2022年森麒麟发展现状及竞争优势分析

1、2022年森麒麟发展现状及竞争优势分析1.森麒麟是业界领先的高性能轮胎智能制造企业青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称“森麒麟”或“公司”）是一家生产高性能半钢子 午线轮胎及航空轮胎的企业。公司成立于 2007 年，2020 年于深交所上市。公司是轮胎行 业唯一连续三年入选国家工信部智能制造示范项目的企业，持续打造行业内领先的数字化 “超级工厂”。在半钢子午胎领域，公司拥有森麒麟(SENTURY)、路航(LANDSAIL)、德林 特（DELINTE)、吉翔速(GROUNDSPEED)四大轮胎品牌，产销约 10,200 个细分规格产品 （2021 年半年报）；在航空胎领域，公司是国际少数航空轮胎

2、制造企业之一，可生产适配 国产大飞机、波音、空客等飞机机型的多规格航空轮胎产品，正在稳步推进航空轮胎应用 领域的客户开发。公司以境外替换市场为核心，持续培育境内替换市场、重点攻坚国内外高端配套市场。公 司在替换市场塑造了中国轮胎国际品牌形象，专注销售高性能轮胎，销售范围覆盖全球 150 多个国家和地区；公司在配套市场中重点攻坚国内外一线整车厂商，已成为广汽、长城、 吉利、北汽、奇瑞及雷诺金杯等整车厂商的合格供应商，与德国奥迪汽车达成共同技术开 发合作关系，取得德国大众集团供应商代码并成为其潜在供应商。坚持全球产能布局，提升国际竞争力。截止至 2021 年 6 月 30 日，公司建成泰国和青岛两

3、 个生产基地，此外正在建设西班牙第三基地。截止至 2021 年底，青岛基地拥有半钢胎产能 1550 万条/年；泰国基地拥有半钢胎产能 1000 万条/年，二期项目新增半钢胎 600 万条/年 和全钢胎 200 万条/年已于 21 年建成，预计于 22 年释放产能。此外，公司正加快推进欧洲 智能制造基地建设规划，2021 年 12 月公告拟在西班牙投建新基地，拟建高性能半钢子午 线轮胎 1200 万条/年，项目建设期 36 个月，计划于 24-25 年投产。公司泰国工厂于 2016 年投产，受益于新产能持续释放及行业景气改善，近年来公司营收和 净利润快速增长。2015-2021 年，公司营业收入

4、/归母净利润分别由 20.2/1.4 亿元增长至 51.8/7.5 亿元，营业收入/归母净利润 CAGR(2016-2021)分别为 16.9%/32.4%。2021 年， 国内轮胎行业迎来较大挑战，原材料涨价、海运费价格高企及“缺箱缺柜”、美国对原产于 泰国的半钢轮胎加征反倾销税、人民币汇率升值幅度较大、国内市场需求波动等多重不利 因素共同发酵，公司实现营业收入/归母净利润分别为 51.8/7.5 亿元，同比分别变化 10.0%/-23.2%，业绩韧性好于同行。公司产品以乘用车胎为主，重点定位中高端市场。19 年公司高性能乘用车胎/经济型乘用车 胎/轻卡轮胎分别实现收入 24.4/13.9/

5、6.8 亿元，分别占比为 50%/30%/15%，实现毛利 8.3/3.8/2.4 亿元，分别占比 64%/30%/4%。分区域看，公司轮胎主要销往海外特别是欧美 市场，其中 15-19 年北美市场占比由 38%提升至 62%，欧洲市场占比保持在 20%-30%之 间，21 年海外销售占比 87.4%，海外市场相较于国内更为成熟，消费者更注重轮胎品质， 有益于公司充分发挥智能制造带来的高品质优势。图：公司营业收入及净利润变化情况公司产品定位高端，毛利率水平较高。2015-2021 年，公司毛利率变化区间为 22.3%-33.8%， 除 21 年外整体较为稳定，2018-2020 年由于原材料成

6、本下降及泰国基地产能逐渐释放，整体 毛利率趋势向上。2021 年公司实现毛利率 23.3%，同比明显下滑，主要是由于原材料价格较 高、物流不畅影响销售导致开工率不高、贸易摩擦加剧等因素共同影响。费用率方面，随着 营收规模扩大，公司规模效应不断体现，近年来持续下降，期间费用率由 15 年 19.6%下降至 21 年 11.3%， 21 年销售/管理/财务费用率分别为 2.8%/4.7%/1.7%，研发费用率为 2.1%。随着毛利率水平上升而期间费用率下降，公司盈利水平呈现趋势上升。2015-2020 年，公 司净利率/ROE/ROIC 分别由 6.6%/9.3%/4.0%提升至 20.8%/17

