财务管理（第三版）第13章企业风险管理

1、财务管理第13章 企业风险管理 了解风险的概念，要素以及风险管理过程；熟悉风险管理的发展，以及现行的风险管理标准；理解COSO风险管理框架；掌握财务风险预警以及衍生工具的应用。 学习目标 美债危机引发的全球危机 2011年8月3日凌晨，美国总统奥巴马正式签署已获两院通过的提高债务上限议案。 2011年8月5日，评级机构标准普尔公司做出了一个“艰难的决定”，将美国主权信用评级从顶级的“AAA”级下调至“AA+”级。这是美国94年来首次从最高评级的位置上跌落。 案例导入对世界的影响全球股市震荡-黑色星期一 8月8日，受标普下调美国主权信用评级影响，纽约股市三大股指全线大幅下挫，道琼斯指数下跌超过6

2、00点，失守11000点关口，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数跌幅均超6%。 日本股市日经225指数收盘跌2.18%，澳大利亚标普200指数跌2.91%，台湾加权指数跌3.82%。 韩国股市周一暴跌，韩国成份指数跌3.82%，报收1869.45点，盘中跌幅一度超过6%，韩国KOSDAQ（即创业板）指数盘中一度下跌10.41%。韩国证券交易所被迫宣布：主板市场暂停交易5分钟，KOSDAQ市场因跌幅一度超过10%，暂停交易20分钟。 对世界的影响7国集团：维护金融市场稳定为避免美国评级下调冲击市场，7国集团财政部长和央行行长8日在亚洲市场开盘前发表联合声明，称将采取一切必要措施确保金融稳定和经

3、济增长。声明说，“考虑到金融市场再度面临压力考验，7国集团财长和央行行长承诺将密切合作，采取一切必要措施来确保金融稳定和经济增长”，在必要时7国集团将联合行动，保障市场流动性，确保金融市场有效运行。声明说，7国集团将正视财政赤字、政府债务和经济增长面临的压力，并对美国和欧洲采取的果断行动表示欢迎。7国集团将在未来数周内保持紧密接触和密切合作。对世界的影响20国集团：采取一切必要措施20国集团财长和央行行长8日上午发表公报说，20国集团承诺将采取一切必要措施，以合作和信任的精神协调行动，保持金融市场的稳定，促进经济更加强劲增长。20国集团主席国法国在当天欧洲股市开盘后发表简短公报表示，20国集团

4、财长和央行行长将在未来几周内保持密切沟通，并做好了在保持金融稳定和市场流动性方面采取行动的准备。公报还称，20国集团财长和央行行长将继续努力为在20国集团峰会框架下实现经济强劲、可持续、平衡增长达成具体成果。对世界的影响欧洲央行：将购买意西国债法国经济、财政和工业部长弗朗索瓦巴鲁安8日说，欧洲中央银行已经做好准备，在投资者撤出的情况下购买意大利和西班牙两国国债。巴鲁安称，意大利和西班牙两国政府本周末宣布采取的财政紧缩措施使得欧洲央行可以在必要的时候购买这两国国债，以缓解市场压力，帮助意西两国应对债务困境。巴鲁安还说，最近半年来世界经济由于受西亚北非局势动荡、日本核事故等不利因素影响出现一些不确

5、定性，债务危机加剧了这一趋势，目前需要采取措施挽救世界经济。在当天欧洲股市开盘后，作为20国集团主席国的法国发表了20国集团财长和央行行长的声明，表示将采取一切必要措施保证金融市场的稳定。对世界的影响中国持美债1.16万亿美元美国信用评价下调，对于其最大国债持有国中国来说，其手中持有的包括美债在内的美元资产保值风险大增。目前美国国债中投资比例最大的是美国社保基金，为19%，达2.67万亿美元。美国财政部以1.63万亿美元排名第二，占比为11%。中国作为最大海外持有国，所持美国国债1.16万亿美元，占比为9%，排名第三，有关测算显示，相当于美国欠每个中国人约5700元人民币。美债危机引发全球股市

6、暴跌 我们的钱该如何保值 /money/wealth/consume/20110809/4368719.shtml风险风险管理面临全球危机，企业怎么办？13.1 风险管理概述 13.2 COSO企业风险管理框架13.3 财务风险及管理基本内容13.1 风险管理概述 13.1.1风险13.1.2风险管理 13.1.3风险管理理论发展13.1.4目前主要的风险管理标准 1、风险的概念：不确定性对目标的影响表现在：（1）风险是一种不确定性 可能发生，可能不会发生 发生的时间不确定 风险所带来的后果的程度不确定（2）风险可能带来损失也可能带来收益（3）风险对企业的目标实现有着重要的影响13.1.1 风

