流动性过剩与保持货币政策独立性

1、流动性过剩与保持货币政策独立性摘要：近年来，随着人民币升值预期的逐渐形成，如何应对人民币升值压力已成为我国经济稳定开展的核心问题。为了维持汇率稳定，防止人民币升值过快给国民经济带来宏大冲击，中央银行被迫大量买入外汇，投放根底货币，这使中央银行的货币政策丧失了独立性，导致银行体系流动性泛滥。过多的流动性给物价上涨和经济稳定造成了压力。中央银行应继续完善人民币汇率形成机制，进一步增强人民币汇率弹性，保持货币政策的独立性。关键词：货币政策;货币政策独立性;流动性过剩一、中央银行施行货币政策时面临的问题(一)流动性泛滥现象严重2022年，中央银行曾采取综合措施大力回收银行体系流动性，除加大公开市场操作

2、力度外，三次上调金融机构存款准备金率共1.5个百分点，两次加息目前金融机构一年期存款利率为2.52%。2022年年初，中国人民银行从1月15日起，再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这也是为了收缩因外汇储藏增长过快所导致的流动性过剩。根据货币当局1月份公布的资料，在2022年12月，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.25%，比前一个月低0.8个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.01%，较上月下降1.04个百分点；同期金融机构超额准备金率却高达4.78%，比前月高出2个百分点；根据已公布的货币供应量统计报告，去年的货币供应增长也较为迅速见表1对货币供应量增长情况的

3、统计。这说明，流动性泛滥已经成为覆盖在我国经济金融市场上空挥之不去的阴霾，将成为威胁国家金融平安的首要隐患。(二)货币政策独立性与汇率稳定之间存在冲突多年以来，中央银行一直把保持人民币汇率稳定作为调控政策的首要目的之一。为了保持人民币汇率稳定，中央银行试图使人民币与美元保持一定的利差，这样不但可以减邪热钱的套利空间，还可以鼓励国内资金对外投资，减轻本币升值压力。但是，为了维持汇率稳定，中央银行就必须从外汇市场上大量购入外汇，这样就形成了数额宏大的外汇占款，外汇占款急剧增加也就带来根底货币过度投放，投放过多的根底货币又给稳定物价带来压力。2022年年末，我国2余额34.6万亿元，同比增长16.9

4、%；1余额12.6万亿元，同比增长17.5%。2的急剧增长进一步加剧了资金过剩的场面，为了紧缩流动性，中央银行发行了央行票据来回收部分过剩资金。2022年，央行一直加大资金回笼力度，而与央行增强的回笼力度不相对应，央行票据的收益率却持续走低，这就反映出市场处于资金供大于求的不平衡状态，过多资金使能源、房产价格居高不下，国际游资频繁出入国境，增加了金融市场的不稳定因素。这种流动性泛滥引发的恶性循环使中央银行的货币政策无法自主施行。在整个链条中，央行的投放不是以经济开展为根底增加货币供应，而是为维持汇率稳定的被动行为，这就使得中央银行的货币政策丧失了独立性。二、影响货币政策独立性的原因(一)大量的

5、外汇占款影响货币政策独立性截至2022年12月末，我国外汇储藏余额已到达10663亿美元，全年外汇储藏增加2473亿美元，同比增长30.22%。外汇储藏增长主要来自贸易顺差和外商直接投资，两项合计给外汇储藏增量奉献了2469.38亿美元，占去年外汇储藏增量的9.85%。在我国现行汇率制度下，外汇储藏内生于国际收支，外汇储藏变化进而引起外汇占款的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。外汇占款的增减已成为影响根底货币投放和收缩的重要渠道，从2000年开始，中央银行为维持人民币汇率稳定，就开始大规模购进外汇，干预外汇市场，购进外汇就需要相应地投放本币，这样的被动性投放使得外汇占款数额逐年攀升。我

6、国的国际收支长期双顺差，使得外汇占款成为根底货币的主要来源，由结汇量剧增而引发的巨额货币投放，成为商业银行流动性资金来源的重要渠道。按照现行利率体系，中央银行再贴现、再贷款利率较低，中央银行对国内信贷总量的调控作用本已被削弱，当国内信贷形式的货币投放被外汇占款形式的货币投放大量挤占时，央行货币政策的调控作用就更加微弱。实际上，央行的对冲操作从2022年就开始了，外汇占款导致货币过度投放，再以发行央行票据的方式收回来，而公开市场冲销才能无法消化日益增多的外汇占款并造成货币供应量高速增长，这种对冲操作的效力很差，中央银行货币政策的效力和独立性被严重削弱。(二)流动性过剩影响货币政策的独立性央行回收