7、.7%/17.7%；2021 年，由于 毛利率受行业近期下滑影响有所下滑 ， 公司净利率 /ROE/ROIC 分 别 下 滑 至 14.6%/11.3%/10.2%。公司董事长秦龙直接持有公司 41.99%的股份，并通过员工持股平台青岛森宝林、青岛森忠 林、青岛森玲林、青岛森伟林控制 7.68%股份，合计控制公司 49.67%股份，为公司控股股 东、实际控制人。其中青岛森宝林、青岛森忠林、青岛森玲林、青岛森伟林系公司的员工 持股平台，其有限合伙人的范围主要包括公司中高层管理人员、核心技术人员以及其他对 公司有突出贡献的员工，截至招股说明书签署日（2020 年 8 月 31 日），公司共选定 6

8、6 名 员工进入员工持股平台，合计间接持有公司 1,444 万股股份，共同分享公司成长收益。此外，2022 年 3 月，公司公布 2022 年股票期权激励计划（草案），计划拟向 466 名激励对 象授予股票期权 2068.70 万份，占公告时公司股本总额的 3.18%，行权价格为 24.31 元/股。 本激励计划股票期权 100%行权的公司业绩考核条件为：1）以 2021 年公司营业收入为基 数，2022-2024 年公司营业收入增长率不低于（含）35%、70%、100%；2）2022-2024 年公司销售净利率不低于（含）15%。公司激励覆盖范围较广，有望充分发挥员工积极性， 确保公司高质量

9、成长。公司拥有 5 个全资子公司，其中天弘益森主要负责境外设备及部分原材料采购，森麒麟香 港贸易公司主要经营轮胎贸易及对外投资业务，森麒麟（北美股份）是公司为谋划在北美 建立生产基地而设立的母公司，森麒麟国际贸易主要负责轮胎贸易业务。此外，森麒麟轮 胎（泰国）有限公司是公司第一个海外生产基地，主要负责半钢胎轮胎的生产和销售业务， 目前通过母公司及森麒麟（香港）共同控股 99.99%，2021 年实现营业收入/净利润份额比 为 22.4/5.7 亿元，占比分别为 43.2%/75.8%。2.森麒麟：高端化、智能化、全球化引领长期成长2.1产品专注高端轮胎，彰显硬核品牌实力打造差异化轮胎，追求更大

10、尺寸以及更低扁平化的高性能轮胎，加强品牌竞争力是高端轮 胎企业的发展趋势。随着消费者更倾向于 SUV/MPV 等大型车辆，更关注产品档次和驾乘 舒适度，轮胎消费中高端产品比例不断提升，根据米其林预测，19 寸及以上高性能轮胎销 量 CAGR（2020-2023）为 14%，18 寸轮胎销量 CAGR（2020-2023）为 10%，17 寸及 以下轮胎销量则将下降。2020 年米其林产品中大于 18 英寸的轮胎销售量占比达 47%，自 2015 年以来快速提升。公司定位于中高端市场，专注高附加值成长赛道。2021 年 17 寸以上高性能轮胎销售金额 占比超过 60%，销量占比超过 50%，18

11、 寸以上轮胎占比 30%，是全球两家以大尺寸高性 能产品为主的企业之一。根据 Simpletire 及 Walmart 数据，森麒麟在 16、17 寸及以上型号 价格居于国产品牌前列，其中部分产品价格甚至可比海外二线品牌，产品定价优势凸显。产品品质过硬，全球测评性能领先。公司产品近年来在多次国际国内权威第三方独立轮胎 测评中取得比肩国际知名轮胎品牌的成绩。2014-16 年 Test World 夏季轮胎测试、德国 Auto Bild 国内轮胎海外评测中取得出色成绩；2019 年Auto Bild China对十款高端运动型轿 车轮胎测试，子品牌路航轮胎综合排名仅次于米其林及马牌，在车内噪音和

12、滚动阻力两项 细节测试中排名首位；2021，森麒麟 Sentury/路航品牌半钢胎在芬兰 TM 轮胎测评中取得 综合排名第 4。高性能轮胎占比高，一方面使得公司单胎价格及整体毛利率高于国内同行，另一方面带动 公司产品结构更加优化，推动销售议价能力持续提升，产品结构方面的优势增强了公司在 全球中高端市场的客户合作黏性，也使得公司在全球市场竞争中更显稳定性。图：国内轮胎行业毛利率对比2.2智能制造+精细化管理，低成本引领高效成长轮胎行业劳动强度大、生产工艺复杂，对智能制造、机器人替代的需求强烈。公司是轮胎 行业智能制造典范，公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、 智能检测扫描

