电子通信行业投资策略：至暗时刻中的危与机

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250018 1、 电子通信行业整体观点：寻找至暗时刻中的确定性 4 HYPERLINK l _TOC_250017 、 海外疫情加速蔓延致使全球风险资产大幅下跌 4 HYPERLINK l _TOC_250016 、 电子通信行业 3 月领跌市场，通信行业部分领域有望受益于新基建趋势 6 HYPERLINK l _TOC_250015 2、 通信：新基建关注国内政府投资 10 HYPERLINK l _TOC_250014 、 5G 基建：理性看待运营商资本开支变化 10 HYPERLINK l _TOC_250013 、 数据中心：疫情催化 IDC

2、短期需求上升 12 HYPERLINK l _TOC_250012 、 特高压线缆：周期性明显，存在涨价预期 12 HYPERLINK l _TOC_250011 、 重点关注政府投资领域：网络可视化、北斗等板块 13 HYPERLINK l _TOC_250010 3、 消费电子：海外疫情影响全行业需求，苹果供应链优于安卓供应链 17 HYPERLINK l _TOC_250009 4、 半导体：坚守产业逻辑与公司竞争力研究 19 HYPERLINK l _TOC_250008 、 行业景气度：疫情短期扰动，长期看好产业趋势 19 HYPERLINK l _TOC_250007 、 产业发展

3、本质：设计百花齐放，制造主体集中 19 HYPERLINK l _TOC_250006 、 公司竞争力：A 股设计公司已具有全球竞争力 21 HYPERLINK l _TOC_250005 5、 投资建议 22、 4 月电子通信行业整体观点：寻找至暗时刻中的确定性，聚焦内需驱动与政府投资的通信领域、超跌的电子细分领域龙头 22 HYPERLINK l _TOC_250004 、 主要细分领域观点 22 HYPERLINK l _TOC_250003 、 建议关注公司 24 HYPERLINK l _TOC_250002 6、 附录 26 HYPERLINK l _TOC_250001 、 各细

4、分板块重要公司估值情况和涨跌幅情况 26 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 风险分析 35图表目录图表 1：海外累计病例分布（截至 2 月 25 日） 4图表 2：海外累计病例分布（截至 3 月 20 日） 4图表 3：2020 年 2 月 20 日至 3 月 20 日资产回报（%） 4图表 4：美股 2020 年新肺疫情表现与互联网泡沫破裂导致的下跌类似 5图表 5：2000 年科网泡沫破裂期间美股指数表现 6图表 6：新肺疫情和 1987、2000 年股灾类似经历了估值的快速调整（标普 500 指数 PE） 6图表 7：A 股各个细分子行业涨跌幅（%）（按成分股总市值加

5、权平均）（20200101-20200225） 7图表 8：A 股各个细分子行业涨跌幅（%）（按成分股总市值加权平均）（20200225-20200331） 7图表 9：电子行业市值前 30 名公司（20200331）和 2020 年 2 月 25 日创业板指高点至今涨跌幅前 30 名公司 8图表 10：通信行业市值前 30 名公司（20200331）和 2020 年 2 月 25 日创业板指高点至今涨跌幅前 30 名公司. 9图表 11：近年三大运营商资本开支（亿元） 10图表 12：三大运营商 5G 投资计划（无线+SA 等）（亿元） 10图表 13：三大运营商无线侧投资（亿元） 11图表

6、 14：有线侧及其他投资情况（亿元） 11图表 15：疫情催化远程办公需求，云端服务压力增大 12图表 16：网络需求扩大带来的安全大数据系统持续升级需求 14图表 17：民用+军用市场需求驱动力 15图表 19：苹果 iPhone 单季度出货量（单位：万只） 17图表 20：苹果 iPad 单季度出货量（单位：万只） 17图表 21：苹果 Airpods 出货量（单位：万只） 18图表 22：苹果 Apple Watch 季度出货量（单位：万只） 18图表 23：全球智能手机出货量情况（百万部，%） 18图表 24：半导体设计公司按产品分类 20图表 25：国际主要设计公司 21图表 26：

7、A 股重点设计公司 21图表 27：电子通信行业 4 月重点上市公司盈利预测与估值 23图表 28：消费电子板块估值与涨跌幅情况（20200331） 26图表 29：半导体板块估值与涨跌幅情况（20200331） 27图表 30：元件板块估值与涨跌幅情况（20200331） 28图表 31：激光板块估值与涨跌幅情况（20200331） 29图表 32：面板板块估值与涨跌幅情况（20200331） 29图表 33：PCB 板块估值与涨跌幅情况（20200331） 30图表 34：安防板块估值与涨跌幅情况（20200331） 31图表 35：汽车电子板块估值与涨跌幅情况（20200331） 31图

8、表 36：LED 板块估值与涨跌幅情况（20200331） 32图表 37：通信板块估值与涨跌幅情况（20200331） 331、电子通信行业整体观点：寻找至暗时刻中的确定性、海外疫情加速蔓延致使全球风险资产大幅下跌本章节内容源引自光大证券研究所策略组报告大崩盘：这次没那么不一样恐慌下半场的策略思考。近期新冠疫情在海外仍呈现加速蔓延趋势。自 2020 年 2 月 20 日以来，中国大陆以外地区新冠疫情病例显著增加，到 2020 年 2 月 25 日疫情主要在韩国、日本等亚太地区扩散，但随后欧洲、美国的疫情也有扩散迹象，截至 2020 年 3 月 20 日，中国大陆以外的新冠疫情病例 19.49

