基础设施建设项目融资

1、密级： 保密期期限： 硕士学位位论文 题目：高高速公路路建设项项目投融融资方式式的研究究学 号： 姓 名： 专 业： 导 师： 学 院： 学位论文文原创性性声明本人郑重重声明：所呈交交的论文文是本人人在导师师的指导导下独立立进行研研究所取取得的研研究成果果。除了了文中特特别加以以标注引引用的内内容外，本论文文不包含含任何其其他个人人或集体体已经发发表或撰撰写的成成果作品品。对本本文的研研究做出出重要贡贡献的个个人和集集体，均均已在文文中以明明确方式式标明。本人完完全意识识到本声声明的法法律后果果由本人人承担。作者签名名： 日日期： 年 月 日日学位论文文版权使使用授权权书本学位论论文作者者完全

2、了了解学校校有关保保留、使使用学位位论文的的规定，同意学学校保留留并向国国家有关关部门或或机构送送交论文文的复印印件和电电子版，允许论论文被查查阅和借借阅。本本人授权权华南理理工大学学可以将将本学位位论文的的全部或或部分内内容编入入有关数数据库进进行检索索，可以以采用影影印、缩缩印或扫扫描等复复制手段段保存和和汇编本本学位论论文。 保保密，在 年解解密后适适用本授授权书。本学位论论文属于于不保密。（请在以以上相应应方框内内打“”）作者签名名： 日日期： 年 月 日日导师签名名： 日日期： 年 月 日日高速公路路建设项项目投融融资方式式的研究究摘 要为支撑经经济和社社会全面面发展的的迫切需需要，

3、我国政府从从20001年起起，开始始制定“国家高速速公路网网规划”，指导导今后220年到30年内内高速公公路的建建没和发发展。然然而，目目前高速公公路建设设资金严严重匮乏乏，资金金来源比比较单一一，主要要以国内外银银行贷款款、交通通部专项资金金和地方自自筹资金金为主，显然限制制了高速公公路项目目进一步步的发展展。由于高速公路路投资巨巨大，政府、企业的大大量资金金沉淀其其中，产产生了额额存量资资产。同时，国内商业银银行现任任严格控控制贷款款规模，贷款项项目审批批手续复复杂，中中长期贷贷款利率率高，而而且过多多商行贷贷款也使使得投资资结构比比例失调调，很难难在今后经经营中按期还还本付息息。一些国国

4、际金融融机构贷贷款和国国际间政政府贷款款虽具有有还贷期期长，利率率低的特特点，但但存在着审批批程序复复杂、办办理周期期长、定定点采购购原材料料、潜在在汇率风风险大和和政治色色彩浓等等问题。因此，积极探探索新的的融资方方式，扩扩大融资资渠道，盘活巨巨额存量量资产以以弥补高高速公路路建设资资金的缺缺口是值值得进一一步研究究的重要要课题。本文从资资产证券券化融资资的原理理开始展展开论述述，讨论论了高速速公路建建设证券券化融资资的必要要性和可可行性，并对证证券化融融资存在在的问题题和风险险及防范范对策进进行了分分析，最最后以一一个事例例浙江江台州高高速公路路的融资资与发展展的概况况，分析析高速公公路证

5、券券化发展展过程中中存在的的问题，提出高高速公路路发展的的对策。关键字：高速公公路；台台州高速速；融资资方式 ABSTTRACCTIn oordeer tto ssuppportt thhe eeconnomiicall annd tthe socciall fuull scaaleddeveeloppmennt uurgeent neeed, ourr coounttry govvernnmennt ffromm 20001, sttartts ttofoormuulatte thee naatioonall hiigh speeed higghwaay nnetwworkk pllan,

6、tthe higghwaaywiill nott coonsttrucct aand thee deevellopmmentt thhe iinsttrucctioon nnextt 200 yeearssto 30 yeaars in. Hoowevver, att prreseent thee hiighwway connstrructtionn fuundsseriiouss iss deeficciennt, thee fuund oriiginnateed qquitte ssoleely, maainlly bby ttheddomeestiic aand forreiggn bb

7、ankk looan, thhe MMiniistrry oof CCommmuniicattionns sspecciallfunnd aand thee pllacee seelf-prooviddes thee fuund priimarrilyy, hhas obvviouuslyylimmiteed tthe higghwaay pprojjectt fuurthher devveloopmeent. Beecauuse thee hiighwwayiinveestmmentt iss huuge, thhe ggoveernmmentt, aamonng eenteerprrise

8、es masssivve ffunddsprreciipittatiion, haas hhad thee voolumme sstorragee quuanttityy prropeertyy. AAt tthessamee tiime, innterrnall coommeercee baank inccumbbentt sttricct cconttroll looan scaale,loaan pprojjectt exxamiinattionn annd aapprrovaal pprocceduure commpleex, cennterr thheloong terrm lloa

