2022年非金属建材及新材料行业中期策略

1、2022年非金属建材及新材料行业中期策略1.新材料：需求高增+供给高壁垒+共振中小丝束高性能碳纤维有效新增供应幅度较小我们预计 2022/2023 年全球 高性能 中小丝束碳纤维有效产能为 7.7/8.9 万 吨 ， YoY+13.6%/16.4% ；小于 大丝束 YoY+27.3%/45.9%的增速。原丝工艺和技术壁垒高，格局更优，是兵家必争之地碳纤维的核心技术为原丝制备技术。碳纤维的质量和成本很大程度上由原丝决定。原丝制备的技术壁垒/工艺差别主要体 现在纺丝过程。干喷湿法纺丝工艺具有碳纤维表面缺陷少、一致性高、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优越、纺丝速度 快等优点。湿法纺丝虽然纺速相对较慢

2、，但湿法纺丝可以实现大产能，可以通过规模化降低生产成本。中复神鹰碳纤维核心资产，解决供应端卡脖子难题。公司是国内碳纤维龙头和产业化引领者，已跨过“01”阶段。随着IPO落地、 西宁基地全面投产，公司有望进入“1N”高速增长阶段，也有望改变国内碳纤维进口依赖格局，解决供应端卡脖子难题。中小丝束高性能产品供需紧平衡，公司更为受益。我们预计2025年全球需求约28.1万吨，CAGR+21%。我们预计22-23 年全球中小丝束有效产能为7.7、8.9万吨，YoY+13.6%、16.4%，供给增速相对温和，中小丝束仍有望保持供需紧平衡 （神鹰主要对应T700及以上CC和氢能等中高端产品）。技术/规模和成

3、本/产品/人才/股东优势明显。1）技术：干喷湿法纺丝工艺各环节工艺领先，国内碳纤维领域唯一获得国 家科学技术进步一等奖企业；2）规模和成本：预计21、22、23年底公司产能规模1.35、1.75、2.75万吨，跻身全球前列。 成本行业领先，且可持续降低；3）产品：结构持续中高端化，21H1航空航天/碳碳/氢能等领域占比达到47%；4）人才： 董事长坐镇总工程师，董事长张总持股13.9%，8名高管和核心员工持股合计1.3%（战略配售）。5）股东：中国建材持 股57.3%，二股东鹰游集团持股26.7%，为公司提供定制化碳纤维设备，防止技术外溢。2.建筑减隔震及消防产品行业分析立法落地行业市场空间望

4、扩容15倍立法是行业扩容核心变量，强制性要求地区大幅增加。2021年落地的建设工程抗震管理条例是行业扩容关键变量，立法规 定了在全国两类地区（高烈度设防地区、地震重点监控防御区）、八大类建筑（学校、幼儿园、医院等公共建筑）的新建和加 固均强制使用减隔震技术，地区范围由过去287个区县增加至1700余个。我们测算强制性政策完全执行后带来的新建建筑减隔震市场空间达到330亿元，市场扩容15倍。我们测算2022-2025年减隔震 市场空间分别为72.8、160.7、237.3、329.9亿元，对比2021年22.3亿市场空间，政策完全执行可实现市场扩容15倍。且我们 在此测算的均为新建公共建筑，不涉

5、及政策同样强制要求的原有公共建筑加固部分市场，实际加固市场虽然预计有限但仍有望 进一步增加市场空间。中长期住宅及其他功能性需求望进一步扩大市场空间高质量建筑要求或增加房地产方面应用，市场需求有望增加近百亿。减隔震产品在高设防烈度地图应用可减少对钢筋、混凝土 等建筑材料的应用，提升建筑品质。考虑抗震设防烈度越高，其经济性越强和需求意向越强。我们测算高抗震烈度地区2022- 2025年房地产市场的减隔震需求分别为23.1、46.1、66、85.9亿元。如果我们假设对于这些高设防地区的渗透率可以达到 100%，则对应市场空间达到300亿以上。未来减隔震技术应用领域的扩展有望进一步扩大市场空间。因减隔

