金融市场第11章金融市场定价机制

1、第11章 金融市场定价机制目录123利率的决定与结构股票定价机制债券定价机制4金融衍生品定价机制通过本章学习,在知识方面,掌握利率的决定及影响因素、资本市场工具及金融衍生品价格的影响因素;在技能方面,了解资本市场产品及金融衍生品市场的定价机制,并能够对股票及债券定价原理有所理解并进行简单的计算;在能力方面,理解金融市场的定价机制并能进行实际运用。学习目标11.1利率的决定与结构11.1.1利率的含义与分类 利率是指一定借贷期间所形成的利息额与本金的比率,它也是债务工具的收益率。货币资金的现值和未来值是计算各种债务工具利率水平的基础。利率、现值和未来值的关系如下： FV=PV(1+i)n 式中,

2、FV为未来值,PV为现值,i为收益率。11.1利率的决定与结构11.1.1利率的含义与分类 名义利率和实际利率：由于物价水平的变动,通货膨胀因素对投资收益会产生影响。没有扣除通货膨胀因素的利率是名义利率,从名义利率中扣除了通货膨胀因素的利率是实际利率。三者的关系如下： i=r+e 式中,i为名义利率,r为实际利率,e为预期通货膨胀率。11.1利率的决定与结构11.1利率的决定与结构11.1.1利率的含义与分类 远期利率：是指未来两个时点之间的利率水平,也就是从现在起将来某一时点开始使用的一定期限的利率水平。 即期利率和远期利率的区别在于计息日起点不同:即期利率的起点在当前时刻,而远期利率的起点

3、在未来某一时刻。11.1利率的决定与结构11.1.2利率的决定与变动 流动性偏好理论：凯恩斯认为利率是由货币的供给和需求决定，货币供给由货币管理当局决定的外生变量，而货币需求是由人们的流动性偏好决定的内生变量。 利率越高,人们的流动性偏好就越小,货币需求就越少，而货币供给和货币需求的交点就是均衡利率。11.1利率的决定与结构11.1.2利率的决定与变动 货币供求与利率之间的关系如图所示。 图中,横轴表示货币供求,纵轴表示利率;Ms为货币供给曲线;L为货币需求曲线,即流动性偏好曲线; i0为货币供求相等时的均衡利率。11.1利率的决定与结构11.1.2利率的决定与变动 由于均衡利率是货币供给和货

4、币需求共同决定的，所以影响货币需求曲线或供给曲线发生变动的因素，都可以影响均衡利率，比如收入、物价和货币供应量等。11.1利率的决定与结构11.1.2利率的决定与变动 可贷资金理论：认为利率的决定既有货币市场的因素,也有实物市场的因素,是由可贷资金供求决定的。 可贷资金总需求包括投资和净窖藏现金，和利率成反比；可贷资金总供给包括储蓄和货币供给增量，和利率成正比。由可贷资金供给和需求共同决定的利率就是均衡利率。11.1利率的决定与结构11.1.2利率的决定与变动 可贷资金供求与利率之间的关系如图所示。 在图中,横轴表示可贷资金供求,纵轴表示利率, SA是可贷资金供给曲线, DA是可贷资金需求曲线

5、, i0表示可贷资金供求相等时的均衡利率。11.1利率的决定与结构11.1.2利率的决定与变动 均衡利率是可贷资金供给和可贷资金需求共同决定的，所以影响可贷资金供求曲线发生变动的因素，都可以影响均衡利率，这些因素主要包括经济周期、预期通货膨胀水平、货币供应量、财政赤字等。11.1利率的决定与结构11.1.3利率的结构 利率的结构主要研究不同利率之间的相互关系及影响因素,主要包括利率的风险结构和利率的期限结构。 利率的风险结构：用来解释期限相同的债券利率出现差异的原因,利率之间出现差异主要是由违约(信用)风险、流动性风险和所得税等因素造成的。11.1利率的决定与结构11.1.3利率的结构 利率的

6、期限结构：研究期限不同，其他条件都相同，债券利率差异的理论。包括纯预期理论、市场分割理论和期限选择理论。 11.2债券定价机制11.2.1债券的内在价值 债券的内在价值是债券的理论价格,等于债券未来各期利息支付额的现值与到期偿还本金的现值之和。 根据债券内在价值和市场价格进行比较，或者用债券的到期收益率和市场收益率进行比较，可以判断债券是否被高估或低估，有助于投资者决策。11.2债券定价机制11.2债券定价机制11.2.2债券价值属性 债券的内在价值和债券的属性密切相关，债券的属性主要包括息票率、期限、违约风险、流动性、税收待遇、可赎回条款六个方面。 11.2债券定价机制11.2.3债券定价原

7、理 定理1:债券的市场价格与债券的到期收益率成反比关系。 定理2:当债券的收益率不变,即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时,债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。到期时间越长,价格波动幅度越大;反之,到期时间越短,价格波动幅度越小。11.2债券定价机制11.2.3债券定价原理 定理3:随着债券到期时间的临近,债券价格的波动幅度减小,并且是以递增的速度减小;反之,到期时间越长,债券价格波动幅度增加,并且是以递减的速度增加。 定理4:对于期限既定的债券,由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。 11.2债券定价机制11.2.3债券定价