9、nn innterrestt raate is higgh, morreovver thee exxcesssivvelyy maanyffirmms lloann allso cauusess innvesstmeent strructturee immballancce, verrydiiffiiculltlyy onn tiime willl rrepaay pprinncippal andd innterrestt inn thhe nnexttmannageemennt. Somme iinteernaatioonall fiinannce orgganiizattionn looa

10、nss annd ttheiinteernaatioonall gooverrnmeent loaan aalthhouggh hhavee allso loaans thee tiime lonng,iinteeresst rratee loow ccharractteriistiic, butt haas tthe exaaminnatiion andd appproovallproocedduree coompllex, haandlles thee cyyclee loong, thhe ffixeed-ppoinnt ppurcchasseraaw mmateeriaal, thee

11、 laatennt eexchhangge rratee riisk bigg annd tthe pollitiicallcollor is thiick andd soo onn thhe qquesstioon. Theerefforee, pposiitivvelyy exxplooressthee neew ffinaanciing wayy, tthe exppandded finnanccingg chhannnel, thhe pplatteexxacttly larrge amoountt sttoraage quaantiity prooperrty makkes up t

12、hee immporrtannttoopicc whhichh thhe hhighhwayy coonsttrucctioon ffundd thhe ggap is worrth furrtheersttudyyingg.Thiss arrticcle staartss frrom thee prropeertyy neegottiabble seccuriitiees ffinaanciingpprinncipple to lauunchh thhe eelabboraatioon, disscusssedd thhe hhighhwayyconnstrructtionn neegott

13、iabble seccuriitiees ffinaanciing neccesssityy annd ttheffeassibiilitty, andd haas ccarrriedd onn thhe aanallysiis tto tthe neggotiiablleseecurritiies finnanccingg exxisttencce qquesstioon aand thee riisk andd thhe gguarrdcoounttermmeassuree, ffinaallyy byy ann innstaancee - Zheejiaang Taiizhoou hhi

14、ghhwayyfinnanccingg annd tthe devveloopmeent surrveyy, tthe queestiion whiich in theeanaalyssis higghwaay nnegootiaablee seecurritiies devveloopinng pproccesss exxistts,ppropposeed tthe higghwaay ddeveelopps ccounnterrmeaasurre.KEY WORRDS: Higghwaay; Taiizhoou iis hhighh sppeedd; FFinaanciing wayy目

15、录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc176591590 1绪绪论 PAGEREF _Toc176591590 h 7 HYPERLINK l _Toc176591591 1.1课课题选题题背景和和意义 PAGEREF _Toc176591591 h 7 HYPERLINK l _Toc176591592 1.1.1研究究背景 PAGEREF _Toc176591592 h 7 HYPERLINK l _Toc176591593 1.1.2研究究意义 PAGEREF _Toc176591593 h 7 HYPERLINK l _Toc176591594 1.2国国内

16、外的的研究现现状 PAGEREF _Toc176591594 h 8 HYPERLINK l _Toc176591595 1.3研研究的方方法与创创新点 PAGEREF _Toc176591595 h 9 HYPERLINK l _Toc176591596 1.3.1研究究方法 PAGEREF _Toc176591596 h 9 HYPERLINK l _Toc176591597 1.3.2论文文的创新新点 PAGEREF _Toc176591597 h 10 HYPERLINK l _Toc176591598 2资产证证券化融融资原理理 PAGEREF _Toc176591598 h 11

17、HYPERLINK l _Toc176591599 2.1资资产证券券化的含含义 PAGEREF _Toc176591599 h 11 HYPERLINK l _Toc176591600 2.11.1资资产证券券化的概概念 PAGEREF _Toc176591600 h 11 HYPERLINK l _Toc176591601 2.1.2资产产证券化化的含义义 PAGEREF _Toc176591601 h 11 HYPERLINK l _Toc176591602 2.1.3高速速公路资资产证券券化 PAGEREF _Toc176591602 h 13 HYPERLINK l _Toc1765

18、91603 2.2资资产证券券化的理理论基础础 PAGEREF _Toc176591603 h 14 HYPERLINK l _Toc176591604 2.2.1资产产证券化化的核心心原理 PAGEREF _Toc176591604 h 14 HYPERLINK l _Toc176591605 2.2.2破产产隔离原原理 PAGEREF _Toc176591605 h 14 HYPERLINK l _Toc176591606 2.2.3信用用增级原原理 PAGEREF _Toc176591606 h 15 HYPERLINK l _Toc176591607 2.3 高速公公路建设设可选择择的

19、融资资方式 PAGEREF _Toc176591607 h 15 HYPERLINK l _Toc176591608 2.3.1项目目融资 PAGEREF _Toc176591608 h 15 HYPERLINK l _Toc176591609 2.3.2证券券融资 PAGEREF _Toc176591609 h 15 HYPERLINK l _Toc176591610 2.3.3 AABS融融资 PAGEREF _Toc176591610 h 16 HYPERLINK l _Toc176591611 2.3.4 TTOT方方式融资资 PAGEREF _Toc176591611 h 16 HY

