初级财务管理（第三版）第11章筹资决策

1、第11章 筹资决策学习目的与要求：1.了解筹资的基本知识；2.懂得比较分析债务资本筹资与权益资本筹资的区别和利弊；3.学会计算个别资本成本、综合资本成本；4.掌握经营杠杆、财务杠杆和综合杠杆的概念和计量方法。5.了解资本结构决策方法。11.1筹资概述11.2债务资本筹资11.3权益资本筹资11.4资本成本11.5杠杆原理11.6资本结构理论11.1 筹资概述11.1.1企业筹资的动机(1)创业筹资动机。(2)维持经营筹资动机。(3)扩张筹资动机。(4)偿债筹资动机。 11.1 筹资概述11.1.2筹集资金的原则（1）合理性原则。（2）效益性原则。（3）合法性原则。（4）及时性原则。11.1 筹

2、资概述11.1.3企业筹资的渠道和方式1）企业筹资渠道（1）国家资金。（2）银行信贷资金。（3）非银行金融机构资金。（4）其他企业资金。（5）民间资金。（6）企业内部资金。（7）境外资金。11.1 筹资概述2）企业筹资方式（1）投入资本。（2）发行股票。（3）银行借款。（4）商业信用。（5）发行债券。（6）租赁。11.2 债务资本筹资11.2.1债务资本的属性 (1)债务资本体现企业与债权人的债务债权关系。 (2)企业的债权人有权按期索取债权本息，但无权参与企业的经营管理和利润分配，对企业的其他债务不承担责任。 (3)企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权，并承担按期付息还本的义务。11

3、.2 债务资本筹资11.2.2长期借款筹资1）长期借款的种类 (1)长期借款按提供贷款的机构，可分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款。 (2)长期借款按有无抵押品作为担保，分为抵押贷款和信用贷款。2）长期借款的优缺点 优点： （1）借款筹资速度快。（2）借款成本较低。（3）借款弹性较大。（4）企业利用借款筹资，与债券一样可以发挥财务杠杆的作用。 缺点：筹资风险较高。11.2 债务资本筹资11.2.3发行债券筹资债券筹资的优点表现在：(1)企业债券的利息费用可以享受扣减所得税的优惠；(2)企业债券持有人除获取利息以外，不能参加企业超额利润的分配，因此，可以发挥财务杠杆的作用，使企

4、业所有者的收益上升；(3)债券持有人没有投票权和控制权，因此，可以保障企业所有者的控制权。债券筹资虽然具有不少优点，但也有明显的不足。企业债券有固定的到期日和固定的利息费用，当企业经营不景气时，容易使企业陷入财务困境。此外，企业债券限制性条款较多，可能会影响企业的资金使用和以后的筹资能力。 11.3 权益资本筹资11.3.1权益资本的概念 权益资本亦称自有资本，是企业依法取得并长期拥有，自主调配运用的资本。 权益资本具有下列属性： (1)权益资本的所有权归属于企业的所有者。 (2)企业对权益资本依法享有经营权。11.3 权益资本筹资11.3.2股票筹资1）普通股筹资的优缺点优点主要表现在：(1

5、)普通股筹资没有固定的股利负担，风险小。(2)普通股筹资没有固定的到期日，不需偿还股本。(3)普通股筹资能增加企业的信誉。缺点主要表现在：(1)普通股筹资的资本成本较高。(2)普通股筹资容易引起股权稀释。(3)如果今后发行新的普通股股票，可能会导致股票价格的下跌。(4)增加公司对外公布财务状况的成本。 11.3 权益资本筹资11.3.2股票筹资2）优先股筹资的优缺点优点主要表现在：(1)优先股没有固定的到期日，不用偿还本金，但大多数优先股又附有收回条款，这就使得使用这种资金更有弹性。(2)股利的支付既固定，又有一定弹性。(3)优先股不会削弱原股东在公司的控制权。缺点：(1)优先股的资本成本高于

6、公司债券。(2)对优先股筹资制约较多，如对普通股股利支付的限制、对公司借款的限制等。(3)优先股股利可能会成为公司的财务负担。11.4 资本成本11.4.1资本成本的概念与作用1）资本成本的概念 资本成本就是企业为取得和使用资金而支付或负担的各种费用。它包括资金筹集费和资金占用费两个部分。 2）资本成本的作用（1）资本成本是选择资金来源，拟定筹资方案的依据（2）资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准（3）资本成本可作为评价企业经营成果的依据11.4 资本成本11.4.2个别资本成本的计算1）债务资本成本的计算（1）长期借款资本成本（2）债券资本成本2）权益资本成本的计算（1）优先股资本成本

7、（2）普通股资本成本 股利折现模型 资本资产定价模型 无风险收益率加风险溢酬法 （3）留存收益资本成本11.4 资本成本11.4.3综合资本成本1）以各类资本的账面价值为基础计算企业综合资本成本2）以各类资本的市场价值为基础计算企业综合资本成本3）按目标资本结构中各类资本的比重计算企业综合资本成本11.4 资本成本11.4.4边际资本成本 边际资本成本是一个动态的概念，因此，对它的计算也应从一个动态的过程来考虑，具体地，可以分以下两种情况来讨论：1）如果各项新增资本的成本与原有同类资本的成本相同且在任何筹资范围内都保持不变2）如果各项新增资本的成本随着筹资规模的扩大而上升11.5 杠杆原理11

8、.5.1经营杠杆1）经营杠杆的概念 经营杠杆是指固定成本对企业息税前利润变动的影响效应。 2）经营杠杆的计量 经营杠杆的大小可以用经营杠杆系数(degree of operating leverage，DOL)来表示。它是息税前利润变动率与销售量变动率的比值，即：经营杠杆系数=息税前利润变动率销售量变动率3）经营杠杆与经营风险11.5 杠杆原理11.5.2财务杠杆1）财务杠杆的概念 正财务杠杆 负财务杠杆 2）财务杠杆的计量 财务杠杆水平的高低可以通过财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数(degree of financial leverage，DFL)是指税后利润额或每股收益的变动对息税前利润变

9、动的反应程度。其计算公式为： 财务杠杆系数=税后利润(或每股收益)变动率息税前利润变动率3）财务杠杆与财务风险11.5 杠杆原理11.5.3综合杠杆1）综合杠杆的概念 从企业整个生产经营过程来看，既存在固定成本又存在固定财务费用，经营杠杆和财务杠杆的综合作用，称为综合杠杆(total leverage)。它表明业务量对每股收益的影响。其影响过程是：经营杠杆影响息税前利润，而财务杠杆影响每股收益。 2）综合杠杆的计量（1）利用每股收益变动率与销售量变动率的对比关系确定。 综合杠杆系数=每股收益变动率销售量变动率 （2）利用边际贡献与税前利润额的对比关系确定。 综合杠杆系数=边际贡献(边际贡献-固定成本-利息)3）综合杠杆与企业风险11.6 资本结构11.6.1资本结构的含义 资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。11.6.2影响资本结构的因素 1)内部因素 (1)企业财务状况。(2)企业资产结构。(3)销售的稳定性。(4)投资者和管理人员的态度。2) 外部因素一般有： (1) 所得税税率。(2)利率。(3)贷款人和信用评级机构的影响。(4)行业特征。 11.6 资本结构理论11.6.3 资本结构决策方法 1）资本成本比较法 资本成本比较法是指在做出筹资决策之前，先拟定若干个现实可行的备选方案，分别计算各个方案的综合资本成本，