7、险2、风险的特性（1）客观性（2）动态性（3）复杂性3、风险的要素风险因素：导致风险发生的内在原因，以分为有形风险因素和无形风险因素 风险事件：又称风险事故，是造成风险损失的直接原因和外在原因 风险结果：风险损失不同于一般的损失，它是非故意的、非预期的和非计划的利益的减少或消失。 风险要素之间的相互关系 【例131】巴林银行之殇具有233年历史的巴林银行毁于一个28岁的里森（Nick Leeson）。里森未经授权在新加坡国际货币交易所（SIMEX）从事东京证券交易所日经225股票指数期货合约交易失败，致使巴林银行亏损6亿英镑，这远远超出了该行的资本总额（3.5亿英镑）。巴林银行的倒闭一方面源于

8、金融市场本身的波动和金融交易的复杂性，另一方面源于巴林银行监管的疏忽，以及里森的冒险和投机行为。 4、风险的种类（1）按企业所面临的环境划分 宏观环境风险、行业风险以及企业的经营风险。（2）按风险后果的性质划分 纯粹风险和投机风险。（3）按风险的损害对象分类 人身风险、财产风险和法律责任风险。（4）按风险的可控程度划分 可控风险和不可控风险（5）按企业管理的内容划分 财务风险、营销风险、人事风险、研发风险等（6）按风险的性质划分 潜在风险和意外风险【132】温室气体排放与航空公司2008年11月19日，欧盟议会和欧盟委员会通过新法案决定将国际航空业纳入到欧盟ETS体系（排放交易体系）之中，该法

9、案将于2012年1月1日起开始实行排放交易，届时全球2000多家航空公司在欧洲机场起降航班将要交付碳排放费，33家中国航空公司都在期内。规定自2011年3月起，全球飞往欧盟的航空公司都必须向欧盟提交监测报告，否则将得不到免费排放配额，到2012年，这些航空公司必须参与欧盟碳排放交易体系，以保证到2013年能够分配到足够的排放配额，否则将面临巨额罚款，甚至被强迫停航。今后，这些航企在欧洲机场起降的航班，都需要为超出配额的碳排放支付购买成本。中国航企将额外付出多少成本？据中国民航局节能减排办公室介绍，按照欧盟碳排放的征收方法，中国民航业仅2012年一年将向欧盟支付约8亿元人民币，2020年超过30

10、亿元人民币，9年累计支出约176亿元人民币。中国飞往欧洲的航班每增加一班，一年将增加1500万元人民币的额外成本支付。以目前飞赴欧洲航班量最大的国航来看，据中航协测算此前评估头年或将增加2亿元的成本。思考题：请指出案例中航空公司所面临的具体风险。航空公司应该怎么应对该项风险？13.1.2风险管理 1风险管理的概念 风险管理是对组织运营过程中要面临的各种风险进行预测、识别、分析、评价、预警、处理，以达到组织利润最大化或者损失最小化的过程。 2风险管理的过程风险管理一般要经过风险规划、风险识别、风险评估、风险应对四个阶段 （1）制定风险管理规划制定合理的风险管理计划是风险管理的第一步。它主要包括：

11、1）明确风险管理的目标2）建立风险管理的组织结构、明确风险管理责任3）制定风险管理规划，并形成书面文件作为指导性的纲领下发 （2）风险识别 风险识别就是对企业所面临风险的类别、形成原因进行感知和预测首先，根据企业的的人员和资产以及所面临的环境，对企业所面临的风险进行归类其次，对风险进行识别，并将识别出的风险列出清单第三，将引起风险的因素分解，分析风险形成的原因第四，对风险的后果与损失形态进行归类与分析（3）风险评估风险评估是指在风险识别的基础上，通过对风险形成原因的系统分析，估算各种风险发生的概率、时间和以及可能带来的损失程度和影响范围。风险度量是风险估计中的核心内容。风险的评估通常还包括风险

12、评价，即在风险评估的基础上，依据风险偏好对风险的相对重要性以及轻重缓急程度进行分析并排序。 （4）风险应对根据风险评估的结果，在企业目标的指导下，公司要设计并选择恰当的风险应对措施。目前常用的风险应对措施包括风险规避、风险控制、风险转移和风险自留。1）风险规避：放弃或拒绝承担全面风险以规避损失发生的可能 2）风险控制：采取方法降低风险发生的概率、减少风险发生所带来的损失风险预防：预先采取适当的措施将风险发生的概率控制在可接受范围内。风险控制：主要以减少风险损失为主并且要预防全面风险的扩散、斩断风险发生引起的连锁反应。风险隔离：将风险控制在一定范围（如一个业务经营单位）之内，不让其扩散到企业的其

