纺织服装行业“时尚半月谈”（3月上期）：从海外品牌财报看国内消费趋势变化及运营升级

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、从海外品牌财报探究国内消费趋势及运营模式的变革方向5 HYPERLINK l _bookmark1 1、体育用品：海外品牌强势依旧5 HYPERLINK l _bookmark6 2、大众休闲：18 年冬季优衣库大中华区收入实现双位数增长6 HYPERLINK l _bookmark8 3、奢侈品：经济增速放缓，品牌表现各异7 HYPERLINK l _bookmark12 4、化妆品：颜值即正义，海外高端品牌仍保持强劲增长8 HYPERLINK l _bookmark17 二、本期投资建议：着眼中长期绩优股估值修复行情9 HYPER

2、LINK l _bookmark18 三、行业及公司运行数据10 HYPERLINK l _bookmark19 1、内需：春节错期，龙头公司 1 月终端表现良好10 HYPERLINK l _bookmark20 2、出口：春节错位导致 1 月纺织品服装出口增长超预期11 HYPERLINK l _bookmark25 3、原材料价格走势12 HYPERLINK l _bookmark32 四、重点公告回顾13 HYPERLINK l _bookmark33 1、家纺13 HYPERLINK l _bookmark34 2、休闲装13 HYPERLINK l _bookmark35 3、户外

3、14 HYPERLINK l _bookmark36 4、男装14 HYPERLINK l _bookmark37 5、箱包14 HYPERLINK l _bookmark38 6、纺织制造14 HYPERLINK l _bookmark39 7、女装14 HYPERLINK l _bookmark40 五、重点报告回顾14 HYPERLINK l _bookmark41 六、走势回顾16 HYPERLINK l _bookmark42 1、板块走势回顾16 HYPERLINK l _bookmark49 2、个股走势回顾17 HYPERLINK l _bookmark62 七、基金重点持仓分

4、析：18Q4 持仓略有下降19 HYPERLINK l _bookmark64 八、19 年限售股解禁情况分析20 HYPERLINK l _bookmark66 九、员工持股数据21 HYPERLINK l _bookmark68 十、重点公司估值汇总22 HYPERLINK l _bookmark72 十一、风险提示23图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：17 年-18 年NIKE 大中华区销售增速逐季提升6 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：17 年-18 年Adidas 大中华区销售增速保持 20%+6 HYPERLINK l _book

5、mark4 图 3：18 年第四季度UA 亚太区收入增速回升6 HYPERLINK l _bookmark5 图 4：李宁及安踏单季度收入增速保持双位数水平6 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：优衣库大中华区门店数量7 HYPERLINK l _bookmark9 图 6：爱马仕亚洲区收入表现（不包括日本）7 HYPERLINK l _bookmark10 图 7：LVMH 亚太地区表现（不包括日本）7 HYPERLINK l _bookmark11 图 8：开云集团除日本外的亚太区收入增速8 HYPERLINK l _bookmark13 图 9：资生堂中国区销售表现8

6、HYPERLINK l _bookmark14 图 10：雅诗兰黛亚太区销售表现8 HYPERLINK l _bookmark15 图 11：欧莱雅亚太区销售表现9 HYPERLINK l _bookmark16 图 12：中国地区化妆品行业销售表现9 HYPERLINK l _bookmark21 图 13：鞋服针纺出口累计值及同比增速12 HYPERLINK l _bookmark22 图 14：服装月度出口金额及当月同比增速12 HYPERLINK l _bookmark23 图 15：纺织品月度出口金额及当月同比增速12 HYPERLINK l _bookmark24 图 16：鞋类月

7、度出口金额及同比增速12 HYPERLINK l _bookmark26 图 17：棉花价格走势12 HYPERLINK l _bookmark27 图 18：美元兑人民币中间价12 HYPERLINK l _bookmark28 图 19：粘胶短纤价格走势13 HYPERLINK l _bookmark29 图 20：涤纶短纤价格走势13 HYPERLINK l _bookmark30 图 21：粘胶长丝价格走势13 HYPERLINK l _bookmark31 图 22：涤纶长丝价格走势13 HYPERLINK l _bookmark43 图 23：申万一级子行业本期涨跌幅排名16 HY

8、PERLINK l _bookmark44 图 24：申万一级子行业年初至今涨跌幅排名16 HYPERLINK l _bookmark45 图 25：服装家纺细分子行业本期涨跌幅排名16 HYPERLINK l _bookmark46 图 26：服装家纺细分子行业年初至今涨跌幅排名16 HYPERLINK l _bookmark47 图 27：纺织制造细分子行业本期涨跌幅排名17 HYPERLINK l _bookmark48 图 28：纺织制造细分子行业年初至今涨跌幅排名17 HYPERLINK l _bookmark50 图 29：年初至今服装家纺类公司涨幅前五名17 HYPERLINK