20、PERLINK l _Toc176591612 2.3.5 BBOT方方式融资资 PAGEREF _Toc176591612 h 17 HYPERLINK l _Toc176591613 3资产证证券化运运行机制制 PAGEREF _Toc176591613 h 18 HYPERLINK l _Toc176591614 3.1资资产证券券化的运运作主体体 PAGEREF _Toc176591614 h 18 HYPERLINK l _Toc176591615 3.2资资产证券券化的结结构与现现金流 PAGEREF _Toc176591615 h 18 HYPERLINK l _Toc17765

21、9916116 3.33资产证证券化的的一般流流程 PAGEREF _Toc176591616 h 19 HYPERLINK l _Toc176591617 3.4高高速公路路资产证证券化在在我国的的应用情情况 PAGEREF _Toc176591617 h 20 HYPERLINK l _Toc176591618 4高速公公路建设设项目资资产证券券化的可可行性研研究 PAGEREF _Toc176591618 h 21 HYPERLINK l _Toc117655916619 4.11资产证证券化的的必要性性 PAGEREF _Toc176591619 h 21 HYPERLINK l _T

22、oc176591620 4.2资资产证券券化的可可行性 PAGEREF _Toc176591620 h 22 HYPERLINK l _Toc176591621 4.2.1高速速公路资资产适合合证券化化运作 PAGEREF _Toc176591621 h 22 HYPERLINK l _Toc176591622 4.22.2法法律法规规的逐步步完善为为资产证证券化提提供保障障 PAGEREF _Toc176591622 h 23 HYPERLINK l _Toc176591623 4.2.3我国国已有不不良资产产证券化化的实践践 PAGEREF _Toc176591623 h 23 HYPER

23、LINK l _Toc176591624 4.2.4我国国有可充充分利用用的民间间巨额资资本 PAGEREF _Toc176591624 h 23 HYPERLINK l _Tocc176659116255 4.22.5高高速公路路资产证证券化的的可行性性运作程程序 PAGEREF _Toc176591625 h 23 HYPERLINK l _Toc176591626 4.3资资产证券券化融资资存在的的问题分分析 PAGEREF _Toc176591626 h 24 HYPERLINK l _Toc176591627 4.3.1 SSPV的的资格与与发行规规模问题题 PAGEREF _Toc

24、176591627 h 24 HYPERLINK l _Toc176591628 4.3.2信用用增强与与担保、资产抵抵押的现现实法律律障碍问问题 PAGEREF _Toc176591628 h 24 HYPERLINK l _Toc176591629 4.3.3资信信评级问问题 PAGEREF _Toc176591629 h 24 HYPERLINK l _Toc176591630 4.3.4 证证券化中中SPVV及投资资者的纳纳税问题题 PAGEREF _Toc176591630 h 25 HYPERLINK l _Toc176591631 4.3.5 资资产汪券券的流通通问题 PAGER

25、EF _Toc176591631 h 25 HYPERLINK l _Toc176591632 4.4资资产证券券化融资资可能出出现的风风险 PAGEREF _Toc176591632 h 25 HYPERLINK l _Toc176591633 4.4.1政策策、法律律风险 PAGEREF _Toc176591633 h 25 HYPERLINK l _TToc117655916634 4.44.2信信用、道道德风险险 PAGEREF _Toc176591634 h 26 HYPERLINK l _Toc176591635 4.4.3其它它可能的的风险 PAGEREF _Toc1765916

26、35 h 27 HYPERLINK l _Toc176591636 4.5防防范资产产证券化化风险的的策略 PAGEREF _Toc176591636 h 27 HYPERLINK l _Toc1765916337 4.66资产证证券化融融资的运运作模式式设计 PAGEREF _Toc176591637 h 29 HYPERLINK l _Toc176591638 4.6.1类担担保公司司债信托托模式 PAGEREF _Toc176591638 h 29 HYPERLINK l _Toc176591639 4.6.2政府府型SPPV模式式 PAGEREF _Toc176591639 h 30

27、HYPERLINK l _Toc176591640 4.6.3特殊殊目的信信托SPPT模式式 PAGEREF _Toc176591640 h 31 HYPERLINK l _Toc176591641 4.6.4离岸岸模式 PAGEREF _Toc176591641 h 33 HYPERLINK l _Toc176591642 5浙江台台州高速速公路的的资产证证券化融融资 PAGEREF _Toc176591642 h 34 HYPERLINK l _Toc176591643 5.1台台州高速速公路介介绍 PAGEREF _Toc176591643 h 34 HYPERLINK l _Toc17

