纺织服装行业社交电商系列研究之三：线上+低价+社交瑞幸咖啡打造专业咖啡新鲜式

1、标的推荐Q3 棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发 80 万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年 5 月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之

2、后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时， 也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域， 童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低， 消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不

3、断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017 年股息率 7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升

4、级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3 估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 标的推荐1 HYPERLINK l _bookmark1 一、板块行情4 HYPERLINK l _bookmark2 （一）板块涨跌幅4 HYPERLINK l _bookmark6 （二）行业市盈率4 HYPERLINK l _bookmark8 二

5、、本周主要资讯5 HYPERLINK l _bookmark9 （一）行业动态5 HYPERLINK l _bookmark20 （二）公司公告10 HYPERLINK l _bookmark21 （三）本周研究总结11 HYPERLINK l _bookmark22 三、行业数据12 HYPERLINK l _bookmark23 （一）成本端：棉价内外齐涨，涤纶价格平稳12 HYPERLINK l _bookmark37 （二）人民币汇率：本周小幅贬值，汇率波动较小14 HYPERLINK l _bookmark39 （三） 上市公司股东大会/回购/解禁/质押情况表15图表目录 HYPER

6、LINK l _bookmark3 图表 1： 行业涨跌幅情况（%）4 HYPERLINK l _bookmark4 图表 2： 纺织服装板块周涨幅前十（%）4 HYPERLINK l _bookmark5 图表 3： 纺织服装板块周跌幅前十（%）4 HYPERLINK l _bookmark7 图表 4： 行业市盈率（截至 2019 年 1 月 18 日）5 HYPERLINK l _bookmark10 图表 5： 瑞幸咖啡发展历程概况5 HYPERLINK l _bookmark11 图表 6： 瑞幸咖啡融资情况6 HYPERLINK l _bookmark12 图表 7： 瑞幸咖啡主要

7、经营数据（截至 2018 年 12 月 31 日）6 HYPERLINK l _bookmark13 图表 8： 瑞幸咖啡 app 用户性别分布7 HYPERLINK l _bookmark14 图表 9： 瑞幸咖啡 app 用户年龄分布7 HYPERLINK l _bookmark15 图表 10： 瑞幸咖啡 app 户城市级别分布7 HYPERLINK l _bookmark16 图表 11： 瑞幸咖啡与星巴克、Costa、7-11、肯德基价格对比（元）7 HYPERLINK l _bookmark17 图表 12： 瑞幸咖啡APP，小程序和美团流量入口展示8 HYPERLINK l _b

8、ookmark18 图表 13： 瑞幸咖啡门店扩张历程8 HYPERLINK l _bookmark19 图表 14： 星巴克与瑞幸咖啡经营对比9 HYPERLINK l _bookmark24 图表 15： 2012 年后纱线涨价弹性12 HYPERLINK l _bookmark25 图表 16： 2009 年以来的 cotlookA 指数（美分/磅）12 HYPERLINK l _bookmark26 图表 17： 2009 年以来的 328 中国棉花价格指数（元/吨）12 HYPERLINK l _bookmark27 图表 18： 2005 年以来涤纶价格走势（元/吨）13 HYPE

9、RLINK l _bookmark28 图表 19： 2005 年以来粘胶价格走势（元/吨）13 HYPERLINK l _bookmark29 图表 20： 2012 年以来的长绒棉 137 价格走势13 HYPERLINK l _bookmark30 图表 21： 2016 年以来的长绒棉 137 价格走势13 HYPERLINK l _bookmark31 图表 22： 2012 年以来进口长绒棉价格走势13 HYPERLINK l _bookmark32 图表 23： 2016 年以来进口长绒棉价格走势13 HYPERLINK l _bookmark33 图表 24： 2013 年以来

10、进口棉纱（印度棉纱级）价格走势14 HYPERLINK l _bookmark34 图表 25： 2016 年以来进口棉纱（印度棉纱级）长绒棉价格走势14 HYPERLINK l _bookmark35 图表 26： 2012 年以来坯布价格走势14 HYPERLINK l _bookmark36 图表 27： 2016 年以来坯布价格走势14 HYPERLINK l _bookmark38 图表 28： 2010 年以来的人民币汇率走势14 HYPERLINK l _bookmark40 图表 29： 股东大会安排一览15 HYPERLINK l _bookmark41 图表 30： 已公布

11、回购计划，但尚未通过股东大会审议或尚未披露实施情况公司一览15 HYPERLINK l _bookmark42 图表 31： 未来三个月解禁股份一览（未进行）15 HYPERLINK l _bookmark43 图表 32： 板块标的股权质押情况一览（按照大股东累计质押占其持股数比例排名）15一、板块行情（一）板块涨跌幅上周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 2.37%、1.65 %和 1.44 %。纺织服装板块涨跌幅 0.31%， 其中纺织制造涨跌幅为 0.05 %，服装家纺涨跌幅为 0.49 %；本周大盘小幅上涨，纺织服装板块表现弱于大盘。图表1： 行业涨跌幅情况（%）单位近 1