9、 万例，意大利、伊朗、西班牙、德国、法国病例数居前。图表 1：海外累计病例分布（截至 2 月 25 日）图表 2：海外累计病例分布（截至 3 月 20 日）人资料来源：世界卫生组织、光大证券研究所大崩盘：这次没那么不一样恐慌下半场的策略思考资料来源：世界卫生组织、光大证券研究所大崩盘：这次没那么不一样恐慌下半场的策略思考图表 3：2020 年 2 月 20 日至 3 月 20 日资产回报（%）资料来源：Wind、光大证券研究所大崩盘：这次没那么不一样恐慌下半场的策略思考2020 年 2 月 20 日-3 月 20 日期间，全球风险资产大幅下跌，仅美元、美债、中国国债指数和发达国家国债指数录得正

10、收益。海外新冠疫情叠加国际原油价格战，投资者早期的从风险资产转向避险资产，而随着流动性风险加剧，资产遭遇全面抛售，市场的信心似乎被击溃，美股三大股指在这一期间平均下跌 32%。考虑到资产波动后面的逻辑不同，我们将全球资本市场近一月（2 月 20 日-3 月 20 日）以来的恐慌性下跌分为上下两个半场：（1）恐慌上半场：政策对冲不及时，恐慌情绪的负反馈不断强化；（2）政策提供流动性力度的加大，标志市场恐慌进入下半场：短期内，投资者在悲观情绪下对大规模的宽松进行负面解读，现金为王；但随着政策力度不断加大，投资者情绪逐步告别恐慌，市场进入等待数据验证的磨底阶段。比较本次美股崩盘与 1929 年、19

11、87 年、2000 年及 2008 年美股下跌，恐慌性崩盘的下行斜率并没有那么不一样。道琼斯指数自 2020 年 2 月 13日以来的 27 个交易日累计下跌 34.7%，和 1929 年 9 月 3 日之后 50 个交易日下跌 48%、2008 年 9 月 15 日之后 49 个交易日下跌 34%、2000 年 3 月19 日之后纳斯达克指数26 个交易日下跌34%的同样短时间快速的下跌很相似，都反应了初期投资者恐慌性抛售的结果。图表 4：美股 2020 年新肺疫情表现与互联网泡沫破裂导致的下跌类似资料来源：Wind、光大证券研究所大崩盘：这次没那么不一样恐慌下半场的策略思考，注：横轴单位为

12、天，以交易日计，第 0 天分别是 2000 年 3 月 10 日和 2020 年 2月 12 日从下跌背后的逻辑上看，本次崩盘更多的和 2000 年科网泡沫破裂类似，本质上是一次股市估值历史高位后，因为种种偶发的原因触发的结果。（1）未来不是大萧条，凯恩斯主义指导下的政府干预有助于防止经济长期陷于衰退；（2）未来不是大衰退，长达十年的严格监管，以及尚未发现资产负债表问题，意味着美国当前面临也不是大衰退；（3）本次美国三大股指同时大崩盘，而不是像科网泡沫破裂那样仅仅是纳斯达克受到较大冲击，预计本次大崩盘对美国经济的伤害要远高于科网泡沫破裂。2000 年后互联网泡沫破灭后如何演绎：美股因泡沫破裂而

13、带来的恐慌性下跌已然进入下半场，之后将逐步告别恐慌、回到基本面变化主导，进入到等待数据的磨底阶段。本次美联储快速政策的及时对冲有利于缓解美股短期再次出现崩盘式下跌，但考虑到对二季度全球经济增长的悲观预期，且疫情何时见顶仍存在不确定性，市场大幅反弹的动力也不大。美股磨底，利于 A 股上行。随着对外开放的不断扩大，A 股与全球市场的联动性正在加强，即便没有基本面的改变，美股下跌往往从情绪和资金流等方面给A 股造成压力。本次美联储的积极救市措施也能够缓解美元指数上涨对新兴市场的挤兑效应，外资流出有望放缓，同时有望打开国内政策宽松的空间，尤其是只要美股能结束这种因恐慌造成的连续“熔断”，A 股有望开始

14、积累上行动能，并最终基于国内自身的政策及基本面而变动。图表 5：2000 年科网泡沫破裂期间美股指数表现图表 6：新肺疫情和 1987、2000 年股灾类似经历了估值的快速调整（标普 500 指数 PE）资料来源：Wind、光大证券研究所大崩盘：这次没那么不一样恐慌下半场的策略思考，注：将 2000 年 3 月 10 日股指调整为 100资料来源：Wind、光大证券研究所大崩盘：这次没那么不一样恐慌下半场的策略思考，注：缺更长期的纳斯达克和道琼斯指数股指数据，故使用标普 500 估值、电子通信行业 3 月领跌市场，通信行业部分领域有望受益于新基建趋势2020 年 Q1 复盘：海外疫情蔓延前，电

15、子通信领涨市场；海外疫情蔓延后，电子通信领跌市场。海外疫情加剧影响全球需求预期，且全球风险资产大幅下跌影响风险偏好，A 股电子和通信板块大幅下跌。在创新周期和国产替代双重利好影响下，从 2019 年年初至 2020 年 2 月，电子和通信科技行业板块大幅上涨，电子和通信行业部分公司估值已处高位。疫情在海外蔓延的过程中，市场对于电子通信行业的预期普遍从担心国内供给延伸至担心海外需求。电子通信行业是下游决定上游的产业，全球智能手机、可穿戴式设备、PC/NB、TV 等下游终端普遍下修 2020 年出货预期，中国电子供应链部分公司的 2020 年业绩预期普遍承压。短期来看：聚焦中国政府投资，通信产业有