28、6591644 5.2台台州高速速公路资资产证券券化融资资的运作作状况 PAGEREF _Toc176591644 h 34 HYPERLINK l _Toc176591645 5.2.1 实实现高速速公路的的跨越式式发展 PAGEREF _Toc176591645 h 34 HYPERLINK l _Toc176591646 5.2.2 高高速公路路推动了了地区经经济的发发展 PAGEREF _Toc176591646 h 34 HYPERLINK l _Toc176591647 5.2.3高速速公路民民营化的的高效率率 PAGEREF _Toc176591647 h 35 HYPERLIN

29、K l _Toc176591648 5.3存存在的问问题 PAGEREF _Toc176591648 h 35 HYPERLINK l _Toc176591649 5.3.1 公公路供给给中的效效率与公公平的矛矛盾 PAGEREF _Toc176591649 h 35 HYPERLINK l _Toc176591650 5.3.2 政政府公共共目标与与企业目目标的冲冲突 PAGEREF _Toc176591650 h 36 HYPERLINK l _Toc176591651 5.3.3公路路立法滞滞后 PAGEREF _Toc176591651 h 36 HYPERLINK l _Toc176

30、591652 5.3.4管理理体制混混乱 PAGEREF _Toc176591652 h 36 HYPERLINK l _Toc176591653 5.4对对资产证证券化融融资的思思考 PAGEREF _Toc176591653 h 37 HYPERLINK l _Toc176591654 5.4.1在债债券产品品设计上上要考虑虑高速公公路行业业的特点点 PAGEREF _Toc176591654 h 37 HYPERLINK l _Toc176591655 5.4.2 SSPV资资格应选选择实力力强信誉誉好的金金融机构构担任 PAGEREF _Toc176591655 h 37 HYPERL

31、INK l _Toc176591656 5.4.3 从从风险防防范角度度出发选选择合适适的标的的资产 PAGEREF _Toc176591656 h 37 HYPERLINK l _Toc176591657 5.4.4 切切实做好好资产证证券化的的信用增增级工作作 PAGEREF _Toc176591657 h 37 HYPERLINK l _Toc176591658 5.4.5 尽尽快建立立健全资资产证券券化的法法律法规规体系 PAGEREF _Toc176591658 h 38 HYPERLINK l _Toc176591659 6结论与与展望 PAGEREF _Toc176591659

32、h 39 HYPERLINK l _Toc176591660 6.1 使高速速公路回回归公正正性 PAGEREF _Toc176591660 h 39 HYPERLINK l _Toc176591661 6.2 完善竞竞争机制制 PAGEREF _Toc176591661 h 39 HYPERLINK l _Toc176591662 6.3规规范政府府管制 PAGEREF _Toc176591662 h 39 HYPERLINK l _Toc176591663 参考文献献 PAGEREF _Toc176591663 h 41 HYPERLINK l _Toc176591664 致谢 PAGER

33、EF _Toc176591664 h 421绪论1.1课课题选题题背景和和意义1.1.1研究究背景在经济发发展全球球化的新新形势下下，各国国都在寻寻求经济济发展的的有效途途径，但但在发展展过程中中都面临临不同程程度的资资金短缺缺问题。作为利利用外资资的一种种新的形形式，项项目融资资自200世纪800年代兴兴起以来来，为解解决资金金短缺问问题提供供了一条条新的途途径，越越来越受受到各国国特别是是发展中中国家的的重视，并不断断应用于于大型工工程项目目的建设设中。近近年来，我国的的一些大大型基础础设施项项目也陆陆续采用用了BOT、BT、ABSS等项目目融资方方式建设设，并取取得了一一定成效效。但由由

34、于我国国应用项项目融资资的时间间较短，从总体体上看，发展还还处于起起步阶段段。怎样样尽快推推进项目目融资在在我国的的应用与与发展。这是学学界急需需探索的的共同问问题。目前我国国高速公公路建没没资金来来源比较较单一，主要以以国内外外银行贷贷款、交交通部专专项资金金和地方方自筹资资金为主主，显然然限制了了国家高高速公路路建设的的进一步步发展。由于高高速公路路建设投投资巨大大，政府府、企业业的大量量资金沉沉淀其中中，产生生了巨额额存量资资产。同同时，国国内商业业银行现现任严格格控制贷贷款规模模，贷款款项目审审批手续续复杂，中长期期贷款利利率高，而且过过多商行行贷款也也使得投投资结构构比例失失调，很很

35、难在今今后经营营中按期期还本付付息。一一些国际际金融机机构贷款款和国际际间政府府贷款虽虽具有还还贷期长长，利率率低的特特点，但但存在着着审批程程序复杂杂、办理理周期长长、定点点采购原原材料、潜在汇汇率风险险大和政政治色彩彩浓等问问题。因因此，积积极探索索新的融融资方式式，扩大大融资渠渠道，盘盘活巨额额存量资资产以弥弥补高速速公路建建设资金金的缺口口是值得得进一步步研究的的重要课课题。资资产证券券化作为为一种创创新的金金融工具具，通过过构建一一个严谨谨、有效效的交易易结构来来保证融融资的成成功，将将为我国国高速公公路建设设融资开开辟一条条新的渠渠道。1.1.2研究究意义高速公路路建设中中的证券券