9、l _bookmark51 图 30：年初至今服装家纺类公司跌幅前五名17 HYPERLINK l _bookmark52 图 31：本期服装家纺类公司涨幅前五名18 HYPERLINK l _bookmark53 图 32：本期服装家纺类公司跌幅前五名18 HYPERLINK l _bookmark54 图 33：年初至今纺织制造类公司涨幅前五名18 HYPERLINK l _bookmark55 图 34：年初至今纺织制造类公司跌幅前五名18 HYPERLINK l _bookmark56 图 35：本期纺织制造类公司涨幅前五名18 HYPERLINK l _bookmark57 图 36

10、：本期纺织制造类公司跌幅前五名18 HYPERLINK l _bookmark58 图 37：港股本期涨幅前十名19 HYPERLINK l _bookmark59 图 38：港股本期跌幅前十名19 HYPERLINK l _bookmark60 图 39：年初至今港股重点公司涨幅前十名19 HYPERLINK l _bookmark61 图 40：年初至今港股重点公司跌幅前十名19 HYPERLINK l _bookmark69 图 41：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）22 HYPERLINK l _bookmark70 图 42：行业相对估值（行业/沪深 300）22 HY

11、PERLINK l _bookmark63 表 1：基金持仓分析20 HYPERLINK l _bookmark65 表 2：解禁汇总表20 HYPERLINK l _bookmark67 表 3：重点公司员工持股计划情况一览表21 HYPERLINK l _bookmark71 表 4：A 股重点公司估值表22一、从海外品牌财报探究国内消费趋势及运营模式的变革方向首先，根据海外品牌在中国地区的表现，看经济下行周期国内消费趋势的变化：高性价比的体育用品及大众消费品需求仍保持旺盛；高端化妆品韧性强；奢侈品消费出现分化， 更加偏好高时尚度品牌。1）体育用品由于其高性价比/功能属性强，18H2 阿迪

12、/耐克/UA大中华区收入仍然保持 20%+强势增长。2）大众消费品凭借高性价比优势需求平稳增长，优衣库 18Q4 在外延开店的拉动下增速维持双位数增长。3）高端化妆品不惧经济下行压力，资生堂、雅诗兰黛、欧莱雅 18 年收入增速均达到历史较高水平；4）高端奢侈品表现出现分化，LVHM 增速放缓至双位数，而开云集团仍保持 30%增长。其次，在 18H2 消费增速放缓背景下，多数品牌在中国地区销售仍然表现强势，明显好于国内品牌，我们认为主要原因在于：客观原因：第一、海外品牌渠道主要分布在一二线城市核心商圈的高端百货，所面对的消费人群多为高净值人群，消费实力强大。第二、部分海外品牌在中国体量尚小， 线

13、上及线下外延扩张尚存较大空间。第三、中国政府降低部分奢侈品及化妆品进口关税，导致国内外奢侈品及化妆品价差缩小，同时打击代购，引导国内消费者消费回流。我们认为海外品牌的强势增长，必然有其独到之处，也是国内品牌需要借鉴的，从品牌本身来讲：第一、海外品牌注重产品力建设，奢侈品注重品质及设计、体育产品注重功能创新、大众休闲注重性价比提升，美妆产品注重功效研发，契合当前中国新生代人群消费升级的方向。第二、不同于大多数中国服饰品牌以经销为主的模式，海外品牌中国地区多以直营店为主，因此渠道掌控力强，配合高效的供应链体系，能够快速的对市场变化做出应对。第三、品牌营销方面，能够凭借强大影响力，汇集头部明星资源进

14、行品牌推广，引领时尚；同时借助数字化手段如微信、微博等方式进行快速传播。1、体育用品：海外品牌强势依旧体育用品行业属性为细分品类中最优。1）行业景气度向上：在需求回暖、库存出清及渠道优化后，2014 年行业企稳走入复苏周期；后续凭借技术等方面的不断创新，龙头集中度较高，呈现强者恒强的格局，至 17 年行业基本调整到位，龙头进入良性发展阶段。2）行业竞争格局清晰，龙头维持强势，国外品牌 NIKE、Adidas 市占率合计占比超三成，国产品牌安踏及李宁快速追赶。分品牌看：NIKE 专注产品功能性和专业化程度的提升，大中华区收入增速从 17Q1 的 10%左右提升至 18 年 Q4 的 25%左右。

15、Adidas 产品更注重时尚度的打造，大中华区收入增速最近两年也维持在 20%-30%之间。UA 经历了短暂的调整，亚太区收入于 18Q4 恢复至 35%增长，未来将在加速创新， 优化供应链，提高品牌体验和服务水平上持续革新。国内的李宁和安踏主品牌收入增速相对于海外品牌而言，增速稍显弱势，我们认为与品牌定位（走大众化高性价比路线）、渠道体量及布局（二三线以及以下城市， 消费能力弱于一二线城市）、运营模式（经销占比较高）有关，但近年来通过产品升级、供应链优化、渠道数字化运营、营销创新的多方面努力，与海外品牌的差距在逐渐缩小。图 1：17 年-18 年 NIKE 大中华区销售增速逐季提升图 2：1

