财务管理（第三版）第09章资本成本

1、财务管理（第三版）第9章资本成本学习目标 重点掌握资本成本的概念、计算方法。 掌握资本成本的构成要素，加权平均资本成本和边际资本成本的计算，短期负债、长期负债和权益成本的资本成本的计算。9.1资本成本概述9.1.1概念资本成本是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和占用成本。取得成本包括银行借款的手续费，发行股票、债券支付的广告费、印刷费、代理发行费等占用成本包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等9.1.2意义1.资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策的依据 （1）个别资本成本是比较各种筹资方式的依据。 （2）综合资本成本是衡量资本结构合理性的依据。 （3）边际成

2、本是选择追加筹资方案的依据。2.投资决策的标准3.衡量业绩的重要依据:资本成本是企业使用资本应获得收益的最低界限9.1.3资本成本构成要素资本成本无风险收益率是影响资本成本的外部客观因素，它主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响风险报酬率取决于投资者投资的风险程度，投资风险越大，投资者要求的投资回报率就越高投资风险经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上财务风险指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险9.2资本成本的计量9.2.1普通股公司可以通过两种途径筹集普通股本:是留存部分收益而不是将其全部发放是发行新的普通股。1.留存收益

3、成本式中： 为留存收益成本 为普通股期望收益；D1为下一时期股利；P0为当天普通股的市场价；g为股利增长率。注：留存收益没有筹资成本，那么留存收益的成本就等于不存在发行成本条件下，普通股投资者要求的收益。此外，股利从税后利润中支付，因此不需在税上作调整。【例9-1】假设W集团公司期望明年支付2.1元的股利。如果股票的现价是每股30元，股利增长率每年固定在5%左右，那么，公司的留存收益成本是多少？【解】 2.新普通股成本 留存收益成本和发行新普通股的成本差别在于发行新普通股时所产生的发行成本会提高公司的资本成本。式中：kn为新普通股成本；D1为下一时期股利；P0为当天普通股的市场价；f为每股发行

4、成本费用；g为股利增长率。【例9-2】假设W集团公司设计发行新普通股，每股市场价格为30元，以每股低于市场价格0.75元向公众出售。承诺每出售1股支付代理商1元。股利增长率为5%。新普通股的成本是多少？【解】3.资本资产定价模型资本资产定价法（CAPM）可以用来确定一项投资的要求收益率。既然CAPM可以用来确定普通股的要求收益率，那么它也可以用来确定公司留存收益的成本。 式中： kj为新普通股成本；Rf为无风险利率；j为该股票的系 数；km为市场的期望收益率。【例9-3】 假设无风险利率是6%，市场的期望收益率为10%，公司的为1.5，那么普通股要求收益率是多少？【解】 普通股要求收益率=kj

5、=6%+1.5（10%-6%）=12%既然公司的普通股成本为12%，那么留存收益成本也是12%。使用CAPM的主要缺陷在于没有将发行成本计入，因此不容易估计出售新普通股的成本。9.2.2优先股优先股持有者所获得的收益取决于股利和股票的价格式中： 为预期收益；DP为年股利数额；VP为优先股价。【例9-4】W集团公司计划以9.4元的年股利发行优先股。假设投资者花费99.5元购买优先股，每股股票的发行成本为5.5元。优先股成本是多少？【解】企业发行优先股的成本为10%。优先股股利从税后利润中支付，这里无需为缴税做出调整。9.2.3长期负债 不考虑发行成本 式中：Vb为债券价值； 为债券每期应支付的利

6、息；kb为预期收益率；M为债券的票面价值；n为到期年限；t为时间。 考虑发行成本 【例9-5】W集团公司感觉到就目前的交易和经济状况，必须将其要出售的20年债券的票面利率定为7.8%（为了简单起见，利率每年付1次）。债券将以票面价值1 000元向投资者出售，扣除发行成本后企业净收益为980.31元。求W集团公司税前的负债成本。【解】通过试错法由公式解出kb，即是公司将产生的负债成本。由于公式的右侧也等于980.31元，所以8%就是W集团公司税前的负债成本。980.31=78（PVIFAk=8%，n=20）+1 000（PVIFk=8%，n=20）=789.8181+1 0000.2145=98

7、0.31（元）税前的负债成本还可以通过下述公式近似得到。然而值得强调的是，由于没有考虑货币的时间价值，这只是一个提供近似答案的简单方法。式中： 为税前负债成本的近似值； 为每年支付的债券利息额；M为债券的票面价值；n为到期年限； 为出售债券的净收益。【例9-6】同例9-5，试用式9-9的方法求解。【解】 =78.98/990.16100% =7.98% 我们注意到，在这个问题中，税前成本的近似值和包括货币时间价值的方法确定的成本非常接近。然而，随着利率支付额度的提高和到期年限的增加，两者的差距也不断加大，因此，当使用这种简洁的方法时，一定要小心。通过下述公式来反映税前负债成本的益处。 式中：

8、为税后负债成本； 为税前负债成本；T为边际税率。【例9-7】W集团公司债券的税前负债成本为8%，如果公司的边际税率为24%，那么税后负债成本是多少？【解】 =8%（1-24%）=6.08%9.3确定资本成本9.3.1加权平均资本成本1.概念 weighted average cost of capital，WACC 加权平均资本成本是企业以个别资本成本为基数，以各种来源资本占全部资本的比重为其权数计算的通过各种方式筹集的全部长期资金的总成本。式中： 为加权平均资本成本； 为个别资本成本； 为该项资本成本所占的比重。 【例9-8】假设W集团公司希望保持这样一个资本结构：40%的长期负债、10%的

9、优先股股本和50%的普通股股本。该公司的留存收益成本为12%，长期负债和优先股的税后资本成本分别为6%和10%。该公司的加权平均资本成本是多少？【解】 =6%40%+10%10%+12%50%=9.4%表9-1 公司的加权平均资本成本资本要素资本结构权数税后资本成本加权平均资本成本长期负债40%6%2.4%优先股股本10%10%1.0%普通股股本（留存收益）50%12%6.0%总资本100%KW9.4%9.3.2边际资本成本1. 边际资本成本的概念边际资本成本是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。（1）追加筹资时，资本结构与个别资本成本不变。（2）追加筹资时，资本结构改变，而个

10、别资本成本保持不变。（3）追加筹资时，资本结构保持不变，但个别资本成本发生改变。2.边际资本成本曲线（1）概念。边际资本成本曲线用来描述公司资本成本（2）建立边际资本成本曲线。 边际资本成本曲线用来描述公司资本成本。（3）确定边际资本成本曲线上的突破点。突破点的计算公式为： 式中： 为i资本来源成本发生变化的突破点； 为i资本来源在成本发生变化前的总量； 为i资本来源在目标资本结构中的比例。边际资本成本曲线与投资机会集在这一点上，资本预算项目的边际收益等于支持这些项目的边际成本。（4）边际资本成本曲线的运用。9.4需要注意的问题管理层必须意识到下列与资本成本相关的问题：（1）估计的资本成本是不确定的，因为所估计的主要投入是变化的；如投资者的要求回报率和未来的股利增长率都是不确定的。此外，由于经济和贸易形式的变化，这些因素也随之变化。因此，管理者必须认清估计的资本成本可能会偏离实际的资本成