产产品的经经济外汇汇净现值值为1990011万美元元。经济节汇汇成本55.5（元/美美元）小小于影子子汇率11美元=5.992元，说明该该产品替替代进口口对国家家是有利利的。（五）不不确定性性分析1敏感感性分析析敏感性分分析，即即对固定定资产投投资、经经营费用用和销售售收入分分别作了了提高和和降低110%的的单因素素变化的的敏感性性分析。这些因因素的变变化都对对内部收收益率有有一定影影响，敏敏感性分分析见表表14。表144 经济敏敏感性分分析表项 目基本方案案投资变化化经营费用用销售收入入+10%1

34、0%+10%10%+10%10%内部收益益率(%)15.66314.22117.22710.99419.88121.2298.966较基本方方案增减减(%)1.4421.6444.6694.1885.6666.667根据敏感感性分析析表绘制制了敏感感性分析析图，由由图可求求出内部部收益率率达到临临界点时时某种因因素允许许变化的的最大幅幅度，即即固定资资产投资资提高的的临界点点为288.3%；经营营费用提提高的临临界点为为7.88%；销销售收入入降低的的临界点点为5.6%。这说明明该项目目是能够够承担一一定风险险的。敏敏感性分分析图见见图13。 经经济内部部收益率率(%)销售收入25- 200-15.663基本本方案内内部收益益率线15-投资经营费用10- 社会折折现率线线 -100 00 +10不确定因因素变化化率图1-33 敏敏感性分分析图2概率率分