电力电气设备行业新能源车月观察：乘用车结构性增长拉动装机集中度再提升

1、 HYPERLINK / 请仔细目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 1、乘用车拉动装机增长，行业集中度不断提升4 HYPERLINK l _TOC_250004 乘用车：结构性增长拉动装机，整体压力尚存6 HYPERLINK l _TOC_250003 商用车：客车装机受抢装影响回落较大，专用车整体较弱10 HYPERLINK l _TOC_250002 国际趋势：8 月美国增长转负，欧洲继续高成长11 HYPERLINK l _TOC_250001 2、充电设施建设稳步推进，充电量持续爬升13 HYPERLINK l _TOC_250000 3

2、、风险提示15 HYPERLINK / 请仔细图表图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径）4图表 2: 动力锂电产量及库存量趋势5图表 3: 分车类锂电装机量趋势5图表 4: 分车类锂电装机份额趋势5图表 5: 乘用车产量与单车带电量5图表 6: 客车产量与单车带电量5图表 7: 2019 年 8 月动力电池装机份额情况6图表 8: 乘用车锂电分材料锂电装机趋势6图表 9: 纯电乘用车分车级装机量趋势及结构7图表 10: 新能源车分区域上牌量增速7图表 11: 纯电乘用车非营运类分区域上牌量增速7图表 12: 新能源车上牌分城市占比7图表 13: 新能源车上牌分车型占比7图表 14: 2H1

3、8 以来上牌乘用车能量密度大幅跃升8图表 15: 工况续航里程形成区间分化8图表 16: 不同级别纯电动乘用车装机所对应主要锂电配套企业份额演变趋势8图表 17: 2019 年 8 月纯电乘用车动力电池装机市场份额情况8图表 18: 2019 年 8 月纯电 A00/A0 级装机前十车企对应前十锂电配套企业9图表 19: 2019 年 8 月纯电 A00/A0 级装机前十车型对应前十锂电配套企业9图表 20: 2019 年 8 月纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业9图表 21: 2019 年 8 月纯电 A+级装机前十车型对应前十锂电配套企业9图表 22: 客车装机量趋势10图表 2

4、3: 专用车装机量趋势10图表 24: 商用车加权平均能量密度趋势10图表 25: 商用车加权平均 EKG 趋势10图表 26: 客车及专用车装机份额构成演变趋势10图表 27: 2019 年 8 月商用车动力电池装机市场份额情况11图表 28: 2019 年 8 月客车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业11图表 29: 2019 年 8 月专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业11图表 30: 美国新能源车增长有所疲软12图表 31: Tesla Model3 占比趋于稳定12图表 32: 德国新能源车销量趋势12图表 33: 欧洲新能源车销量趋势12图表 34: 中国充电桩保有量（更

5、新至 2019 年 8 月）13图表 35: 中国充电桩保有量构成（更新至 2019 年 8 月）13图表 36: 中国充电桩分区域保有量（更新至 2019 年 8 月）13图表 37: 中国公共桩月度充电量13图表 38: 仅考虑直流桩下公共充电单桩充电量与使用率13图表 39: 可比公司估值表14 HYPERLINK / 请仔细1、乘用车拉动装机增长，行业集中度不断提升装机数据概览：合格证口径下，2019 年 8 月动力电池共装机 3.47GWh，同比-16.8%，环比-26%；其中三元装机 2.63GWh，同比+3.9%，环比+35%；铁锂装机 0.72GWh，同比-48.1%，环比-7

6、1%。产量数据概览：合格证口径下，2019 年 8 月新能源车共生产 7.1 万辆，同比-25.7%，环比-3%；其中乘用车生产 6.66 万辆，同比-21%，环比+13%；客车生产 0.26 万辆，同比-41%，环比-80%；专用车生产 0.2 万辆，同比-70%，环比+55%。乘用车环比略有回暖，推动三元装机同比回升。客车抢装后 8 月产量回落较大，专用车增长较弱，铁锂装机回调较大。7 月客车抢装过后，8 月客车产量大幅下降，专用车增长较为乏力，铁锂电池需求较为承压，同比与环比均大幅下降。乘用车方面，7、8 月非营运类 A+级纯电乘用车结构性增长，而 A00/A0 级纯电及插混均同比下滑较