13、他范围。 3）风险转移：通过一定的方式将风险转嫁给其它的主体 风险转移本身不是降低风险发生的概率和损失程度，而是通过协议或合同由其他人承担或共同承担。主要方式有：保险和非保险转移。企业定期向保险公司缴纳一笔保险费，一旦发生损失时，由保险公司承担经济赔偿责任。非保险转移包括发包、合同中订立转移责任条款、或者免责条款等。4）风险自留（风险承担）： 企业以其内部的资源来承担风险所带来的损失，是当企业无法规避风险，同时又不能通过控制、转移的方式降低或消除风险时，无可奈何下采取的方式。主要的风险自留方法有：将损失摊入经营成本、建立意外损失基金或准备来补偿全面风险的经济损失和自负额保险。13.1.3风险管

14、理理论发展1传统风险管理阶段 2现代风险管理阶段 3全面风险管理阶段 1传统风险管理阶段风险管理的对象主要是信用风险和财务风险，重点是如何提高了风险管理的水平和策略。马克维茨（Markowitz）的“组合选择”理论夏普（Sharp）的资本资产定价模型布莱克（Black）和斯科尔斯（Scholes）的基于股票标的资产的期权定价模型罗斯（Ross）的套利定价理论。 2现代风险管理阶段企业面临的风险不只是财务风险和信用风险，同时事后的风险管理无法满足企业战略发展的需要。综合考虑各种风险并进行管理成为这一段时期的研究重点。整合风险管理理论整体风险管理理论综合风险管理理论。 3全面风险管理阶段随着企业风

15、险的范围扩大，以及风险管理的内容逐渐延伸和整合，整体风险管理理论研究进入风险管理理论阶段。北美非寿险精算师协会(CAS)提出了全面风险管理巴塞尔银行监管委员会相继推出的巴塞尔协议巴塞尔协议IIICOSO推出的企业风险管理整合框架13.1.4 目前主要的风险管理标准1国外的风险管理标准 （1）COSO内部控制整合框架和COSO企业风险管理整合框架 （2）澳大利亚新西兰风险管理标准（AS/NZS 4360）（3）欧洲空间标准化合作组织风险管理（4）国际标准化组织ISO 31000风险管理标准 2我国的风险管理标准（1）财政部企业内部控制基本规范（2）国资委中央企业全面风险管理指引（3）GB/T 2

16、4353一2009风险管理原则与实施指南 13.2 COSO企业风险管理框架13.2.1 COSO企业风险管理框架的演变13.2.2 COSO ERM框架与IC-IF框架的关系13.2.3 COSO企业风险管理框架内容 内部控制整体框架 (简称IC-IF框架) 企业风险管理整体框架（简称ERM框架） COSO ERM框架与IC-IF框架对比图 COSO企业风险管理框架 四个目标 战略目标（Strategic）高层次目标，与使命相关联并支撑其使命经营目标(Operations)与利用主体资源的有效性效率相关报告目标(Reporting)与主体报告的可靠性相关合规目标(Compliance)与主体

17、符合适用的法律和法规相关八个要素：内部环境(Internal Environment)内部环境包含组织的基调，为主体内的人员如何认识和对待风险设定了基础 目标设定(Object Setting)必须先有目标，管理当局才能识别影响目标实现的潜在风险事项。 事项识别(Event Identification)必须识别影响主体目标实现的内部和外部事项 风险评估(Risk Assessment)通过考虑风险的可能性和影响来对其加以分析，并以此作为决定如何进行管理的依据 风险应对(Risk Response)管理当局选择风险应对措施以便把风险控制在主体的风险容限（Risk Tolerance）和风险容量

18、以内 控制活动(Control Activities)制订和执行政策与程序以帮助确保风险应对得以有效实施。 信息与沟通(Information & Communication)相关的信息以确保员工履行其职责的方式和时机予以识别、获取和沟通 监控(Monitoring )对企业风险管理进行全面监控，必要时加以修正四个层面 附属机构层面（Subsidiary）经营单位层面(Business Unit)部门层面(Division)实体层面(Entity-Level) 13.3 财务风险及管理13.3.1 财务风险概念及其内容 13.3.2 财务风险预警体系13.3.3 衍生工具在财务风险管理中的应用