16、望受益于新基建。受疫情影响，2020 年国内经济增长面临压力。经济增长引擎中，政府作为投资一大主力，或加大逆周期性投入。复盘 08 年金融海啸后，4 万亿投资带动 A 股行情，围绕政府支出或存在结构性行情。重点建议关注信息基建中政府投资板块：网络可视化、北斗、5G、特高压线缆、数据中心等。长期来看：疫情的短期扰动不改电子行业长期向好趋势，国产化率提升逻辑不变，5G、TWS、新能源汽车的需求时滞而不会消失。海外疫情趋缓前，智能手机、平板电脑、可穿戴式设备、汽车等下游需求可能会因为疫情影响下的消费意愿降低而相应的下滑，下游需求萎缩会影响上游电子供应链的备货；但是中长期来看，挤压的需求有望于疫情后释

17、放，需求只会迟滞不会消失。从生产端来看，目前开工率已逐步趋于提升。（1）消费电子方面：苹果供应链相对优于安卓供应链；（2）半导体方面：国产化率提升趋势不变，5G 手机、TWS 耳机、服务器和游戏主机、汽车、AIOT 需求周期有望于疫情结束后进一步恢复。图表 7：A 股各个细分子行业涨跌幅（%）（按成分股总市值加权平均）（20200101-20200225）资料来源：wind，光大证券研究所整理图表 8：A 股各个细分子行业涨跌幅（%）（按成分股总市值加权平均）（20200225-20200331）资料来源：wind，光大证券研究所整理图表 9：电子行业市值前 30 名公司（20200331）和

18、 2020 年 2 月 25 日创业板指高点至今涨跌幅前 30 名公司序号证券简称总市值（亿元）区间涨跌幅（%）序号证券简称总市值（亿元）区间涨跌幅（%）序号证券简称总市值（亿元）区间涨跌幅（%）1海康威视2,568-30%1福日电子4017%1欣旺达224-46%2工业富联2,545-36%2*ST 盈方1814%2精研科技74-45%3立讯精密2,042-25%3春秋电子3611%3惠伦晶体25-43%4韦尔股份1,364-28%4通合科技2410%4通富微电217-43%5京东方 A1,297-35%5*ST 宇顺348%5纳思达287-43%6汇顶科技1,193-30%6盛洋科技417

19、%6鹏鼎控股710-42%7闻泰科技1,155-32%7茂硕电源285%7环旭电子346-41%8舜宇光学科技1,118-20%8雪莱特182%8天华超净45-41%9澜起科技870-30%9同兴达43-2%9长电科技323-41%10兆易创新811-37%10*ST 瑞德25-6%10东山精密335-40%11三安光电793-35%11三德科技18-6%11TCL 科技579-40%12中微公司732-31%12海航科技77-6%12晶丰明源41-40%13鹏鼎控股710-42%13飞乐音响37-6%13领益智造564-40%14深南电路677-23%14经纬辉开31-7%14安洁科技122

20、-40%15蓝思科技632-36%15大立科技90-7%15国科微76-39%16生益科技603-18%16汉威科技43-7%16乾照光电35-39%17北方华创580-30%17森霸传感37-7%17佳禾智能50-38%18TCL 科技579-40%18伊戈尔18-8%18扬杰科技106-38%19领益智造564-40%19晨丰科技20-8%19长信科技210-38%20歌尔股份544-36%20久之洋52-8%20苏州固锝71-38%21亿纬锂能543-28%21华体科技47-9%21世运电路76-38%22视源股份522-23%22*ST 德豪29-9%22科达利87-38%23大华股份

21、487-28%23力源信息90-9%23北京君正173-38%24卓胜微424-35%24长园集团67-9%24漫步者91-37%25沪电股份409-15%25佛山照明55-10%25兆易创新811-37%26欧菲光373-32%26ST 中新10-10%26长川科技71-37%27传音控股348-32%27太龙照明15-10%27大族激光297-37%28环旭电子346-41%28得邦照明43-10%28胜宏科技139-37%29信维通信339-35%29鼎龙股份110-11%29联得装备39-37%30东山精密335-40%30旭光股份29-11%30盈趣科技201-37%资料来源：Win

22、d、光大证券研究所整理图表 10：通信行业市值前 30 名公司（20200331）和 2020 年 2 月 25 日创业板指高点至今涨跌幅前 30 名公司序号证券简称总 市 值（亿元）区间涨跌幅（%）序号证券简称总 市 值（亿元）区间涨跌幅（%）序号证券简称总 市 值（亿元）区间涨跌幅（%）1中兴通讯1,808-15%1*ST 信通3256%1立昂技术83-38%2中国联通1,635-11%2万马科技3027%2移为通信66-37%3亿联网络482-23%3润建股份8124%3华讯方舟28-33%4烽火通信38714%4中通国脉3323%4拓维信息97-33%5中际旭创371-28%5中富通3