6、震技术优异的抗震性能，近年也逐渐被应用到更多领域。震 安科技已经将减隔震技术应用到核电站、LNG储罐、地铁上盖房地产项目等新领域，其天津LNG储罐项目是国内首次采用国产 隔震产品的LNG储罐项目。此外，强制性新规中鼓励了在装配式建筑中应用减隔震技术，未来伴随装配式建筑占比的提高，相 关减隔震需求特别是在高设防地区装配式建筑的减隔震需求有望快速提高。震安科技：行业扩容背景下，龙头业绩弹性大且确定性高多重优势助力公司竞争处于领先身位。减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、 产能全国布局且充裕的龙头企业。产能方面，公司率先解决产能瓶颈拥抱需求大幅扩容趋势；销售

7、布局方面，公司全国成立五 大销售区，行业鲜有的实现全国布局的企业，2021年销售人员快速扩至167人，同比+72%，市场推广费率保持7%以上；技术 方面，推动技术人员下沉协助设计院完成设计任务，聘任行业顶尖专家推动创新，依托技术人才优势提供全方位解决方案，满 足客户需求；重点项目经验方面，云南深耕多年积累品牌技术经验顺利应用到北京大兴机场等全国重点项目，体现公司大订单 获取能力，项目经验进一步助力公司继续开拓全国市场。消防产品行业：超千亿的大市场，集中度提升已成趋势我国消防产品的市场规模迅速扩大，2019年已达1016亿元，年增速在10%以上，未来将继续保持高速增长态势。与发达国家 相比，我国

8、消防产品的市场渗透率仍有巨大的提升空间，据青鸟消防公司估计，以我国庞大的人口基数，若达到发达国家的产 品普及水平，则仅民用消防产品市场规模就将达到千亿以上。近年来，随着经济发展水平的提升，单次火灾造成的平均损失规 模持续上升，国家对消防安全予以高度重视，不断出台政策，严抓民用建筑、工业生产、文物建筑等多种环境的火灾风险防范 及处臵，提出了更高的消防安全要求。在政策的推动下，预计未来消防产品的市场规模将继续保持高速增长。3.品牌建材：估值+业绩双底已筑，布局正当时21年及22Q1：板块面临三重压力，业绩下滑，现金流恶化2021下半年以来品牌建材板块面临三大压力：1）需求放缓收入端承压，2）房企信

9、用风险带来应收账款信用减值，3） 原材料价格大幅上行压制毛利率。三重压力下2021年及2022Q1品牌建材业绩普遍下滑，受地产牵连现金流恶化。2022：望逐步走出三重压力政策端中央和地方地产托底政策频出。2021年末以来，地产政策纠偏持续进行，央行、银保监会发文或表态支持首套房、改善性住房 按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款。2022年3月16金稳委提出要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案。 各地方放松具体措施包括降低房贷利率、降低首付比例、发放购房补贴、调整土拍政策以及降低购房资质要求等。年初以来，5 年期LPR两次调降，5月20日调降幅度15BP大于1月20日的5个BP，

10、继5月15日央行下调首套普通自住房贷款利率下限为LPR20bp后，5年期LPR的再次大幅调降反映了政策刺激力度的进一步加大。2022：望逐步走出三重压力原材料端大宗原材料价格有望步入下行通道，企业提价落地有望助力盈利修复。2021Q4多项原材料价格自年内高点大幅回落，曙光 已现。但2022Q1在俄乌战争的催化之下，以原油为代表的大宗品价格出现大幅上涨，后随着市场担忧的逐渐消退和战争进 入长期化过程，原油等大宗品价格出现回落，呈现出高位波动的状态。通胀高企之下，近期美联储决定加息75BP，打压原 油、金属等大宗品的涨价预期，商品价格近期已出现明显调整，带动沥青、丙烯酸、PPR、PE等品牌建材原料

11、价格下滑。 我们认为加息之下大宗原材料价格有望步入下行通道，叠加21下半年以来各品牌建材企业逐步进行新一轮调价，目前已逐步 落地，盈利修复可期。4.玻纤周期弱化，景气有望延续粗纱：周期弱化，价格望保持高位粗纱供需望紧平衡，价格有望保持高位。2022年5月，中国玻纤及制品出口量为20.96万吨，海外需求有望持续向好。随 着国内疫情得到控制，国内需求有望逐步恢复，整体需求仍保持向好态势。我们预计22年行业供需有望保持紧平衡状态， 粗纱价格有望保持高位。龙头成本优势明显，具备盈利属性中国巨石成本优势明显，差距持续拉大。中国巨石粗纱吨盈利行业领先；电子布单位成本约2.35元/米，较同业低约0.8元/