19、 财务风险概念狭义财务风险是指企业不能偿还到期债务给企业所带来的风险，此时企业的财务风险与长期负债、短期负债相关。广义企业财务风险是由于企业财务活动不确定导致企业实际收益与预期收益发生偏离的风险。财务风险管理就是对企业财务风险产生的原因进行分析、对财务风险进行识别和度量，通过采取经济合理的控制策略，规避或分散风险，使企业避免损失。 1财务风险预警模型 单变量预警模型现金流量/债务总额指标资产收益率资产负债率 多变量预警模型Z积分模型安全率模型Z积分模型Z=0.717X10.847X23.11X30.420X40.998X5X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产X2=留存收益/期末总资

20、产X3=息税前收益/总资产X4=期末股东权益的账面价值/期末总负债X5=本期销售收入/平均总资产Z值越高，企业的破产可能性越低。不同的企业临界值不同。Z2.90 表示企业经营状况良好，无财务风险可言，相当安全1.23Z2.90 属于灰色区域，表示无法简单判断企业的财务状况，需要企业进一步分析，及时找出对策，防范风险Z 1.23 表示企业的破产可能性非常大，属于破产行列 安全率模型 经营安全率和资金安全率安全边际率=100%盈亏平衡点比率资金安全率=资产变现率资产负债率判断：企业安全指标处在哪一个象限，由此判断企业的财务是否良好，并针对不同的情况采取相应的措施。落在第象限，说明企业经营状况良好，

21、足以支持企业采取扩张战略落在第象限，说明企业财务状况良好，但市场营销能力不足，企业要加强营销能力落在第象限，说明企业经营已陷入窘境，随时都有爆发财务危机的可能，随时有破产的可能落在第象限，说明企业财务状况已经出现问题，此时要积极改善财务结构1. 衍生工具（Derivative Instruments） Derivative的原意是派生物、衍生物的意思。衍生工具与原生工具相对应，是指从基础金融工具，如货币、利率、股票等交易过程中衍生发展出来的金融产品，其主要形式有远期合约、期货、期权和掉期等。衍生工具具有保值、投机和套利的机会。对于企业而言，主要功能就是套期保值。 2. 远期合约(Forward

22、s Contract) 远期合约是合约双方分别约定在未来某一时间按照规定的价格购买和售出约定数量的某种金融资产。企业作为保值者进入远期合约，目的在于减少未来的不确定性，而不是增加未来的盈利。所以一般是企业在基础市场上存在净头寸或有需要保值的资产情况下，才会考虑签订远期合约。远期合约是在场外交易市场（OTC）进行交易的。 【例133】远期合约2010年5月24日，一家中国企业估计3个月后要支付100万美元给美国出口商，那么如果90天后美元汇率上升，这家企业将面临着多支付人民币的风险。此时想要避免这种风险，该企业可在远期外汇市场购入3个月远期合约100万美元汇率6.7975，这样等于90天后支付美

23、元的实际汇率固定在目前的美元远期汇率上。到2010年8月26日，该企业将以679.75万人民币买入100万美元，如果美元汇率涨到6.8115，则该企业获利为681.15-679.75=1.4万元，反之如果美元汇率下跌到6. 7885，则该企业则会亏损0.9万元。而到了2010年8月26日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.8041元，可以发现通过远期合约，该企业少支付了0.66万元。 期限买价卖价日期7天(7D)6.82456.82522010-6-2 1个月(1M)6.81266.81542010-6-28 2个月(2M)6.80476.80732010-7-26 3个月(

24、3M)6.79456.79752010-8-26 2010年5月24日美元兑人民币汇率远期汇价表 3. 期货合约(Futures) 期货合约与远期合约相同点：都是买卖双方就未来以某种价格交易特定数量的某种商品或资产而签订的协议。不同点：期货合约是一种标准化的合约，可根据买卖双方的需求量身定制。投资或投机者可通过低买高卖或高卖低买的方式获取赢利。 现货企业则可以利用期货做套期保值，规避因现货市场的商品价格波动风险而造成的损失。当交割日交易所内期货价格高于场外的现货价格，则交易者可通过卖空期货合约、购买基础资产、立即进行交割三种方式获得相当于期货价格超出现货价格的利润。若是交割日期货价格低于现货价

25、格，则可以通过反向操作进行。套期保值依赖于现货价格与期货价格之间高度的相关性。【例134】期货合约 某企业预计12月份需购买原油1万桶，该企业可以在7月份买10份次年1月份的合约进行保值，价格为98元/桶。这样到12月份公司决定购入原油，并将期货部位平仓。如果到期原油价格上涨，那么，该企业将在现货市场受损，而在期货市场获利。用期货市场的利润弥补现货市场的损失，该企业即可避免现货市场价格上涨的风险。相反，如果到期原油价格不是上涨，而是下跌，那么该企业将在期货市场受损，而在现货市场获利。用现货市场的利润弥补期货市场的亏损，同样可达到保值的目的 4期权(Options) 期权是指在未来特定时间以特定

