第央行调查问卷点评：贷款需求回落稳增长压力倍增

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250009 1、 贷款需求回落，货币政策宽松预期再起3 HYPERLINK l _TOC_250008 2、 企业盈利和景气指数下降，经济下行压力较大5 HYPERLINK l _TOC_250007 3、 居民消费意愿增强，购房意愿会进一步下行7 HYPERLINK l _TOC_250006 4、 企业盈利压力较大，稳增长压力倍增9 HYPERLINK l _TOC_250005 5、 大类资产观察（2019.10.21-2019.10.27）10 HYPERLINK l _TOC_250004 、 股票市场10 HYPERLINK l _TOC_

2、250003 、 债券市场10 HYPERLINK l _TOC_250002 、 外汇市场11 HYPERLINK l _TOC_250001 、 房地产市场12 HYPERLINK l _TOC_250000 、 大宗商品市场12图表目录图 1： 银行家与企业家宏观经济热度指数均出现下行3图 2： 贷款需求指数回落4图 3： 不同类型企业贷款指数变化4图 4： 银行贷款审批、盈利及景气指数4图 5： 货币政策感受指数5图 6： 企业家信心与企业家宏观经济热度指数6图 7： 国内和出口订单指数6图 8： 企业经营景气和盈利指数6图 9： 居民当期就业感受和未来就业预期指数7图 10： 居民当

3、期收入感受和未来收入信心指数8图 11： 居民消费、储蓄、投资意愿比例8图 12： 居民旅游、购房意愿比例9图 13： 发达经济体主要资本市场表现10图 14： 新兴经济体主要资本市场表现10图 15： 中债国债到期收益率曲线11图 16： 美国国债到期收益率曲线11图 17： 美元指数与人民币汇率11图 18： 日元、欧元、英镑兑美元汇率11图 19： 30 大中城市商品房成交套数和成交面积12图 20： 一二三线城市商品房成交分化12图 21： 原油期货价格指数13图 22： 黄金价格指数13图 23： 南华商品涨跌幅度13图 24： 南华农产品涨跌幅度13图 25： 南华能化涨跌幅度13

4、图 26： 南华工业涨跌幅度13图 27： 南华金属涨跌幅度14图 28： 南华贵金属涨跌幅度14事件：2019 年 10 月 24 日，央行发布了 2019 年第三季度企业家、银行家和城镇储户问卷调查报告。报告显示，银行家与企业家宏观经济热度指数均出现下行， 其中，银行家宏观经济热度指数为 33.9%，较上季度下降 5.3 个百分点；企业家宏观经济热度指数达到为 32.4%，比上季下降 2.1 个百分点。银行家宏观经济热度指数在 2019 年二季度创出新高后出现回落，企业家宏观经济热度指数延续了 2018 年下半年以来的回落态势，反映了目前经济依然存在一定程度的下行压力。1、 贷款需求回落，

5、货币政策宽松预期再起贷款需求回落，银行景气度下降。2019 年三季度贷款需求指数从 2019 年一季度开始出现小幅回落，从 2019 年一季度的 70.4%下降至三季度的 65.9%，下降了4.5 个百分点。分项来看，制造业和基建贷款增速出现小幅回落，成为拉动贷款需求回落的重要动力。其中，制造业贷款需求比上季降低 0.4 个百分点；基础设施贷款需求比上季降低 0.4 个百分。分企业规模来看，小微企业贷款需求保持了较高水平，显著高于大、中型企业 15.8 个百分点和 13 个百分点。随着贷款需求回落，银行盈利指数保持稳定，银行业景气指数较一季度下降 1 个百分点。总体来看，贷款需求回落，银行景气

6、度下降。图1： 银行家与企业家宏观经济热度指数均出现下行（%）企业家宏观经济热度指数银行家宏观经济热度指数80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-090.00资料来源：Wind， 图2： 贷款需求指数回落（%）贷款需求指数贷款需求指数:制造业贷款需求指数:

7、非制造业85.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.00资料来源：Wind， 图3： 不同类型企业贷款指数变化（%）85.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.00贷款需求指数:大型企业贷款需求指数:中型企业贷款需求指数:小型企业 资料来源：Wind， 图4： 银行贷款审批、盈利及景气指数（%）93.0088.0083.0078.0073.0068.0063.0058.00银行业景气指数银行盈利指数银行贷款审批指数55.0050.0045.0040.0035.0030.00 资料来源：Wind， 多数银行家预期货币政策保

