2022年绝味食品（603517）研究报告

1、2022年绝味食品（603517）研究报告1.绝味食品内生外延加速扩张绝味门店布局全国，以社区街边店为主。根据窄门餐眼数据，绝味门店目前覆盖31个省份共340个城市，全国化布局可以抵御局部疫情爆发的风险。社区体、沿街体附近客流量相对固定，并且布局分散，相比交通体和商超体受疫情管控影响较小。得益于门店的全国化和社区街边店为主的店铺结构，2021年公司单店收入同比增长。逆势拿店，“海纳百川”快速提升市场份额。受疫情影响，经营不善的门店陆续退出市场，店铺租金和物业费等固定成本有所下降，拿店成本较低。绝味并未开放加盟，而是通过给予贷款方式鼓励头部加盟商多开店、开好店。头部加盟商经过多年历练拥有一定的专

2、业化管理经验和资金实力，有利于公司门店实现逆势扩张。绝味通过“海纳百川”计划对有一定规模和经营质量的中小品牌进行收购翻牌，而后纳入绝味的供应链体系。预计公司未来3年将保持每年1000-1500家的开店数量。公司针对下沉市场启动“星火燎原”计划，计划2022年开始扶持1000+员工回乡开店。2021年公司启动星火燎原计划，筛选出具有优秀营销能力、管理能力的员工，给予补贴鼓励其去家乡开店，进一步拓展下沉市场。对于符合条件的员工，绝味将提供装修费、加盟费等补贴的支持，测算门店初始投资从政策减免前的10.7万元减少至7.1万元，将极大的提高店员开店积极性。推动品牌年轻化，提高品牌影响力。宣传上，公司用

3、趣味slogan来升级品牌属性；产品上，与小红书进行跨界联名，推出摇摇杯，在不改变SKU的条件下，改变包装形态和使用方式，口味上增加绝味爆鸭口味，相较原有甜辣风味更加刺激、丰富，品种上推出香辣猪脚、风干鸭脖、椒麻鸡、吮指鸭排等新品，公司与元气森林、雪花勇闯天涯等品牌进行跨界联名，持续增加品牌曝光度。公司推出周边产品，引导网络端消费者到店消费。公司针对性的进行产品创新以及符合消费端需求的营销，提高品牌影响力，进而增加单店营收。2.“星火燎原”计划有望帮助绝味进一步进攻下沉市场绝味在四川省下沉市场取得一定成功。四川作为川卤发源地，拥有众多的卤菜品牌，其中门店超过一百家的品牌包括紫燕百味鸡、廖记棒棒

4、鸡、曹氏鸭脖、绝味鸭脖、巴蜀王氏现捞等。从门店数量和在成都市门店占比来看，绝味在下沉市场取得一定的成功，但是其客单价和鸭脖产品价格并不低，我们认为绝味在下沉市场中具有一定的品牌溢价，此外公司的供应链优势和丰富的产品矩阵均可以帮助满足下沉市场的需求。供应链：绝配供应链有效保障产品优质口感。目前绝配供应链覆盖全国100+城市和地区（300+一二线城市，700+乡镇县），受益于生产基地布局和门店密度提升以及供应链的智能化管理，绝味单店运输费用低于其余卤味品牌，对比其他的供应链公司，绝配的供应链网络覆盖范围广，服务客户多，绝配供应链在单位运费上存在一定优势，可以有效满足下沉市场的需求。产品：推广差异化

5、和多样化的产品策略。公司根据正辣、甜辣、酸辣、不辣等口味制作招牌风味、黑鸭风味、藤椒风味、五香风味等多种产品，结合各地不同的需求进行动态调整，使得每个地区的SKU控制在35个左右。以素菜为例，各地区售卖的6-7个素菜中，仅有招牌毛豆和招牌腐竹产品固定，其余产品均根据各地需求不同进行调整。我们认为凭借公司的研发能力和六大工厂布局，可以针对各地下沉市场需求的不同推出适宜的产品。绝味门店集中于南方的一二线城市，启动“星火燎原”计划进军下沉市场。根据窄门餐眼统计，绝味目前的门店主要分布在新一线城市，占比为28%，三线及以下城市的门店数量占比较少。从相对数量来看，各类城市的平均门店数量为357、250、

6、92、32、21、7家。三线及三线以下城市在平均门店数量上仍有一定的提升空间。下沉市场门店数量有望通过“星火燎原”计划实现提升。“星火燎原”计划提高员工积极性，差异化定价加快下沉。星火燎原计划报名条件中要求员工现有工作门店销售额同比去年提升5%及以上，今年3月31日-5月31日作为竞争甄选期，根据绝味人公众号每周战报，销售竞赛热情高涨，各省参与竞赛的同店提升明显，有望加快同店收入增长。因为“星火燎原”计划选拨出的加盟商并没有其他地区的门店，未来在下沉市场中采取差异化定价也可以避免大规模的窜货，可以在进一步提高产品力的同时保持整体销售网络稳定。下沉市场门店投资回报期更短，激励员工参与销售竞赛。下

7、沉市场门店面积更小，店铺租金和人工成本更低，公司对于“星火燎原”计划将累计补贴3.6万元，所以下沉市场门店的投资回报周期将小于15个月。下沉市场取得成功的示例将给绝味员工正向激励，而只有在销售竞赛取得成绩的员工才有回下沉市场开店的资格，在持续的正反馈激励中，我们看好绝味的同店收入实现提升，下沉市场实现可持续开店。考虑到疫情的散状爆发，以及一季度已顺利开店，预计“星火燎原”今年扩店节奏不会很快，合理区间在300-500家。简单对照正新鸡排和蜜雪冰城的下沉市场门店数量，绝味在一二线城市门店多于正新鸡排和蜜雪冰城，但是在三四线的门店数量较少，考虑下沉市场的经济发展将进一步提高开店空间，预计绝味下沉市