23、918%5博创科技68-33%6光环新网369-11%6宜通世纪5714%6会畅通讯80-32%7亨通光电323-7%7烽火通信38714%7海能达111-32%8中天科技3049%8*ST 新海3514%8三维通信67-31%9海格通信260-15%9*ST 九有913%9恒信东方54-31%10星网锐捷219-16%10国脉科技9912%10华测导航53-31%11光迅科技215-6%11华脉科技2510%11深南股份17-31%12中国海防197-11%12世纪鼎利3710%12远望谷67-29%13网宿科技191-27%13中天科技3049%13太辰光52-29%14七一二191-12

24、%14盛洋科技417%14硕贝德69-28%15长飞光纤178-9%15高新兴1186%15中际旭创371-28%16东方通信173-22%16超讯通信334%16实达集团26-28%17神州数码162-13%17武汉凡谷1402%17佳创视讯21-28%18中新赛克158-20%18纵横通信402%18科创新源38-28%19武汉凡谷1402%19富通鑫茂461%19深桑达 A61-27%20神州信息139-26%20华星创业230%20网宿科技191-27%21新易盛137-24%21科信技术240%21恒实科技45-27%22凯乐科技136-10%22金亚科技30%22天邑股份61-27

25、%23大富科技123-10%23*ST 上普(退市)00%23广和通89-27%24高新兴1186%24富春股份36-1%24澄天伟业25-27%25共进股份113-10%25吉大通信30-2%25东软载波66-26%26海能达111-32%26奥维通信28-2%26初灵信息29-26%27数知科技104-23%27数据港104-3%27剑桥科技51-26%28数据港104-3%28中光防雷39-3%28神州信息139-26%29国脉科技9912%29汇源通信21-4%29平治信息61-26%30拓维信息97-33%30意华股份51-5%30淳中科技53-26%资料来源：Wind、光大证券研究

26、所整理2、通信：新基建关注国内政府投资财联社 2020 年 3 月 4 日讯，中共中央政治局常务委员会 3 月 4 日召开会议，强调要把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来，把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来，使实物消费和服务消费得到回补。要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。据央视网报道，科技端的基础设施建设的“新基建”，包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩

27、、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大“新基建”板块。、5G 基建：理性看待运营商资本开支变化三大运营商资本开支均已出炉，2020 年资本开支总计划 3348 亿元，同比增长 12%；其中 5G 投资达 1803 亿元，同比增长 338%，符合预期。图表 11：近年三大运营商资本开支（亿元）移动电信联通总计YOY20151,0911,9561,339438616%20169681,8737213562-19%20178871,7754213083-13%20187491,6714492869-7%2019776165956429995%2020E8501798700334812%资料来源：运

28、营商公告，光大证券研究所整理无线侧：整体投资增速 23%2020 年三大运营商 5G 投资 1803 亿元，同比增长 338%，主要由于一方面整体资本开支有所增长，另一方面 4G 投资下降较多给 5G 提供很大空间。这里 5G 投资计划包括 5G 无线侧、SA（独立组网有线侧）、基础设施、 IT 配套等等。图表 12：三大运营商 5G 投资计划（无线+SA 等）（亿元）201820192020E移动02401000电信092453联通079350总计04411803YOY338%资料来源：运营商公告，光大证券研究所整理对于通信产业链影响上，由于 5G 产业链和 4G 产业链高度重叠，4G 的下

29、降会部分抵消 5G 上升影响，因此我们拆分有线无线侧方面投资，可以更好地反映行业投资增速情况。图表 13：三大运营商无线侧投资（亿元）201820192020E移动685820883电信296350528联通189229339总计116914691810YOY26%23%资料来源：运营商公告，光大证券研究所整理从三大运营商无线侧投资计划可见，2020 年无线侧总投资 1810 亿元，同比增长 23%，增速较 2019 年略有下降，主要由于 2018 年无线侧投资基数较低，且 2019 年 5G 小规模建设为非独立组网（5G 基站部署在 4G 承载网上），资本开支里有线侧为无线侧开支作出较大让步

30、。有线侧：各家口径不同，中移动传输网投资反转由于三家在有线侧方面统计口径不同，无法确切地计算出传输网总投资规模。图表 14：有线侧及其他投资情况（亿元）201820192020E2019YOY2020E移动传输网555450519-19%15%业务支撑网257239275-7%15%土建及动力14513296-9%-27%其他281825-37%39%联通固网宽带及数据908598-6%16%基础设施、传输网及其他1711802036%12%电信宽带&网络244192112-22%-41%信息&应用服务8710912425%14%IT 支持323225-1%-22%基础和其他9094614%-

31、35%资料来源：运营商公告，光大证券研究所整理中移动在运营商中资本开支占比较高（超过 50%），如果仅从其一家看， 2020 年中移动传输网投资 519 亿元，同比增长 15%，较 19 年的-19%增速反转，主要是由于 20 年计划推进独立组网。从目前三家 5G 承载网方案来看，移动的 SPN 投资规模较大，且或更能满足 5G 不同业务等级的要求。投资建议运营商资本开支自 19 年开始进入上升轨道，19H220 预计为产业链部分公司的业绩兑现高峰期。其中无线侧部分公司股价在近期有所回调，但估值仍然略高；有线侧部分公司近期上涨较快，估值处于中枢偏上。风险提示：市场预期过高的风险，产业链在 20

