工程机械行业：基建投资稳增长环保趋严促更新

1、 目录 HYPERLINK l _TOC_250013 一、2018 年及 2019Q1 工程机械行业整体销量情况51.1 工程机械行业 2018 年销量51.2 2019Q1 及 4 月行业销量8 HYPERLINK l _TOC_250012 二、下游市场需求与行业环境展望10 HYPERLINK l _TOC_250011 地方政府专项债扩大，拉动基建投资规模10 HYPERLINK l _TOC_250010 基建投资高位增长，带动工程机械行业发展11 HYPERLINK l _TOC_250009 地产投资规模平稳增长，坚定支撑工程机械市场需求14 HYPERLINK l _TOC_

2、250008 环保政策趋严，产品迭代周期加速15 HYPERLINK l _TOC_250007 三、中美贸易战对行业的影响16 HYPERLINK l _TOC_250006 中美贸易战现状16 HYPERLINK l _TOC_250005 中美贸易升级对工程机械企业短期影响不大16 HYPERLINK l _TOC_250004 四、重点关注标的16 HYPERLINK l _TOC_250003 4.1 中国龙工（3339.HK）16 HYPERLINK l _TOC_250002 4.2 中联重科（1157.HK）17 HYPERLINK l _TOC_250001 五、投资逻辑18

3、 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示19图表目录图表 1、挖掘机历年销量及 YOY5图表 2、2018 年国产挖机销量比例5图表 3、国内挖机品牌市占率情况6图表 4、2018 年挖机市场份额情况6图表 5、汽车起重机历年销量及 YOY6图表 6、履带起重机历年销量及 YOY6图表 7、叉车历年销量及 YOY7图表 8、装载机历年销量及 YOY7图表 9、压路机历年销量及 YOY7图表 10、推土机历年销量及 YOY7图表 11、平地机历年销量及 YOY7图表 12、挖掘机月度销量与 YOY8图表 13、大中小型挖掘机月度销量增速8图表 14、大中小型挖掘机月度销量及

4、比例9图表 15、汽车起重机月销量及 YOY10图表 16、装载机月销量及 YOY10图表 17、推土机月销量及 YOY10图表 18、压路机月销量及 YOY10图表 19、地方政府专项债累计值及 YOY11图表 20、基础设施建设投资完成额及 YOY11图表 21、国家发改委批复基建项目清单（2018 年至 2019 年 4 月）12图表 22、房屋月新开工面积与竣工面积及 YOY14图表 23、房屋历年施工面积及 YOY14图表 24、建筑安装工程历年开支及 YOY15图表 25、部分地区国六标准实施标准明细15图表 26、中国龙工营收情况17图表 27、中国龙工归属于普通股东净利润情况1

5、7图表 28、中联重科销售毛利率及净利率情况17图表 29、中联重科营收情况18图表 30、中联重科归属于普通股东净利润情况18图表 31、中联重科销售毛利率及净利率情况18图表 32、行业重点公司估值19一、2018 年及 2019Q1 工程机械行业整体销量情况工程机械行业 2018 年销量： 各类产品稳增长，挖机销量创新高挖掘机销量创历史新高，国产品牌市占率稳步提升2018 年各类工程机械产品持续增长，其中挖掘机械增速领先。2018 年挖掘机销量高达 203420 台，创历史新高。由于挖掘机被广泛用于建筑和采掘等周期性行业，因此我们认为挖掘机销售数据是反映实体经济运行情况（尤其是基础设施投

6、资完成情况）的微观指标， 可作为揭示工程机械行业发展状况的晴雨表。1）挖机销量创新高，外需扩大高增长根据中国工程机械工业协会统计数据，2018 年挖掘机销量达 203420 台，同比涨幅 45.0。其中，出口销量占比为 9.39，销量达 19100 台，同比涨幅 127.38，保持高于国内增速的增长态势。国内企业海外布局成熟，基于“一带一路”基建工程需求对挖掘机出口的拉动作用，我们预计未来出口销量将持续增长。250,000.00120.00%100.00%80.00%60.00%9%200,000.00150,000.0040.00%100,000.0020.00%0.00%50,000.00