8、持“适度”。与企业家感受的经济热度一致，银行家宏观经济热度指数在 2018 年二季度冲高之后出现 5.3 个百分点的回落，对货币政策感受指数下降 0.7 个百分点，83%的银行家认为货币政策将会保持“适度”，可见，在全球流动性持续宽松背景下，央行货币政策整体保持稳定，未来银行家对货币政策宽松预期比重提高了 4.4 个百分点，也就意味着银行家预计四季度货币政策将会比三季度有所宽松，预期四季度央行在保持货币政策适度稳健背景下，将会通过利率市场化改革降低无风险利率。图5： 货币政策感受指数（%）货币政策感受指数70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00

9、资料来源：Wind， 2、 企业盈利和景气指数下降，经济下行压力较大需求依然较弱，企业经营未见好转。外需受制于全球经济增速放缓，出口订单预期出现快速下滑，2019 年三季度出口订单指数环比下降 1.9 个百分点，比 2018年同期下降 4.0 个百分点；内需因企业盈利能力较弱继续保持疲软，其中，国内订单指数环比下降 1.8 个百分点，比 2018 年同期下降 2.6 个百分点。在内外需持续低迷之下，企业销货款回笼指数继续下滑，比二季度下滑 0.5 个百分点，企业盈利指数环比下降 1.3 个百分点，比 2018 年同期低 3.6 个百分点，可见在内外需较弱的背景下，企业经营状态在二季度之后继续恶

10、化，企业状况变差的占比环比上升 1.8 个百分点，企业亏损或减少盈利的占比环比上升 1.6 个百分点，企业经营景气度在二季度创出新高后出现下滑显示短期经济下行压力较大。图6： 企业家信心与企业家宏观经济热度指数（%）企业家信心指数企业家宏观经济热度指数85.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00资料来源：Wind， 图7： 国内和出口订单指数（%）国内订单指数出口订单指数63.0058.0053.0048.0043.0038.00资料来源：Wind， 企业盈利

11、和景气指数下降，经济下行压力较大。受 PPI 持续下行影响，原材料购进价格感受指数降至 56.3%，环比下降 2.4 个百分点，比 2018 年同期下降 8 个百分点；产品销售价格感受指数降至 45.7%，环比下降 1.6 个百分点，比 2018 年同期下降 5.2 个百分点，可见随着逆周期政策持续加码，虽然企业的资金周转指数表现较好，但企业家对未来经济发展信心有所下降，未来经济下行压力较大。图8： 企业经营景气和盈利指数（%）经营景气指数盈利指数75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00资料来源：Wind， 3、 居民消费意愿增强，购房意愿会进一步下行居

12、民就业预期继续回升。2019 年三季度居民当期就业感受指数为 45.4%，比上季回升 1.2 个百分点。其中 16.4%的居民认为就业好转，占比依然较低。从实际情况来看，随着经济下行 2019 年就业压力开始显现。2019 年 9 月城镇调查失业率下降至 5.2%，较二季度有所回升；9 月城镇新增就业人数 113 万人，低于 2018 年同期水平；可见在经济下行时期，企业将盈利压力传导至居民部门，居民的就业压力会进一步增加。目前财政部通过减税降费让利于民，提高企业盈利能力，增加城镇居民就业，在“三保”以及一系列政策刺激之下，居民就业预期指数好转，较上季回升 0.3 个百分点。图9： 居民当期就

13、业感受和未来就业预期指数（%）当期就业感受指数未来就业预期指数50.0045.0040.0035.0030.0025.0055.0053.0051.0049.0047.0045.0043.0020.0041.00资料来源：Wind， 居民收入感受指数回升，物价上升预期提高。在减税降费政策下，通过个人所得税减免，居民得到实实在在的实惠，2019 年三季度居民当期收入感受指数为54.1%，环比回升 1.1 个百分点，但是 33%的居民依然认为“形势严峻，就业难”，未来受就业压力影响，居民收入信心指数为 53.4%，依然维持低位。居民物价满意度有所下降，对下季度物价持上升态度，预期下季物价预期指数环

14、比比本季回升3.4 个百分点，近期受猪肉价格上涨等因素影响，34.6%的居民预期四季度物价将上升，提高了居民对未来的通胀预期。图10： 居民当期收入感受和未来收入信心指数（%）当期收入感受指数未来收入信心指数59.0057.0055.0053.0051.0049.0047.0045.00资料来源：Wind， 居民消费意愿增强，储蓄和投资意愿下降。其中倾向于“更多消费”的居民占比较上季回升 1.3 个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民较上季下降 1 个百分点；倾向于“更多投资”的居民较上季下降 0.4 个百分点。消费中，居民倾向于教育(31.5%)、旅游（30.6%）和医疗保健(25.8%)，未来