32、 年底大幅降价的风险，5G 普及受疫情影响的风险。、数据中心：疫情催化 IDC 短期需求上升云服务持续扩容，数据中心 IDC 受益显著疫情期间，在线办公需求陡升，2020 年 1 月 29 日2 月 6 日腾讯云紧急扩容超过 10 万台云主机，投入的计算资源超过 100 万核。此外手游、在线娱乐等需求增加，云服务需求持续增长。图表 15：疫情催化远程办公需求，云端服务压力增大资料来源：光大证券研究所云服务厂商扩容压力不断增加，带动了 IDC、服务器等底层资源需求上升。同时 3 月 4 日中共中央政治局常务会议强调“注重调动民间投资积极性”，第三方 IDC 服务提供商发展迎新契机。投资建议建议关

33、注 IDC 相关公司：科华恒盛、光环新网、宝信软件、数据港、万国数据、世纪互联等。风险提示：产业链降价幅度超出预期风险、贸易摩擦风险。、特高压线缆：周期性明显，存在涨价预期近期特高压板块市场关注度提升，第一财经 3 月 9 日讯：年初以来，国家电网陆续出台多个文件，大力支持特高压项目建设。应对疫情影响全力恢复建设助推企业复工复产的举措中提出，积极推进在建重点工程建设，加大新投资项目开工力度，推进一批重点项目前期工作。2020 年重点工 作任务中延续了此前的投资主线，并明确了新一批年内核准、开工及建成的特高压项目。特高压建设推进，特高压电缆、光电复合缆等有望受益在降电价的大背景下，国网经营压力增

34、大，2019 年全国国网工程建设完成投资 4856 亿元，同比下降 9.6%。2020 年 2 月初，国网印发国家电网有限公司 2020 年重点工作任务，年内将推进 7 条特高压工程开工建设，特高压产业链有望成为新基建重头戏。我们预计 2020 年在特高压、配电网、泛在电力物联网等建设带动下，全国电网投资有望超预期，作为特高压建设的重点环节之一特高压电缆、光电复合缆等有望受益。普通光缆受益 5G 接入及传输侧建设，价格有望企稳回升受光纤到户建设饱和、运营商传输网投资下滑等影响，2019 年国内光纤光缆需求不足，国内光棒产能过剩，散纤市场价格处于低位。2020 年，需求端 5G 独立组网将带动传

35、输侧景气度攀升，无线侧基站建设将带动无线接入光纤光缆需求量上升；供给端，国内光棒厂扩产步伐已放缓。因此我们预计 20 年国内光纤光缆价格有望企稳回升。光纤光缆板块处于估值低位受 2019 年行业景气度较低影响，光纤光缆在通信板块里涨幅居后，目前行业整体估值水平较低。随着特高压建设启动、普通光缆价格企稳，光纤光缆行业相关公司有望在 2020 年迎来业绩和估值双击。投资建议关注特高压电缆/光电复合缆相关上市公司：通光线缆（国网业务占公司收入比重较高）、亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信等。风险提示：建设推进进度低于预期，线缆价格低于预期。、重点关注政府投资领域：网络可视化、北斗等板块关注内需，

36、特别是政府投资领域机会。我们认为，受疫情影响 2020 年国内经济增长面临压力。经济增长引擎中：出口或受海外疫情扩散影响持续低迷；疫情或对民众收入产生影响，内需增长或低于预期；民间投资信心或受全球经济环境影响。政府作为投资一大主力，或加大逆周期性投入。复盘 2008 年金融海啸后，4 万亿投资带动 A 股行情。回顾 08 年金融海啸后，我国政府实施 4 万亿投资计划，上证指数从 1664 上涨到 3400 以上，围绕政府支出或存在结构性行情。重点关注信息基建。我们认为，在出现经济不利情况下，投资信息基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞涨等问题的可能性较小，此外，信息基建投资会

37、有助于网络应用层面创新、信息消费等领域的快速发展。、网络可视化：疫情加速大众行为向网络迁移，网络态势重要度提升短期疫情影响，大众行为网络化趋势加速，网络态势感知、网络行为安全的重要程度日益提升，长期受益于互联网流量及网络内容复杂度提升。从前端采集到后端存储计算分析，流量增长带来网络可视化、安全大数据系统持续升级需求，产业规模持续扩大。对数据的计算分析在深度和广度上的双重增长，造成了计算量的几何级增长，给系统带来了巨大的压力和挑战。大数据技术推动了存储、计算、网络功能的虚拟化，不同类型的数据需要不同的处理和优化，催生了大量的融合计算需求。现有设备无法永久支撑越来越大的数据量的存储、计算，需要不断

38、对设备进行扩容、升级，同时新数据带来的新功能开发需求不断出现，运维及服务等需求持续增加。图表 16：网络需求扩大带来的安全大数据系统持续升级需求资料来源：光大证券研究所受益于国家网络管控部门需求的提升。以公安、网信办等政府部门主导的网络安全管控市场需求持续增长，网络可视化前端采集设备持续受益于相关部门投入的加大。5G 承载独立组网，为网络可视化带来新增量市场。不同于 3G/4G 混合组网方式， 5G 由于需要满足 eMBB 和 URLLC 场景，承载网引入网络虚拟化管理、网络切片等技术，因此最终 5G 网络形式将采用 SA 独立组网。网络可视化前端采集设备未来将大规模部署于 5G 网络，投入规