36、化融资资，是指指运用证证券化的的方式，对已有有的能产产生现金金流的高高速公路路资产或或者在未未来能产产生现金金流的高高速公路路资产进进行证券券化，以以实现融融资目的的的过程程。高速速公路的的特性决决定了它它与其他他资产相相比，具具有现金金流更加加稳定、违约风风险更小小的特征征；而高高速公路路自然垄垄断的特特点也意意味着基基础没施施建成后后，面临临的竞争争比较小小。因此此，高速速公路资资产的这这些特性性都比较较适合进进行证券券化。我我国城市市规模的的快速发发展迫切切需要大大力发展展高速公公路建设设，而政政府用于于高速公公路建设设的资金金又有限限，因而而迫切需需要进行行城市基基础建设设项目融融资。

37、随着高速速公路建建设步伐伐的加快快，目前前较为突突出的是是公路行行业贷款款总量偏偏高，日日益突出出的风险险问题对对公路行行业、金金融行业业乃至国国民经济济整体都都造成了了潜在的的不利影影响。而而与此同同时，股股票市场场融资的的潜力还还没有充充分发挥挥，债券券等一些些有潜力力的融资资渠道还还很不畅畅通。面面对国家家提出的的宏伟的的公路建建设目标标，公路路行业的的投融资资体制和和方式也也应随着着国家各各项金融融、财税税体制和和相关金金融政策策改革的的深入，而采取取相应的的融资措措施。高高速公路路资产证证券化，能有效效利用目目前充足足的资本本市场上上的社会会闲置资资金及外外资，并并具有风风险小、融资

38、成成本低等等优点，是拓宽宽高速公公路项目目融资方方式的理理想渠道道。1.2国国内外的的研究现现状资产证券券化是220世纪纪70年代代以来世世界金融融领域最最重大和和发展最最快的金金融创新新之一，资产证证券化被被西方发发达国家家金融机机构作为为协调其其资产流流动性、安全性性和盈利利性均衡衡的重要要工具。中国的资资产证券券化道路路源于119922年海南南省三亚亚地产的的投资证证券。三三亚市开开发建设设总公司司以三亚亚单洲小小区8000土地地为发行行标的物物，公开开发行了了2亿元的的3年期投投资证券券，此为为中国资资产证券券化尝试试走出的的第一步步。19996年年8月，珠珠海为了了支持珠珠海公路路的

39、建设设，以本本地车辆辆登记费费和向非非本地登登记车辆辆收取的的过路费费所带来来的稳定定现金流流为支持持在国外外发行了了2亿美元元债券，这是国国内第一一个完全全按照国国际化标标准运作作的离岸岸资产证证券化案案例。119977年7月央行行颁布特种金金融债券券托管回回购办法法，规规定由部部分非银银行金融融机构发发行的特特种金融融债券，均需办办理资产产抵押手手续，并并委托中中央国债债登记结结算公司司负责相相关事项项。这在在某种程程度上使使不良资资产支持持债券的的发行成成为可能能，此后后出现了了由资产产管理公公司主导导的几笔笔大额不不良资产产证券化化。20000年年，中国国人民银银行批准准中国建建设银行

40、行、中国国工商银银行为住住房贷款款证券化化试点单单位，标标志着资资产证券券化被政政府认可可。20033年，中中集集团团利用其其海外的的应收账账款为支支持发行行了资产产支持证证券，规规定在33年的有有效期内内凡是中中集集团团发生的的应收账账款都可可以出售售给由荷荷兰银行行管理的的资产购购买公司司，由该该公司在在国际商商业票据据市场上上多次公公开发行行资产支支持商业业嘌据(Assset Bacckedd Coommeerciial Papper，ABCCP)，协议总总额为88 0000万美美元。220033年6月，华华融资产产管理公公司推出出了国内内首个资资产处置置信托项项目，华华融将涉涉及全国国

41、22个省省市2556户企企业的11325亿债权权资产组组成资产产包，以以中信信信托为受受托人设设立财产产信托，期限为为3年。该该模式已已经接近近真正的的资产证证券化项项目，并并且首次次在国内内采用了了内部现现金流分分层的方方式实现现了内部部信用增增级。到20004年，开始出出现政府府推动资资产证券券化发展展的迹象象。20004年年2月，国务院院关于推推进资本本市场改改革开放放和稳定定发展的的若干意意见，其中第第四条“健全资资本市场场体系，丰富证证券投资资品种”提出：加大风风险较低低的固定定收益类类证券产产品的开开发力度度，为投投资者提提供储蓄蓄替代型型证券投投资品种种，积极极探索并并开发资资产