8、原理 定理5:对于给定的收益率变动幅度,债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。息票利率越高,债券价格的波动幅度越小。 11.3股票定价机制11.3股票定价机制11.3股票定价机制11.3股票定价机制11.3股票定价机制11.3股票定价机制11.3股票定价机制11.3股票定价机制11.3.2市盈率模型 市盈率把股价和股票收益联系起来，是最常用来评估股票价格是否合理的指标之一。市盈率的计算公式为： 市盈率=每股市场价格/每股收益 根据市盈率模型，一支股票应该有一个正常的市盈率，若该股票的实际市盈率高于正常市盈率，则股票被高估，若低于，则该股票被低估。 11.3股票定价机制11.3股票定价

9、机制11.3股票定价机制11.3股票定价机制11.4金融衍生品定价机制11.4.1远期和期货定价原理 交易机制、合约有效期的长短及违约风险、流动性因素等造成远期和期货价格的差异，但总体上远期价格与期货价格的定价思想本质相同,对于远期合约的定价同样适用于期货定价。 远期价格指的是使得一份远期合约价值为零的交割价格,它是理论上的交割价格。 11.4金融衍生品定价机制11.4.1远期和期货定价原理 无收益资产的远期合约价值：无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，对于远期定价，采用无套利定价法。为了给远期合约定价,构建如下两种投资组合， 组合1: 1份远期合约多头加一笔数额为Ke-r(T-t)的

10、现金。该远期合约允许在到期日按照交割价格K购买1单位标的资产,r为无风险利率。 11.4金融衍生品定价机制11.4.1远期和期货定价原理 组合2：1单位标的资产S。 根据无套利定价法,t时刻这两个组合价值也应该相等,即: f+Ke-r(T-t)=S，即f=S-Ke-r(T-t) f为远期合约多头的价值。由于远期价格F是使得远期合约价值f为零的交割价K,所以F=Ser(T-t),该式即无风险资产的现货-远期平价定理。 11.4金融衍生品定价机制11.4.1远期和期货定价原理 对于支付已知现金收益资产及支付已知收益率资产远期合约的价格问题,我们应在无套利原则下对现金收益支付及收益率因素进行排除,从

11、而确定合理的现货-远期平价定理。 11.4金融衍生品定价机制11.4金融衍生品定价机制11.4.2期权定价原理 期权的时间价值是由于期权尚未到期,期权存续的时间及相关商品价格的变动使期权具有增值的可能性,期权的买者愿意为购买这一期权所付出的权利金额。 期权的时间价值与期权的有效期、标的资产市场价格及执行价格之差的绝对值有关。 11.4金融衍生品定价机制11.4.2期权定价原理 影响期权价格的因素：标的资产市场价格与期权协议价格、期权有效期、标的资产价格波动、无风险利率、标的资产收益。 11.4金融衍生品定价机制11.4金融衍生品定价机制11.4.2期权定价原理 二项式期权定价模型：假设在给定的

12、时间间隔内,股票的价格运动有两个可能的方向:上涨至uS或者下跌至dS。u和d在t=0后的所有期内恒定不变,投资者就可以利用一致的u和d以及期间个数T来预测未来股票价格和期权价格的变动情况。 与B-S公式相比,二项式期权定价模型的优点在于简化了期权定价的计算并增加了直观性。 11.4金融衍生品定价机制11.4.3互换定价原理 利率互换是指两笔货币相同、债务额相同(本金相同)、期限相同的资金,作固定利率与浮动利率的调换。 利率互换定价：包括协议签订后的利率互换定价及协议签订时的利率互换定价。前者是根据协议内容及市场利率水平确定利率互换合约的价值,后者是选择一个使得互换初始价值为零的固定利率。 11

13、.4金融衍生品定价机制11.4.3互换定价原理 协议签订后：运用债券组合法或远期利率协议组合法为利率互换定价，以债券组合法为例，利率互换多头和空头的价值分别为： V互换=Bfl-Bfix ，V互换=Bfix-Bfl 式中, Bfl与Bfix分别为互换合约中分解出来的浮动利率及固定利率债券的价值。计算出Bfl和Bfix的值，就可以得到利率互换的价值。 11.4金融衍生品定价机制11.4金融衍生品定价机制11.4.3互换定价原理 协议签订时：利率互换签订当日的定价问题,也就是关于确定互换协议中的固定利率问题。运用债券组合法或远期利率协议组合法求得固定利率，使利率互换的价值为零。 11.4金融衍生品定价机制11.4.3互换定价原理 货币互换是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换。 货币互换定价：沿用对于利率互换定价的方法,即通过债券组合或远期协议组合的方法来定价。但这里的债券组合是外币债券与本币债券的组合，远期协议也换成了远期外汇协议。 11.4金融衍生品定价机制11.4.3互换定价原理 债