7、大，A+级车型更高的单车带电量推动了在销量整体同降的情况下三元装机量的结构性回升。下游需求仅结构性好转，行业集中度再创新高，产业链依旧处于调整期。结构性来看，8 月仅 A+级纯电乘用车增长回暖，其它类别乘用车及商用车均承压，乘用车市场一方面继续受到整体宏观压力下车市疲软的影响，另一方面补贴退坡与产业链价格调整的影响依旧还未完全消除。同时，装机结构方面，宁德时代 8 月装机份额已达 68.3%，继续创新高， CR3 装机占比达 82%。其中在 A+级纯电乘用车领域，宁德时代装机份额已高达 87%，动力电池行业进一步分化，电池及对应供应链环节面临出清的加快。因此整体来看，行业需求结构性好转，行业分

8、化，产业链依旧处于调整期。动力电池产业链库存恢复增长，行业需求有望继续好转。动力电池行业库存在 5-7 月增长停滞后，8 月重归增长，我们认为这是中游锂电企业对下游需求回暖的储备性动作， 在金九银十的驱动下，下游整体需求有望延续 8 月份结构性好转的趋势，进一步回暖。总结来看，8 月的数据符合我们此前的预期，压力犹存。但我们认为伴随锂电价格 2Q19 与 3Q19 的下降、新车型的释放，与终端车型未大规模涨价，市场需求有望在结构性的增长带动下进一步好转，锂电库存的重归增长也预示着中游对下游 4Q19 需求的乐观。全年高增长存在较大的压力，但也无需过度悲观。供应环节集中度的进一步提升显示了龙头的

9、抗压能力。我们认为当前欧洲需求高增长且确定性强，特斯拉 Model3 有望于 4Q19 在上海迎来量产，优质供应由外至内的输送也为 2020 年中国市场的需求打下强心剂，核心供应体系依旧可维持高增长。图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径）资料来源：GGII， 图表 2: 动力锂电产量及库存量趋势资料来源：GGII，电池创新联盟， 图表 3: 分车类锂电装机量趋势图表 4: 分车类锂电装机份额趋势 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 图表 5: 乘用车产量与单车带电量图表 6: 客车产量与单车带电量 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 集中度进一步提升

10、，CATL 份额近 7 成 HYPERLINK / 请仔细CATL 单月供应份额达到 68%，创下新高。其中三元环节达 75%，铁锂环节达 55%。CATL 在 A+级纯电乘用车装机配套的优势显著，结构性的装机份额达 87%，在 8 月商用车势弱，乘用车 A+级纯电主导装机的情况下，推动份额增长。 HYPERLINK / 请仔细图表 7: 2019 年 8 月动力电池装机份额情况资料来源：GGII， 乘用车：结构性增长拉动装机，整体压力尚存A+级纯电车型驱动装机增长合格证产量口径下，2019 年 8 月乘用车合计装机 2.8GWh，同比下降 4.9%，环比增长 27%。其中三元装机 2.6GW

11、h 同比增长 10.2%，铁锂装机 110MWh，同比下降 73.8%。A 级产量同比增长，优质车型开始释放。A 级车产量同比增长 65.4%，A00/A0 级同比下滑 25.1%/66.2%。Aion.S，e-Lavida，蔚来 ES6 等优质新款车型开始逐步放量，同时 8 月北汽 EU5 产量达 1.2 万辆。受单车高带电量驱动，A 级纯电拉动三元锂电装机增长。上牌量同比降幅依旧较大，非营运类 A+级纯电乘用车上牌量恢复增长。8 月共上牌4.2 万辆乘用车，同比下降 35%。其中纯电类别非营运占比达 72%，A+级非营运类上牌量同增 12%，而对应营运类同比下降。图表 8: 乘用车锂电分材