39、模较 4G 将进一步提升。管控市场龙头效应明显，新技术加速格局进一步集中。18 年以来，以公安、网信办等政府部门主导的网络安全管控市场需求持续增长，而行业向龙头公司集中采购趋势明显。由于 5G 引入 SDN/NFV 等技术，未来网络可视化产品需与 SDN/NFV 技术相结合，一方面需要在新的SDN/NFV 环境下，进行部署和实施应用；另一方面需要融入 SDN/NFV 来实现技术升级，向软件定义可视化发展。投资建议新技术的应用和升级，将加速行业向技术布局领先的龙头公司集中，疫情加速大众行为向网络迁移，网络态势重要度提升，推荐：美亚柏科、中新赛克，关注恒为科技、。风险提示：行业季节性波动、中期宽带

40、网建设高峰回落、短期移动网前端建设高峰回落。、北斗：全球组网完成在即，应用加速落地预期提升央视网 3 月 9 日晚讯，3 月 9 日 19 时 55 分，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭，成功发射北斗系统第 54 颗导航卫星。卫星顺利进入预定轨道，后续将进行变轨、在轨测试、试验评估，适时入网提供服务。 5 月份，将按计划发射最后一颗地球静止轨道卫星。届时，北斗三号全球星座部署将全面完成。全球部署完成在即，北斗应用加速落地预期提升民用领域，北斗三号全球覆盖推动应用范围进一步扩大，性能精度进一步提升，5G 万物互联加速位置信息需求提升，导航条例预期出台进一步规范北斗标配化。军用领域，北三

41、更新换代需求、通导一体化趋势进一步带动北斗军用需求扩大。图表 17：民用+军用市场需求驱动力资料来源：光大证券研究所三号特色性能优于二号及现有 GPS北斗三号组网卫星采用了更高性能的铷原子钟和氢原子钟，铷原子钟天稳定度为E-14 量级，氢原子钟天稳定度为 E-15 量级。三号定位精度提升至至 5 米，较北斗二号提升一至两倍。另外，三号组网卫星通过采用星间链路等新技术，空间信号精度可优于 0.5 米。图表 18：北斗/GPS 定位精度比较建成时间度度度度覆盖范围普通定位精 空间信号精 民用开放精 增强系统配合精北斗三号 2.5-5 米0.5 米10 米 分米/厘米级全球 2020北斗二号5-10

42、 米 约 1.52 米10 米 分米/厘米级亚太 2012 GPS II5-10 末 约 11.5 米10 米 分米/厘米级全球 1993资料来源：人民网、搜狐科技、中国卫星导航系统管理办公室测试评估研究中心此外，北三提供全球搜救和位置报告、1K 短报文等特色功能，进一步扩大市场需求，加速行业替代。新基建投资带动景气度上升，北斗高精度领域受益5G 加速万物互联，5G+北斗有望在多领域有广阔的应用场景。5G 时代为无人驾驶提供高可靠网络环境，而无人驾驶需要车道级定位精度，普通民用定位精度无法满足，未来在北斗高精度系统配合下，可实现 1 米级以内定位精度以满足无人驾驶需求。5G 商用将进一步扩大北

43、斗民用特别是高精度领域应用。测量测绘是北斗民用高精度的重要应用领域，基建投资将带动测量测绘行业景气度攀升，北斗民用领域有望受益。投资建议建议关注北斗板块相关公司：华测导航、海格通信、北斗星通、华力创通、中海达、振芯科技。风险提示：北斗民用拓展低于预期的风险；军改后需求恢复节奏低于预期的风险。3、消费电子：海外疫情影响全行业需求，苹果供应链优于安卓供应链进入 2020 年 2 月下旬以来，疫情在海外持续扩散。由于欧美等地主要是线下消费，海外实行的隔离措施将打击消费者的购买需求，同时经济衰退也将对消费者收入产生负面影响，影响消费者的需求。随着海外的疫情防控措施不断加强，我们认为疫情将有望在下半年得

44、到控制，届时在 5G 等新产品的带动下，消费电子的换机需求有望得到恢复。大陆产业链复工复产顺利。在供给端，进入三月下旬以来，大陆电子产业链的复工复产情况较为顺利，目前基本上已经实现了完全复工。由于之前开工不足导致订单积压，目前产业链都处于加班赶工的状态，受到海外疫情的冲击暂时较小。在疫情影响下，我们认为 2020 年消费电子有望呈现前低后高的局面，疫情趋缓后，行业将迎来复苏。2020H1 苹果供应链优于安卓供应链。海外市场是 OPPO、VIVO、小米的主要销售方向，由于海外疫情影响，目前安卓整体渠道库存较高。相较于 HOVM 部分订单的下修，苹果在 2020H1 并未出现大规模 iPhone

45、订单下修的情况。虽然苹果关闭大中华区以外的所有门店将对其销售产生不利影响，但是根据产业链跟踪情况看，iPhone 在2020 年1、2 季度订单备货约为3000、 5000 万只；考虑疫情影响的情况下，2020 年 3 季度新机订单备货约为 8000万只，后续我们将动态保持跟踪。假设全球疫情在 2 季度得到控制，我们预计 2020 年全年 iPhone 出货量约为 1.801.90 亿部左右。2020 年的看点主要是上半年的低价版iPhone 和下半年的 5G 版iPhone。图表 19：苹果 iPhone 单季度出货量（单位：万只）图表 20：苹果 iPad 单季度出货量（单位：万只）资料来