15、三个月居民购车和大额商品支出意愿与年初持平，旅游成为居民消费新的增长点。随着“房住不炒”理念不断深入人心，50.3%的居民预期房价保持不变，9.8%的居民预期四季度房价会继续下降， 未来居民购房意愿会进一步下行，将更多资金用于消费。图11： 居民消费、储蓄、投资意愿比例（%）更多储蓄最合算比例更多投资意愿比例消费意愿比例50.0045.0040.0035.0030.0025.00 资料来源：Wind， 30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.0012.00图12： 居民旅游、购房意愿比例（%）旅游意愿比例购买住房意愿比例36.0034.0032.0

16、030.0028.0026.0024.0022.0020.00资料来源：Wind， 24.0022.0020.0018.0016.0014.0012.0010.004、 企业盈利压力较大，稳增长压力倍增目前微观主体中对经济未来走向预期趋同，尤其是企业部门盈利和景气指数均出现了下行，除了小微企业，大中型企业贷款需求均出现回落。银行家感受的贷款需求回落，银行景气度和盈利能力均出现下行，企业短期受制于需求疲软，盈利下滑，但在减税降费政策下，居民得到实实在在的实惠，消费能力增强。但四季度扩内需仍需加码，通过激活多层次消费需求，进一步出台稳增长措施，才能真正提高居民收入和就业预期，实现经济转型和高质量发

17、展。5、 大类资产观察（2019.10.21-2019.10.27）、 股票市场受益于企业财报超市场预期，美三大股指集体收涨。上周，美国财政部公布数据显示，截至 9 月底美国预算赤字增加了 26%，达到 9840 亿美元，占国内生产总值比重为 4.6%；预算赤字已经连续第四年增长；美国 10 月密歇根大学消费者信心指数终值为 95.5，低于市场预期的 96，消费者预期指数终值为 84.2，低于初值的84.8。目前超过 38%的标普 500 指数成份公司公布三季报，78%的上市公司业绩超出市场预期，美国三大股指集体收涨，均逼近历史最高收盘纪录。其中，道指周涨0.7%，收于26958.06 点；标

18、普 500 指数周涨1.22%，收于 3022.55 点；纳指周涨 1.90%，收于 8243.12 点。欧洲三大股指集体收涨，亚太方面股指涨跌互现。上周，英国首相约翰逊表示将由欧盟来就延迟脱欧进行决定，英国脱欧进程加快，欧洲主要国家股市均收盘走高，其中德国DAX 指数周涨2.07%，收于12894.51 点，法国CAC40 指数周涨1.52%，收于 5722.15 点；英国富时 100 指数周涨 2.43%，收于 7324.47 点。亚太方面涨跌互现。韩国综指周涨1.89%，收于2087.89 点；日经225 指数周涨1.37%，收于22799.81点；上证指数周涨 057%，收于 2954

19、.93 点。图13： 发达经济体主要资本市场表现图14： 新兴经济体主要资本市场表现6%一周变化(%,左)4.86%4%2.52%1.89%2%0.57%0%-0.61%-2%一周变化(%,左)3%2.43%2.07%1.90%2%1.52%1.22%1.37%1%0.70%0%资料来源：wind， 资料来源：wind， 、 债券市场美债收益率集体上行。上周，根据 CME“美联储观察”：美联储 10 月降息 25个基点至 1.50%-1.75%的概率为 94.1%；到 12 月降息 25 个基点至 1.50%-1.75%的概率为 70.6%，降息 50 个基点的概率为 25.0%；纽约联储在

20、3 天定期回购操作获得全额认购，向金融体系中注入 773.4 亿美元。受流动性影响，美债收益率集体上行。其中，1 年期短端美债收益上行 2BP 至 1.60%；3 年期、5 年期、7 年期美债收益率分别上行 6BP、6BP、5BP，分别报 1.62%、1.62%、1.71%；10 年期美债收益率上行 4BP，报 1.799%；30 年期美国国债收益率上行 3.7BP，收至 2.288%。国内债券市场：国债收益率不同期限品种多数上行，期限利差收窄。上周，央行公开市场开展了 5900 亿元逆回购操作，有 300 亿元逆回购到期，全口径净投放资金 5600 亿元，净投放量创下逾九个月新高。资金面周内