16、7 年-18 年 Adidas 大中华区销售增速保持 20%+大中华区收入（亿美元）YOY大中华区销售收入（亿欧元）YOY18161412.21210.810.911.1108642013.414.713.815.440%1435%30%1225%1020%15%810%5%60%412.512.835%11.09.910.18.79.230%25%20%15%10%25%00%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3资料来源：NIKE 财报、资料来源：Adidas 财报、图 3：18 年第四季度 UA 亚太区收入增速回升图 4：李宁及安踏单季度收入增速保持双位数水平亚太地区收

17、入（亿美元）YOY李宁品牌安踏品牌1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.00.860.941.301.241.161.261.491.68100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%0%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q42017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4资料来源：UA 财报、资料来源：李宁财报、安踏财报、2、大众休闲：18 年冬季优衣库大中华区收入实现双位数增长优衣库 19Q1 季报显示（18 年 9

18、-11 月份），在公司加速线上及线下渠道融合的推动下， 大中华区实现收入 1348 亿日元，约合人民币 83 亿元，增幅达到了双位数，收入占比也提升至目前的接近 21%。虽然同样面临市场需求增速放缓的难题，但 18 年下半年大中华区门店数量仍保持 14%的净增幅度，超越了大多数中国本土大众休闲品牌的扩店幅度。截至 18 年 11 月底，优衣库大陆地区门店数量达 658 家，较 17 年同期净增 82 家，香港和台湾地区门店数量保持不变。库存方面，优衣库表示 18 年冬季公司增加了出货量，但受暖冬影响，冬季货品库存增加，因此将于 19 上半财年将加大对大中华区的折扣力度，清理库存。图 5：优衣库

19、大中华区门店数量7006005004003002001000中国大陆中国香港中国台湾大陆门店数增速6086336585555765924975145406364656565656765672525252527282828282017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q125%20%15%10%5%0%资料来源：迅销财报、（注 19 财年一季报指 18 年 9 月至 11 月）3、奢侈品：经济增速放缓，品牌表现各异爱马仕：无惧经济调整，保持高调扩张。18 年亚洲地区（除日本）收入同比增长 13.7% 至 21.42 亿

20、欧元，收入占比达 36%。分季度看，18Q4 收入同比增长 13.86%，为 18 年以来单季度最高同比增幅。爱马仕认为中国地区在经济增速放缓背景下，能够保持强劲增长主要由于以下几方面因素：1）中国政府削减部分奢侈品进口关税，爱马仕在中国市场的商品定价下调 4%，因此更多的中国消费者选择本土购买；2）中国地区渠道扩张带来更多增量销售，18 年 10 月推出了电商平台，同时在香港、长沙、西安新开了门店，以及对上海 IFC 进行了门店扩张。3）品类扩张成功，成衣、腕表、珠宝、餐桌摆件等品类增速快于传统皮具及丝绸纺织品业务。LVMH：亚太区增速于 18 年下半年开始放缓。LV 集团亚太地区收入增速在

21、 17 年上半年达到了最高的 21%，随后增速开始放缓，18 年下半年收入增速放缓至 13.5%。但 LV集团仍对中国充满信心，认为 LV 品牌中国消费者购买力没有发生太多改变，消费地点从热门旅游市场向中国大陆转变。图 6：爱马仕亚洲区收入表现（不包括日本）图 7：LVMH 亚太地区表现（不包括日本）6YOY25%520%415%除日本外的其他亚洲地区收入（亿欧元）321010%5%0%-5%亚太地区收入（除日本单位亿欧元）yoy807060504030201002015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H225%20%15%10

22、%5%0%-5%资料来源：爱马仕财报、（财年与自然年度相同）资料来源：LVMH 财报、（财年与自然年度相同）开云集团：Gucci 年轻化成为增长推动力。2017 年上半年开始，开云集团除日本外的亚太区收入保持 30%增长。开云集团旗下品牌 Gucci 从 2015 年起，通过产品年轻化变革、数字化营销、线下渠道翻新、加强线上渠道建设等举措实现业绩反转，收入增速领跑行业。图 8：开云集团除日本外的亚太区收入增速120%100%80%60%40%20%0%资料来源：开云集团财报、4、化妆品：颜值即正义，海外高端品牌仍保持强劲增长国内化妆品零售 18 年以来增速放缓明显。中国化妆品零售市场销售额增幅

23、从 16 年的中位数提升至 17 年的双位数，然而受高基数影响，自 18 年 5 月份后呈现增速逐月放缓的迹象，至 18 年 12 月增速放缓至 1.9%。但 18 年下半年海外高端品牌在中国地区销售仍然保持强劲增长。雅诗兰黛：高端品牌成为中国区增长动力。亚太市场 18 年第四季度 17%的销售增速虽较前三季度有所放缓，但销售额额首次超过 10 亿美元，收入占比达 25.5%。品牌方面， Este Lauder、La Mer、MAC 和 Origins 等绝大多数品牌都表现良好。18 年雅诗兰黛集团在中国市场推行了多项新战略，包括与杨幂、孙菲菲等明星达成合作，入驻阿里巴巴旗下的天猫，还通过微博