12、 周涨跌幅近 1 月涨跌幅近 1 年涨跌幅沪深 3002.371.27-25.83上证综指1.650.75-25.29深证成指1.440.68-33.03SW 纺织服装0.310.43-32.65子类：纺织制造0.052.22-30.57子类：服装家纺0.49-0.75-33.10数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部上周板块内涨幅前五的公司为兴业科技、浔兴股份、嘉欣丝绸、华纺股份、康隆达，最大涨幅为+9.79%； 跌幅前五的公司为多喜爱、嘉麟杰、诺邦股份、凤竹纺织、三毛派神，最大跌幅为-6.82%。图表2： 纺织服装板块周涨幅前十（%）图表3： 纺织服装板块周跌幅前十（%）周涨幅前十公司

13、12.0010.008.006.004.002.000.009.797.796.79 6.545.23 4.813.71 3.57 3.48 3.030.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00周跌幅前十公司-3.81 -3.88 -4.01 -4.01 -4.08 -4.12 -4.21-4.69 -5.13-6.82资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部（二）行业市盈率截止 2018 年 1 月 18 日，纺织服装行业市盈率为 19.60，其中纺织制造为 16.88 倍，服装家纺为 22.55 倍，全

14、行业相对于大盘估值溢价约为 0.84 倍。图表4： 行业市盈率（截至 2019 年 1 月 18 日）数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部二、本周主要资讯（一）行业动态1、瑞幸咖啡：专业咖啡新鲜式，新零售咖啡代表瑞幸咖啡（luckin coffee）是由原神州优车集团 COO 钱治亚于 2017 年 10 月创建的国内新兴咖啡品牌，于18 年 1 月开始试运营。针对国内咖啡行业价格高、购买不便等行业痛点，瑞幸咖啡以成为中国领先的高品质咖啡品牌和专业化的咖啡服务提供商为目标，凭借优选的产品原料、精湛的咖啡工艺、领先的移动互联网技术， 为消费者提供线上优惠下单，线下 10 分钟自提或商家 3

15、0 分钟内配送的服务，为广大消费者带来更高品质的咖啡消费新体验，实现现象式增长。图表5： 瑞幸咖啡发展历程概况时间事件2017 年 10 月在银河 SOHO 开设第一家线下门店2018 年 1 月开展线下门店试运营2018 年 5 月开展线下门店正式运营覆盖 13 个城市，门店数量突破 500 家2018 年 7 月完成 2 亿美元 A 轮融资，投后估值 10 亿美元2018 年 9 月与腾讯达成战略合作，引进小程序和智慧门店等流量渠道；门店数量超过 1000 家，超越 Costa 成为中国第二大咖啡连锁品牌2018 年 11 月举办首届“luckin 狂欢节”，7 天总销量 1820 万杯2

16、018 年 12 月覆盖 22 个城市，门店数量突破 2000 家；完成 2 亿美元B 轮融资，投后估值 22 亿美元资料来源：资料整理，中信建投证券研究发展部成立至今，瑞幸咖啡一年内共获得 3 轮投资，愉悦资本均有参与，给予最大支持。2018 年 7 月 A 轮投资方为愉悦资本、新加坡直投、君联资本、大钲资本，共融 2 亿美元。2018 年 12 月再获 2 亿美元 B 轮融资，中金公司加入，投后估值达 22 亿美元。图表6： 瑞幸咖啡融资情况时间投资人投资金额/亿美元2018.04.01愉悦资本-愉悦资本0.5新加坡直投0.52018.07.112018.12.12君联资本0.5 HYPE

17、RLINK 5/InvestmentBank/PEVC/InvestmentEvent.aspx?keyvalue&lan=cn& 大钲资本0.5愉悦资本0.4 HYPERLINK 5/InvestmentBank/PEVC/InvestmentEvent.aspx?keyvalue&lan=cn& 大钲资本0.4新加坡政府投资0.4中金公司0.4-0.4资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部截至 2018 年底，瑞幸咖啡在全国 22 个城市建立了 2073 家直营门店，消费客户达 1254 万，销售杯量达 8968万杯，其中自提占比 61%，实现一线城市核心区域全覆盖。在配送方面，从 1

18、8 年初试营业至 18 年底，外送订单平均配送时间由 26 分 44 秒降为 16 分钟 43 秒，配送超时率由 26%降为 0.4%，保证了咖啡送达时的口味，目前总体客户满意度达 99.6%，3 个月复购率大于 50%。图表7： 瑞幸咖啡主要经营数据（截至 2018 年 12 月 31 日）时间客户数杯量门店数外送订单时间外卖超时率2018 年 1 月 1 日（试营业）1126-226 分 44 秒26%2018 年 5 月 8 日130 万500 万40020 分 18 秒2.15%2018 年 12 月 31 日1254 万8968 万207316 分 43 秒0.4%数据来源：瑞幸咖啡