12、料锂电装机趋势资料来源：GGII， HYPERLINK / 请仔细图表 9: 纯电乘用车分车级装机量趋势及结构资料来源：GGII， 图表 10: 新能源车分区域上牌量增速图表 11: 纯电乘用车非营运类分区域上牌量增速 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 图表 12: 新能源车上牌分城市占比图表 13: 新能源车上牌分车型占比 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， HYPERLINK / 请仔细图表 14: 2H18 以来上牌乘用车能量密度大幅跃升图表 15: 工况续航里程形成区间分化 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 配套关系分级分

13、化，龙头稳定占据 A+级优质客户群动力锂电装机的配套关系已形成 A00/A0 与 A+级上的显著分化，宁德时代、比亚迪作为锂电装机龙头占据了 A+级的绝大部分份额，具备较为明显的优势。图表 16: 不同级别纯电动乘用车装机所对应主要锂电配套企业份额演变趋势资料来源：GGII， 图表 17: 2019 年 8 月纯电乘用车动力电池装机市场份额情况资料来源：GGII， 图表 18: 2019 年 8 月纯电 A00/A0 级装机前十车企对应前十锂电配套企业前十A0/A00级装机量车企上汽通用五菱比亚迪 北汽新能源 奇瑞汽车 长城汽车 江淮汽车 合众新能源上汽 广汽本田 江铃集团比亚迪0% 100%

14、0%0%0%0%0%0%0%0%宁德时代0%0% 91%0%62%0%5% 100%0%0%国轩高科0%0%0% 97%0%29%29%0%0%0%鹏辉能源51%0%0%0%0%0%0%0%0%0%卡耐新能源49%0%0%0%0%0%0%0%0%33%力神0%0%0%0%0% 71%0%0% 100%0%塔菲尔0%0%0%0%38%0%0%0%0%0%孚能科技0%0%8%0%0%0%0%0%0%2%亿纬锂能0%0%0%0%0%0%51%0%0%0%捷威动力0%0%0%3%0%0%15%0%0%0%199.7173.2130.895.536.225.911.54.54.14.1装机量(MWh)资

15、料来源：GGII， 图表 19: 2019 年 8 月纯电 A00/A0 级装机前十车型对应前十锂电配套企业前十A00/A0级装机量车型宝骏E100比亚迪元EV奇瑞eQ1北汽EX3欧拉R1 比亚迪e2北汽EX5比亚迪S2 思皓E20X哪吒N01比亚迪0% 100%0%0%0% 100%0% 100%0%0%宁德时代0%0%0%100%62%0%100%0%0%5%国轩高科0%0%97%0%0%0%0%0%0%29%鹏辉能源51%0%0%0%0%0%0%0%0%0%卡耐新能源49%0%0%0%0%0%0%0%0%0%力神0%0%0%0%0%0%0%0% 100%0%塔菲尔0%0%0%0%38%0

16、%0%0%0%0%孚能科技0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%亿纬锂能0%0%0%0%0%0%0%0%0%51%捷威动力0%0%3%0%0%0%0%0%0%15%198.6123.195.588.036.232.624.715.815.311.5装机量(MWh)资料来源：GGII， 图表 20: 2019 年 8 月纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业前十A+级装机量车企北汽广汽乘用车江淮汽车 东风汽车 山西新能源 长安汽车一汽威马汽车 豪情汽车 海马汽车宁德时代100%100%100%77% 85%17% 90%100%82% 87%中航锂电0%0%0%0%0% 75%0%0%4

17、%0%比亚迪0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%欣旺达0%0%0%0%15%0%0%0%14%0%河南锂动0%0%0%23%0%0%0%0%0%0%孚能科技0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%比克电池0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%桑顿新能源0%0%0%0%0%0%10%0%0%0%联动天翼0%0%0%0%0%0%0%0%0%13%瑞闽新能源0%0%0%0%0%8%0%0%0%0%744.5288.6192.3122.6121.589.674.662.358.656.3装机量(MWh)资料来源：GGII， 图表 21: 2019 年 8 月纯电 A+级装机前十车型对应前十锂电配