8、场潜在的开店空间应在2400-3500家。中期看，“星火燎原”计划有望贡献0.76亿利润。按省份进行测算，剔除四个直辖市，中国大陆22个省和5个自治区中，绝味和蜜雪冰城在下沉市场的门店占比分别为45%、62%，我们假设下沉市场中占比不到绝味门店布局平均值的省份提高下沉市场占比至平均值，而低于62%的省份提高占比至蜜雪冰城平均值，则绝味在下沉市场中拥有2758家的开店空间。如果开店计划全部实现，假设下沉市场的营收约为当前门店的一半，下沉市场门店将实现年收入5.78亿，为21年收入的9%，按照现有净利率测算，理论上可贡献净利润0.76亿，相当于21年净利润的8%。3.佐餐卤味竞争分散，绝味初步完成

9、布局竞争格局较为分散，改善空间较大。佐餐卤制食品品类丰富，不同区域存在一定的口味差异和消费偏好。因此除紫燕食品和廖记棒棒鸡门店布局全国，大部分品牌仍为区域性品牌，2019年佐餐卤制食品CR3为3.49%，远低于休闲卤制食品2019年CR3的15.7%，提升空间较大。从门店营收上看，龙头紫燕食品2020年佐餐卤味收入25亿，约等于2014年绝味营收，彼时绝味食品、煌上煌、周黑鸭三家合计门店不足万家，处于开店的扩张期，门店扩张是营收增长的主要驱动力。各区域性品牌口味存在差异，绝味初步完成佐餐卤味布局。公司针对不同口味投资多家卤味，目前在佐餐卤味赛道上初步形成“一控一参一合”的布局，2020年通过金

10、箍棒控股廖记棒棒鸡，通过网聚和新津肆壹伍参股卤江南，2019年与吉林阿满食品共同设立“阿满百香鸡”（江苏满贯），在南京开店。此外公司投资的盛香亭定位热卤/鲜卤轻餐品牌，探索卤味+轻餐的场景跨界与品类创新。口味上，廖记棒棒鸡属于川卤，阿满百香鸡属于酱卤，盛香亭则属于热卤。我们看好未来绝味通过共采、共产、共仓、共配等方式给予相关企业全方位赋能，有望通过佐餐卤味开启公司第二条增长曲线。4.绝味参与佐餐卤味的优势：品牌、产品、管理聚焦核心赛道，全方位打造美食生态平台。绝味持续通过旗下网聚资本等多个基金多样化布局餐饮版图，所投赛道主要围绕卤味主业、连锁轻餐饮、复合调味料、产业链上下游四个方面。探索布局公

11、司未来的“第二、第三增长曲线”，通过供应链对外赋能、培训系统、加盟及门店拓展系统、线上推广系统等对被投企业全方位赋能，整体降低生产成本，同时被投企业对供应链的使用也有助于绝味提升整体运营效率。布局佐餐卤味可以发挥协同效用降低边际成本。原料端，绝味与佐餐卤味均需要采购香辛料、素菜、鸭副件等，绝味拥有丰富的采购经验，可以帮助判断未来原料价格走势，从而有效平抑价格波动；配送上，绝配供应链具有产能先发优势；生产上，绝味现有工厂协助生产，有效提高产能，并依靠数字化系统提高市场反应速度。打造社区小店模型，调整相关产品。廖记棒棒鸡此前选址多位于商圈等高势能地区，受到疫情影响较大，廖记与绝味团队共同打造社区小

12、店模型，降低房租、人工等运营成本，并推出佐餐卤味产品，与此前串串产品形成区分。供应链上，绝味已实现赋能，基本实现共采共产共仓共配，绝味还优化员工的培训体系和操作流程。社区小店门店销售额有望达到90万销售额，开店数量未来有望看齐紫燕。从产品上看，卤菜系列产品三家基本属于同一价格带，拌菜系列上，廖记棒棒鸡价格略贵于紫燕食品，考虑到廖记棒棒鸡的门店数有900余家门店，2020年实现销售额约12亿，公司已形成一定的品牌影响力和行业地位，推广之后的廖记棒棒鸡门店销售额基本可以与绝味、紫燕处于同一水平。2021年九多肉多和留夫鸭开店数分别为419和532家，受限于工厂布局，两家的开店方向仍呈现区域性。我们认为在绝味全国性工厂布局和绝味供应链的支撑下，廖记棒棒鸡门店可以实现全国性开店，开店节奏有望加速，未来开店数量有望看齐紫燕食品。考虑今年疫情的影响，预计廖记棒棒鸡社区小店模型大力推广将在明年，我们预期2023-2024年廖记棒棒鸡门店净开店数量为300、400家。廖记棒棒鸡有望在2024年贡献0.47亿投资收益。盈利能力上，休闲卤味的原材料鸭副、鸡副等禽类制品用于卤制品消费占比较高，休闲卤味企业采购议价能力较强，规模效应也更显著，而佐餐卤味原材料猪、牛等红肉制品下游消费分散，议价能力弱。休闲卤味的几家公司毛利率明显高于佐餐卤味公司。我们认为紫燕食品在原