19、 2019 战略沟通会，中信建投证券研究发展部据金融求职与培训服务商 CareerIn 披露的瑞幸咖啡 B 轮融资商业计划书显示，瑞幸咖啡 2018 年前三季度实现销售收入 3.75 亿元，毛 HYPERLINK /t/lirun/ 利润-4.33 亿元，毛利率-115.5%，净亏损 8.57 亿元。咖啡行业毛利率一般在 50% 左右，最高可达 80%，星巴克毛利率连续 5 年超 50%。瑞幸毛利率为负主因处于品牌建设期，大幅度降低咖啡单杯售价和维持门店扩张以吸引消费者，保持会员粘性。在人数基础提升后，瑞幸咖啡现已开始降低补贴政策， 提升盈利预期。18 年 12 月，瑞幸提升了北京、上海的外卖

20、配送门槛，由 35 元提高到 55 元，轻食全面 5 折的活动也升为 6.6 折，并在 1 月取消了原有的买五赠五活动，仅保留买二赠一。根据公司发展规划，未来 3-5 年内仍将根据经营发展情况持续补贴市场，预计 2018 年实现营收 7.63 亿元，2021 年达 185 亿元，实现大幅增长。根据极光数据，瑞幸咖啡 APP 于 18 年 1 月上线，渗透率和 DAU 迅速提升，截至 8 月 31 日，瑞幸咖啡APP 的 DAU 达 14.66 万，在全国活跃设备中渗透率为 0.28%。其用户显著集中于 26-35 岁年龄段区间，占比达71.16%，男性用户的占比略高于女性，达到 53.79%。

21、北上广深四个一线城市在 APP 用户占比达 49.32%，新一线城市占比为 36.45%，其中上海和北京分别占到 19.69%和 15.68%，显著高于其它城市。图表8： 瑞幸咖啡 app 用户性别分布图表9： 瑞幸咖啡 app 用户年龄分布资料来源：极光数据，中信建投证券研究发展部资料来源：极光数据，中信建投证券研究发展部图表10： 瑞幸咖啡 app 户城市级别分布资料来源：极光数据，中信建投证券研究发展部1、 抓住现磨咖啡价格高、难购买的痛点，打造“无限场景”专业咖啡品牌随着我国居民经济水平和西式餐饮、生活/商务方式的渗透，国内咖啡消费保持快速增长。品途智库 2018 年6 月曾测算中国咖

22、啡餐饮服务部分市场规模约在 1100 亿左右。据 Euromonitor 数据显示我国咖啡零售规模2003-2017 年由 15.5 亿元增长至 69.8 亿元，CAGR 为 11.34%。咖啡主要分现磨咖啡和速溶咖啡两类，专业咖啡厅餐饮服务多以现磨咖啡为主。在瑞幸咖啡入场之前，现磨咖啡市场价格和品质的高低分化较为明显，一端是以星巴克、Costa 为主导的价格主要在 30 元以上的咖啡店品牌，以优质的产品原料和制作工艺等吸引中高端消费者；另一端包括肯德基、麦当劳等快餐咖啡和 7-11、全家等便利店咖啡在内，价格在 20 元以下的非独立咖啡品牌，为在快餐店和便利店消费的大众人群提供就近的咖啡供给

23、。在此基础上，瑞幸咖啡提出“做每个人都喝的起、喝的到的好咖啡”，推出价格在 20 元-30 元之间的专业咖啡，甚至在优惠力度下实现个位数单价，在提供优选的产品原料、优质的咖啡工艺的同时，满足高中低三端消费者的咖啡需求。图表11： 瑞幸咖啡与星巴克、Costa、7-11、肯德基价格对比（元）瑞幸咖啡星巴克Costa7-11肯德基大杯美式212827817大杯摩卡273534-21大杯卡布奇诺243234-大杯拿铁2432341019数据来源：瑞幸 APP，饿了么，美团，中信建投证券研究发展部此外，传统咖啡行业以线下运营为主，门店费用和人员费用占比较大，为实现坪效往往限制在 CBD 等高人流量区域

24、。而瑞幸咖啡通过采用线上运营的推广模式，将咖啡从重资产转为相对轻资产的互联网业务。在改变咖啡的消费模式的同时，实现店铺坪效的提升，降低边际成本，并进一步突破场景边界，深度挖掘居民咖啡消费增量需求，实现交易的倍增。消费者通过瑞幸咖啡的小程序、APP 和美团平台，可以轻松便捷的利用第三方支付工具或咖啡钱包完成咖啡购买，并到时前往门店提取或通过顺丰和美团的配送服务，在平均 17 分钟内收到口感保持良好的咖啡。图表12： 瑞幸咖啡 APP，小程序和美团流量入口展示资料来源：中信建投证券研究发展部2、 大数据支持，快速布局自营门店网络针对纯外卖咖啡在成本结构、外送时效、客户体验、产品口味上面临的挑战，瑞