18、套企业长安逸动前十A+级装机量车型北汽EU5传祺Aion S蔚来ES6帝豪EVEV红旗EV 威马EX5 400北汽EU300 轩逸纯电G3宁德时代100%100%100%90%19%100%100%100%100%87%中航锂电0%0%0%2% 81%0%0%0%0%0%比亚迪0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%欣旺达0%0%0%8%0%0%0%0%0%0%河南锂动0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%孚能科技0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%比克电池0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%桑顿新能源0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%联动天翼0%0%0%0%0%0%0%0%0

19、%13%瑞闽新能源0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%685.1287.7158.1107.682.366.661.559.458.656.3装机量(MWh) HYPERLINK / 请仔细资料来源：GGII， 商用车：客车装机受抢装影响回落较大，专用车整体较弱合格证口径下，8 月客车共装机 0.5GWh，同比-41.2%，环比-79%。专用车装机 0.15GWh， 同比-57.7%，环比+35.9%。客车受 7 月份抢装透支需求影响，专用车整体增长较为疲软。图表 22: 客车装机量趋势图表 23: 专用车装机量趋势 资料来源：GGII， 资料来源：GGII， 图表 24: 商用车加权平均

20、能量密度趋势图表 25: 商用车加权平均 EKG 趋势 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 客车环节宁德时代优势显著，专用车环节 19 年比亚迪表现较强图表 26: 客车及专用车装机份额构成演变趋势 HYPERLINK / 请仔细资料来源：GGII， HYPERLINK / 请仔细图表 27: 2019 年 8 月商用车动力电池装机市场份额情况资料来源：GGII， 图表 28: 2019 年 8 月客车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业前十客车企业宇通客车黄海汽车比亚迪中车时代万向汽车中通厦门金旅安凯汽车申沃客车万象汽车宁德时代100.0%100.0%0.0% 100.0

21、%0.0%100.0%100.0%75.4%100.0%100.0%比亚迪0.0%0.0% 100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%A1230.0%0.0%0.0%0.0% 100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%24.6%0.0%0.0%亿纬锂能0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%江西安驰0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%中信国安盟固利0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0

22、.0%0.0%珠海银隆0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%微宏动力0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%北京国能0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%103.960.753.448.333.028.026.223.821.120.7装机量(MWh)资料来源：GGII， 图表 29: 2019 年 8 月专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业前十专用车企业开沃汽车华林特装车东风汽车长安汽车江淮汽车奇瑞汽车宇通客车厦门金旅北汽福田比亚迪亿纬锂能 100.0%0.0%0

23、.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%100.0%100.0%0.0%0.0%2.3%0.0%比亚迪0.0% 78.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 100.0%河南锂动0.0%0.0% 94.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%宁德时代0.0%21.1%4.3%0.0%0.0%0.0% 100.0%0.0%0.0%0.0%鹏辉能源0.0%0.0%0.4% 84.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.7%0.0%亿鹏能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%

24、100.0%0.0%0.0%力神0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 97.0%0.0%南都动力0.0%0.0%0.0%15.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%宇量电池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%34.824.022.014.914.810.36.14.43.62.6装机量(MWh)资料来源：GGII， 国际趋势：8 月美国增长转负，欧洲继续高成长美国8 月份新能源车降幅扩大，整体同比下降33.8%，其中纯电同降27.1%，插混同降51.4%。 Model3 美国销售 13150 辆，环比继续有所