7、0.00-20.00%-40.00%-60.00%91%挖掘机国内销量占比销量:挖掘机年销量:挖掘机:同比年挖掘机出口销量占比图表 1、挖掘机历年销量（台）及 YOY图表 2、2018 年国产挖机销量比例1999200120032005200720092011201320152017数据来源：Wind,中国工程机械工业协会，国元国际2）国产品牌占有率稳步提升，市场结构集中度增强从市场份额来看，国产品牌保持领先地位,日韩品牌占有率继续走低。根据中国工程机械工业协会挖掘 机械分会（CCMA）统计数据显示，2018 年国产品牌挖掘机销量达到 11.4 万台，市场份额达到 56.2。而 2018 年欧

8、美、日系和韩系品牌的销量分别为 3.5 万台、3.1 万台和 2.3 万台，市场份额分别为 17.2 、15.3和 11.3。从各品牌表现看，市场结构趋向为集中度提升。2018 年三一重机的挖掘机累计销量达46935 台，同比增长 50.6，约占总销量 23.1，领先优势进一步扩大；卡特彼勒销量接近 26459 台，同比增长 42.9，占总销量 13.0；徐工销量为 23393 台，同比增长 77.3，占总销量 11.5。斗山、柳工、山东临工、小松的累计销量均突破万台，市场份额均在 5及以上。图表 3、国内挖机品牌市占率情况图表 4、2018 年挖机市场份额情况国产（56.2%） 欧美（17.

9、2%）日系（15.3%） 韩系（11.3%）数据来源：公司资料，中国工程机械工业协会，国元国际、工程机械各品类产品保持增长，起重机增速领先2018 年 1-12 月，汽车起重机销量达 3.2 万台，同比增长 57；履带起重机销量 1828 台，同比增长 35;叉车销量 59.7 万辆，同比增长 20；装载机销量达 11.9 万台，同比增长 20 ；压路机销量 1.8 万台，40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.0

10、0%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%销量:汽车起重机年销量:汽车起重机:同比年销量:履带起重机年销量:履带起重机:同比年同比增长 5；推土机销量 7600 台，同比增长 33 ；平地机销量 5200 台，同比增长 15。 图表5、汽车起重机历年销量（台）及YOY图表6、履带起重机历年销量（台）及YOY数据来源：Wind，国元国际700,000.00600,000.00500,000

11、.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.0080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%50,000.00-40.00%0.000.00-60.00%销量:叉车年销量:叉车:同比年销量:装载机年图表7、叉车历年销量（台）及YOY图表8、装载机历年销量（台）及YOY199920022

12、00520082011201420171999200220052008201120142017数据来源：Wind，国元国际30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.0080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%销量:

13、压路机年销量:压路机:同比年销量:推土机(P73.5kW) 年 销量:推土机(P73.5kW):同比年图表9、压路机历年销量（台）及YOY图表10、推土机历年销量（台）及YOY19992002200520082011201420171999200220052008201120142017数据来源：Wind，国元国际图表11、平地机历年销量（台）及YOY6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%1999 2001 2003

14、 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017销量:平地机年销量:平地机:同比年数据来源：Wind，国元国际2019Q1 及 4 月行业销量：挖机销量高位扩大，起重机械增速领先挖掘机械：高基数下持续增长，国产龙头保持领先优势从销量数据来看，根据中国工程机械工业协会统计数据，2019 年一季度纳入统计的 25 家主机制造企业累计销售各类挖掘机械产品 74779 台，同比增长 24.51。国内市场销量 45270 台，同比涨幅 46.03。出口销量 5450 台，同比涨幅 31.93。2019 年 4 月挖掘机销量增速放缓至 28410 台，同比增加 7，4 月挖机增速较

15、3 月有所下降，主要源于主机制造企业于春节后 2-3 月份促销以及 2018 年春节晚于 2017 年春节使开工端提前，导致新机购买需求提前释放，我们认为，基于基建项目批次实施和环保政策力度逐步加大, 2019 年挖掘机新增和更换需求将继续扩大。图表12、挖掘机月度销量（台）与YOY50,000.0045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%销量:挖掘