46、源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理2020H1 看低价版 iPhone 放量。由于上一代 iPhone SE 是在 2017 年发布，已经间隔了三年没有更新，我们认为苹果有望在 2020 年上半年发布一款低价版的iPhone，可能会被命名为 iPhone 9。借鉴 iPhone SE 的经验，我们认为这款手机有望受到小屏爱好者、预算有限的苹果换机者欢迎。上半年通常是 iPhone 的销售淡季，我们认为这款低价版新机有望部分带动苹果产业链在上半年淡季的业绩。2020H2 看全面搭载 5G 通信功能的新款 iPhone。2020 年是 5G 商用的元年，随着苹果

47、与高通在 2019 年达成专利和解，我们认为 2020 年新款 iPhone 将全面搭载 5G 通信功能。由于美国 5G 使用的是毫米波技术，我们认为至少将有一款iPhone 支持毫米波功能。5G 的到来将给手机的射频、主板、中框、元器件等多个领域带来较大的改变，价值量将得到显著提升，相关产业链公司有望受益。图表 21：苹果 Airpods 出货量（单位：万只）图表 22：苹果 Apple Watch 季度出货量（单位：万只资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理图表 23：全球智能手机出货量情况（百万部，%）2018Q1出货量2018Q2出货量2018Q3

48、出货量2018Q4出货量2019Q1出货量2019Q2出货量2019Q3出货量2019Q4出货量2019Q3出货量YoY(%)2019Q4出货量YoY(%)三星78.271.572.270.471.975.578.269.48.3%-1.42%华为39.354.252.060.559.158.766.656.228.2%-7.11%苹果52.241.346.968.436.433.846.673.8-0.6%7.89%小米27.832.433.828.625.032.332.732.8-3.3%14.69%OPPO24.629.430.029.223.129.531.230.64.1%4.79

49、%VIVO18.719.922.719.423.218.317.5-22.9%其它91.9112.4120.7118.472.1103.4103.0106.0-14.7%-10.5%总量332.7341.2355.6375.5310.8333.2358.3368.80.8%-1.78%资料来源：IDC，光大证券研究所整理4、半导体：坚守产业逻辑与公司竞争力研究受到新冠疫情的影响，全球经济发展的不确定性加大，半导体行业同样如此。一方面，新冠疫情对半导体行业供需双方都产生负面影响，抑制了下游终端产品的消费需求，降低了上游制造环节的生产能力；另一方面，国家强调推动 5G 网络、工业互联网等加快发展。

50、2020 年 2 月 22 日，工信部强调在做好疫情防控工作的同时，扎实做好 5G 发展和复工复产工作，努力完成全年发展目标任务，要加快 5G 商用步伐，推动信息通信业高质量发展。、行业景气度：疫情短期扰动，长期看好产业趋势在 2019 年 12 月多重创新周期叠加，恰逢 2020半导体行业景气周期专题报告中，我们提到，国内半导体行业受到创新周期与国产化率提升双重影响，我们将创新周期与国产化率提升对国内半导体行业市场规模以及增速的影响用示意图展示出来。我们认为 2019 年 5 月华为事件是国产化率提升加速的拐点；而创新周期的拐点，多重创新周期叠加，驱动 2020 年半导体行业景气周期上行。由

51、于新冠疫情的突袭，电子行业供需双方确实受到了非常大的影响。之前，疫情主要在国内，由于国内是全球电子产业制造中心，站在全球的角度，供给端影响大于需求端，出现部分产品涨价逻辑。当下，虽然国内疫情好转，但是国外疫情加剧却又大大影响了需求。我们参考国内电子产品包括手机，TWS 等 1-2 月销量确实比疫情之前的预期减少了 30%-50%；现在市场开始担忧国外 4-5 月可能会重复国内 1-2月的影响，下降 30%-50%左右，所以近期整个电子板块调整幅度比较大。可以说，受到疫情的影响，整个半导体行业的复苏进程也被疫情打断。尽管全球半导体行业景气度短期受到了疫情的扰动，但考虑到半导体行业周期主要来自于创

52、新周期，由创新应用驱动，随着 5G 手机、TWS、AIOT、服务器等发展，我们认为半导体行业景气后期复苏趋势不变，疫情仅仅可能使得半导体行业复苏的速度有所放缓。举个例子，原本 A 股科技公司就像在高速路上行驶的汽车，结果突然下起了暴雨，需要到服务区临时避避雨。这个时候，也正可以给汽车加加油，企业可以多练内功，加紧提升研发能力，疫情的暴雨停下，那么重新上高速将会跑的更快一些。国产化率提升的方面，我们认为逻辑不变，国产化率提升的市场需求足够大，国产厂商仍将持续受益。、产业发展本质：设计百花齐放，制造主体集中全球半导体产业分为 IDM 模式和代工模式。设计-制造-封测的代工模式使得半导体产业轻资产与

53、重资产得以分离，设计公司专注于轻资产的产品定义，代工厂和封测厂专注于重资产的生产制造。在逻辑芯片中代工模式发展快速，而在存储、模拟射频和功率领域仍以 IDM 模式为主。主要是因为逻辑芯片生产工艺标准化，摩尔定律驱动性能提升和成本下降，而存储芯片类似于大宗商品，设计较为简单，制造规模化优势明显，模拟射频和功率半导体高端产品设计需要和制造工艺紧密结合。图表 24：半导体设计公司按产品分类中国大陆设计百花齐放，国产化率提升全面进行。比如全面发展的华为海思；基带芯片领域的展锐、翱捷；电脑 CPU 领域的兆芯、龙芯；存储芯片设计领域的兆易创新、北京君正（ISSI）；指纹芯片领域汇顶科技；CMOS设计领域