25、幸咖啡从 18 年 1 月开始试运营线下直营门店，并于 5 月开始正式运营。自在北京银河 SOHO 设立第一家门店以来，瑞幸咖啡在 5 月底已进入 13 个城市并开设 500 多家门店，9 月门店数量达到 1003 家，超越 Costa，成为仅次于星巴克的第二大咖啡连锁门店，并在 12 月门店数量达 2000 家。今年 1 月，瑞幸咖啡宣布将在 2019 年再开 2500 家门店，门店总数超过 4500 家，以在门店和杯量上超过星巴克。图表13： 瑞幸咖啡门店扩张历程扩张历程2018 年 5 月在 13 个城市开设 500 多家门店2018 年 7 月门店数量接近 700 家2018 年 9

26、月门店数量突破 1000 家，超越 Costa，成为第二大咖啡连锁门店2018 年 10 月向大连、长沙等城市扩张，共入驻 21 个城市2018 年 12 月门店数量突破 2000 家2019 年 1 月宣布将在 2019 年再开 2500 家门店，门店总数超过 4500 家资料来源：资料整理，中信建投证券研究发展部目前瑞幸咖啡共设有 4 类门店：快取店简配场景+自提+外送、外卖厨房店外送、悠享店丰富场景+堂食+外送和旗舰店丰富场景+堂食+外送，目前大多数为快取店和外卖厨房店，分别配置有简易场景和只提供外卖服务，往往位于写字楼或便利店的一部分区域，前期投入低，利于迅速扩张。与传统咖啡行业不同的

27、是，凭借来自线上的流量，瑞幸咖啡并不把选址于核心商圈和大型交通枢纽并建立醒目门店作为唯一选择， 而是以配送效率和消费者的购买便利作为选址依据。通过自有 APP 收集用户数据，瑞幸咖啡可以精准的找到客户并实现针对性开店，以门店数量匹配购买需求，以实现营销效果、高出杯量和高配送效率。3、 价格营销+社交裂变，实现精准营销根据极光数据，瑞幸咖啡用户中 26-35 岁群体占比达 71%，这部分人群是近几年消费的中坚力量，而瑞幸咖啡正好符合这部分人群对咖啡的便利性和社交性的需求。通过使用汤唯和张震两位文艺气质明星作为代言人， 打造高品位而又亲近的品牌形象，并迅速通过布局电梯广告、朋友圈 LBS 精准定向

28、广告、入驻故宫、成为北京电影节官方唯一指定咖啡、入驻北京国际汽车博览会等高端会议和活动等，提高知名度，接触目标消费人群。此外，瑞幸咖啡在 APP 渠道上采用多种价格营销+社交裂变的营销手段，为消费者提高优惠，并迅速实现用户覆盖。通过轻食全部五折、下载 APP 即可获得一杯饮品、购买饮品券买二赠一买五赠五等优惠模式，迅速吸引消费者，帮助瑞幸迅速扩展普惠性的咖啡增量市场。18 年 11 月，瑞幸咖啡推出“luckin 狂欢节”，推出充一送二，最高充五得十五的促销活动，七天实现销量 1820 万杯。同时还充分发挥咖啡作为高品位社交工具的功能，以存量带动增量，实现低成本获客：在送 TA 咖啡活动中，好

29、友通过分享的链接下载 APP 后，分享者和被分享者都能获得一杯饮品；同时消费者购买任一产品均可以分享含有 20 张优惠券的链接，好友通过进入链接获得折扣红包，从而诱导消费者提高消费频次并实现社交裂变。4、 对标星巴克，性价比和便捷性对抗场景化优势自 1999 年进入中国市场以来，截至 18 年底，星巴克在全国共建有 3521 个门店和外送站。根据公司公告，星巴克 18 年前三季度在中国/亚太地区的总营业收入为 12.29 亿美元，毛利率在 60%左右，营业利润为 2.34 亿美元，营业利润率为 19%。我们认为瑞幸运营成熟后，由于 ASP 明显较星巴克低，毛利率存在劣势，但开店、人员成本等费用

30、压力更小，有望在利润率上赶超星巴克。在门店选址上，星巴克大多选择黄金商业地段，打造丰富场景，将轻奢的咖啡卖给购买力强的客户；而瑞幸主要选在消费场景附近，且不一定是醒目位置，以线上线下相结合的方式，满足用户的自提和外卖需求。在产品端，星巴克和瑞幸咖啡均采用优质阿拉比卡咖啡豆并提供多样式的咖啡产品，星巴克的咖啡单价比瑞幸咖啡高出 7-8 元，由于瑞幸咖啡的优惠力度，实际差距更大。星巴克主要使用 Mastrena 商用全自动咖啡机，瑞幸咖啡则采用了瑞士顶级咖啡机品牌雪莱生产的咖啡机，并聘请 WBC 冠军拼配咖啡配方，因此两者产品上差别并不大，瑞幸当前性价比明显。图表14： 星巴克与瑞幸咖啡经营对比星