16、机当月值销量:挖掘机当月同比当月值数据来源：Wind，国元国际400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%挖掘机:(30t以上）销量增速:当月值挖掘机:(0-13t)销量增速:当月值挖掘机:(13-30t)销量增速:当月值图表13、大中小型挖掘机月度销量增速频率2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018

17、-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04数据来源：Wind，国元国际图表 14、大中小型挖掘机月度销量（台）及比例25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00销量:挖掘机:(30t以上):工程机械行业:当月值月 销量:挖掘机:(13-30t):工程机械行业:当月值 月销量:挖掘机:(0-13t):工程机械行业:当月值 月2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017

18、-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04数据来源：Wind，国元国际从销售结构上来看， 2019 年一季度国内小型挖掘机（0-13t）销量为 38722 台，同比增长 25.35 ；中型挖掘机（13-30t）销量为 26314 台，同比增长 29.29；大型挖掘机（30t 以上）销量为 9743 台，同比增长 10.49， 而 4 月挖掘机销量增速较

19、3 月有明显下降，小型挖掘机（0-13t）、中型挖掘机（13-30t）、大型挖掘机（30t 以上）销量同比分别增长 5.4、7.5和 0.3。2019 年一季度，国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售 45270、11009、9788、8712 台，同比分别增长 46.03、1.97、-7.21、12.92，市占率分别为 60.54、14.72、13.09、11.65 。2019年4月国产品牌继续扩大份额优势，国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售 18308、4001、3090、2936 台，同比分别增长 19.86、-4.21、-21.89 、-6.88 ，市占率分别为 64.44、1

20、4.08、10.88、10.33。我们认为，随着挖掘机主机核心零部件液压泵阀国产化推进，国产品牌挖掘机将继续扩大销量领先优势。其他品类工程机械产品：汽车起重机销量创十年新高，其它品类增速缓慢或略有下滑2019 年一季度销售汽车起重机 12415 台，同比增长 70，达到近十年的一季度销售总量最高值；销售装载机 29327 台，同比增长 7；销售推土机 1795 台，同比下降 15，销售压路机 4672 台，同比下降 6。2019 年 4 月，各机型销量均有减缓，其中，销售装载机 12052 台，同比增长 1.8；销售推土机 633 台，同比下降 36，销售压路机 2110 台，同比下降 23.

21、7，销售平地机 1226 台，同比下降 21。7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%20,000.00150.00%15,000.00100.00%10,000.0050.00%5,000.000.00%0.00-50.00%销量:汽车起重机当月值销量:汽车起重机当月同比当月值销量:装载机当月值销量:装载机当月同比当月值图表15、汽车起重机月销量（台）及YOY图表16、装载机月销量（台）及YOY2017-012017-04

22、2017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01数据来源：Wind，国元国际1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00100.00%80.00%60.00

23、%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%销量:推土机当月值销量:推土机当月同比当月值销量:压路机当月值销量:压路机当月同比当月值图表17、推土机月销量（台）及YOY图表18、压路机月销量（台）及YOY2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01数据来源：Wind，国元国际二、下游市场需求与行业环境展望地方政府专项债扩大，拉动基建投资规模2018 年全国共计发行地方政府专项债券 19460 亿元，2018 年 12 月 2

24、9 日，国务院提前下达 2019 年13900 亿元地方政府债新增债务限额。2019 年 1-4 月全国发行地方政府债券 16333 亿元。其中，发行一般债券 8216 亿元，发行专项债券 8117 亿元。经第十三届全国人民代表大会第二次会议审议批准，2019年全国地方政府债务限额为 240774.3 亿元。其中，一般债务限额 133089.22 亿元，专项债务限额107685.08 亿元。根据 2019 年政府工作报告，今年拟安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，比去年增加 8000 亿元。我们认为，今年较大幅度增加地方政府专项债券规模，将对“补短板”和基建项目落地提供资金保障，将扩大对工