54、的韦尔股份（豪威）；内存接口芯片领域的澜起科技；模拟芯片设计领域的圣邦股份；射频芯片设计领域的卓胜微、唯捷创芯；FPGA 领域紫光国微等；消费电子 SOC 领域的全志科技、瑞芯微；MCU 领域的中颖电子；打印机芯片领域纳思达；功率芯片设计领域的斯达半导体、新洁能等。资料来源：光大证券研究所整理制造属于重资产投资，主体集中是趋势。大陆电子产业重资产投资成功的案例有 LCD 领域的京东方，LED 领域的三安光电等，但在发展过程中也导致了一些资源浪费，九死一生。半导体制造的投资更大，封测领域长电科技、华天科技已进入全球前十。如今国内新建大量晶圆厂，我们认为未来主体集中将是趋势。代工模式中的逻辑芯片先

55、进制程代工中芯国际，特色工艺成熟制程代工华虹半导体、华润微电子发展快速；功率 IDM 模式中的安世半导体在小功率领域跃居全球前列，存储 IDM 模式中的长江存储、合肥长鑫开始发力，但模拟、射频以及高功率 IDM 国内仍然是短板，亟需发展。半导体设备逐步打破国际垄断，国产化率提升加速进行。全球半导体设备行业呈现寡头垄断竞争格局，2018 年国外前五大厂商市占达 65%，受益于 02 专项计划，随着资金投入和技术突破，国内半导体设备厂商在细分领域正在逐步打破国外垄断，国产化率提升加速进行。设备龙头中微公司、北方华创印证半导体设备国产化率提升的逻辑。中微公司刻蚀设备技术水平已达国际同类产品标准，7

56、纳米和 5 纳米刻蚀设备得到台积电认证并进入生产线，MOCVD 设备已实现国产化率提升，2018 年占据全球氮化镓基 LED 用 MOCVD 新增市场的 41%；北方华创主要产品刻蚀设备、PVD、CVD、氧化扩散设备等基本实现 28 纳米量产，14 纳米进入生产线验证，7/5 纳米投入图表 25：国际主要设计公司研发。半导体设备作为大基金二期重点投资领域，有望在政策红利驱动下，进一步加速实现国产化率提升。、公司竞争力：A 股设计公司已具有全球竞争力全球收入规模超过 10 亿美金的半导体设计公司很少，主要是由于半导体行业细分领域市场规模以及行业集中度高的特点决定的。即便市场规模很大的处理器领域，

57、可以容下的厂商也比较少。比如CPU 领域，除了 IDM 厂商 intel 之外，设计公司里只有 AMD 一家独大；GPU 领域只有英伟达和AMD两家公司；移动 SOC 领域主要有高通、联发科以及国内未上市的海思和紫光展锐。此外，还有少数几个领域的龙头比如 FPGA 领域的赛灵思、网通领域的博通、迈威尔科技和瑞昱、屏幕驱动领域的联咏收入规模可以达到 10亿美金以上。从毛利率上看，仅有英伟达、博通、高通、赛灵思、迈威尔科技、凌云半导体等少数厂商超过 50%。A 股中韦尔股份（豪威科技）在CIS 领域全球第三，汇顶科技在光学屏下指纹领域全球第一，兆易创新在 nor flash 领域全球第三，澜起科技

58、在内存缓存芯片领域全球第一，卓胜微在射频开关领域全球第三。从毛利率上看，汇顶科技、澜起科技、卓胜微毛利率也超过了 50%。公司市值（亿元）收入（亿元）毛利率主要产品NVDA.O英伟达(NVIDIA)11,26379661%GPUAVGO.O博通(BROADCOM)7,8971,44651%网通、无线QCOM.O高通公司(QUALCOMM)6,4401,56455%移动 SOCAMD.O超威半导体(AMD)3,90844438%CPU、GPUXLNX.O赛灵思(XILINX)1,46620669%FPGA2454.TW联发科1,06748139%移动 SOCMRVL.O迈威尔科技1,067192

59、51%网通、MCUCRUS.O凌云半导体2998050%无线、音频、模拟3034.TW联咏28711131%屏幕驱动 IC2379.TW瑞昱2789345%网通、无线资料来源：wind，收入和毛利率为 2018 年报数据，20200226图表 26：A 股重点设计公司公司成立时间市值（亿元）收入（亿元）毛利率主营产品布局产品603501.SH韦尔股份200705151,68494.127%CIS、电源管理 IC屏幕驱动、LCOS603160.SH汇顶科技200205311,55146.861%屏下指纹、声学TOF、CIS、MCU、蓝牙、安全603986.SH兆易创新200504061,2362

60、2.039%NOR、MCU屏下指纹、利基型 DRAM688008.SH澜起科技200405271,11713.874%内存缓存芯片津逮服务器300782.SZ卓胜微201208106409.853%射频开关 LNASAW、PA300223.SZ北京君正200507152562.439%利基型 DRAM、 MCU688018.SH乐鑫科技200804292155.347%WiFi MCU300661.SZ圣邦股份200701263535.348%模拟 IC资料来源：wind，收入和毛利率为 2019 年三季报数据，202002265、投资建议、4 月电子通信行业整体观点：寻找至暗时刻中的确定性，