31、巴克瑞幸咖啡入驻中国市场时间19992017门店/外送站数量（截至 18 年底）35212073品牌形象VI调性、IP 性格价格30 元以上30 元以下；促销力度下可实现个位单价用户画像中高端消费者高中低三端消费者图表14： 星巴克与瑞幸咖啡经营对比运营模式线下门店为主线上运营为主规模边界限于门店面积、流量等限于产能，无边界选址CBD 等高人流场所消费场景，如写字楼推广线下活动线上运营流量入口门店，饿了么APP，小程序，美团，门店资料来源：资料整理，中信建投证券研究发展部为了应对瑞幸咖啡从线上带来的冲击，星巴克自身也作出相应调整。18 年 8 月，星巴克与阿里达成战略合作，次月在饿了么上线“专

32、星送”外卖服务，通过淘宝和支付宝等也可进入饿了么平台下单，获得阿里流量支持。但目前仅部分星巴克门店支持配送，且选址不利于广泛配送，使得 9 元的配送费也相对偏贵。瑞幸咖啡相继与腾讯达成战略合作，入驻小程序；上线美团外卖，在顺丰配送的基础上壮大了配送团队，有利于满足因优惠力度和知名度增加带来的订单增长，同时美团也带来了新的流量入口。瑞幸在线上的优势仍很明显，而星巴克线下场景优势短期内亦难以取代。2、其他新闻品观网：京东美妆将打造 5 亿、10 亿俱乐部，SK-II、巴黎欧莱雅等品牌均为俱乐部成员。京东美妆于一月前加入京东时尚居家平台事业群，并宣布重启跨境美妆贸易。品观网：2018 年我国外贸进出

33、口总值超 30 万亿，高出 2017 历史高位 2.7 万亿。出口 16.42 万亿元，增长 7.1%；进口 14.09 万亿元，增长 12.9%；顺差 2.33 万亿元，收窄 18.3%。其中进口化妆品 657 亿元，增长 67.5%，快于整体增速。时尚头条网：高丝集团宣布，预计 FY18-19(截止至 19 年 3 月)销售额同增 7%至 3250 亿日元（约 202亿人民币），营业利润大涨 16%至 560 亿日元（约 35 亿人民币）。得益于旗下品牌黛珂销售表现强劲，并于去年入驻天猫设立官方旗舰店。品观网：天猫数据显示，高端化妆品礼盒消费者 60%为男性，女性消费者退居二线。男性消费者

34、中，67%年龄为 18-25 岁，16%年龄为 26-30 岁。（二）公司公告1、【商赢环球】参股公司商赢智能健身转让翊商技术 49%股份（价值 490 万元，未实际出资）予商赢资管，转让价格 1 元。2、【海澜之家】公司转债自 2019 年 1 月 21 日至 2024 年 7 月 21 日可转股，价格 12.40 元/股。3、【步森股份】修改 2018 年度股东净利润预期为同比下降 447%至 486%、亏损 1.85-1.98 亿元。4、【柏堡龙】修改 2018 年预期净利润为 1.68-1.94 亿元，同比增长 30-50%。5、【拉夏贝尔】拟使用 0.5-0.8 亿元回购，价格区间为

35、 7.31-13.50 元/股，占总股本不超过 2%；拟申请注册发行不超过 4 亿元中票或短融，董事会已通过。6、【嘉欣丝绸】股东凯喜雅增持 578 万股，占总股本 1%。7、【水星家纺】高管周忠累计减持 9.5 万股，占总股本 0.04%。8、【起步股份】股东香港起步解除质押 0.3 亿股，占总股本 6.49%。9、【南极电商】解除限售股份 8.55 亿股，占股本 34.84%，2019 年 1 月 21 日可上市。10、【三房巷】出售金额为 415 万元的公司设备，及子公司兴仁公司金额为 540 万元的公司设备给天一公司。11、【报喜鸟】完成回购注销 720 万股，占总股本 0.57%。1

36、2、【伟星股份】2018 年预期净利润修改为 2.92-3.28 亿元，同比下降 10-20%。13、【拉夏贝尔】拟使用 0.5-0.8 亿自有资金回购，回购价格 7.31-13.50 元/股，回购上限 0.11 亿股，占总股本 2%。14、【安正时尚】股东陈克川解除质押 387 万股，占股本 0.96%。15、【歌力思】拟回购注销 17.23 万股，回购价格 11.38 元/股，回购金额 196 万。（三）本周研究总结1、宝宝树集团深度：国内母婴线上社区平台龙头，携手阿里、复星等强化流量变现能力国内最大母婴社区平台，复星、好未来、阿里相继入股公司构建了宝宝树孕育、小时光两大社区平台，主要服务