25、程机械下游市场需求的支撑。图表19、地方政府专项债累计值（亿元）及YOY30000200.00%25000150.00%20000100.00%1500050.00%1000050000.00%0-50.00%2016/12/312017/12/312018/12/31地方政府专项债累计值年地方政府专项债累计值同比年数据来源：中华人民共和国财政部，国元国际基建投资高位增长，带动工程机械行业发展自 2004 年起，基础设施建设固定资产投资完成额逐年增长， 2018 年总额达 17.62 万亿元新高。我们认为，供给侧改革、国家相关政策项目带动等利好因素依然存在。基础设施补短板政策的实施有望带动基建

26、投资加快增长, 基建投资完成额将维持高位，带动工程机械行业将保持稳健发展。图表20、基础设施建设投资完成额（亿元）及YOY200,000.00180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.0045.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%固定资产投资完成额:基础设施建设投资固定资产投资完成额:基础设施建设投资同比数据来源：Wind,国家统计局，国元国际根据 2019 年全国交通运输工作会议报道，2

27、019 年我国交通运输方面的工作要点包括完成公路水路固定资产投资 1.8 万亿元左右。铁路方面截止到 2018 年底，全国铁路营业里程达到 13.1 万公里以上，其中高铁 2.9 万公里以上，而在 2019 年，中国铁路总公司拟投产新线 6800 公里，比上一年增加 45，其中高铁 3200 公里，2019 年的中国铁路投资将达 8500 亿元新高。在 2018 年基础设施投资增速放缓的背景下，中国政府 2019 年会继续推进、实施一批涉及京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区及西部地区的基础建设等相关工程；加快推动川藏铁路、沿江高铁、北煤南运通道体系、跨区输电通道、西南水电等重大项目的规划建设；推

28、进枢纽机场新建、迁建和改扩建工程，有序建设支线机场和通用机场；大力推进综合客运枢纽、物流枢纽建设。2018 年至今，国家发改委共批复了超 2 万亿的重大项目，包括：轨道交通、铁路、水利水电、房建、航道、机场等，我们总结重点项目工程清单见附表：图表21、国家发改委批复基建项目清单（2018年至2019年4月）公开事项名称批复机关轨道交通规划水利工程、航道港口规划关于调整济南市城市轨道交通第一期建设规划（20152019 年）的批复关于调整杭州市城市轨道交通第三期建设规划（20172022 年）的批复关于苏州市城市轨道交通第三期建设规划（2018 2023 年）的批复关于重庆市城市轨道交通第三期建

29、设规划（2018 2023 年）的批复关于上海市城市轨道交通第三期建设规划（2018 2023 年）的批复关于武汉市城市轨道交通第四期建设规划（2019-2024 年）的批复关于长春市城市轨道交通第三期建设规划（2019 2024 年）的批复关于绍兴市城市轨道交通 1 号线工程初步设计的批复长江马鞍山河段二期整治工程可行性研究报告获得批复南四湖二级坝除险加固工程可行性研究报告获得批复湖北省碾盘山水利水电枢纽工程可行性研究报告获得批复关于金沙江拉哇水电站项目核准的批复关于长江下游芜裕河段航道整治工程可行性研究报告的批复关于湛江港 30 万吨航道改扩建工程项目可行性研究报告的批复关于长江干线武汉至

30、安庆段 6 米水深航道整治工程可行性研究报告的批复关于长江下游芜裕河段航道整治工程可行性研究报告的批复关于长江口南稽航道治理一期工程可行性研究报告的批复中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国

31、家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会行业专题报告铁路建设规划房建项目规划机场工程规划关于广西北部湾经济区城际铁路建设规划（2019 2023 年）的批复关于江苏省沿江城市群城际铁路建设规划（2019 2025 年）的批复关于新建北京至雄安城际铁路调整可行性研究报告的批复关于新建弥勒至蒙自铁路调整可行性研究报告的批复关于新建西安至延安铁路可行性研究报告的批复关于粤东地区城际铁路建设规划的批复关于新建和田至若羌铁路可行性研究报告的批复关于新建重庆至黔江铁路可行性研究报告的批