24、、微信等社交媒体渠道吸引中国消费者。目前中国区电商渠道收入占中国区总收入的三分之一。资生堂：重视中国战略地位，加强中国总部职能。中国地区销售表现自 17Q3 起好转，年中国市场销售额同比增长 32%至 1908 亿日元，收入占比高达 17.5%。品牌方面， 包括 SHISEIDO、CPB、IPSA、NARS 在内的高端品牌在中国表现持续优异。资生堂十分重视中国区的战略地位，17 年为了响应中国市场的变化，更加快速地做出决策， 集团总部权限下放在上海成立中国地区总部。19 年开始资生堂将加强中国区总部职能， 更加灵活快速的推进符合中国市场特点的运营战略。欧莱雅：18 年中国地区收入增速达到了双位

25、数增长，创下 14 年以来最高增速。中国也成为欧莱雅集团旗下三大品牌的全球第一大市场，包括兰蔻、赫莲娜、欧莱雅男士。在中国市场带领下，亚太地区创下 74 亿欧元的销售额，超越北美市场。图 9：资生堂中国区销售表现图 10：雅诗兰黛亚太区销售表现中国区销售收入(亿日元）YOY亚太区销售收入（亿美元）YOY60050040030020010004574724765053553673893322017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q445%40%35%30%25%20%15%10%5%0%121085.65.4864206.878.

26、747.737.088.5510.240%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：资生堂财报、（会计年度与自然年度一致）资料来源：雅诗兰黛财报、图 11：欧莱雅亚太区销售表现图 12：中国地区化妆品行业销售表现欧莱雅亚太区收入（亿欧元）YOY25%252016.711510514.64 14.2115.9518.3917.1017.9420.6335%30%25%20%15%10%5%20%15%10%5%2015年2月2015年4月2015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年2月2

27、017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月0%00%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4资料来源：欧莱雅财报、（会计年度与自然年度一致）资料来源：wind、二、本期投资建议：着眼中长期绩优股估值修复行情品牌服饰：经过 18H2 调整，年初板块估值回撤至 13 年库存危机爆发时期，重点公司19PE 处于 10-12X 相对底部位置。面对资金推动的行情，考虑到基本面的悲观预期已在前期股价中体现，不排除短期板块仍存补涨的交易性

28、机会。建议精选基本面优质个股， 从中期维度看维持年度策略观点，经济下行周期重点关注大众定位“高质价比”标识度高的龙头品牌，如大众化出行产品龙头开润股份和大众童装龙头森马服饰；业绩增长稳定较高且低估的中高端品牌罗莱生活、比音勒芬、歌力思，全年存在估值修复空间。纺织制造：受国内下游需求不振影响，Q4 开始订单增速放缓，龙头股价近期有所滞涨； 中长期看产能具有前瞻海外布局视角的龙头在规避中美贸易摩擦的同时仍可较早受益于本轮产业转移带来的成本优势，若后期国内订单有所回暖，且考虑到 19H1 汇兑收益仍有增厚，仍可布局百隆、健盛集团等制造龙头。推荐理由：开润股份公司 B2C 小米生态链业务经过 2 年运

29、营，利用爆款思维，凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广，快速抢占出行领域产品市场份额，米系新零售渠道及自有销售齐放量， 品牌知名度已打响，下个阶段将通过产品迭代逻辑，但不违背高质价比特性基础上（B2C 业务净利率不超过 10%），进一步提升自身营利性，并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道，与新品迭代战略进行匹配，持续提升市占率，18 年 B2C 业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下，预计保持翻倍式高增长。B2B 代工业务老客户关系紧密，以美金核算基本维持在 20%+的增长，新零售客户订单的落地以及海外产能的扩张可增加收入弹性，特别是一线客户 NI

30、KE 的储备有望成为未来公司新的亮点。目前总市值 74 亿，19PE32X，尽管受制于流动性短期估值略高，但我们认为公司深得小米体系产品价值观、工业设计及高效运营的精髓，从团队配置、自主创新能力、渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手，因此，利用互联网思维和高质价比商品，更易于快速网络大众产品品质化消费升级需求，公司未来几年有望保持快速增长，仍建议积极布局。森马服饰弱市环境下主业业绩超预期，预计 18 年主业收入增长 20%达 144 亿元，剔除 Kidiliz 并表综合影响后，主业实现净利润预计为 15 亿+，同比增长 35%。展望 19 年，在弱市环境下，公司作为大众休

31、闲及童装龙头，内生稳定增长状态可持续，18 年新开店有望成为 19 年增量贡献，预计 19 年主业业绩有望实现双位数增长，且具有高分红属性。目前市值 284 亿元，对应 19PE16X，短期受减持事件及 19H1 休闲装高基数影响，预计股价将在底部磨底，但中长期可待减持压力降低后在相对底部把握估值切换行情，维持强烈推荐评级。比音勒芬公司定位中高端高尔夫服饰，近年凭借国际化企划设计能力，通过与海外品牌优质面辅料商合作，利用旗下高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列产品进行男、女、童装全品类覆盖，与传统休闲服饰品牌实现差异化竞争。当前公司与全球优质面料供应商合作，产品端设计开发能力较强，具备