37、处于生小孩前两年至生小孩后六年的中国家庭， 准父母和年轻父母可在平台上完成社交、互动、分享、获取母婴知识等功能。以月均活跃用户（MAU）计算， 公司是国内最大、最活跃的母婴类社区平台，2018 年 Q3 公司旗下 APP 的 MAU 达 2520 万，PC 端及 WAP 端MAU 为 1.50 亿，平台总 MAU 达到 1.75 亿。以优质内容和社群为核心，广告业务快速增加、电商主动收缩内容方面，宝宝树孕育内拥有知识库专栏，包括备孕、孕期、新生儿、婴幼儿四大类 73 个小类在内的超过1 万篇优质文章，还拥有超过 1700 名育儿达人（专业用户）分享日常育儿经验、641 名优质内容节目签约专家。

38、社群方面，宝宝树在公告板讨论栏目拥有超过 33 万个圈子，覆盖同龄圈、同城圈、同院群、兴趣圈、小圈子等。此外，小时光 APP 可以满足新晋父母记录孩子和晒娃的需求。公司通过广告、电商、知识付费进行流量变现，2017 年广告、电商、知识付费业务收入占比分别为 51.0%、45.6%、3.4%。总收入从 2015 年的 2.0 亿元快速增加至 2017 年的 7.3 亿元，2018 年上半年公司收入为 4.08 亿元，同比增长 12.8%；广告业务收入 2018 年上半年达到 2.98 亿元，同比增长 75.3%，继续高速增长。电商业务 2018 年上半年收入同比下降 50.7%，主要是公司主动进

39、行电商经营战略调整所致，未来电商业务将依托于阿里作轻资产运营。二胎政策利好母婴产业，母婴社区平台流量变现方式探索中前进女性是国内母婴 APP 的主要用户，占比达到 84.7%，使用时间多集中在 2 年内，从怀孕到新生儿出生后 6 个月内的孕育人群占比达到 60.6%，母婴 APP 用户的使用生命周期较短使得不断挖掘新的流量变现方式变得更为重要。公司目前在电商和广告领域和阿里展开深入合作，在医疗和知识付费领域与复星持续合作，未来还计划通过大健康、早教、家庭金融等方式进一步变现流量。盈利预测：预计 2018-2020 年公司收入分别为 7.87、13.70、19.28 亿元人民币；归母净利润为-2

40、1.24、6.06、9.11 亿元；经调整净利润分别为 1.73、6.06、9.11 亿元，同比增长 24.7%、250.0%、50.4%。首次覆盖，给予“增持”评级！风险提示：内容产品竞争壁垒有限、与阿里合作效果不及预期等。三、行业数据（一）成本端：棉价内外齐涨，涤纶价格平稳原材料方面，棉价内外齐涨。2019 年 1 月 17 日，328 中国棉花价格指数报 15,433 元/吨（+0.33%）； 2019年 1 月 17 日，cotlookA 指数报 82.15 美分/磅（+0.61%）。棉纱价格继续继续下跌。2019 年 1 月 18 日，中国纱线价格指数 CYIndexC32S 报 2

41、3,110 元/吨（-0.09%），CYIndex JC40S 报 26,400 元/吨（与上周持平），CYIndexOEC10S 报 14,190 元/吨（-0.07%）。化纤类原材料涤纶价格平稳。2019 年 1 月 18 日粘胶长丝 37,700 元/吨（与上周持平），粘胶短纤 13,300 元/吨（与上周持平）；涤纶短纤 8,793 元/吨（与上周持平）、涤纶 POY8,120 元/吨（+0.37%）、涤纶 DTY10,100 元/吨（+0.50%）。棉纱期货周成交量、持仓量均上涨。截至 2019 年 1 月 18 日，期货棉纱指数收于 21840.00 元；棉纱指数周成交总量 504

42、 手，较上周上涨 54.60%；周五末持仓数 436 手，较上周五末上涨 7.92%。图表15： 2012 年后纱线涨价弹性年份中国棉花价格指数 32821 支普梳纯棉纱（C21S）32 支普梳纯棉纱（C32S）32 支精梳纯棉纱（JC32S）40 支精梳纯棉纱（JC40S）60 支精梳纯棉纱（JC60S）2012-0.03%-2.04%0.39%-1.01%0.00%-2.47%20131.70%0.00%-0.78%-1.02%-0.65%1.12%2014-30.32%-10.42%-12.11%-14.09%-14.75%-5.83%2015-5.00%-11.16%-11.11%-1