32、复关于新建上海经苏州至湖州铁路可行性研究报告的批复关于新建包头至银川铁路银川至惠农段可行性研究报告的批复关于国家残疾人冰上运动比赛训练馆建设项目建议书的批复关于首都体育馆等 5 个建设项目可行性研究报告的批复关于秦皇岛基地技巧滑雪夏训场地改扩建项目可行性研究报告的批复关于中央芭蕾舞团业务用房扩建项目建议书的批复关于新建山东菏泽民用机场工程可行性研究报告的批复关于呼和浩特新机场项目可行性研究报告的批复关于连云港军民合用机场民用部分迁建工程可行性研究报告的批复关于陕西西安咸阳机场三期扩建工程项目建议书的批复关于新建湖北鄂州民用机场工程可行性研究报告的批复关于甘肃兰州中川国际机场三期扩建工程项目建议

33、书的批复关于乌鲁木齐机场改扩建工程可行性研究报告的批复中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人

34、民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会 中华人民共和国国家发展和改革委员会数据来源：国家发改委，国元国际地产投资规模平稳增长，坚定支撑工程机械市场需求2018 年全年房屋新开工面积 209341.79 万平方米，同比增长 17.18。以新开工面积累计值来看，房屋新开工面积逐年上升，并保持高位增长；2018 年房屋竣工面 93550.11 万平方米，同比下降 7.8。以月度竣工面积累计值来看，2018 年全年竣工面积同比均有降幅，但仍保持稳定态势。图表22、房屋月

35、新开工面积（万平方米）与竣工面积（万平方米）及YOY250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.0035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%房屋新开工面积:累计值月房屋新开工面积:累计同比月房屋竣工面积:累计值月房屋竣工面积:累计同比月2016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-0620

36、18-082018-102018-122019-022019-04数据来源：Wind,国家统计局，国元国际2018 年全年房屋施工面积为 822300.24 万平方米，同比增长 5.22。以房屋施工面积累计值来看，房屋施工面积始终处于逐年增长状态；2018 年建筑安装工程费用达 457675.32 亿元，同比增长 3.6。我们认为，地产投资规模趋于平稳增长，建筑安装工程费用的高位增长将为工程机械需求形成可靠支撑。图表23、房屋历年施工面积（万平方米）及YOY900,000.00800,000.00700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.0

37、0200,000.00100,000.000.0030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%房屋施工面积:累计值房屋施工面积:累计同比数据来源：Wind,国家统计局，国元国际图表24、建筑安装工程历年开支（亿元）及YOY500,000.00450,000.00400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.0035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2004 2005 2006 2007 20

38、08 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018固定资产投资完成额:建筑安装工程年固定资产投资完成额:建筑安装工程:同比年数据来源：Wind,国家统计局，国元国际环保政策趋严，产品迭代周期加速2018 年国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划明确提出，“2019 年 7 月 1 日起，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准，推广使用达到国六排放标准的燃气车辆。” 根据生态环境部规定，2020 年 7 月 1 日将在全国范围内实施“国六”排放标准，2019 年重点区域各省市将提前实施国六标准。此后，部分省市就已根据自身情况提前实施

39、了国六标准。诸如上海、深圳、北京等地亦将国六标准的执行时间提前。如今，临近七月，国六标准将在上海、深圳等地正式执行。图表25、部分地区国六标准实施标准明细省/市实施时间实施内容江苏2018 年 10 月全部供应国六汽油海南2018 年 11 月进口、销售、注册登记的轻型汽车，须符合“国六标准”要求华北五省市2019 年 1 月北京、天津、河北、山东、河南提前实施轻型汽车国六排放标准深圳2019 年 1 月销售、注册和转入的轻型汽油车应当符合国六标准广州2019 年 1 月轻型汽车优先执行国六排放标准广东2019 年 7 月实施国六，国六柴油已上市山东2019 年 7 月起全省实施机动车国六排放