32、拓展高端市场的基础。同时，在直营化建设持续加强情况下，内生同店运营基础扎实，VIP 管理体系较为完善。18 年公司收入/净利润同比增幅分别为 37%/61%，超出市场预期。目前市值 68 亿，对应 19PE18X，考虑到公司内生增长性强，员工持股价 34.9 元（除权后）具有一定支撑作用，可在相对底部布局。歌力思在消费增速放缓背景下，公司持续强化产品研发并加强核心 VIP 服务管理，主品牌及海外新品牌单店运营仍保持良性增长。同时通过主品牌成功管理经验以及渠道资源的输出， 新品牌渠道成本优势已有体现，IRO 国内势头良好，LAUREL 已实现盈亏平衡，证明了公司多品牌运营能力。在高端个性化发展的

33、市场中，同店内生增长实力的提升才是维系 品牌长期发展的核心驱动力，鉴于新老品牌内生发展基础良好，开店正常部署，随着协 同效果的逐渐体现，预计 18 年业绩仍可保持良好的增长态势。随着前期下跌，目前公司市值 59 亿，对应 19PE13X，估值处于历史底部位置，可把握估值修复行情。罗莱生活短期而言，为避免加盟终端库存压力增加，18 年公司提货政策相对宽松，下半年经销商出于加快终端周转考虑，出现谨慎补货的行为，导致 Q4 加盟提货情况低于订货会表现。同时品牌分立导致短期流量调整，在一定程度上影响收入增长，因此 18Q4 收入增速呈现高个位数下滑。但长期来看，公司作为家纺龙头，在需求增速阶段性放缓背

34、景下， 公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度，提升供应链效率，并加强终端渠道管控力度，协助供应商进行库存管理。预计 19 年电商收入受品牌分立影响逐渐减弱，同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长，预计 2019 年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。目前市值 77 亿，对应 19PE13X，估值处于底部区间，可把握估值修复行情。三、行业及公司运行数据1、内需：春节错期，龙头公司 1 月终端表现良好女装维格娜丝：1 月主品牌销售额持平，TW 双位数增长（主要为线下增长贡献，女装销售好转）。安正时尚：1 月整体销售额个位数增长，其中主品牌双位数增长，尹默略有增长，其他品牌下滑。2 月初至

35、春节假期结束，主品牌销售略有增长，其他品牌下滑。歌力思：1 月直营同店低双位数增长，2 月初至春节长假结束，因春节错期影响弱于 1月份。地素时尚：1 月全部品牌销售收入同比增长 8%；2 月前 15 天，由于春节错期原因，销售收入双位数下滑。童装安奈儿：1 月销售额增长 20%+，其中线上增长 30%+，线下直营增长 20%，加盟因冬装发货接近尾声，所以略有下滑。大众休闲森马服饰：受高基数以及春节提前影响，森马成人装年初至春节长假结束销售额（线上+线下）实现小个位数增长，童装增长 15%-20%，弱于去年同期。海澜之家：主品牌 1 月销售额双位数增长。因春节错期影响，2 月初至春节长假结束销售

36、额下滑。太平鸟：年初至春节长假结束线下同店持平，童装和乐町同店高个位数增长，女装低个位数增长，男装中高个位数下滑（基数高），线上 GMV 双位数下滑。家纺水星家纺：19 年春夏/秋冬订货会订货金额同比增幅分别为 20%/15%左右，主要以量的增长为主。纺织制造百隆东方：受需求不旺影响，1 月份销售量呈现高个位数下滑。电商跨境通：2019 年 1 月电子站 Gearbest 排名下降，服装站 Zaful 排名上升，其余服装网站排名均有所下降。访问量方面，电子站 Gearbest 访问量下降，服装站 Zaful、Rosegal 访问量环比所上升，而其他网站均有不同程度下降。访问时长方面：Gearb

37、est、Rosewhole sale 访问时长延长，其他网站访问时长均有所缩短。跳出率方面， Dresslily、Rosegal 有所增加，其余网站均有所下降。2、出口：春节错位导致 1 月纺织品服装出口增长超预期受美国加征关税预期下的“抢出口”影响，18 年纺服出口情况超市场预期，增速达近 4 年新高。18 年全年纺织品、服装及鞋类累计出口金额达 3236 亿美元，同比增长 2.7%。其中纺织品累计出口金额同比增长 8.1%至 1191 亿美元；服装累计出口金额同比增长0.3%至 1576 亿美元；鞋类累计出口金额同比降低 2.7%至 469 亿美元。年 1 月份，纺织品及服装出口金额分别为