25、下降，ModelS/X 则环比销量增长。欧洲市场继续维持纯电走强，插混走弱的趋势。8 月纯电同增 69%，插混则同降 24%。中/美/欧洲合计新能源乘用车销量 8 月达 13 万辆，受美国与中国 8 月销量下降影响，同降13.7%。 HYPERLINK / 请仔细图表 30: 美国新能源车增长有所疲软图表 31: Tesla Model3 占比趋于稳定 资料来源：InsideEVs， 资料来源：InsideEVs， 图表 32: 德国新能源车销量趋势图表 33: 欧洲新能源车销量趋势 资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs， 资料来源：EAFO，Electrive，Insi

26、deEvs， HYPERLINK / 请仔细2、充电设施建设稳步推进，充电量持续爬升截止 2019 年 8 月，中国共拥有 45.6 万根公共充电桩及 62.5 万根私人充电桩，环比分别增长 0.9 万根与 2 万根。结构性上看，公共充电桩中 26.5 万根为交流桩，19 万根为直流桩。直流桩占比 41.7%，环比有所下降。图表 34: 中国充电桩保有量（更新至 2019 年 8 月）图表 35: 中国充电桩保有量构成（更新至 2019 年 8 月） 资料来源：EVCIPA， 资料来源：EVCIPA， 图表 36: 中国充电桩分区域保有量（更新至 2019 年 8 月）资料来源：EVCIPA，

27、 8 月充电量达 4.91 亿度，环比增长 10.8%，同比提升 102%。伴随全国进入夏季，车用空调的使用叠加新能源车保有量的提升驱动充电量提升。图表 37: 中国公共桩月度充电量图表 38: 仅考虑直流桩下公共充电单桩充电量与使用率 资料来源：EVCIPA， 资料来源：EVCIPA， ；假设单桩 60kW，年使用时间 330 天图表 39: 可比公司估值表股票代码公司名称财报货币市值（百万美2018A2019E2020E2018A2019E2020E300750.SZ宁德时代*CNY22,1573,3873,9285,07046.339.930.9002074.SZ国轩高科*CNY2,04

28、058066090225.022.016.1300014.SZ亿纬锂能CNY4,2795711,1901,60430.320.015.5300438.SZ鹏辉能源CNY70426536047720.510.99.0603659.SH璞泰来*CNY3,09459472694237.130.423.4300035.SZ中科电气CNY414130N.A.N.A.17.7N.A.N.A.600884.SH杉杉股份*CNY1,7021,11547264010.925.719.0002812.SZ恩捷股份*CNY3,6925188011,03750.732.825.4300568.SZ星源材质CNY907

29、22224030822.418.414.9300444.SZ双杰电气CNY507189N.A.N.A.53.2N.A.N.A.300510.SZ金冠股份CNY1,077196N.A.N.A.50.7N.A.N.A.600885.SH宏发股份*CNY2,66569975088127.225.321.6002706.SZ良信电器CNY87422228535124.818.615.2601877.SH正泰电器CNY6,6473,5924,1874,97714.310.08.5300124.SZ汇川技术*CNY5,7631,1671,1671,38835.235.229.6600580.SH卧龙电驱*

30、CNY1,5206371,03992717.010.411.7300073.SZ当升科技*CNY1,57931638055735.629.620.2688005.SH容百科技CNY2,43521338252169.935.025.4002340.SZ格林美*CNY2,6337309731,18825.719.315.8300409.SZ道氏技术CNY80122032188196.933.221.7元）净利润市盈率（财报货币 百万） HYPERLINK / 请仔细资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、 注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期 收盘价信息更新于北京时间 2

31、019 年 9 月 30 日 HYPERLINK / 请仔细3、风险提示新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。新能源车产业链的核心驱动来自于下游的产销。因此若产销整体不及预期，将使得从电池至各材料环节的企业盈利能力直接受影响。此外，行业产能过剩将加剧行业的价格竞争，使得短期行业结构性的进入增量不增利的情况。宏观经济周期风险将直接影响于整体购买力，从汽油车至新能源车均有较为直接的影响。法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称

32、“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及 的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见

33、、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更 改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致， 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中

34、金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险

35、并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之财务顾问法第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询， 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限