21、转为宽松，货币市场利率多数下行，其中，银行间隔夜质押式回购利率较上周下行 11.99BP，至 2.5469%；整体来看，为避免缴税等流动性冲击，央行加大了公开市场对冲操作，国债收益率纷纷上行，其中 1 年期国债收益率上行 5.26BP 至 2.6204 %，3 年期、5 年期、7 年期国债收益率分别上行 2.44BP、4.70BP、3.64BP，10 年期国债收益率上行 5.02BP， 至 3.2372 %。10Y-1Y 期限利差收窄 0.24BP 至 61.68BP。图15： 中债国债到期收益率曲线图16： 美国国债到期收益率曲线一周变化(BP,右)2019-10-252019-10-18一

22、周变化(BP,右)2019-10-252019-10-183.43.23.02.82.62.42.22.01Y3Y5Y7Y10Y6.005.265.024.703.642.445.004.003.002.001.000.002.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.075.004.002.006.006.0065432101Y3Y5Y7Y10Y资料来源：wind， 资料来源：wind， 、 外汇市场美元指数上行，非美货币涨跌不一。上周，美元指数维持坚挺，结束连跌三周下跌，周涨 0.66%，收于 97.8447，非美货币涨跌不一，其中，英国首相约翰逊表示，如果议会下院同意

23、12 月 12 日提前举行大选，他将重启已暂停的脱欧协议立法进程，受约翰逊上述言论影响，英镑/美元周跌 1.08%，报 1.2831；欧元兑美元周跌0.8%，报 1.1081；美元兑日元周涨 0.24%，报 108.67。美元兑人民币汇率中间价升值 5.9BP，收于 7.0749。图17： 美元指数与人民币汇率图18： 日元、欧元、英镑兑美元汇率10099989796959493美元指数（左）中间价:美元兑人民币（右）7.207.107.006.906.806.706.601.391.341.291.241.191.141.09英镑兑美元（左）欧元兑美元（左） 美元兑日元(右）11611411

24、2110108106104102100资料来源：wind， 资料来源：wind， 、 房地产市场三十大中城市商品房成交小幅下行。根据央行数据统计显示，房地产贷款增幅持续平稳回落，2019 年三季度末，人民币房地产贷款余额 43.29 万亿元，同比增长15.6%，增速比上月末低 0.6 个百分点，连续 14 个月回落。其中，房地产开发贷款余额 11.24 万亿元，同比增长 11.7%，增速比上月末低 1.7 个百分点；个人住房贷款余额 29.05 万亿元，同比增长 16.8%，增速与上月末持平。整体来看，房地产贷款增速略有下滑。上周三十大中城市商品房成交面积有所下行。其中，一线城市成交 4955

25、 套，环比减少 297 套；二线城市成交 15513 套，环比减少 533 套；三线城市成交 7695.套，环比减少 3718 套。图19： 30 大中城市商品房成交套数和成交面积图20： 一二三线城市商品房成交分化6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0030大中城市:商品房成交套数30大中城市:商品房成交面积60.0050.0040.0030.0020.0010.000.005,0004,0003,0002,0001,000030大中城市:商品房成交套数:一线城市30大中城市:商品房成交套数:三线城市30大中城市:商品房成交套数

26、:二线城市资料来源：wind， 资料来源：wind， 、 大宗商品市场黄金价格小幅反弹，原油创下逾一个月最大单周涨幅。近期因市场避险情绪升温，美国经济数据不佳，引发增长担忧；加之欧洲央行行长德拉吉释放鸽派基调， 强调经济下行风险，导致避险买盘出现，进而提振黄金。此外，脱欧不确定性也对金价构成支撑，上周金价强势飙升，其中，COMEX 黄金期货周涨 0.74，收于1505.30 美元/盎司，现货黄金价格周涨 1.55%，收于 1513.45 美元/盎司。因美国原油库存下降，市场对贸易前景感到乐观，以及欧佩克及其盟友可能采取延长减产的行动，原油创下逾一个月最大单周涨幅，其中，布伦特原油周涨 4.38%，报 62.02 美元/桶；WTI 原油周涨 5.36%，报 56.66 美元/桶；油价看多的投资者逐步增加。国内商品期货涨跌不一，其中，黑色系全线上涨，能化品多数下跌，贵金属上行， 农产品涨跌不一。图21： 原油期货价格指数图22： 黄金