26、价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权和远期、期货合约的不同点在于它给予合约持有人的是权利而非义务，即合约持有人有放弃合约的权力，而远期和期货合约中持有者有购买或出售该标的资产的义务。同时，投资者签署远期或期货合约的成本为零，但是投资者购买期权合约则要支付期权费。 利用期权进行套期保值时，若价格发生不利的变动，则套期保值者可通过执行期权来避免损失；而若价格发生有利的变动，则套期保值者又可通过放弃期权来保护利益，此时最大的损失就是保证金。因此，通过期权交易，既可避免价格的不利变动所造成的损失，又可在相当程度上保住价格的有利变动而带来的利益。期权可用于降低利率变动风险、汇率变动风险、商品

27、价格波动所带来的风险。 【例135】期权-利率风险某公司向银行借入一笔500万美元的浮动利率货款，为了避免利率上涨风险，该公司购入利率上限为年利率5%的期权合约，浮动利率每3个月调整一次，如果在贷款期间的某一个3个月的时段内，货款利率为年利率6%，假设期权价格为5000美元，那么该公司将得到7500美元的补偿(500万*1%/4-5000)。如果利率下跌，该公司可选择放弃期权，损失最高为5000美元。因此通过利率上涨合约保证该公司实际执行的利率不超过5%。 【例136】期权股票价格风险如某公司某日股票价格为30元 某公司股票期权价格表执行价格（元）看涨期权（元）看跌期权123123291.21

28、.41.60.50.71.132.50.150.31.151.51.82.2如果投资者预期未来三个月股价会上升超过50元，则其会买入1000股3个月的执行价格为32.5的看涨期权，期权价格为1.15，则花费1150元。如果3个月后，股价升至40元？ 如果3个月后，股价跌至30元？ 5互换(swaps) 互换也称掉期或互换交易，是指交易的双方按照约定的条件，约定未来某一段时间内交换不同金融工具的一系列的货币流量的合约。互换充分利用了双方在不同的商品(资产)市场上所具有的比较优势，同时有满足了不同公司对其他商品(资产)的需要。常见的互换方式是利率互换和货币互换，利率互换是同种货币利息的互换，货币互

29、换是不同种货币本金和利息的互换。 利率互换 双方同意在未来的一定期限内根据同种货币同样的名义本金交换现金流（利息支出），其中一方的现金根据浮动利率计算，而另一方面的现金流（利息支出）根据固定利率计算，双方进行利率互换的主要原因是在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。 【例137】利率互换有两家公司，A公司和B公司，都希望得到一笔5年期的100万美元的货款，如果它们各自去固定利率和浮动利率资金市场上借款，需要支付的年利率如下表。银行收取0.1%的手续费。如果A公司需要浮动利率货款，而B公司需要固定利率货款，那么通过利率互换交换利率负担。固定利率浮动利率比较优势A公司8.60%6个月LIBOR+

30、0.30%固定利率方式B公司9.80%6个月LIBOR+0.90%浮动利率方式利差1.20%0.60% A、B公司固定利率和浮动利率表 表中LIBOR（London Inter-Bank Offering Rate）是伦敦同业银行拆借利率的简称，是国际市场上浮动利率的基准。6个月LIBOR+0.3%意味着贷款被分为6个月1期，每一期利率=开始期6个月LIBOR+0.3%。从无论在固定利率还是浮动利率资金市场，A公司都比B公司有绝对优势。但仔细比较可以发现，两家公司在不同资金市场的成本差异也是不同的。在固定利率市场上，B公司要比A公司多付1.20个百分点的利率，但在浮动利率资金市场上，差距只有0

31、.60个百分点。因此从比较优势上，A公司在固定利率资金市场更具有优势，B公司在浮动利率资金市场上更有优势。 A公司以8.6%的固定利率借入100万美元，B公司以6个月LIBOR+0.90%借入100万美元，然后签订利率互换协议，保证A公司得到浮动利率货款，B公司得到固定利率货款。互换前，双方借款总成本= LIBOR+0.30%+9.80%=10.10%+LIBOR，互换后双方借款总成本= LIBOR+0.90%+8.6%=9.5%+LIBOR，扣除给银行的0.1%手续费，互换后总的借款总成本下降0.5%=10.10%-9.5%-0.1%，双方平均分配互换收益0.25%，A公司的借款成本为LIBOR+0.30%-0.25%= LIBOR+0.05%，B公司的借款成本为9.80%-0.25%=9.55%银行从中的获益是8.65%+L-8.55%-L=0.1%