38、 114 亿美元及 136.5 亿美元，同比增幅分别为 14.29%/4.03%。图 13：鞋服针纺出口累计值及同比增速图 14：服装月度出口金额及当月同比增速鞋服针纺出口累计值(亿美元）YOY出口金额:服装及衣着附件:当月值(亿美元）YOY4000350030002500200015001000500030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%200180160140120100806040200100%80%60%40%20%0%-20%-40%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052

39、017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01-60%资料来源：wind、资料来源：wind、图 15：纺织品月度出口金额及当月同比增速图 16：鞋类月度出口金额及同比增速出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月值(亿美元）YOY出口金额:鞋类:当月值(亿美元）YOY120100806040202016-010120%60100%5080%60%4040%3020%0%20-20%10-40%2018-072018-102019-01080%60%40%20%0%-20%-40%2016-012016-03

40、2016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01-60%2016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04资料来源：wind、资料来源：Wind、3、原材料价格走势棉价：内外棉价差持续扩大：内棉价格：19 年 2 月内棉均价环比上涨 0.50%至 15500元/吨。外棉价格：19 年 2 月外棉价格环比下跌 2.36%至 13756

41、 元/吨，内外棉价差 1744元，环比增加 410 元。其他纤维：19 年 2 月份粘胶短纤均价环比下跌 0.52%至 13433 元/吨，粘胶长丝价格环比微涨 0.09%至 37733 元/吨，涤纶短纤 2 月均价环比上涨 1.09%至 8833 元/吨，涤纶长丝 2 月均价环比上涨 3.53%至 8498 元/吨。图 17：棉花价格走势图 18：美元兑人民币中间价7.2180001600014000120001000080006000400020000配额内内外棉价差（元/吨）外棉价格内棉价格7.06.86.66.46.26.05.85.6美元兑人民币中间价2015-01-022016-0

42、1-022017-01-022018-01-022019-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02资料来源：wind、资料来源：wind、图 19：粘胶短纤价格走势图 20：涤纶短纤价格走势1800017000160001500014000130001200011000100002015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02120001100010000900080007000600050002015-01-022017-01-022019-01-02资料来源：wind、

43、资料来源：Wind、图 21：粘胶长丝价格走势图 22：涤纶长丝价格走势42000400003800036000340003200030000160001400012000100008000600040002000涤纶长丝DTY涤纶长丝FDY涤纶长丝POY2015-01-022017-01-022019-01-022015-01-022017-01-022019-01-02资料来源：wind、资料来源：Wind、四、重点公告回顾1、家纺富安娜：19 年 2 年 19 日，公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，回购股份数量为 31.72 万股（占公司总股本的 0.036%）

44、，最高成交价为 8.23元/股，最低成交价为 8.12 元/股，成交总金额为 262.32 万元（不含交易费用）。罗莱生活：公司发布 18 年度业绩快报：营业收入同比增长 3.28%达 48.15 亿元；营业利润同比增长 19.07%达 6.48 亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长 22.47%达5.24 亿元；每股收益同比增长 16.08%达 0.71 元。2、休闲装森马服饰：股东周平凡先生于 18 年 11 月 21 日至 19 年 2 月 18 日通过集中竞价交易方式减持公司股份 1061.83 万股，减持均价为 8.98/股，减持比例为 0.39%，减持后持有公司股份 2.93

45、亿股。股东邱艳芳女士在减持期间尚未通过任何方式减持公司股份。截至本公告日，周平凡先生、邱艳芳女士的减持计划尚未实施完毕。公司发布 18 年度业绩快报：营业收入同比增长 30.68%至 157.16 亿元；营业利润同比增长 32.33%至 20.00 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长 48.74%至16.93 亿元。业绩增长的主要原因是休闲装业务恢复增长、儿童业务稳定增长及网上销售的快速发展；公司本期收购法国Sofiza SAS 公司。太平鸟：公司实际控制人张江平、张江波及部分董事、高级管理人员通过二级市场择机增持公司股份。截止至本公告日，本次增持计划现已实施完毕，增持主体合计增持2

46、07.44 万股（占公司总股本的 0.43%），累计增持金额 4314.01 万元。3、户外探路者：公司发布 18 年度业绩快报：营业收入同比下降 33.91%达 20.05 亿元；营业利润亏损 2.11 亿元，同比下降 39.66%；归属于上市公司股东的净利润亏损 1.82 亿元，同比下降 114.05%。4、男装九牧王：19 年 2 月 15 日，公司与Kitsune France 签署股东合作协议，拟共同投资设立合资公司小狐狸（中国）有限公司（具体名称以工商部门核准为准）。公司拟以现金人民币 7650 万元出资，持有合资公司 50%的股权。七匹狼：公司发布 18 年度业绩快报：营业收入同

47、比增长 14.15%达 35.21 亿元；营业利润同比增长 18.75%达 4.73 亿元；净利润同比增长 9.79%达 3.48 亿元。5、箱包开润股份：公司发布 18 年度业绩快报：营业收入同比增长 76.63%达 20.53 亿元；营业利润同比增长 41.16%至 2.18 亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长 29.98%至 1.73 亿元。报告期内业绩增长的主要原因为：公司继续发挥精益管理的优势，不断强化渠道建设和品类延展，B2C 业务保持高速发展，B2B 业务稳健增长，使得公司经营业绩整体上持续快速增长。6、纺织制造伟星股份：公司发布 18 年度业绩快报：营业收入同比增长 3.