43、0.00%-9.62%-8.85%201622.54%12.57%14.00%9.78%8.51%4.21%2017-0.61%1.09%1.32%-0.47%-0.64%0.63%2018-2.06%-0.55%0.35%-0.28%-0.41%0.13%2019.1.11 至 2019.1.18+0.36%-0.05%-0.09%0.00%0.00%0.00%资料来源：WIND，中国棉花信息网，中信建投证券研究发展部图表16： 2009 年以来的 cotlookA 指数（美分/磅）图表17： 2009 年以来的 328 中国棉花价格指数（元/吨）资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资

44、料来源：WIND，中信建投证券研究发展部图表18： 2005 年以来涤纶价格走势（元/吨）图表19： 2005 年以来粘胶价格走势（元/吨）资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部长绒棉（137 级）：截止 1 月 15 日，均价 25,300 元/吨（-0.78%）；过去一月下跌 600 元/吨，过去一年累计上升 300 元/吨。图表20： 2012 年以来的长绒棉 137 价格走势图表21： 2016 年以来的长绒棉 137 价格走势资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部进口长绒棉（美国 PIMA2

45、级）：截止 1 月 17 日价格 145.00 美分/磅，过去一周持平，过去一月累计下跌1.00 美分/磅，过去一年累计下跌 21.00 美分/磅。图表22： 2012 年以来进口长绒棉价格走势图表23： 2016 年以来进口长绒棉价格走势资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部进口棉纱（印度棉纱级）：截止 1 月 18 日进口棉纱到港价（印度 JC32S）2.98 美元/公斤（+0.68%），进口棉纱到港价（印度 C32S）2.70 美元/公斤（-0.37%）；进口棉纱到港价（印度 C21S）2.49 美元/公斤（+0.40%）， 进口棉纱到港价（

46、印度 OEC10S）1.69 美元/公斤（与上周持平）。图表24： 2013 年以来进口棉纱（印度棉纱级）价格走势图表25： 2016 年以来进口棉纱（印度棉纱级）长绒棉价格走势 进口棉纱到港价:印度JC32S 日 进口棉纱到港价:印度C32S 日 进口棉纱到港价:印度C21S 日 进口棉纱到港价:印度OEC10S 日4.50 4.003.503.002.502.001.501.00 0.50 0.002013-07-122014-07-122015-07-122016-07-122017-07-122018-07-12资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券

47、研究发展部坯布：截止1月18日，32支纯棉斜纹布最新价格5.65元/米，与上周持平，较前一交易月持平，较过去一年下跌0.06元/米。图表26： 2012 年以来坯布价格走势图表27： 2016 年以来坯布价格走势资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部（二）人民币汇率：本周小幅贬值，汇率波动较小本周人民币汇率小幅贬值，1 月 18 日人民币兑美元中间价较前一周贬值 0.16%至 6.7665，1 月以来累计升值 1.19%。图表28： 2010 年以来的人民币汇率走势数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部（三） 上市公司股东大会/回购/解禁/质押

48、情况表图表29： 股东大会安排一览公式代码证券简称召开日期审议事项603808.SH歌力思2019/2/15关于回购注销部分激励对象已获授但尚未解锁的第二期限制性股票的议案等603608.SH天创时尚2019/1/25关于以集中竞价交易方式回购公司股份预案的议案等002291.SZ星期六2019/2/13关于购买董监事及高级管理人员责任保险的议案等603558.SH健盛集团2019/1/31关于变更部分募集资金用于永久补充流动资金的议案等603157.SH拉夏贝尔2019/3/22关于以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份的预案等002419.SZ天虹股份2019/1/31公司第二期市场化股票

49、增持计划（草案）及其摘要的议案等600400.SH红豆股份2019/1/31关于预计 2019 年度日常关联交易的议案等603557.SH起步股份2019/1/30关于为公司经销商银行授信提供担保的议案等数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部图表30： 已公布回购计划，但尚未通过股东大会审议或尚未披露实施情况公司一览回购计划详情证券简称公告时间公告文件回购资金总额（亿元）回购价格上限回购股份数量（万股）占总股本比例最新动态下限上限下限上限下限上限拉夏贝尔1.16回购预案0.50.813.5 元/股37010940.68%2.00%审议通过天创时尚12.26回顾预案1214 元/股71414

50、291.66%3.31%审议通过数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部图表31： 未来三个月解禁股份一览（未进行）解禁数量（万股）解禁前解禁后代码简称解禁日期解禁股份类型流通 A 股占比(%)流通 A 股占比(%)002127.SZ南极电商2019-01-2139,173.73147,983.1860.28245,487.04187,156.9076.24002640.SZ跨境通2019-01-287,326.83105,115.1867.47155,804.13112,442.0172.17300740.SZ御家汇2019-02-118,267.156,800.0025.0027,200