42、证券券化品种种。20004年年4月至7月，工工商银行行通过财财产信托托对其宁宁波分行行的266亿元不不良资产产进行了了证券化化。20004年年l2月15日，央行公公布实施施全国国银行问问债券市市场债券券交易流流通审核核规则，从而而为资产产证券化化产品流流通扫清清障碍。20055年以来来，我国国在资产产证券化化的道路路上有了了新的发发展。220055年3月21日，由中中国人民民银行牵牵头，会会同证监监会、财财政部等等9个部委委参加的的信贷资资产证券券化试点点工作协协调小组组正式决决定国开开行和建建行作为为试点单单位，分分别进行行信贷资资产证券券化和住住房抵押押贷款证证券化的的试点。随后，为促进进

43、资产证证券化试试点工作作的顺利利开展，各相关关部委相相继出台台了一系系列的配配套制度度：4月21日，中国国人民银银行和银银监会共共同发布布了信信贷资产产证券化化试点管管理办法法；55月16日，建设设部颁布布了建建设部关关于个人人住房抵抵押贷款款证券化化涉及的的抵押权权变更登登记有关关问题的的试行通通知；6月2日，财政政部正式式发布了了信贷贷资产证证券化试试点会计计处理规规定，对资产产证券化化相关机机构的会会计处理理进行了了全面规规范；66月16日，中国国人民银银行发布布第l44、l5号公公告，对对资产支支持证券券在银行行间债券券市场的的登记、托管、交易、结算以以及信息息披露等等行为进进行了详详

44、细规范范；8月1日，全国国银行间间同业拆拆借中心心发布了了资产产支持证证券交易易操作规规则；8月16日，中央央国债登登记结算算有限责责任公司司发布了了资产产支持证证券发行行登记与与托管结结算业务务操作规规则，规范了了资产支支持证券券的发行行、登记记、托管管、结算算以及兑兑付行为为；111月11日，银监监会发布布了金金融机构构信贷资资产证券券化试点点监督管管理办法法，从从市场准准入、风风险管理理、资本本要求三三个方面面对金融融机构参参与资产产证券化化业务制制定了监监管标准准。这些些配套制制度的推推出为资资产证券券化的规规范化运运行创造造了条件件，也为为今后我我国资产产证券化化的深入入发展奠奠定了

45、制制度基础础。20005年年l2月15日，国开开行和建建行分别别在银行行间市场场成功发发行了第第一只AABS债债券41178亿元元和第一一只NBBS债券券2927亿元元1。总体来看看，我国国以前的的资产证证券化实实践大多多属于自自发性的的个体行行为，证证券化产产品也不不是真正正意义上上的资产产证券化化产品，操作模模式不成成熟、不不规范。虽然220055年开始始，我国国拉开了了资产证证券化试试点工作作的序幕幕，并相相继出台台了一系系列的配配套制度度，但到到目前为为止资产产证券化化还远没没有成为为金融机机构自觉觉性的群群体行为为，证券券化实践践尚未出出现实质质性突破破，资产产证券化化之路还还任重而

46、而道远。1.3研研究的方方法与创创新点1.3.1研究究方法本文充分分利用图图书馆和和网络资资源广泛泛地收集集资料,通过理理论梳理理与个案案分析等等方法,独立思思考 ,提出自自己对论论题的认认知和看看法，以实际案案例分析析法,理论论联系实实际的来探讨讨高速公公路融资资的方式式，分析析和解决决了问题题。技术路线线如图11基础设施融资现状提出问题（为什么）分析问题（是什么）解决问题（怎么做）分析资产证券化的运行机制资产证券话在基础设施融资中的应用1.3.2论文文的创新新点本课题在在介绍了了资产证证券化融融资基本本概念的的基础上上，通过过资产证证券化融融资模式式的内涵涵、特点点与变异异，阐述述了其在在

47、国内外外的应用用现状。在此基基础上，对该项项目融资资方式在在我国城城市高速速公路建建设项目目中的应应用进行行了探讨讨，并提提出了相相应的对对策以及及政府支支持、制制定防风风险措施施、规范范管理、健全法法制、鼓鼓励内资资参与、培养专专业人才才和拓宽宽投资领领域六个个方面的的建议。对高速速公路资资产证券券化原理理及其在在我国项项目融资资中的应应用和运运作模式式进行研研究并给给出一些些可行性性建议。期望通通过研究究国内外外项目融融资的发发展情况况，增进进大家对对项目融融资实质质及其应应用条件件的了解解。从而而因地制制宜，制制订出适适应各自自工程项项目的融融资模式式，促进进项目融融资与我我国实际际情况