48、56%至 27.18 亿元；营业利润同比下降 17.59%至 4.04 亿元；利润总额同比下降 18.31%至 3.98 亿元；归属于上市公司股东的净利润同比下降 15.13%至 3.09 亿元。经营业绩大幅下降主要系我国北斗卫星导航系统正处于第二代向第三代技术升级过程中，加上军改以及行业周期性等因素影响所致。华孚时尚：公司发布 18 年度业绩快报：营业收入同比增长 13.57%至 143.06 亿元；营业利润同比增长 16.52%至 9.16 亿元；利润总额同比增长 18.25%至 9.29 亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长 15.14%至 7.80 亿元。7、女装朗姿股份：公司发布

49、 18 年度业绩快报：营业收入同比增长 13.10%至 26.62 亿元；营业利润同比增长 7.10%至 2.40 亿元；利润总额同比增长 3.30%至 2.28 亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长 11.61%至 2.09 亿元。五、重点报告回顾森马服饰（002563）：主业业绩超预期，Kidiliz 并表加大利润弹性19/02/2818 年业绩快报显示，弱市环境下主业业绩超预期，预计 18 年主业收入增长 20%达 144 亿元，剔除 Kidiliz 并表综合影响后，主业实现净利润预计为 15 亿+，同比增长 35%。剔除一次性计提的资产减值损失后，主业实现的与经营活动相关的净利润规

50、模达 18 亿元。展望 19 年，森马休闲装在产品力提升、供应链提效、渠道结构优化等方面的持续改善下，运营保持稳健。巴拉在维持绝对龙头地位的同时与 TCP、Kidiliz 在品牌定位及客群上发挥互补效应，并在产品研发、国际市场运营和全球采购等方面有望产生协同效应。预计 19 年主业业绩仍可保持中双位数增长，但考虑到Kidiliz 尚未扭亏，因此整体净利润表现或不及收入。目前市值 271 亿元，对应 19PE15X，可在相对底部把握估值修复行情，维持强烈推荐评级。草根拾贝系列之北京终端走访：季期间店铺终端运营良性，龙头竞争优势凸显19/02/25冬春换季期间的过季库存消化以及新品上新节奏正常，终

51、端运转良性。各大品类春装新品均已在 12 月中下旬上架，冬季存货打折期从 1 月底开始至 2 月下旬结束，折扣期内，中高端女装/时尚度较高的休闲服饰、海外体育品牌折扣控制较好，冬款折扣 6.8 折起； 冬装产品占门店货品比例约 10%-15%左右。男装/童装/大众休闲/国内体育品牌折扣力度较大，通常为 5 折起，冬装产品占门店货品比例为 20%-50%。整体而言，终端尚未出现库存风险，周转正常。调研感受：消费需求变化导致品牌分化，产品个性化、运营数字化、服务及营销体系化已经成为头部品牌“标配”。1）需求变化趋势：一方面，经济波动导致服饰消费需求自18H2 起增速放缓；另一方面，需求倾向发生了深

52、刻的变化，随着新生代消费群体崛起， 需求从从众导向向多样化转变，高端个性化与大众高性价比需求并存。2）品牌分化现象突出，产品颜值低、质量差、运营效率低、模式遵循守旧的品牌逐渐被市场淘汰，而产品调性突出、运营数字化程度高、服务及营销体系完善的龙头逆势发力。分品类来看， 大众休闲品类产品年轻化个性化趋势明显，潮牌和联名款畅销，太平鸟春季新品开局良好；中高端女装服务水平高、供应链效率高，歌力思及地素时尚综合竞争力较强，但经济下行背景下，高端商品销售承压。国内童装产品设计、面料应用方面不输于海外品牌， 且定价合理，但品牌力有待加强。罗莱生活（002293）：运营战略调整拖累 Q4 收入下滑，投资收益及

53、政府补贴贡献利润弹性19/02/2518Q4 受加盟发货有所控制及电商品牌分立滑影响收入下滑 7.84%；但同期利润端在投资收益及政府补贴拉动下归母净利润同比增长 25.64%。公司作为家纺龙头，在需求增速阶段性放缓背景下，公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度，提升供应链效率，并加强终端渠道管控力度，协助供应商进行库存管理。预计 19 年电商收入受品牌分立影响逐渐减弱，同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长，预计 19 年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。目前市值 76 亿，对应 19PE13X，估值处于底部区间，可把握估值修复行情。六、走势回顾1、板块走势回顾本期（19 年 2