13、系统、智能调度预警系统五个主要模块实现密炼、部件、成型、硫化、质检、 仓储各环节全面贯通，成功构建工业互联网和生产制造物联网体系。智能制造应用可有效提高设备利用率及产能利用率，大幅提升生产效率、降低投资金额和 生产成本、大幅减少用工人数、减少物流消耗、降低生产过程中的人工干预、提高产品的 均一性及稳定性、提高产品品质水平，实现高品质、高效率、低成本、低投入。据我们测 算，森麒麟的生产员工 2020 年平均可生产 11040 条轮胎，而行业其他公司人均生产效率 则在 6000 条以下，此外公司 20 年人均创收 187 万元，是其他企业的 1.5-2.3 倍。2.3全球化布局产能，提升欧美高附加

14、值市场品牌地位轮胎行业立足全球市场，销售和采购面向全球，企业需要建立与之匹配的全球化生产与研 发布局，全球化布局可以尽量靠近消费市场、有效规避贸易壁垒、整合生产要素、降低运 输成本、提升技术水平。全球领先的轮胎企业均可实现全球生产，以普利司通为例，其可 覆盖 150 余个国家，工厂数量超 180 个。公司产品定位高端，欧美发达国家是公司主要目标市场，公司愿景是“创世界一流轮胎品 牌、做世界一流轮胎企业”，全球化布局是公司发展的必经之路。为此，公司制定了“833plus” 战略规划：计划用 10 年左右时间在全球布局 8 座数字化智能制造基地（中国 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1

15、座），实现 3 座研发中心（中国、欧洲、北美）和 3 座用户体验 中心，plus 是指择机并购一家国际知名轮胎企业。“833plus”战略规划符合公司的企业愿 景，将进一步夯实公司参与轮胎全球化竞争的能力。2014年公司在泰国投资建设年产 1000万条半钢子午线轮胎智能制造生产基地并成功运营， 成为中国轮胎行业少数几家成功迈出全球化布局步伐的中国轮胎企业，泰国二期“年产 600 万条高性能半钢轮胎及 200 万条高性能全钢轮胎扩建项目”已于 2021 年建成，预计将于 2022 年量产。同时公司正在加快推进“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮 胎项目”建设，预计将于 24-25

16、 年投产，项目建成后，有望成为中国轮胎企业在欧美发达 国家的首家智慧轮胎工厂。西班牙工业基础雄厚、汽车产业链完整，有利于轮胎企业发展。西班牙经济总量居欧盟第 四、世界第十四位，在汽车制造、轮胎制造、风力发电、太阳能利用、机械装备制造等领 域都拥有较强的技术优势和品牌优势。西班牙具备完整的汽车产业链，2020 年生产汽车 227 万辆，占欧洲市场份额的 12%、全球产量的 3%，是欧洲第二大、全球第九大汽车制造国。 西班牙的汽车产业链发展潜力大，有利于保障轮胎企业建厂的下游需求，根据 FDI 市场数 据，2016-2020 年期间 52 家汽车产业链企业在西班牙投资超过 72.1 亿美元，使西班

17、牙成 为欧洲汽车领域的第一投资目的地。产业园配套完善，兼具天时、地利、人和。西班牙因新冠疫情经济陷入衰退，国内失业率持 续下行，此时建设能够创造大量就业岗位的产业园项目，项目落地的确定性强；产业园位于 西班牙的加利西亚省，加利西亚是西班牙第三大汽车生产中心，有 100 多家汽车零部件制造 商和服务商，具有 CEAGA、CTAG 两大产业、技术组织，重视地区汽车产业链发展，产业 园选址于 As Pontes 市镇，该市镇是西班牙最大的能源中心之一，交通便利、毗邻铁路主干 道，附近有费罗尔、拉科鲁尼亚两大商业港口，同时节约来自陆路、水路的运输成本。得益于全球化布局与高端品质，公司在欧美发达市场份额

18、领先，品牌力显著。2014-2021 年，在美国竞争激烈的超高性能轮胎（UHP）市场，公司旗下“德林特 Delinte”品牌轮胎 已连续 8 年保持 2.5%的市场份额（销量口径），为唯一榜上有名的中国品牌；以销量口径 测算，2021 年公司旗下“森麒麟 Sentury”、“路航 Landsail”、“德林特 Delinte”三大自主 品牌在美国替换市场的占有率达到 2%，公司全轮胎产品在美国替换市场的占有率约 4.5%、 在欧洲替换市场的占有率超 4%。2.4营销双轮驱动，配套弯道超车公司拥有完善的境外替换轮胎市场销售体系，拥有包括 Discount Tire、Oak Tyres、 Inter-Sprint、American Omni Trading、Turbo Wholesale Tire 等众多知名轮胎经销商，海 外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销 150 多个国家和地区。在海外市场， 公司除了开发传统的大型轮胎批发商外，还着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双 轮驱动”格局。国内替换市场方面，数字化升级发力“新零售市场”。2020 年 4 月，公司自主研发的