40、标准，7 个传输通道城市提前实施山西2019 年 7 月重点区域实施国六标准陕西2020 年底之前有计划淘汰老旧车南京2020 年底之前淘汰国三车可给予差别化政府补贴数据来源：生态环境部，互联网资料，国元国际环保政策趋向严格标准，高排放设备逐渐面临停止作业要求而淘汰。环保排放标准切换升级将促进工程机械产品存量更新，将加速产品迭代周期，不符合排放标准的设备将逐渐向偏远地区及海外转移。我们认为，国六标准落地叠加老旧设备更新周期到来，工程机械行业景气将持续。三、中美贸易战对行业的影响中美贸易战现状：2019 年 5 月 9 日，美国政府宣布，自 2019 年 5 月 10 日起，将 2000 亿美元

41、中国输美商品的关税从 10 上调至 25。美方上述措施导致中美经贸摩擦升级，违背中美双方通过磋商解决贸易分歧的共识，损害双方利益，不符合国际社会的普遍期待。为捍卫多边贸易体制，捍卫自身合法权益，中方对此深表遗憾， 将不得不采取必要反制措施，对原产于美国的部分进口商品调整加征关税措施。国务院关税税则委员会的公告称，根据中华人民共和国对外贸易法中华人民共和国进出口关税条例等法律法规和国际法基本原则，国务院关税税则委员会决定，自 2019 年 6 月 1 日 0 时起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。有关事项包括：国务院关税税则委员会关于对原产于美国约 600 亿美元进口商品实施加征关税

42、的公告中部分商品，提高加征关税税率，按照国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品(第二批)加征关税的公告(税委会公告20186 号)公告的税率实施。根据公告列出提高加征关税的税目商品清单，实施加征 25的关税的涉及 2493 个税目商品;实施加征 20的关税的涉及 1078 个税目商品;另有 974 个税目商品，实施加征 10的关税。仍实施加征 5的关税的为 595 个税目商品。中美贸易升级对工程机械企业短期影响不大近二十年的工业化和全球化进程，中国已具有先进制造技术及产业化的基础，并进入工程师 基数红利阶段。贸易战反制美国，或将加快国产核心零部件的进口替代，倒逼我国工程机械行业产品

43、升级。国内工程机械产品市场结构优化集中，国产品牌市场份额已呈现销量领先态势，贸易战持续 升级或助力工程机械国产品牌产品优势成本扩大市占率。工程机械行业主流企业对美国出口业务较少，大部分出口面向于制造业落后的国家及地区， 和基于国家“一带一路”基建工程需求而扩大外需，其海外业务收入受中美贸易战影响较小。我们认为，在中美贸易战背景下，中美技术合作和收购美国企业都会受到影响，不利中国制 造业的发展，从短期来看，对工程机械行业整体影响不大。四、重点关注标的4.1 中国龙工（3339.HK）基建回暖拉升行业景气度，公司主营业务收入激增。中国龙工为港股通标的，主营产品装载机国内市占率第一。2018 年实现

44、营业收入 118.68 亿人民币，比2017 年度 89.94 亿增加 28.74 亿，同比增长 31.96。公司 2018 年综合毛利率为 22.96，同比 2017 年度 26.59下降 3.63，毛利率下降主要由于钢材轮胎等原材料价格上涨及产品升级导致零部件采购成本上升。公司实现净利润 11.44 亿人民币，同比增长9.35，扣除金融游资损益后净利润为 13.20 亿，同比增长 55.89，每股收益 0.27 元人民币。公司资产负债结构健康，总资产合计为 160.61 亿元，总负债为 66.94 亿元，负债率为 41.7。经营现金流量净额为 8.1 亿元，期末各类现金及金融资产合计为 5

45、1.7 亿人民币。期末派息每股港币 0.20 元，派息率超 60，创历史新高。图表26、中国龙工营收情况图表27、中国龙工归属于普通股东净利润情况14000120001000080006000400020000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%1400120010008006004002000350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%营业总收入（百万元）营业总收入同比归属普通股东净利润（百万元）归属普通股东净利润同比数据来源：公司年报，国元国际图表28、中国龙工销售毛利率及