12、米（对应约4000元/吨），成本优势较粗纱更为突出。随着电子纱/电子布产能占比提升，整体优势有望进一步强化。行业各厂商充分享受行业景气。中材科技玻纤业务吨盈利创历史新高；长海股份募投10万吨产能已达产，成长性逐步兑现； 山东玻纤产能扩张+部分能源自供，综合实力不断提升。5.浮法价格底部望企稳回升，光伏玻璃短期或具向上弹性竣工需求延迟释放，22H2建筑玻璃需求韧性仍在下游需求阶段性受阻，22H1价格先升后降。22年春节过后，因前期下游加工、贸易商库存消化至低位水平，进而积极 补库，使得玻璃厂订单水平较满，玻璃价格自1月2100元/吨迅速上升至2月下旬近2500元/吨水平。而后由于下游地产资 金仍

13、趋紧张，加之各地疫情反复，导致项目开工进度不及预期，加工、贸易商库存持续累积，价格回落至1700元/吨水 平。截至7月1日，全国玻璃库存7129万重箱，同比+5072万箱，环比+77万箱，库存依旧高位维持。行业逼近冷修集中期，厂商面临亏损选择加速冷修由于产能严禁新增，当前行业产能变动主要以“复产-冷修”主导。1-5月，前期市场所预测的大幅冷修并未如期而至，我 们判断主要原因在于：1）21年浮法厂商普遍盈利较好，现金较为宽裕；2）下半年传统旺季尚未到来，企业因而推迟冷修 计划；3）近年光伏玻璃产能投放较为集中，耐火砖材料较为紧张。然而进入6月，据卓创资讯，行业冷修1900t/d（1-6月 行业合

14、计冷修产能6150t/d），冷修呈加速态势。此外，据聚玻资讯，中建材佳星等3条共2300t/d浮法线计划7月中旬前进 行冷修。在行业面临亏损情况下，厂商冷修意愿明显提升，有助缓解行业供给端压力。6.水泥格局无需担心，需求企稳下，价格有较大修复弹性短期需求偏弱，但我们预计不会缺席；供给协同有望增强22H1需求偏弱，全年需求预计小幅下滑。2022年1-5月，全国水泥累计产量7.8亿吨，同比下滑15.3%；单5月产量2亿吨，同 比下滑16.5%。今年上半年整体需求较弱，短期主要系地产市场疲软、多地疫情反复以及雨水天气影响，特别是Q2疫情带来 的项目、物流停工等造成水泥市场呈现“旺季不旺”特征，需求超

15、预期下滑。从全年维度来看，6月1日上海已全面复工复产， 政策端正发力稳经济，基建的抓手作用+地产的边际转好，延后的需求亟待释放。虽短期淡季雨水及高温影响恢复强度，但旺 季仍有望提前，我们认为全年水泥产量预计同比有小幅下滑。库存高企出货受限，短期竞争加剧，静待需求拐点需求超预期下滑致库存高企，重点地区出货率维持6成左右。水泥短期需求的超预期下滑导致水泥企业库存维持高位，截至7 月8日全国水泥库容比74.9%，周环比提高0.8pct，同比提高10.3pct；全国水泥出货率62.7%，周环比下滑0.7pct，同比下滑 3.5pct。6月虽然华东逐步复工复产，但受传统淡季影响需求预计仍旧偏弱运行。煤价

16、同比高涨影响成本前期煤价上涨加剧成本压力，龙头企业成本管控能力更强。2022年以来煤价虽然较2021年高点有所回落，但同比仍处于高位， 这也导致了上半年水泥企业吨成本普遍较高。考虑煤炭一般提前1个月采购，我们预计吨成本高点出现在4月，5-6月成本环比 回落趋稳，如企业采购市场煤则Q2吨成本预计环比Q1仍有15%左右的涨幅，但实际各企业吨成本则会受到原煤采购价格及节 能技术差异的影响，龙头企业、国央企成本压力相对较小。减水剂：需求提振在即，22H2盈利能力有望提升疫情影响+地产需求下滑，22H1需求承压，预计22H2有望回暖。我们预计地产边际宽松有望持续，项目审批+专项债发行均提 速下，基建有望托底经济，整体需求端有望逐步回暖。价格