48、的的结合，推进其其发展。2资产证证券化融融资原理理资产证券券化是近近三十年年来围际际金融市市场最重重要的金金融创新新之一。由此发发行的资资产支持持证券是是当今国国际资本本市场中中发展最最快、最最具活力力的金融融产品。在深化化金融改改革的今今灭，我我国如何何借鉴、引入资资产证券券化这一一创新工工具已成成为人们们日益关关心的问问题。2.1资资产证券券化的含含义2.1.1资产产证券化化的概念念资产证券券化是以以项目(包括未未建项目目和已有有项目)所属的的资产为为基础，以该项项目资产产所能带带来的稳稳定的预预期收益益为保证证，经过过信用增增级，在在资本市市场上发发行证券券(主要是是债券)来募集集资金的

49、的融资方方式。从从本质来来说，资资产证券券化是属属于一种种以项目目的收益益为基础础融资的的项目融融资方式式。这种种新型的的融资方方式是存存20世纪纪70年代代全球创创新的浪浪潮中涌涌现出来来的，其其内涵就就是将原原始权益益人(卖方)不流通通的存量量资产或或可预见见的未来来收入构构造和转转变成为为资本市市场可销销售和流流通的金金融产品品的过程程，具体体来说就就是将缺缺乏流动动性、但但能够产产生可预预见的稳稳定现金金流的资资产，通通过一定定的结构构安排对资产产中风险险与收益益要素进进行分离离与重组组，进而而转换为为存金融融市场上上可以出出售和流流通的证证券的过过程，其其实质是是融资者者将被证证券化

50、的的资产的的未来现现金流收收益权转转让给投投资者2。资产证券券化的基基本结构构由消费费者、企企业(原始权权益人)、发行行人和投投资者组组成，其其过程就就是企业业将提供供产品或或服务所所取得的的应收债债券，用用发行债债券取得得的收入入购买发发起人(企业)ffro应应收款。经过这这样的操操作，企企业就可可以借助助资本市市场平台台把自己己不流通通的存量量资产或或可预见见的未来来收入转转换为现现实的现现金流量量，既创创造了流流动性以以满足企企业对资资金的现现时需求求，进行行投资扩扩大再生生产或投投资一个个新项日日或补足足流动资资金缺口口维持正正常生产产，同时时义为投投资人提提供了投投资机会会。2.1.

51、2资产产证券化化的含义义关于资产产证券化化国内外外金融专专家从各各个角度度出发。抽象出出不同的的含义3。Jamees AARossentthall和Juaan MMOcaampoo(19988)认为。资产证证券化“是一个个精心构构造的过过程，经经过这一一过程，贷款和和应收帐帐款被包包装并以以证券的的形式出出售。”Robeert Kuhhu(119900)的定定义为：“资产证证券化使使从前不不能直接接兑现的的资产转转换为大大宗的、可以公公开买卖卖的证券券的过程程。”Garddeneer(119911)对资资产证券券化作了了比较宽宽泛的解解释：资资产证券券化是使使储蓄者者与借款款者通过过金融市市场

52、得以以部分或或全部匹匹配的过过程或是是一种金金融工具具。开放放的市场场信用(通过金金融市场场)取代了了由银行行或者其其他金融融机构提提供的封封闭市场场信用。这个定定义的突突出地方方，是把把资产证证券化放放在资金金余缺调调剂的信信用体制制层面上上。但是是，把有有别于银银行信用用的市场场信用就就看成资资产证券券化，似似乎模糊糊了上个个世纪770年代代金融创创新的资资产证券券化与有有着几百百年历史史的传统统证券化化之间的的区别。Leonn TKenndalll(119966)从技技术角度度的定义义颇有代代表性：资产证证券化是是一个过过程，这这个过程程包括对对个人贷贷款和其其他债务务工具进进行打包包。

53、将被被打包的的资产转转化为一一种证券券或各种种证券，同时提提高这些些证券的的信用等等级或评评级等级级，并出出售给第第三方投投资者。国内学者者王安武武(19999)认为，资产证证券化是是将原始始收益人人(卖方)不流通通的存量量资产或或可预见见的未来来收入构构造和转转变为资资本市场场可销售售和流通通的金融融产品的的过程。目前国内内比较流流行和相相对简单单的定义义是，资资产证券券化是将将缺乏流流动性但但具有可可预期的的、稳定定的未来来现金流流量收入入的资产产组建资资产池。并以资资产池产产生的现现金流量量作为支支撑发行行证券的的过程和和技术。国内外学学者的观观点和表表述方法法虽有所所不同。但通过过分析

54、可可以看出出来。资资产证券券化有以以下四个个特征：资产证证券化的的基础资资产主要要是贷款款、应收收账款等等具有可可预计的的未来现现金流的的资产；资产证证券化是是一种重重构的过过程。将将贷款、应收账账款等重重新组合合、打包包并以证证券的形形式出售售；资产产证券化化可实现现再融资资的目的的；资产产证券化化可提高高资产的的流动性性。将原原先难以以兑现的的资产转转换为可可流动的的证券。广义上的的证券化化是现代代金融领领域的发发展趋势势之一，在融资资上是指指沟通传传统的直直接融资资和间接接融资的的有效方方式。在在这里，一个借借款人可可以通过过在资本本和货币币市场上上发行证证券，直直接向投投资者借借款，而