54、月 18 日至 3 月 1 日）申万纺织服装指数上涨 9.54 个百分点，跑输上证综指 2.07 个百分点，在 28 个申万一级行业中涨幅排名第 23 位。年初以来，申万纺织服装指数上涨 14.03%，跑输上证综指 6.02 个百分点，在 28 个申万一级行业中涨幅排名第 25 位。纺服9.54%图 23：申万一级子行业本期涨跌幅排名图 24：申万一级子行业年初至今涨跌幅排名25%20%15%10%5%0%40%纺服 14.03%35%30%25%20%15%10%5%非银金融传媒计算机通信国防军工综合有色金属建筑材料电子沪深300 钢铁银行机械设备医药生物农林牧渔房地产轻工制造交通运输采掘汽

55、车化工商业贸易建筑装饰纺织服装食品饮料休闲服务电气设备公用事业家用电器非银金融电子计算机农林牧渔食品饮料通信家用电器国防军工沪深300 建筑材料电气设备传媒机械设备钢铁有色金属银行采掘化工房地产医药生物商业贸易综合交通运输轻工制造汽车纺织服装建筑装饰公用事业休闲服务0%资料来源：Wind、资料来源：Wind、申万服装家纺指数本期上涨 10.55%，跑赢申万纺织服装指数 1.01 个百分点。其中涨幅从高到低依次为：休闲服（16.60%）、女装（11.23%）、其他服装（11.07%）、鞋帽（8.94%）、男装（8.74%）和家纺（6.93%）。申万服装家纺指数年初至今上涨 14.10%，跑赢申万

56、纺织服装指数 0.07 个百分点。其中涨幅从高到低依次为：休闲服装（21.01%）、男装（15.34%）、其他服装（13.87%）、鞋帽（10.98%）、家纺（10.62%）和女装（7.08%）。图 25：服装家纺细分子行业本期涨跌幅排名图 26：服装家纺细分子行业年初至今涨跌幅排名18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%25%20%15%10%5%0% 资料来源：Wind、资料来源：Wind、申万纺织制造指数本期上涨 8.08%，跑输申万纺织服装指数 1.47 个百分点。其中涨幅从高到低依次为印染（10.04%）、毛纺（9.96%）、其他纺织（8.79%）、辅料（8.64%）、丝绸

57、（6.97%）和棉纺（6.35%）。申万纺织制造指数年初至今上升 13.92%，跑输申万纺织服装指数 0.11 个百分点。其中涨幅从高到低依次为印染（25.29%）、毛纺（18.05%）、辅料（17.11%）、丝绸（16.13%）、其他纺织（10.19%）和棉纺（10.08%）。图 27：纺织制造细分子行业本期涨跌幅排名图 28：纺织制造细分子行业年初至今涨跌幅排名12%30%10%25%8%20%6%15%4%10%2%5%0%0%SW印染SW毛纺SW其他纺织SW辅料SW丝绸SW棉纺SW印染SW毛纺SW辅料SW丝绸 SW其他纺织 SW棉纺资料来源：Wind、资料来源：Wind、2、个股走势回

58、顾（1）A 股相关公司走势服装家纺上市公司中，年初至今涨幅前五名的依次为安奈儿（ 70.62%）、柏堡龙（45.45%）、金发拉比（43.44%）、美尔雅（41.27%）和南极电商（39.76%）。跌幅前五位为：日播时尚（-24.84%）、多喜爱（-9.36%）、牧高笛（-1.23%）、天创时尚（-0.18%）和太平鸟（-0.05%）。本期涨幅前五名依次为摩登大道（40.61%）、金发拉比（31.27%）、安奈儿（30.05%）、柏堡龙（27.42%）和多喜爱（24.02%）。本期涨幅末五位的是步森股份（-11.65%）、跨境通（0.77%）、维格娜丝（3.26%）、比音勒芬（3.41%）和富

59、安娜（3.99%）。图 29：年初至今服装家纺类公司涨幅前五名图 30：年初至今服装家纺类公司跌幅前五名80%70%60%50%40%30%0%-5%-10%-15%日播时尚多喜爱牧高笛天创时尚太平鸟20%10%0%安奈儿柏堡龙金发拉比美尔雅南极电商-20%-25%-30%资料来源：Wind、资料来源：Wind、图 31：本期服装家纺类公司涨幅前五名图 32：本期服装家纺类公司跌幅前五名45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%摩登大道金发拉比安奈儿柏堡龙多喜爱-14%步森股份跨境通维格娜丝比音勒芬富安娜资料来源：Wind、

60、资料来源：Wind、纺织制造类上市公司中，年初至今涨幅前五名的依次为兴业科技（39.00%）、浔兴股份（30.48%）、江苏阳光（30.48%）、华升股份（30.07%）和华茂股份（25.63%）。跌幅 前五位为天首发展（-15.32%）、康隆达（-6.31%）、健盛集团（-5.35%）、百隆东方（-5.24%）和华斯股份（-2.96%）。本期涨幅前五名依次为华升股份（20.09%）、浙江富润（18.64%）、华茂股份（16.52%）、浔兴股份（15.46%）和兴业科技（15.30%）。涨幅末五名分别为健盛集团（-2.56%）、*ST 众合（0.00%）、鲁泰 A（0.50%）、康隆达（0.7