7、过多流动性的方法主要有进步法定存款准备率、公开市场操作等。首先，笔者认为，进步法定存款准备率并没有实际作用。这是因为随着外汇占款的不断增加，央行向流通领域投放了大量根底货币。然而，这些货币资金的很大一部分并没有进入多倍存款货币的创造过程，而是以超额准备金的形式流回了央行。2022年以来，银行体系的超额储藏率长期保持较高程度，2022年平均程度到达3.8%，2022年底，金融机构超额储藏率超过了4%，在这种高超额储藏的情况下，即使进步法定存款准备金率，也是象征意义大于本质意义：因为流动性较好的银行只须进展微幅的资产匹配调整减少1个百分点的超额存款准备金率，增加1百分点的法定存款准备金率就可以了。

8、从理论上讲，即使法定存款准备金率一次上调1个百分点可以收缩3000亿元的流动性，但是每月央行仍有到期票据释放资金，因此央行的紧缩货币政策力度非常有限。外表上，央行根本货币余额增长较快，但实际上，超额准备金的增加使超额准备率上升，降低了货币乘数。中央银行在施行紧缩性政策时，先回收的是商业银行的超额储藏，而并没有抑制贷款或投资的增长。信誉扩张照旧，货币乘数增加，抵消了央行回收流动性的努力，中央银行货币政策也就失去了效用。其次，公开市场业务主要是发行央行票据，而央行票据的市场本钱是完全由央行负担的。从2022年第二季度开始，央行票据就作为对冲手段被中央银行一用再用。2022年到2022年末，央行票据

9、余额分别为3377亿、9742亿和20662亿元。到2022年第二季度，央行票据余额上升为2.91万亿元，到2022年年底又升至2.97万亿元。如今，央行的货币回笼仍在进展。在已经过去的四年间，票据余额每年翻番，而票据的年利率大约在2.5%2.8%，再假定票据的平均持有期为1年，那么从2022年末到2022年末，央行支付的年利息到达68亿、243亿和516亿元，目前中央银行为央行票据负担的年利息大概已经接近1000亿元。因此，假设中央银行还是以被动发行大量央行票据的方法来解决流动性问题，不但本钱宏大，货币政策的独立性也受到严重影响。三、缓解流动性过剩问题的建议(一)进一步完善人民币汇率形成机制

10、，增强人民币汇率弹性当前这种格局符合“蒙代尔三角的描绘：一个国家在资本自由流动、汇率稳定和保持货币政策独立性之间只能三取其二。中国必须保持独立的货币政策，这点毫无疑问。同时，中国已经选择了逐步实现资本工程自由化的道路。此时，央行只有放弃以往的维持人民币汇率稳定的目的，进一步增强人民币汇率弹性，改善被动投放根底货币的现状。汇率弹性的增强，主要是扩大人民币日均波幅区间，把人民币兑美元等主要国际货币日均波幅不断放宽，如从人民币兑美元的日均0.3%放宽到1.0%。这样，中央银行才能在市场上降低干预频率，运用其他的经济手段调整汇率程度。增强汇率弹性，限定货币当局购置并持有的外汇储藏规模，可以有效地隔断外

11、汇占款过快增长对我国货币供应的单方向压力并据以减少流动性，也可以保证货币当局货币政策的独立性。(二)扩大直接融资规模和比重1.扩大qdii额度。据外汇局披露的数据显示，近来外汇局先后批出的qdii额度已过百亿美元。关于外汇局审批qdii额度保持较快速度，作者认为原因有二：一是随着货币市场流动性泛滥，商业银行投资货币市场工具收益率过低，为进步资产收益率，商业银行都积极申请qdii额度；二是为了改善收支失衡的现状，缓解流动性过剩带来的国内市场贷款“顺周期行业投向集中等问题，也应该扩大qdii额度，加快外汇资金流出。2.鼓励企业对外投资，设立专业化外汇投资机构。一方面，政府要加大对国内企业的扶持力度

12、，帮助其理解别国的政策法规，鼓励有经营优势的企业对外投资与并购；另一方面，根据国家对外开放的需要，我们还可再设立假设干与汇金公司类似的专业化外汇投资机构，创立国家外汇投资公司。在经济全球化的大趋势下，设立专业性政府投资机构来管理部分外汇资产，积极探究外汇储藏使用渠道和方式，就可以参与国际金融市场并学习先进金融知识，提升国家金融竞争才能。(三)放松外汇管理迄今为止，我国仍然实行比较严格的外汇管理。银行结售汇的强迫性与银行间外汇市场的封闭性是导致人民币汇率形成机制缺失的重要原因。在现行强迫结售汇政策下，根底货币不得不大幅度被动增加，根底货币的剧增造成市场上流动性过剩。归根结底，我国外汇管理中过多的限制条件使人民币汇率没有成为真正意义上的市场汇率，央行的货币政策也难以独立。因此，应将目前国内企业的强迫结售汇制逐渐过渡到意愿结汇制，使整个外汇供求有效地出清价格，同时也使价格能灵敏地引导和调节供求。实行经常工程可兑换后，我们应实现经常工程的意愿售汇，资本工程意愿结汇那么可以根据资本工程开放的进程逐步改进。参考文