55、而不再通通过银行行等金融融中介机机构申请请贷款等等。狭义义上的证证券化，其实质质是将应应收款项项等金融融资产未未来所产产生的现现金流量量转化为为现时可可用的资资金以实实现融资资的目的的。目前前国内运运用的较较为广泛泛的定义义是：“资产证证券化是是指把缺缺乏流动动性，但但是具有有未来现现金流的的应收款款项等资资产汇集集起来，通过结结构性重重组，将将其转变变为可以以在金融融市场上上出售和和流通的的证券，据以融融通资金金的过程程。”由此资资产证券券化具有有以下33层含义义4：1、资产产证券化化本质上上是一种种资产变变现的方方式，以以发行证证券筹集集资金为为目的；2、资产产证券化化所发行行证券的的“支

56、撑”，来自自其背后后具体的的资产组组合(资产池池)的可预预期收益益，而不不是发行行人的整整体信用用担保；3、在对对基础资资产的转转换过程程中，使使用现金金流分割割与重组组技术，将原始始资产的的风险和和收益相相应地分分割重组组并匹配配给最合合适的市市场参与与者，从从而提高高金融市市场的融融资效率率。2.1.3高速速公路资资产证券券化在“高速速公路资资产证券券化”概念的的理解上上，学术术界存在在多种看看法：第第一种观观点认为为，以高高速公路路公司整整体资产产(包括高高速公路路及其未未来通行行费等收收人)作为信信用基础础在资本本市场和和货币市市场上公公开发行行、销售售股票或或债券：第二种种观点认认为

57、，将将已经存存在的缺缺乏流动动性，但但具有预预期未来来稳定现现金流收收入的用用于高速速公路建建设的信信贷资产产集中起起来，形形成一个个资产池池，然后后将资产产的现金金流重新新包装组组合或者者分割后后，将其其出售给给特殊目目的载体体SPVV(Sppeciial PurrposseVeehiccle)，SPVV再用购购买的组组合资产产为担保保发行一一种新的的证券 资产支支撑证券券(Asssettbassed ecuuritty)，经过证证券承销销商的承承销出售售给市场场投资者者；第三三种观点点认为，以高速速公路公公司特定定的资产产(即未来来通行费费等收人人)为信用用基础，通过对对该资产产所对应应的

58、未来来现金流流进行结结构重组组和信用用增级，将其出出售给特特殊目的的载体SSPV，SPVV再用购购买的组组合资产产为担保保在开放放性的金金融市场场上发行行资产支支撑证券券的融资资方式。上述对高高速公路路资产证证券化涵涵义理解解的不同同，主要要源于所所审视的的角度和和涵盖的的外延不不同。笔笔者认为为，广义义的高速速公路资资产证券券化包括括：高速速公路整整体资产产(包括高高速公路路及其通通行费等等收人)证券化化、高速速公路信信贷资产产证券化化和高速速公路收收费资产产证券化化。那么么第二种种观点所所阐述的的就是高高速公路路信贷资资产证券券化方式式，这是是银行用用来将缺缺乏流动动性的信信贷资产产转变为

59、为流动资资金的一一种方式式，可以以增强银银行对高高速公路路建设贷贷款的积积极性，但并不不能为高高速公路路融资开开辟新的的渠道，所以并并不是真真正意义义上的高高速公路路资产证证券化。第一种种观点所所阐述的的就是高高速公路路整体资资产证券券化，这这是一种种传统的的融资方方式，是是资金短短缺者采采取发行行证券的的方式在在金融市市场向资资金提供供者直接接融通资资金，而而不采取取向银行行等金融融机构借借款的方方式，这这种方式式在今天天已不再再具有创创新的意意义了。笔者认认为，狭狭义的高高速公路路资产证证券化是是一种以以高速公公路这种种缺乏流流动性的的资产为为支撑，以其预预期未来来稳定的的现金流流收人(通

60、行费费等收人人)为保证证，最大大限度的的对该现现金流实实现破产产隔离，通过对对现金流流进行资资产重组组并通过过特有的的信用增增级方式式提高其其信用等等级，最最后在国国内外资资本市场场发行高高档证券券筹集资资金的一一种融资资方式。就投资资方而言言，它依依据对某某一已建建成高速速公路项项目或在在建高速速公路项项目的未未来预期期，一次次性支付付给原始始权益人人一笔款款项或股股份，以以取得该该项目未未来运营营的现金金收益权权，原始始权益人人则得以以实现其其已建成成项目或或在建项项目资产产存量的的变现和和流动，从事新新的建设设投资。投资方方的资金金来源则则通常通通过发行行债券在在国内外外资本市市场筹集集