51、.0015,067.1555.39603608.SH天创时尚2019-02-1826,460.0012,856.1329.8043,140.2239,316.1391.14002404.SZ嘉欣丝绸2019-03-065,702.3639,886.8369.0557,767.3645,589.1978.92603518.SH维格娜丝2019-03-072,826.2414,916.9482.6218,055.4017,743.1898.27603558.SH健盛集团2019-03-227,050.0031,024.5774.5141,635.6338,074.5791.45603214.SH爱

52、婴室2019-04-013,020.282,500.0025.0010,000.005,520.2855.20数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部图表32： 板块标的股权质押情况一览（按照大股东累计质押占其持股数比例排名）代码名称质押股份数合计（万股）质押比例（%）大股东累计质押数量（万股）大股东累计质押占其持股数比例（%）600370.SH三房巷40,135.9950.3440,122.99100.00600146.SH商赢环球28,688.8761.047,300.00100.00002098.SZ浔兴股份12,911.9736.078,950.00100.00002569.SZ步森

53、股份4,607.9932.912,240.00100.00002193.SZ如意集团7,679.4729.343,051.47100.00603518.SH维格娜丝8,600.0547.634,826.7299.87600220.SH江苏阳光60,387.2033.8615,000.0099.56603555.SH贵人鸟48,492.1277.1447,442.0099.02600137.SH浪莎股份6,041.8062.154,100.0098.81002485.SZ希努尔34,036.1862.5720,001.7498.24002776.SZ柏堡龙15,762.3543.708,209.

54、1174.42002634.SZ棒杰股份15,137.1632.8412,255.0094.52601599.SH鹿港文化27,468.2730.7710,800.0090.81002503.SZ搜于特152,172.1049.21104,367.0086.81002291.SZ星期六17,255.4243.268,137.0369.77603001.SH奥康国际17,871.7944.5710,359.0093.17600232.SH金鹰股份15,054.0241.2814,953.0084.40002674.SZ兴业科技13,416.2044.416,142.0872.48002780.S

55、Z三夫户外4,108.2236.642,453.5178.41002656.SZ摩登大道37,498.8952.6315,452.2175.92002486.SZ嘉麟杰15,711.7018.8812,319.0075.49603157.SH拉夏贝尔13,400.2840.2610,700.0075.42002345.SZ潮宏基41,483.1845.8220,247.7979.83002404.SZ嘉欣丝绸8,104.1514.038,100.0071.27300591.SZ万里马14,046.5145.026,359.0070.30002083.SZ孚日股份20,571.5222.6617

56、,400.0065.13002612.SZ朗姿股份14,085.2535.2113,237.5167.45600400.SH红豆股份111,520.2044.02105,749.9467.50002762.SZ金发拉比9,421.1026.426,969.8664.99603558.SH健盛集团11,788.1628.319,672.0065.59603630.SH拉芳家化6,115.6626.974,362.0062.76002003.SZ伟星股份13,117.6117.3112,803.1055.79600398.SH海澜之家95,001.5721.1595,000.0053.790023

57、97.SZ梦洁股份18,368.5523.567,426.0053.44002494.SZ华斯股份7,292.4018.916,117.0050.67002029.SZ七匹狼13,155.4417.4113,125.0050.65603477.SH振静股份6,775.0028.236,475.0061.50002087.SZ新野纺织11,070.3313.5511,050.0049.56300577.SZ开润股份4,119.2418.933,369.0045.38300658.SZ延江股份1,740.0011.601,740.0042.49002516.SZ旷达科技46,412.1630.89

58、38,400.0055.99603839.SH安正时尚14,024.7834.696,102.4040.37603196.SH日播时尚4,904.4220.444,902.8137.83600156.SH华升股份4,017.319.995,500.0033.93002394.SZ联发股份3,502.5910.823,500.0026.73600448.SH华纺股份2,000.133.812,000.0026.73002144.SZ宏达高科945.315.35943.9825.00603557.SH起步股份11,178.0023.786,699.0026.68600510.SH黑牡丹18,339

59、.0017.517,861.6415.04002832.SZ比音勒芬1,092.906.03622.0014.14601566.SH九牧王5,052.428.792,900.009.39002042.SZ华孚时尚48.270.030.000.00002327.SZ富安娜5,956.026.812,533.778.09603214.SH爱婴室578.665.79136.875.94002091.SZ江苏国泰87.400.060.000.00600493.SH凤竹纺织0.000.000.000.00603587.SH地素时尚0.020.000.000.00002875.SZ安奈儿0.710.010

60、.000.00603238.SH诺邦股份0.360.000.000.00603365.SH水星家纺148.400.560.000.00000726.SZ鲁泰 A0.530.000.000.00603116.SH红蜻蜓3,099.855.300.000.00603608.SH天创时尚7,643.0717.720.000.00002154.SZ报喜鸟8,905.737.088,900.0069.49600177.SH雅戈尔275.730.080.000.00603877.SH太平鸟12,696.8026.412,800.0012.21002763.SZ汇洁股份9,054.8623.290.000.